行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [4] 报告核心观点 - 核心观点：锂矿供给端不确定性增强，锂价有望延续上行 [3][5] - 板块表现：本周申万有色金属板块上涨2.78%，跑赢上证指数3.87个百分点，在申万行业中排名第一 [11][12] - 估值水平：本周申万有色板块PE_TTM为28.04倍，较上周变动2.08倍，相对于万得全A的比值为125% PB_LF为3.59倍，较上周变动0.26倍，相对于万得全A的比值为195% [20] 工业金属 铜 - **短期观点**：滞胀交易下，铜价预计维持弱势震荡 本周伦铜下跌0.11%，沪铜上涨1.26%，美铜上涨3.01% [5][22] - **库存与需求**：国内电解铜社会库存42.7万吨，环比下降18.29% 伦铜库存为36.1万吨，环比增加5.23% 沪铜库存为35.9万吨，环比下降12.64% 电解铜杆周度开工率83.17%，环比增加1.66个百分点 [5][22] - **中长期观点**：铜矿资本开支不足，供给扰动频发，供需格局或转向短缺 铜冶炼利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望上行 [5] - **建议关注公司**：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业 [5] 铝 - **短期观点**：海外供给扰动叠加滞胀交易，铝价预计维持高位震荡 本周沪铝上涨0.08%至2.39万元/吨，伦铝下跌1.43%至3240美元/吨 [5][35] - **氧化铝**：氧化铝价格上涨0.72%至2785元/吨 国内库存持续累积，后续广西新建项目投产，价格或承压 [5] - **电解铝**：电解铝毛利8158元/吨，环比减少2.38% 伦铝库存42.09万吨，环比减少2.05% 沪铝库存45.46万吨，环比增加0.56% 国内现货库存134.90万吨，环比增加0.75% [5][22] - **供给扰动**：巴林铝业表示必要时可能进一步关闭25万吨产能生产线，美伊战争影响中东电解铝出口 [5] - **中长期观点**：国内电解铝运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢，需求稳定增长，今年或出现短缺格局，铝价有望上行 [5] - **建议关注公司**：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [5] 铅锌 - **价格与库存**：本周伦铅下跌0.58%，沪铅上涨0.64% 伦铅库存下降0.36%，沪铅库存下降12.90% [46] - **锌**：本周伦锌下跌0.45%，沪锌上涨1.93% 伦锌库存下降1.95%，沪锌库存下降2.26% 锌冶炼加工费持平于1550元/吨 [46] - **盈利**：锌矿企毛利上涨2.47%至9962元/吨，锌冶炼毛利为-1822元/吨，亏损收窄 [22][46] 锡镍 - **锡**：本周伦锡价格上涨2.30%，沪锡价格上涨3.64% 伦锡库存下降2.24%，沪锡库存下降16.35% [56] - **镍**：本周伦镍价格上涨1.57%，沪镍价格上涨2.54% 伦镍库存下降0.68%，沪镍库存上涨1.28% [56] - **镍铁盈利**：国内镍铁企业盈利为14842元/吨，盈利扩大 印尼镍铁企业盈利上涨1.97%至34960元/吨 [24][56] 能源金属 锂 - **价格走势**：本周碳酸锂价格上涨6.04%至15.8万元/吨 锂辉石精矿上涨8.41%至2230美元/吨 碳酸锂期货主力合约上涨17.09%至16.84万元/吨 [5][69] - **供给与库存**：本周碳酸锂产量2.48万吨，环比增加628吨（+2.6%） SMM周度库存9.95万吨，环比增加616吨（+0.6%） [5] - **供给不确定性**：津巴布韦暂停锂精矿出口未解决，澳洲缺油构成潜在扰动，宁德时代枧下窝锂矿复产悬而未决 [5] - **需求**：储能需求高增长延续，高油价下电车需求有望上修 [5] - **核心观点**：矿端供给紧张，需求旺季来临，锂盐库存整体持续去化，锂价有望延续上行 全年看，锂电需求增长超预期，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，处于紧平衡甚至小幅短缺，锂价进入上行周期 [5] - **建议关注公司**：永兴材料、盐湖股份、融捷股份、大中矿业、赣锋锂业、盛新锂能、中矿资源、雅化集团、天华新能、天齐锂业 [5] 钴 - **价格走势**：本周MB钴上涨0.38%至26.25美元/磅，国内电钴价格下跌2.06%至42.7万元/吨 [5][84] - **供给端**：刚果（金）将2025年第四季度的钴出口配额延续至2026年3月底，预计国内原料将在3月后陆续到港，钴价预计高位震荡 [5] - **建议关注公司**：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [5] 重要信息与市场表现 - **重要公告**：洛阳钼业2025年营收2066.84亿元，归母净利润203.39亿元，同比增长50.30% 天齐锂业2025年营收103.46亿元，归母净利润4.63亿元，同比扭亏为盈 云铝股份2025年营收600.42亿元，同比增长10.27%，归母净利润60.55亿元，同比增长37.24% [10] - **板块表现**：细分板块中，锂/铝材/其他小金属涨跌幅居前 [11] - **个股表现**：本周涨幅前五：融捷股份、万邦德、国城矿业、海星股份、天华新能 跌幅后五：华锋股份、四川黄金、斯瑞新材、宏达股份、宜安科技 [11]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的单一投资评级 但针对多个细分板块给出了景气度判断 可视为对各板块的定性评级 [38][62] 核心观点 * 大宗及贵金属板块 铜铝价格虽因宏观资金撤退而大幅下跌 但产业基本面提供支撑 报告认为其景气度维持 铝和黄金存在“被错杀”可能 [12] * 小金属及稀土板块 多个品种景气度被判断为“拐点向上”或“加速向上” 核心驱动包括供给侧改革、海外战略备库、地缘政治及下游需求复苏 [38] * 能源金属板块 锂钴景气度“稳健向上” 镍景气度“拐点向上” 主要逻辑在于原料供应扰动（刚果金出口管控、津巴布韦出口低于预期）对价格形成支撑 而需求端呈现逢低采购特征 [62] 大宗及贵金属行情综述 * **铜**：高景气维持 宏观持仓大幅回落 但产业点价强劲 对铜价形成支撑 [12] * **铝**：衰退预期下宏观资金撤退 但铝是最受益中东事件供应扰动的有色品种 被错杀 [12] * **贵金属**：高景气维持 黄金反应降息预期的回落和欧美ETF的撤出 但长期逻辑是加强的 被错杀 [12] 大宗及贵金属基本面更新 * **铜**：本周LME铜价下跌7.07%至11834.5美元/吨 沪铜下跌5.55%至9.47万元/吨 进口铜精矿加工费周度指数跌至-67.32美元/吨 全国主流地区铜库存环比下降8.85% 但同比增加17.67万吨 废产阳极板企业开工率为58.31% 环比下降0.50个百分点 预计下周将降至54.65% 消费端 线缆企业开工率环比增3.93个百分点至70.52% 漆包线行业开机率环比回升3.8个百分点至88.93% 新增订单环比提升24.97个百分点 核心驱动力为铜价下行带动下游需求集中释放 [13] * **铝**：本周LME铝价下跌7.18%至3192.0美元/吨 