报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 当前原油基本面市场健康，在库欣低库存、飓风预期与俄罗斯相关事件影响下具备上涨动能，但8月中旬淡季降至，季节性需求转弱将限制上行空间，短期内WTI目标价格为70.4美元/桶，建议逢低短多止盈，油价大幅杀跌时左侧埋伏9月俄罗斯地缘预期与飓风断供季 [2] - 甲醇上游开工见底回升，供应压力将边际走高，需求端MTO利润回落，后续将转向供增需弱格局，或面临回调压力，当前跟随整体商品情绪波动率放大且无明确方向，建议观望 [4] - 尿素国内开工继续回落，成本端支撑逐步增强，需求端复合肥开工回升缓慢、需求乏力，出口是重要需求增量，供需偏弱，单边难有大级别趋势，建议观望 [6] - 天然橡胶NR和RU较大下跌后整理，跟随工业品走势，多空观点不一，轮胎厂开工率环比走低、订单量不佳、库存有压力，胶价下跌后整理、技术破位，建议暂时观望，可择机进行多RU2601空RU2509波段操作 [9][10] - PVC成本端持稳，整体开工率环比下降，需求端下游开工处于五年期低位且为淡季，出口受印度反倾销政策影响，基本面供强需弱且高估值，需观察后续出口能否扭转累库格局，短期偏强但需谨防回归基本面交易 [11] - 苯乙烯现货价格上涨、期货价格下跌、基差走强，BZN价差处同期较低水平有修复空间，成本端纯苯开工回落、供应量偏宽，供应端开工持续上行、港口库存大幅累库，需求端三S整体开工率震荡上涨，待港口库存高位去化后价格或将跟随成本端震荡上行 [14] - 聚乙烯期货价格下跌，成本端支撑尚存，贸易商库存高位震荡对价格支撑松动，需求端农膜订单低位震荡、整体开工率震荡下行，短期矛盾转移，8月产能投放压力大，价格将由成本端及供应端博弈，建议空单继续持有 [17] - 聚丙烯期货价格下跌，山东地炼利润止跌反弹、开工率或将回升，需求端下游开工率季节性震荡下行，8月计划产能投放少，供需双弱背景下成本端或将主导行情，预计7月价格跟随原油震荡偏强 [18] - PX负荷维持高位，下游PTA检修季结束、负荷水平偏高，库存水平偏低，聚酯端及终端开工有所恢复，负反馈压力小，新装置计划投产有望持续去库，估值中性，可关注跟随原油逢低做多机会 [21] - PTA供给端7月检修量小且有新装置投产，预期持续累库，加工费运行空间有限，需求端聚酯化纤库存压力下降、下游及终端即将结束淡季，估值方面向上负反馈压力小，PXN后续有支撑向上动力，可关注跟随PX逢低做多机会 [22] - 乙二醇供给端负荷环比下降，下游负荷环比下降，终端加弹和织机负荷上升，进口到港预报增加、出库下降，港口库存去库，产业基本面海内外检修装置开启、下游开工有所恢复但高度偏低，港口库存去化将放缓，估值同比偏高，检修季结束基本面转弱，沙特装置重启到港量预期回升，库存低位回升，短期估值有下降压力 [23] 各行业情况总结 原油 - 行情：WTI主力原油期货收跌0.94美元，跌幅1.34%，报69.36美元；布伦特主力原油期货收跌0.92美元，跌幅1.25%，报72.55美元；INE主力原油期货收涨1.70元，涨幅0.32%，报531.4元 [1] - 数据：新加坡ESG油品周度数据显示，汽油库存去库0.22百万桶至12.75百万桶，环比去库1.72%；柴油库存累库0.59百万桶至8.46百万桶，环比累库7.47%；燃料油库存累库0.97百万桶至24.67百万桶，环比累库4.09%；总成品油累库1.33百万桶至45.87百万桶，环比累库3.00% [1] 甲醇 - 行情：7月31日09合跌14元/吨，报2405元/吨，现货跌12元/吨，基差 -10 [4] - 基本面：上游开工见底回升，企业利润较好，供应压力将边际走高；需求端MTO利润回落，港口开工维持，传统需求处于淡季，后续供增需弱；库存方面，港口库存走高、同比偏低，企业库存同比低位，整体库存水平跌 [4] 尿素 - 行情：7月31日09合约跌28元/吨，报1714元/吨，现货持平，基差 +46 [6] - 基本面：国内开工继续回落，企业利润回升但绝对水平不高，成本端支撑逐步增强；需求端复合肥开工回升缓慢、需求乏力，成品库存相对高位，出口持续推进、港口库存持续回升 [6] 橡胶 - 行情：NR和RU较大下跌后整理，跟随工业品走势 [9] - 多空观点：多头认为东南亚天气和橡胶林现状可能助于减产、季节性下半年转涨、中国需求预期转好；空头认为宏观预期不确定、需求处于季节性淡季、供应减产幅度可能不及预期 [9] - 行业情况：轮胎厂开工率环比走低，订单量不佳，库存有压力；中国天然橡胶社会库存环比增0.46万吨，增幅0.4%，深色胶库存环比增1.2%，浅色胶库存环比降0.9%，青岛天然橡胶库存50.85(+0.29)万吨 [10] - 操作建议：暂时观望，多RU2601空RU2509择机波段操作 [10] PVC - 行情：PVC09合约下跌118元，报5041元，常州SG - 5现货价4950（-110）元/吨，基差 -91（+8）元/吨，9 - 1价差 -135（+2）元/吨 [11] - 基本面：成本端电石、乙烯价格持稳，烧碱现货价不变；整体开工率76.8%，环比下降0.8%；需求端下游开工41.9%，环比降1.8%；厂内库存35.7万吨（-1），社会库存68.3万吨（+2.6）；企业综合利润上升至年内高点，估值压力大，检修量减少，产量位于五年期高位，短期多套装置将投产，下游开工处于五年期低位且为淡季，出口受印度反倾销政策影响 [11] 苯乙烯 - 行情：现货价格上涨，期货价格下跌，基差走强 [12][14] - 基本面：成本端华东纯苯6085元/吨，下跌5元/吨；苯乙烯现货7400元/吨，上涨25元/吨；苯乙烯活跃合约收盘价7332元/吨，下跌55元/吨；基差68元/吨，走强80元/吨；BZN价差158.75元/吨，下降10元/吨；EB非一体化装置利润 -367.65元/吨，上涨8.95元/吨；EB连1 - 连2价差69元/吨，缩小19元/吨；供应端上游开工率78.8%，上涨0.50%，江苏港口库存16.40万吨，累库1.33万吨；需求端三S加权开工率39.68%，上涨0.91%，PS开工率51.60%，上涨1.00%，EPS开工率55.21%，上涨2.02%，ABS开工率66.82%，上涨0.92% [14][15] 聚烯烃 聚乙烯 - 行情：期货价格下跌 [17] - 基本面：主力合约收盘价7350元/吨，下跌37元/吨，现货7350元/吨，无变动；基差0元/吨，走强37元/吨；上游开工79.82%，环比下降1.19%；周度库存方面，生产企业库存43.28万吨，环比去库7.01万吨，贸易商库存5.78万吨，环比去库0.20万吨；下游平均开工率38.3%，环比下降0.12%；LL9 - 1价差 -49元/吨，环比扩大6元/吨 [17] 聚丙烯 - 行情：期货价格下跌 [18] - 基本面：主力合约收盘价7118元/吨，下跌27元/吨，现货7165元/吨，无变动；基差47元/吨，走强27元/吨；上游开工76.46%，环比下降0.02%；周度库存方面，生产企业库存56.48万吨，环比去库1.58万吨，贸易商库存17.33万吨，环比累库0.67万吨，港口库存6.24万吨，环比去库0.48万吨；下游平均开工率48.45%，环比下降0.07%；LL - PP价差232元/吨，环比缩小10元/吨 [18] 聚酯 PX - 行情：PX09合约下跌56元，报6928元，PX CFR下跌8美元，报858美元，按人民币中间价折算基差142元（-5），9 - 1价差64元（-42） [20] - 基本面：中国负荷79.9%，环比下降1.2%；亚洲负荷72.9%，环比下降0.7%；装置方面，盛虹降负，天津石化检修，金陵石化提负，海外日本部分装置重启和停车，沙特装置重启；PTA负荷75.3%，环比下降4.4%，部分装置降负、短停、投产；7月中上旬韩国PX出口中国23.8万吨，同比下降0.5万吨；5月底库存434.6万吨，月环比下降16.5万吨；PXN为258美元（-10），石脑油裂差75美元（+12） [20][21] PTA - 行情：PTA09合约下跌48元，报4808元，华东现货下跌35元，报4825元，基差 -15元（-5），9 - 1价差 -32元（-34） [22] - 基本面：PTA负荷75.3%，环比下降4.4%，部分装置降负、短停、投产；下游负荷88.2%，环比下降0.5%，部分装置检修、短停、投产；终端加弹负荷上升3%至70%，织机负荷上升2%至61%；7月25日社会库存（除信用仓单）220.5万吨，环比累库1.6万吨；PTA现货加工费上涨5元，至187元，盘面加工费下跌12元，至263元 [22] 乙二醇 - 行情：EG09合约下跌36元，报4414元，华东现货下跌24元，报4503元，基差68元（+2），9 - 1价差 -27元（+1） [23] - 基本面：供给端负荷69%，环比下降0.34%，合成气制75%，环比下降1.2%，乙烯制负荷65.4%，环比上升0.2%，部分装置重启、短停；下游负荷88.2%，环比下降0.5%，部分装置检修、短停、投产；终端加弹负荷上升3%至70%，织机负荷上升2%至61%；进口到港预报15.6万吨，华东出港7月30日0.25万吨，出库下降，港口库存52.1万吨，去库1.2万吨；石脑油制利润为 -522元，国内乙烯制利润 -518元，煤制利润976元；成本端乙烯持平至820美元，榆林坑口烟煤末价格上涨至580元 