行业现状与市场数据 - 全球最大钻石生产商戴比尔斯在2026年1月的拍卖会上再度大幅下调0.75克拉以上毛坯钻售价[2] - 为模糊降价幅度，公司首次采用统一计价开票政策，业内预估此次议价区间达10%-15%[5] - 这是戴比尔斯自2023年以来的第四次降价，此前其2-4克拉天然钻石、原钻及二级市场毛坯钻价格累计降幅已超50%[5] - 2025年美国成品钻进口额同比下滑48%[9] - RapNet钻石价格指数显示，0.3-0.5克拉日常消费级钻石2025年全年跌幅超20%，仅3克拉以上大钻价格微跌0.4%，呈现明显的“K型分化”[9] 公司困境与库存压力 - 作为掌控全球60%毛坯钻石贸易的龙头企业，戴比尔斯当前库存已超20亿美元[7] - 公司2024年以来拍卖会成交率持续走低[7] - 戴比尔斯的连环降价既是去库存的无奈之举，也预示着靠营销撑起的钻石高价体系正在瓦解[18] 消费市场与保值性变化 - 钻石消费时代发生彻底转向，钻石的保值光环彻底破碎[4][9] - 十年前花费1.8万元购买的钻戒，如今回收价仅180元，贬值幅度高达99%[9] - 10万元入手的一克拉钻戒，当前最高回收估价不足3万元[9] - 珠宝回收市场规则苛刻，普通碎钻基本无回收价值，即便是1克拉以上天然钻石，回收价也仅为原价的4-6折[9] - 与之对比，黄金价格从2016年1月的约290元/克涨至2026年1月的约1456元/克，十年涨幅超400%[9] 培育钻石的冲击与崛起 - 培育钻石在净度、颜色等核心指标上与天然钻石难分伯仲，价格却仅为后者的五分之一甚至更低[11] - 1克拉培育钻石价格已从峰值8000元跌至3500元，不足同品质天然钻石的十分之一[11] - 2024年中国培育钻石产量约2200万克拉，同比上涨144.44%，占全球总产量的63%[13] - 2025年全球钻石珠宝市场中，培育钻石销量占比已超40%，较2019年增长8倍多，其中70%消费者为年轻人[13] 消费观念与行业格局重构 - 年轻消费群体购买钻石追求的是仪式感而非“天然属性”，不愿为虚幻的“稀缺性”支付高额溢价[13][15] - 消费观念的转变叠加全球奢侈品消费降温、高金价推动消费者转向轻金珠宝等因素，挤压了天然钻石市场空间[15] - 行业格局深度重构，天然钻石正收缩至高端收藏领域，依赖情感叙事固守高净值人群市场[16] - 培育钻石则主导大众消费市场，以性价比和环保属性占据优势[16] - 变革的核心是消费理性对营销叙事的胜利，钻石的价值回归为普通饰品[19]

作者： Victor Dijon, 科尔尼全球合伙人 Fabian Lux, 科尔尼全球合伙人 Tatiana Perim, 科尔尼全球合伙人 贺晓青, 全球合伙人，科尔尼大中华区总裁 李思，科尔尼合伙人 German Slobodenyuk, 科尔尼董事 中国经济展现出一定韧性， 但结构性挑战依然存在 当前，中国正处于外部压力与内部调整并行的阶段。官方机构以及包括世界银行和国际货币基金 组织在内的多边机构目前普遍预计，中国经济将在4%至5%区间运行，明显低于疫情前十年接近 7%的平均增长水平。房地产市场承压、青年失业率高企以及居民消费乏力，持续拖累经济修复进 程。 内部政策方面 中国奢侈品市场的审慎复苏，伴随着人群的明显分化，主要体现在年龄、收入水平及城市层级等 方面。品牌需要深入理解这种分化趋势，才能更加有效调整区域与客群策略。 从内部政策来看，当前重心仍更多聚焦产业能力建设与出口竞争力提升，而以内需、尤其是居民消费为主 导的增长动力尚未充分释放。新能源汽车、半导体等领域出现的结构性和阶段性产能过剩，反映出当前产 业发展在一定程度上以供给端能力建设为主要方向。这一取向在推动技术自立自强的同时，也使资源更多 ...

