报告公司投资评级 - 给予长虹美菱“买入”评级，首次评级 [10][12][149] 报告的核心观点 - 规模上行业结构性机会涌现，内销消费谨慎、电商红利和冰箱结构升级以及外销新兴市场白电渗透率较低，使公司空调业务借助电商和性价比提升市场份额，冰箱通过结构升级提升均价和质价比打开利润弹性，外销通过早期布局和深耕新兴市场提升份额；盈利上公司通过管理和运营改善持续降费提效 [3][10][149] 根据相关目录分别进行总结 公司：底蕴深厚积累，多元发展创新 - 公司是中国历史悠久的家电企业，1983 年转产电冰箱，四十多年发展成多元化家电企业 [22] - 第一阶段（1983 - 2008）美菱电器时期，2005 年与长虹重组后快速发展，营收从 2005 年 20.22 亿元增到 2008 年 48.14 亿元，复合年增长率 33.53%，归母净利润从 2005 年 666 万元涨到 2008 年 2738 万元，复合年增长率 60.20% [24] - 第二阶段（2009 至今）长虹美菱时期，2009 年收购长虹空调和中山长虹，空调成主要增长动力，2015 年收购长虹日电拓展业务，营收从 2009 年 63.24 亿元增长到 2024 年 286.01 亿元，复合年增长率 10.58%，归母净利润从 2009 年 3.01 亿元到 2024 年 6.99 亿元，复合年增长率 5.78% [28] - 2024 年公司小家电及厨卫收入占比 5.22%，冰箱 33.43%，空调 53.87%，近五年内销收入占比保持 60%以上，海外业务占比从 2016 年 23%提升到 2024 年 36% [29] - 公司实际控制人为绵阳市国有资产监督管理委员会，是国有控股企业 [31] 内销：顺应需求趋势，挖潜结构机会 空调：消费理性推动市场变革，电商崛起助力公司发展 - 居民消费信心指数低位，消费理性延续，家电行业受影响，空调线上线下中低端价位品牌销售额份额上升，2024 年线上渠道小米、TCL 和华凌品牌销售额份额较 2020 年分别提升 10.50、1.27 和 6.49 个百分点 [36] - 长虹空调线上线下份额处于第三梯队，但 2020 年来市占率稳中有升 [43] 电商下沉渠道扩张，性价比优势抢占市场 - 电商渠道减少线下投入，长虹美菱借助与京东合作，2019 年签署 GSKA 战略合作协议，2024 年与京东五星电器达成全面战略合作，目标未来三年销售规模倍增 [49] - 线上增加 2100 元以下低端空调投放，线下以 2100 - 3500 元中端空调为主力，覆盖不同消费层次和区域 [50] - 长虹空调性价比高，以京东 1.5 匹空调为例，国补后到手价 1699 元，性能参数与其他品牌相当 [64] 深度绑定小米代工，空调收入稳步增长 - 长虹美菱是小米主要空调代工企业，小米空调线上销量端份额从 2020 年 1.4%到 2024 年 13.8%，为公司空调业务提供稳定收入支持 [65] 冰箱：行业整体结构升级，性价比品牌机会涌现 - 冰箱行业结构升级，线下市场高端冰箱占比增加，十字四门冰箱销售量占比从 2021 年 23.4%提升到 2024 年 37.6%，均价从 7266 元提升至 8405 元 [67] - 美菱冰箱高端占比增加，2022 - 2024 年十字四门冰箱线下、线上销量占比分别提升 13.83 和 8.63 个百分点，2022 年来冰箱均价提升幅度高于行业整体 [73] 核心技术赋能，提升盈利空间 - 美菱冰箱技术优势明显，2024 年推出第三代“M 鲜生系列”冰箱，抗菌率 99.99%，可实现 0.1 度精确控温，采用置顶恒温鲜冻技术 [79] - “M 鲜生”系列冰箱为爆款产品，获世界纪录协会权威认证，2024 年冰箱产品均价上升，美菱品牌十字四门冰箱均价低于行业整体 [79][80] 外销：深耕新兴市场，拓展自牌增量 出口增速提升，聚焦新兴市场 - 近年来中国白电外销增速优秀，2024 年拉美、大洋洲、亚洲其他和东南亚地区美元口径空调出口额增速分别为 46%、34%、15%、和 31%，冰箱出口额增速分别为 51%、8%、14%和 7% [87] - 海外新兴市场空调和冰箱渗透率低，预计未来冰箱渗透率有望提升，外销量将快速增长 [87] - 中国白电凭借产品质量、性价比、研发能力和产业链优势，在全球市场地位重要 [93] - 长虹美菱海外业务主要分布在新兴市场和增量市场，产品外销份额不断提升，2024 年空调外销量份额为 4.5%，冰箱外销量份额为 6.6% [110][111] 借助电商快速出海，塑造自主品牌形象 - 长虹在海外电商供应链与物流本土化、定制化电商专供、多平台布局上有优势，提升物流效率和客户体验，提高市场接受度，扩大全球市场触达率 [112][115][117] - 长虹通过跨境电商建立并提升海外品牌形象，CHiQ 品牌覆盖全球 40 多个国家，进驻 30 多个电商平台，取得畅销成绩，未来长虹美菱海外毛利率提升空间大 [122] 内生效率改善：深化整改，降费增效 公司双管齐下，提升整体效率 - 长虹集团 2014 年起改革取得阶段性成绩，长虹美菱通过管理端和运营端整改，盈利水平大幅提升 [126] 管理端：激励员工，提升人效 - 管理端以“KPI 管工资”为原则，使管理层薪酬、利润分享和职位提升与绩效挂钩，严格执行绩效管理，长虹美菱人均创收和人均创利明显提升 [128][130] 运营端：平台改革，降低费用 - 长虹母公司平台化转型，营销端整合营销团队，建立智慧交易平台，美菱与智易家关联金额上升，销售费用率下降 [135] - 物流端长虹民生平台改革，长虹美菱存货周转率提升 [139] - 采购端推进采购供应链体系变革，长虹美菱市场支持费和管理费率下降 [142] 投资建议: 优化促成长,前景更可期 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 8.06、9.18 和 10.53 亿元，对应公司 PE 分别为 9.21、8.09 和 7.05 倍，给予“买入”评级 [10][149]

