报告行业投资评级 - 黄金：★★，长期持有[1] - 白银：★★，持仓过节[1] - 铜：★★，长期持有[1] - 锌：★，反弹[1] - 铅：★，偏弱[1] - 锡：★★，偏强[1] - 铝：★，反弹承压[1] - 镍：★，反弹承压[1] - 工业硅：★，反弹[1] - 多晶硅：★，谨慎看多[1] - 碳酸锂：★，宽幅震荡[1] 报告的核心观点 - 黄金白银受风险事件支撑连创新高，长期看多逻辑不变，建议长线多单持仓过节，短线多单轻仓过节[1][2][4] - 铜因行业稳增长反内卷、供应收缩预期走高再创年内新高，长期战略多单可持有，短期投机多单可移动止盈[1][5][7] - 锌库存去化止跌反弹，国庆假期建议空仓或轻仓过节，中长期供增需减，维持反弹逢高沽空观点[1][9][11] - 铝价反弹承压，建议沪铝短期逢低做多，关注下游加工企业开工变动[1][12][15] - 镍价有所反弹，不锈钢小幅回升，建议镍、不锈钢暂时观望，关注下游消费改善情况[1][16][19] - 碳酸锂价格宽幅震荡，关注60日均线支撑[1][20][23] 各品种总结 黄金 - 行情回顾：政府关门和俄乌大规模军事袭击等风险事件为金银涨势提供支撑，黄金连创新高[2] - 基本逻辑：美政府关门影响数据、俄乌再次发生大规模战事等因素冲击黄金大涨，长期来看黄金受益于全球货币宽松等因素或持续长牛[3] - 策略推荐：风险事件影响盘面表现强势，黄金840支撑很强，建议长线多单持仓过节，短线多单轻仓过节，关注节日期间美国两党解决财政法案可能致使短期情绪回落[4] 白银 - 行情回顾：政府关门和俄乌大规模军事袭击等风险事件为金银涨势提供支撑，白银连创新高[2] - 基本逻辑：白银跟随黄金波动，同时受铜等其他金属情绪支撑，全球政策刺激明显，白银需求坚挺，供需缺口明显，长期看多逻辑不变[1] - 策略推荐：白银突破11000的历史高点，建议长线多单持仓过节，短线多单轻仓过节，关注节日期间美国两党解决财政法案可能致使短期情绪回落[4] 铜 - 行情回顾：沪铜震荡走高，再创年内新高[6] - 产业逻辑：铜精矿供应偏紧，9月部分冶炼厂检修，电解铜产量环比下降；全球显性库存高位，高铜价抑制需求，市场交投平淡，节前企业补库不积极，国内社会库存累库[6] - 策略推荐：美国政府停摆风险压制市场，有色行业稳增长反内卷，铜冶炼行业供应收缩预期走高，建议铜短期投机多单移动止盈兑现，准备空仓或轻仓过节，长期战略多单持有，买入期权保护；产业卖出套保积极布局，锁定合理利润；中长期对铜依旧看好，沪铜关注区间【80000，85000】，伦铜关注区间【10000，11000】美元/吨[7] 锌 - 行情回顾：沪锌止跌反弹，重回2万2关口[10] - 产业逻辑：25年锌精矿供应宽松，国内冶炼厂与矿山谈判10月锌矿加工费，国产锌矿加工费下调，进口锌矿加工费走高；9月国内炼厂检修增加，锌锭预计环比减少；上期所锌锭库存累库明显，海外伦锌库存继续去化，软挤仓风险仍未消除；节前中下游企业刚需补库，镀锌企业周度开工环比下滑[10] - 策略推荐：美国政府停摆风险压制市场，有色金属普涨，国产锌精矿加工费下滑，国内锌锭社会库存去化，伦锌软挤仓风险延续，建议沪锌空仓或轻仓过节；中长期看，锌供增需减，维持反弹逢高沽空观点，沪锌关注区间【21800，22400】，伦锌关注区间【2850，3000】美元/吨[11] 铝 - 行情回顾：铝价反弹承压，氧化铝相对偏弱走势[13] - 产业逻辑：电解铝方面，海外宏观降息符合预期，8月国内电解铝产量同比和环比均小幅上升，9月国内电解铝锭和铝棒库存环比下降，需求端国内铝下游加工龙头企业开工率环比上升，长假前企业备货接近尾声；氧化铝方面，几内亚当地雨季或影响9月到港量，港口累库速度放缓，9月末国内氧化铝运行总产能增加，行业开工率上升且进口窗口开启，供应端压力加大，短期市场依旧维持过剩格局[14] - 策略推荐：建议沪铝短期逢低做多为主，注意下游加工企业开工变动，主力运行区间【20500 - 21300】[15] 镍 - 行情回顾：镍价有所反弹，不锈钢小幅回升走势[17] - 