公开市场操作与资金面 - 央行于3月11日开展265亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，由于当日有405亿元逆回购到期，实现单日净回笼140亿元 [3] - 银行间市场资金面平稳中略微收敛，DR001加权平均利率上行超4个基点至1.37%附近，匿名点击系统（X-repo）隔夜报价升至1.35%，供给一般 [5] - 海外方面，美国隔夜融资担保利率为3.65% [5] 利率与债券市场表现 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.557%附近，较上日小幅下行 [7] - 国债期货市场全线收跌，30年期主力合约跌0.19%，10年期主力合约跌0.04%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.01% [11] 行业与政策要闻 - 中证协正面向券商调研数据分类分级与跨境流动合规现状，调研涉及50项内容，包括重要数据认定、跨境流动障碍、政策落地难点等维度 [12] - 今年前2个月全国铁路完成固定资产投资722亿元，同比增长5.4% [13] 全球宏观动态 - 国际能源署（IEA）提议释放史上规模最大的石油储备以平抑油价，释放量将超过2022年俄乌冲突时分两批投放市场的1.82亿桶石油，七国集团支持动用战略储备应对供应短缺 [15] - 欧洲央行管委对利率政策存在不同看法，卡兹米尔称因伊朗问题导致的加息可能比预期更快，维勒鲁瓦表示现在不需要加息但预计冲突将导致通胀略升、增长放缓，内格尔则强调若能源价格导致通胀持续走高将果断行动 [15] 债券发行与融资活动 - 国家开发银行将于3月12日招标增发不超过350亿元四期金融债，并在上清所招标增发不超过70亿元两期固息债 [17] - 华平投资支持的PDG将发行债券，为数据中心融资50亿美元 [17] - 亚马逊拟发债募资至少370亿美元，以支撑其在人工智能基础设施上的庞大投资计划 [17] 债券市场负面事件 - 近期有多起债券负面事件发生，涉及主体评级下调、中债隐含评级下调、兑付风险提示及债券展期等，相关主体包括广州市城市建设开发有限公司、东方时尚驾驶学校股份有限公司、闻泰科技股份有限公司、山东龙大美食股份有限公司等 [18] - 本月城投非标资产风险事件频发，涉及信托计划、融资租赁、私募基金等多种产品类型，风险类型包括风险提示和违约，例如“国民信托·尚林21号单一资金信托”、“平安-万科重庆天地不动产债权投资计划”等产品出现风险提示 [19]

公开市场操作与资金面 - 央行于3月2日开展190亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，由于当日无逆回购到期，实现单日净投放190亿元 [3] - 银行间市场资金面宽松，主要回购利率回落，DR001加权平均利率小幅下行至1.31%附近，匿名点击系统（X-repo）隔夜报价下滑至1.3% [5] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交利率为1.575%，较上日小幅下行 [9] 利率债与国债期货 - 国债期货各期限主力合约全线上涨，其中30年期主力合约涨0.55%，10年期主力合约涨0.13%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.02% [12] 要闻资讯 - 伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，中方敦促各方停止军事行动，防止地区局势动荡影响全球经济发展，并否认了“中国与伊朗接近达成超音速导弹采购协议”的报道 [12] - 四川省委省政府印发文件，提出强化投融资机制创新，推动涉农贷款余额持续增长，并支持符合条件的企业发行乡村振兴债券 [13] - 地方政府专项债券“自审自发”试点扎实推进，2025年前三季度，10个试点省份的新增专项债完成全年限额的进度均值为94%，高出非试点省份25个百分点 [13] 全球宏观动态 - 特朗普表示若伊朗下一任领导人务实，可能解除对伊朗制裁，但伊朗最高国家安全委员会秘书表示不会与美国谈判 [15] - 日本央行副行长未就短期内加息释放明确信号，市场预期日本央行在本月货币政策会议上将按兵不动 [15] 债券发行与市场动态 - 农发行将于3月3日招标增发不超过110亿元三期金融债，以及不超过80亿元5年期固息债 [17] - 内蒙古自治区将于3月9日招标发行212.4204亿元10年期再融资一般债 [17] - 亚洲高评级美元债券利差扩大4个基点，为7个月来最大涨幅 [17] 债券市场负面事件 - 一周内发生多起债券负面事件，涉及主体评级下调、债券展期、推迟评级及中债隐含评级下调等，涉及公司包括闻泰科技、山东龙大美食、厦门真洲鸡图地产开发、珠江人寿保险、航天宏图信息技术、深圳市卓越商业管理、浙江省新昌县投资发展集团、新疆北新路桥集团、江西省建工集团等 [17] - 本月城投非标资产风险事件频发，涉及融资租赁合同纠纷、私募基金、信托计划、债权计划等多种产品类型，风险类型包括风险提示和违约 [19] 公司动态 - 华夏幸福预重整窗口期仅剩两月，正在招募重整投资人以应对退市与债务双重困局 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 浮息债受“低利率 + 高波动”环境影响受关注 其票息重置可对冲利率上行风险，低利率时可降成本 [11] - 我国浮息债存量规模小，以政策性银行债为主，挂钩 DR007 和 LPR [5] - 浮息债价格对基准利率波动敏感性低，对点差收益率敏感性高，定价参考可比固息债 [5] - 浮息债相对投资价值取决于基准利率走势 上行时表现优于固息债，下行时易不及固息债 [5] - 投资者应跳出“熊市工具”思维 基准利率上行多配，下行卖出，当前配置价值不凸显 [5] 根据相关目录分别进行总结 我国浮息债市场情况 - **浮息债的主要特征** - 基本定义：票面利率随基准利率定期调整，由“基准利率 + 固定利差”构成，付息频率灵活 可降低发行成本、对冲利率风险 [11] - 关键要素：包含面值、期限等核心条款，与固息债在利率构成等方面有差异，提供差异化配置工具 [13] - **浮息债市场发展历程** - 发展历程：历经起步探索、多元化扩张、成熟优化和调整重启四个阶段 2025 年因银行负债管理需求发行加速 [15] - 品种结构：起步阶段以政策银行债为主，后向多品种扩展 2022 年后政策银行债重回主导，银行类信用债发行规模抬升 [20] - 基准利率体系：由存贷款利率、资金市场利率和债券到期收益率构成，从集中于一年期定期存款利率向多元化演进 [24] - 发行期限结构：历史期限覆盖广，起步期偏长，中期分散，近期向 2 - 3 年集中 [27] - **存量规模与结构**：截至 2026 年 2 月 4 日，存量 8000 余亿元，占比 0.44%，无浮息国债 期限集中中短端，政策性银行债占比高，基准利率主要为 DR007 和 LPR [30] - **浮息债市场流动性**：整体偏低，2026 年 1 月成交量低于主流固息债 政策性银行浮息债最活跃，成交活跃券种剩余规模大且较新发 [37] 浮息债定价与估值 - **浮息债估值模型（中债）**：价格受基准利率和点差收益率影响，对基准利率波动敏感度低，对点差波动敏感度高 [46] - **浮息债久期估值公式（中债）**：点差收益率对价格影响接近固息债到期收益率，点差与价格负相关 [55] - **实际交易中的浮息债到期收益率**：定价参考可比固息债，点差反映长期限与短期限利率相对变化 [63] 不同市场环境下浮息债相对投资价值 - **基准利率为 LPR 的浮息债与固息债对比**：多数情况下挂钩 LPR 的浮息债收益跑输固息债，因 LPR 下行未形成对冲 [77] - **基准利率为 DR007 的浮息债与固息债对比**：牛市和震荡市浮息债表现不及固息债，熊市表现分化，取决于 DR007 中枢走势 [85] - **浮息债投资策略**：跳出“熊市工具”思维，根据基准利率走势灵活配置，当前性价比不高 [94]

