文章核心观点 - 在香港交易所通过反向收购实现买壳上市是一项复杂且监管严格的资本运作 其成功的关键前置步骤是有效剥离壳公司原有的负债和历史遗留问题 以避免交易被联交所认定为“反收购行动”而面临等同于新上市的严格审批[1] - 最稳妥的策略是寻找“净壳”即原股东已基本剥离资产和负债 仅保留上市地位的公司 若需自行剥离 建议聘请专业团队并采用设立特殊目的载体后出售子公司的方式进行物理切割 并在协议中设置严格的赔偿条款[10] 规避“反收购”认定核心原则 - 必须确保在上市公司控制权变更后的36个月内 不发生重大的资产变化 否则联交所会将其视为“新上市”并要求满足包括三年业绩在内的IPO标准[3] 剥离壳负债的主要方式 - 债务转让与豁免：向原股东转让债务 或说服主要债权人签署债务豁免函以免除债务 通常需支付一笔小额对价作为“分手费” 债转股方式因会稀释新买家权益而较少使用[8] - 资产置换：通过发行股份购买资产 同时剥离不良资产 但需小心设计对价比例以避免触及“非常重大的收购事项”的红线[5][8] - 设立特殊目的载体进行隔离：利用香港法律允许设立子公司的特性 将负债锁定在特定全资子公司内 然后出售该子公司股权 以实现资产的物理切割[6][8] - 破产清盘或债务重组：针对资不抵债严重的壳公司 可采用庭外重组或极少使用的法院清盘方式[7][8] - 现金收购：买方直接用现金收购壳公司原有业务 从而让原股东带走负债 这种方式简单直接但需要买方准备大量现金且税务成本较高[9][11] 标准操作流程与时间表 - 第一阶段 - 前期尽调与谈判：包括聘请会计师事务所进行全面审计以厘清负债与风险 进行法律排查 以及根据尽调结果拟定剥离方案[11] - 第二阶段 - 交易架构设计与签约：设计买卖协议 明确壳价与负债剥离的具体条款 并安排过桥贷款或自有资金用于支付相关费用[11] - 第三阶段 - 执行剥离与交割：需获得董事会和股东大会批准 正式通知债权人并取得必要的豁免函或同意函 完成法律过户手续及资金支付[11] - 第四阶段 - 复牌与后续整合：剥离完成后向联交所提交复牌申请 待控制权稳定一段时间后（通常建议满一年）再进行后续的资产重组与核心业务注入[10][11] 关键风险提示与合规要点 - 联交所监管重点：必须避免触发“14.06B测试” 即在控制权变更后24个月内注入的资产超过上市公司现有资产的100% 否则构成反收购 若剥离过程涉及关联交易 可能需要独立股东批准以获得“清洗豁免”[11] - 税务成本：资产剥离通常涉及印花税和利得税 若以非现金对价（如股份）进行交易 税务筹划尤为重要[11] - 或有负债风险：即使签署剥离协议 未来若发现未被披露的担保或潜在诉讼 买方仍可能承担连带责任 凸显了尽职调查深度的重要性[11] - 时间差风险：壳公司通常在停牌状态下交易 若剥离过程耗时过长导致长期停牌 可能面临被除牌的风险[11]

债务资本化及可换股债券发行 - 公司与债权人订立清偿协议，将未偿还债务178,615,220港元资本化，并发行相同本金总额的可换股债券，换股价初步为每股0.073港元 [1] - 可换股债券用于清算承兑票据及企业债券，自2025年7月1日起至完成日期的应计利息视为已结算 [1] - 债权人包括Rosy Benefit、Forever Brilliance等9个实体及个人 [1] 股权结构变化 - 假设悉数转换可换股债券，将发行2,446,783,836股换股股份，债权人一致行动集团投票权从0.01%增至71.36% [1] - 仅Rosy Benefit转换可换股债券，将发行717,173,014股，其投票权从零增至42.21%，债权人一致行动集团投票权增至42.22% [1] - 仅Forever Brilliance转换可换股债券，将发行602,308,123股，其投票权从零增至38.02%，债权人一致行动集团投票权增至38.03% [1] 清洗豁免及股东批准 - Rosy Benefit及Forever Brilliance将申请清洗豁免，否则需根据收购守则提出强制性现金要约 [2] - 清洗豁免需满足两个条件：(i)独立股东以超过50%票数批准债务重组及相关交易，(ii)以至少75%票数批准清洗豁免 [2] 股份恢复交易 - 公司已申请股份自2025年8月5日上午9时起恢复联交所买卖 [1]

债务资本化及可换股债券发行 - 公司与债权人于2025年7月5日订立清偿协议 将未偿还债务178,615,220港元资本化并发行等额可换股债券 换股价初步定为每股0.073港元 [1] - 可换股债券发行旨在清算全部承兑票据及企业债券义务 自2025年7月1日起至完成日的应计利息视为已结算 [1] - 债权人团体包括Rosy Benefit、Forever Brilliance等9个实体及个人 未偿还债务截至2025年6月30日为178,615,220港元 [1] 股权结构变动影响 - 假设完全转换可换股债券 将发行2,446,783,836股换股股份 债权人一致行动集团投票权权益从0.01%增至71.36% [1] - 若仅Rosy Benefit完全转换 将获配717,173,014股 其投票权权益从零增至42.21% 债权人集团权益增至42.22% [1] - 若仅Forever Brilliance完全转换 将获配602,308,123股 其投票权权益从零增至38.02% 债权人集团权益增至38.03% [1] 强制要约与清洗豁免机制 - 根据收购守则规则26.1 债权人集团可能需就未持有股份提出强制性现金要约 除非获得清洗豁免 [2] - 清洗豁免申请需满足两项条件：独立股东以超50%票数批准债务重组相关议案 并以至少75%票数通过清洗豁免议案 [2] - 股份恢复交易申请已提交联交所 预计自2025年8月5日上午9时起复牌 [1]