产业逻辑：镍方面，海外宏观降息符合预期，海外印尼政局对镍矿供应影响有限，国内镍产业链内部供需分化，精炼镍供应过剩压力较大，9月国内纯镍社会库存环比小幅去化但远期供应压力犹存；不锈钢方面，下游消费旺季成色存不确定性，9月无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量增加，需求不及预期乐观，海外货源陆续到港，9月国内不锈钢排产量有所提升，下游传统消费旺季仍待观察，企业谨慎观望情绪加剧[18] - 策略推荐：建议镍、不锈钢暂时观望为主，注意下游消费改善的情况，镍主力运行区间【120000 - 123000】[19] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2511低开高走，尾盘涨幅回落[21] - 产业逻辑：供应未出现明显收缩，周度产量维持在2万吨以上，行业开工率接近50%好于去年同期，宁德枧下窝暂未复产短期对供应影响有限；需求端密集释放利好，相关方案对动储双侧提供支撑，尤其是储能需求增速大幅超预期，下游订单排至年底；总库存连续7周去化，周度产量持续增加但冶炼厂库存已明显低于去年同期，关注10月下游排产情况[22] - 策略推荐：关注60日均线支撑【73500 - 75000】[23]

行业与公司 * 纪要主要涉及有色金属行业 包括铜 铝 黄金 白银 钴 碳酸锂等具体金属品种[1] * 提及的公司包括紫金矿山[2] 宝武镁业[16]等 核心观点与论据 铜市场 * 铜供需格局将从2025年第四季度开始由平衡转为短缺 2026年因Grasberg铜矿和KK矿减产超40万吨（占全球总供给约1 5-1 6个百分点）加剧短缺[1][2] * 预计铜价将在2025年第四季度常态化运行于每吨1万美元以上 2026年或冲击每吨1 2万美元[1][2] * 支撑因素包括低位库存[2] 10月订单饱满[1]以及刚果金和紫金矿山供给扰动预计持续一年以上[1][2] 铝市场 * 铝需求保持强劲 高频数据显示第四季度订单良好 重点下游企业铝订单稳定[1][3] * 预计未来一年全球电解铝供给增速低于2% 需求增速超过2% 市场将呈现偏短缺状态[7] * 预计2026年铝价可能冲击23 000元以上 吨铝毛利有望从目前的4 200元提高到5 000元以上[1][8] * 电解铝环节的稀缺性体现在国内指标 电力指标受限以及海外（如印尼）的电力瓶颈[7] 黄金市场 * 黄金价格长期呈震荡上行趋势 逻辑基于主流货币信用体系下降及逆全球化背景下央行和金融机构的配置需求[1][10] * 预计2025年4-8月金价交易中枢将从3 300-3 400美元上移至3 500-3 600美元[1][10] * 短期金价波动可能相对充分并进入盘整周期 因边际超额因素（如地缘政治）效应趋零[10] 白银市场 * 白银投资机会凸显 未来一年内涨幅或居金属前列[1][4] * 在加息周期结束后 经济企稳及流动性释放将推动白银价格上涨 历史数据显示金银比修复时白银涨幅平均超过50%[1][5] * 铜价提前启动上行周期也可能带动白银价格提前上涨[1][4][5] 小金属市场 * 钴市场短期投资机会显著 刚果金出口配额限制（仅为9 66万吨）及美国防部储备需求加剧供需紧张（2026年需求预计超25万吨 全球产业链库存约3个月） 预计钴价未来几个月内或冲击40万元以上[2][13] * 碳酸锂今年和明年仍处于过剩状态 但3C产业链需求向好及固态电池技术进步抬升行业底部认知 短期价格预计在7万-7 5万元之间[2][14] 其他重要内容 投资策略建议 * 建议投资者关注绝对估值便宜且分红率较高的公司 以及盈利水平良好且没有大规模资本支出的公司[9] * 黄金市场可寻找矿产金增量确定且估值相对便宜的公司[12] 政策影响与投资机遇 * 工信部等八大部门发布的有色行业稳增长工作方案提供了政策性指导意见 整体改善行业环境[4] * 具体投资机遇包括：国内铜 锂资源开发 高能耗冶炼优化 再生资源利用 新能源汽车轻量化（如镁合金） 固态电池相关材料 AI相关领域（连接器和水冷系统用材料）[16]