公开市场操作与资金面 - 央行于2月4日开展750亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，由于当日有3775亿元逆回购到期，单日净回笼资金3025亿元 [3] - 银行间市场资金面稳定宽松，DR001加权平均利率微升至1.32%附近，匿名点击系统隔夜报价维持在1.3%，非银机构以信用债抵押融入隔夜的报价约为1.5% [5] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交利率为1.60%，与上一交易日持平 [7] 利率债与国债期货 - 国债期货市场主要合约普遍下跌，其中30年期主力合约跌幅最大，为0.23%，10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约跌0.02% [14] 政策与监管动态 - 中国人民银行召开2026年信贷市场工作会议，要求加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融服务，落实结构性货币政策工具增量政策，并大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融 [15] - 会议同时强调继续做好金融支持融资平台债务风险化解工作，支持地方政府持续推进融资平台市场化转型 [15] - 香港财经事务及库务局局长表示，香港已成为亚洲区的国际债券发行枢纽，截至2025年12月底，境外机构通过债券通等渠道持有内地债券总规模超过34000亿元人民币，债券通北向通2025年日均成交量约390亿元人民币 [16] 全球宏观经济 - 英国国家经济社会研究院将2026年英国经济增长预期从1.2%上调至1.4%，并预计英国央行今年将两次下调关键利率至3.25%的“中性”水平 [18] 债券发行与市场事件 - 国家开发银行计划于2月5日招标增发不超过330亿元四期金融债，并在上海清算所招标增发不超过90亿元两期固息债 [20] - 韩国正考虑为养老基金发行美元债券 [20] 信用风险事件 - 近期有多家发债主体出现负面事件，包括深圳华侨城股份有限公司、内蒙古欧晶科技股份有限公司、华侨城集团有限公司、当代节能置业股份有限公司、济南建工集团有限公司、扬州建工控股集团有限公司、湖北十堰农村商业银行股份有限公司、吉林九台农村商业银行股份有限公司、上海盒龙实业发展(集团)有限公司、万科企业股份有限公司的相关债券出现隐含评级下调、被列入评级观察或逾期等情况 [21] - 本月出现多起城投非标资产风险事件，涉及产品类型包括债权计划、信托计划、私募基金等，风险类型包括违约和风险提示，涉及机构包括平安、中山招商、五矿信托等 [22]

核心观点 - 浮息债在利率下行、波动加大的市场环境中具有防御属性和扩容潜力，尤其适合在熊市和震荡市中配置，其久期特征、定价机制和对冲功能为投资者提供了多元化的策略选择 [4][5][41][95] 我国浮息债发展历程 - 浮息债始于1995年，发行规模从早期1000亿元左右逐步扩大，期限结构向中短端聚焦，挂钩利率从存款利率转向回购利率和LPR，当前以政金债为主 [4][12][15][18][21] - 截至2025年10月14日，浮息债存量规模达6520亿元，占债券市场总规模的0.34%，2025年以来发行加速，科创类和绿色类主题债扩容 [21][41] - 货币基金是公募持仓主力，因浮息债的期限计算方式（至下一个利率调整日）具有期限节约优势，对短期投资者吸引力较大 [23][25][26] 浮息债的定价与估值 - 一级市场定价常用可比债券分析法（如220217案例中利差测算为-1.15%）和利率互换定价法（利差≈固息债YTM-IRS） [55][59] - 二级市场估值方法包括基准利率预测、动态利率模型和现金流分解，中债估值采用简化公式，假设未来基准利率与计算日利率相等 [60][62][63][64] - 浮息债久期分为利率久期（敏感性弱）和利差久期（接近同期限固息债），挂钩政策利率的浮息债有效久期达固息债的67%，而挂钩市场利率的仅39% [66][68][83] - 点差收益率包含期限利差、信用利差、流动性溢价和期权因素，与基准利率走势不完全一致，形成"自我对冲"效应 [84][86][88] 浮息债的隐含降息/加息预期 - 浮息债与固息债的收益率差可反映市场降息预期，如2024年9月和2025年5月降息前利差走阔，预示预期强化，降息落地后可能利多出尽 [107][109][113] - 相比海外成熟工具（如CME FedWatch），国内浮息债因流动性不足难以精确量化预期，但可作为定性观察市场预期差的参考 [107][113] 浮息债的投资策略 - 宏观环境中，紧货币（如DR001上行）时浮息债收益优于其他固收资产，紧货币叠加宽信用时表现进一步超越长久期资产 [120][121] - 牛市中浮息债年化收益平均5.2%，弱于固息债的10.6%，但熊市和震荡市中抗跌属性显著，收益为正值（熊市平均2.8%） [122][123][124][125] - 组合策略上，浮息债与长久期资产构建的哑铃型组合在熊市和震荡市中年化收益优于纯固息组合（平均高出13-20bp），夏普比和卡玛比更优 [127][129][136] - 应用场景包括配置型（持有至到期）、投机型（交易点差收益率）和套利型（结合利率互换、国债期货等衍生工具） [130][131][132][134]

