报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价受中东战事、通胀、经济走弱等因素影响，产业上矿端紧张，下游消费接近往年同期，供需关系有望改善，短期或维持震荡运行[1][2] - 铝价因中东战事海外供应威胁大，国内下游开工率回升，库存有望回落，短期有望维持偏强运行[3][4] - 铅价受铅精矿和废料库存、冶炼利润、开工率、下游需求等因素影响，当前进口窗口打开，海外库存流入国内有压制，但多头席位净多加单或提供支撑，后续需观察再生冶炼厂开工和蓄企买单持续性[6][7] - 锌产业维持偏弱现状，国内社会库存累库幅度高，伊朗冲突和油价影响下，有色金属走势承压，锌价后续存在向下突破风险[9][10] - 锡供需双弱，供应端原料偏紧，需求端高价抑制和观望情绪主导，预计锡价高位宽幅震荡运行[11][12] - 镍供需有所改善，但短期地缘冲突和高库存影响，预计价格震荡运行，建议高抛低吸区间操作[14][15] - 碳酸锂终端需求韧性足，供给有不确定性，国内产量增加、进口高位、去库存中，锂价回调承接强，关注盘面持仓、下游备货和现货升贴水变化[18][19] - 氧化铝检修增加、投产延迟使累库幅度收缩，但矿端过剩、盘面升水使仓单注册多，交割压力压制价格，短期观望，价格或宽幅震荡，关注几内亚矿山和冶炼端政策[21][22] - 不锈钢受中东局势、供应增加、需求刚需补库、成本支撑等因素影响，预计短期内价格维持震荡运行[24][25] - 铸造铝合金成本端支撑强，节后需求有望改善，供应端有扰动和原料偏紧，短期价格预计维持高位运行[27][28] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：市场悲观情绪缓和，美元指数回调，铜价下探回升，LME库存减少，国内社会和保税区库存减少，上期所仓单增加，现货升水期货有变化，进口盈利，精废铜价差低位[1] - 策略观点：中东战事、通胀和经济走弱影响情绪，矿端紧张，下游消费接近往年同期，供需关系有望改善，短期铜价或维持震荡运行，给出沪铜和伦铜运行区间[2] 铝 - 行情资讯：South32公司铝冶炼厂检修，中东战事预期缓和，铝价冲高回落，沪铝持仓减少、仓单增加，社会库存增加，铝棒加工费反弹，现货贴水扩大，LME库存减少，注销仓单比例下滑[3] - 策略观点：中东战事海外供应威胁大，海外低库存与现货强势延续，国内下游开工率回升，库存有望回落，短期铝价有望维持偏强运行，给出沪铝和伦铝运行区间[4] 铅 - 行情资讯：沪铅指数和伦铅3S下跌，给出铅锭均价、精废价差、期货库存、基差、注销仓单等数据，全国主要市场铅锭社会库存增加[6] - 策略观点：铅精矿和废料库存、冶炼利润、开工率、下游需求等因素影响，当前进口窗口打开，海外库存流入有压制，但多头席位净多加单或提供支撑，后续需观察再生冶炼厂开工和蓄企买单持续性[7] 锌 - 行情资讯：沪锌指数和伦锌3S下跌，给出锌锭均价、基差、期货库存、注销仓单等数据，全国主要市场锌锭社会库存增加[9] - 策略观点：锌产业维持偏弱现状，国内社会库存累库幅度高，伊朗冲突和油价影响下，有色金属走势承压，锌价后续存在向下突破风险[10] 锡 - 行情资讯：沪锡主力合约下跌，SHFE和LME库存减少，供应端节后修复但受限，需求端消费恢复缓慢、观望情绪浓[11] - 策略观点：供需双弱，供应端原料偏紧，需求端高价抑制和观望情绪主导，预计锡价高位宽幅震荡运行，给出国内和海外运行区间[12] 镍 - 行情资讯：沪镍主力合约下跌，现货升贴水有变化，成本端镍矿价格上涨，镍铁价格持平[14] - 策略观点：印尼部分工厂减产，硫磺紧缺，镍供需改善，但短期地缘冲突和高库存影响，预计价格震荡运行，给出沪镍和伦镍运行区间，建议高抛低吸区间操作[15] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数下跌，电池级和工业级碳酸锂均价下跌，LC2605合约收盘价上涨，贸易市场电池级碳酸锂升贴水有数据[18] - 策略观点：终端需求韧性足，供给有不确定性，国内产量增加、进口高位、去库存中，锂价回调承接强，关注盘面持仓、下游备货和现货升贴水变化，给出广期所碳酸锂2605合约运行区间[19] 氧化铝 - 行情资讯：氧化铝指数上涨，单边持仓减少，基差方面山东现货价格上涨、贴水主力合约，海外价格下跌、进口盈亏有数据，期货仓单增加，矿端价格维持[21] - 策略观点：检修增加、投产延迟使累库幅度收缩，但矿端过剩、盘面升水使仓单注册多，交割压力压制价格，短期观望，价格或宽幅震荡，关注几内亚矿山和冶炼端政策，给出国内主力合约运行区间[22] 不锈钢 - 行情资讯：不锈钢主力合约下跌，单边持仓增加，现货价格有变化，基差有数据，原料价格有涨跌，期货库存减少，社会库存下降[24] - 策略观点：受中东局势、供应增加、需求刚需补库、成本支撑等因素影响，预计短期内价格维持震荡运行，给出主力合约参考区间[25] 铸造铝合金 - 行情资讯：铸造铝合金价格回升，主力合约收盘上涨，加权合约持仓下滑，成交量放大，仓单减少，合约价差缩窄，国内主流地区ADC12均价稳中下调，进口报价下调，库存增加[27] - 策略观点：成本端支撑强，节后需求有望改善，供应端有扰动和原料偏紧，短期价格预计维持高位运行[28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期维持对铜价继续看涨判断 