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜方面，232调查落地后非美地区电解铜呈现“供应预期趋松、需求实质偏弱”格局，现货矛盾逐步解决，定价回归宏观交易，国内宏观政策托底与低库存对铜价下方形成支撑，本周主力参考78000 - 80000 [1] - 铝方面，几内亚铝土矿受雨季驳运压力影响矿端供应趋紧预期升温，氧化铝短期支撑价格反弹但市场维持小幅过剩，铝价受“反内卷”政策情绪降温影响小幅回落，预计短期氧化铝主力合约运行区间3000 - 3400，铝主力合约价格参考20200 - 21000 [3] - 铝合金方面，盘面价格跟随铝价小幅回落，需求疲软态势持续抑制价格上行动能但受废铝高成本影响向下空间有限，预计盘面维持宽幅震荡，主力参考19600 - 20400运行 [4] - 锌方面，矿端供应宽松预期不变但产量增速不及预期，精炼锌供应宽松预期仍存，需求端仅镀锌板块表现较好，锌价短期以震荡运行为主，主力参考22000 - 23000 [8] - 锡方面，市场情绪转弱锡价高位回落，考虑到伦锡库存维持较低水平，建议观望为主，关注中美谈判及缅甸复产后库存变化 [12] - 镍方面，宏观预期回落，镍基本面变化不大，精炼镍成本支撑有所松动，中期供给宽松不改制约价格上方空间，短期预计盘面以区间调整为主，主力参考120000 - 128000 [14] - 不锈钢方面，近期盘面主要由政策和宏观情绪驱动，目前情绪逐步消化，基本面现货需求带动不明显，短期盘面震荡为主，主力运行区间参考12600 - 13200 [16] - 碳酸锂方面，近期宏观情绪和消息面扰动主导盘面走势，交易核心转向矿端，市场变数较大可能放大盘面波动，主力预计宽幅震荡，无仓位单边交易谨慎观望为主，考虑资金压力前期空单逢低可适当减仓 [19] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜现值79025元/吨，日跌0.06%；SMM 广东1电解铜现值78910元/吨，日跌0.03%等 [1] - 基本面数据：6月电解铜产量113.49万吨，月跌0.30%；进口量30.05万吨，月涨18.74%；国内主流港口铜精矿库存周跌23.23%等 [1] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝现值20620元/吨，日跌0.19%；氧化铝各地区平均价大多持平 [3] - 基本面数据：6月氧化铝产量725.81万吨，月跌0.19%；电解铝产量360.90万吨，月跌3.22%；中国电解铝社会库存周涨7.03%等 [3] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12各地区价格大多持平，月间价差有不同变化 [4] - 基本面数据：6月再生铝合金锭产量61.50万吨，月涨1.49%；原生铝合金锭产量25.50万吨，月跌2.30%；再生铝合金锭周度社会库存周涨7.59%等 [4] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭现值22570元/吨，日跌0.35%；进口盈亏现值 - 1637元/吨，较前值增加73.72元/吨 [8] - 基本面数据：6月精炼锌产量58.51万吨，月涨6.50%；进口量3.61万吨，月涨34.97%；中国锌锭七地社会库存周涨11.87%等 [8] 锡 - 价格及基差：SMM 1锡现值266100元/吨，日跌1.00%；LME 0 - 3升贴水现值 - 20美元/吨，日跌130.77% [12] - 基本面数据：6月锡矿进口11911，月跌11.44%；SMM精锡产量13810，月跌6.94%；SHEF库存同比涨3.76%等 [12] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍现值122450元/吨，日跌0.61%；1金川镍升贴水现值2200元/吨，日涨2.33% [14] - 供需和库存：中国精炼镍产量月跌10.04%，进口量月涨116.90%；SHFE库存周涨0.92%等 [14] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12900元/吨，持平；期现价差现值150元/吨，日跌34.78% [16] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）月跌3.83%；不锈钢进口量月跌12.48%；300系社库（锡 + 佛）周跌1.92%等 [16] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价现值73150元/吨，日跌1.01%；锂辉石精矿CIF平均价现值777美元/吨，日跌3.48% [19] - 基本面数据：6月碳酸锂产量78090，月涨8.34%；需求量93836，月跌0.15%；碳酸锂总库存月涨2.27%等 [19]