市场表现与价格趋势 - 飞天茅台终端成交均价在12月23日定格于1819元/瓶，价格回归消费本质[2] - 全国各区域价格均衡有序，江苏、浙江等地成交价约1700元/瓶，广州、深圳约1880元/瓶，河北、湖北、江西等地约1730元/瓶[4] - 价格趋于稳健，消费理性显著提升，消费者购买以宴请、自用、节日礼赠等真实需求为主，囤货投机行为大幅减少[4] 产品策略与渠道动销 - 公司采取“需求驱动、渠道韧性保护”为核心的产品投放策略，按终端动销精准投放[4] - 500ml飞天茅台作为核心大单品，随年末消费需求增长保持正常发货[4] - 非标产品如陈年茅台(15)、1000ml飞天茅台、生肖茅台等削减额度在30%-50%之间，彩釉珍品则完全停止供货[4] - 策略旨在提升开瓶率及消费者基数，加强“供需适配”，以“一品一策”思路使产品更贴近市场需求[5] - 渠道周转效率因“确定需求后再拿货”的模式而明显提高，非标茅台、系列酒的动销也随之启动[4] 品牌价值与市场认可 - 公司在世界品牌实验室2025年度《世界品牌500强》中位列第214位，较上年提升3位，并以321年历史跻身“最古老品牌”前三[6] - 在胡润研究院《2025环球首发·胡润中国食品行业百强榜》中，以1.9万亿元品牌价值第五年蝉联榜首，品牌价值同比增长1%[6] - 品牌价值是真实需求转化的核心纽带，消费者购买决策从“价格导向”转向“价值认同导向”[8] 渠道变革与场景创新 - 公司推进“三个转型”“三端变革”战略，通过线上数字化平台与线下终端网络协同布局，构建“直达终端、精准触达”的渠道体系[8] - 线上以“i茅台”数字营销平台为抓手，打通产品申购、文化传播、用户服务等全链路，实现工厂到消费者的直达配送并沉淀用户数据[8] - 线下优化专卖店、文化体验馆布局，推动终端从“产品销售”向“文化体验+消费服务”转型，打造沉浸式消费场景[8] 行业背景与未来展望 - 白酒消费市场进入传统旺季周期，飞天茅台价格走势逐步回归真实消费需求[1] - 随着白酒消费进入理性回归期，公司有望凭借品牌底蕴、品质根基、多元产品矩阵与创新举措，进一步释放价值势能[9] - 未来将在夯实动销基本盘的基础上，稳步拓展消费边界，实现品牌价值与市场活力的协同发展[9]

沉香手串市场概况与价格区间 - 沉香手串是高端文玩市场的热门品类，价格区间宽泛，从几百元到数十万元不等[1] - 影响价格的关键因素包括原材料产地、品类、香韵、油脂含量以及制作工艺[1] - 市场认知提升，消费者越来越看重产品的真实体验和品牌背书，而非盲目追逐价格高低[6] 决定价格的核心因素：原材料与品级 - 原材料产地直接影响市场价值，越南芽庄、印尼加里曼丹等地的野生沉香因气味丰富度和油脂分布优势，成为高端市场宠儿[3] - 种植沉香因生长周期短、香韵单一，多以中低端价格流通[3] - 真正具有收藏价值和投资潜力的，仍然是稀缺的野生沉香手串[3] - 油脂含量是核心决定因素，油脂越丰富，香气越醇厚，品质和价格越高[3] - 奇楠沉香作为极为稀有的品种，单条手串价格可达数十万元甚至更高[3] - 普通级别的沉香手串以几千元到几万元为主流价格区间[3] 市场消费趋势演变 - 随着沉香文化普及和消费观念升级，消费者在选购时开始关注产品本身的味道与实际体验[4] - 业内观点认为，买沉香买的是味道，而非仅仅是材质或价格的标签[4] - 以香至尊沉香为代表的行业品牌，强调线下体验的重要性，鼓励消费者亲身感受真实香韵与质感[4] - 这种回归理性与真实体验的消费趋势，为市场注入了更多健康因素[4] 行业发展趋势：品牌化与专业化 - 沉香手串市场品牌化与专业化趋势日益明显[6] - 知名品牌通过严格的原料甄选和工艺把控，树立了较高的市场声誉[6] - 沉香手串的价值不仅体现在原材料的稀缺，更在于每一条手串背后的文化传承与审美表达[6] - 未来随着市场规范化和消费者审美提升，沉香手串有望在高端文玩市场继续保持热度[6]

