宏观经济与市场利率 - 美国10年期国债收益率小幅上升至约4.23% [1] - 市场预期美联储在年底前将进行两次降息，该预期基于CME FedWatch工具的定价 [1]

市场利率动态 - 美国10年期国债收益率小幅上升至约4.23% [1] - 收益率变动源于投资者正等待美联储的政策决议及关键经济数据发布 [1] 市场利率预期 - 根据CME FedWatch工具的定价，市场预期年底前美联储将进行两次降息 [1]

资金面情况 - 央行公开市场净投放780亿元，资金面边际好转，DR001回落至1.37%附近，全天均衡偏松，短端资金融出意愿充足 [1] - 货币市场价格涨跌互现，隔夜Shibor报1.3710%下行4.90BP，银行间隔夜回购加权利率下行5BP至1.37%，7天回购加权利率上行1BP至1.58% [3] - 资金面整体均衡偏松，为债市及公募REITs市场提供了基础流动性支撑 [1][2][4] 债券市场整体表现 - 债市全天窄幅震荡，整体呈现全线回调态势，市场情绪偏谨慎，受股债跷跷板效应主导 [1][2] - 交易所债券成交规模较昨日减少289亿元至2078亿元，其中国债成交规模减少161亿元至518亿元 [3] - 中证债券指数涨跌互现，中证全债指数下跌0.024%，中证10+债指数与中证国债指数跌幅居前，分别下跌0.083%和0.075% [3] 现券与收益率走势 - 现券收益率多数上行，10年期国债活跃券250016收益率上行0.45BP至1.8295%，30年国债活跃券25特6收益率上行1.35BP至2.2555% [1] - 债市延续超长端与10年以下期限的分化格局，超长端买盘偏于高估值，信用债中短券则随资金面企稳走势具备较强韧性 [1] - 期限结构呈现小幅扁平化特征，“10年-1年”期限利差有所收窄 [2] 国债期货与相关因素 - 国债期货涨跌互现，10年期、5年期、2年期主力合约分别持平于108.185、105.840、102.386 [3] - 早盘债市情绪一度向好，国债期货高开，但随后受权益市场波动间接扰动迅速走弱 [1] - 人民币对美元汇率持续走强，1月26日即期汇率最高升至6.9539，创2023年5月以来新高，进一步拓宽货币政策空间 [1] 公募REITs市场表现 - 公募REITs市场震荡收涨，中证REITs全收益指数收于1045.72点，当日上涨0.08%，今年累计上涨3.55% [4] - 市场总成交额6.66亿元，环比上涨23.35%，日换手率0.58%，交投中性偏温，买卖盘强弱指数为50（力量均衡） [4] - 板块涨跌分化显著，消费、高速板块领涨（百联消费上涨2.11%、华润有巢上涨1.10%），产业园、联东板块领跌（广开产业园下跌2.64%、联东科创下跌2.05%） [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘风险与政策不确定性使金银价格创新高且将维持强势运行；铜价短期偏弱震荡但下方空间有限；铝价震荡；氧化铝反弹难持续低位震荡；铸造铝保持震荡；锌价高位震荡；铅价企稳震荡；锡价高位震荡；钢材、铁矿震荡；双焦震荡偏弱；连粕震荡反弹；棕榈油震荡偏强 [2][4][7][9][10][11][13][15][16][17][18][19][21][22] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外三季度实际GDP年化季环比终值上修至4.4%，为两年来最快，由出口、库存和消费支撑；同期核心PCE通胀2.9%高于美联储目标；11月PCE物价指数符合预期，市场预计6月降息；特朗普格陵兰协议细节不明引发北欧资金重估美资产风险；偏强经济数据与地缘缓和使风险偏好短暂修复但中长期隐忧仍在，美股涨、美元跌、黄金白银涨、铜价油价跌 [2] - 国内潘功胜称今年降准降息有空间，将用好货币政策工具促进资本市场稳定；周四A股震荡收涨，创业板与微盘股领跑，两市成交额回升，逾3500股上涨，两融与沪深300ETF净流出，资金偏向小票，市场缩量分化，短期股指上行斜率或修正但中期趋势积极 [3] 贵金属 - 周四国际贵金属期货价格创新高，COMEX黄金涨2.09%报4938.40美元/盎司，COMEX白银涨3.86%报96.22美元/盎司；地缘政治风险与政策不确定性加剧避险需求；特朗普格陵兰岛相关威胁及美联储主席人选将公布，使避险情绪助金银价格走强，预计后续维持强势 [4][5] 铜 - 周四沪铜主力窄幅震荡，伦铜反弹至12800一线，国内近月维持C结构，现货成交不佳，贴水-170元/吨，LME与COMEX库存增加；美国三季度GDP上修，市场预计1月美联储按兵不动；特朗普格陵兰岛协议使全球避险情绪升温；力拓2025年四季度产量同比+5%，目前与嘉能可收购谈判中；预计铜价短期偏弱震荡但下方空间有限 [6][7] 铝 - 周四沪铝主力收24055元/吨涨0.59%，LME收3137.5美元/吨涨0.64%，现货贴水；1月22日电解铝锭库存减0.6万吨，铝棒库存增0.35万吨；美国经济数据好坏参半，强化短时美联储按兵不动但长期宽松预期不变，格陵兰地缘紧张缓和；周内铝锭小幅去库但淡季去库难持续，预计铝价震荡 [8][9] 氧化铝 - 周四氧化铝期货主力收2717元/吨涨1.8%，现货升水，理论进口窗口开启，上期所仓单库存增加；力拓将削减澳大利亚Yarwun氧化铝精炼厂产量，几内亚金矿坍塌对铝土矿无影响；海外消息对实际供应影响有限，国内前减产量级小，氧化铝进口流入趋势，供过于求格局未改，反弹难持续，低位震荡为主 [10] 铸造铝 - 周四铸造铝合期货主力收22855元/吨涨0.62%，现货价格较挺；下游短暂采购后观望，消费转好有限；成本端废铝偏紧价格跟跌原铝缓慢，成本回落有限；供应端开工低位稳定，供需两淡，成本支撑底部，保持震荡 [11] 锌 - 周四沪锌主力横盘震荡后偏强，伦锌收涨，现货市场升水上抬但成交转弱，社会库存减少；韩国锌业计划投资74亿美元扩建美国冶炼厂；美国经济强通胀符合预期降低降息预期但美元下挫提振锌价，下游提货使库存减少，海外矿企下调产量指引，供应收紧预期，加工费难改善，成本支撑强化，预计高位震荡 [12][13] 铅 - 周四沪铅主力窄幅震荡，伦铅震荡，现货市场成交困难，社会库存增加；山东、河北环保管控使部分铅冶炼企业停炉减产；铅价跌势暂缓后下游询价改善，部分企业备货，供应收紧预期，库存增幅收窄，预计企稳震荡但上涨驱动力不强 [14][15] 锡 - 周四沪锡主力先抑后扬，伦锡横盘震荡，现货市场报价稳定；地缘政治担忧消散，美国经济数据强提振风险偏好；终端订单需求迟滞，下游采买意愿不强，供应无新增变化，供需矛盾稳定，预计高位震荡 [16] 螺卷 - 周四钢材期货震荡，现货贸易成交7.1万吨，本周钢材总库存增10.07万吨；受季节性需求影响，市场成交减弱，五大材产量平稳，表需回落，库存累库；螺纹产量反弹，厂库社库双增，关注累库节奏；热卷库存回落，数据变化不大；钢材市场供需弱平衡，预计钢价震荡 [17] 铁矿 - 周四铁矿期货震荡，现货贸易成交91万吨；央行行长称今年降准降息有空间；供应端发运与到港下降但仍处高位，港口库存增加；需求端铁水产量微降，钢厂日耗回落，淡季需求平稳偏弱；节前补库预期有支撑，预计期价震荡 [18] 双焦 - 周四双焦期货震荡，现货方面山西主焦煤与准一级焦价格有变化；本周炼焦煤矿山产能利用率与原煤日均产量增加，原煤库存增加；焦企提涨搁浅，市场情绪弱稳；焦企利润收缩产量略缓，但上游煤矿复产，供给压力大，下游需求受淡季与钢厂检修影响回落，钢厂库存累积采购意愿弱；春节前虽有补库预期但供需不佳，预计期价震荡偏弱 [19] 豆菜粕 - 周四豆粕05合约涨1.50%，菜粕05合约涨1.21%；预计2025/26年度巴西大豆产量、出口量、压榨量均增加，美豆出口预计净增；中加贸易协议有进展；巴西中部降水或影响收割，阿根廷产区干旱炒作升温；阿根廷干旱预期与商品市场回暖使连粕反弹，关注国内库存去化与节前备货，预计短期震荡反弹 [20][21] 棕榈油 - 周四棕榈油05合约涨1.59%领涨油脂板块；预计马来西亚1月1 - 