政策与行业机会 - 关注政策催化带来的结构性机会，政策直接带动必选消费如婴幼儿制品或间接通过增加就业和商务活动带动 [1] - 建议关注受益行业，坚持"高股息+基本面改善"原则，重点关注乳制品和白酒，警惕软饮料边际变差风险 [1] 需求表现 - 7月8个必选消费行业中6个保持正增长，2个负增长：餐饮(+4.4%)、软饮料(+2.7%)、速冻食品(+1.7%)、调味品(+1.1%)、乳制品(+1.1%)、啤酒(+0.6%)，次高端及以上白酒(-4.0%)、大众及以下白酒(-3.9%) [2] - 与上月相比，5个行业增速变差，3个增速改善 [2] 价格动态 - 7月白酒批价多数平稳：飞天整箱/散瓶/茅台1935批价为1915/1880/655元，较上月-35/持平/-20元，普五批价930元，较上月+10元 [3] - 液态奶、啤酒折扣力度减小，软饮料折扣加大，婴配粉、方便食品、调味品价格平稳 [3] 成本变化 - 7月现货成本指数普遍下跌：乳制品(-2.92%)、软饮料(-2.46%)、速冻食品(-1.88%)、啤酒(-1.78%)、方便面(-1.58%)、调味品(-1.29%) [4] - 期货成本指数以涨为主：软饮料(+1.64%)、啤酒(+3.57%)、调味品(+2.89%) [4] - 包材价格环比变动：易拉罐(+3.67%)、玻璃(-0.08%)、塑料(-0.82%)、纸(-1.20%) [4] 资金流向 - 7月港股通净流入1241亿元，必需消费板块市值占比5.05%，较上月升0.17pct [5] - 乳制品港股通占比11.6%，增持0.6pct，食品添加剂减持0.52pct [5] - 陆股通食品饮料市值占比4.56%，Q2较Q1降0.22pct，伊利股份(10.7%)、东鹏饮料(9.9%)持股比例最高 [5] 估值水平 - 7月底食品饮料PE历史分位数16%(20.2x)，子行业中啤酒(3%，23.8x)、白酒(11%，17.9x)较低 [6] - H股必需消费PE历史分位数54%(20.0x)，较上月升10pct，包装食品(6%，10.7x)、酒精饮料(7%，17.6x)较低 [6]

核心观点 - 报告建议关注政策催化带来的结构性机会，重点布局乳制品和白酒行业，警惕软饮料边际变差的风险 [7] - 7月消费需求承压但政策利好频出，包括雅江水电站开工（总投资1.2万亿元）、农村公路条例发布、育儿补贴制度（年总额约1000亿元）等，直接或间接拉动必选消费 [7] - 投资策略坚持"高股息+基本面改善"原则，推荐关注中国飞鹤、伊利股份、蒙牛乳业等政策受益标的 [7] 行业基本面 需求表现 - 7月8个必选消费行业中6个正增长：餐饮（+4.4%）、软饮料（+2.7%）、速冻食品（+1.7%）、调味品（+1.1%）、乳制品（+1.1%）、啤酒（+0.6%）；白酒次高端及以上（-4.0%）和大众及以下（-3.9%）负增长 [3][9] - 与上月相比，5个行业增速恶化，3个改善，新禁酒令和极端天气是主要负面因素 [3][10] 价格动态 - 白酒批价企稳：飞天整箱/散瓶/茅台1935批价1915/1880/655元，月环比-35/0/-20元；普五批价930元，月环比+10元 [3][22] - 液态奶、啤酒折扣力度减小，软饮料折扣加大，婴配粉等价格平稳 [3] 成本分析 - 7月现货成本指数普遍下跌：乳制品（-2.92%）、软饮料（-2.46%）、速冻食品（-1.88%）；期货成本指数以涨为主，啤酒（+3.57%）、调味品（+2.89%） [4][54] - 包材价格分化：易拉罐现货环比+3.67%，玻璃现货环比-0.08%；棕榈油现货环比+5.33%，生鲜乳跌至3.03元/公斤 [4][54] 资金流向 - 港股通7月净流入1241亿元（上月734.5亿元），必需消费板块占比5.05%（+0.17pct）；乳制品港股通占比11.6%（+0.6pct） [5][88] - 陆股通食品饮料持仓占比4.56%（Q2环比-0.22pct），伊利股份（10.7%）、东鹏饮料（9.9%）持股比例最高 [5][81] 估值水平 - A股食品饮料PE历史分位数16%（20.2x），子行业中啤酒（3%，23.8x）、白酒（11%，17.9x）较低 [6] - H股必需消费PE分位数54%（20.0x），包装食品（6%，10.7x）、酒精饮料（7%，17.6x）处于低位 [6] 重点行业表现 白酒 - 次高端及以上白酒7月收入190亿元（同比-4.0%），库存持平但需求恢复缓慢 [11] - 大众白酒连续18个月负增长，7月收入110亿元（同比-3.9%），名酒动销分化 [12] 啤酒 - 7月收入176亿元（同比+0.6%），台风抑制沿海市场旺季需求，现饮渠道占比下滑拖累均价 [13] 乳制品 - 7月收入384亿元（同比+1.1%），育儿补贴政策提振需求，线上折扣率缩窄至79.1% [16][37] 调味品 - 7月收入366亿元（同比+1.1%），海天通过经营改革扩大市场份额，复调产品带动增长 [15] 速冻食品 - 7月收入75.8亿元（同比+1.7%），安井食品推出BC兼顾新品，千味央厨拓展小B渠道 [18] 餐饮 - 7月收入167亿元（同比+4.4%），暑期旺季带动茶饮单店业绩环比增30%，景区周边餐饮增长40-50% [20]