文章核心观点 - 研究提出基于远期利率的动态估值模型，以解决浮动利率债券传统静态估值法的系统性偏差问题 [1][4] - 通过案例分析揭示浮动利率债券在利率上行周期具有显著防御性，价格跌幅远低于同期限固息债 [5][6] - 研究指出浮动利率债券与固息债在资产配置上具有互补性，应根据利率周期动态调整配置比例以实现风险收益平衡 [7] 浮息债市场演进 - 浮息债在中国发展近三十年，经历三轮扩张，截至2024年底存量规模已超过5万亿元 [3] - 政策性银行债在浮息债市场中占据主导地位，占比超过70% [3] - 市场流动性明显不足，月度成交额仅约500亿元，占全市场债券成交额比重不足0.2% [3] 研究对象与方法创新 - 研究以中国工商银行2025年第一期绿色金融债券为案例，该债券以DR007为基准利率，期限3年 [4] - 方法上引入基于FDR007互换市场报价的零息曲线，利用远期利率预测未来票息现金流，建立动态估值模型 [4] - 提出使用DV01指标进行利率敏感性测算，并通过情景分析比较浮息债与固息债在不同利率周期下的表现 [4] 估值与风险计量的核心发现 - 动态估值优于静态方法，案例债券理论价格100.24元，而传统静态法估值误差可能超过0.5% [6] - 利率上升100bp时，浮息债价格仅下降0.16%，而同期限固息债跌幅达2.3%，浮息债跌幅仅为固息债的7%左右 [6] - 利率下降100bp时，固息债价格上涨2.3%，而浮息债涨幅仅0.16%，同样仅为固息债涨幅的7%左右 [6] - 浮息债的DV01测算结果为0.04元，远低于同期限固息债，印证其低利率敏感性特征 [6] 与固息债的比较与政策启示 - 浮息债与固息债在资产配置上具有互补性，利率上行周期浮息债抗跌性突出，利率下行周期固息债资本利得更可观 [7] - 研究建议机构投资者应根据利率周期动态调整浮息债与固息债的配置比例 [7] - 浮息债应作为银行理财、保险资金等长期机构投资者的利率对冲工具，尤其在利率上行周期配置价值凸显 [7] 市场发展与展望 - 浮息债市场存在流动性偏弱、远期利率衍生品市场不完善、投资者认知不足三大问题 [8] - 未来改进应聚焦提升市场流动性、完善估值体系、强化投资者教育三方面 [8] - 在利率市场化深化与绿色金融发展背景下，浮息债有望成为机构投资者资产配置与风险管理的重要工具 [8]

市场行情 - 债市走势反复，早盘弱势调整后午后期现券回暖，国债期货主力全线收涨，收益率曲线下移约1BP [1] - 国债期货低开高走，30年期主力合约收盘涨0.34%，10年期主力合约涨0.11%，5年期主力合约涨0.10%，2年期主力合约涨0.02% [2] - 银行间主要利率债收益率午后转为下行，10年期国开债收益率下行1.05BP至1.9325%，10年期国债收益率下行1BP至1.752%，30年期国债收益率下行1.15BP至2.1025% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.78%至479.83点，成交金额748.54亿元，个券表现分化 [2] 海外债市 - 美债收益率集体下跌，2年期跌4.78BPs至3.524%，10年期跌6.37BPs至4.053%，30年期跌7.06BPs至4.636% [3] - 欧债收益率多数下跌，10年期德债收益率跌0.8BP至2.635%，10年期法债收益率跌1BP至3.467%，10年期意债收益率跌2.8BPs至3.431% [3] 一级市场 - 财政部1年期固息债"25国债19"加权中标收益率1.38%，全场倍数2.22，20年期固息债"25特国04(续3)"加权中标收益率2.239%，全场倍数3.47 [4] - 