20日棕榈油出口量减少；受美国生物燃料法规消息影响，市场行情走高，1月产量或两位数跌幅；地缘政治缓和，美元指数下跌，油价下跌；美国生柴政策预期与马棕油出口改善、产量收缩、去库支撑价格，预计短期震荡偏强 [22] 金属主要品种昨日交易数据 |合约|收盘价|涨跌|涨跌幅/%|总成交量/手|总持仓量/手|价格单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |SHFE铜|100700|-580|-0.57|321730|647275|元/吨| |LME铜|12840|79|0.62|||美元/吨| |SHFE铝|24055|-100|-0.41|535591|710317|元/吨| |LME铝|3138|20|0.64|||美元/吨| |SHFE氧化铝|2717|45|1.68|564157|489138|元/吨| |SHFE锌|24400|50|0.21|189463|218500|元/吨| |LME锌|3233|58|1.83|||美元/吨| |SHFE铅|17140|25|0.15|55642|103323|元/吨| |LME铅|2034|9|0.44|||美元/吨| |SHFE镍|142500|-560|-0.39|1023093|386169|元/吨| |LME镍|18100|125|0.70|||美元/吨| |SHFE锡|409010|-9410|-2.25|275621|22314|元/吨| |LME锡|52660|1365|2.66|||美元/吨| |COMEX黄金|4938.40|102.20|2.11|||美元/盎司| |SHFE白银|23339.00|208.00|0.90|1820246|693026|元/千克| |COMEX白银|96.22|3.26|3.51|||美元/盎司| |SHFE螺纹钢|3124|7|0.22|696856|2373958|元/吨| |SHFE热卷|3287|1|0.03|241486|1453320|元/吨| |DCE铁矿石|786.5|2.5|0.32|197149|566469|元/吨| |DCE焦煤|1131.5|2.5|0.22|776813|657580|元/吨| |DCE焦炭|1688.0|4.5|0.27|13211|39991|元/吨| |GFEX工业硅|8825.0|45.0|0.51|230130|228488|元/吨| |CBOT大豆|1064.0|-1.0|-0.09|118188|370030|元/吨| |DCE豆粕|2768.0|43.0|1.58|1470511|3844660|元/吨| |CZCE菜粕|2250.0|22.0|0.99|612109|1285422|元/吨| [23] 产业数据透视 - 展示了铜、镍、锌、铅、铝、氧化铝、锡、贵金属、螺纹钢、铁矿石、焦炭、焦煤、碳酸锂、工业硅、豆粕等品种1月22日与1月21日的主力合约价格、仓单、库存、升贴水、报价、价差等数据变化情况 [24][25][26][27][28][29][30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周钢材延续区间震荡，受钢厂安全事故干扰，宏观上商品市场因特朗普政策风险降温，但地缘干扰不断且国内央行释放利好或支撑价格；基本面钢材复产预期受扰动形成阶段性利好，但需求无改善预期，库存累积，后续需求需跟踪出口情况，短期供应干扰难改供需格局，钢价延续区间运行 [5][57][58] - 本周矿价高位回落，受钢厂安全事故使铁水复产预期减弱影响；供应上发运和到港减少，需求上铁水产量微增且后续安全检查或扰动；前期因钢厂铁矿库存低春节前有补库预期使铁矿强势，随着春节临近补库逻辑或减弱，需求承压下港口库存高企或施压盘面，预计矿石春节前高位震荡，节后有下行压力 [5][60] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 