沪铝下跌3.77%至2.40万元/吨 国内主流消费地铝棒库存共计36.95万吨 环比下降1.65万吨 全国氧化铝周度开工率较上周降低0.44个百分点至76.64% 电解铝厂原料库存减少0.6万吨至350.3万吨 氧化铝厂内成品库存减少0.8万吨至121.6万吨 预焙阳极成本约5706.67元/吨 较上周上涨1.45% 需求端 铝下游加工龙头企业周度开工率环比微升1个百分点至62.9% 铝箔龙头企业开工率环比上升0.7个百分点至73.6% 电池箔、包装箔订单支撑凸显 [14] * **贵金属（金）**：本周COMEX金价下跌10.36%至4492.0美元/盎司 美债10年期TIPS下降0.14个百分点至2.01% SPDR黄金持仓减少13.72吨至1056.99吨 黄金受中东地缘政治风险影响 市场呈现强势震荡格局 [15] 小金属及稀土行情综述 * **稀土**：景气度加速向上 供应缩减与海外补库助力价格上涨 [38] * **锑**：景气度拐点向上 出口恢复预期持续 锑价静待第二波内外同涨 [38] * **钼**：景气度加速向上 钢招景气与海外备库共振 价格上涨 [38] * **锡**：景气度拐点向上 缅甸/刚果金等重要产区局势生变 锡价高位运行 [38] * **钨**：景气度拐点向上 刀具企业顺价频繁 海外地缘冲突加剧 民用与军工需求共振 价格加速向上 [38] 小金属及稀土基本面更新 * **稀土**：氧化镨钕本周价格为70.28万元/吨 环比下降12.44% 报告认为价格回调受短期流动性冲击影响 有望逐步去化 行业供改持续推进 2025年全年产量同比-1% 海外仍有较大补库需求 建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [39][40] * **钨**：钨精矿本周价格101.96万元/吨 环比下降3.00% 报告认为价格回调系贸易商获利了结 并非基本面拐点 在海外加大战略备库背景下 钨的优先级较高 供需基本面迎来强共振 建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [42] * **锑**：锑锭本周价格为17.10万元/吨 环比下降0.64% 报告认为价格回调系前期投机资金获利了结离场 仍看好后续出口修复带来的“内外同涨” 建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 [40] * **钼**：钼精矿本周价格为4450元/吨度 环比持平 报告指出产业链上下游去库 顺价逻辑逐步兑现 叠加钢材合金化趋势 钼价上涨通道进一步明确 推荐金钼股份 国城矿业 [40] * **锡**：锡锭本周价格为35.30万元/吨 环比下降8.88% 库存环比下降19.75%至10042吨 报告指出下游展现较强补库意愿而呈现去库 印尼研究禁止锡原料出口可能催生补库需求 中长期看锡供需格局长期向好 建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [41] 能源金属行情综述 * **钴**：景气度稳健向上 1-2月国内钴原料进口量维持低位 国内库存持续下降 [62] * **锂**：景气度稳健向上 津巴布韦出口恢复情况低于预期 Q2国内供给将受影响 支撑价格向上 [62] * **镍**：景气度拐点向上 镍价跟随中东局势震荡 重点关注3月底RKAB审批进展 [62] 能源金属基本面更新 * **锂**：本周SMM碳酸锂均价下跌2.2%至15.43万元/吨 氢氧化锂均价下跌2.8%至15.35万元/吨 本周碳酸锂总产量2.41万吨 环比增加0.076万吨 三大样本库存合计9.88万吨 环比基本持平 市场呈现“上游惜售、下游逢低采购”特征 [63] * **钴**：本周长江金属钴价下跌0.2%至43.1万元/吨 钴中间品CIF价持平于25.9美元/磅 计价系数为99.5 刚果（金）出口管控政策增加了钴中间品出口的不确定性 国内原料供应结构性偏紧的格局尚未改变 对钴价形成底部支撑 [64][66] * **镍**：本周LME镍价下跌1.4%至1.75万美元/吨 上期所镍价下跌2.9%至13.63万元/吨 LME镍库存减少0.04万吨至28.76万吨 港口镍矿库存减少67.86万吨至1108万吨 需求端维持刚需采购 现货成交整体清淡 预计镍价区间震荡为主 [67]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 核心观点：中东地缘政治冲突对电解铝供给形成冲击，驱动铝价上行；铜价短期受库存累积和衰退预期压制，但中长期因供给约束和降息周期有望上行；碳酸锂在需求旺季和持续去库背景下，价格有望延续上行[3][4][6] 行业综述 重要信息 - 美国2月ISM制造业PMI为52.4，超预期值51.8[10] - 美国2月ADP就业人数为6.3万人，超预期值5万人[10] - 美国2月失业率为4.4%，超预期值4.3%，季调后非农就业人口减少9.2万人，预期为增加5.9万人[10] - 山金国际2025年实现营业收入170.99亿元，同比增长25.86%，实现归母净利润29.72亿元，同比增长36.75%[11] 市场表现 - 本周上证指数下跌0.93%，申万有色板块下跌5.47%，跑输上证指数4.54个百分点，在申万板块中排名第30位[12][13] - 细分板块中，钨、铝、黄金板块涨跌幅居前，铜、稀土、钴板块涨跌幅居后[12] - 个股方面，本周涨幅前五为南方锰业、四川黄金、章源钨业、电投能源、神火股份；跌幅后五为盛和资源、雅化集团、中矿资源、北方稀土、博迁新材[12] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为33.78倍，较上周下降3.10倍，同期万得全A PE_TTM为23.43倍，有色板块估值比值为144%[21] - 本周申万有色板块PB_LF为4.17倍，较上周下降0.39倍，同期万得全A PB_LF为1.93倍，有色板块估值比值为216%[21] 工业金属 铜 - 价格表现：本周伦铜下跌4.76%至12840美元/吨，沪铜下跌2.76%至101050元/吨，美铜下跌3.69%[6][23] - 库存情况：伦铜库存28.4万吨，环比增加12.07%；沪铜库存42.5万吨，环比增加8.59%；国内电解铜社会库存57.7万吨，环比增加8.56%[6] - 供需与盈利：电解铜杆周度开工率62.47%，环比大增44.09个百分点，主要受节后复工影响；铜冶炼毛利为-1712元/吨，亏损扩大[6][23] - 核心观点：短期库存累积叠加伊朗战争可能引发的衰退预期压制铜价，预计弱势震荡；中长期因铜矿资本开支不足、供给扰动及美联储降息周期，铜价有望上行[6] 铝 - 价格表现：本周伦铝价格上涨6.23%至3360美元/吨，沪铝上涨3.59%至2.46万元/吨[6][23] - 库存情况：伦铝库存45.69万吨，环比减少1.86%；沪铝库存39.45万吨，环比增加10.82%；国内现货库存125.60万吨，环比增加8.56%[6] - 供需与盈利：中东地区2025年电解铝产量685万吨，占全球9.2%，伊朗战争导致霍尔木兹海峡被封锁，巴林铝业宣布遭遇物流不可抗力，出口受阻驱动铝价上行；电解铝毛利8930元/吨，环比增加13.23%[6] - 核心观点：国内电解铝运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢，而需求端稳定增长，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期[6] 