行业趋势：价格战信号明确且已全面展开 - 国内至少两家一线饮料巨头已释放明确的“价格战”信号，其中一家主动调低了2026年业绩增速目标，但同时执行激进的扩产计划，形成“保守目标与激进扩产”的反常组合，强烈暗示已启动价格战备案[1] - 另一家饮料巨头公布的来年战略路径清晰且具进攻性，计划通过全方位“内卷”扩大王牌产品市场份额，并通过价格战在新品类中寻求突破[1] - 行业巨头主动发起内卷，往往迫使其他玩家跟进，最终滑向价格战，随着巨头释放信号，2026年饮料市场一场更剧烈的降价潮似乎已难以避免[3] 市场现状：2025年降价潮已在多个品类显现 - 无糖茶饮料在2025年旺季（4-9月）单件平均价从2023年约5.6元下滑至约5.15元，每百毫升均价从0.9元下滑至0.86元[4] - 2025年上半年上市的85款中式养生饮料新品平均售价约为5元/瓶，较2024年约5.7元/瓶的均价下降12%[6] - 中式养生饮料实际成交价因促销已跌至3-5.5元/瓶，降幅超40%[6] - 包装水价格在2024年1月至2025年10月期间持续同比下降，价格指数全程低于100基准线[8] - 一线经销商反馈，大品牌新品定价集体下探，过去动辄6-8元的饮料如今普遍不超过5元，主流价格带已降至5元以下[10] 驱动因素：降价主导力量从渠道转向品牌方 - 初期降价由渠道驱动，经销商为应对高库存、回笼资金而率先降价抛货，例如优质果汁礼盒原价近20元，促销后跌至13.9元/升[10] - 当前降价主导力量已从渠道商转向品牌方，原因包括：渠道承压达到极限，品牌为保份额和渠道关系被迫主动降价；消费理性抬头，价格敏感度飙升成为购买决策关键因素[10] 品牌策略：变相降价与直接降价并举 - 品牌方采用“精巧”的变相降价策略，形式包括“大包装”、“一元换购”、“现金红包”等，以在不直接破坏原有价格体系的情况下争夺市场[12] - “一元换购”在2025年成为价格暗战利器，覆盖有糖茶、无糖茶、功能饮料、气泡水、咖啡等多个品类，多个知名品牌参与其中[12] - 具体活动案例显示，东鹏饮料“补水啦”活动后单瓶体验价低至3.5元（原价约4.17元），果之茶活动价3.25元（原价5.5元），脉动1L装活动价4元（线上商超价6.5元）[14] - 部分企业已直接官宣降价，通过推出重新定价的新品进行，例如某国际可乐巨头新推400ml规格，使每100ml售价低于原500ml产品，相当于500ml价格从约2.8元降至2.3元区间[15] 行业影响：产业链各环节均受冲击 - 2026年饮料行业降价潮几成定局，冲击波将影响中小品牌、经销商、终端商及消费者[20] - 对经销商而言，降价是把双刃剑，一方面能刺激购买欲望、提升动销，活动产品动销速度可达常规产品的2倍或更多[20]，另一方面将吞噬渠道微薄利润，并因厂家返利周期拉长、资金周转率下降导致整体收益下滑[20] - 巨头内卷引发的“价格踩踏”将进一步压缩渠道利润空间，动摇依赖中小品牌非标品的利润根基[22] - 消费者亦难独善其身，价格战可能导致产品品质妥协，例如某国际可乐巨头400ml新品已被发现存在包装“减配”现象[22]