核心观点 - 近期市场持续走强，牛市氛围正在形成，但投资者对牛市级别分歧较大，小牛市看重盈利，大牛市盈利并非关键，宏观流动性与牛市级别关系弱，政策和股市资金催化易产生大牛市 [2][7] 策略观点 盈利与牛市级别关系 - 小牛市看重盈利，大牛市盈利并非关键 1995 年以来涨幅超 150%的大牛市有 3 次，仅 2005 - 2007 年出现在名义 GDP 上行期；涨幅 50 - 100%的小牛市有 3 次，均出现在名义 GDP 上行期 [2][7][8] - ROE 上行期股市难有熊市，但牛市涨幅和 ROE 改善幅度关系弱，如 2006 - 2007 年与 2009 - 2010 年、2016 - 2017 年与 2020 - 2021 年对比，以及 2014 - 2015 年 ROE 下降但牛市高度大 [10] 宏观流动性与牛市级别关系 - 宏观流动性（利率）和股市牛市级别关系较弱 2005 年以来 4 次牛市，2 次利率上行，1 次利率下降，1 次利率震荡；两次大级别牛市利率 1 次上行 1 次下降 [2][3][7] 政策和股市资金与牛市级别关系 - 政策和股市资金催化下易产生较大牛市 股权融资规模低于上市公司分红后，牛市级别较大，如 1995、2005、2013 年出现该情况，随后均有大牛市，2024 年出现此情况，未来 2 年可能有大牛市 [15][16] - 推出较高级别指导股市发展的政策，易驱动较大级别牛市，如 1994、1999、2004、2014 年均有积极政策，随后 1 年内股市进入可观牛市 [2][7][17] 当下判断 - 政策和资金推动，牛市主升浪来临 24 年 10 月 - 25 年 6 月市场特征类似 2013 - 2014 年中和 2019 年，大概率走向全面牛市；下半年股市对当期盈利脱敏，居民资金将增加，已进入主升浪；8 月市场可能有小幅波动，但难改主升浪趋势 [19] 近期配置观点 - 增加弹性配置，金融内部增配非银，AI 内部增加应用端配置，周期股半年内有望有弹性表现 [24] - 配置风格由哑铃策略转变为弹性策略，股市资金将全面流入，风格会扩散，建议增配各风格内部有弹性逻辑的方向 [24] - 行业配置建议：金融转配非银；有色金属产能格局强，黄金稀土等细分行业或有表现；传媒 AI 季度休整尾声，关注应用变化；军工有独立需求周期和主题事件催化；周期股通缩环境下或有稳供给和需求稳定政策 [25] 本周市场变化 指数表现 - A 股主要指数大多上涨，中证 500（3.28%）、创业板指（2.76%）、创业板 50（2.47%）涨幅靠前，上证 50（1.12%）、上证综指（1.67%）、沪深 300（1.69%）涨幅靠后 [27] - 申万一级行业中，建筑材料（8.20%）、煤炭（7.98%）、钢铁（7.67%）领涨，银行（ - 2.87%）、通信（ - 0.77%）、公用事业（ - 0.27%）跌幅居前 [27] - 概念股中，氢能源（19.77%）、民爆概念（11.47%）、水泥概念（9.24%）领涨，固态电池（ - 9.10%）、卫星概念（ - 7.06%）、NFT（ - 2.63%）领跌 [27] 全球市场表现 - 全球股市重要指数涨跌分化，日经 225（4.11%）、恒生指数（2.27%）、墨西哥 MXX（1.87%）表现靠前，印度 SENSEX30（ - 0.36%）、德国 DAX（ - 0.30%）、巴西圣保罗指数（0.11%）表现靠后 [28] - 商品市场重要指数中，玻璃（24.08%）、PVC（8.49%）、螺纹钢（6.33%）涨幅较大，NYMEX 原油（ - 1.46%）、国际黄金（ - 0.71%）、铁矿石（1.14%）表现靠后 [28] 资金流向与市场指标 - 2025 年全球大类资产年收益率指标中，黄金（26.41%）、富时新兴市场指数（13.76%）、富时环球（12.07%）排名较高，美元指数（ - 9.97%）、布伦特原油（ - 8.37%）、LME 铜（1.11%）排名靠后 [28] - A 股市场资金方面，本周南下资金净流入（港股通）共计 295.66 亿元；央行公开市场操作逆回购发行 16563 亿元，累计净回笼 705 亿元 [29] - 截至 2025 年 7 月 26 日，银行间拆借利率本周均值上升，十年期国债收益率本周均值上升；普通股票型基金本周仓位均值上升，偏股混合型基金本周仓位均值下降 [29]

