核心观点 - 全球债市核心逻辑已从“等待降息”彻底切换为“应对冲突驱动型通胀” [4][9] - 地缘政治风险、央行鹰派立场强化及一级市场情绪恶化共同构成压制债市的三重力量 [9] - 市场对美联储降息预期大幅后移，首次实质性降息窗口推迟至2026年9月后 [4][18] 市场综述与驱动因素 - 上周全球债市遭遇美伊冲突爆发以来最剧烈的抛售浪潮，地缘政治风险与通胀预期重估形成共振 [7] - 美联储维持利率不变（3.50%–3.75%），市场对2026年内降息预期被彻底出清 [4][7] - 美国690亿美元2年期国债拍卖遇冷，投标倍数低于预期，2年期收益率单日飙升逾10个基点至3.96% [7] - 英国央行和欧洲央行措辞明显转鹰，市场将欧央行及英央行年内加息预期全面提价 [8] - 纽约联储企业债市场失序指数（CMDI）升至2025年5月以来最高水平，信用市场结构性压力蔓延 [8] - 新兴市场本地货币债自冲突爆发以来累计下跌逾4.5%，一级债券发行活动大幅萎缩 [8] 全球收益率与价差走势 - **美债曲线边际走平**：5年期收益率上行6bp至4.07%，7年期上行5.5bp至4.26%，10年期上行4.4bp至4.43%，超长端相对抗跌 [4][10] - **英债领跌发达市场**：20年期收益率单周暴涨30.69bp至5.55%，5年期上行14.09bp至4.54%，10年期上行18.44bp至4.97% [4][11] - **德债短端领跌**：1年期收益率上行21bp至2.59%，5年期上行19bp至2.83% [11] - **日债曲线陡峭化**：1年期收益率上行6.3bp至1.08%，5年期上行7bp至1.76%，10年期上行1.3bp至2.29% [12] - **信用利差全面扩张**：高收益债G-spread走阔17.6bp，新兴市场G-spread走阔16.6bp，整体G-spread扩大9.6bp至79.2bp [4][14] - **市场恐慌情绪升温**：CBOE波动率指数VIX收于31.05，周涨15.94% [4][14] 货币政策预期 - 美联储点阵图显示，2026年末目标利率预测高度集中于3.625%与3.375%，降息空间共识收窄 [18] - CME FedWatch工具显示，市场预期美联储在2026年4月、6月、7月会议维持利率不变的概率均超过91% [18] - 首次降息的实质性窗口直至2026年9月才开始松动，年末降息一次的累计概率约为25% [18] 境外债一二级市场动态 - **离岸人民币债市**：上周点心债发行24只、约732亿元，其中金融债规模占比逾98% [4][25] - 中国人民银行发行600亿元离岸票据，票面利率1.48%，期限约半年，旨在调节离岸流动性并稳定CNH利率预期 [26] - **中资美元/港币债**：上周发行67只，美元债39.09亿美元、港币债13.28亿港币，金融债占比逾98% [4][28] - 国家开发银行发行10亿港币1年期债，定价2.5%，具有市场基准意义 [28] - 电建海裕发行3亿美元3年期产业债，票面利率3.8%，由AAA央企中国电建担保 [29] - **收益率与利差**：离岸主权人民币10年期收益率收于1.8346%，周涨2.66bp，而境内同期下行1.27bp，两地利差转正并走阔3.93bp [4][23] - 中资美元债收益率全线上行13–19bp，信用利差结构性走阔，短端扩张幅度显著 [35][36] 信用动态与事件 - 惠誉与KBRA于3月20日同日将纽约市评级展望下调至负面，标志市政债信用压力警报升级 [4][39] - S&P表示不会仓促对冲突相关主权发起降级行动，但惠誉指出海湾合作委员会（GCC）发行市场已明显冷却 [4][40] - 新兴市场硬货币主权债利差延续冲突爆发以来的扩张趋势 [40] 全球流动性与资金面 - 美元SOFR各期限小幅变动，整体维持在3.67%–3.74%，资金面稳健 [4][43] - 港元HIBOR全面飙升，1个月期暴涨42.41bp至2.45%，季末结算叠加全球风险再定价为主要驱动 [4][44] - 日元TIBOR平稳，英镑SONIA小幅回落，瑞士SARON维持负值，全球资金面区域分化明显 [4][45] 海外债配置策略建议 - 建议采取“守中久期、持投资级、以票息为锚”的防御性策略 [4][47] - 重点布局3~7年期AAA至A+级中资美元债及多边开发银行债券 [4][48] - 规避超长端利率波动、英债财政溢价及低评级高收益信用敞口 [4][48] - 对欧债、中东主权债及新兴市场本币债均建议低配观望 [4][48]

