油脂油料早报 研究中心农产品团队 2025/10/24 隔 夜 市 场 信 息 ： USDA报告前瞻：截至10月16日当周，美国2025/26年度大豆出口销售或净增60-200万吨 正常情况下，美国农业部（USDA）通常会在每周四1230 GMT（北京时间20:30）发布周度出口销售报告。但美国联 邦政府停摆导致该报告暂停发布，不过美国农业部的一份计划文件称下属的海外农业服务局将持续"处理出口销售信 息"。 在以往政府停摆时，缺失的出口销售数据会在联邦资金恢复后补发。 调査显示，截至10月16日当周，美国大豆出口销售料净增60.0-200.0万吨，其中当前市场年度（2025/26年度）料 净增60.0-200.0万吨。 美国玉米出口销售料净增80.0-200.0万吨，其中当前市场年度料净增80.0-200.0万吨。 美国小麦出口销售料净增35.0-65.0万吨，其中当前市场年度料净增35.0-65.0万吨。 美国豆粕出口销售料净增15.0-45.0万吨，其中当前市场年度料净增15.0-45.0万吨。 美国豆油出口销售料净增0.5-2.5万吨，其中当前市场年度料净增0.5-2.5万吨。 小麦市场年度始于6月1日 ...

Financial Results Q3 2025 October 23, 2025 This presentation includes "forward-looking" statements that are subject to risks and uncertainties that could cause actual results to differ materially from those expressed or implied in the statements. Statements that are not statements of historical facts are forward-looking statements and are made pursuant to the safe harbor provisions of the Private Securities Litigation Reform Act of 1995. Words such as "estimate," "guidance," "outlook," "project," "planned," ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕、豆油、棕榈油短期和中期均为震荡走势，日内观点均为震荡偏弱 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 日内和参考观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，核心逻辑是市场关注中美谈判进展，国内不急于采购远期大豆，进口大豆成本受中美关系影响波动，当前市场供需双弱，供应宽松与需求疲软叠加，短期期价震荡格局不改 [5] - 影响因素包括中美关系、进口到港节奏、油厂开工节奏、库存压力 [6] 棕榈油 - 日内和参考观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，核心逻辑是印尼供应收紧及10月上半月出口数据回暖支撑马棕油价格，印度采购放缓预期及马来西亚国内库存高企压制市场情绪，国内棕油受资金头寸调整及库存周度增加压制价格，短期市场震荡加剧，期价震荡偏弱 [7] - 影响因素包括生物柴油属性、马棕产量和出口、印尼出口、主产国关税政策、国内到港及库存、替代需求 [6] 豆油 - 影响因素包括中美关系、美国生物燃料政策、美豆油库存、国内大豆成本支撑、供应节奏、油厂库存 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕2601合约短期、中期和日内观点均为震荡偏弱 ，受中美关系、进口到港节奏、油厂开工节奏和库存压力等因素影响 [5][6] - 豆油2601合约短期、中期和日内观点均为震荡偏弱 ，受中美关系、美国生物燃料政策、美豆油库存、国内大豆成本支撑、供应节奏和油厂库存等因素影响 [6] - 棕榈2601合约短期、中期和日内观点均为震荡偏弱 ，受生物柴油属性、马棕产量和出口、印尼出口、主产国关税政策、国内到港和库存以及替代需求等因素影响 [6] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 日内观点为震荡偏弱 ，中期观点为震荡 ，参考观点为震荡偏弱 ，核心逻辑是中美贸易关系前景波澜、关税加码与谈判不确定、国内近月高库存与远月缺口预期矛盾使豆类期货2601合约期价支撑减弱 ，市场情绪反复拉扯 ，期价短期震荡偏弱运行 [5] 棕榈油 - 日内观点为震荡偏弱 ，中期观点为震荡 ，参考观点为震荡偏弱 ，核心逻辑是国际油价承压下行对油脂市场有外溢影响 ，棕榈油产业链转弱构成压力 ，需关注印尼棕榈油出口税上调对市场情绪的影响 ，在市场情绪未修复前 ，期价震荡偏弱 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短线偏空，美豆收获上市中美谈判声音仍存，巴西降雨略有改善，缺乏利多驱动，豆粕偏弱整理，关注中美贸易后续进展 [1] - 菜粕短线偏空，贸易政策及高库存导致菜粕多空因素交织，以跟随豆粕趋势为主，关注中加贸易进展 [1] - 棕榈油短期震荡，印尼生物柴油政策利多价格，但马棕榈油9月累库打压回落，暂以高位震荡行情对待 [1] - 豆油短期震荡，美豆市场有偏强乐观情绪，短线跟随棕榈油行情 [1] - 菜油高位震荡，油厂开机率低、惜售挺价、进入消费旺季，去库下暂维持高位震荡，关注中加贸易进展 [1] - 棉花谨慎看空，国际供应施压、需求未好转，国内供强需弱加剧，建议短期空配近月合约，关注中美磋商进程 [1] - 红枣谨慎看空，新果上市有压力预期，短期关注逢高沽空机会，警惕天气炒作 [1] - 生猪宽幅震荡，后市供应压力强，需求关注腌腊刺激，预计寻底大震荡行情，关注近月反弹沽空和中期反套机会，注意短期风控 [1] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 价格方面，期货主力日收盘2902元/吨，较前一日跌30元、跌幅1.02%；全国现货均价3020.57元/吨，较前一日跌21.14元、跌幅0.70% [2] - 库存方面，截至2025年10月10日，全国港口大豆库存1009.2万吨，125家油厂大豆库存765.76万吨，豆粕库存107.91万吨，国内饲料企业豆粕库存天数8.34天 [3] - 国际情况，截至2025年9月1日美国旧作大豆库存总量3.16亿蒲式耳，2025年6 - 8月消费量6.91亿蒲式耳；截至2025年10月4日当周，巴西2025/26年度大豆种植率8.2% [4] 菜粕 - 价格方面，期货主力日收盘2348元/吨，较前一日跌44元、跌幅1.84%；全国现货均价2514.74元/吨，较前一日跌28.42元、跌幅1.12% [5] - 库存方面，截至10月10日，沿海地区主要油厂菜籽库存1.8万吨，菜粕库存1.15万吨，未执行合同1.65万吨 [6] - 市场情况，国际加籽产量预计增加，国内菜粕去库但需求进入淡季，中加贸易谈判仍需时日，以跟随豆粕趋势为主 [6] 棕榈油 - 价格方面，期货主力日收盘9330元/吨，较前一日跌34元、跌幅0.36%；全国均价9370元/吨，较前一日涨45元、涨幅0.48% [7] - 库存方面，截至2025年10月10日，全国重点地区棕榈油商业库存54.76万吨，环比减0.46万吨 [9] - 市场情况，印尼生物柴油政策利多需求，但马棕榈油9月累库打压价格，暂以高位震荡行情对待 [1][9] 棉花 - 价格方面，期货主力CF2601收盘13265元/吨，较前一日跌35元、跌幅0.26%；CCIndex（3218B）现货价14755元/吨，较前一日跌34元、跌幅0.23% [10] - 国际情况，美棉吐絮8成、收割25%左右，巴西收获基本完成，北半球主产国将进入收获期，供应端施压增加 [11] - 国内情况，新棉采摘进度32.6%，公检量42万吨，商业库存115.54万吨，需求端开机率和订单下降，9月纺织服装出口有降有增 [12] 红枣 - 