纪要涉及的行业或公司 行业：港股市场 纪要提到的核心观点和论据 1. **港股与A股联动性显著增强**：2020年后滚动12个月相关系数维持在80%-90%高位，远超历史平均水平，主要由于南向资金流入和内地企业赴港上市，改变了港股投资环境，且根据DDM模型分析，估值波动对港股涨跌幅贡献明显增强，与A股间联动关系进一步加深[1][4] 2. **外资持续流出港股**：外资占比从最高峰近80%降至61%，累计流出超7400亿港元，受地缘政治、港币套息交易及全球配置变化等多重因素影响，资金结构发生显著变化[1][2] 3. **港币套息交易加剧外资流出**：美联储加息导致港美利差扩大，促使投资者借入低利率港币兑换美元投资高收益资产，进一步影响港股资金结构[1][5] 4. **中概股回归提升港股市场质量**：已二次上市中概股占港股总市值约70%，加强了港股与内地基本面的关联，使恒生指数更能反映中国经济状况[1][6] 5. **南向资金持续流入显著提升港股流动性**：每年净流入超3000亿港元，2024和2025年均超7000亿港元，持股占比升至约21%，成交金额占比约28%，内资持续流入的原因包括价格优势、标的稀缺性以及套利动机[1][8] 6. **内地资金影响港股市场表现**：行业涨跌与南向资金流入规模呈现明显正相关，两地行业表现趋同，南向资金净买入与恒生指数涨跌幅呈负相关，体现越跌越买的投资行为[3][9] 7. **中资企业主导港股基本面**：市值占比超2/3，归母净利润占比达91%左右，港股基本面与内地经济高度联动[3][10] 8. **政策支持有望优化香港资本市场环境**：自2024年以来，多项政策明确支持香港发展资本市场，加强两地互联互通，同时，中国香港本地主导金融改革逐步推进[11] 9. **港股定价权逐渐转向内部**：外资持续流出、内资不断涌入推动了定价权转向内部格局确立，未来可能进入以我为主的新阶段，不再依赖外部因素决定涨跌[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **港股与美股联动性逐步减弱**：2020年以来，港股与美股之间的联动性显著减弱，相关性系数降至 -39%，出现负相关，主要源于港股资金结构和投资环境的深刻变革[2] 2. **展望未来港股走势**：南向资金持续流入及优质资产密集聚集将继续对分析判断未来走势发挥关键作用，同时需要关注国际局势及宏观经济政策可能带来的影响[7]

港股与A股美股联动性变化 - 历史上港股与美股走势相关性更强 1970年至今恒生指数与标普500走势基本一致 美股大跌时联动性尤为突出 [1] - 2020年以来港股与美股联动性逐步减弱 2021年、2023年两者走势完全相悖 [1] - 港股与A股联动性快速增强 2002年以来恒生指数与沪深300存在联动 但2020年前相关性弱于港股与美股 2020年后明显增强 [1] 港股流动性变化 - 2020年以来估值对港股涨跌幅贡献增强 与港股A股联动性增强时点吻合 [2] - 过去港股流动性受海外因素影响大 因联系汇率制度且外资占比高 [2] - 2020年后外资占比持续下降 因地缘政治、港币套息交易及港股性价比变化 港股流动性对海外依赖减弱 [2] - 中概股回流削弱港股与美股中期联动性 [2] - 内资加速流入港股 因价格优势、标的稀缺性与套利需求 港股流动性与内地关联加深 [2] 港股基本面与内地关联 - 港股上市企业中超三分之二为中资股 中资股贡献90%港股净利润 港股整体ROE主要由中资股驱动 [3] - 2020年以来A股企业赴港上市和中概股回归 港股内地企业占比上升 [3] - 2024年政策支持香港资本市场发展 两地联动有望深化 [3] - 港股基本面与海外弱相关性体现在三方面：海外需求通过出口影响盈利、中美经济周期联动性减弱、汇率影响企业盈利 [3]