全球金融市场风险偏好强劲 - 2026年首个交易周，全球股票、大宗商品及信贷市场同步走高，投资者从防御性资产转向周期性板块与高风险资产，推动主要股指创历史新高 [1] - 美股标普500指数本周上涨1.6%创下新高，代表小盘股的罗素2000指数大涨4.6%，显示市场广度扩大 [1] - 华尔街风险偏好升温，资金流向高贝塔资产，Vanguard S&P 500 ETF (VOO) 在短短几天内吸引了100亿美元资金 [6] 亚洲与中国A股市场表现 - 亚洲市场情绪高涨，A股市场上证指数突破4100点关口，日K线收出“16连阳”，创近10年来新高 [2][10] - 1月9日A股单日成交额突破3.15万亿元，为自2025年10月以来首次突破3万亿元关口，历史上共有6次成交额超过3万亿元 [2][10] - 主要指数普涨，上证指数收于4120.43点，上涨0.92%；深证成指上涨1.15%；科创综指上涨2.09%；万得全A上涨1.18% [11] 大宗商品市场走势 - 受地缘政治因素及通胀预期推动，原油价格创下自去年10月以来的最大单日涨幅 [4][13] - 白银周涨幅达10%，黄金价格飙升至接近历史高位 [4][14] - 高盛的地缘政治风险篮子本周大幅上涨，推动国防股等板块飙升 [15] 市场资金流动与投机行为 - 更具投机性的资产表现活跃，一只“Meme股”ETF飙升近15%，而一篮子被做空最严重的股票上涨了7%，创下至少自2008年以来的最佳开局 [6] - 信贷市场加入狂欢，垃圾债利差收窄了10个基点，刺激了新的企业借贷 [8] - 投资者押注实体经济走强，资金从去年表现优异的科技巨头流向市场中风险更高的部分 [6] 政策与宏观经济背景 - 华盛顿的政策助推涨势，例如美国总统特朗普推出了支持房地产市场的新举措，其量化宽松政策导致抵押贷款支持证券价格飙升 [8][9] - 美国12月服务业活动以一年多来的最快速度扩张，劳动生产率以两年来最快速度上升 [10] - 美国宽松的货币政策加上强有力的财政支持，为经济上行提供了有利背景，预计2026年第二季度及以后的经济活动将有所改善 [10] 市场情绪与潜在分歧 - 国联民生证券陶川认为，开年全球股市“无差别上涨”背后是流动性博弈，美联储RMP重启扩表叠加TGA账户释放，一季度或迎6000亿美元流动性盛宴 [6] - 部分市场观点认为高涨的投机精神在三年牛市后显得不合时宜，市场分散度很高，科技股表现不佳，持续的赢家是与名义经济强度挂钩的周期股 [19] - 美联储主席的继任人选成为市场关注焦点，特朗普预计将在本月决定杰罗姆·鲍威尔的继任者 [19] 就业数据与市场反应 - 美国12月非农就业人数仅增加5万人，低于预期的7万人，失业率小幅下降至4.4% [12] - 尽管就业数据略逊于预期，但市场暂时忽略了潜在的宏观不确定性，更关注服务业活动扩张及生产率提升等积极数据 [4][10]

全球市场风险偏好升温 - 2026年首个交易周全球金融市场风险偏好强劲，股票、大宗商品及信贷市场同步走高，投资者从防御性资产转向周期性板块与高风险资产，推动主要股指创历史新高[1] - 美股标普500指数本周上涨1.6%创下新高，代表小盘股的罗素2000指数大涨4.6%，显示市场广度正在扩大[1] - 华尔街资金流向高贝塔资产，Vanguard S&P 500 ETF (VOO) 在几天内吸引了100亿美元资金，更具投机性的资产如“Meme股”ETF飙升近15%，一篮子被做空最严重的股票上涨7%，创至少自2008年以来最佳开局[6] A股市场表现火爆 - 亚洲市场情绪高涨，A股上证指数突破4100点关口，日K线收出“16连阳”，单日成交额突破3.15万亿元，显示出资金入市的汹涌态势[2] - 1月9日A股成交额达3.15万亿元，为自2025年10月以来首次突破3万亿元关口，A股历史上共有6次成交额超过3万亿元[12] - 主要指数普涨，上证指数收于4120.43点涨0.92%，深证成指涨1.15%，科创综指涨2.09%，万得全A涨1.18%，创业板指涨0.77%，北证50涨1.05%[13] 大宗商品价格飙升 - 受地缘政治因素及通胀预期推动，大宗商品市场表现抢眼，原油价格创下自去年10月以来最大单日涨幅[3] - 贵金属表现强劲，白银周涨幅达10%，黄金逼近历史高位[3] - 高盛的地缘政治风险篮子本周大幅上涨，推动国防股等板块飙升[16] 信贷市场与政策影响 - 信贷市场加入狂欢，垃圾债利差收窄10个基点，刺激了新的企业借贷[8] - 