国开行2年、5年、10年期金融债中标收益率分别为1.6085%、1.7564%、2.0008%，全场倍数分别为2.96、4.03、4.94 [4] 资金面 - 央行开展910亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因无逆回购到期，单日实现净投放910亿元 [5] - Shibor短端品种表现分化，隔夜品种上行0.1BP至1.315%，7天期下行2.4BPs至1.423%，14天期下行2.1BPs至1.445%创2023年1月以来新低 [5] 机构观点 - 机构认为基本面与债市供给转为有利，资金面大概率得以呵护，降息降准等有博弈空间，债市胜率较高但不宜过度追涨 [1] - 有观点指出10月债市中性震荡，12月后下行或更顺畅，当前信用债收益率曲线陡峭，长信用收益较高，后续信用利差或逐步修复 [6] - 预计10月信用利差延续震荡格局，资金面延续宽松但进一步低于政策利率可能性不大，理财规模增长将支撑信用债需求 [7] - 认为四季度债市总体略好于三季度，建议以偏积极心态应对，品种上推荐5-7年及以下利率债和中短端信用债 [7]

浮息债市场发行概况 - 截至9月20日，浮息债发行数量为97只，发行规模达2755.7亿元，同比增幅高达123.5% [1] - 政策性银行债在发行规模中占比超过八成，商业银行债及次级债券自6月重启以来累计发行389亿元 [1] - 商业银行自6月至今已累计发行9只浮息债，包括7只商业银行债和2只商业银行次级债券 [2] 浮息债产品特性与市场表现 - 浮息债票面利率与基准利率挂钩，定期调整，在利率上行时票息提高缓冲价格下跌压力，在利率下行时票息降低减少风险暴露 [2] - 新发行浮息债呈现“首月活跃，后续低迷”特征，发行当月换手率超过20%，随后成交明显萎缩，部分品种长期零成交，二级市场流动性显着低于固息债 [2] - 浮息债在利率波动环境中具备防御性投资价值，因票息动态调整使其利率敏感度低于固息债，持有价值更稳定 [5] 商业银行发行驱动力 - 银行业净息差已收窄至历史低位，通过浮息债的票息重定价机制，银行可在利率下行周期动态调整负债成本，缓解“高息负债、低息资产”矛盾 [3] - 在利率风险显着上升的背景下，浮息债的估值稳定性可对冲利率波动风险，满足银行主动负债管理需求 [3] - 当前利率水平处于相对低位，市场对未来走势存在分歧，是发行浮息债的理想窗口期，可避免未来融资成本过快上涨或保持融资竞争力 [4] 政策支持与市场前景 - 监管部门表态支持商业银行创新负债工具，浮息债与科创、绿色等专项领域结合可享受政策支持，帮助中小银行补充资本并支持实体经济 [4] - 浮息债发行将大概率实现常态化，并逐步构建完整的收益率曲线，未来1年、3年、5年期限最有可能成为标准券，形成完整期限梯队 [5] - 市场规模预计实现跨越式增长，商业银行在监管鼓励下持续增加供给，若地方政府债等长期品种引入浮息机制将进一步激发配置需求 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 浮息债投资思路可从绝对价值、相对价值考量和未来利率走势判断 投资价值方面 未来市场收益率下行浮息债大概率上涨 上行则大概率下跌 和固息债相比熊市抗跌 牛市偏弱 三个月内LPR利率下调 LPR浮息债价值相对较低 DR007保持稳定或上行 市场利率平稳 DR007浮息债价值相对较高 [384][385][388] 各部分内容总结 浮息债历史变迁及现状 - 历史变迁方面 1995年进出口银行发行首只定存浮息债 近30年发行规模呈波动上升 经历三轮扩张与调整 近三年缩量明显 基准利率从单一1年期定期存款利率走向多元 政策性银行债和资产支持证券交替主导 发行期限从高度集中7 - 10年到逐步分散再到重新集中2 - 3年 [29][35][41][50][65] - 现状方面 截至2024年底 浮息债存量5008亿元 占全部债券余额0.3% 按债券品种存量前三为政策银行债、ABS和非金融企业信用债 按基准利率存量前三为1年期贷款基础利率、DR007和5年期贷款基础利率 期限集中于2 - 3年 [78] 浮息债估值方法 - 估值原理以现金流贴现法为基础 难点在于未来各期票息预测和贴现利率选择 中国外汇交易中心对非含权、非提前还本浮动利率债券有特定估值方式 但该方式假设基准利率估值日后不变 