供给端：乙二醇总体开工率稳定在62.96%，煤制与油制装置开工率分别维 持61.51%和63.94%，供应端无明显增量。石脑油制利润亏损小幅收窄 至-79.67美元/吨，煤制利润维持-110元/吨，成本端压力仍存但未进一步 恶化。 乙二醇短期去库支撑延续，中期关注累库风险 一、日度市场总结 乙二醇期货市场数据变动分析 主力合约与基差：乙二醇期货主力合约价格近三日连续上涨，从4453元/吨 升至4543元/吨，涨幅约2%。华东现货价格持稳于4595元/吨，导致基差从 64元/吨缩窄至37元/吨，贴水幅度减少，反映期货市场情绪走强。跨期价 差方面，1-5价差从-39元/吨回升至-23元/吨，远月合约压力略有缓解。 持仓与成交：主力合约持仓量连续三日上升至28.04万手，成交同步放量至 31.66万手，创近期新高，显示市场活跃度提升，多头资金入场意愿增强。 产业链供需及库存变化分析 需求端：聚酯工厂负荷持稳于89.42%，江浙织机负荷保持在63.43%，终端 需求未见明显变化，下游补库以刚需为主。 库存端：华东主港库存周环比下降1.9万吨至47.5万吨，张家港库存减少 0.9万吨至14.8万吨，短期去库加速；但到港 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜价或维持震荡偏弱格局 供给端短期扰动与新增冶炼产能释放形成对冲 需求端淡季效应压制现货升水 光伏装机对冲部分消费下滑但力度有限 宏观层面美元走强压制风险偏好 但美欧关税协议缓和贸易摩擦预期限制下行空间 重点关注8月1日美国关税政策落地及库存变动指引 [6] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 铜期货市场数据变动分析 - 主力合约与基差：截至7月25日当周 沪铜主力合约价格从79820元/吨回落至79290元/吨 跌幅约0.66% LME铜价从9854.5美元/吨降至9796美元/吨 延续高位回调趋势 现货升水显著收窄 升水铜升水环比从180元/吨跌至165元/吨 平水铜升水从110元/吨降至85元/吨 LME铜0 - 3贴水扩大至 - 53.68美元/吨 [1] - 持仓与成交：LME铜持仓量增至27.04万手 SHFE铜库存增至12.85万吨 多空博弈加剧 上海市场临近月末持货商抛售换现情绪增强 下游采购仅维持刚需 市场流动性边际转弱 [2] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端：短期扰动因素加剧 Newmont旗下RedChris矿因事故暂停运营 嘉能可Mount Isa矿下周正式关闭 削弱全球铜矿供应弹性 但江铜赞比亚项目投产补充加工端供应 整体冶炼端维持高位 进口铜到港及国产补充导致上海地区垒库 [3] - 需求端：淡季特征明显 铜线缆企业开工率环比下降2.07%至70.83% 预计下周进一步降至70.30% 主因铜价上涨抑制采购 叠加光伏、电力项目订单季节性回落 光伏领域需求存韧性 但终端提货节奏放缓 华北地区现货贴水维持140元/吨显示区域消费疲软 [4] - 库存端：全球显性库存矛盾显现 LME库存微降至16,133吨 SHFE库存增至12.85万吨 COMEX库存升至24.86万短吨 国内社库压力尤为突出 [5] 市场小结 铜价或维持震荡偏弱格局 供给端短期扰动与新增冶炼产能释放形成对冲 需求端淡季效应压制现货升水 光伏装机对冲部分消费下滑但力度有限 宏观层面美元走强压制风险偏好 但美欧关税协议缓和贸易摩擦预期限制下行空间 重点关注8月1日美国关税政策落地及库存变动指引 [6] 产业链价格监测 |数据指标|2025 - 07 - 28|2025 - 07 - 25|2025 - 07 - 22|变化|变化率|走势|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |SMM:1铜|79,270|79,640|79,920|-370|-0.46%| |元/吨| |现货(升贴水)升水铜|120|165|180|-45|-27.27%| |元/吨| |平水铜|65|85|110|-20|-23.53%| |元/吨| |湿法铜|5|10|10|-5|-50.00%| |元/吨| |LME (0 - 3)| - 54| - 54| - 50| - 1| - 