文章核心观点 - 中信证券判断2026年将是消费行业景气拐点确立的关键之年，当前处于弱复苏与政策预期博弈的关键窗口期 [1] - 消费投资配置应采取“守正出奇”的杠铃策略：一端博弈服务消费等景气方向的政策弹性及财富效应传导，另一端通过高股息资产构建防御底仓，同时关注CPI转正带来的机会 [1] - 建议增配消费，在“复苏前夜”采取杠铃配置，攻景气、守股息，以待景气回升 [2] 消费市场现状与展望 - 当前消费市场处于弱复苏与政策预期博弈的关键窗口期，宏观环境偏弱，消费景气的自身修复仍需时间 [1] - 2026年将是消费行业景气拐点确立的关键之年 [1] - 消费市场需求端已逐渐呈现底部修复特征，总体仍显疲弱，但服务消费、高端消费、精神消费等结构性方向已现成长 [2] - 消费持仓持续下降、目前处历史低位，任何景气边际变化均有望带动消费反弹 [2] 政策环境与影响 - 2026年初以来，中国促消费政策的重点在于延续并优化汽车、家电等耐用消费品的以旧换新补贴 [2] - 政策重心正逐步向文旅、休闲、养老等服务消费领域倾斜，显示出通过结构性、中长期手段提升内需动能的政策取向 [2] - 预计政府未来将从促消费、增收入两端入手提振居民消费能力 [9] - 促消费维度，2026年有望继续补贴商品端且品类范围有望扩大，服务消费补贴范围有望延伸至体验型消费等领域 [9] - 增收入维度，政府将继续稳定居民就业和收入预期、完善社会保障体系 [9] 投资主线一：服务消费 - 服务消费有望接棒耐用品成为政策新的聚焦点 [2] - 鉴于耐用品补贴边际效应递减，财政支持重心大概率向服务消费倾斜 [3] - 在预期的“服务消费再贷款扩容”与文旅消费券刺激下，体验型消费有望得到支持 [3] - 酒店、餐饮、文旅、交通等线下场景将迎来客流与业绩的共振修复 [3] 投资主线二：高端消费 - 消费市场体现出显著的“K型复苏”特征，高端消费板块的反弹与大众消费的温和复苏形成鲜明分化 [4] - 25Q3部分核心高端消费板块（奢侈品、高端美妆、航空出行、核心城市高端住宅市场）整体表现普遍优于市场此前的一致预期 [4] - 建议关注财富效应传导、供给端优化推动的经营拐点机会 [4] - 受益于资本市场财富效应潜在传导的偏高端消费包括：奢侈品&高端美护、高端地产物业、出境游、博彩、免税等 [4] 投资主线三：价格传导机会 - 2026年中国或面临显著的输入型通胀压力，核心驱动主要来自有色金属（铜、铝）与原油 [5] - 在乐观预期下，PPI同比或于2026年5月转正 [5] - 输入型通胀将推升化肥饲料成本并传导至农产品价格（CPI） [5] - 餐饮供应链板块料将因“库存重估”与“替代效应”迎来戴维斯双击 [5] - 龙头企业可利用前期低价库存享受短期毛利扩张；通胀倒逼下游餐厅削减人工、加速采购标准化半成品，从而提升供应链渗透率 [5] 投资主线四：高股息资产 - 在2026年低利率与“资产荒”的宏观环境下，推荐消费行业高股息标的 [6] - 核心逻辑在于从追求高增长转向拥抱“确定性溢价”与“自由现金流” [6] - 叠加长线资金的持续增配以及央国企市值管理考核的政策催化，此类资产成为兼具防御性与收益弹性的稀缺配置 [6][7]

港股市场表现 - 2月25日早盘，港股高开，恒生指数上涨0.58%，恒生科技指数上涨0.86% [1] - 消费股表现活跃，海底捞上涨超过2%，安踏体育上涨接近2% [1] - 港股消费板块早盘震荡攀升，港股通消费ETF华夏（513230）上涨接近1.5% [1] 消费行业表现与机构观点 - 马年春节消费延续分化表现，整体符合预期，其中酒店、景区、高端酒等行业呈现较优景气度 [1] - 受出行分流的部分影响，零售、票房等表现总体一般 [1] - 机构观点维持，“低预期低估值”叠加“消费韧性特征下的企稳趋势”预计将提升消费配置的资金偏好 [1] - 复盘过去三十年四轮牛市行情，消费往往在经济基本面开始回暖时有所表现，其自身的盈利弹性决定上涨的持续性和空间 [1] - 机构判断，2026年将是消费行业景气度拐点确立的关键之年 [1] - 由于当前宏观环境仍然偏弱，消费景气的自身修复预计仍需时间，短期消费整体beta性机会可关注财政刺激类政策的可能性 [1] 港股通消费ETF华夏（513230）及指数构成 - 该ETF跟踪中证港股通消费主题指数 [1] - 该指数覆盖酒旅、餐饮等传统服务业龙头，更包含潮玩、金饰等高弹性资产，以及运动服饰、白电等高股息标的 [1] - 成分股近乎囊括港股消费的各个领域，包括泡泡玛特、百胜中国、老铺黄金、安踏体育、农夫山泉、蜜雪冰城等消费龙头 [1]