价格方面，期货主力CJ2601收盘11110元/吨，较前一日跌20元、跌幅0.18%；喀什通货现货价6元/千克 [14] - 市场情况，主产区进入皱皮吊干阶段，预估新季产量56 - 62万吨，库存9167吨，需求购销平缓，建议关注逢高沽空机会 [15] 生猪 - 价格方面，期货主力Ih2511收盘11450元/吨，较前一日涨325元、涨幅2.92%；全国生猪现货均价11270元/吨，较前一日涨10元、涨幅0.09% [16] - 市场情况，短期供应压力强，中期出栏量有增长空间，长期产能预计下降，需求关注腌腊行情，预计延续弱势震荡行情 [17][18]

文章核心观点 - 在假设中国完全不采购美国大豆的前提下，分析美国大豆市场可能面临的库存压力及CBOT大豆价格下行风险，并探讨美国可能采取的三种“破局”路径及其对国内豆粕价格的潜在影响 [4][11] 中美贸易谈判预期与美豆基本面分析 - 若中美未能达成贸易协议，中国新季继续回避美豆采购，美国2025/26年度大豆出口可能进一步下修至4000万吨，显著低于贸易冲突年份的出口规模 [4] - 在此情景下，美国新作大豆期末库存可能达到1400万吨（约5亿蒲式耳）以上，形成宽松格局，CBOT大豆价格可能跌破1000美分，回落至950-980美分区间 [4] 美豆去库存的潜在路径分析 - **路径一（内生去库）**：通过加快生物燃料政策落地，推动压榨量上调 美国大豆压榨产能预计在2026年底达27-27.5亿蒲/年，相较USDA 9月报告的25.55亿蒲年度压榨量，理论上仍有约1.45亿蒲的增量上限 若实现，可将基准库存5亿蒲的情景拉回至约3.5亿蒲，对CBOT大豆形成底部支撑，但会导致全球豆粕被动增供，压制豆粕价格 [5][6] - **路径二（对外库存置换）**：理论上是南美压榨美豆，本土旧作对华供应，但现实可行性低 因南美本土大豆供应充裕，且需要美国对南美离岸价显著低于本土报价才可能触发跨区域套利 [7] - **路径三（USDA下调单产）**：通过人为统计校正进行纸面去库 若USDA参考先例将新作单产从53.5蒲/英亩调至51-52蒲/英亩（基于约8000万英亩收割面积），可带来1-2亿蒲的产量缩减，使库存从5亿蒲回到3-4亿蒲区间 此举短期立竿见影，但面临后续数据不符的纠偏风险 [8] 不同路径对国内豆粕市场的潜在影响 - **路径一与路径二的影响**：若巴西和美国生物燃料政策兑现，全球豆粕供应增长，价格承压 对连盘豆粕的影响需分情况讨论：若中国放开南美豆粕进口，国内豆粕价格将嵌入全球供需并跟随走弱；若不放开设限，国内豆粕市场将“孤岛化”，因原料大豆依赖南美旧作导致进口成本抬升，国内豆粕可能成为全球价格高地，直至明年南美新作上市 [9] - **路径三的影响**：USDA下调单产带来的一次性纸面去库，会短期抬升全球豆类商品价格中枢，但其持续性取决于路径一和二的兑现程度，全球豆粕供给增长最终将压制价格上涨幅度 [10] 综合评估与关键依赖 - 路径三短期效果显著但存在纠偏风险，路径二落地可能性低，路径一对CBOT大豆有支撑但依赖后续压榨数据验证 [11] - 国内豆粕价格走势的关键决定因素在于是否放开海外豆粕进口，这将决定其是融入全球格局还是维持“孤岛”特征 [9][11]

报告行业投资评级 - 豆粕：短线震荡★ [1] - 菜粕：短线震荡★ [1] - 棕榈油：短线偏多★★ [1] - 豆油：短线偏多★★ [1] - 菜油：偏强运行★★ [1] - 棉花：谨慎看空★ [1] - 红枣：谨慎看空★ [1] - 生猪：谨慎看空★ [1] 报告的核心观点 - 豆粕因美豆收获上市、中美谈判声音、巴西大豆种植天气干旱等多空因素交织，短线震荡，在中美谈判开启前调整空间有限，关注中美贸易后续进展 [1][4] - 菜粕受贸易政策及高库存影响，多空因素交织，缺乏新驱动，跟随豆粕趋势，关注中加贸易进展 [1][6] - 棕榈油因印尼生物燃料政策推进，未来需求有望增加，短线偏多，但东南亚未进入减产季或遏制上行空间，关注马棕榈油局库存数据 [1][8] - 豆油受中美贸易讨论、财政信号和巴西干旱种植条件影响，表现偏强，短线跟随棕榈油行情 [1] - 