1.23%| |美元/吨| |价格SHFE|78,950|79,290|79,820|-340|-0.43%| |元/吨| |LME|9,763|9,796|9,855|-34|-0.34%| |美元/吨| |库存LME|17,832|16,133|16,183|1,699|10.53%| |吨| |SHFE|127,400|128,475|124,775|-1,075|-0.84%| |吨| |COMEX|250,819|248,635|247,859|2,184|0.88%| |短吨| [8] 产业动态及解读 - 7月25日 江铜集团首个海外全资工厂——江铜（赞比亚）光电有限公司电线电缆项目在赞比亚江西工业园正式全面投产 项目一期投资1100万美元 具备年产电线电缆4万公里、无氧铜杆10000吨的核心产能 [9] - 7月25日 本周铜线缆企业开工率为70.83% 环比下降2.07个百分点 主因铜价上涨抑制采购情绪、行业进入淡季订单减少 企业多靠前期长单维持开工 预期下周开工率环比降至70.30% [9] - 7月24日 Newmont的RedChris矿发生坍塌事故 已暂停运营 2025年预计产铜2万金属吨 [9] - 7月24日 Glencore将于下周关闭其在澳大利亚昆士兰州MountIsa铜矿 最初估计裁员超1200人 后修正为约500人 [10] - 7月23日 6月光伏新增装机14.36GW 2025年1 - 6月累计装机212.21GW 每GW光伏装机量的铜用量约为3950 - 4000吨 随着光伏装机量增加 铜的需求量也会增加 [10] 产业链数据图表 包含中国PMI、美国PMI、美国就业情况、美元指数及LME铜价相关性、美国利率及LME铜价相关性、TC加工费、CFTC铜持仓情况、LME铜各类净多持仓分析、沪铜仓单量、LME铜库存变化、COMEX铜库存变化、SMM社会库存等图表 [11][13][25] 附录 - 数据部分 SHFE和LME价格回落 LME库存略减 SHFE和COMEX库存增加 升水铜和平水铜升贴水下降 现货市场压力增加 - 资讯部分 江铜赞比亚新工厂投产或增加供给 RedChris矿事故和MountIsa矿关闭影响供应 光伏装机量数据提振需求 线缆企业开工率下降反映需求疲软 美欧关税协议缓解贸易紧张支撑铜价 但具体关税问题仍不确定 - 价格走势判断 供应端有扰动但新增产能 需求端偏弱 宏观情绪多空交织 预计短期内铜价在当前区间震荡 上下空间有限 [32][33][34]

截至2025年7月25日，SHFE铜收盘价79250 元/吨，环比7月18日+1.07%；LME铜收盘价9796 美元/吨，环 比7月18日+0.02%。（1）宏观：国内铜价跟随国内商品"反内卷"情绪上涨；本周需关注美联储对于后续降 息节奏表态。（2）供需：线缆开工率低于去年同期，7-9月国内空调排产环比下降，需求Q3偏弱，铜价短 期震荡。但矿端、废铜后续仍维持紧张，随着电网、空调需求Q4回升以及贸易冲突逐步消化，Q4铜价有 望上行。 库存：国内铜社库环比-20%，LME铜库存环比+5% （1）国内港口铜精矿库存：截至2025年7月25日，国内主流港口铜精矿库存56.1 万吨，环比上周-23.2%。 （2）全球电解铜库存：截至2025年7月21日，全球三大交易所库存合计44.9 万吨，环比+5.7%。截至2025 年7月24日，LME铜全球库存为12.8 万吨，环比+5.2%；SMM铜社会库存11.4 万吨，环比-20.3%。 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专 ...

今年（2025 年）铜价的上涨主要由宏观资金和实际需求两方面推动。3 月至 4 月期间，铜价上行主要受到投资基金持仓的推动。然而，美国关税落地后，宏 观资金大幅撤退，导致铜价从 1 万美元跌至约 8,100 美元。随后，从 5 月中下 旬开始，全球交易所库存同比低于 2024 年同期，并且缺口逐步扩大，进入供 给紧缺状态，从而推动铜价上行。在 7 月初商品价格突破 1 万美元时，这波上 涨更多来自基本面的实际需求，而非宏观资金驱动。 再再 call 铜：基本面底部确立，铜迎来极佳赔率点 20250725 摘要 5 月中下旬以来，全球交易所铜库存同比低于 2024 年同期，缺口扩大， 表明市场进入供给紧缺状态，推动铜价上涨。7 月初铜价突破 1 万美元 时，上涨主要由基本面实际需求驱动，而非宏观资金。 截至 7 月 21 日，国内铜库存超预期下降 2.47 万吨，下游精炼铜和精铜 杆开工率良好，7 月 24 日确认库存持续下降，预示国内库存拐点已至。 LME 铜库存从 9 万吨底部升至 12.5 万吨左右，7 月 23-24 日趋缓见顶。 COMEX 铜库存因高铜价压制需求而累积，受关税影响，预计美国地区 需求 ...