公司股本变动 - 公司因购股权获行使于2026年3月2日至3月9日合计发行9.56万股股份 [1] - 公司于2026年3月6日因可换股债券转换配发及发行3139.01万股转换股份 [1] 公司可转换债券 - 公司一笔本金金额为2.1亿港元的可换股债券被转换 该债券属于总额8.5亿港元、票面利率2.80%、2027年到期的债券的一部分 [1] - 此次债券转换导致公司新增股本3139.01万股 [1]

公司股份变动 - 公司因购股权获行使，于2026年3月2日至3月9日合计发行9.56万股股份 [1] - 公司因可换股债券转换，于2026年3月6日配发及发行3139.01万股转换股份 [1] 公司可转换债券 - 公司一笔本金金额为2.1亿港元的可换股债券被转换，该债券总规模为8.5亿港元，票面利率为2.80%，到期日为2027年 [1] - 此次债券转换导致公司股本增加3139.01万股 [1]

交易核心与背景 - 公司于2024年10月29日召开董事会，审议通过了关于对持有的云白国际可换股债券行权转股的议案[2] - 本次行权转股依据公司与云白国际签订的《可换股债券认购协议之补充协议》等相关协议约定进行[2] - 公司持有云白国际的可换股债券本金为5亿港元[2] 转股执行详情 - 转股于2026年2月27日执行，云白国际按每股0.258港元的换股价向公司指定受托人配发及发行了股份[3] - 本次换股发行股份数量为1,937,984,496股[3] - 换股前，云白国际股份总数为7,599,914,160股，换股后股份总数增至9,537,898,656股[3] 股权结构变化 - 本次换股发行的股份占换股前云白国际股份总数约25.50%，占换股后股份总数约20.32%[3] - 换股后，公司直接持有云白国际3,846,009,856股股份，其中本次换股的1,937,984,496股由上海信托作为受托人持有，公司仍为实益拥有人[3] - 转股后，云白国际的公众持股量仍满足香港联交所上市规则的最低要求，符合协议约定的转股条件[3] 后续安排 - 公司将在行权转股完成后，按照既定方案及操作流程实施后续所涉及的信托产品相关事项[4]

公司可换股债券转换完成 - 千循科技(01640)于2026年2月26日，收到六名认购人发出的可换股债券转换通知，并据此配发及发行了相应换股股份 [1] - 认购人1将本金额2200万港元的可换股债券转换为846.15万股换股股份，换股价为每股2.6港元 [1] - 认购人2将本金额1400万港元的可换股债券转换为538.46万股换股股份，换股价为每股2.6港元 [1] - 认购人3将本金额3400万港元的可换股债券转换为1307.69万股换股股份，换股价为每股2.6港元 [1] - 认购人4将本金额500万港元的可换股债券转换为192.31万股换股股份，换股价为每股2.6港元 [1] - 认购人5将本金额2000万港元的可换股债券转换为769.23万股换股股份，换股价为每股2.6港元 [1] - 认购人6将本金额700万港元的可换股债券转换为269.23万股换股股份，换股价为每股2.6港元 [2] 转换结果及股权影响 - 本次转换完成后，公司合计配发及发行了3923.08万股换股股份 [2] - 新发行的换股股份与公司所有其他现有已发行普通股享有同等地位 [2] - 本次发行的换股股份占转换前公司已发行股本总额约7.01% [2] - 本次发行的换股股份占转换后公司扩大后的已发行股本总额约6.55% [2]