核心观点 - 飞天茅台价格正以前所未有的速度向其官方指导价1499元迫近 这标志着茅台正从“神坛”走下 是中国白酒行业深度调整的缩影和消费逻辑重构的信号 [1][3] - 茅台价格的理性回归并非灾难 而是市场出清与价值回归的必然过程 长期看 若公司成功转型 有望在行业洗牌中巩固龙头地位 开启新一轮高质量增长 [8][9] 茅台价格动态与市场表现 - 飞天茅台批发价自2024年起接连失守关键点位 从2500元、2400元、2200元跌至2025年的1800元、1700元以下 目前散瓶价已跌破1600元 [1] - 茅台曾经是“硬通货”和“液体黄金” 转手利润可达千元 而如今回收价仅比官方指导价1499元高出30元 利润空间被极度压缩 [4] - 茅台第三季度营收与净利润增速均不足1% 虽保持增长 但已显疲态 [6] 价格变动背后的驱动因素 - 价格回归的背后是消费理性的崛起 宏观经济承压与社会消费观念趋于务实 削弱了高端白酒的礼品与投资属性 [4] - 消费者不再愿意为“品牌溢价”支付过高代价 而是更看重“真实价值” [4] - 行业已从“增量扩张”进入“存量竞争”时代 企业不能再依靠涨价与渠道囤货实现增长 [7] 公司的战略转型举措 - 茅台新董事长陈华上任后首次调研选在销售公司 释放出强烈的市场信号 [5] - 茅台提出“三个转型”以应对当前困局 包括客群转型、场景转型和服务转型 [5] - 具体转型方向包括：从瞄准“独角兽”“专精特新”企业到开拓新兴产业从业者 从依赖政务商务消费转向亲友聚会等日常场景 从“卖产品”转向“卖生活方式” [5] - 公司正试图打破“高高在上”的形象 走向更广阔、更年轻、更真实的消费人群 从“奢侈品”走向“高端民酒” 从“社交符号”走向“生活伴侣” [5][8] 白酒行业整体状况 - 行业整体寒意逼人 多家酒企业绩下滑超过60% 部分区域性酒企已陷入亏损 [7] - 茅台代总经理王莉判断 行业已进入“存量竞争时代” [7] - 白酒企业必须真正回归消费者、回归产品、回归服务 [7] 未来展望 - 短期来看 茅台价格仍可能继续下探 甚至短暂击穿1499元的官方指导价 [8] - 长期而言 茅台若能成功实现“三个转型” 将有机会在行业洗牌中巩固龙头地位 [8] - 茅台价格的理性回归和行业去神话化 标志着中国白酒行业正从泡沫走向真实 从狂热走向理性 是行业真正成熟和走向健康可持续的开始 [9]

行业整体态势 - 白酒行业处于政策调整、消费结构转型分化及存量竞争加剧的深度调整期 [3] - 消费动能不足、消费场景弱化导致双节期间未出现明显的旺季热销，呈现“旺季不旺”的特征 [3][5] - 行业整体销量预计小幅下滑，产品价格波动较大，整体倒挂情况依旧存在 [8] 销量与动销表现 - 调研显示多数酒商双节期间白酒出货量出现约20%-30%的下滑 [4] - 大部分经销商销售规模维持在往年同期的约80%，部分甚至滑落至70% [5] - 高端礼赠需求下降约20%，商务宴请需求下滑更为明显 [6] - 8月底以来河南市场动销恢复明显，双节期间出现环比增长，呈现结构性分化 [4] - 大众酒、高性价比产品、名酒与老酒实现稳健增长，飞天茅台需求回升 [4][7] 价格与利润趋势 - 节日期间市场采购价位普遍下移，消费者更加注重性价比 [3][9] - 河南市场高端及次高端名酒价格同比下滑，但较7-8月跌幅已明显收窄 [9] - 经销商之间竞争激烈，为快速回款不惜低价出货，“以价换量”情况频现，利润空间被压缩 [3][9] - 有经销商表示销量与往年差距不大，但利润明显下滑 [9] - 每件600元至1000元（即百元价格带）的产品成为动销主力 [10] 渠道与经销商行为 - 渠道库存高企，终端进货极为谨慎，观望情绪浓厚 [6] - 部分经销商因预判动销不佳，采取保守、谨慎的备货态度 [6] - 通过创新方式链接客户与消费者成为关键，例如举办音乐节活动以提振消费场景取得效果 [6][10] - 名酒品牌优势、深耕地产酒的区域消费支撑以及新品类补位是维持销售的主要因素 [5] 区域市场特点 - 河南市场是白酒行业战略高地，年消费规模超过600亿元，品类兼容多元，流通体系活跃 [10] - 市场的规模与包容性保持了整体向上的生命力 [10]