未反映市场对未来利率预期 更精确模型会用远期利率替代静态利率 [106][109][112] - 从估值公式分析 基准利率上升理论上导致债券价值下跌 反之上升 且估值日距重置日越久 债券价值受利率变动影响越大 期限点差△y也会影响贴现利率与基准利率相对变动关系 基准利率不变时 △y走扩债券价格下跌 收窄则上升 [139][144] 浮息债的相对价值考察 - 通过案例计算对比 基准利率上调时 浮息债与固息债价格均下跌 但浮息债跌幅小于固息债 选取样本债券对比 加息周期浮息债跌幅小于固息债 降息周期浮息债表现逊色于固息债 [162][175][180] 浮息债的绝对价值考察 - 考察两只以DR007为基准利率的浮息债历史走势 国开债和DR007利率波动分7种情形 基准利率和市场利率反向变化时 浮息债价值变动方向明确 同向变化时变动方向无法确定 走平时价值中枢稳定 [197][204][269] 当前浮息债所隐含的未来降息路径 - 选取活跃农发浮息债和浮息国开债模拟未来现金流 得出未来3年1年期LPR走势 未来两年稳步下降 2027年4月降至2.8% 随后上升 2027年底升至3.1% 浮息国开债与浮息农发债隐含降息和加息节奏基本一致 但国开债降息速度更快 隐含降息预期更强 [293][319][339] 浮息债投资价值思考 - 一年LPR基准浮息债现金流现值与1Y LPR波动区间和降息加息早晚有关 下半年浮息债配置价值或不及固息债 DR007浮息债通过情景分析 综合来看当前配置价值或不及固息债 [352][353][382]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 浮息债投资需判断未来利率走势，市场收益率下行浮息债大概率上涨，上行则大概率下跌，与固息债相比熊市抗跌、牛市偏弱 [177] - 三个月内LPR利率下调，LPR浮息债价值相对较低；DR007保持稳定或上行、市场利率平稳，DR007浮息债价值相对较高 [177] 各部分总结 中国浮息债历史变迁 - 1995年进出口银行发行首只定存浮息债“95进出51”，近30年发行规模波动上升，历经三轮扩张与调整，近三年缩量明显 [11][14] - 基准利率从单一1年期定期存款利率走向多元，2020年LPR利率浮息债成主流，2023年DR系列浮息债占比达42% [20][27] - 政策性银行债和资产支持证券交替主导，2022年以来政策性银行债重新成为主要品种 [34][41] - 发行期限从高度集中7 - 10年到逐步分散，再到近年集中于2 - 3年 [46][51] 中国浮息债现状 - 截至2024年底，浮息债存量5008亿元，占全部债券余额0.3%，存量前三品种为政策银行债、ABS和非金融企业信用债，基准利率前三为1年期LPR、DR007和5年期LPR [54] - 按发行期限划分，浮息债存量前三为2 - 3年、10年以上和7 - 10年 [55] - 不同债券品种有不同主要基准利率，政策银行债以1年LPR和DR007为主，ABS以5年LPR为主，非金融企业信用债以SHIBOR为主 [58] 浮息债估值方法 - 以现金流贴现法（DCF）为基础，难点在于未来各期票息预测和贴现利率选择，中国外汇交易中心估值方法核心是未来现金流贴现，但有基准利率不变的隐含假设 [63][64][68] - 基准利率变动影响债券价值，上升导致债券价值下跌，下降则上升，且估值日距重置日越久影响越大；期限点差∆y也会影响债券价格，需结合基准利率观察 [77][80] 浮息债的相对价值考察 - 加息周期中浮息债跌幅小于固息债，降息周期中浮息债表现略逊色于固息债，过去几年降息周期LPR浮息债持有收益率低于固息债 [94] 浮息债的绝对价值考察 - 考察两只DR007浮息债，国开债和DR007利率波动分7种情形，基准利率和市场利率反向变化时浮息债价值变动方向明确，同向变化时无法确定，走平时价值中枢稳定 [101][134] 浮息债所隐含的未来降息路径 - 通过模拟活跃农发和浮息国开债现金流，得出未来3年1年期LPR先降后升，国开债隐含降息速度更快、预期更强 [154][162] 浮息债投资价值思考 - 下半年1Y LPR下降幅度大概率高于当前浮息债隐含值，下半年浮息债配置价值或不及固息债 [167] - 对DR007浮息债情景分析，综合来看当前配置价值或不及固息债 [175]