市场焦点：2026年中国央行将实施适度宽松货币政策，降准降息有空间；国家发改委将研究出台扩大内需战略实施方案，实施积极财政和适度宽松货币政策，治理企业低价无序竞争；特朗普推进格陵兰岛协议并威胁报复抛售美国资产的欧洲国家 [5] - 重点数据：2025年中国GDP同比增长5.0%，规模以上工业增加值增长5.9%，社会消费品零售总额增长3.7%，固定资产投资下降3.8%，房地产开发投资下降17.2%；1月LPR报价维持不变；美国2025年第三季度GDP终值年化环比增长4.4%，11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，上周初请失业金人数20万人 [5] 多空焦点 - 螺纹多方因素：国内宽松政策延续、钢材产量受事故和检修干扰、成本支撑 [8] - 螺纹空方因素：钢材需求淡季、钢厂库存累积、出口许可证影响不确定 [8] - 铁矿多方因素：宏观情绪偏多、国内宽松政策延续、当周发运减少 [9] - 铁矿空方因素：钢材产量受事故和检修干扰、安全事故影响铁水复产、港口库存累至高位、补库逻辑驱动减弱 [9] 数据分析 宏观 - 12月社会消费品零售总额同比0.9%，消费延续走弱；全年固定资产投资下降3.8%，房地产开发投资下降17.2%，12月70个大中城市商品住宅销售价格环比总体下降、同比降幅扩大 [10] - 2025年全年GDP增速5%，第四季度增速4.5%；12月规模以上工业增加值同比5.2%，工业生产表现偏好有出口支撑 [12] 终端 - 2025年汽车产销量分别为3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，新能源汽车产销量超1600万辆，出口超700万辆；预计2026年全年汽车总销量达3475万辆，同比增长1%；自2026年1月1日起，新能源汽车购置税减半征收 [15] - 2025年工程机械行业复苏加快，12月挖掘机销量同比增长19.2%，全年产量同比增长16.6%；1 - 10月我国造船业三大指标居世界第一，新承接船舶订单量占世界市场份额67.0% [19] - 2025年12月钢材出口同比增加6.6%，全年出口同比增长5.5%；12月出口大增受出口许可证管理和年底冲刺影响，1月出口计划量回落，预计2月数据下降更明显 [20][21] 供应 - 2025年12月，中国粗钢产量6818万吨，同比下降10.3%；生铁产量6072万吨，同比下降9.9%；钢材产量11531万吨，同比下降3.8%；1 - 12月，粗钢产量96081万吨，同比下降4.4%；生铁产量83604万吨，同比下降3.0%；钢材产量144612万吨，同比增长3.1% [25] （螺纹）现货 - 现货价格回落，基差继续收窄 [26] 利润 - 本周钢厂盈利率上涨0.86个百分点至40.69% [28] 产量 - 本周全国247家钢厂高炉开工率下降0.16个百分点至78.68%，电炉开工率下降0.29个百分点至72.68% [30] - 本周五种建材产量为819.59（+0.38）万吨，螺纹产量199.55（+9.25）万吨，热卷产量305.41（-2.95）万吨；广西部分短流程钢厂1月底放假，3月4号后复产，广东部分短流程钢企1月中下旬或2月上旬停产放假，3月上旬复产 [34] 表需 - 本周5种建材表需为809.52（-16.6）万吨，螺纹表需为185.52（-4.82）万吨，热卷表需为309.96（-4.2）万吨 [37] - 今年山东市场建筑钢材钢贸企业冬储量预计24.35万吨，较上年同期下降38.35%；安徽建筑钢材冬储积极性大幅下滑，以“被动冬储”和“低量试探”为主 [37] 库存 - 本周钢联5种建材总库存1257.08（+10.07）万吨，螺纹总库存452.1（+14.03）万吨，热卷总库存357.78（-4.55）万吨 [40] （铁矿）现货 - 现货价格回落，基差窄幅波动 [41] 进口和发运 - 12月中国进口铁矿砂及其精矿11964.7万吨，环比增长8.2%；1 - 12月累计进口125870.9万吨，同比增长1.8% [45] - 2026年1月12日 - 