菜油因油厂开机率低、惜售挺价心态、进入消费旺季和棕榈油端炒作，预计暂维持偏强震荡 [1] - 棉花受美棉及北半球国家上量、出口需求未好转、美国政府停摆等因素影响，国内外市场均承压，建议短期空配近月合约 [1][12] - 红枣基于产量和库存预期，新果上市后有压力，短期质量担忧缓解，但降雨或引发炒作行情，建议关注逢高沽空机会 [1][15] - 生猪因出栏量高位、供应压力大、需求回落，预计延续弱势震荡行情，建议空配及反套为主并注意风险控制 [1][17] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 期货主力日收盘 2939 元/吨，全国均价 3025.14 元/吨，较前一日涨 6.57 元/吨，涨幅 0.22% [2] - 截至 2025 年 9 月 26 日，全国港口大豆库存 938.5 万吨，环比上周增 40.20 万吨，同比增 165.00 万吨；125 家油厂大豆库存 719.91 万吨，较上周增 25.25 万吨，增幅 3.63%，同比增 90.51 万吨，增幅 14.38%；豆粕库存 118.92 万吨，较上周减 6.08 万吨，减幅 4.86%，同比减 3.73 万吨，减幅 3.04% [3] - 截至 2025 年 9 月 1 日，美国旧作大豆库存总量 3.16 亿蒲式耳，低于市场预期，同比减 8%；2025 年 6 - 8 月大豆消费量 6.91 亿蒲式耳，同比增 10% [4] - 截至 2025 年 10 月 4 日当周，巴西 2025/26 年度大豆种植率为 8.2%，此前一周为 3.5%，上年同期为 5.1%，五年均值为 9.4% [4] 菜粕 - 期货主力日收盘 2435 元/吨，全国均价 2593.16 元/吨，较前一日涨 12.11 元/吨，涨幅 0.47% [5] - 截至 9 月 26 日，沿海地区主要油厂菜籽库存 2.6 万吨，环比上周减 2 万吨；菜粕库存 1.5 万吨，环比上周减 0.25 万吨；未执行合同 2.8 万吨，环比上周减 1.35 万吨 [6] - 国际上加籽进入收割，产量同比预计增加；国内受下游企业停工放假影响，菜粕现货交易氛围降温，产量轻微波动 [6] 棕榈油 - 期货主力日收盘 9570 元/吨，全国均价 9555 元/吨，较前一日涨 370 元/吨，涨幅 4.03% [7] - 截至 2025 年 9 月 26 日，全国重点地区棕榈油商业库存 55.22 万吨，环比上周减 3.29 万吨，减幅 5.62%，同比增 4.63 万吨，增幅 9.16% [8] - 2025 年 10 月 6 日数据显示，马来西亚 9 月 1 - 30 日毛棕榈油产量较上月同期降 2.35%，其中马来半岛产量下滑 6.17%，东马来西亚产量增加 3.44%，沙巴产量增加 2.35%，沙捞越产量增加 6.62% [8] 棉花 - 期货主力 CF2601 收盘 13295 元/吨，CCIndex(3218B)现货价 14739 元/吨，较前值降 20 元/吨，降幅 0.14% [9] - 国际上，USDA 相关周度数据因政府停摆停止发布，预计美棉吐絮 8 成左右，新棉收割 25%左右，9 月 USDA 维持 287.8 万吨观点，最新周度签约落后同期 18.4 万吨，中国维持少量签约，巴西收获基本完成，USDA 及国内机构维持 400 万吨产量预期，其余北半球主产国即将进入收获期 [10] - 国内新棉收割推进，北疆降雨使收获进度推迟，南北疆进度差偏小，棉农挺价惜售情绪弱，开秤价 6.0 - 6.4 元/kg，国庆期间小幅走弱；8 月进口棉资源总量约 19.341 万吨，较 7 月环比提升 4.2644 万吨，同比减少 5.6795 吨；国内棉花商业库存降至 103.15 万吨，低于同期 49.86 万吨，产成品库存维持小幅去化；本周纱厂开机率持稳于 66.6%，低于同期 5.8%，织布厂开机率环比回落 0.1%至 37.8%，低于同期 15.8%，纺企订单环比提升 0.53 天至 14.42 天，高于同期 0.62 天，继续边际走弱；8 月纺织服装出口 1899.3 亿元，同比下降 4.9%，环比下降 1.1%，其中纺织品出口 886.9 