铅锌 - 铅：伦铅价格下跌1.75%至1940.5美元/吨，沪铅下跌0.15%至16765元/吨；伦铅库存28.59万吨，环比微降0.07%，沪铅库存6.68万吨，环比增加3.34%[23][49] - 锌：伦锌价格下跌2.57%至3262美元/吨，沪锌下跌1.24%至24270元/吨；伦锌库存9.50万吨，环比减少2.44%，沪锌库存13.49万吨，环比增加7.04%[23][49] - 盈利：锌矿企毛利10714元/吨，环比下跌2.19%；锌冶炼毛利为-1634元/吨，亏损扩大[23][49] 锡镍 - 锡：伦锡价格下跌12.21%至50150美元/吨，沪锡下跌8.84%至393140元/吨；伦锡库存7775吨，环比增加2.98%，沪锡库存11663吨，环比减少4.82%[25][64] - 镍：伦镍价格下跌2.80%至17380美元/吨，沪镍下跌1.89%至136740元/吨；伦镍库存28.76万吨，环比微降0.15%，沪镍库存6.18万吨，环比增加1.61%[25][64] - 盈利：国内镍铁企业盈利13886元/吨，盈利缩窄；印尼镍铁企业盈利34087元/吨，环比下跌0.87%[25][64] 能源金属 锂 - 价格表现：本周碳酸锂价格下跌9.74%至15.5万元/吨，锂辉石精矿下跌9.15%至2155美元/吨，氢氧化锂下跌6.98%至15.13万元/吨[6][76] - 库存与供给：本周碳酸锂产量2.26万吨，环比增加768吨（+3.5%）；SMM周度库存9.94万吨，环比减少720吨（-0.7%），延续去库[6] - 核心观点：津巴布韦暂停锂精矿出口后锂价冲高回落属资金兑现行为，在需求旺季到来和库存持续去化背景下，锂价有望延续上行；全年看，锂电需求增长超预期，锂盐进入去库周期，供需迎来反转，锂价进入上行周期[6] 钴 - 价格表现：本周MB钴价下跌0.10%至26.05美元/磅，国内电钴价格下跌0.46%至43.3万元/吨[6][91] - 供给动态：刚果（金）自2025年10月16日起解除钴出口禁令，改为实施配额制，并将2025年第四季度的出口配额延续至2026年3月底，预计国内原料将在3月后陆续到港[6] - 核心观点：关注钴原料到港后的下游补库驱动[6] 建议关注公司 - 铜板块：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业[6] - 铝板块：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[6] - 锂板块：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业[6] - 钴板块：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业[6]

行业投资评级与核心观点 * 报告对有色金属行业整体持积极看法，核心观点是地缘政治扰动提升了贵金属的避险价值，同时工业金属和能源金属在供需格局、战略储备及政策预期等多重因素支撑下，价格中枢有望保持强势或震荡上行 [2][3][4][5][8][9][10] 周度市场表现总结 * 本周（截至2026年2月27日当周）申万有色金属指数上涨**9.77%**，在各大行业中涨幅居前 [18][19][26] * 有色二级子板块普遍上涨，其中**小金属**板块涨幅最大，达**17.7%**，**能源金属**板块上涨**9.3%** [21][26] * 三级子板块中，**铅锌**板块领涨，涨幅为**17.1%**，**锂**板块上涨**10.0%** [22][23][24][26] * 个股方面，本周涨幅前三为菲利华(**+40%**)、四方达(**+38%**)、云南锗业(**+38%**) [25][27][28] 主要金属品种价格与库存动态 * **贵金属**：COMEX黄金现价**5,296美元/盎司**，周涨**3.2%**；COMEX白银现价**94.43美元/盎司**，周涨**11.6%** [32][33] * **基本金属**：SHFE铜现价**103,920元/吨**，周涨**3.5%**；SHFE铝现价**23,835元/吨**，周涨**2.8%**；SHFE镍现价**141,560元/吨**，周涨**4.7%**；SHFE锡现价**453,240元/吨**，周涨**24.0%** [34] * **能源金属**：电池级碳酸锂现价**17.4万元/吨**，周涨**19.6%**；电池级氢氧化锂现价**16.8万元/吨**，周涨**14.7%**；电解钴现价**44.0万元/吨**，周涨**3.4%** [36] * **库存变动**：本周全球交易所铜库存环比增加**32.2万吨**，其中SHFE库存增加**9.4万吨**，LME库存增加**5.0万吨** [3][70]。节后铝锭社会库存对比节前累库**19.55万吨**，达到2022年以来高位 [4][82] 贵金属：地缘局势升温，避险价值凸显 * 美伊地缘局势紧张，美国在伊朗周边加强军事部署，包括航母抵达以色列附近水域，约**20架**美军加油机抵达以色列机场，短期冲突风险推升市场避险情绪，利好金银价格 [2][45] * 在逆全球化背景下，贵金属的中长期配置价值依然显著 [2][45] 工业金属 * **铜**：节后首周国内呈现显著累库，但铜价保持强势。原因包括下游需求尚未全面开工，市场可交易“金三银四”旺季预期；同时，中美均有战略储备诉求，中国正探索扩大国家铜战略储备规模及试行商业储备机制 [3][70] * **铝**：供应端保持稳定，行业整体理论开工产能**4432万吨**，较上周微增**0.5万吨**。需求端，下游加工企业正陆续复工复产。预计在宏观利好预期及下游复苏背景下，短期铝价震荡运行 [4][82] * **镍**：周内SHFE镍价上涨**4.7%**至**14.16万元/吨**。供应端，菲律宾矿山招标价高位及印尼内贸升水高企夯实成本；需求端，不锈钢钢厂利润修复后开始入场询盘，推动镍铁成交量增加。预计短期镍价受宏观情绪主导，呈震荡走势 [5][110] * **锡**：缅甸冲突事件引发市场对锡矿供应扰动的关注。库存方面，2月25日LME全球锡库存**7575吨**，日度下降**105吨**。在供应偏紧预期下，预计锡价短期偏强震荡 [8][118] 能源金属 * **锂**：价格大幅上涨，电碳周涨**20%**至**17.4万元/吨**。供给端，津巴布韦宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口，预计将影响**5、6月份**矿石供给，加剧旺季供应紧张。需求端，2026年3月中国Top20电池厂锂电排产总量约**219GWh**，环比增**16.5%**，其中储能电芯排产占比提升至**40.6%**。预计短期锂价偏强运行 [9][143][144] * **钴**：电解钴价格周涨**3.4%**至**44万元/吨**。供给端，厂家复产速度偏慢；需求端，前驱体企业刚需采购与补库需求启动。