1月18日Mysteel全球铁矿石发运总量2929.8万吨，环比减少251.1万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2246.6万吨，环比减少359.8万吨 [45] 发运 - 2025年第四季度，必和必拓皮尔巴拉业务铁矿石产量为7632.6万吨，环比增长7.96%，销量7539.7万吨，环比上涨6.81%；2026财年目标指导量2.58 - 2.69亿吨不变 [46] - 2025年四季度力拓皮尔巴拉业务铁矿石产量为8970万吨，环比增加6.66%，发运量为9130万吨，环比增加8.30%；2026年发运量目标维持3.23 - 3.38亿吨不变 [46] - 2025年第四季度FenixResources铁矿开采量为105.7万吨，环比增长22%，发运总量达124.1万吨，环比增长40%；2026财年发运目标上调至420 - 480万吨 [46] 到港 - 2026年1月12日 - 1月18日中国47港到港总量2897.7万吨，环比减少117.3万吨；45港到港总量2659.7万吨，环比减少260.7万吨；北方六港到港总量1442.9万吨，环比减少26.3万吨 [47] 铁水产量 - 本周全国247家钢厂日均铁水产量228.1万吨，环比上升0.09万吨 [49] 港口库存 - 本周全国45个港口进口铁矿库存总量16766.53万吨，上升211.43万吨；45港日均疏港量为310.73万吨，环比下降9.16万吨 [53] 钢厂消耗和库存 - 本周全国钢厂进口铁矿石库存总量为9388.82万吨，环比增126.60万吨；进口矿日耗为281.9万吨，环比增0.05万吨；库存消费比33.31天，环比增0.44天 [55] 后市研判 - 钢材方面宏观上商品市场降温但国内央行利好或支撑价格，基本面复产预期受扰动但需求无改善、库存累积，短期供应干扰难改供需格局，钢价延续区间运行 [58] - 铁矿方面矿价高位回落，供应发运和到港减少，需求铁水产量微增且安全检查或扰动，春节前补库逻辑或减弱，港口库存高企，预计春节前高位震荡，节后有下行压力 [60]

美元指数近期走势与市场环境 - 美元指数在经历前一交易日0.5%的下跌后，于周五亚洲时段企稳在98.30附近 [1] - 市场在等待晚间美国标普全球PMI初值数据公布前态度谨慎 [1] - 近期一系列经济数据和地缘政治动态共同构成了影响美元走势的复杂背景 [1] 美国经济基本面数据 - 美国2025年第三季度年化国内生产总值增长率为4.4%，略高于预期的4.3% [3] - 上周初请失业金人数报20万，低于市场预期的21.2万 [3] - 11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，较10月的2.7%有所上升，符合市场预期 [3] 市场货币政策预期 - 目前市场对美联储12月降息的预期概率高达95% [3] - 尽管经济增长数据良好，但市场仍预期货币政策将趋向宽松 [3] - 高企的降息预期在一定程度上限制了美元的上涨空间 [3] 地缘政治与资本流动风险 - 美国与欧洲的贸易紧张局势持续，美北约协议的具体条款尚不明确 [3] - 欧洲可能利用其持有的巨额美国资产作为杠杆，丹麦养老基金已宣布减持美债 [3] - 地缘政治紧张可能影响资本流动和国际资产配置，若持续扩大可能对美元地位产生长远影响 [3] 未来展望与关注点 - 美元指数的企稳可能只是暂时的平衡状态 [4] - 美国基本面仍相对稳固，但高企的降息预期和复杂的地缘政治环境构成了制约因素 [4] - 后续需关注PMI数据对经济景气的印证，以及美欧关系的实际演变 [4] - 美元走势不仅受周期性数据影响，更面临结构性挑战 [4]

