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存款搬家结束了吗?
西部证券· 2025-10-19 13:31
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月非银存款增速高位回落,存款搬家放缓,但当前判断存款搬家结束为时尚早,仍需观察后续数据变化,资产搬家进程或仍延续 [1][2][14] - 债市或将保持震荡偏弱,建议防御为主,控制久期水平,把握调整后的配置和交易机会 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 复盘综述与债市展望 - 本周资金面持续均衡偏松,避险情绪与政策预期交织,债市演绎“先抑后扬”行情走势,10Y、30Y国债利率分别变动+0.4bp、-3bp [10] - 9月非银存款增速高位回落,存款搬家放缓,当前判断存款搬家结束为时尚早,资产搬家进程或仍延续 [11][14] - 债市或将保持震荡偏弱,建议防御为主,控制久期水平,把握调整后的配置和交易机会 [15] 债市行情复盘 资金面 - 央行净回笼4979亿元,资金利率上行,R001、DR001较10月11日分别上行5bp、1bp至1.36%、1.32%,3M存单发行利率先上后下再回升,FR007 - 1Y互换利率先上后下,3M国股银票转贴现价较10月11日上行8bp [16][18] 二级走势 - 收益率先上后下,除7Y、20Y、30Y外,其余关键期限的国债利率均上行,除10Y - 7Y、50Y - 30Y外,其余关键期限的国债期限利差均收窄 [26] - 10Y国债新老券利差周内负值先走阔后走窄、10Y国开债新老券利差负值走阔、30Y国债新老券利差收窄 [29][30] 债市情绪 - 全样本债基久期中位数小幅回升,超长债换手率回升,30Y - 10Y国债利差快速走窄,银行间杠杆率上升至107.6%、交易所杠杆率下降至122.4%,10年国开债隐含税率小幅走窄 [33] 债券供给 - 本周利率债净融资额下降,国债、地方政府债、政金债净融资额均下降 [48] - 下周国债发行规模增加,10月20日将续发10Y国债250016.IB,地方政府债发行规模增加,本周同业存单平均发行利率上升至1.63% [51][53] 经济数据 - 9月进出口增速明显回升,价格整体修复,非银存款同比回落,M1增速上行 [59][60] - 10月以来,运价指数同比降幅放缓,工业生产边际改善,基建与物价高频数据显示沥青开工率续升,螺纹钢库存边际回落,价格指标多数下降 [60][64] 海外债市 - 美国关键通胀数据因政府“停摆”推迟发布,美联储10月份降息预期再升温,就业市场疲软是主要原因 [69] - 美债上涨,新兴市场涨多跌少,中美10Y国债利差收窄 [70][73] 大类资产 - 沪深300指数本周走弱,沪金大幅走强,原油持续走弱,大类资产表现为沪金>中资美元债>中债>美元>可转债>沪铜>螺纹钢>沪深300>生猪>中证1000>原油 [74] 政策梳理 - 10月17日国务院常务会议听取物流成本行动落实情况汇报,部署拓展绿色贸易举措,研究农业生产工作 [77] - 10月17日财政部新闻发布会提及提前下达2026年新增地方政府债务限额及地方政府债务结存限额使用情况 [80] - 10月17日多部门发布多项政策,包括完善海外综合服务体系、调整海南离岛旅客免税购物政策等 [81][82] - 10月15日《求是》杂志评论员文章提出稳定市场预期相关建议 [83] - 10月14日李强总理主持召开座谈会强调做好经济工作相关举措 [84]