预期旺季来临，短期钴价震荡偏强运行 [10][170] 重点公司关注与财务预测 * 报告建议关注多个细分领域的龙头公司，包括贵金属领域的**兴业银锡、山东黄金、紫金矿业**；工业金属领域的**紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业**；能源金属领域的**赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业**等 [2][3][4][5][9][10] * 报告对部分重点公司给出了盈利预测与投资评级，例如：预测**山金国际**2025年EPS为**1.26元**，对应PE为**24.66倍**，评级为“买入”；**赤峰黄金**2025年EPS为**1.83元**，对应PE为**21.77倍**，评级为“买入” [11]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 节后库存累积，铜铝价格短期或迎来震荡[3] - 有色金属板块本周表现强劲，申万有色板块上涨9.77%，跑赢上证指数7.79个百分点[11] - 铜：中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，供需格局或将由紧平衡转向短缺，叠加美联储进入降息周期，铜价有望上行[5] - 铝：国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期[5] - 锂：津巴布韦供给扰动，叠加旺季需求到来，或将加剧锂盐供需缺口，锂价持续上行；展望全年，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价进入上行周期[5] - 钴：钴原料结构性偏紧逻辑不变，钴价有望延续上涨[5] 行业综述 市场表现 - 本周上证指数上涨1.98%，申万有色板块上涨9.77%，跑赢上证指数7.79个百分点，位居申万板块第2名[11] - 细分板块方面，锡/钨/铅锌板块涨跌幅居前，黄金/铝/铝材板块涨跌幅居后[11] - 个股方面，本周涨跌幅前五的股票是：云南锗业、章源钨业、锌业股份、华锡有色、中钨高新[11] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为35.74倍，本周变动3.19倍，同期万得全A PE_TTM为23.71倍，申万有色与万得全A比值为151%[21] - 本周申万有色板块PB_LF为4.42倍，本周变动0.40倍，同期万得全A PB_LF为1.95倍，申万有色与万得全A比值为226%[21] 工业金属 铜 - **价格与库存**：本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+5.16%/+3.53%/+3.25%[5]。伦铜库存25.4万吨，环比+7.89%；沪铜库存39.2万吨，环比+43.69%；国内电解铜社会库存53.2万吨，环比+50.37%[5] - **供给与需求**：智利1月铜产量41.4万吨，同比下降3%[5]。电解铜杆周度开工率18.38%，环比增加6.42个百分点[5] - **盈利情况**：铜冶炼毛利为-1650元/吨，亏损收窄[23] 铝 - **价格与库存**：本周沪铝涨1.41%至2.37万元/吨，伦铝价格上涨2.76%至3163美元/吨[5]。伦铝库存46.56万吨，环比减少2.10%；沪铝库存35.60万吨，环比增加19.72%；国内现货库存为115.70万吨，环比增加29.71%[5] - **原料与盈利**：氧化铝价格上涨0.38%至2645元/吨[5]。电解铝毛利7886元/吨，环比增加3.01%[5] - **供给与需求**：国内电解铝运行产能接近天花板[5]。在铜价创历史新高背景下，空调等家电领域“铝代铜”进程或加速推进[5] 铅锌 - **价格与库存**：本周伦铅价格上涨1.44%、沪铅上涨0.54%；伦铅库存下跌0.36%，沪铅库存上涨14.38%[49]。本周伦锌价格上涨0.15%，沪锌价格上涨0.53%；伦锌库存下跌4.16%，沪锌库存上涨44.85%[49] - **盈利情况**：锌矿企毛利上涨0.35%至10954元/吨；锌冶炼毛利为-1574元/吨，亏损收窄[49] 锡镍 - **价格与库存**：本周伦锡价格上涨25.55%，沪锡价格上涨13.25%；伦锡库存下跌1.44%，沪锡库存上涨11.25%[64]。本周伦镍价格上涨3.17%，沪镍价格上涨2.34%；伦镍库存上涨0.09%，沪镍库存上涨3.43%[64] - **盈利情况**：国内镍铁企业盈利为15654元/吨，盈利扩大；印尼镍铁企业盈利上涨6.70%至35138元/吨[64] 能源金属 锂 - **价格走势**：本周碳酸锂价格上涨19.65%至17.2万元/吨，锂辉石精矿上涨18.60%至2372美元/吨[5]。碳酸锂期货主力合约2605上涨15.33%至17.60万元/吨[5] - **供给与库存**：本周碳酸锂产量2.18万吨，环比增加1638吨（+8.1%），SMM周度库存10.01万吨，环比减少2839吨（-2.8%），延续去库[5]。津巴布韦矿业部宣布暂停锂精矿出口，2025年12月中国从津巴布韦进口锂精矿13.1万吨（折合碳酸锂约1.5万吨）[5] - **盈利情况**：以锂辉石为原料的冶炼毛利为-620元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-12788元/吨[78] 钴 - **价格走势**：本周MB钴上涨0.58%至26.08美元/磅，国内电钴价格上涨2.11%至43.5万元/吨[5] - **供给情况**：刚果（金）决定将允许2025年第四季度的钴出口配额延续至2026年3月底，考虑到运输周期，预计国内原料或将在今年3月后才能陆续到港[5] - **盈利情况**：国内冶炼厂毛利上涨23.98%为3.17万元/吨；刚果原料钴企毛利上涨3.59%为24.20万元/吨[90] 关注公司 - **铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业[5] - **铝**：建议关注中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[5] - **锂**：建议关注雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业[5] - **钴**：建议关注华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业[5]

行业投资评级 * 报告对有色金属行业持积极观点，核心标题为“短期宏观情绪反复，不改有色金属长牛”[2] 核心观点 * 尽管短期宏观情绪反复导致金属价格普遍调整，但报告认为有色金属长期牛市格局未变[2] * 贵金属方面，中国央行购金及大型ETF增持显示中长期资金看好后市，为市场注入强心针[2] * 工业金属中，铜的战略储备价值受到重视，国内外均在加强关键矿物资源保障[3] * 能源金属价格短期受春节等因素影响承压，但库存持续去化，后续需观察需求验证情况[9] 周度数据跟踪总结 * **板块表现**：本周申万有色金属指数下跌8.51%，在各大行业中跌幅居前[21][22]。二级子板块普遍下跌，其中小金属跌3.2%，能源金属跌3.6%[18][22] * **个股表现**：本周涨幅前三的个股为天通股份、索通发展、黄河旋风，涨幅均为14%[19]。跌幅前三的个股为湖南白银（-33%）、白银有色（-30%）、豫光金铅（-28%）[19][25] * **价格变动**： * **贵金属**：COMEX黄金周涨1.7%至4989美元/盎司，SHFE白银周跌32.7%至18799元/千克[28] * **基本金属**：SHFE铜周跌3.5%至100100元/吨，SHFE铝周跌5.1%至23315元/吨，SHFE镍周跌5.8%至131840元/吨，SHFE锡周跌12.7%至357000元/吨[29] * **能源金属**：电池级碳酸锂周跌13.2%至13.8万元/吨，电解钴周跌6.3%至41.0万元/吨[32] * **小金属**：黑钨精矿（65% WO3）周涨12.2%至67.3万元/吨[36] * **库存变动**： * 全球交易所铜库存本周环比增加3.55万吨，其中SHFE增1.59万吨，LME增0.83万吨，COMEX增1.13万吨[3][38] * 铝锭社会库存继续累库，SHFE铝库存本周增加2.8万吨（增幅13%）[38] * 碳酸锂库存环比减少2.2%至10.7万吨[9] 贵金属总结 * **积极信号**：1月中国央行购金量由0.93吨环比增至1.24吨[2]。