亿元，增长 1.6%，环比增长 6.5%，服装出口 1012.4 亿元，下降 10%，环比下降 6.9% [11] 红枣 - 期货主力 CJ2601 收盘 10960 元/吨，喀什通货现货价 6 元/千克 [13] - 产区主产区进入着色、上糖阶段，未来 7 天阴雨天气仍存，天气炒作窗口期收缩但仍有风险；初步估算新季产量较 2022 年度下降 5 - 10%，较 2024 年度下降 20 - 25%，预估新季产量在 56 - 62 万吨，结合库存后新枣上市或无明显供需缺口；库存方面，36 家样本企业周度库存 9167 吨，环比减 36 吨，高于同期 4751 吨；需求方面，购销市场平缓，节日期间到货量低于去年同期，消费旺季或推后 [15] 生猪 - 期货主力 Ih2511 收盘 11595 元/吨，全国外三元生猪现货均价 12520 元/吨，较前值涨 10 元/吨，涨幅 0.08% [16] - 短期 9 月规模企业出栏未完成计划，10 月钢联样本企业计划出栏量 1339.33 万头，预计较 9 月实际出栏环比增加 5.48%，能繁母猪淘汰量小幅放量，本周出栏均重环比提升 0.04kg 至 123.51kg，标肥价差为 - 0.4 元/kg，压栏增重情绪弱；中期 1 月 - 8 月新生仔猪数量增加，预计下半年至 26 年一季度出栏量增长；长期 8 月全国能繁母猪存栏数量环比回落 4 万头至 4038 万头，9 月钢联综合养殖场能繁母猪淘汰量环比增加且样本企业能繁继续下降，预计 9 月官方产能进一步下降；需求端双节集中备货后终端需求有回落预期 [17]

报告行业投资评级 - 豆粕短线反弹★ [1] - 菜粕短线反弹★ [1] - 棕榈油短线偏多★★ [1] - 豆油短线偏多★★ [1] - 菜油偏强运行★★ [1] - 棉花看空★★ [1] - 红枣谨慎看空★ [1] - 生猪看空★★ [1] 报告的核心观点 - 豆粕受国际市场巴西大豆种植天气干旱、中美贸易后续进展及国内国庆后市场购销恢复影响，预计节后有反弹要求 [1][4] - 菜粕贸易政策及高库存导致多空因素交织，国庆假期社会库存或递减，缺乏新驱动下预计跟随豆粕趋势 [1][6] - 棕榈油因印尼生物柴油政策推进需求有望增加，且马来西亚 9 月产量下滑出口激增，节后国内价格有望大幅高开 [1][8] - 豆油受中美贸易讨论、财政信号、巴西干旱种植条件及外盘棕榈油市场带动，预计节后高开上涨 [1] - 菜油因油厂开机率低、市场惜售挺价、进入消费旺季及棕榈油端生柴热点炒作，预计维持偏强运行 [1] - 棉花受美棉及北半球国家上量、出口需求未好转、美国政府停摆及国内新棉收割、需求不理想等因素影响，建议短期空配近月合约 [1][12] - 红枣基于产量和库存预期，新果上市有压力，短期质量担忧缓解但 11 月下树前或有炒作行情，建议关注逢高沽空机会 [1][16] - 生猪因集团场和散户出栏积极、供应压力大，双节备货后需求回落，预计节后继续探底，建议空配及反套 [1][19] 各品种相关情况总结 豆粕 - 期货主力日收盘 2928 元/吨，较前一日跌 2 元，跌幅 0.17%；全国现货均价 3018.57 元/吨，较前一日涨 4.28 元，涨幅 0.14% [2] - 截至 2025 年 9 月 26 日，全国港口大豆库存 938.5 万吨，环比增 40.2 万吨，同比增 165 万吨；125 家油厂大豆库存 719.91 万吨，环比增 25.25 万吨，增幅 3.63%，同比增 90.51 万吨，增幅 14.38%；豆粕库存 118.92 万吨，环比减 6.08 万吨，减幅 4.86%，同比减 3.73 万吨，减幅 3.04%；国内饲料企业豆粕库存天数为 9.6 天，较 9 月 19 日增 0.18 天，增幅 1.83%，较去年同期增 6.68% [3] - 截至 2025 年 9 月 1 日，美国旧作大豆库存总量 3.16 亿蒲式耳，低于市场预期，同比减 8%；2025 年 6 - 8 月大豆消费量 6.91 亿蒲式耳，同比增 10%；截至 2025 年 10 月 4 日当周，巴西 2025/26 年度大豆种植率为 8.2%，前一周为 3.5%，上年同期为 