中短期内企稳时点需关注贵金属是否企稳 后续关注沪铝9.7、9.9w支撑位；铝价待供需利空兑现后择机做多，若伊朗局势恶化或致铝价上行；锌市场看好配置弹性，关注内外反套机会；镍和不锈钢短期受有色整体情绪主导；铅建议短期逢高试空；锡短期建议观望，远期若宏观出现拐点下半年或向下波动较大；工业硅价格短期随成本震荡运行 中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡；碳酸锂基本面短期偏强运行 若中间环节库存去至低位后月间正套空间较大 [1][3][6][10][13][15][19][21] 各金属品种总结 铜 - 价格：本周继续大幅波动，跌破10w至9.9w附近下游点价明显 - 库存与市场情况：美国虹吸库存能力消失，引发市场对美国高库存交仓LME或流出美国的担忧，但全球消费表现较好，东南亚、欧元区铜杆等溢价持续偏高，产业端有支撑 - 后市判断：中期看涨，基本面供给有限制、需求有增量；中短期内企稳时点关注贵金属是否企稳，关注沪铜9.7、9.9w支撑位 [1] 铝 - 价格与盘面：盘面与有色金属、贵金属板块一同大幅回调，现货升贴水走强，需求表现不振 - 供需情况：铝价上行后供给端意外增量，终端需求疲弱 - 机会与风险：待供需利空兑现后择机做多，若伊朗局势恶化将对中东铝产业造成较大影响，或致铝价上行 [1] 锌 - 供应端：国产和进口TC加速下滑，预计年后北方矿复产后缓解；火烧云锌锭11月投产，其他冶炼厂增量有限，2月预计环减5 - 6万吨 - 需求端：内需季节性走弱，海外欧洲需求一般，12月出口窗口现关闭，下游采购逢低点价，现货转贴水，海外LME低库存回升转贴水 - 策略：国内基本面一般，但市场看好配置弹性，关注内外反套机会 [3] 镍 - 供应端：纯镍产量环比小幅回落 - 需求端：整体偏弱，金川升水回升、俄镍升水偏弱维持 - 库存端：国内持续交仓，LME库存维持 - 消息面：印尼镍矿额削减扰动，短期有色整体情绪占主导 [6] 不锈钢 - 供应层面：钢厂排产环比小幅回落 - 需求层面：下游逐渐进入淡季 - 成本方面：镍铁小幅回落、铬铁跟随铬矿小涨 - 库存方面：本周季节性累库，仓单小幅增加 - 影响因素：印尼配额消息扰动持续，短期有色整体情绪占主导 [10] 铅 - 供应侧：原生利润驱动开工，2月5日起逐渐放假，精矿开工季节性下行且紧张，TC走弱；再生受环保和亏损影响部分提前放假检修 - 需求侧：本周电池开工率下滑，月度电池成品累库，需求排产持续走弱 - 市场情况：1月原再生增产，社库累库，精废价差反弹，再生出货意愿弱，年底再生提前放假，下游春节备货热情低，华东部分地区现货转宽松 - 后市建议：预计2月供应环减4 - 6万吨，下周内外铅价维持震荡，建议短期逢高试空 [13] 锡 - 供应端：佤邦一季度恢复预期有分歧，TC提价多为试单；印尼确定2026年配额为6万吨，近端有微量交易所出量；刚果（金）政治风险犹存 - 需求端：光伏退税取消后下游补库意愿分歧大，电子消费领域刚需订单韧性足，本周下游成交量环比上升明显，海外消费整体偏平 - 库存情况：国内受龙头企业交仓影响小幅累库，海外LME库存震荡上升 - 投资建议：短期观望为主，远期若宏观出现拐点下半年或向下波动较大 [15] 工业硅 - 供应情况：西南生产企业多数停产，新疆某大厂减产，月度供应持续收缩 - 供需与价格：2月预计供需双减，保持去库趋势，短期供需接近平衡，价格随成本震荡运行；中长期产能过剩，开工率低，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [19] 碳酸锂 - 价格与持仓：上周受矿端增量预期以及智利发运超预期影响，价格与持仓回落 - 原料与锂盐端：原料锂矿价格跟跌，矿山出货情绪不强；锂盐多数上游惜售，个别主动出货 - 下游情况：正极维持低位采购，近期低位询价与成交积极性提升，春节备库基本完成，低价刺激出部分投机性需求 - 贸易情况：贸易商整体报价基差较强，实际成交基差变化不大 - 供需与库存：2026年1、2月上游检修超预期，下游正极企业检修不及预期，基本面偏强运行，淡季去库；库存上游偏低，下游补库，中间环节占比下滑，流动性由盘面主导，绝对价格受期货市场影响大 - 投资机会：若中间环节库存去至低位，月间正套空间较大 [21]

分组1 - 报告行业投资评级：未提及 分组2 - 报告的核心观点：伊朗核谈判反复有战争风险，特朗普重新征收15%普遍关税致市场恐慌，金银涨带动有色金属走强，铝价上涨；本周沪铝冲高回落，现货贴水收窄，国内电解铝社会库存大幅上升，氧化铝库存小幅上升，上期所铝库存大幅上升，LME库存小幅下降，海外现货需求不佳，人民币汇率大幅上涨，铝价沪伦比上升，内外盘走势大体一致；技术上沪铝成交下降持仓上升，市场情绪小幅偏强，节后现货成交略有好转，因俄乌局势不明朗、国际形势紧张，市场避险情绪上升，贵金属买盘带动有色金属反弹，短线铝价大跌后现货市场情绪回暖，后市跟随金银铜价运行或延续震荡走势，中期铜价下跌可能带动铝价走弱 [3][4] 分组3 - 铝市场指标监测数据：2月10日LME铝期现价差6.9134、主力合约沪伦比7.58、人民币汇率 -200、现货升贴水 -34；2月11日分别为6.9088、7.62、 -190、 -33；2月12日为6.8989、7.57、 -160、 -32；2月13日为6.9007、7.51、 -120、 -35；2月24日为6.8912、7.66、 -160、 -28 [5]