华盛顿的政策助推涨势，美国总统特朗普推出支持房地产市场的新举措，其量化宽松政策导致抵押贷款支持证券价格飙升[8][9] - 英特尔因CEO与特朗普会面而股价大涨并创下新高，抵押贷款发起机构的股票也因特朗普的信贷市场支持计划而上涨[8] 宏观经济数据与流动性 - 美国12月非农就业人数仅增加5万人，低于预期的7万人，失业率小幅下降至4.4%[11] - 美国12月服务业活动以一年多来最快速度扩张，劳动生产率以两年来最快速度上升[11] - 分析师认为，美联储RMP重启扩表叠加TGA账户释放，一季度或迎6000亿美元流动性盛宴，基础流动性将重回舒适区[5] 市场情绪与潜在分歧 - 有观点认为开年全球股市“无差别上涨”是短期流动性博弈，需警惕弱美元缺乏实证支撑及未来预期矫正带来的变盘风险[5] - 部分市场人士对高涨的投机精神表示担忧，认为在标普500指数几乎翻倍的三年牛市后，这种乐观似乎是一厢情愿[19] - 市场分散度很高，科技股表现不佳，持续的赢家是与名义经济强度挂钩的周期股，市场可能因石油波动而承载了过多的风险溢价[19]

全球宏观流动性博弈 - 美联储降息与日本加息导致美日利差缩减，构成2026年美日之间的流动性博弈 [1][17] - 市场基本确认美联储本月大概率继续降息，降息概率达**90%**左右 [2][19] - 日本长期量化宽松带动的套利交易头寸了结曾在2024年8月导致市场大跌，但长期惯性交易已被打破，此次可能不会单纯因利差反差而剧烈波动 [2][19] - 长周期看，日债问题可能导致美日利差急速变化，对借日债投资其他大类资产的底层流动性逻辑造成“永久性”影响 [2][19] - 货币错位与美日利差大幅下行，会导致流动性天然倾向日本，这与AI扩张的巨额资本需求存在尖锐矛盾 [4][21] - 美联储常备回购便利工具（SRF）今年被再度频繁启用，表明美国市场持续缺乏流动性 [5][21] 人工智能（AI）资本开支与流动性 - 考虑AI开支加速扩大，流动性的重要性或将大于美联储降息本身 [1][17] - 当前AI相关开支（包括硬件、人才、模型算力、知识产权等软硬件投入总和）水平高于2000年 [4][21] - 日本借债套利范式的打破，在AI开支军备竞赛环境中尤为重要，AI更高的资本开支需求与资金流向日本的碰撞，构成2026年的灰犀牛风险 [5][21] - 紧缺的流动性意味着资本对AI发展有更高要求，也放大了其发展不及预期的概率 [7][24] 美国货币政策与领导层 - 白宫经济委员会主任哈塞特大概率当选下任美联储主席，其大幅降息主张利多市场偏好 [7][24] - 哈塞特是否重启量化宽松（QE）的影响可能大于单纯的降息幅度 [7][24] - 哈塞特属于传统科班出身，会依据基本面判断是否降息，拒绝提前承诺大幅降息，且曾公开质疑2010年美联储量化宽松的实际效果 [7][24] 中国宏观经济政策定调 - 中国大概率定调明年取得“十五五”开门红，财政与货币政策维持积极 [1][17] - 中央政治局会议提出“发挥存量政策和增量政策集成效应”新提法，政策更倾向于相机抉择 [9][26] - 如果外部压力骤升，国内增量政策将相应而至 [9][26] - 预计明年三月两会仍会制订**5.0%**左右的经济增速目标 [9][26] - 财政和货币政策发力的节奏是明年资产表现的关键 [9][26] 中国财政政策效果与结构性背离 - 财政持续发力，但企业迟迟未能转向扩张，中长期贷款增速继续下行，这与历史经验出现根本性背离 [12][29] - 背离根源在于化债基调下，传统财政扩张资金部分用于化债，部分用于少数高精尖科技研发，传统的基建、房地产及制造业鲜有惠及 [12][29] - 今年固定资产投资增速的传统三项均在下半年出现更快速的承压趋势 [15][32] - 明年在相对有限财政资源支持下，除尖端技术领域外，广义投资端对经济的直接贡献可能仍然偏低 [15][32] 中国大宗商品需求与政策关联 - 财政对消费的支持力度与节奏，将构成境内商品能否转势的政策基础 [1][17] - 仅靠供给侧改革，大宗商品品种难以形成趋势，价格最终回归需求定价轨道 [17][34] - 能否扭转价格承压路径，关键在于需求端是否系统性回暖 [17][34] - 政策如何呵护与提振内需，是境内供需定价的大宗商品品种能否转势的根本 [17][34] - 财政支持的具体方向、发力幅度和落地节奏，是明年相关品种博弈转势的关键 [17][34]