报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内油脂市场受制于高供应压力和疲弱需求，核心驱动在产地外盘市场 国内需求疲软压制盘面上行空间，但现货端偏紧情绪叠加美国生物燃料政策利好提振盘面，等待最终美国能源政策兑现 策略上短期油脂维持偏强走势，不建议做空[1][2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 棕榈油产地库存压力和需求增长博弈，马来减产但库存处七年高位，印尼B50计划2026年不执行，等待印度斋月备货需求提振价格[1] - 美国生物柴油政策维持现有提案，2026年掺混要求达56.1亿加仑并取消进口原料惩罚限制，最终结果3月有望公布[1] - 中加和谈较乐观，加菜籽进口有望维持15%进口税，全球菜籽丰产使菜油支撑减弱，但中加贸易因特朗普发言有变数[2] - 国内三大油脂库存下滑但总体供应充足，缺乏上行动力，豆油去库但仍同比偏高，一季度油料到港有限，关注通关进度及海关政策[2] 交易型策略建议 - 行情定位：短期区间内反弹趋势，中期棕榈油上方有空间，P2605震荡区间【8200 - 9400】，Y2605区间【7600 - 8300 】，OI2605区间【8600 - 9500】，P05、Y05单边偏强走势，关注上方压力位，套利观察菜棕、菜豆价差走弱趋势[17] - 基差、月差及对冲套利策略建议：基差短期弱势震荡，月差暂无建议，对冲套利豆棕价差走弱[18] - 近期策略回顾：涉及多个棕榈油合约操作建议及套利策略回顾，部分止损离场，部分可止盈离场[20] 产业客户操作建议 - 油脂价格区间预测：豆油7600 - 8300，菜油8600 - 9500，棕榈油8200 - 9400，并给出当前波动率及历史百分位[21] - 油脂套保策略表：针对贸易商库存管理、精炼厂采购管理、油厂库存管理给出不同情景下的套保策略建议[21] 基础数据概览 - 提供棕榈油、豆油、菜油期现日度价格及油脂月间、品种间价差数据[22][23][24] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：截至2026年1月23日国内三大油脂商业库存小幅下降；阿根廷中部和南部地区持续干旱，未来天气不乐观；马来西亚1月1 - 20日棕榈油产量预估减少[25][26] - 利空信息：咨询公司上调巴西2025/26年度大豆产量预估，且收割进度快于同期，但南里奥格兰德州需监测高温干旱天气；阿根廷部分地区降雨仍低于正常水平[27] - 现货成交信息：上周菜油成交大幅增加，豆油棕榈油成交稍弱，棕榈油成交最为平淡[27] 下周重要事件关注 - 国内高频周度库存数据、马棕高频产量与高频出口数据、产地天气信息[37] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：单边走势上，本周油脂市场偏强，菜油、棕榈油明显上涨，豆油随板块上行，关注美国生物能源政策、产地去库进度及中加贸易进展；资金动向方面，重点盈利席位变动不大，外资席位平空加多；月差结构为近强远弱的Back结构，P5 - 9、Y5 - 9价差震荡，菜油5 - 9价差上涨；基差结构上，油脂主力基差磨底整理，豆棕主力基差弱势运行，菜油主力基差波动明显但逐渐走弱；跨品种价差震荡，菜棕价差有望走弱，远月基差偏弱震荡[36][39][44][48] - 外盘：走势上，本周外盘震荡，棕榈油情绪乐观，美豆油偏强震荡；资金持仓方面，管理基金净持仓占比回升，看涨情绪好转，生产商/贸易商等商业持仓净空头持仓占比高，限制价格上涨空间[50][52] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 本周pogo价差小幅下降，棕榈油制生物燃料成本高位；BOHO价差走弱，美豆油制生柴成本低，全球豆油估值偏低，但随着美豆价格反弹，BOHO价差有望走强[54] 进出口利润跟踪 - 产地报价坚挺，国内需求刚需，棕榈油进口利润维持负值，限制买船[56] 供需及库存推演 产地供需平衡表推演 - MPOB报告显示12月马来西亚棕榈油产量环比减5.46%，出口环比增8.52%，期末库存环比增加7.58%，供应压力大，但出口好转有望推动去库，关注后续降雨及产地产量变化与去库进度[58] 供应端及推演 - 棕榈油需求淡季成交难有起色，产地减产去库，国内进口利润倒挂买船难增；豆油一季度到港季节性低点，压榨量下降，但库存压力大；菜油下游需求有限，澳菜籽到港量有限，库存去库，后续供应或因全球菜籽丰产和中加贸易恢复增加[60] 需求端及推演 - 短期三大油脂库存同比高，下游需求低迷，春节备货后市场提振有限，节后预计平淡[62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 