行业与公司 * 纪要涉及有色金属行业，具体包括钨、锂、锑、锡、钴、镍等子行业[1][3][10][13][17][22] * 提及的上市公司包括：厦门钨业、中钨高新、翔鹭钨业[2]、盛新锂能、天华新能、中矿资源、盐湖股份[9]、华锡有色、倍杰特、湖南黄金、华钰矿业[13]、锡业股份、兴业银锡[16]、华友钴业、力勤资源、腾远钴业、华友钴业、力勤资源[22][24] 核心观点与论据 **钨** * 价格强劲上涨：截至2月13日，钨精矿价格报69.7万元/标吨，周涨幅3.3%，较2025年末上涨23.7万元，涨幅51%[1] * 上涨动能持续：价格延续2026年以来的强劲上涨惯性，并受大型钨企长单报价支撑，整体呈现先扬后稳态势[1] * 国际供应紧张：中国占全球钨资源80%供应，其出口管制和私采打击导致海外原料采购难度加大，海外资源项目短期难以弥补缺口，国际钨价跟涨并保持坚挺[1] * 市场矛盾突出：供应端原材料紧张局面难以根本性改善，当前钨价尚无明确见顶信号，钨精矿市场价格强势运行为整体行情提供坚实底部支撑[1] **锂** * 价格震荡上行：本周电池级碳酸锂均价从13.55万元/吨上涨至14.25万元/吨，全周上涨7000元/吨；工业级碳酸锂均价从13.2万元/吨上涨至13.9万元/吨，同样上涨7000元/吨[4] * 期货表现强劲：主力合约价格区间自周初的13.5-14.1万元/吨震荡上行至14.6-15.24万元/吨[4] * 节前市场转淡：随着春节临近物流暂停，下游材料厂2月份备货基本完成，多数转向观望，采购心理价位偏低，市场成交以零星点价平仓及少数刚需采购为主，询价与成交日渐清淡[4][5] * 库存下降：截至2月12日，国内社会库存周度环比减少2531吨，降幅2.4%[8] * 短期格局与后市展望：春节假期前后，市场预计维持供需双弱格局，价格以稳为主[6]；节后走势将取决于下游复工复产进度、企业补库需求以及关键原材料价格变化[7] **锑** * 节前价量齐升：节前市场交易活跃度增长，锑市场价格继续上升[10] * 上涨驱动因素：投机需求增加，资本看涨囤货推动价格上行[11]；湖南振强锑业因火灾停产整顿至少两个月，预计影响锑锭产量2000吨以上，导致供应受限[11] * 需求预期改善：市场需求整体仍相对偏弱，但市场看好年后行情，部分持货商及炼厂出货意愿低[11]；随着春节前下游备货需求逐步释放，且国内出台2026-2027年锑出口政策及暂停部分对美出口管制条款，出口政策预期改善，贸易环境边际向好，市场对锑需求转好预期升温[11] * 后市观点：下游补库需求逐步释放，供应受限叠加出口修复在望，锑价有望修复上行[12] **锡** * 市场震荡偏弱：本周锡市场整体呈现震荡偏弱格局，价格主要受宏观情绪与AI产业叙事变化主导[13] * 供需双弱：供应方面，多数冶炼企业计划停产检修，原料供应趋于紧张[14]；需求方面，下游焊料企业节前补库已基本结束，大部分已停产休息，采购意愿低迷，现货市场成交清淡，物流基本停滞[14] * 库存增加：截至2月13日，锡锭社会库存周环比增加1984吨，增幅21%[16] * 短期展望：受春节假期影响，市场交投清淡，供需两弱格局下锡价缺乏明确方向，预计短期维持震荡整理[15] **钴** * 价格小幅反弹：本周电解钴现货价格小幅反弹，但市场变化有限[17] * 供应支撑犹存：钴中间品原料未能实现大批量到港，上游原料供应结构性偏紧格局未根本转变，对钴价仍形成支撑[17]；临近春节，多数钴盐冶炼厂已陆续停产检修，现货报盘减少，市场可流通货源趋紧[19] * 需求冷清但有回暖迹象：贸易商及下游企业询盘、报价行为基本停止，市场交投氛围冷清[18]；但下游企业出于对节后价格上行的担忧，采购意愿较前期有所回暖，部分中小型三元前驱体企业询价积极[20]；由于春节前物流停运在即，实际成交仍较为有限[21] * 后市展望：在供应阶段性收紧、原料成本支撑仍存的背景下，节后价格或将重拾上行态势[22]；短期内钴盐价格预计呈现“易涨难跌”格局[22] **镍** * 供应端扰动加剧：印尼2026年正式落地镍矿开采配额削减政策，整体配额从2025年的3.79亿吨下调至2.6-2.7亿吨，削减幅度接近30%[22]；节前印尼莫罗瓦利工业园尾矿区域发生山体滑坡，相关区域暂停运营，进一步加剧供应扰动[22]；菲律宾雨季叠加印尼斋月季节性影响，镍矿供应偏紧格局短期难以缓和[23] * 需求端预期偏乐观：下游企业对节后行情预期偏乐观，部分不锈钢钢厂及三元前驱体企业提前布局少量补库[23]；LME镍库存持续小幅增加[23] 其他重要内容 * 各子行业分析均提及春节假期对物流、企业生产及采购活动的影响，是导致短期市场交投清淡、供需转弱的重要季节性因素[4][5][6][14][15][18][19][21] * 对于多个金属品种（如锂、锑、钴、镍），分析均提及节后下游复工复产、补库需求以及政策变化将是影响价格走势的关键变量[7][11][12][22][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期维持对铜价继续看涨判断，中短期内企稳时点需关注贵金属是否企稳，后续关注沪铝9.7、9.9w支撑位；铝价待供需利空兑现后择机做多，若伊朗局势恶化或致铝价上行；锌关注反套机会；镍和不锈钢短期受有色整体情绪主导；铅建议短期逢高试空；锡短期建议观望，远期若宏观出现拐点下半年向下波动较大；工业硅价格短期随成本震荡运行，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡；碳酸锂短期基本面偏强运行，后续中间环节库存去至低位后月间正套空间较大 [1][4][7][11][15][17][21][23] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周铜价大幅波动，美国虹吸库存能力消失引发市场担忧，但全球消费表现较好，铜有刚需支撑，产业端支撑仍在 [1] - 中期维持铜价看涨判断，基本面供给有限制、需求有增量，中短期内企稳需关注贵金属，后续关注沪铜9.7、9.9w支撑位 [1] 铝 - 盘面与有色金属、贵金属板块回调，现货升贴水走强，需求不振，铝价上行后供给端有意外增量，终端需求疲弱 [1] - 待供需利空兑现后择机做多，若伊朗局势恶化或致铝价上行 [1] 锌 - 供应端国产和进口TC加速下滑，预计年后北方矿复产后缓解，火烧云锌锭投产，2月预计环减5 - 6万吨 [4] - 需求端内需季节性走弱，海外欧洲需求一般，出口窗口关闭，锌锭累库预期下现货转贴水，海外LME低库存回升转贴水 [4] - 国内基本面一般，长期资本开支投入有限、伊朗锌矿供应有扰动，市场看好锌配置弹性，关注反套机会 [4] 镍 - 供应端纯镍产量环比回落，需求端整体偏弱，库存端国内持续交仓，LME库存维持，短期现实基本面偏弱 [7] - 受印尼镍矿额削减扰动，短期有色整体情绪占主导 [7] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产环比回落，需求层面下游进入淡季，成本方面镍铁回落、铬铁小涨，库存本周季节性累库，仓单增加 [11] - 基本面整体偏弱，受印尼配额消息扰动，短期有色整体情绪占主导 [11] 铅 - 供应侧原生利润驱动开工，精矿开工季节性下行，再生部分提前放假检修；需求侧电池开工率下滑，需求排产走弱 [14][15] - 供需矛盾缓解，现货有转松预期，本周大幅累库，再生出货意愿随铅价下跌走弱，年底再生提前放假，下游春节备货热情低 [15] - 基本面预期2月供应环减4 - 6万吨，预计下周内外铅价震荡，建议短期逢高试空 [15] 锡 - 本周锡价受贵金属和有色整体影响震荡下行，供应端佤邦恢复预期有分歧，印尼确定配额，刚果（金）有政治风险 [17] - 需求端光伏抢装预期下补库意愿有分歧，电子消费刚需订单韧性足，本周下游成交量上升，海外消费偏平 [17] - 国内库存小累库，海外LME库存上升，短期近端国内基本面不弱，海外基本面近端偏强，建议观望，远期若宏观有拐点下半年波动大 [17] 工业硅 - 西南生产企业停产，新疆某大厂减产，月度供应收缩，2月预计供需双减，保持去库趋势 [21] - 短期供需接近平衡，价格随成本震荡运行，中长期产能过剩，开工率低，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [21] 碳酸锂 - 受宏观情绪、监管收紧、矿端增量预期和智利发运影响，价格与持仓回落，原料端锂矿价格跟跌，成交有限 [23] - 锂盐端多数上游惜售，下游正极低位采购，补库力度超预期，正极春节备库基本完成，低价刺激投机性需求 [23] - 2026年1、2月上游检修超预期，下游检修不及预期，基本面偏强运行，淡季去库，库存上游低、下游补库、中间环节占比高但下滑快，后续中间环节库存去至低位后月间正套空间大 [23]

行业投资评级与核心观点 - 行业展望评级为“维持稳定”，认为未来12~18个月行业总体信用质量不会发生重大变化 [2] - 核心观点：在矿端供应偏紧、需求韧性较强的背景下，预计2026年有色金属行业保持较高景气度，基本金属价格中枢存在上行或高位震荡预期；但加工费低迷、行业竞争加剧令冶炼加工环节承压，行业利润将进一步向资源自给率高、成本控制能力强的企业集中 [2][4] 行业基本面分析 - **行业概况与宏观环境**：2025年以来，中国有色金属产业景气指数（一致指数）在71~75之间震荡，规模以上工业增加值累计同比正向增长，企业经营持续向好 [6]；2026年，积极的财政政策与稳健偏宽松的货币政策，以及《有色金属行业稳增长工作方案（2025~2026年）》等政策，有望对行业供需两端形成支撑 [8][9] - **行业需求分析**： - **电力与铜需求**：2025年1~11月，电网工程投资完成额5,604亿元，同比增长5.90%，特高压、电网智能化及储能工程推进将支撑铜需求；AI算力发展将推高机房电力消耗和电网配套需求，直接和间接用铜需求持续改善 [11] - **汽车行业需求**：2025年，我国汽车及新能源汽车销量分别为3,440万辆和1,649万辆，同比分别增长9.40%和28.17%，新能源汽车转型持续拉动铜、铝需求；预计2025年我国原铝消费量达4,629万吨，同比增加约2.5% [11] - **房地产与家电**：2025年房地产开发投资额持续下降，拖累相关金属需求；但消费品以旧换新等政策对家电行业有拉动效应 [11] - **行业定价逻辑**：有色金属价格受供需基本面、宏观经济、货币政策、地缘政治等多因素影响；美元指数与铜、铝、铅期货价格显著负相关；2025年以来美联储处于降息周期，叠加美国再工业化、AI算力扩张等推动，有色金属价格整体走高 [15] 主要金属品种展望 - **铜**： - **供应**：我国铜精矿资源自给率低，对外依存度高；2025年国内铜精矿含铜产量175万吨，同比增长1.2%，进口量3,031.03万吨，同比增长7.81%；精炼铜产能持续扩张，年末总产能达1,567万吨/年 [18] - **需求与价格**：2025年我国精炼铜消费量1,580万吨，同比增长3.8%，占全球58.6% [19]；2025年LME3月期铜及SHFE铜平均结算价分别为9,972.44美元/吨和80,957.82元/吨，同比分别增长7.62%和8.00% [21] - **加工费与利润**：矿端供应紧张而冶炼产能扩张导致结构性失衡，2025年2月以来铜精矿现货TC均价持续为负，2026年长单加工费Benchmark敲定为0美元/吨，冶炼环节利润承压 [22] - **2026年展望**：在铜精矿供应相对有限、电网投资、风光储、新能源汽车及AI算力等需求拉动下，叠加全球降息周期，预计2026年铜价中枢有望进一步上行 [17][24] - **铝**： - **供应**：国内铝土矿品位较低，依赖进口；2025年1~11月铝土矿进口量18,596万吨，同比增长29% [25]；截至2025年末，我国电解铝建成产能4,483万吨/年，运行产能4,425万吨/年，产量4,501.6万吨，同比增长2.30%，新投产能已近尾声 [26] - **需求与价格**：下游电网、储能、新能源车等行业用铝需求增加，且在铜价高位背景下，“铝代铜”进程有望加速 [29]；2025年LME三月期铝及SHFE铝均价分别为2,640.42美元/吨和20,749.59元/吨，同比分别增长7.43%和3.96% [29] - **成本与氧化铝**：2025年氧化铝价格大幅回落，年末均价2,697元/吨，较年初下降52.54%，有助于降低电解铝生产成本 [30] - **2026年展望**：电解铝供应偏紧，需求端有支撑，行业供需紧平衡状态将延续，预计2026年铝价仍将高位震荡 [25][29] - **铅**： - **供应**：2025年我国铅精矿产量165.82万吨，同比增长9.89%，进口量142.12万吨，同比增长24.19%，供应持续偏紧；原生铅产量294.0万吨，同比上升4.6%；再生铅产量248.5万吨，同比增长0.7% [32] - **需求与价格**：主要下游铅酸蓄电池受新能源汽车渗透率提升影响（新能源汽车用铅需求低），2025年1~11月我国精炼铅消费量493.37万吨，同比下降8.47% [36]；2025年铅价呈宽幅震荡态势 [36] - **2026年展望**：在铅精矿供应偏紧、加工费下行、全球经济不确定性等多重因素扰动下，预计2026年铅价全年或维持宽幅震荡态势 [33][38] - **锌**： - **供应与需求**：2025年1~11月，我国精炼锌产量631.6万吨，同比增长6.13%；消费量626.17万吨，同比增长0.95% [41]；由于产量增长及内外价差倒挂，2025年精炼锌进口量30.41万吨，同比下降31.78% [41] - **价格**：2025年国内外锌价走势分化，LME三月锌均价2,853.3美元/吨，同比上升1.5%；SHFE锌均价22,814元/吨，同比下降2.5% [45] - **2026年展望**：预计2026年国内锌精矿产量仍将增长，消费端具备韧性，价格底部支撑较强，全年锌价预计呈现宽幅震荡，价格中枢或将有所上移 [40][46] - **稀有金属**： - **钨**：2025年钨精矿产量7.27万吨，同比下降0.41%；进口量2.04万吨，同比增长63.97%；国内市场65%黑钨精矿平均价格21.71万元/吨，同比上涨59.25% [47]；预计2026年半导体、核聚变、军工等领域需求将支撑高纯度钨原料，但传统领域需求放缓可能平抑价格 [48] - **钼**：2025年国内45%钼精矿均价3,818元/吨度，同比上涨6.68%；预计2026年全球钼供需基本保持平稳，随着钢铁产品升级，钼价将保持高位波动 [49] - **稀土**：2025年稀土价格多数时段呈上涨走势，但元素价格分化，镨钕氧化物均价同比上涨24.5%，氧化镝均价同比下降12.1% [50]；预计2026年轻重稀土价格走势将持续分化 [50] - **能源金属**： - **镍**：2025年1~10月全球镍矿产量345.6万吨，同比增加12.1%；但需求侧不锈钢疲软、电池拉动有限，LME镍均价15,341美元/吨，同比下跌10.5% [51] - **钴**：2025年1~11月国内钴供应量约15.9万吨，同比减少约30%；消费量约15万吨，同比增长22.2%；全年钴均价为25.83~27.56万元/吨，低幅同比上涨38.89% [52] - **锂**：2025年全球锂资源供应量约168万吨LCE，同比增加22%；我国四大正极材料产量486万吨，同比增长49.1% [53]；碳酸锂价格呈V型走势，预计2026年供需平衡缩窄，价值区间上移 [53] 行业财务表现 - **样本企业概况**：报告选取24家上市或发债的有色金属企业作为样本，覆盖铜、铝、铅锌主要企业 [55]；“十四五”以来，样本企业净利润整体优化，平均资产负债率呈下降态势，2024年末为49.81% [55][57] - **盈利能力**： - **整体**：2025年前三季度，样本企业合计营业总收入22,609.37亿元，同比增长8.43%；合计净利润1,502.76亿元，同比增长28.22%；算术平均营业毛利率16.62% [65] - **铜企**：2025年前三季度，受益于铜价上涨和产销量增长，样本铜企营业总收入同比增长8.95%，算术平均营业毛利率同比上升0.85个百分点至9.99%，合计净利润增幅达37.97% [66] - **铝企**：2025年前三季度，样本铝企营业总收入同比增长5.03%；受出口政策、竞争加剧等因素影响，算术平均营业毛利率同比下降0.54个百分点至19.36%，但合计净利润仍同比增长15.20% [67][69] - **铅锌企**：2025年前三季度，样本铅锌企营业总收入同比增长12.93%；但平均营业毛利率同比减少2.80个百分点至23.35%，合计净利润同比增长12.78%（若剔除个别企业股权出售收益影响，则同比下降2.31%） [70][72] - **现金流、资本结构与偿债能力**： - **现金流**：2025年前三季度，行业景气度提升，样本企业经营活动现金净流入同比增长26.65%；投资活动现金流持续大幅净流出；筹资活动现金流整体保持净流出态势，但铜和铅锌企业前三季度转为净流入 [73][74] - **资本结构**：受矿产资源收购、项目建设等影响，样本企业总债务规模持续扩大，但受益于利润积累和股权融资，财务杠杆水平保持同比压降趋势 [78] - **偿债能力**：受益于盈利及获现水平提升，2025年前三季度样本企业偿债指标处于较好水平，多数企业融资渠道畅通，流动性压力较小，实际偿债压力较为可控 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属价格波动较大 不同金属品种基本面和市场表现各异 铜价中期看涨 铝价待供需利空兑现后做多 锌关注反套机会 镍短期基本面偏弱 不锈钢基本面维持偏弱 铅建议短期逢高试空 锡短期观望 工业硅价格随成本震荡 碳酸锂短期基本面偏强[1][2][5] 各金属品种总结 铜 - 本周铜价大幅波动 美国虹吸库存能力消失引发市场担忧 但全球消费表现较好 产业端支撑仍在 中期维持对铜价看涨判断 中短期内企稳时点需关注贵金属是否企稳 后续关注沪铜9.7、9.9w支撑位[1] 铝 - 盘面与有色金属、贵金属板块一同大幅回调 现货升贴水走强 需求表现不振 铝价上行后供给端出现意外增量 外加终端需求疲弱 待供需利空兑现后择机做多 若伊朗局势恶化或致铝价上行[1] 锌 - 供应端国产和进口TC加速下滑 预计年后北方矿复产后有所缓解 11月火烧云锌锭正式投产 2月预计环减5 - 6万吨 需求端内需季节性走弱 海外欧洲需求一般 出口窗口当前关闭 锌锭累库预期下现货转贴水 海外LME低库存有回升 转为贴水 国内基本面一般 但市场看好锌配置弹性 关注反套机会[2] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落 需求端整体偏弱 库存端国内持续交仓 LME库存维持 短期现实基本面偏弱 受印尼镍矿额削减扰动 短期有色整体情绪占主导[5] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产环比小幅回落 需求层面下游逐渐进入淡季 成本方面镍铁小幅回落、铬铁跟随铬矿小涨 库存本周季节性累库 仓单小幅增加 基本面整体维持偏弱 受印尼配额消息扰动 短期有色整体情绪占主导[9] 铅 - 供应侧原生利润驱动开工 2月5日起逐渐放假 精矿开工季节性下行 再生受环保和亏损影响部分提前放假检修 需求侧电池开工率下滑 月度电池成品累库 需求排产持续走弱 1月原再生增产2万吨 社库累库1.7万吨至4.7万吨 预计2月供应环减约4 - 6万吨 下周内外铅价维持震荡 建议短期逢高试空[10][12] 锡 - 本周锡价受贵金属和有色整体影响震荡下行 供应端佤邦一季度恢复预期存在分歧 印尼确定2026年配额为6万吨 刚果(金)政治风险犹存 需求端下游补库意愿分歧较大 电子消费领域刚需订单韧性十足 国内库存受龙头企业交仓影响小幅累库 海外LME库存震荡上升 短期建议观望 远期2026年供应端恢复量级较大 若宏观出现拐点下半年向下波动较大[13][14] 工业硅 - 西南生产企业处于停产状态 新疆某大厂减产 2月预计供需双减 整体保持去库趋势 短期供需接近平衡状态 价格预计随成本震荡运行 中长期产能过剩幅度依然较高 价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主[18] 碳酸锂 - 近期宏观情绪、监管收紧对价格扰动较大 上周受矿端增量预期以及智利发运超预期影响 价格与持仓继续回落 原料端锂矿价格跟跌 锂盐端多数上游惜售 下游正极维持低位采购策略 补库力度超出预期 2026年1、2月份基本面偏强运行 淡季保持去库趋势 若后续中间环节库存进一步去至低位后 月间正套空间较大[20]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点：库存累积，铜铝价格高位震荡 [3] - 有色金属板块本周表现强劲，申万有色板块上涨6.03%，跑赢上证指数5.20个百分点 [11] - 板块估值提升，申万有色板块PE_TTM为33.82倍，PB_LF为4.18倍，均高于万得全A水平 [20] 工业金属 铜 - 价格高位震荡：本周伦铜、沪铜、美铜分别上涨+0.43%、+0.57%、+1.51% [5] - 