可转换债券行使与股份发行 - 公司于2026年2月26日收到六位认购人发出的可换股债券转换通知，并据此配发及发行了换股股份 [1] - 认购人1行使本金2200万港元的可换股债券，以每股2.6港元的换股价获得846.15万股换股股份 [1] - 认购人2行使本金1400万港元的可换股债券，以每股2.6港元的换股价获得538.46万股换股股份 [1] - 认购人3行使本金3400万港元的可换股债券，以每股2.6港元的换股价获得1307.69万股换股股份 [1] - 认购人4行使本金500万港元的可换股债券，以每股2.6港元的换股价获得192.31万股换股股份 [1] - 认购人5行使本金2000万港元的可换股债券，以每股2.6港元的换股价获得769.23万股换股股份 [1] - 认购人6行使本金700万港元的可换股债券，以每股2.6港元的换股价获得269.23万股换股股份 [2] 转换后股权结构变化 - 六次转换完成后，公司合计配发及发行了3923.08万股换股股份 [2] - 新发行的换股股份与公司所有其他现有已发行普通股享有同等地位 [2] - 此次发行的换股股份占转换前公司已发行股本总额约7.01% [2] - 此次发行的换股股份占转换后公司扩大了的已发行股本总额约6.55% [2]

公司融资活动 - 培力农本方与可换股债券认购人Protoss Global Opportunities Fund订立认购协议，公司有条件发行本金为2000万港元的可换股债券 [1] - 可换股债券可按每股0.49港元的换股价转换为公司股份 [1] - 换股价0.49港元较协议订立日联交所收市价每股0.335港元溢价约46.27% [1]

公司融资活动完成 - 公司已完成两项主要融资活动，包括配售新股及发行可换股债券，两项均于2026年2月26日完成 [1] - 配售事项以每股0.30港元的价格，向不少于六名承配人成功配售合共5000万股股份 [1] - 配售事项的净所得款项估计约为每股0.287港元，此价格已扣除相关佣金及费用 [1] 配售股份详情 - 配售股份总数为5000万股 [1] - 配售价为每股0.30港元 [1] - 配售净价约为每股0.287港元 [1] 可换股债券详情 - 公司已完成发行本金总额为9800万港元的可换股债券 [1] - 可换股债券的初步转换价为每股股份0.34港元，该价格可予调整 [1] - 假设可换股债券按初步转换价获悉数转换，将可转换为2.88亿股股份 [1]

公司融资活动完成 - 公司于2026年2月26日成功完成两项融资安排，包括配售新股及发行可换股债券 [1] - 配售事项以每股0.30港元的价格向不少于六名承配人配售合共5000万股股份 [1] - 配售事项净价（扣除费用后）估计约为每股0.287港元 [1] 配售股份详情 - 配售股份数量为5000万股 [1] - 配售价为每股0.30港元 [1] - 配售净价估计约为每股0.287港元 [1] 可换股债券发行详情 - 公司于同日完成发行本金总额为9800万港元的可换股债券 [1] - 可换股债券可按初步转换价每股0.34港元转换为股份 [1] - 假设可换股债券获悉数转换，将可转换为2.88亿股股份 [1]

配售事项完成情况 - 配售协议所有条件均已达成并于2026年2月26日完成 [1] - 配售代理以每股0.30港元的价格向不少于六名承配人成功配售合共5000万股股份 [1] 可换股债券发行完成情况 - 认购协议所有先决条件均已达成 本金总额为9800万港元的可换股债券已于2026年2月26日完成发行 [1] - 可换股债券可按初步转换价每股0.34港元转换为股份 该转换价可予调整 [1] - 假设可换股债券按初步转换价获悉数转换 将可转换为约2.88亿股股份 [1]