全球最大的白银ETF在2月3日单日增持1000吨，为历史第三大单日增幅[2] * **宏观数据**：1月美国ADP就业人数为2.2万人，低于前值（4.1万人）和预期值（4.8万人），显示就业市场降温[2]。1月美国制造业PMI回到52.6%的荣枯线上[2] * **市场风控**：芝商所将黄金新保证金比例上调至9%，白银上调至18%，以通过去杠杆防范风险[2] 工业金属总结 * **铜**： * **核心观点**：重视铜的战略储备价值[3]。中国有色金属工业协会建议完善铜资源储备体系，扩大国家储备规模，并探索商业储备机制[3] * **国际动态**：美国参议员提出立法议案，拟为美国进出口银行额外注入700亿美元资金，以支持关键矿物战略[3] * **铝**： * **市场走势**：国际局势与宏观政策共振，短期铝价震荡运行[4]。下游加工企业进入假期，需求快速下滑，企业铸锭增加，社会库存继续累库[4][83] * **供需情况**：本周行业理论开工产能持稳于4430万吨[4]。需求端受环保及成本压力影响，铝棒及铝板企业以减产为主[4] * **中长期展望**：全球宏观利好情绪叠加新能源车、光伏、电力领域用铝需求向好，铝价仍有向上弹性[83] * **镍**： * **价格表现**：SHFE镍价周跌5.8%至13.2万元/吨，高镍铁跌2.8%至1040元/镍[5][108]。硫酸镍较镍铁价差涨0.30万元至3.95万元/吨[108] * **后市展望**：镍价大幅下滑主因宏观情绪与资金面集体降温，预计短期仍受宏观情绪主导，呈震荡走势[5][108] * **锡**： * **市场状况**：宏观情绪降温，短期锡价低位震荡[8]。锡精矿供应宽松，但废锡回收量低导致原料偏紧，锡锭现货流通紧缺[8] * **库存变化**：截至2月4日，SHFE锡库存较上周减少1246吨（减幅14.39%），伦锡库存增加50吨（增幅0.71%）[121] * **中长期展望**：锡矿主产区局势不稳定，供应偏紧格局难缓解，AI、新能源等领域需求强劲，锡价中长期具备上行动力[121] 能源金属总结 * **锂**： * **价格与成本**：本周电池级碳酸锂跌13.2%至13.8万元/吨，电池级氢氧化锂跌5.9%至15.1万元/吨[9]。成本端锂辉石跌14.6%至1865.0美元/吨，锂云母跌18.0%至1845.0元/干吨度[9] * **供给与库存**：本周碳酸锂产量环比下滑1.6%至2.37万吨，库存环比减少2.2%至10.7万吨[9]。1月智利出口至中国碳酸锂16950吨，环比增长44.82%[9] * **需求预测**：据乘联会，1月乘用车市场零售预计180万辆，环比下降20%；电动车零售预计80万辆，渗透率44.4%[9] * **后市展望**：预计短期锂价企稳运行为主，等待后续需求验证[9] * **钴**： * **价格表现**：本周国内电解钴价格跌6.3%至41万元/吨，硫酸钴持平于9.70万元/吨[10][177] * **供需分析**：供给端因刚果（金）原料到港延迟及节前降负荷，行业有效产出收缩[10]。需求端进入节前收尾阶段，企业以消耗库存为主[10] * **后市展望**：短期内钴盐价格维持震荡偏稳态势[10] 重点公司关注列表 * **贵金属**：建议关注兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等[2] * **铜**：建议关注藏格矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等[3] * **铝**：建议关注创新实业、百通能源、中国铝业、中国宏桥、宏创控股、南山铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份等[4] * **镍**：建议关注力勤资源、华友钴业、格林美、中伟股份等[5] * **锡**：建议关注华锡有色、兴业银锡、锡业股份、新金路等[8] * **锂**：建议关注赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业、华联控股等[9] * **钴**：建议关注华友钴业、力勤资源、腾远钴业等[10] 重点标的盈利预测 * **山金国际 (000975.SZ)**：投资评级为“买入”，预测2025年EPS为1.26元，对应PE为24.08倍[11] * **赤峰黄金 (600988.SH)**：投资评级为“买入”，预测2025年EPS为1.83元，对应PE为20.18倍[11] * **洛阳钼业 (603993.SH)**：投资评级为“买入”，预测2025年EPS为0.94元，对应PE为23.30倍[11] * **中国宏桥 (01378.HK)**：投资评级为“买入”，预测2025年EPS为2.41元，对应PE为14.33倍[11] * **中钨高新 (000657.SZ)**：投资评级为“买入”，预测2025年EPS为0.60元，对应PE为80.48倍[11]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的单一投资评级，但对多个细分金属板块给出了景气度判断和看多观点 [13][34][52] 报告核心观点 * 报告认为，尽管部分金属价格受春节假期和宏观情绪影响出现短期波动，但多个细分领域在供应约束、政策支持及需求预期向好的驱动下，中长期上行趋势明确 [13][34][37][38][52][54] 大宗及贵金属行情综述 * **铜**：本周LME铜价下跌1.65%至12855.0美元/吨，沪铜下跌3.45%至10.01万元/吨 [1] * **铝**：本周LME铝价下跌3.49%至3026.00美元/吨，沪铝下跌5.07%至2.33万元/吨 [2] * **金**：本周COMEX金价上涨6.57%至4988.6美元/盎司，同期美债10年期TIPS下降0.06个百分点至1.88% [3] 大宗及贵金属基本面更新 * **铜**： * 供应端：进口铜精矿加工费周度指数跌至-52.37美元/吨，全国主流地区铜库存环比增加4.03%，同比增加6.27万吨 [1] * 冶炼端：废产阳极板企业开工率为66.88%，环比下降8.19个百分点，预计下周开工率将降至38.36% [1] * 消费端：铜线缆企业开工率60.15%，环比微增0.69个百分点，国网订单持续落地提供支撑；漆包线行业开机率83.8%，环比微升0.47个百分点，预计下周将回落至72.93% [1] * **铝**： * 供应端：国内主流消费地铝棒库存25.85万吨，环比增加1.5万吨；全国冶金级氧化铝运行总产能8588万吨/年，周度开工率77.84%，环比增加0.53个百分点 [2] * 库存端：电解铝厂原料库存增加1.8万吨至362.09万吨；氧化铝厂内库存微增1万吨至125.07万吨 [2] * 成本端：国产铝土矿货源充足，价格承压下行 [2] * 需求端：铝加工综合开工率57.9%，环比下降1.5个百分点，其中原生铝合金开工率下滑，铝板带龙头企业开工率回升至66.0% [2] * **贵金属（金）**： * 