国内成品油价格调整 - 2025年第21次汽柴油调价窗口确定为10月27日24时开启，截至10月24日计价周期已完成90% [3] - 本轮计价周期内汽柴油预估降幅显著收窄，从第7个工作日的下降345元/吨收窄至第9个工作日的下降290元/吨，降幅减少45元/吨 [5] - 调价兑现后，国内92号汽油价格预计将跌至6.8元/升左右，有望创下4年以来新低 [3][7] 国际原油市场动态 - 国际油价近期出现大幅波动，WTI原油价格于10月24日单日上涨5.62%至61.79美元/桶，布伦特原油单日上涨5.43%至65.99美元/桶 [5] - 油价反弹主要受地缘局势升级影响，包括美国及西方对俄罗斯实施新制裁以及俄美元首会议取消 [7] - 此前油价曾跌至57.5-61美元/桶区间，创近5个月新低，原因包括贸易摩擦升级及对美国经济前景的担忧 [5] 近期价格调整回顾 - 在10月13日进行的2025年第20次调价中，汽柴油价格分别下调75元/吨和70元/吨 [3] - 此次调价后，全国多地92号汽油价格普遍下调0.06元/升，例如北京降至7.05元/升，山东、上海降至7.02元/升，内蒙古、陕西等地已低于7元/升 [3] 国内各地区油价现状 - 根据10月24日数据，全国92号汽油价格区间约为6.89元/升（新疆）至8.17元/升（海南），95号汽油价格区间约为7.34元/升（陕西）至8.67元/升（海南） [7] - 0号柴油价格区间约为6.57元/升（黑龙江）至7.31元/升（西藏） [7]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6][7] 核心观点 - 国际航线运力持续修复推动Q2单季度扭亏为盈 归母净利润达2.4亿元（上年同期净亏损11.1亿元）[1][6] - 受益于油价下降、国际航班修复及运营效率提升 预计2025-2027年归母净利润为15.3/34.7/38.9亿元 [6][8] - 长期卡位北京首都机场等核心枢纽 覆盖高密度经济区域 将持续受益于商旅及国际长航线需求复苏 [6][7] 经营业绩 - 2025H1营业收入807.6亿元（同比+1.6%） 归母净亏损18.1亿元（同比减亏9.8亿元）[1][6] - Q2营业收入407.3亿元（同比+3.2% 环比+1.8%） 实现单季度盈利拐点 [1][6] - 毛利润24.1亿元（同比+17.4%） 单位座公里成本同比下降2.2% [6] 运营数据 - 2025H1整体ASK/RPK分别同比增长3.4%/5.2% 客座率80.7%（+1.4pct）[6] - 国际线ASK/RPK大幅增长16.7%/17% 客座率76.5%（+0.2pct）[6] - Q2国际线ASK/RPK同比增长12.4%/14.2% 客座率76.5%（+1.2pct）[6] 业务板块表现 - 航空客运收入732亿元（同比+0.08%） 货运及邮运收入35.8亿元（同比+7.5%）[6] - 客公里收益0.511元（同比-4.9%） 其中国内线同比下降6.2% 国际线仅降0.8% [6] - 国泰航空贡献投资收益11.7亿元（同比+9.9%） 总投资收益13.7亿元（同比+13.9%）[6] 成本与费用控制 - 座公里航油成本同比下降13.3% 扣油成本同比上升3.8% [6] - 四项费用88.4亿元（同比-7.4%） 费用占比降至10.9%（-1.1pct）[6] - 汇兑净收益1.76亿元（上年同期净损失3.6亿元） 利息支出减少3.75亿元 [6] 财务预测 - 2025E营业收入1663.9亿元（同比-0%） 2026E/2027E预计增长至1736.3/1794.5亿元 [8][10] - 每股收益2025E/2026E/2027E分别为0.09/0.20/0.22元 [8][11] - 毛利率预计从2025E的5.1%提升至2027E的7.2% ROE从3.3%升至7.5% [11]

