文章核心观点 公司2024年业绩增长，25Q1有所下滑，洞藏系列表现稳健但省外市场承压，盈利能力提升但现金流短期承压，未来洞藏系列成长可期，增速有望改善，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 业绩表现 - 2024年实现收入73.4亿元，同比+8.5%，归母净利润25.9亿元，同比+13.4%；24Q4收入18.3亿元，同比-5.0%，归母净利润5.8亿元，同比-4.9%；25Q1收入20.5亿元，同比-12.3%，归母净利润8.3亿元，同比-9.5% [1] - 2024年拟每股派发现金股利1.5元（含税），分红总额12亿元，占当期归母净利的46.3% [1] 产品与区域表现 - 洞藏系列品牌势能延续，产品结构优化，24年平稳增长；24年/25Q1中高档白酒收入分别为57.1/17.2亿元，同比+13.8%/-8.6%，普通白酒收入分别为12.9/2.4亿元，同比-6.5%/-32.1% [2] - 24年/25Q1省内收入分别为50.9/16.3亿元，同比+12.8%/-7.7%；省外收入分别为19.1/3.3亿元，同比+1.3%/-29.7%，省外市场短期承压明显 [2] 盈利能力与现金流 - 2024年毛利率提升2.6个百分点至73.9%，费用率同比上升0.2个百分点至9.8%，净利率提升1.2个百分点至35.3% [3] - 25Q1毛利率提升1.4个百分点至76.5%，销售费用率提高1.0个百分点至7.7%，管理费用率提高0.8个百分点至3.1%，净利率提升1.2个百分点至40.6% [3] - 25Q1销售现金收现22.1亿元，同比-4.7%，一季度末合同负债4.6亿元，同比-11.3%，现金流短暂承压 [3] 未来展望与投资建议 - 洞藏系列处在百元以上价格带，2024年动销放量，安徽大本营市场动销韧性强，省外尚处培育期压力大 [4] - 未来随着宏观经济和消费信心改善，洞藏系列成长可期，公司将加大省外市场培育和对金银星、普酒资源投放，增速有望改善 [4] - 预计2025 - 2027年EPS分别为3.27元、3.50元、3.80元，对应PE分别为14倍、13倍、12倍，给予2025年17倍PE，对应目标价55.59元，维持“买入”评级 [4]