酒店行业 - 高端酒店入住率降至52%创五年新低 一线城市豪华酒店平均房价同比下跌18% [1] - 经济型酒店和民宿入住率逆势增长7% 平均房价上涨5% [1] - 企业差旅预算压缩与个人旅游需求减少导致高端酒店需求断层 [1] 餐饮行业 - 高端餐饮营业额同比下滑15.3% 出现一周不开张现象 [4] - 快餐门店人均消费50元以下区间增长9.7% 外卖平台15元以下订单量暴增62% [4] - 消费需求从排场型转向性价比导向 快餐外卖业务量显著提升 [4][5] 奢侈品行业 - 头部奢侈品牌销量全线下滑 最高跌幅超过20% [5] - 二手奢侈品平台成交额增长34% 卖家数量暴涨58% [5] - 奢侈品平均成交周期从15天延长至28天 反映流动性下降 [5] 汽车行业 - 新车销量整体下跌5.8% 中高端车型跌幅超12% [7] - 二手车交易量同比暴涨18% 汽修行业收入增幅达14% [7] - 消费模式从三年换车转向三年保养 延长使用周期成趋势 [7] 教育行业 - 素质教育类支出下滑18.6% 艺术兴趣类培训需求萎缩 [7] - 职业技能培训（编程/财务/外语）需求飙升23.4% [7] - 教育投入从兴趣导向转向就业技能导向 实用主义成主流 [7] 居民财务行为 - 居民存款新增4.9万亿元 同比增长12.3% [7] - 消费信贷增速降至5.6%创七年新低 [7] - 高净值客户转向低风险理财 资金配置保守化趋势明显 [7] 宏观背景 - 青年失业率高达18.3% 影响当期消费能力 [9] - 2024年房地产销售额大跌16% 家庭资产端承压 [10] - 实际可支配收入仅增长3.2% 低于物价及负债增速 [10]

消费市场趋势 - 消费市场从刺激复苏转向理性修复，白酒等可选型消费面临消费意愿减弱与支出能力趋紧的双重压力 [1] - 食品饮料类消费占比提升至29.8%，但白酒类支出占餐饮支出比例持续收缩，一线与核心二线城市年轻消费者更倾向低度化、个性化、高性价比产品 [1] - 理性消费特征表现为不追求品牌符号炫耀价值，更重视性价比、口感体验和消费透明度 [1] 行业结构重塑 - 白酒行业经历深层次结构重构，体现在价格带差异、品牌发展路径、渠道模式和区域战略转型 [2] - 价格带结构从"金字塔式"转向"沙漏型"，高端(800元以上)固守核心圈层，次高端(300-800元)竞争白热化，大众酒(100-300元)成为重构主战场，低端酒(30-100元)区域品牌崛起 [3] - 100元以内价格带的"极致性价比光瓶酒"成为区域酒企战略布局高地 [3] 高端价格带分析 - 高端白酒依赖存量客户维护与价格驱动，新增消费者拓展乏力，高净值客户边际消费能力见顶 [4] - 频繁涨价透支品牌信任，消费者出现"价值疲劳"，渠道端动销瓶颈显现 [4] - 高端品牌需从"象征价值"向"真实体验"回归，通过文化再造、圈层私域、低度酒新品连接年轻群体 [4] 次高端价格带挑战 - 次高端面临"双向挤压"，向上难突破高端溢价，向下受百元光瓶酒侵蚀宴席份额 [5] - 多数次高端品牌缺乏清晰产品锚点和情感诉求，定位模糊 [5] - 需重塑品牌价值与产品功能，解决"夹心层困境" [5] 大众与低端价格带机会 - 大众与低端价格带成为"价值洼地"，区域酒企迎来结构性机会 [6] - 渠道模式从"重度压货、高周转"转向"场景适配、通路整合" [6] - 流通渠道碎片化、团购渠道政采弱化、宴席渠道县乡下沉、私域社群成为品牌直接连接新阵地 [7] 酒企战略调整 - 增长模式需从价格驱动转向价值驱动，构建"性价比驱动型增长模型" [8] - 提升"被看见的价值"，通过平价产品×情绪链接×文化外延构建高感知价值体系 [9] - 产品需具备可转述故事（地理溯源、非遗工艺）和文化记忆点（品牌IP、情绪标签） [10] 