行业配置变化 - 2025Q2主动权益类公募基金继续增持A股有色金属行业，重仓持股市值占股票投资市值比上行至2.21%，环比Q1的2.18%增加0.03个百分点，连续两个季度增持 [1][2] - 基金主要增持贵金属与稀有金属板块，其中黄金板块持仓占比环比+0.04pct至0.48%，稀土板块+0.05pct至0.07%，铜板块+0.04pct至0.89%，但工业金属中的铝板块持仓大幅下降0.17pct至0.19% [1][3] - 基金对有色金属行业内部结构进行调整，增持避险属性强的黄金和受关税政策利好的稀土磁材板块，减持工业金属板块 [2] 个股持仓集中度 - 基金重仓的有色金属行业前10大个股市值占比环比上升0.08pct至73.31%，持仓集中度进一步提高 [4] - 重仓市值前十大个股包括紫金矿业、山东黄金、中金黄金等金铜龙头，以及云铝股份、华友钴业等 [4] - 基金加仓明显的个股包括广晟有色、浩通科技、兴业银锡等稀土和白银相关标的 [4] 行业前景展望 - Q3氧化铝、铜冶炼、锂行业可能成为政策改革重点，行业景气度与供需结构有望底部反弹，铝、锂板块或迎来基金增持 [1] - 美联储降息预期升温可能推动全球黄金ETF资金加速流入，进一步推高金价 [1] - 国内"反内卷"政策预期将催化有色金属行业中氧化铝、铜冶炼等子板块的边际改善 [1]

行业动态 - 7月虽为电商淡季，但快递行业末端价格年初以来持续承压 [1] - 终端加盟商面临较大经营压力 [1] - 邮管局"反内卷"政策号召下，末端价格有望触底回升 [1] 公司影响 - 快递公司加盟商盈利压力有望得到缓解 [1] - 政策催化下快递公司值得关注 [1]

市场表现与指数动态 - A股延续震荡上行，创业板指领涨主要宽基指数，周涨幅达3.17%，北证50指数下跌0.16% [4][5] - 上证综指、上证50、沪深300、中证500、中证1000分别上涨0.69%、0.28%、1.09%、1.20%、1.41% [5] - 创业板指和北证50量能择时指标发出谨慎信号，其余宽基指数维持乐观观点 [4][8] 估值与行业分位数 - 上证50估值分位数处于"危险"等级，其他宽基指数估值分位数处于"适中"等级 [6] - 中信一级行业中，建材、轻工制造、电力设备及新能源等9个行业估值分位数处于"危险"等级，家电、食品饮料等5个行业处于估值分位数较高水平 [7] 资金流向与交易情绪 - 融资余额周度正增长，股票型ETF资金净流出150.43亿元，显示资金流向分歧 [4][10] - 南向资金净流入214.56亿港元（沪市港股通116.58亿港元，深市港股通97.98亿港元） [10] - 港股ETF收益中位数5.53%，资金净流入52.89亿元，跨境ETF收益中位数1.07%，资金净流出7.18亿元 [10] 机构调研与市场主题 - 机构调研热度最高个股为新易盛（183家）、萤石网络（171家）、拓荆科技（148家）等 [9] - 市场风格从反转转向动量，主题关注"反内卷"、"稳增长"等政策催化板块 [4] 基金抱团动态 - 基金抱团分离度环比小幅上升，抱团股和抱团基金超额收益近期小幅增长 [11]