马棕出口好于预期，印尼B40计划执行速度不快，年底或赶进度，出口量难以大增，产地供应整体偏紧张，加上明年B50需求乐观，支撑产地报价 [2] - 美国能源政策缺乏明确指引，且美政府停摆，市场波动性较高，不确定性较强 [3] - 国内油脂库存高位，但四季度需求支撑，中美中加贸易不确定条件下原料供应压力有限，油脂进入去库，下方空间有限，策略上短期以震荡思路对待，可关注棕榈油企稳后的入场机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 油脂价格区间预测 - 豆油月度价格区间为8000 - 8700，当前波动率11.5%，当前波动率历史百分位（3年）为2.4% [2] - 菜油月度价格区间为9700 - 10500，当前波动率10.4%，当前波动率历史百分位（3年）为0.1% [2] - 棕榈油月度价格区间为9000 - 9900，当前波动率20.2%，当前波动率历史百分位（3年）为24.1% [2] 油脂套保策略 |行为导向|情景分析|现货敞口|策略推荐|套保工具|买卖方向|套保比例|建议入场区间| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贸易商库存管理|油脂库存偏高，担心油脂价格下跌|多|为防止存货叠加损失，根据企业库存情况，做空豆油期货锁定利润，弥补生产成本|Y2601|卖出|25%|8600 - 8700| |精炼厂采购管理|采购常备库存偏低，希望根据订单情况进行采购|空|为防止油脂价格上涨抬升采购成本，现阶段买入豆油期货，在盘面采购提前锁定采购成本|Y2601|买入|50%|8000 - 8100| |油厂库存管理|担心进口大豆过多，豆油销售价过低|多|为防止进口库存叠加损失，根据企业自身情况，做空豆油期货锁定利润，弥补生产成本|Y2601|卖出|50%|8500 - 8600| [2] 利多解读 - 预计马来西亚10月1 - 15日棕榈油出口量为606292吨，较上月同期出口的404688吨增加49.8% [4] - 美国全国油籽加工商协会（NOPA）9月份大豆压榨量1.97863亿蒲，环比增加4.24%，同比增加11.6%，远超市场预期，继续给大豆市场提供支撑 [4] - 截至10月12日当周，加拿大油菜籽出口量较前周增加97.8%至15.92万吨，自2025年8月1日至2025年10月12日，出口量为95.53万吨，较上一年度同期减少59.1%，截至10月12日，商业库存为146.68万吨 [4] 利空解读 - 阿根廷2024/25年度大豆种植面积预计为1800万公顷，较上月预估持平，较上一年度增加8.4%，产量预计为5110万吨，持平于上月预估，较2023/24年度增加6%；2025/26年度大豆种植面积预计为1750万公顷，较上一年度下滑2.8% [6] - 由于巴西大豆溢价高企，中国尚未完成12月和1月船期的大部分大豆采购任务，交易商估计投机基金周四在大豆市场净买入3500手，周三净买入4000手 [6] - 截至10月8日，阿根廷农户预售2024/25年度大豆3754万吨，比一周前高出128万吨，去年同期销售量是2985万吨；预售2025/26年度大豆311万吨，比一周前高出19万吨，去年同期111万吨 [6] 各油脂价格及涨跌幅 |名称|单位|最新价|涨跌幅（价差）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |棕榈油01|元/吨|9308|-0.04%| |棕榈油05|元/吨|9264|0.06%| |棕榈油09|元/吨|8946|-0.11%| |BMD棕榈油主力|林吉特/吨|4559|0.86%| |广州24度棕榈油|元/吨|9210|20| |广州24度基差|元/吨|-122|-10| |POGO|美元/吨|522.239|-1.168| |国际毛豆 - 毛棕|美元/吨|29.5|24.62| |豆油01|元/吨|8256|-1.34%| |豆油05|元/吨|8042|-1.06%| |豆油09|元/吨|7946|-0.7%| |CBOT豆油主力|美分/磅|50.85|0.04%| |山东一豆现货|元/吨|8500|40| |山东一豆基差|元/吨|204|26| |BOHO（周度）|美元/桶|48.482|-13.5728| |国内一豆 - 24度|元/吨|-620|50| |菜油01|元/吨|9935|0| |菜油05|元/吨|9494|0| |菜油09|元/吨|9402|0| |ICE加菜籽近月|加元/吨|636.5|2.2| |华东菜油现货|元/吨|10120|-50| |华东菜油基差|元/吨|235|17| |布伦特原油主力|美元/桶|60.73|0| |国内一豆 - 菜油|元/吨|1600|-10| [2][7][8][14][18]