6-7月市场不确定因素分析 - 6-7月市场面临上市公司半年报发布、出口数据公布、中美关税争端演变等关键因素 这些因素可能导致期权隐含波动率偏度出现类似2025年4月的偏离正常区间情况 [13] - 若出现超预期利好政策信号 偏度将呈现"正偏" 若关税争端出现较大变数 偏度将呈现"负偏" [13] 期权市场特征 - 重大突发事件会导致市场短线急涨或急跌 对认购和认沽期权产生非对称影响 引发偏度大幅变动 事件影响消退后偏度会回归正常区间 [1][12] - 正常情况下隐含波动率曲线呈"微笑曲线" 但在突发风险时曲线会向某一边倾斜 反映市场多空预期变化 [2] 偏度策略原理 - 偏度指标用于描述隐含波动率曲线的倾斜程度 定义为虚值期权与平值期权的隐含波动率差值 正常情况下差值在零附近窄幅波动 [3] - 策略通过构建delta和vega中性的期权组合 捕捉偏度差值偏离正常区间后的回归机会 典型组合包括买入认沽期权、卖出认购期权和标的资产 [4] - 策略持仓过程中需动态调整头寸以维持希腊字母中性 当偏度回归正常区间时应及时平仓锁定收益 [4][11] 历史案例回测 - 2025年4月7日特朗普关税政策升级导致隐含波动率曲线从"微笑"变为"单调下降" 虚值认沽期权隐含波动率升至35.08% 显著高于虚值认购期权的22.19% [5][9] - 构建的偏度策略(买入5手认购期权/卖出3手认沽期权/沽空4247份ETF)在4月11日认沽波动率回落至22.44%时平仓 获得较好收益 [9][11] - 5月12日中美经贸会谈进展推动策略收益率脉冲式上升 但随后回落 验证策略的统计回归特性 [11] 隐含波动率特征 - 隐含波动率反映市场对未来标的资产波动率的预期 具有均值回归和聚集效应特征 [1] - 期权交易策略通常基于这两个特征设计 特殊情况下可构建个性化策略如偏度策略 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 期权隐含波动率受标的价格涨跌、标的波动率、剩余到期时间、市场情绪等多因素影响 变化复杂 偏度指标能刻画其动态结构 偏度显著偏离正常区间时 可利用偏度策略捕捉交易机会 [1][18] - 6月股市面临波动率上升风险 6月下旬后可能出现期权偏度偏离正常区间的机会 可利用偏度策略捕捉 [1][17][20] 根据相关目录分别进行总结 1 期权隐含波动率曲线的动态变化 - 期权隐含波动率曲线会受标的价格涨跌、标的波动率、剩余到期时间、市场情绪等因素影响 并非固定不变 [7] - 隐含波动率曲线会随标的价格涨跌水平平移 随标的波动率变动垂直移动 [7] - 远月合约一般比近月合约有更高隐含波动率 近期有重要消息时日历差可能倒挂 蕴含日历价差套利机会 同一合约月份不同行权价的隐含波动率受时间流逝影响有分化 [8] - 市场投资者对不同行权价的偏好会使隐含波动率曲线“倾斜” 如玉米期权因粮价保护政策 看多情绪使虚值认购期权隐含波动率上升 [9] 2 偏度指标在期权交易的作用 2.1 偏度指标的相关介绍 - 用偏度描述期权隐含波动率曲线“倾斜”程度 认购、认沽期权偏度分别定义为固定delta值期权与平值期权隐含波动率之差 正常情况下隐含波动率曲线为“微笑曲线” 偏度在正常区间 [10] - 构建偏度策略追求偏度偏离正常区间后的回归 需在希腊字母中性前提构建交易头寸 如典型策略买入2手delta=-0.25认沽期权、卖出2手delta=0.25认购期权和买入1手标的资产 持仓中可动态调整保证中性 [11][12] 2.2 偏度策略的实证案例分析 - 2025年4月初沪深300ETF期权隐含波动率偏度显著偏离正常区间 可构建偏度回归组合策略 [13] - 以4月7日数据为例构建偏度策略 短期内可获较好收益率 偏度回归正常区间后平仓止盈可锁定收益 [14] 2.3 偏度策略在6月的可行性 - 市场重大突发事件使偏度变动 事件影响消化后偏度回归正常区间 利用delta中性偏度策略可捕捉回归收益 [17] - 6月股市因经济指标验证政策效果、企业发布业绩预报、关税暂缓期截止等因素面临波动率上升风险 6月下旬后可能出现期权偏度偏离正常区间机会 可用偏度策略捕捉 [17][20] 4 总结 - 期权隐含波动率受多因素影响变化复杂 偏度指标能刻画其动态结构 偏度显著偏离正常区间时可利用偏度策略捕捉交易机会 [18]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 期权市场数据统计 - 标的市场统计方面，上证50指数收盘价2728.43，涨11.80，成交量31.43亿手；沪深300指数收盘价3916.38，涨18.21，成交量109.79亿手；中证1000指数收盘价6132.18，跌13.84，成交量196.55亿手等[1] - 期权市场统计方面，上证50股指期权成交量20579，变化 -3760，持仓量54113，变化1521；沪深300股指期权成交量50695，变化1472，持仓量146192，变化2945等[1] 期权指标数据统计 - 期权波动率统计（近月）方面，上证50股指期权ATM - IV为13.21%，IV变动0.31%，同期限HV为8.76%，HV变动0.07%；沪深300股指期权ATM - IV为13.21%，IV变动 -0.11%，同期限HV为8.31%，HV变动0.04%等[4] - 期权波动率统计（次月）方面，上证50股指期权ATM - IV为13.66%，IV变动0.58%，同期限HV为17.55%，HV变动0.02%；沪深300股指期权ATM - IV为13.88%，IV变动 -0.18%，同期限HV为20.68%，HV变动0.04%等[4] 各期权品种情况 - 上证50股指期权展示了全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构、主力合约波动率走势等图表[6][8] - 沪深300股指期权展示了主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图表[9][10] - 中证1000股指期权展示了主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图表[15][18] - 上证50ETF期权展示了主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图表[21][22] - 华泰柏瑞300ETF期权展示了主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图表[23][24] - 南方中证500ETF期权展示了主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图表[26][27] - 华夏科创50ETF期权展示了主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图表[27][29] - 易方达科创50ETF期权展示了主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图表[28][30] - 嘉实300ETF期权展示了主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图表[31] - 嘉实中证500ETF期权展示了主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图表[33][34] - 创业板ETF期权展示了主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图表[36][37] - 深证100ETF期权展示了主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图表[39][42]