行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点：库存累积，铜铝价格高位震荡 [3] - 有色金属板块本周表现强劲，申万有色板块上涨6.03%，跑赢上证指数5.20个百分点 [11] - 板块估值提升，申万有色板块PE_TTM为33.82倍，PB_LF为4.18倍，均高于万得全A水平 [20] 工业金属 铜 - 价格高位震荡：本周伦铜、沪铜、美铜分别上涨+0.43%、+0.57%、+1.51% [5] - 库存全面累积：伦铜库存17.2万吨（环比+19.59%）、纽铜库存56.3万短吨（环比+3.63%）、沪铜库存22.6万吨（环比+5.82%）、国内电解铜社会库存33.0万吨（环比+2.90%）[5] - 需求有所回暖：电解铜杆周度开工率67.98%，环比增加10.51个百分点 [5] - 冶炼利润承压：铜冶炼毛利为-1882元/吨，亏损扩大 [22] - 中长期展望积极：铜矿资本开支不足，供给扰动频发，供需格局或转向短缺，叠加美联储降息周期，铜价有望突破上行 [5] - 建议关注公司：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业 [5] 铝 - 价格高位震荡：本周沪铝下跌0.21%至2.41万元/吨，伦铝上涨1.21%至3176美元/吨 [5] - 库存累积：伦铝库存50.73万吨（环比+3.95%）、沪铝库存19.71万吨（环比+6.01%）、国内现货库存74.3万吨（环比+0.95%）[5] - 利润维持高位：电解铝毛利8601元/吨，环比增加1.65% [5] - 氧化铝价格弱势：氧化铝价格下跌0.19%至2650元/吨，运行产能8712万吨/年，周度开工率79.97% [5] - 需求存在亮点：家电领域“铝代铜”进程或加速，消费品以旧换新政策有望延续 [5] - 中长期展望积极：国内电解铝运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢，需求稳定增长，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望上行 [5] - 建议关注公司：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [5] 铅锌 - 铅价下跌库存分化：伦铅价格下跌1.43%，沪铅下跌2.84%；伦铅库存环比+4.28%，沪铅库存环比-20.77% [49] - 锌价外强内弱：伦锌价格上涨0.57%，沪锌价格下跌1.44%；伦锌库存环比+4.67%，沪锌库存环比-4.14% [49] - 锌冶炼利润承压：锌冶炼毛利为-1590元/吨，亏损扩大 [49] 锡镍 - 锡价大幅上涨：伦锡价格上涨9.45%，沪锡价格上涨1.29%；伦锡库存环比+21.23%，沪锡库存环比+1.79% [59] - 镍价上涨：伦镍价格上涨5.90%，沪镍价格上涨0.45%；伦镍库存环比-0.70%，沪镍库存环比+5.43% [59] - 镍铁企业盈利可观：国内镍铁企业盈利16145元/吨，印尼镍铁企业盈利33905元/吨 [59] 能源金属 锂 - 价格强势上涨：碳酸锂价格上涨8.23%至17.1万元/吨，锂辉石精矿上涨11.82%至2214美元/吨，碳酸锂期货主力合约上涨24.16%至18.15万元/吨 [5] - 供给收缩库存去化：本周碳酸锂产量2.22万吨，环比减少388吨（-1.7%），SMM周度库存10.89万吨，环比减少783吨（-0.7%）[5] - 需求“淡季不淡”：磷酸铁锂12月产量40.4万吨，同比增长46%，锂电正极材料需求维持高增 [5] - 行业展望：锂电需求增长超预期，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入需求驱动的上行周期 [5] - 建议关注公司：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业 [5] 钴 - 价格内外分化：海外MB钴价上涨0.39%至25.78美元/磅，国内电钴价格下跌5.31%至42.8万元/吨 [5] - 原料供应偏紧：刚果（金）钴出口配额制延续至2026年3月底，考虑到运输周期，国内原料结构性偏紧格局未变 [5] - 行业展望：钴原料偏紧格局支撑钴价有望延续上涨 [5] - 建议关注公司：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [5] 行业重要信息 - 宏观数据：美国11月核心PCE物价指数年率2.8%符合预期，1月17日当周初请失业金人数20万人低于预期 [9] - 公司公告：紫金矿业旗下巨龙铜矿二期建成投产，总生产规模达35万吨/日，预计2026年矿产铜产量将达30万吨 [10] - 公司公告：中孚实业预计2025年归母净利润15.5-17.0亿元，同比增长120.3%-141.6% [10]