LME锡库存与价格动态 - LME锡库存从年初4800吨降至1690吨，累计去库65%，处于近两年低位[1] - 某大户持有50-79%仓单，近月多头头寸集中，LME0-3现货升水大幅走扩[1] - 伦锡夜盘大涨带动沪锡跟涨，主力合约收涨1.88%至273950元/吨[1] 锡矿供应现状与预期 - 6月锡矿进口维持低位，缅甸数家企业采矿许可证获批但复产进度缓慢[1] - 矿山复产关键物料（设备、炸药）供应限制出现放宽迹象，长期供应有放松预期[1] - 佤邦短期内难以实现稳定产量，Q4锡矿或有实质流出[2] 中国锡锭进出口情况 - 6月锡锭进口小幅回落，出口增加，进口窗口持续关闭导致利润偏低[2] - 7月进口锡或维持1000吨水平，出口精锡因来料加工船期延误可能小幅下滑[2] - 海外需求整体稳定，出口精锡数量预计持稳[2] 供需格局与后市展望 - 国内冶炼原料压力持续，云南原料紧张及江西雨季拖累废锡回收导致减产[2] - 消费端光伏限产压制焊料需求，消费电子/汽车电子进入季节性淡季[2] - 供需趋向紧平衡，锡价维持震荡格局[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜方面，隔夜LME铜涨0.36%至9933.5美元/吨，SHFE铜跌0.16%至79680元/吨，国内现货进口小幅亏损 。临近8月1日，虽有诸多利多但不确定性大，周度行情宜谨慎，国内反内卷影响行情回落，对铜影响弱但受情绪裹挟[1]。 - 铝方面，氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏弱，部分氧化铝厂检修，西南电解铝置换产能投产使原料备货提升，现货流通趋紧，氧化铝持续偏强；电解铝加工新订单缩减，淡季累库启动；铝合金仓单注册临近，废铝供应偏紧强于淡季弱需求逻辑，单边反弹空间有限，可关注AL - AD价差套利机会[1][2]。 - 镍方面，隔夜LME镍涨0.29%报15575美元/吨，沪镍涨0.1%报123660元/吨，短期价格偏震荡运行，受市场情绪、海外政策和基本面博弈影响[2]。 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜LME铜涨0.36%，SHFE铜跌0.16%，国内现货进口小幅亏损。宏观上8月关税大限逼近，市场对欧美达成协议乐观，美中第三轮磋商下周将在瑞典举行。库存上LME降25吨，Comex增1567吨，SHFE铜仓单降9972吨。需求受淡季影响疲软，但部分企业提前补库。内蒙浮选事件或加剧精矿紧张，临近8月1日行情需谨慎，国内反内卷影响行情回落[1]。 - 铝：氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏弱，氧化铝收于3366元/吨跌1.55%，沪铝收于20750元/吨跌0.46%，铝合金收于20140元/吨跌0.35%。部分氧化铝厂检修，西南电解铝置换产能投产使原料备货提升，现货流通趋紧，氧化铝持续偏强；电解铝加工新订单缩减，淡季累库启动；铝合金仓单注册临近，废铝供应偏紧强于淡季弱需求逻辑，单边反弹空间有限，可关注AL - AD价差套利机会[1][2]。 - 镍：隔夜LME镍涨0.29%，沪镍涨0.1%。LME库存减2220吨，国内SHFE仓单减122吨。周度镍矿价格平稳，镍铁价格处三年内新低，镍盐成交冷静价格小跌。不锈钢成本支撑走弱，库存去化，7月供应环比减产，供需格局逐步修复。一级镍国内周度库存环比增加，市场压力趋显，短期价格偏震荡[2]。 日度数据监测 - 铜：平水铜价格79750元/吨涨45元，升贴水降50元；废铜价格持平，精废价差扩120元；下游无氧、低氧铜杆价格持平；粗炼TC持平。LME库存降25吨，上期所仓单降9972吨，总库存增3094吨，COMEX库存增379吨，社会库存降0.4万吨。LME0 - 3 premium降9.3美元/吨，CIF提单持平，活跃合约进口盈亏增160元[3]。 - 铅：平均价16840元/吨降40元，1铅锭升贴水、沪铅连1 - 连二变化小，再生铅相关价格持平，含税还原铅降50元。铅精矿到厂价、加工费持平。LME库存增650吨，上期所仓单增200吨，库存增7186吨。升贴水等数据有小变化[3]。 - 铝：无锡、南海报价降，南海 - 无锡价差扩20元，现货升水降30元。铝土矿、氧化铝FOB等部分原材料价格持平，部分氧化铝价格涨10元，预焙阳极持平。下游加工费部分上调，铝合金ADC12价格持平。LME库存增6350吨，上期所仓单降3161吨，总库存增5625吨，社会库存氧化铝降1.5万吨。升贴水等数据有变化[4]。 - 镍：金川镍板状价格涨500元，金川镍 - 无锡、1进口镍 - 无锡价差缩小，低镍铁、印尼镍铁、镍矿价格持平。不锈钢部分价格涨100元，新能源相关产品价格降。LME库存降2220吨，上期所镍仓单降122吨，镍库存增230吨，不锈钢仓单降253吨，社会库存镍增1165吨。升贴水等数据有变化[4]。 - 锌：主力结算价涨0.2%，LmeS3、沪伦比变化小，近 - 远月价差降15元。SMM0、1现货等价格涨，国内、进口锌升贴水平均降20元，LME0 - 3 premium降1.75美元/吨。锌合金、氧化锌价格涨。