5.1%，五年均值为 9.4% [4] 菜粕 - 期货主力日收盘 2421 元/吨，较前一日涨 5 元，涨幅 0.21%；全国现货均价 2581.05 元/吨，较前一日持平 [5] - 截至 9 月 26 日，沿海地区主要油厂菜籽库存 2.6 万吨，环比减 2 万吨；菜粕库存 1.5 万吨，环比减 0.25 万吨；未执行合同为 2.8 万吨，环比减 1.35 万吨 [6] - 国庆假期受进口加菜籽买船及进口菜粕关税限制，菜粕社会库存大概率递减，缺乏新驱动预计跟随豆粕趋势 [6] 棕榈油 - 期货主力日收盘 9228 元/吨，较前一日跌 6 元，跌幅 0.06%；全国均价 9185 元/吨，较前一日跌 110 元，跌幅 1.18% [7] - 截至 2025 年 9 月 26 日，全国重点地区棕榈油商业库存 55.22 万吨，环比减 3.29 万吨，减幅 5.62%，同比增 4.63 万吨，增幅 9.16% [8] - 印尼 B50 生物柴油政策取得新进展将开始道路试验，目标 2026 年全国推出，棕榈油未来需求有望增加；马来西亚 9 月 1 - 30 日毛棕榈油产量较上月同期降 2.35%，受其带动节后国内棕榈油价格有望大幅高开 [8] 棉花 - 期货主力 CF2601 收盘价 13215 元/吨，较前值跌 135 元，跌幅 1.01%；棉花现货 14889 元/吨，较前值跌 93.67 元，跌幅 0.63% [9] - 节前郑棉主力合约 CF2601 日内增仓下行 1.12%至 13215 元/吨，节间中国棉价指数下滑 103 元/吨至 14759 元/吨，ICE 棉价下跌 1.44 美分/磅至 64.28 美分/磅 [10] - 国际上新棉吐絮 8 成左右，收割 25%左右，9 月 USDA 维持 287.8 万吨观点，新棉签约落后同期 18.4 万吨，巴西收获基本完成，其余北半球主产国将进入收获期；国内新棉收割推进，棉农挺价惜售情绪弱，开秤价国庆期间小幅走弱，进口资源 8 月环比提升同比减少，库存降至 103.15 万吨，需求端纱厂和织布厂开机率低于同期，纺企订单边际走弱，外贸 8 月纺织服装出口同比和环比有降 [10][11] 红枣 - 期货主力 CJ2601 收盘价 10820 元/吨，较前值跌 95 元，跌幅 0.87%；河北一级灰枣现货 9.5 元/千克，较前值持平 [13] - 节前红枣主力合约 CJ2601 日内减仓下跌 1.23%至 10820 元/吨，节间现货报价暂停 [15] - 产区主产区进入着色、上糖阶段，未来 7 天仍有阴雨天气，天气炒作窗口期收缩但仍有风险；预估新季产量 56 - 62 万吨，较 2022 年度降 5 - 10%，较 2024 年度降 20 - 25%，结合结转库存新枣上市或无明显供需缺口；本周 36 家样本点物理库存 9203 吨，环比减 44 吨，高于同期 4751 吨；需求端购销市场平缓，节日到货量低于去年同期，消费旺季预计推后 [15] 生猪 - 期货主力 Ih2511 收盘价 12355 元/吨，较前值涨 60 元，涨幅 0.49%；全国外三元生猪现货 12510 元/吨，较前值跌 10 元，跌幅 0.08% [17] - 节前生猪主力合约 Lh2511 日内减仓上涨 0.08%至 12355 元/吨，节间河南外三元生猪均价下跌 0.51 元/kg 至 11.85 元/kg，全国外三元生猪均价下跌至 12.51 元/kg [18] - 短期 9 月钢联样本企业计划出栏量预计环比增 1.29%，市场能繁母猪淘汰量小幅放量，出栏均重压栏增重情绪弱；中期下半年至 26 年一季度出栏量预计增长；长期 8 月官方产能预计下降；需求端双节集中备货后终端需求有回落预期 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度油脂市场主线集中于美国生物燃料政策、中美中加关系，政策影响大于基本面，政策落地后倾向关注以棕榈油为主的多单机会 [5] - 美国生物燃料政策是四季度国际油脂市场最大变量，小型炼厂重新分配方案和进口原料获取RINs系数会影响美豆油需求和国际油脂价格中枢，不建议过早交易政策预期 [101] - 