市场受地缘政治风险影响呈现强势震荡，美国10年期与2年期国债收益率利差一度扩大至73.7个基点，为2022年1月以来最高水平 [3] * 报告核心观点认为，黄金的支撑在央行购金和降息预期下更强 [13] 小金属及稀土行情综述 * **稀土板块**：景气度加速向上，价格看多 [34] * **锑板块**：景气度拐点向上，价格重心上移 [34] * **钼板块**：景气度加速向上，钼价走稳，上行空间打开 [34] * **锡板块**：景气度拐点向上，价格有望偏强运行 [34] * **钨板块**：景气度拐点向上，钨价有望持续上行 [34] 小金属及稀土基本面更新 * **稀土**： * 氧化镨钕本周价格上涨1.20%至75.77万元/吨，氧化镝价格上涨6.77%至142.0万元/吨，氧化铽价格上涨2.30%至624.0万元/吨 [35] * 12月稀土永磁出口量当月值同比增加7%，报告认为外部“抢出口”叠加供改推进，稀土供需共振可期 [4][35] * 建议关注标的：中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等 [4][36] * **钨**： * 钨精矿本周价格上涨11.98%至67.27万元/吨，仲钨酸铵价格上涨10.69%至98.58万元/吨 [38] * 供应持续偏紧，且近期美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”，钨的优先级或较高 [4][38] * 建议关注标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [38] * **钼**： * 钼精矿本周价格上涨3.49%至4150元/吨，钼铁价格上涨3.13%至26.40万元/吨 [37] * 进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升 [37] * 建议关注标的：金钼股份，国城矿业 [37] * **锡**： * 锡锭本周价格下降15.81%至35.67万元/吨，库存下降16.41%至8750吨 [37] * 报告认为在印尼、缅甸供应持续低于预期的情况下，锡价上行趋势仍然不改 [4][37] * 建议关注标的：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [37] * **锑**： * 锑锭价格环比持平于16.41万元/吨，锑精矿价格上涨2.13%至14.40万元/吨 [36] * 报告坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨” [36] * 建议关注标的：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 [36] 能源金属行情综述 * **钴金属**：景气度稳健向上，价格有较强支撑 [52] * **锂金属**：景气度拐点向上，但锂价出现较大调整 [52] * **镍金属**：景气度拐点向上，矿端配额收紧预期较强 [52] 能源金属基本面更新 * **锂**： * 本周SMM碳酸锂均价下跌13.3%至14.8万元/吨，氢氧化锂均价下跌11.6%至15.0万元/吨 [4][53] * 碳酸锂周度总产量2.07万吨，环比减少0.08万吨；三大样本合计库存10.55万吨，环比减少0.20万吨 [53] * 市场成交呈现博弈态势，上游挺价惜售，下游逢低采购 [53] * **钴**： * 本周长江金属钴价下跌5.6%至42.00万元/吨，钴中间品CIF价持平于25.75美元/磅 [5][54] * 钴中间品市场保持“有价无市”，长期看原料结构性偏紧或将对价格形成支撑 [54] * **镍**： * 本周LME镍价下跌1.8%至1.72万美元/吨，上期所镍价下跌6.2%至13.12万元/吨 [5][55] * LME镍库存减少0.1万吨至28.53万吨，港口镍矿库存减少63.81万吨至1108万吨 [5][55] * 价格下跌主因宏观情绪逆转，产业面呈“成本强支撑”与“现实弱需求”矛盾格局 [55]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对不同金属板块给出了具体的景气度判断和投资建议 [34][37][38][51] 报告的核心观点 * 报告认为，尽管部分金属受春节临近和宏观情绪影响价格短期承压，但多个金属品种在供需格局改善、政策支持及海外战略备库等背景下，中长期上行趋势明确 [34][37][38][51][53] * 具体来看，稀土、钨、钼、锡等小金属板块景气度向上，能源金属中锂、钴、镍的景气度也出现拐点或稳健向上 [34][51] 根据相关目录分别进行总结 一、大宗及贵金属行情综述 * **铜**：本周LME铜价下跌1.65%至12855.0美元/吨，沪铜下跌3.45%至10.01万元/吨 [1] * **铝**：本周LME铝价下跌3.49%至3026.00美元/吨，沪铝下跌5.07%至2.33万元/吨 [2] * **金**：本周COMEX金价上涨6.57%至4988.6美元/盎司，SPDR黄金持仓减少10.87吨至1076.23吨，主要受地缘政治风险等因素影响 [3] 二、大宗及贵金属基本面更新 * **铜**：供应端，进口铜精矿加工费跌至-52.37美元/吨，全国主流地区铜库存环比增加4.03%，同比增加6.27万吨；冶炼端废产阳极板企业开工率环比下降8.19个百分点至66.88%，预计下周将降至38.36%；消费端，铜线缆企业开工率环比微增0.69个百分点至60.15%，漆包线行业开机率为83.8%，预计下周将回落至72.93% [1] * **铝**：供应端，国内主流消费地铝棒库存增加1.5万吨至25.85万吨，全国氧化铝开工率增加0.53个百分点至77.84%，电解铝厂原料库存增加1.8万吨至362.09万吨；成本端，国产铝土矿价格承压下行；需求端，铝加工综合开工率环比下降1.5个百分点至57.9%，其中原生铝合金开工率下滑，铝板带龙头企业开工率回升至66.0% [2] * **贵金属**：报告核心观点认为，黄金的支撑在于央行购金和降息预期，且候任美联储主席沃什可能不如市场预期的那么鹰派 [13] 三、小金属及稀土行情综述 * 报告判断多个小金属板块景气度向上：**稀土**（加速向上）、**锑**（拐点向上）、**钼**（加速向上）、**锡**（拐点向上）、**钨**（拐点向上）[34] 四、小金属及稀土基本面更新 * **稀土**：氧化镨钕本周价格上涨1.20%至75.77万元/吨，12月稀土永磁出口当月值同比+7%，创历史同期新高，报告看好后续出口宽松预期下的需求 [4][35] * **钨**：钨精矿本周价格环比上涨11.98%至67.27万元/吨，报告认为在海外（如美国拟设立25亿美元战略储备）加大战略备库背景下，钨的优先级较高 [4][38] * **钼**：钼精矿本周价格上涨3.49%至4150元/吨度，进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升 [37] * **锡**：锡锭本周价格环比下降15.81%至35.67万元/吨，但库存环比下降16.41%至8750吨，报告认为在印尼、缅甸供应低于预期的情况下，锡价上行趋势不改 [4][37] * **锑**：锑锭价格环比持平于16.41万元/吨，报告看好后续出口修复带来的价格弹性 [36] 五、能源金属行情综述 * **钴**：景气度稳健向上 [51] * **锂**：景气度拐点向上，但受情绪和流动性冲击价格出现较大调整 [51] * **镍**：景气度拐点向上，等待印尼政策落地 [51] 六、能源金属基本面更新 * **锂**：本周SMM碳酸锂均价下跌13.3%至14.8万元/吨，氢氧化锂均价下跌11.6%至15.0万元/吨；周度总产量为2.07万吨，环比减少0.08万吨；三大样本合计库存为10.55万吨，环比减少0.20万吨 [4][52] * **钴**：本周长江金属钴价下跌5.6%至42.00万元/吨，钴中间品CIF价持平于25.75美元/磅；报告认为长期原料结构性偏紧将对价格形成支撑 [5][53] * **镍**：本周LME镍价下跌1.8%至1.72万美元/吨，上期所镍价下跌6.2%至13.12万元/吨；LME镍库存减少0.1万吨至28.53万吨，港口镍矿库存减少63.81万吨至1108万吨；价格下跌主要受宏观情绪逆转影响，基本面呈成本强支撑与弱需求矛盾 [5][54]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级 核心观点 * 报告认为，大宗及贵金属（铜、铝、贵金属）已完成压力测试，价格整装待发或看好旺季表现 [13] * 小金属及稀土板块景气度普遍向上，其中稀土、钼板块景气度“加速向上”，锑、锡、钨板块景气度“拐点向上” [32] * 能源金属中，钴金属景气度“稳健向上”，锂金属景气度“拐点向上” [56][57] 大宗及贵金属行情综述 * **铜**：压力测试完成，商品价格整装待发 [13] * **铝**：压力测试完成，依旧看好板块旺季表现，核心逻辑是低供应低库存、需求有望超预期 [13] * **贵金属**：偏鹰派的候选人凯文·沃什接任美联储主席，贵金属波动率放大 [13] 大宗及贵金属基本面更新 * **铜**： * 价格：本周LME铜价上涨3.98%至13650.5美元/吨，沪铜上涨2.31%至10.37万元/吨 [2] * 供应：进口铜精矿加工费周度指数跌至-49.84美元/吨；全国主流地区铜库存环比减少2.24%，但总库存同比增加4.97万吨 [2] * 冶炼：本周废产阳极板企业开工率为75.07%，环比上升2.90个百分点，预计下周开工率环比下降3.31个百分点至71.76% [2] * 消费：本周铜线缆企业开工率59.46%，环比增加0.75个百分点；但周尾铜价创历史新高抑制下游提货，叠加春节临近，预计下周开工率环比下降2.82个百分点至56.64%；本周漆包线行业开机率回升至83.33%，因铜价上涨带动下游集中下单且家电需求旺盛 [2] * **铝**： * 价格：本周LME铝价上涨1.75%至3229.0美元/吨，沪铝上涨1.11%至2.46万元/吨 [3] * 供应：国内主流消费地铝棒库存24.35万吨，环比增加0.85万吨；全国氧化铝周度开工率较上周降低1.66个百分点至77.31%；氧化铝厂内库存下降0.3万吨至124.08万吨；电解铝企业原料库存小幅上升至360.3万吨 [3] * 成本：海内外铝土矿价承压下行，氧化铝检修消息频出，过剩格局难扭转 [3] * 需求：本周铝加工综合开工率录得59.4%，较上周下滑1.5个百分点，呈现“季节性下滑加速、高价抑制效应深化”的特征，行业正快速步入春节淡季节奏 [3] * **贵金属 (金)**： * 价格：本周COMEX金价上涨8.58%至5410.8美元/盎司 [4] * 宏观：美债10年期TIPS下降0.03个百分点至1.89%；SPDR黄金持仓维持1086.53吨 [4] * 地缘政治：受以色列与美军协作可能打击伊朗、特朗普签署行政令威胁对向古巴提供石油的国家加征关税等地缘政治风险影响，市场呈现强势震荡格局 [4] * 货币政策：美联储决定将联邦基金利率目标区间继续维持在3.5%至3.75%之间 [4] 小金属及稀土行情综述 * **稀土**：板块景气度加速向上，因政策和原料紧缺导致冶炼厂供应缩紧开始兑现，叠加出口宽松预期共振，价格看多 [32] * **锑**：板块景气度拐点向上，商务部暂停对美实施出口管制提振产业信心，价格重心上移 [32] * **钼**：板块景气度加速向上，进口矿去化程度较高，钼价走稳；钨价上涨或有望挤出部分需求给钼，进一步打开钼价上行空间 [32] * **锡**：板块景气度拐点向上，海外锡矿重要产地扰动加剧，印尼新审批制度或导致1Q26该国锡锭出口受阻，库存支撑强，需求良好，价格有望偏强运行 [32] * **钨**：板块景气度拐点向上，民用需求持续顺价，海外战略性备库景气度较高，钨价有望持续上行 [32] 小金属及稀土基本面更新 * **稀土**： * 价格：氧化镨钕本周价格为74.87万元/吨，环比上涨11.30% [33] * 出口：12月我国稀土永磁出口量当月值/累计值同比分别+7%/-1%，单月出口量创历史同期新高，出口修复逐步兑现 [5][33] * 观点：结合往后出口更加宽松的预期，对后续需求更加高看一眼；外部抢出口叠加供改持续推进，稀土供需共振可期 [5] * 建议关注：中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [5][34] * **钨**： * 价格：钨精矿本周价格60.07万元/吨，环比上涨12.99% [36] * 政策：近期美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”；海外加大战略备库背景下，钨的优先级或较高 [5][36] * 观点：海外或延续高备库，进一步支撑价格上行 [36] * 建议关注：中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [36] * **锡**： * 价格：锡锭本周价格为42.36万元/吨，环比下降0.03% [35] * 库存：锡锭本周库存为10468吨，环比上涨7.70% [35] * 供应：据SMM 25年12月印尼出口数据或环比回落，反映印尼供应持续缩紧 [5] * 观点：在印尼、缅甸供应持续低于预期的情况下，锡价上行趋势仍然不改 [5][35] * 建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [35] * **其他小金属**： * **锑**：本周锑锭价格为16.41万元/吨，环比上涨1.26% [34] * **钼**：钼精矿本周价格为4010元/吨，持平；钼铁本周价格25.60万元/吨，环比上涨0.79% [35] 能源金属行情综述 * **钴金属**：景气度稳健向上，本周钴价震荡为主，国内库存持续下降，静待下游补库开启 [56] * **锂金属**：景气度拐点向上，本周锂价冲顶后大幅回撤，主因交易因素扰动；海外Pilbara宣布复产，预计4个月内完成复产工作 [57] 能源金属基本面更新 * **锂**： * 价格：本周SMM碳酸锂均价上涨7.15%至17.09万元/吨，氢氧化锂均价上涨8.24%至16.98万元/吨 [5][57] * 产量：本周碳酸锂总产量2.16万吨，环比减少0.06万吨 [5][57] * 库存：本周碳酸锂三大样本合计库存10.75万吨，环比减少0.14万吨 [57] * 市场：现货价格呈“冲高回落”走势，宽幅震荡明显；价格回落后下游材料厂采购意愿增强 [57] * **钴**： * 价格：本周长江金属钴价上涨1.8%至44.50万元/吨，钴中间品CIF价持平于25.75美元/磅 [6][58] * 供应：刚果金出口进展缓慢，预计2026年1月底至2月初多数矿企可实现出口，但受物流影响，首批中间品到港时间或推迟至4月下旬，短期内结构性偏紧格局难以缓解 [58] * 观点：未来中国的钴中间品仍将面临原料短缺，价格存在上涨动力 [58] * **镍**： * 价格：本周LME镍价下跌6.2%至1.76万美元/吨，上期所镍价下跌5.5%至13.99万元/吨 [6][59] * 库存：LME镍库存增加0.3万吨至28.63万吨 [6][59] * 供应：菲律宾雨季与印尼RKAB审批监管趋严影响镍矿供应，价格走强 [59] * 市场：精炼镍市场呈冲高回落走势，现货成交清淡，终端采购受高价抑制 [59] * 宏观：特朗普提名沃什为美联储主席导致降息预期后移，影响市场情绪 [59]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 宏观波动加剧，铜铝价格或迎来震荡调整[3][4] - 铜铝中长期供需格局向好，价格有望突破上行[5] - 锂电需求“淡季不淡”，碳酸锂供需反转，锂价进入上行周期[5] - 钴原料结构性偏紧格局未变，钴价有望延续上涨[5] 行业综述 重要信息 - 宏观方面：美联储1月议息会议暂停降息，利率上限维持在3.75%[9]。