报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/工程咨询服务Ⅱ，6个月评级为增持（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 苏交科25H1业绩承压，收入和归母净利润同比下降，传统勘察设计行业下行、费用率未摊薄是主因，维持“增持”评级 [1] - 公司正从传统设计院向“智库型科技企业”转型，构建五大云平台，新兴业务增长超100% [2] - 公司构建完整低空经济产品体系，研发三大核心平台形成全链条解决方案 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25H1收入17.76亿，同比-13.75%，归母净利润0.95亿，同比-39.54%，扣非净利润0.67亿，同比-50.85%；Q2单季收入9.67亿，同比-17.36%，归母净利润0.52亿，同比-49.98%，扣非净利润0.31亿，同比-64.04% [1] - 预计25 - 27年归母净利润为2.1、2.3、2.6亿（前值2.6、3.0、3.4亿），对应PE为58、52、47倍 [1] 业务结构 - 25H1工程咨询业务营收17.14亿，同比-7.82%，毛利率32.36%，同比-0.77pct；工程承包业务营收0.62亿，同比-69.1% [2] - 25H1国内、海外收入分别为14.24、3.52亿，同比分别-17.14%、+3.35%，毛利率分别为35.34%、17.85%，同比分别+2.87pct、+0.68pct [2] 转型举措 - 25年上半年构建五大云平台，坚定向“智库型科技企业”跃迁转型 [2] - 传统业务下滑，城市生命线等新兴业务增长超100% [2] 低空业务 - 构建完整低空经济产品体系，研发三大核心平台，形成全链条解决方案 [3] 财务指标 - 25H1毛利率31.9%，同比+1.93pct，Q2毛利率34.22%，同比+0.7pct [4] - 25H1期间费用率22.57%，同比+4.83pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.13pct、+1.86、+0.06、+2.78pct [4] - 资产及信用减值损失0.77亿，同比增加0.01亿，投资收益同比增加0.03亿，净利率5.21%，同比-2.55pct，Q2单季净利率5.77%，同比-3.7pct [4] - 上半年经营性现金净流出6.9亿，同比少流出0.33亿，收、付现比分别为95%、69%，同比+7.97pct、+18.71pct [4] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,277.81|4,728.84|5,036.73|5,364.33|5,815.67| |增长率(%)|0.98|-10.40|6.51|6.50|8.41| |EBITDA(百万元)|1,415.79|1,246.96|983.72|1,102.84|1,161.39| |归属母公司净利润(百万元)|329.59|224.38|207.27|231.46|257.58| |增长率(%)|-44.47|-31.92|-7.63|11.67|11.28| |EPS(元/股)|0.26|0.18|0.16|0.18|0.20| |市盈率(P/E)|36.78|54.03|58.49|52.38|47.07| |市净率(P/B)|1.45|1.44|1.42|1.39|1.36| |市销率(P/S)|2.30|2.56|2.41|2.26|2.08| |EV/EBITDA|2.70|7.37|8.98|7.89|7.21| [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，上调目标价至 10.51 元 [1][6][7] 报告的核心观点 - 公司正从传统设计院向“智库型科技企业”转型，新兴业务快速发展，但 2025H1 营收和利润受汇兑损失拖累下滑，下调 2025 - 2027 年归母净利润预测 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2025H1 实现营收 17.76 亿，同比 - 13.75%，归母净利 9539 万，同比 - 39.54%，扣非净利 6717 万，同比 - 50.85%；Q2 营收 9.67 亿，同比 - 17.36%，归母净利 5228 万，同比 - 49.98% [1] - 2025 - 2027 年预测归母净利润为 2.11/2.27/2.39 亿元（- 15.67%/- 16.43%/- 17.06%） [6] 业务结构 - 25H1 工程咨询业务营收 17.14 亿，同比 - 7.82%，毛利率 32.36%，同比 - 0.77pct；新兴业务超 100%增长 [2] - 未来依托新技术构建五大云平台向“智库型科技企业”转型 [2] 费用情况 - 25H1 期间费用率 22.57%，同比 + 4.83pct；销售/管理/研发费用分别同比 - 8.67%/+ 1.21%/- 12.75%，费用率分别为 2.42%/12.57%/5.01%，同比 + 0.13/+ 1.86/+ 0.06pct [3] - 财务费用 4568 万，同比增加 4988 万，费用率 2.57%，同比 + 2.78pct，因上半年汇兑损失 4159 万，去年同期为收益 1486 万 [3] - 减值支出占营收比同比 + 0.64pct 至 4.33%；25H1 归母净利率 5.37%，同比 - 2.29pct [3] 现金流与负债 - 25H1 经营性净现金流 - 6.90 亿元，同比少流出 0.33 亿元，收现比 94.92%，同比 + 7.97pct，付现比 69.42%，同比 + 18.71pct，现金流同比改善 [4] - 25H1 末资产负债率约 43.48%，同比 - 2.70pct，有息负债率 18.49%，同比 - 2.34pct [4] 低空业务 - 苏交科深化低空产业生态布局，参与两项省级低空团体标准发布 [5] - 已构建相对完整低空经济产品体系，研发三大核心平台，形成全链条解决方案 [5] 盈利预测与估值 - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值 63 倍，给予公司 25 年 63xPE，上调目标价至 10.51 元（前值 10.48 元，对应 25 年 53xPE） [6]