市场分析 - 美国总统特朗普表示格陵兰岛协议将赋予美国全面军事进入权，并威胁若欧洲国家因此抛售美国资产将进行“强烈报复” [2][15] - 美国2025年第三季度GDP终值年化环比增长4.4%，高于4.3%的初值，创近两年最快增速 [2][15] - 美国11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，均符合预期 [2][15] - 美国上周初请失业金人数为20万人，低于预期的21万人 [2][15] 期货行情与成交量 - 2026-01-22，沪金主力合约收于1087.58元/克，较前一交易日下跌0.43%，当日成交量41087手，持仓量129725手 [3][16] - 2026-01-22夜盘，沪金主力合约收于1104.52元/克，较昨日午后收盘上涨1.56% [3][16] - 2026-01-22，沪银主力合约收于23339.00元/千克，较前一交易日上涨0.90%，当日成交量770373手，持仓量307790手 [3][16] - 2026-01-22夜盘，沪银主力合约收于24315元/千克，较昨日午后收盘上涨4.18% [3][16] 美债收益率与利差 - 2026-01-22，美国10年期国债利率收于4.241%，较前一交易日持平 [5][17] - 2026-01-22，10年期与2年期国债利差为0.646%，较前一交易日持平 [5][17] 交易所持仓与成交量变化 - 在Au2604合约上，多头持仓较前一日减少2286手，空头持仓减少917手 [6][18] - 沪金合约上个交易日总成交量为550853手，较前一交易日增加0.74% [6][18] - 在Ag2604合约上，多头持仓增加7551手，空头持仓增加4712手 [6][18] - 白银合约上个交易日总成交量为1820246手，较前一交易日减少6.56% [6][18] 贵金属ETF持仓 - 黄金ETF持仓为1077.66吨，较前一交易日持平 [7][19] - 白银ETF持仓为16166吨，较前一交易日减少56吨 [7][19] 贵金属套利跟踪 - 2026-01-22，黄金国内溢价为9.99元/克，白银国内溢价为-332.83元/千克 [8][20] - 上期所金银主力合约价格比约为46.60，较前一交易日下跌1.32% [8][20] - 外盘金银比价为51.24，较上一交易日上涨3.81% [8][20] 基本面（上海黄金交易所） - 2026-01-22，上金所黄金成交量为57076千克，较前一交易日减少40.22% [9][21] - 2026-01-22，上金所白银成交量为417564千克，较前一交易日减少1.28% [9][21] - 2026-01-22，黄金交收量为11872千克，白银交收量为60千克 [9][21] 投资策略 - 黄金策略为谨慎偏多，预计近期价格以震荡偏强为主，Au2604合约震荡区间或在1090元/克-1170元/克 [10][22] - 白银策略为谨慎偏多，预计价格维持震荡偏强格局，Ag2604合约震荡区间或在23800元/千克-25000元/千克 [11][23] - 套利策略建议逢高做空金银比价 [12][24] - 期权策略建议暂缓 [12][24]

报告行业投资评级 - 黄金：★★，长线持有 [1] - 白银：★★，长期持有 [1] - 铜：★，长线持有 [1] - 锌：★，反弹 [1] - 铅：★，承压 [1] - 锡：★，反弹承压 [1] - 铝：★，反弹承压 [1] - 镍：★，反弹承压 [1] - 工业硅：★，反弹 [1] - 多晶硅：★，反弹 [1] - 碳酸锂：★，谨慎看涨 [1] 报告的核心观点 - 地缘政治、美联储独立性等问题反复，2026 年贵金属整体支撑强，长期做多逻辑不变 [1][3] - 铜短期高位震荡，中长期供需逻辑未逆转，全球铜精矿供应紧张，绿色铜需求增长提供支撑 [1][5] - 锌 2026 年全球矿供应或收缩，短期外强内弱，沪锌跟随伦锌反弹，弱现实限制上方空间 [1][8] - 铝价反弹承压，2026 年美联储降息预期延续，产业上产量增加，库存累积，需求端开工率分化 [1][12] - 镍价反弹承压，2026 年美联储降息预期延续，印尼镍矿产量目标下调，国内纯镍库存累库，不锈钢消费淡季 [1][16] - 