库存全面累积：伦铜库存17.2万吨（环比+19.59%）、纽铜库存56.3万短吨（环比+3.63%）、沪铜库存22.6万吨（环比+5.82%）、国内电解铜社会库存33.0万吨（环比+2.90%）[5] - 需求有所回暖：电解铜杆周度开工率67.98%，环比增加10.51个百分点 [5] - 冶炼利润承压：铜冶炼毛利为-1882元/吨，亏损扩大 [22] - 中长期展望积极：铜矿资本开支不足，供给扰动频发，供需格局或转向短缺，叠加美联储降息周期，铜价有望突破上行 [5] - 建议关注公司：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业 [5] 铝 - 价格高位震荡：本周沪铝下跌0.21%至2.41万元/吨，伦铝上涨1.21%至3176美元/吨 [5] - 库存累积：伦铝库存50.73万吨（环比+3.95%）、沪铝库存19.71万吨（环比+6.01%）、国内现货库存74.3万吨（环比+0.95%）[5] - 利润维持高位：电解铝毛利8601元/吨，环比增加1.65% [5] - 氧化铝价格弱势：氧化铝价格下跌0.19%至2650元/吨，运行产能8712万吨/年，周度开工率79.97% [5] - 需求存在亮点：家电领域“铝代铜”进程或加速，消费品以旧换新政策有望延续 [5] - 中长期展望积极：国内电解铝运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢，需求稳定增长，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望上行 [5] - 建议关注公司：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [5] 铅锌 - 铅价下跌库存分化：伦铅价格下跌1.43%，沪铅下跌2.84%；伦铅库存环比+4.28%，沪铅库存环比-20.77% [49] - 锌价外强内弱：伦锌价格上涨0.57%，沪锌价格下跌1.44%；伦锌库存环比+4.67%，沪锌库存环比-4.14% [49] - 锌冶炼利润承压：锌冶炼毛利为-1590元/吨，亏损扩大 [49] 锡镍 - 锡价大幅上涨：伦锡价格上涨9.45%，沪锡价格上涨1.29%；伦锡库存环比+21.23%，沪锡库存环比+1.79% [59] - 镍价上涨：伦镍价格上涨5.90%，沪镍价格上涨0.45%；伦镍库存环比-0.70%，沪镍库存环比+5.43% [59] - 镍铁企业盈利可观：国内镍铁企业盈利16145元/吨，印尼镍铁企业盈利33905元/吨 [59] 能源金属 锂 - 价格强势上涨：碳酸锂价格上涨8.23%至17.1万元/吨，锂辉石精矿上涨11.82%至2214美元/吨，碳酸锂期货主力合约上涨24.16%至18.15万元/吨 [5] - 供给收缩库存去化：本周碳酸锂产量2.22万吨，环比减少388吨（-1.7%），SMM周度库存10.89万吨，环比减少783吨（-0.7%）[5] - 需求“淡季不淡”：磷酸铁锂12月产量40.4万吨，同比增长46%，锂电正极材料需求维持高增 [5] - 行业展望：锂电需求增长超预期，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入需求驱动的上行周期 [5] - 建议关注公司：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业 [5] 钴 - 价格内外分化：海外MB钴价上涨0.39%至25.78美元/磅，国内电钴价格下跌5.31%至42.8万元/吨 [5] - 原料供应偏紧：刚果（金）钴出口配额制延续至2026年3月底，考虑到运输周期，国内原料结构性偏紧格局未变 [5] - 行业展望：钴原料偏紧格局支撑钴价有望延续上涨 [5] - 建议关注公司：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [5] 行业重要信息 - 宏观数据：美国11月核心PCE物价指数年率2.8%符合预期，1月17日当周初请失业金人数20万人低于预期 [9] - 公司公告：紫金矿业旗下巨龙铜矿二期建成投产，总生产规模达35万吨/日，预计2026年矿产铜产量将达30万吨 [10] - 公司公告：中孚实业预计2025年归母净利润15.5-17.0亿元，同比增长120.3%-141.6% [10]

文章核心观点 - 华鑫证券发布有色金属行业周报，认为贵金属上行动力较足，铜、铝高位盘整，锡价或高位震荡，锑价在下跌半年后出现反弹，并对多个子行业维持“推荐”评级 [1][4][9][11] 贵金属 - 价格方面，周内伦敦黄金价格为4611.05美元/盎司，环比1月9日上涨117.20美元/盎司，涨幅为2.66% [2] - 从CME Fedwatch工具来看，1月美联储进一步降息25个基点的概率为95.0% [3] - 美国12月CPI同比为2.7%，与前期持平 [1][2] 铜 - 价格方面，本周LME铜收盘价为12925美元/吨，环比下跌65美元/吨，跌幅为0.50%；SHFE铜收盘价为100590元/吨，环比1月9日下跌620元/吨，跌幅为0.61% [5] - 库存方面，LME库存为143575吨，环比1月9日增加4600吨；COMEX库存为542914吨，环比1月9日增加24915吨；SHFE库存为213515吨 [5] - 