2025 年 07 月 01 日 新时期消费投资总论：巴菲特"破防"了么？—兼"新消费 50"组合 与十五大启示 在过去相当长时间内，资本市场自上而下对于消费定价的第一性原理的理论基础 是基于经济学，表现为消费是经济和收入的函数，基于此的消费定价在过去屡试不 爽。伴随着城镇化加速与中产阶级加速崛起的过程，2010-2022 年长达十余年间 A 股关于消费定价始终围绕着"消费升级"主线，一路带来"2010 年五朵金花"、"2017 年漂亮 50"、"2019-2020 年茅指数"等诸多高光时刻，而伴随着中国房地产在 2021 年步入深入调整，居民消费心智的变迁，A 股以白酒为代表的传统消费投资逐渐黯 淡，而包括泡泡玛特、老铺黄金在内的新消费定价风起云涌。在这一过程中，我们 认为当前消费投资已经步入新时期，需要对新时期消费投资进行重塑： 1、消费投资的变化诱因：历史回顾比较看，在长时间序列更广谱的国家中，随着 经济的发展都有一段中产阶级崛起的过程，中产的消费变迁在一定程度上也代表 了整体消费定价趋势。从海外经验看，当中产阶级出现波动，消费投资或有新特征。 当然，面对国内中产阶级未来中期趋势，当前我国正加速产业升级 ...

齐鲁晚报·齐鲁壹点记者 孙佳琪 尹睿 白的、啤的、红的、洋的……成年人的"快乐水"喝法越来越多了。 你可能很难相信，当下反而是啤酒在拯救白酒，带动整个酒水市场的发展。因为喝酒的主力军变了、大 环境变了，人们喝酒的喜好也变了。当喝酒主力军从60、70逐渐过渡到90、00后，啤酒悄悄赶超白酒， 红酒洋酒紧随其后提升着自己的"分量"，酒水市场在发生着翻天覆地的变化。 营业额从十几万到一百多元 高端白酒真卖不动了？ "高端白酒最近真的卖不动了，以前一天十几万的营业额，现在只有一百多块钱，连房租水电都不够， 更别说员工工资了。"济南茅台酱香体验馆负责人李鑫鑫告诉记者，店里主营高端白酒、红酒、洋酒， 受大环境影响，年内白酒整体销量都不如往年，尤其是最近一个月，更是惨遭滑铁卢，每天店里除了偶 尔前来买水买烟的散客，几乎没有人来买酒。 "平时零售能占三分之一，宴请送礼的能占到三分之二，现在几乎停滞了，再加上白酒价格倒挂，以茅 台为例，84年茅台当时4万收的现在只能卖一万五，有时一个月下来，货架上一百万的白酒能赔掉五十 万。"李鑫鑫说道，在现在这样的大环境下，整体信心都不足，大家不知道未来价格会不会更低，收到 手的酒也不敢出， ...