凯文·沃什被提名为下任美联储主席，市场视其为鹰派人选[9]。美国至1月24日当周初请失业金人数为20.9万人，高于预期的20.5万人[9] - 公司公告：中国铝业拟通过合资公司收购巴西铝业68.6%股权，收购价款62.86亿元，巴西铝业拥有铝土矿年产量约200万吨、氧化铝产能80万吨/年、电解铝产能43万吨/年[10]。赣锋锂业预计2025年归母净利润11.0-16.5亿元，同比扭亏为盈，其中持有Pilbara Minerals Limited股票的公允价值变动收益约10.3亿元[10] 市场表现 - 板块表现：本周（2026/1/26-1/30）上证指数下跌0.44%，申万有色板块上涨3.37%，跑赢上证指数3.81个百分点，位居申万板块第4名[11][12] - 细分板块：黄金、铜、钨板块涨跌幅居前，钴、铜材、锂板块涨跌幅居后[11] - 个股表现：涨跌幅前五为湖南黄金、招金黄金、四川黄金、豫光金铅、西部黄金；涨跌幅后五为南方锰业、斯瑞新材、博威合金、银邦股份、盛新锂能[11] 估值变化 - PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为34.99倍（变动-0.39倍），万得全A为23.31倍，比值为150%[20] - PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为4.32倍（变动-0.05倍），万得全A为1.92倍，比值为225%[20] 工业金属 铜 - 价格与库存：本周伦铜上涨3.54%至13440美元/吨，沪铜上涨2.31%至103680元/吨[22][25]。伦铜库存17.5万吨（环比+1.91%），沪铜库存23.3万吨（环比+3.13%）[5][22] - 供需与盈利：国内电解铜社会库存32.3万吨（环比-2.24%），电解铜杆周度开工率69.54%（环比+1.56个百分点）[5]。铜冶炼毛利为-1845元/吨，亏损收窄[22][25] - 核心观点：短期宏观波动（美联储鹰派预期、美元走强）或致铜价震荡调整[5]。中长期因铜矿资本开支不足、供给扰动，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加冶炼利润周期有望见底及美联储降息周期，铜价有望突破上行[5] - 关注公司：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业[5] 铝 - 价格与库存：本周伦铝下跌1.39%至3132美元/吨，沪铝上涨4.89%至2.53万元/吨[5][22]。伦铝库存49.57万吨（环比-2.28%），沪铝库存21.68万吨（环比+10.01%），国内现货库存78.2万吨（环比+5.25%）[5] - 原料与盈利：氧化铝价格下跌0.57%至2635元/吨，运行产能8529万吨/年，开工率77.31%（周度-1.66个百分点）[5]。电解铝毛利9140元/吨（环比+6.27%）[5][22] - 核心观点：短期宏观波动加剧，铝价或迎来震荡调整[5]。氧化铝供需基本面维持过剩，价格或延续弱势[5]。电解铝供给端国内运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢，需求端因“铝代铜”进程加速及以旧换新政策延续有望增长，今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期[5] - 关注公司：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[5] 铅锌 - 铅：伦铅价格下跌1.23%至2005.5美元/吨，沪铅下跌0.12%至17075元/吨[22]。伦铅库存20.56万吨（环比-4.46%），沪铅库存3.06万吨（环比+4.20%）[22] - 锌：伦锌价格上涨3.40%至3371美元/吨，沪锌价格上涨7.14%至26320元/吨[22][48]。伦锌库存11.0万吨（环比-1.35%），沪锌库存6.52万吨（环比-10.93%）[22][48]。锌矿企毛利12076元/吨（环比+8.40%），冶炼毛利-1356元/吨（亏损收窄）[22][48] 锡镍 - 锡：伦锡价格下跌0.47%至53895美元/吨，沪锡价格上涨5.14%至441180元/吨[24][58]。伦锡库存7095吨（环比-1.39%），沪锡库存10468吨（环比+7.70%）[24][58] - 镍：伦镍价格下跌6.23%至17675美元/吨，沪镍价格上涨0.46%至145680元/吨[24][58]。伦镍库存28.63万吨（环比+0.90%），沪镍库存5.54万吨（环比+9.06%）[24][58]。国内镍铁企业盈利18218元/吨（环比+12.84%），印尼镍铁企业盈利36052元/吨（环比+6.33%）[24][58] 能源金属 锂 - 价格与库存：本周碳酸锂价格下跌6.14%至16.1万元/吨，锂辉石精矿下跌6.50%至2070美元/吨，期货主力合约下跌18.36%至14.82万元/吨[5][70]。碳酸锂产量2.16万吨（环比-2.9%），SMM周度库存10.75万吨（环比-1.3%）[5] - 供需与盈利：需求端，磷酸铁锂1月产量39.7万吨，同比增长57%，锂电正极材料需求维持高增，叠加出口退税取消有望拉动“抢出口”需求，锂电需求“淡季不淡”[5]。以锂辉石为原料的冶炼毛利为6115元/吨（环比-16.72%），以锂云母为原料的冶炼毛利为-7090元/吨[70][73] - 核心观点：期货价格大跌或受交易所监管加强及商品价格调整影响[5]。展望全年，在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期[5] - 关注公司：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业[5] 钴 - 价格与盈利：本周MB钴上涨0.58%至25.93美元/磅，国内电钴价格上涨4.67%至44.8万元/吨[5][70]。国内冶炼厂毛利4.76万元/吨（环比+72.51%），刚果原料钴企毛利25.56万元/吨（环比+8.20%）[70][86] - 核心观点：刚果（金）钴出口配额制延续至2026年3月底，考虑到运输周期，国内原料或在3月后陆续到港，钴原料结构性偏紧逻辑不变，钴价有望延续上涨[5] - 关注公司：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业[5]