报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25/26年度全球大豆、菜籽和葵籽增产较多，大豆出口增量最大，压榨增加；24/25年度全球菜籽和花生库销比升高，大豆和葵籽下降 [4][8][11][15] - 25/26年度全球四大油脂中，豆油、棕榈油和葵油增产较多，菜油增产幅度小；棕榈油、葵油出口增量较多，豆油出口下降，菜油略增 [18][23] - 24/25年度全球油脂增产650万吨至2.35亿吨，食用消费增加430万吨至1.64亿吨，工业消费增加102万吨至6516万吨；总供应增量小于消费增量，25/26年度期末库存和库销比下降 [33] - 25/26年度产量增速略高于消费增速，工业消费增速低于食用消费增速 [35][36] 各主题总结 菜系 - 2025 - 26年，油菜籽计划播种面积为880万公顷，略低于五年平均水平，产量预计为1800万吨，供应量预计为1940万吨，同比下降6%；压榨量预计小幅下降至1100万吨，出口预计降至四年低点，库存预计达200万吨 [41] - 欧盟菜籽单产再度下调 [42] - 2025 - 26年澳大利亚油菜籽种植面积预计减少1%至340万公顷，产量预计下降6%至570万吨，单产下调至1.69吨/公顷 [46][50] - 25/26年度，俄罗斯菜籽产量450 - 470万吨，乌克兰产量从370万吨下降至340万吨；欧盟、加拿大、澳大利亚、俄罗斯和乌克兰总产量达5002万吨，略高于2024年的4993万吨 [55] 棕榈油 - 马来西亚棕榈油产量略高于预期，5月产量增速5.08%，低于历史平均和4月；1 - 4月累计产量727万吨，同比增速0.13%，产量更可能接近2024年 [61] - 5月马来西亚棕榈油出口超预期 [62] - 3月印尼棕榈油产量环比增加16.02%，出口环比增加2.68%；消费量达214万吨，为历史同期最高，3月底库存下降至203.6万吨，处于历史同期偏低水平 [66][67] - 印尼生物柴油政策方面，截至4月24日消费量为44.4亿升，若保持增速全年可完成B40下1560万千升目标；2026年初拟实施B50，但需提升产能至少400万千升 [72] - 出口改善，马来西亚和印尼棕榈油6、7月累库可能没那么快 [93] 印度 - 印度豆棕价差下跌后再反弹 [97] 美国 - 美国生物柴油原料中，豆油和玉米油基本用本土生产，动物脂肪、废弃油脂及菜油依赖进口 [131] - 美国大豆压榨产能增加，2025年底产能达26.25亿蒲式耳/年，2026年达27.39亿蒲式耳/年；24/25年度美豆压榨24.2亿蒲式耳，25/26年度压榨24.9亿蒲式耳 [161] 国内油脂 - 地缘冲突下美原油强势带动油脂上涨，25/26年全球新作菜籽产量增幅有限，国内近月菜油偏强，年底到次年一季度全球菜籽新作上市时供应充裕 [201] - 美国生物柴油RVO处于提议阶段，最终数量可能低于提议，美豆油消费增加，关注后续贸易流变化 [201] - 南美榨利转差，7月后南美豆油出口下降，前端棕榈油供应压力交易结束，后端需求改善程度及原油决定反弹幅度 [201]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 情景一大概率触发，油脂可能回落，近期供应增加及高估值回落担忧更具确定性，预计近期油脂回落为主 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 近期油脂行情梳理 - 4月以来特朗普贸易政策引发全球商品动荡，原油大跌带动植物油整体下跌，马棕恢复性增产幅度较大，4月前期高频出口数据较好，市场预期印度等地补库，预计马棕4月库存仍处偏低位置，美豆油4月走势较强，因美国国内豆油库存低且预计生物柴油政策会大幅提高豆油用量，两者支撑下油脂企稳震荡 [4] 马棕4月出口或不及预期，增产累库或推动油脂下行 - 4月前30日马棕产量环增17.03%，4月产量或达近五年同期最高水平，出口环增3.6%-5.1%，扭转前期恢复趋势，按35万吨表观消费推算4月底库存或在175万吨左右，按3月份45万吨表观消费推算或在165万吨左右，若需求国放缓补库节奏，马棕累库将加快 [5] - 马棕估值与原油、马棕库存联系紧密，马棕库存与POGO通常成反比，若马棕库存恢复到170万吨一线，价差通常回落到200美元/吨附近，目前价差水平在400美元/吨，马棕累库可能触及170万吨水平背景下，油脂未来或有下行空间 [5] 美生柴政策中期或存利多，但短期供应压力仍需释放 - 未来棕榈油走出明确趋势需原油、产量、需求端提供新驱动，一是4、5月产量恢复明显走累库预期，或原油大幅回落需求下降估值受损，或两者叠加触发大幅下跌场景；二是棕榈油产量7月前未上量，适应需求，宏观经济企稳，大豆、菜籽种植出现天气问题，形成高位震荡场景，目前情景一大概率触发，油脂可能回落 [1][8][9] - 市场讨论供应端欧洲菜籽减产、产地菜籽库存较低及需求端美豆油生柴政策的利多，欧洲菜籽生长时间长，前期干旱达历史级别，近期降雨恢复，减产程度待考证，加拿大菜籽可外售库存按不同口径情况不同，盘面价格上涨反映国内供应偏紧，国内菜油库存较高，去库难度待考验，美豆油生柴政策预计形成每年50 - 100万吨级需求增加，具体细则及外国原料使用待官方确定 [2][9]