月子中心，一直以来都是检验家庭实力的硬核指标： 一线城市的月子中心动辄十万起步；三四线城市的月子中心也不便宜，去趟县城月子中心几乎要花掉普通打工人一年的工资。 没点经济实力的家庭，根本不敢踏进月子中心的大门。 但最近几年，月子中心这个曾经的中产标配，却变成了亏损重灾区。 一边是动辄十几万的"贵妇级看护"，另一边却是盲盒式踩雷、跑路频发的乱象。价格越高，倒闭越快；服务越奢，吐槽越多。 关于月子中心的评价总是充满矛盾。这个曾接住无数中产家庭"生育焦虑"的商业模式，正在飞速迭代。而在月子中心批量倒闭的现象背后，其实还藏着： 中产家庭育儿消费观的变迁。 月入几万，能实现「月子中心自由」？ "花30万住月子中心，是什么体验？" "北京40万的月子会所，到底值不值？" "小城市5万-10万的月子中心长啥样？" 打开社交媒体，关于月子中心的各路vlog总能刷新人对金钱的认知。 而且，在月子中心，时间就是金钱。 在素有"月子中心界爱马仕"之称的圣贝拉母婴护理中心，想要购买28天的服务，16万元起步。 顶级套餐的价格，更是飙到了71.84万元，平均每天的花销高达2.56万元。 在北京，高端月子中心的起步价普遍都在十万以上。 | ...

证券时报记者 聂英好 各大平台普遍简化大促规则，背后体现的是消费者需求的变化。过去，复杂的满减规则、限时抢购等促销手段， 常常让消费者为了凑单而购买一些并不真正需要的商品。如今在大促常态化、补贴常态化的消费环境下，消费者 对产品质价比、性价比和体验感有更高要求。 一份关于6·18大促前瞻调研显示，超8成的消费者希望6·18大促持续时间不超过两周，34.2%的人认为"2周左右"最 合理，既能充分比价又不至于过度消耗精力；28.3%的人倾向7天。有超8成消费者认为6月买更便宜。此外，越来 越多的消费者对预售表现出无感甚至反感态度，认为这一举措尤其耗费精力和时间。超9成调研对象表示，今年 6·18期间会直接买现货。 合作大于竞争，在6·18大促氛围的变化过程中，电商行业也逐渐从激烈博弈走向合作共赢。以往，各大电商平台为 了争夺市场份额，常常展开恶性竞争，大打价格战，不仅压缩了自身利润空间，也给商家带来较大压力。如今， 平台之间开始探索合作的可能性。 例如在今年6·18前夕，淘天与小红书达成战略合作，将在此前的合作基础上推出"红猫计划"，据悉，"红猫计划"打 通了小红书评论区"上链接"功能，用小红书爆款笔记直接把消费 ...

2024年双11，直播电商头部主播销售额腰斩，网红女装店铺退货率飙升甚至超90%，不少电商人开始回归货架电商。这一变化背后，是流量红利消退、运营 成本高企与消费理性回归的多重作用，单纯靠兴趣电商+大数据推荐的冲动消费下单，做一锤子买卖的生意并不能长久。 电商模式的变化，总是春江水冷鸭先知，电商的下半场要不要回归到淘宝、拼多多、京东为主的货架电商上来？今天站长为大家科普传统货架电商、内容电 商、直播电商和社交电商，对比其优劣势。 货架电商是电商领域最基础的商业模式之一，简单说就是把传统线下超市的货架搬到线上，通过商品分类陈列吸引用户主动搜索和购买，像逛超市一样。 特点 典型代表平台 优势 劣势 内容电商是近年来兴起的新购物方式，通过创作高质量内容（图文、短视频、直播等）吸引用户，潜移默化引导消费，"内容即卖场"。 特点 代表平台 优势 劣势 直播电商是通过主播实时展示商品、互动答疑促成交易的模式，属于内容电商的子类，由买家感性决策驱动。与其他内容电商不同的是：通过短时间的吸引 推动消费者下单，更注重用户的参与感。 小红书（图文种草）、抖音（短视频内容）、淘宝逛逛（社区） 线上货架：商品像超市货架般分类展示，用户 ...