口感与渠道策略 - 口感成为白酒连接用户核心接口，通过"三分钟口感体验"和"一桌一评"品鉴机制建立心智锚定 [11][12] - 样板终端深耕策略以"微网格"替代大铺货，推行"动销三宝"（标准陈列+试饮助销+用户社群） [14][15] - 构建宴席圈层、私域圈层联动机制，强化用户真实连接 [15] 品牌信任体系 - 信任感来自讲真实（原产地+工艺+口感）、讲透彻（可传播的产品价值）、讲源头（溯源可视化）、讲客户价值 [15] - 通过"认知转化三问法"强化消费者决策链路 [15] 阶梯价格体系与渠道演化 - 布局"阶梯价格体系"：38元引流体验、78元场景替代、98元宴席竞争、198+元商务礼赠 [18][19] - 渠道演化模型分试点期（产品验证）、样板期（渠道培训）、放量期（区域铺开）、控价期（维护体系价值） [20][21] 区域市场运营 - 构建"五感系统"：品感（口感锚定）、话感（产品故事）、政感（区域背书）、情感（情绪共鸣）、体验感（用户触点） [22][23] - 聚焦意见领袖、团购顾问、忠实客户三类关键人群，建立培育机制 [24] 行业未来展望 - 战略性拐点需完成从"资源驱动"到"客户价值驱动"的转变，强调去泡沫、重结构、重信任 [26] - 成功企业需穿透消费行为底层逻辑、重建品牌信任、精细化运营、布局长期价值 [26] - 增长逻辑需结合价格梯度、渠道节奏、市场感知系统，构建用户信任的"复利系统" [25][27]

报告公司投资评级 - 给予长虹美菱“买入”评级，首次评级 [10][12][149] 报告的核心观点 - 规模上行业结构性机会涌现，内销消费谨慎、电商红利和冰箱结构升级以及外销新兴市场白电渗透率较低，使公司空调业务借助电商和性价比提升市场份额，冰箱通过结构升级提升均价和质价比打开利润弹性，外销通过早期布局和深耕新兴市场提升份额；盈利上公司通过管理和运营改善持续降费提效 [3][10][149] 根据相关目录分别进行总结 公司：底蕴深厚积累，多元发展创新 - 公司是中国历史悠久的家电企业，1983 年转产电冰箱，四十多年发展成多元化家电企业 [22] - 第一阶段（1983 - 2008）美菱电器时期，2005 年与长虹重组后快速发展，营收从 2005 年 20.22 亿元增到 2008 年 48.14 亿元，复合年增长率 33.53%，归母净利润从 2005 年 666 万元涨到 2008 年 2738 万元，复合年增长率 60.20% [24] - 第二阶段（2009 至今）长虹美菱时期，2009 年收购长虹空调和中山长虹，空调成主要增长动力，2015 年收购长虹日电拓展业务，营收从 2009 年 63.24 亿元增长到 2024 年 286.01 亿元，复合年增长率 10.58%，归母净利润从 2009 年 3.01 亿元到 2024 年 6.99 亿元，复合年增长率 5.78% [28] - 2024 年公司小家电及厨卫收入占比 5.22%，冰箱 33.43%，空调 53.87%，近五年内销收入占比保持 60%以上，海外业务占比从 2016 年 23%提升到 2024 年 36% [29] - 公司实际控制人为绵阳市国有资产监督管理委员会，是国有控股企业 [31] 内销：顺应需求趋势，挖潜结构机会 空调：消费理性推动市场变革，电商崛起助力公司发展 - 居民消费信心指数低位，消费理性延续，家电行业受影响，空调线上线下中低端价位品牌销售额份额上升，2024 年线上渠道小米、TCL 和华凌品牌销售额份额较 2020 年分别提升 10.50、1.27 和 6.49 个百分点 [36] - 长虹空调线上线下份额处于第三梯队，但 2020 年来市占率稳中有升 [43] 电商下沉渠道扩张，性价比优势抢占市场 - 