国内成品油调价机制与现状 - 国内汽柴油价格每10个工作日调整一次 调价依据为隔夜原油变化 并以50元/吨作为调价标准线 涨跌不足50元/吨时不作调整[1] - 2025年第16次调价窗口未作调整 实现年内第4次搁浅 且呈现"2连搁浅"走势 当前各地92号汽油价格普遍徘徊在7.2元/升左右[1] - 最近一次调价中汽柴油价格每吨分别降低130元 折合升价下降0.1-0.11元/升 全国各省市加油站92号汽油价格区间为7.15-8.37元/升 95号汽油区间为7.55-8.89元/升[7] 国际原油市场动态 - 7月末至8月初国际油价连续3个交易日上涨 美油涨至70美元/桶 布伦特原油涨至73.24美元/桶[3] - 8月初原油市场恢复下降趋势 WTI原油报价从70美元/桶降至62.65美元/桶 单次统计大降超10.5% 布伦特原油报价降至65.63美元/桶[3] - 油价下降主因包括俄美会谈削弱美国制裁担忧 美国非农就业数据爆冷引发经济疲弱担忧 以及产油国增产和美国原油产能增加导致供应过剩担忧[3] 新一轮调价周期预测 - 2025年第17次调价周期开局下降230元/吨 第2个交易日原油均价64.39美元/桶 原油变化率-5.40% 汽柴油预估下降250元/吨 折合升价下降0.2-0.23元/升[5] - 本月以来国内92/95号汽油统计跌超480元/吨 8月油价统计进入下降区间 若国际油价进一步下移 本轮降幅有望超300元/吨[5] - 潜在风险包括国际地缘局势紧张 俄乌停火协议不确定性可能带来风险溢价反弹 导致油价降幅收窄 最终调价结果需关注8月26日前12天的原油走势[5]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：航空行业 - 公司：中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、华夏航空 纪要提到的核心观点和论据 - **行业现状与趋势**：当前航空行业处于暑运前期，市场对暑运展望乐观 2025 年可能是行业业绩转正起点，因油价下降和中长期供需优化 未来几个季度成本维持低位，收入边际企稳，受益于供需剪刀差 短中长期均有催化剂和发展空间[2] - **票价表现**：2024 年民航总客运量增长，但票价低迷，主要航空公司票价两位数下滑 一季度票价下滑，二季度边际企稳 五一假期因私需求超预期，国内旅客量和机票价格同比增长，工商务航线价格下滑[4] - **运力情况**：普惠发动机问题致飞机停飞比例上升，停飞数据达 180 - 200 架，占全民航运力约 4% - 5% 波音和商飞产能受限，飞机引进速度低于年报披露 未来几年航空业供给端持续偏紧[1][5] - **油价影响**：油价中枢下降对航空公司业绩支撑明显，国航、东航、南航每降 1%油价成本降约 4 - 5 亿元，春秋、吉祥降约 5 - 6 千万元 2025 年前五月油价下降，一季度单位成本改善 二、三季度油价预计继续下降，跌破 5000 元/吨利润弹性显著增加[1][7] - **收益管理**：航空公司整治 OTA 价格乱象，机票价格和销量有望正向循环，利于收益管理[1][9] - **入境游市场**：免签政策推动入境游市场快速增长，2024 年接近 2019 年水平，2025 年预计全面超越 日本观光立国战略经验表明，中国发展入境游可为国际航线带来巨大需求增量[3][10][12] - **业绩影响**：2025 年民航公司收益端有望触底回升，五一预定和节前机票情况显示改善成效 国家推进入境游和整治 OTA 乱象注入增长活力 供给端制约支撑收益端 油价跌破 5000 元/吨扩大盈利空间 2025 年是业绩由负转正关键起点[13] - **投资建议**：当前民航板块向上催化充分，推荐整个航空板块 主要标的为三大航（中国国航、东航、南航）A 股和港股，春秋航空、吉祥航空 建议逢低布局华夏航空[8][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年民航总客运量较 2023 年增长 17.9%，较 2019 年提升 10.6%[4] - 五一假期同比 2024 年民航旅客量增长 11.8%，其中国内旅客量增长 9%，机票价格较 2024 年同期增长 5.3%[4] - 自 2023 年 7 月普惠发动机安全问题公布，约 3000 台普惠 1100G 发动机需检查处理，检查周期 250 - 300 天[5] - 2025 年前五个月布伦特原油和航空煤油价格分别下降 16%和 7%[7] - 日本 2003 年提出观光立国计划，2007 年入境旅客人次约 800 万，2010 年突破 1000 万，2019 年达到 3188 万人次[12]

通货膨胀趋势 - 通货膨胀可能在下半年有所缓解 [1] - 油价下降是缓解因素之一 [1] - 需求疲软是缓解因素之一 [1]