核心观点 - 报告认为前期导致市场回调的宏观风险已阶段性缓解，市场风格正从极端分化转向再均衡，投资机会将围绕全球制造业复苏和中国优势产业出海展开，为“牛市换挡”做准备 [2][3][4] 风险得到释放，风格再均衡 - 美国10月服务业PMI初值录得55.2%，制造业PMI初值录得52.2%，均超预期且高于50荣枯线，缓解了经济衰退担忧 [2][10] - 美国区域性银行坏账担忧缓解，高收益债券信用利差上升幅度远小于2020年新冠冲击等历次危机，并已回落至事件前低位水平 [2][10] - 中美贸易谈判释放良好信号，新一轮磋商在马来西亚开启，两国领导人将在APEC峰会会面，增加了美方取消威胁加征的100%关税的可能性 [2][10] - TMT板块内部交易逻辑发生扩散和切换，从海外AI基础设施（光模块、PCB）转向国产算力（GPU）、软硬件自主可控（半导体设备、信创）和景气回升的消费电子 [3][13] - 周期（石油石化）和制造（电力设备、机械设备）等景气度较高板块有所表现，红利100指数中的中国神华、农业银行、宇通客车、南京高科等龙头股收盘价创出新高 [3][14][19] - 风格再均衡的原因是成长与价值板块的估值和成交额分化已达极限，但系统性基本面驱动尚未转换，市场进入各领域自寻变化的均衡阶段 [3][14] 未来可能造就共识的变化 - 全球制造业修复是中期最确定的主线，美国CPI数据低于预期和消费者信心下降为降息周期延续提供基础，将推动海外投资和实物消耗扩张，利好中国掌控的关键资源（铜、铝、油、锂）及优势产能 [3][25] - 中国作为“卖铲人”，其电力设备（电动机、变压器、蓄电池、发电机组等）出口增速今年以来不断上行，优势在于解决全球传统与新兴产业发展的电力瓶颈 [27][32][37] - 投资机会不局限于单一高景气产业，类比2022年新能源行情后期扩散至“新老能源共生”的煤炭、石油石化，后者因估值和格局更优呈现更好投资机会 [3][39][43] - 中国高端制造（如HS编码85类机械设备、84类电气设备）维持高比较优势（RCA指数长期高于1），有望伴随海外振兴制造业和国防工业周期进一步打开市场份额 [27] - 中国在国防军工领域加速“国产替代”，军贸进口额下降为5年前的10%，并成为全球第四大出口国 [27] - 二十届四中全会公报强调“有效市场与有为政府相结合”，当下体现为能否走出CPI和PPI负增长区间，核心CPI已连续5个月正增长，主要拖累项（食品、能源）在政策调控下逐步缓解 [44][45] - 9月结汇率大幅上行，超越2020-2024年过去五年均值，作为顺差国，更多出口收入结汇将缓解国内物价下行压力 [3][45][51] - 参考2016年（供给侧改革）和2020年（疫情后）两轮物价企稳期，通胀来源的上游资源（如煤炭）和代表内需龙头的“茅指数”均产生超额收益 [3][45][52] 寻找机会，为牛市换挡 - 投资推荐顺序调整为：第一，受益于海外降息后制造业修复与投资加速的实物资产，包括上游资源（铜、铝、油、锂）及油运 [4][56] - 第二，中国优势产业在海外变现的资本品，包括工程机械、重卡、锂电、风电设备和国防军工 [4][56] - 第三，国内价格企稳和内需回升下的板块，包括煤炭、食品饮料和航空 [4][54]

文章核心观点 - 中央政治局会议强调“十五五”时期经济社会发展需坚持有效市场和有为政府相结合的原则 这一原则是过去40多年经济发展成功经验的总结 旨在应对当前复杂的内外部环境挑战 [1] - 新质生产力的发展尤其依赖于市场与政府的高效协同 在重点领域如粮食、能源、金融等 市场机制提升效率 政府作用防范风险 [2] - 面向“十五五” 需通过深化改革破除市场壁垒 并改进治理工具以提升效能 实现政府与市场的良性互动 [3] 政府与市场关系的演变与重要性 - 过去40多年从计划经济到市场起“基础性作用” 再到“决定性作用”的认知飞跃 源于对不同经济发展阶段的精准把握和实践经验总结 [1] - 当前内外部环境深刻变化 单方面强调政府或市场均难以应对挑战 必须坚持双轮驱动以推动经济行稳致远 [1] 新质生产力发展与关键领域协同 - 前沿领域创新周期长、风险高、投入大 需政府通过产业政策、研发资助等提供支撑 同时避免过度干预扭曲市场信号 [2] - 在粮食、能源、金融等重点领域 市场机制通过分散决策和价格信号提高资源配置效率 政府通过宏观审慎管理防范重大风险 [2] - 数字经济、新能源与科技创新等领域 市场有效与政府有为的协同效应正不断显现 突破了二元对立的传统模式 [2] “十五五”时期的实践方向 - 政府需通过全面深化改革破除市场壁垒并维护公平竞争 为市场有效运行创造制度环境 [3] - 市场需通过效率提升和创新激励 为政府宏观调控提供微观基础 [3] - 政府应创新监管方式以适应数字经济时代 市场建设需完善法治保障和信用体系以降低交易成本 [3]

核心观点 - 中央政治局会议强调“十五五”时期经济社会发展需坚持有效市场和有为政府相结合的原则 [1] - 该原则是过去40多年经济发展奇迹的重要经验 源于对不同发展阶段和实践经验的精准把握 [1] - 面对当前复杂的内外部环境 单方面强调政府或市场都难以应对挑战 必须实现双轮驱动 [1] 政府与市场关系的历史演进与当前必要性 - 从计划经济到市场起基础性作用 再到市场起决定性作用 体现了对政府与市场关系的持续探索与调适 [1] - 当前外部压力加大 内部困难增多 需通过有效市场与有为政府结合推动经济行稳致远 [1] 新质生产力发展与重点领域的协同 - 新质生产力发展尤其依赖政府与市场的高效协同 如前缘领域创新周期长风险高投入大 需政府通过产业政策研发资助等提供支撑 [2] - 需避免政府过度干预扭曲市场信号 精准平衡是推动高质量发展的重大课题 [2] - 在粮食能源金融等重点领域 市场机制可提高资源配置效率增强经济韧性 政府则通过宏观审慎管理防范化解重大风险 [2] 关键领域的协同效应与制度创新 - 在数字经济新能源与科技创新等关键领域 市场有效与政府有为的协同效应正不断显现 [2] - 政府与市场的良性互动突破了二元对立 展现了根植于发展实践的制度创新 [2] “十五五”时期的实践方向 - 政府需通过全面深化改革破除市场壁垒维护公平竞争 为市场有效运行创造制度环境 [3] - 市场需通过效率提升创新激励 为政府宏观调控提供微观基础 [3] - 政府需创新监管方式提高治理精准性 市场建设需完善法治保障信用体系等基础制度以降低交易成本 [3]