证券之星食品饮料行业周报：2025年5月19日-2025年5月23日，沪深300指数下跌0.18%，申万食品饮料指数下跌 0.92%。前五大上涨个股分别为：会稽山（601579）、ST岩石、古越龙山（600059）、ST加加（002650）、天味食 品（603317）。 机构观点 开源证券本周观点(含个股)： 推荐组合：山西汾酒（600809）、贵州茅台（600519）、西麦食品（002956）(1)山西汾酒：汾酒短期面临需求压 力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。(2)贵州茅台：公 司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长 远。(3)西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能 力有望提升。 浙商证券本周建议(含个股)： 【港股食饮】建议关注：青啤H、华润啤酒、百威、蒙牛乳业、卫龙美味、悠然牧业、康师傅、统一等。 【白酒板块】建议关注α相对强&享受一定价位β红利的白酒龙头酒企：①强α主线：山西汾酒/贵州茅台/今世缘 （603369）等；②顺周期β主线： ...

这届游客不是没钱，也不是不想消费，而是"该花花，该省省"，这又有什么错呢？ 01 然而在西南操盘一家中小景区的A君却向劲旅君诉苦： "五一我们景区游客的人均消费都不到10元，你敢信不？" 他细扒拉数据解释说，五一来景区的游客，在吃喝方面的花费，人均只有7元，其他消费几乎为零，这意味着景区除了门票收入之外，其他 二消收入几乎没有。 五一小长假结束，劲旅君按照惯例找景区的老朋友们聊了聊。 坦率来说，今年五一旅游市场的表现还是非常抢眼的，至少在大众出游意愿和客流量方面，国内很多景区都罕见的迎来了小高峰。 景区本质上是个消费场景，有了流量才有一切。 A君的遭遇并非个例。 多位景区操盘手向劲旅君坦言，今年五一或许客流量多少有些回暖，但游客在景区的人均消费那真是一降再降。 B君在河北操盘一家山岳类景区，他向劲旅君直言，今年五一中间三天的客流量还相对可以，但是景区二消一塌糊涂，去年还能随随便便在 节假日轻松卖爆的二消项目，今年彻底无人问津了。 "游客真的就是连10元都不愿意在景区花了。"他无奈叹气。 C君在华北操盘一家主题乐园类景区，他向劲旅君直言，由于自家景区算是当地区域头部的缘故，游客在景区的人均消费勉强与去年持平， ...

港股新消费企业IPO热潮 - 2024年以来港股消费企业扎堆IPO，恒生指数涨幅达18.58%，香港消费ETF基金大涨29.41% [1][3] - 蜜雪冰城港股公开发售认购资金1.77万亿港元，融资认购倍数5125倍创纪录 [5] - 部分个股表现亮眼：老铺黄金市值增长659.28%，毛戈平增长38.02%，小菜园增长10.35% [5] 港股IPO优势分析 - A股IPO收紧：2024年仅100家企业上市同比降68.05%，437家终止审核 [13][14] - 港股政策宽松：无行业限制，内地企业获国务院5项措施支持 [18][19] - 地方政府积极推动：如郑州为蜜雪冰城开通上市绿色通道 [20] 市场流动性对比 - 港股日均成交额1318亿港元，A股单日成交达2万亿约为港股8倍 [28][29] - 流动性不足案例：布鲁可上市后日成交额不足3000万元，茶百道仅348.5万元 [32] - 私募退出需求驱动：投资周期5-8年，头部企业需趁高估值退出 [23][24] 行业长期表现与趋势 - 港股消费龙头历史涨幅显著：安踏体育1824.35%，李宁786.51% [26] - 新消费三阶段演变：2012-2018野蛮生长，2019-2022泡沫出清，2023后理性复苏 [45][46][47] - 未来方向：AI技术赋能（动态定价）和出海本地化2.0（椰枣茶饮等） [49] 专家观点补充 - 餐饮行业上市计划多为延续性动作，受政策与资本周期双重驱动 [33][34] - 港股匹配新消费需求：兼顾科技叙事与美元基金退出，提升供应链议价能力 [43][51] - 竞争门槛提高：价格战加速出清，投资聚焦硬科技与中餐出海 [39][40]