2026年1月15日，SMM统计国内电解铜社会库存环比1月8日增加4.71万吨，同比增加21.52万吨 [5] - 冶炼方面，中国铜精矿TC现货本周价格为46.60美元/干吨，环比下跌1.5美元/干吨 [6] - 下游方面，国内本周精铜制杆开工率环比上升9.65个百分点，再生铜制杆开工率环比上升，电线电缆开工率为55.99%，环比下降0.59个百分点 [7] - 铜矿供应持续偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级 [10] 铝 - 价格方面，国内电解铝价格为24000元/吨，环比下跌60元/吨 [7] - 库存方面，本周LME铝库存为488000吨，环比减少9825吨；国内上期所库存环比1月9日增加42051吨 [7] - 2026年1月日，SMM统计国内电解铝锭社会库存为73.6万吨，环比增加2.2万吨，同比增加28.1万吨 [7] - 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为7337元/吨，环比1月9日下降10元/吨；新疆地区电解铝即时冶炼利润环比1月9日下降10元/吨 [7] - 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率环比上升0.9个百分点；国内本周铝线缆龙头企业开工率环比持平，企业开启年前备货 [7] - 电解铝供应呈现刚性，维持铝行业“推荐”投资评级 [11] 锡 - 价格方面，国内精炼锡价格为414640元/吨，环比1月9日上涨63940元/吨，涨幅为18.23% [8] - 库存方面，上期所库存为9549吨，环比1月9日增加2614吨；LME库存为5935吨，环比1月9日增加520吨 [8] - 下游备货谨慎，持随买随用节奏，锡价或以高位震荡为主 [8] - 供应偏紧或支撑锡价，维持锡行业“推荐”投资评级 [11] 锑 - 根据百川盈孚数据，本周国内锑锭价格环比1月9日上涨0.2万元/吨 [9] - 需求有所好转，价格在下跌半年后出现反弹，维持锑行业“推荐”投资评级 [9][11] 重点推荐个股 - 黄金行业推荐中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [12] - 铜行业推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [12] - 铝行业推荐神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥 [12] - 锑行业推荐湖南黄金、华锡有色 [12] - 锡行业推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期有色金属市场受多种因素影响呈现不同走势，各金属品种供需、库存和价格表现存在差异，未来价格走势需综合考虑供应端变化、需求承接力度以及宏观政策等因素[1][5][7][13][16][19] 各金属品种总结 铜 - 本周铜价显著走高，由美国潜在精炼铜关税预期引发的阶段性库存转移和投资资金流入推动，市场对铜偏乐观[1] - 后市铜价表现取决于终端需求承接力度、美国补库持续性和中国需求恢复情况，预计春节前累库、节后去库较快[1] 铝 - 预期交易主导期现货价格，盘面波动放大，11月原铝进口量下滑、出口提升，国内表需弱于预期[2] - 汽车终端销售差，光伏装机量环比回升，铝锭与铝材库存累积，基差回升但仍处低位，强预期支撑当前高价[2] 锌 - 供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，12月产量环比下滑、1月环增[5] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般、美国进口有所回升，12月出口使国内去库，当前现货偏宽松[5] - 策略上单边建议观望，关注内外反套和月差正套机会[5] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，库存端国内累库放缓、LME本周交仓近3万吨[7] - 短期基本面偏弱，印尼镍产量配额政策与基本面博弈延续[7] 不锈钢 - 供应端钢厂排产高位维持，需求端以刚需为主，成本上镍铁企稳、铬铁价格维持[11] - 库存高位小幅去库，基本面整体偏弱，价格短期跟随镍价，受印尼配额消息驱动[11] 铅 - 本周铅价跟随宏观高位震荡，供应侧原生预计复产、再生已复产，需求侧电池开工率高但有走弱预期[12] - 目前供需矛盾缓解，但电池厂累库困难，下游补库形成支撑，铅锭现货仍偏紧张，库存低位[12] - 预计下周内外铅价震荡，关注低仓单风险[12] 锡 - 本周锡价重心抬升，基本面与宏观情绪共振，供应端国内外均存在扰动风险，需求端下游补库意愿强烈[13] - 短期库存难大规模累库，向上驱动强，中长期需求决定上方空间，一季度可多配，下半年或波动较大[13] 工业硅 - 本周部分工厂增产减产，大厂进入检修期，供需接近平衡，短期价格随成本震荡[16] - 中长期产能过剩、开工率低，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡[16] 碳酸锂 - 近期锂价上涨受资源端扰动、加工费抬涨和宏观情绪推动，原料端货源偏紧，锂盐厂销售策略改变[19] - 下游材料厂采购谨慎，部分中游库存显性化[19]