周度TC持平。上期所库存增793吨，LME库存降1275吨，社会库存增0.13万吨。注册仓单持平，活跃合约进口盈亏为0[5]。 - 锡：主力结算价涨0.5%，LmeS3降2.1%，沪伦比变化。近 - 远月价差降130元，SMM现货等价格涨，国内现货升贴水平均持平，LME0 - 3 premium升32美元/吨。上期所库存增51吨，LME库存降25吨。注册仓单有变化，活跃合约进口盈亏为0，关税3%[5]。 图表分析 - 现货升贴水：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表[6][7][9]。 - SHFE近远月价差：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的连一 - 连二价差图表[15][18][20]。 - LME库存：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表[22][24][26]。 - SHFE库存：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表[29][31][33]。 - 社会库存：包含铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表[35][37][39]。 - 冶炼利润：包含铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表[42][44][46]。 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，从业资格号F3013795，交易咨询资格号Z0013582，邮箱Zhandp@ebfcn.com.cn [49]。 - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，从业资格号F3080733，交易咨询资格号Z0020715，邮箱Wangheng@ebfcn.com.cn [49]。 - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，从业资格号F03109968，交易咨询资格号Z0021609，邮箱zhuxi@ebfcn.com.cn [50]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面偏空，炼厂近期排产增产提升供应压力，旺季需求恢复不及预期且低迷，库存持续去库，原油走弱成本支撑短期内走弱，预计盘面短期内窄幅震荡，沥青2509在3634 - 3680区间震荡 [7][9] - 利多因素为原油成本相对高位，略有支撑；利空因素为高价货源需求不足，整体需求下行，欧美经济衰退预期加强 [12][13] - 主要逻辑是供应端供给压力仍处高位，需求端复苏乏力 [14] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 供给端2025年7月国内沥青总计划排产量253.9万吨，环比增5.9%，同比增23.4%，本周产能利用率34.2761%，环比增0.359个百分点，样本企业出货24.9万吨，环比减4.67%，产量57.2万吨，环比增1.06%，装置检修量预估57.4万吨，环比减1.37%，本周炼厂增产提升供应压力，下周或减少 [7] - 需求端重交、建筑、改性、道路改性、防水卷材开工率均低于历史平均水平，当前需求低于历史平均水平 [7] - 成本端日度加工沥青利润 -524.18元/吨，环比增7.60%，周度山东地炼延迟焦化利润875.78元/吨，环比增4.48%，沥青加工亏损增加，与延迟焦化利润差增加，原油走弱，预计短期内支撑走弱 [8] - 基差方面，7月21日山东现货价3855元/吨，09合约基差198元/吨，现货升水期货，偏多 [10] - 库存方面，社会库存131.9万吨，环比增0.53%，厂内库存76.1万吨，环比减0.26%，港口稀释沥青库存21万吨，环比减22.22%，社会库存累库，厂内和港口库存去库，偏多 [10] - 盘面MA20向下，09合约期价收于MA20上方，中性 [10] - 主力持仓净多，多增，偏多 [10] 沥青行情概览 - 展示了昨日沥青各合约行情指标，包括价格、涨跌幅、库存、开工率、产量、出货量、利润等数据 [17] 沥青期货行情 - 基差走势：展示山东和华东基差走势 [19][20] - 价差分析：包括主力合约价差（1 - 6、6 - 12合约价差走势）、沥青原油价格走势、原油裂解价差、沥青原油燃料油比价走势 [22][25][28][32] 沥青基本面分析 - 利润分析：包括沥青利润、焦化沥青利润价差走势 [37][40] - 供给端：涉及出货量、稀释沥青港口库存、产量（周度和月度）、马瑞原油价格及委内瑞拉原油月产量走势、地炼沥青产量、开工率、检修损失量预估 [44][46][49][53][56] - 库存：包括交易所仓单、社会库存和厂内库存、厂内库存存货比 [64][68][71] - 进出口情况：展示沥青出口、进口走势及韩国沥青进口价差走势 [74][77][79] - 需求端：涉及石油焦产量、表观消费量、下游需求（公路建设交通固定资产、新增地方专项债、基础建设投资完成额同比、下游机械需求、下游开工情况）、沥青开工率（重交、按用途分、下游开工情况相关） [80][83][86] - 供需平衡表：展示月度沥青供需平衡情况，包括产量、进口量、出口量、库存、下游需求等数据 [104][105]