金属市场整体表现 - 全球金属牛市正在席卷全球 美元指数跌破100大关 美联储降息预期升温 流动性泛滥托举金属价格 [1] - 全球金属库存持续下降 供需矛盾日益激化为行情注入强劲动力 [1] 铜市场 - 伦敦铜价突破9967美元 沪铜站上80820元 内外盘联袂逼空 [1] - 铜精矿彻底断供 进口加工费暴跌至-44.78美元/吨 冶炼厂炼一吨亏一吨 [1] - 全球矿企集体减产 自由港、嘉能可减产 刚果铜矿产量指引暴砍28% 19万吨增量蒸发 [1] - 中国冶炼厂开始大规模检修 下半年减产潮一触即发 [1] - 需求端异常火爆 国家电网2025年投资6500亿建设电网 1-5月招标用铜量暴涨55% [1] - 新能源汽车充电桩建设如火如荼 铜线缆出口激增17.6% [1] - 美国囤铜备战关税 保税区铜被扫光 贸易商捂货待涨 [1] - 沪铜和伦铜远期合约溢价扩大 现货升水冲高 形成"挤仓预警"形态 [1] - 交易所铜库存仅剩45.8万吨 创十年新低 现货市场抢货激烈 [1] - 铜股估值普遍仅为9-12倍PE 远低于海外龙头 利润和估值双升的"戴维斯双击"效应正在发酵 [1] 铝市场 - 电解铝厂利润丰厚 开工率高达97.65% 全国4414万吨产能全开仍供不应求 [3] - 2025年新增产能仅有141万吨 主要为置换产能 供应端瓶颈难以突破 [3] - 光伏边框和新能源汽车底盘对铝材需求量激增 特斯拉Model 3全铝车身用铝量增加30% [3] - 国内光伏装机量突破200GW 铝型材订单排到年底 [3] - 铝厂利润每吨突破4000元 伦铝稳定在2600美元上方 沪铝坚守20250元支撑位 [3] - 低库存、高升水 空头无力砸盘 [3] 小金属市场 - 钨价暴涨 中国大幅削减出口配额 全球70%供应收紧 [5] - 军工订单激增 可控核聚变装置点火在即 钨棒作为核心耗材需求旺盛 [5] - 厦门钨业光伏钨丝生产线24小时满负荷运转 [5] - 锑价经历过山车行情 国家严打走私 出口受限 国内价格回落 [5] - 光伏玻璃澄清剂的刚性需求为锑价提供支撑 [5] - 稀土磁材4月出口限制令导致海外库存告急 日本车企高价求购钕铁硼 [5] - 人形机器人产业爆发 特斯拉Optimus量产在即 一台机器人需要2公斤高端磁材 [5] 黄金市场 - 上半年金价暴涨29% 所有空头被深埋 [6] - 全球央行持续增持黄金 中国连续18个月增储 俄罗斯用黄金抵偿石油款项 [6] - 山东黄金、中金黄金等被基金重仓押注 机构Q1持仓占比暴增0.8% [6] - 紫金矿业单日资金净流入高达8亿元 [6] - 黄金股走势强于金价本身 山金国际一个月涨幅达40% [6] 投资策略 - 5日均线是重要持仓底线 北方铜业、云铝股份等龙头股收盘价不跌破5日均线应继续持有 [7] - 20日均线是关键观察指标 若跌破且3天内未能收回应考虑止盈离场 [7] - 增量资金关注回踩20日均线时的急跌抄底机会 以及突破平台后的放量加仓机会 [7] - 铜铝库存水平已低于2016年 政策支持力度加大 需求爆点明确 [7]

市场表现 - 4月28日A股三大指数震荡收跌 创业板指跌0.20% 深证成指跌10.62% 上证指数跌10.65% 呈现"沪强深弱"分化格局 [4] - 两市个股普跌 4105只股票下跌 1215家上涨 涨跌停比反映赚钱效应明显转弱 [5] - 银行股走强 工商银行创历史新高 房地产股领跌 汽车股全天低迷 [5] 资金动向 - 两市成交额下降13% 反映节前资金避险情绪浓厚 [6] - 主力资金净流入方向显示机构调仓至低估值板块如银行 钢铁 同时关注核电 通信设备等政策受益板块 [7] - 散户资金净流入显示低价股(5元以下)成交额占比升至18.7% 部分散户博弈风险偏好回升 [7] 投资者行为 - 调研显示26.22%投资者选择加仓 17.19%减仓 56.59%按兵不动 [9] - 投资者仓位分布为满仓45.44% 半仓23.42% 半仓以下18.20% 空仓12.94% [13] - 投资者对后市看法分歧 50.83%看涨 49.17%看跌 [10] 投资者盈亏状况 - 投资者解套率显示7.86%已盈利50%以上 16.91%已盈利20%以内 35.82%套20%以内 17.46%套20%-50% [15]