报告行业投资评级 - 绝对价格：谨慎偏多 [8] - 套利：暂缓 [8] - 期权：short put [8] 报告的核心观点 - 近两日黄金价格从低位反弹，铜价创出新高，金铜比价未来或仍有收敛需求，但价格接近甚至超9万元/吨后，因需求端现实无靓丽表现，有卖出套保需求的企业可择机操作，目前铜价易涨难跌格局暂时难改 [8] 各目录总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年10月30日，沪铜主力合约开于88780元/吨，收于87960元/吨，较前一交易日收盘-0.85%；夜盘开于87380元/吨，收于87270元/吨，较午后收盘下跌0.78% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货报价贴水130至升水20元/吨，均价贴水55元，较前日微涨5元，电铜价格区间87800 - 88330元/吨；期铜早盘自89000元/吨高位回落，随后在88200元/吨附近窄幅整理；跨月价差维持Contango结构，进口亏损近千元；市场采销情绪略有回暖，下游逢低刚需补货，两地情绪指数分别为2.87和3.15；盘初贴水报价促进部分成交，好铜资源相对紧俏；预计明日下游备货意愿提升，但高铜价下持货商出货意愿不强，成交仍将集中于低价资源 [2] 重要资讯汇总 - 中美领导人会晤，经贸团队就重要经贸问题深入交换意见形成共识，双方团队将继续谈判；中美吉隆坡经贸磋商成果共识公布，美方取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，24%对等关税继续暂停一年，暂停实施出口管制50%穿透性规则以及对华海事、物流和造船业301调查措施一年，中方相应调整或暂停实施相关反制措施，美方在投资等领域作出积极承诺，中方将与美方妥善解决TikTok相关问题 [3] - 美国财长贝森特称美联储主席第二轮面试即将开始，可能在圣诞节前选出候选人，赞赏美联储降息25个基点但“不喜欢其措辞”，鲍威尔曾释放偏鹰信号 [3] - 欧洲央行连续第三次将基准利率维持在2%不变，认为通胀已处2%目标水平，不急于调整政策；欧元区经济增长好于预期有韧性，但地缘政治紧张与美国关税不确定性构成风险 [3] 矿端 - New Gold第三季度业绩强劲，其位于安大略省的矿山创下历史最高产量，有望达成全年指引目标；Rainy River金矿第三季度黄金产量达100301盎司，比第二季度增长63%，全成本大幅下降39%；New Afton铜金矿第三季度黄金产量为14912盎司，同期铜产量为1200万磅；合并黄金产量达15213盎司，为全年目标完成提供关键支撑 [4] 冶炼及进口 - 智利国家铜业公司（Codelco）正审查未来数年的运营与投资方案，部分管理人员推动战略转向，将利润优先于产量；今年年度规划会议包含对“边缘资产”的方案评估，涉及Gabriela Mistral矿和Potrerillos冶炼厂，目前尚未决策，公司仍可能按现有计划推进资产运营 [4] 消费 - 有色金属供需格局品种分化：铜、铝等绿色金属受益于新能源与电网建设，光伏、风电项目拉动需求增长，供给端受能耗约束持续偏紧 [5] - 锂、镍、钴等新能源矿产政策双重赋能，需求端依托新型能源体系建设，动力电池与储能领域需求扩张，供给端通过找矿突破战略行动加强国内勘探，推动技术创新降本增效 [5] - 锌、铅等传统金属依赖基建投资托底，高纯镓、钨硬质合金等高端品种在新兴产业带动下需求攀升 [5] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化775吨至134950吨，SHFE仓单较前一交易日变化1692吨至37437吨 [6] - 10月30日国内市场电解铜现货库存18.26万吨，较此前一周变化 -0.19万吨 [7] 价格与基差数据 |项目|今日（2025 - 10 - 31）|昨日（2025 - 10 - 30）|上周（2025 - 10 - 24）|一个月（2025 - 10 - 01）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现货(升贴水)<br>（SMM：1铜）|升水铜 - 55 0<br>平水铜 - 95<br>湿法铜 - 165<br>洋山溢价 52<br>LME（0 - 3） - 20|升水铜 - 60 - 5<br>平水铜 - 95<br>湿法铜 - 165<br>洋山溢价 53<br>LME（0 - 3） - 20|升水铜 10 40<br>平水铜 - 10<br>湿法铜 - 55<br>洋山溢价 53<br>LME（0 - 3） - 6|升水铜 15 70<br>平水铜 - 30<br>湿法铜 - 80<br>洋山溢价 54<br>LME（0 - 3） - 29| |库存<br>（吨）|LME 134950<br>SHFE 104792<br>COMEX 314486|SHFE 无数据<br>COMEX 316033|SHFE 110240<br>COMEX 314339|COMEX 293208| |仓单|SHFE仓单 37437<br>LME注销仓单占比 10.84%<br>CU08 - CU06连三 - 近月 50<br>CU07 - CU06主力 - 近月 50|SHFE仓单 35745<br>LME注销仓单占比 8.30%<br>CU08 - CU06连三 - 近月 - 40<br>CU07 - CU06主力 - 近月 30|SHFE仓单 36048<br>LME注销仓单占比 6.78%<br>CU08 - CU06连三 - 近月 - 50<br>CU07 - CU06主力 - 近月 40|SHFE仓单 26823<br>LME注销仓单占比 6.86%<br>CU08 - CU06连三 - 近月 - 300<br>CU07 - CU06主力 - 近月 - 240| |套利|CU07/AL07 4.14<br>CU07/ZN07 3.93<br>进口盈利 - 883<br>沪伦比（主力）8.05|CU07/AL07 4.17<br>CU07/ZN07 3.95<br>进口盈利 - 823<br>沪伦比（主力）8.00|CU07/AL07 4.07<br>CU07/ZN07 3.85<br>进口盈利 - 890<br>沪伦比（主力）7.96|CU07/AL07 4.02<br>CU07/ZN07 3.81<br>进口盈利 - 528<br>沪伦比（主力）8.07| [29][30][31]