棕榈油四季度受美豆油影响，自身供应端和生物柴油有驱动，供应端或受减产和印尼种植园问题影响，需求端关注印尼生柴政策，利多可能性大 [102] 根据相关目录分别进行总结 三季度行情回顾 - 国际市场围绕美国生物燃料预期交易，马棕走势强于美豆油；美豆油价格因政策预期和市场传言震荡，9月底受阿根廷政策影响下跌但有支撑；马棕油在美豆油支撑和供需格局下维持高位 [11] 国际市场展望 南北美 - 美国：2025/26年度美豆种植和收获面积下降，单产或下调；生物燃料政策利好美豆压榨，但产能受限；豆油添加比例回升，后续政策或使全球供需趋紧；补贴真空期RINs生成量下降，国内生产占比增加；生物燃料政策未落地，四季度关注美豆单产、出口和政策细节 [19][22][25][28][44] - 加拿大：2025/26年度加菜籽产量上调、出口下修；欧菜与加菜价差使欧盟有进口动力，加拿大国内榨利向好和生物燃料发展抵消中国采购下降影响 [47][51] 亚洲 - 马棕：截至三季度库存充足，9月或提前减产；高内需可能持续；马来半岛降雨偏低或提前减产，东马降雨充沛产量有望恢复；Q4拉尼娜概率增加，需警惕洪涝灾害；较豆油有性价比，Q4出口或复苏；累库压力缓解，四季度或加速去库 [55][59][62][65][70][73][76] - 印棕：产量恢复良好，但种植园查封问题有潜在影响；出口和库存难兼得，四季度库存预计维持200万吨左右；生物柴油产业亏损但对掺混影响不大；B40执行进度慢，四季度需赶进度 [79][83][90][91] - 印度：排灯节前夕植物油库存偏低；三季度棕榈油进口复苏，补库窗口接近尾声；棕榈油与豆油争夺份额，四季度进口预计前高后低 [94][97][100] 国内市场展望 - 棕榈油：供需双弱，进口利润倒挂缩窄后库存积累，四季度预计缓慢累库 [106] - 豆油：现货库存高企，三季度累库，出口贸易流打开有望加速库存消化；四季度供应基本满足，明年Q1或短缺 [111][114][117] - 菜油：国内渠道库存高企，菜籽入库量低，开机率下降；菜油溢价高，消费低迷；短期依靠进口菜油补充加籽缺口，四季度预计去库 [120][125][128][131] 策略与总结 - 核心关注美国生物燃料政策，政策确定前油脂价格区间震荡，震荡区间为50美分/磅 - 60美分/磅 [137] - 棕榈油：四季度供应端和生柴驱动为主，预计价格走强，运行区间9000元 - 10000元，建议关注单边做多01合约、15正套、豆棕01合约价差做缩机会 [137] - 豆油：现实端较弱，四季度后半段库存压力或缓解，运行区间8000元 - 9000元，建议关注豆棕01合约价差做缩策略 [137] - 菜油：现货供应充足，四季度加菜籽供应缺口确定，做多情绪优于豆油，运行区间9600元 - 10600元，建议关注01合约做多、15正套机会 [137]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕2601、豆油2601、棕榈2601短期、中期、日内观点参考均为震荡偏弱 [6] 各品种情况总结 豆粕（M） - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏弱 [5] - 核心逻辑是近期中美贸易关系消息影响市场情绪，国内豆类产业链疲弱，油厂胀库压力仍存，豆粕负基差格局持续，需关注双节前下游备货、中美贸易进展及进口买船节奏变化，短期期价将偏弱运行 [5] 棕榈油（P） - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏弱 [7] - 核心逻辑是国内进口利润倒挂抑制新增采购，近月到港偏多且下游需求有限，库存压力仍存，短期市场缺乏单一驱动，受政策预期、出口数据及库存变化影响，走势震荡偏弱 [7] 品种综合逻辑因素 - 豆粕2601受进口到港节奏、海关通关检验、油厂开工节奏、备货需求影响 [6] - 豆油2601受美国生物燃料政策、美豆油库存、国内大豆成本支撑、供应节奏、油厂库存影响 [6] - 棕榈2601受生物柴油属性、马棕产量和出口、印尼出口、主产国关税政策、国内到港及库存、替代需求影响 [6]