碳酸锂供应端持续扰动，价格高位震荡，基本面变化不大，上游开工积极性高，新能源汽车市场淡季 [1][19] 各品种总结 黄金和白银 - 盘面表现：地缘问题影响黄金，黄金再创新高，SHFE 黄金涨 3.40%，COMEX 黄金涨 7.33%；SHFE 白银涨 0.65%，COMEX 白银涨 6.97% [2] - 主要逻辑：特朗普抢占古巴传闻、欧美地缘问题反复，多基金撤离美元资产，央行继续买黄金，白银避险属性受黄金影响，长期降息等因素对白银有利 [1] - 策略推荐：国内黄金短期支撑 1040，白银支撑 21000，2026 年贵金属长期做多逻辑不变 [3] 铜 - 盘面表现：沪铜主力收盘价 100270 元/吨，日跌 0.43%，10 万关口失而复得 [4] - 产业逻辑：必和必拓上调 2026 财年铜产量指引，2025 年 12 月精炼铜进口量下降，消费淡季，国内外铜库存累库，深圳水贝市场抑制投机热度 [5] - 策略推荐：短期多空博弈激烈，建议前期多单移动止盈，新入场等待回调，中长期看好铜，沪铜关注【99500，103000】元/吨，伦铜关注【12500，13000】美元/吨 [6] 锌 - 盘面表现：沪锌主力收盘价 24530 元/吨，日涨 0.74%，外强内弱，延续反弹 [7] - 产业逻辑：2026 年全球锌矿供应或收缩，国产锌精矿加工费持平，进口回调，海外冶炼厂开工疲软，12 月中国精炼锌产量降低，消费淡季，中下游开工下滑 [8] - 策略推荐：建议多单逢高止盈，企业卖出套保布局，沪锌关注【24200，24800】元/吨，伦锌关注【3150，3250】美元/吨 [9] 铝 - 盘面表现：铝价反弹承压，伦铝电 3 收盘价 3137.5 美元/吨，涨 0.64%，沪铝主力收盘价 24055 元/吨，跌 0.41% [10] - 产业逻辑：2026 年美联储降息预期延续，北方新建电解铝项目投产，产量增加，库存累积，需求端开工率分化，氧化铝市场过剩 [12] - 策略推荐：沪铝短期止盈观望，注意铝锭社会库存变动，主力运行区间【23000 - 25000】元/吨 [13] 镍 - 盘面表现：镍价反弹承压，伦镍电 3 收盘价 18100 美元/吨，涨 0.70%，沪镍主力收盘价 142740 元/吨，跌 0.30% [14] - 产业逻辑：2026 年美联储降息预期延续，印尼下调镍矿产量目标，国内纯镍库存累库，不锈钢消费淡季，1 月钢厂排产或走高 [16] - 策略推荐：镍、不锈钢止盈观望，注意印尼政策及下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【133000 - 151000】元/吨 [17] 碳酸锂 - 盘面表现：主力合约 LC2605 高开高走，创下新高，收盘价 168780 元/吨，涨 1.22% [18] - 产业逻辑：受锂电池取消出口退税消息影响上涨，后因有色板块回落和交易所限仓措施回调，基本面变化不大，上游开工积极性高，新能源汽车市场淡季，材料厂有刚需采买支撑 [19] - 策略推荐：价格高位震荡，区间【16400 - 175000】元/吨 [20]

文章核心观点 - 12月中国经济基本面整体延续偏弱态势，但居民消费价格指数（CPI）同比增速回升是主要亮点，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比降幅收窄 [2] 工业与生产 - 12月规模以上工业增加值同比增长6.8%，增速较11月提升0.2个百分点，但全年累计增速为4.6%，低于2022年的3.7% [2] - 分三大门类看，12月采矿业增加值同比增长4.7%，制造业增长7.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.3% [2] - 从主要行业看，12月汽车制造业增加值同比增长20.0%，电气机械和器材制造业增长10.