电商渠道减少线下投入，长虹美菱借助与京东合作，2019 年签署 GSKA 战略合作协议，2024 年与京东五星电器达成全面战略合作，目标未来三年销售规模倍增 [49] - 线上增加 2100 元以下低端空调投放，线下以 2100 - 3500 元中端空调为主力，覆盖不同消费层次和区域 [50] - 长虹空调性价比高，以京东 1.5 匹空调为例，国补后到手价 1699 元，性能参数与其他品牌相当 [64] 深度绑定小米代工，空调收入稳步增长 - 长虹美菱是小米主要空调代工企业，小米空调线上销量端份额从 2020 年 1.4%到 2024 年 13.8%，为公司空调业务提供稳定收入支持 [65] 冰箱：行业整体结构升级，性价比品牌机会涌现 - 冰箱行业结构升级，线下市场高端冰箱占比增加，十字四门冰箱销售量占比从 2021 年 23.4%提升到 2024 年 37.6%，均价从 7266 元提升至 8405 元 [67] - 美菱冰箱高端占比增加，2022 - 2024 年十字四门冰箱线下、线上销量占比分别提升 13.83 和 8.63 个百分点，2022 年来冰箱均价提升幅度高于行业整体 [73] 核心技术赋能，提升盈利空间 - 美菱冰箱技术优势明显，2024 年推出第三代“M 鲜生系列”冰箱，抗菌率 99.99%，可实现 0.1 度精确控温，采用置顶恒温鲜冻技术 [79] - “M 鲜生”系列冰箱为爆款产品，获世界纪录协会权威认证，2024 年冰箱产品均价上升，美菱品牌十字四门冰箱均价低于行业整体 [79][80] 外销：深耕新兴市场，拓展自牌增量 出口增速提升，聚焦新兴市场 - 近年来中国白电外销增速优秀，2024 年拉美、大洋洲、亚洲其他和东南亚地区美元口径空调出口额增速分别为 46%、34%、15%、和 31%，冰箱出口额增速分别为 51%、8%、14%和 7% [87] - 海外新兴市场空调和冰箱渗透率低，预计未来冰箱渗透率有望提升，外销量将快速增长 [87] - 中国白电凭借产品质量、性价比、研发能力和产业链优势，在全球市场地位重要 [93] - 长虹美菱海外业务主要分布在新兴市场和增量市场，产品外销份额不断提升，2024 年空调外销量份额为 4.5%，冰箱外销量份额为 6.6% [110][111] 借助电商快速出海，塑造自主品牌形象 - 长虹在海外电商供应链与物流本土化、定制化电商专供、多平台布局上有优势，提升物流效率和客户体验，提高市场接受度，扩大全球市场触达率 [112][115][117] - 长虹通过跨境电商建立并提升海外品牌形象，CHiQ 品牌覆盖全球 40 多个国家，进驻 30 多个电商平台，取得畅销成绩，未来长虹美菱海外毛利率提升空间大 [122] 内生效率改善：深化整改，降费增效 公司双管齐下，提升整体效率 - 长虹集团 2014 年起改革取得阶段性成绩，长虹美菱通过管理端和运营端整改，盈利水平大幅提升 [126] 管理端：激励员工，提升人效 - 管理端以“KPI 管工资”为原则，使管理层薪酬、利润分享和职位提升与绩效挂钩，严格执行绩效管理，长虹美菱人均创收和人均创利明显提升 [128][130] 运营端：平台改革，降低费用 - 长虹母公司平台化转型，营销端整合营销团队，建立智慧交易平台，美菱与智易家关联金额上升，销售费用率下降 [135] - 物流端长虹民生平台改革，长虹美菱存货周转率提升 [139] - 采购端推进采购供应链体系变革，长虹美菱市场支持费和管理费率下降 [142] 投资建议: 优化促成长,前景更可期 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 8.06、9.18 和 10.53 亿元，对应公司 PE 分别为 9.21、8.09 和 7.05 倍，给予“买入”评级 [10][149]