报告行业投资评级 - 铜投资评级★☆☆，代表偏多或空，判断趋势有上涨或下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 铝投资评级★☆☆，代表偏多或空，判断趋势有上涨或下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 氧化铝投资评级ななな，含义未明确 [1] - 铸造铝合金投资评级未明确 [1] - 锌及不锈钢投资评级☆☆☆，含义未明确 [1] - 锡投资评级★☆☆，代表偏多或空，判断趋势有上涨或下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 碳酸锂投资评级★☆☆，代表偏多或空，判断趋势有上涨或下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 工业硅投资评级ななな，含义未明确 [1] - 多晶硅投资评级な☆☆，含义未明确 [1] 报告的核心观点 - 各有色金属品种市场表现和走势不同，投资者需根据各品种具体情况进行操作决策，如持有空头、等待做空或做多机会、关注库存变化等 各品种总结 铜 - 周五沪铜扩大涨幅，周K线收阳，2508减仓快，现铜上调到78660元，上海升水扩至175元、广东升水缩至45元 [2] - 技术上，上周铜价下调后，伦铜区间交投在MA60 - 40日均线间，交投上，空头持有或尝试2508合约卖出执行价8万看涨期权、同时买入执行价76000看跌期权 [2] 铝&氧化铝&铝合金 - 今日沪铝震荡，华东现货升水110元，昨日铝锭铝棒社库较周一分别下降0.9万吨和0.5万吨，累库仍不顺畅，需求前置后需求回落未超季节性，关注铸锭量增加后库存变化 [3] - 沪铝跌破近期上行趋势线后趋于震荡等待消费反馈进一步指引，铸造铝合金跟随沪铝波动，保太报价上调100元至19500元，需求偏弱但废铝市场货源偏紧，行业利润为负，相对铝价具备一定韧性 [3] - 近期氧化铝现货上涨趋势缓和不过仍升水成交，国内氧化铝运行产能回升至历史高位进入过剩状态，几内亚矿企存在复产预期，但上期所仓单库存依然很低，期货下方空间暂时有限，主力合约在3000元上方震荡为主 [3] 锌 - 黑色价格持续反弹，美关税担忧缓和，宏观情绪修复，市场交投活跃，进口窗口持续关闭，外盘走势偏强带动内盘跟涨 [4] - 下游对高价锌接受度偏低，贸易商出货难度大，SMM0锌均价对近月升水收窄至5元/吨，供应预增，沪锌期限结构走平 [4] - 基本面和宏观略劈叉，沪锌仍以反弹承压看待，静待2.3万元/吨附近空配机会 [4] 铅 - 内外盘累计库，铅酸蓄电池出口端再受关税问题打压、空头增仓，沪铅加权持仓增至10.4万手，沉淀资金15.69亿 [6] - 再生铝低价惜售，下游逢低拿货意愿好转，精废价格持平，SMM1铝对盘面贴水收窄至115元/吨，成本端支撑仍偏强 [6] - 旺季兑现程度有待库存验证，观察沪铅能否于1.68万元/吨止跌 [6] 镍及不锈钢 - 沪镍反弹，市场交投活跃，国内反内卷题材有所发酵，不锈钢市场仍处于传统消费淡季，现货成交偏弱，主要依赖贸易商让利低价货源 [7] - 高镍铁报价在905元每镍点，近期上游价格支撑明显减弱，镍铁库存增至3.7万吨，纯镍库存增千吨至3.9万吨，不锈钢库存增1.2万吨至99.1万吨，但整体位置仍高 [7] - 技术上看，沪镍仍有反弹空间，等待更好的博弈做空位置 [7] 锡 - 沪锡减仓收阳，本月主力换月快，2509已成持仓主力合约，今日现锡上调3600元至26.55万 [8] - 技术上，建议以MA60日均线做强弱分界，继续关注海外2000吨水平低库存变动，等待今日社库，市场再次关注低邦复供进度，前期高位空单持有 [8] 碳酸锂 - 碳酸锂反弹冲高，市场交投活跃，一系列停产消息维持市场热度，但7万附近抛压明显，市场总库存较高，贸易商逢低收货 [9] - 澳矿最新报价705美元，低位反弹幅度加大，碳酸锂期价在6.7 - 7万元区间有很强的套保需求，现货供应充裕压制反弹空间，国内炒作反内卷不影响澳矿和南美盐湖趁机出货 [9] - 空单注意利用仓位分散价位防守 [9] 工业硅 - 工业硅期货小幅回调，现货新疆421硅报8850元/吨，延续上涨 [10] - 下游多晶硅预期在头部企业复产的背景下，给予一定需求增量，同时有机硅单体厂开工回升延续 [10] - 供应上，大厂前期停产暂未复产，新疆周度产量继续小幅下降，基本面呈现边际改善，走势预计呈现震荡偏强，同时关注仓单变动情况 [10] 多晶硅 - 多晶硅期货小幅回调，据SMM预期硅片报价上调叠加成本计算至综合价格在43870元/吨 [11] - 目前“弱现实”主要集中在库存层面，预期随着头部企业个别基地复产，有继续小幅累库的可能 [11] - 政策预期仍为主要交易逻辑，整体走势以震荡偏强为主，同时关注仓单变化 [11]