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长9.6% [2] 投资 - 1-12月全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.0%，增速较1-11月放缓0.1个百分点 [2] - 分领域看，1-12月基础设施投资同比增长5.9%，制造业投资增长6.5%，房地产开发投资下降9.6% [2] - 民间固定资产投资1-12月下降0.4%，降幅较1-11月收窄0.1个百分点 [2] 消费 - 12月社会消费品零售总额同比增长7.4%，增速较11月提升2.7个百分点 [2] - 按消费类型分，12月商品零售同比增长6.1%，餐饮收入增长29.9% [2] - 升级类商品销售增长较快，12月限额以上单位金银珠宝类、体育娱乐用品类商品零售额分别增长29.4%和13.2% [2] 房地产 - 1-12月全国房地产开发投资同比下降9.6%，降幅较1-11月扩大0.2个百分点 [2] - 1-12月商品房销售面积同比下降8.5%，商品房销售额下降6.5% [2] - 1-12月房屋新开工面积同比下降20.4%，房屋竣工面积增长17.0% [2] 价格指数 - 12月居民消费价格指数（CPI）同比下降0.3%，但环比上涨0.1%，同比降幅较11月收窄0.2个百分点 [2] - 12月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.7%，环比下降0.3%，同比降幅较11月收窄0.3个百分点 [2]

市场表现 - 国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约跌0.22%，10年期主力合约跌0.02%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约持平 [1] - 银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国开债收益率上行0.35个基点至1.9675%，10年期国债收益率下行0.1个基点至1.8420%，30年期国债收益率上行0.3个基点至2.3040% [1] 资金面 - 央行1月19日开展1583亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有861亿元逆回购到期，实现单日净投放722亿元 [2] - 银行间市场资金面供给及价格平稳，存款类机构隔夜回购加权利率在略高于1.3%的位置窄幅波动，非银机构质押信用债借入隔夜报价基本在1.45%上下 [2] - 本周将进入税期，资金短暂恢复宽松后料将收敛，影响程度需关注央行后续对冲力度 [2] 基本面 - 中国2025年全年GDP总量为140.1879万亿元，按不变价格计算同比增长5% [3] - 中国2025年第四季度GDP同比增长4.5%，符合预期，第三季度增速为4.8% [3] - 2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，低于预期的1.5%和前值的1.3% [3] - 2025年全年固定资产投资同比下降3.8%，降幅大于预期的2.4% [3] - 2025年12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，高于预期的4.9%和前值的4.8% [3] - 2025年房地产开发投资82788亿元，同比下降17.2%；新建商品房销售面积同比下降8.7%，销售额下降12.6%；房地产开发企业到位资金同比下降13.4% [3] 操作建议 - 短期资金面或受税期影响收敛，经济数据显示生产强需求弱的分化格局仍存，期债进入低波动状态 [4] - 10年期国债利率位于1.85%附近或为较合理定价，债市走向主要取决于一季度政策力度和供需状况 [4] - 短期债市或仍处于震荡格局，10年期国债利率或在1.83%-1.88%区间震荡，T2603合约波动区间或在107.6-108.3 [4] - 单边策略上维持区间操作，期现策略上关注TS、T与TF合约正套以及做阔基差策略 [4]