海外方面，美国Q3 GDP超预期但12月PMI显示增长边际走弱，未来一段时间，美联储仍在宽松周期 中，相对友好的金融条件能对美国增长的薄弱环节起到一定的托底作用，防止滑向衰退，但回暖幅度可 能有限。 国内方面，12月制造业PMI大超预期，自年中以来重新回到景气度扩张区间，服务业和建筑业PMI亦回 升，或受外需韧性及年末重大项目推进速度加快提振，供需两端分项指标均有所上行。 市场策略方面，债券方面，上周供给担忧再度加大叠加跨年资金面趋紧，债市小幅调整，短端调整幅度 大于长端。2026年1月政府债计划发行规模明显高于去年1月，叠加银行信贷冲开门红，1月银行资金或 较为紧张，债市承接力量有限，关注央行投放资金对冲情况。节前公募赎回新规落地，较征求意见稿更 为温和，债市赎回压力有所改善，但趋势性机会仍需等待货币政策明确宽松或配置力量回归。 A股方面，中美关系缓和、人民币持续升值、稳增长政策积极发力下宏观环境利好A股市场，春季躁动 或可期。结构上，可以考虑关注拥挤度处于低位且具备产业催化的科技成长行情。 港股方面，人民币升值有助于港股流动性环境改善，近期国内增长边际回暖亦有利于港股beta上行。 原油方面，从全球经济基 ...

中信证券研报称，2026年大类资产环境或呈现流动性边际宽松与经济温和修复的特征，我们推荐商品> 股票>债券。权益方面，我们预计2026年万得全A全年涨幅5%-10%；港股预计迎来业绩触底反弹+第二 轮估值修复的戴维斯双击行情；美股在中期选举年"财政+货币"双宽松背景下，料将延续基本面增长动 能。债券方面，我们预计10年期中债收益率全年运行区间为1.5%-1.8%，节奏先下后上；10年期美债收 益率或维持3.9%-4.3%的区间波动。商品方面，原油供需格局由过剩转向平衡，布伦特原油全年或在58- 70美元/桶区间震荡；黄金在流动性宽松与地缘风险支撑下延续强势但涨幅趋缓，有望冲击5000美元/盎 司；铜则在供给约束与电力需求驱动下具备强支撑，预计均价有望上涨至12000美元/吨。汇率方面，人 民币或进入温和升值周期，美元兑人民币汇率中枢有望逐步向6.8靠拢。 ...

【编者按】 2026年是"十五五"开局之年，中国经济步入新发展阶段。 新形势下，外资投行唱多中国的声音不绝于耳。高盛2026年建议高配A股和港股；摩根大通将中国内地 与香港股市评级调升至"超配"；瑞银认为，政策支持、企业盈利改善及资金流入等因素可能推动A股估 值提升。这些判断均反映出国际资本对中国经济转型方向与2026年发展前景的认同，更预示着冬去春 来，全球资本有望流向东方。 智通财经"首席连线"2026年市场展望以《春水向东流》为题，取的也是此意。展望中，"首席连线"工作 室将访谈数十位权威经济学家、基金经理和分析师，请他们谈谈对新一年中国经济的判断，解析投资新 机遇。 管涛表示，2025年金价飙升连创50多次历史新高，很重要的原因就是全球不确定性增加。其中，特朗普 关税政策是这种不确定性的主要来源。 1月5日，中银证券全球首席经济学家管涛做客智通财经"春水向东流——《首席连线》2026年市场展 望"专题，带来分析和展望。 管涛此前曾长期在政府部门工作，目前还担任中国证券业协会新一届首席经济学家（发展战略）专业委 员会的主任委员。 对于2026年海外主要经济体的货币政策，管涛认为，将进入"多速并行"阶段， ...

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 今天A股大盘整体上涨，迎来开门红。 截止到收盘，A股整体回到4.0星上下，距离3点几星一步之遥。 大中小盘股都上涨。 成长风格上涨较多，红利等价值风格微涨。 港股科技、恒生科技、A50、自由现金流等指数，也整体上涨，回到了正常估值。 随着上涨，估值表的绿化率也在逐渐降低。 几个组合，净值也创下新高。 元旦假期里，A股没有开盘。 不过港股有开盘交易。 上周五，港股迎来开门红。 恒生指数上涨2.76%，恒生科技指数上涨4%。 今天港股波动不大，微涨微跌。 内地投资港股的基金，周五放假，所以基金净值没有更新。 不过周五的收益也没有丢失。这部分会体现在周一的基金净值中。 也就是，1月5日周一，港股基金的净值，会同时更新"假期里+周一"的合并涨跌幅。 这样合并起来，A股港股的基金，今天净值都是普遍上涨。 1. A股港股，在2026年开年都迎来大幅上涨。 A股和港股，不同阶段的收益有高有低。 例如25年1-3季度，港股涨幅比A股高不少；到了4季度又变成A股比港股涨幅高。 但长期回报差不多。 这里说的是港股中的内地公司，例如H股、中概股等。 这些公司主营业务在内地，属于人民币资产。 ...

海外宏观策略：美国经济与资产配置 - 美国经济表现稳健，就业市场强化正向循环，周频首次申领失业金人数回落至19.9万，职位空缺率稳定在4.6% [2] - 市场宽松交易受挫，美债利率与美元反弹，黄金高位回落，人民币在年底结汇潮推动下升值，在岸汇率突破7.0整数关口 [2] - 美股方面，上周标普500指数下跌1%，纳斯达克指数下跌1.5%，中期估值偏高，AI泡沫担忧和变现压力问题仍存，维持标配，若市场出现10%-20%回调可考虑加大配置，配置上建议在科技股外关注材料和工业板块 [2] - 美债方面，在降息周期背景下利率中枢趋于下行，短债优势凸显，建议维持对2-5年美债的配置 [3] - 美元方面，在博弈美联储新任主席背景下预计仍处下行期，但美国经济在财政货币“双宽松”支撑下仍有相对优势，预计2026年呈现“先抑后扬”走势 [3] - 人民币方面，考虑到中美利差倒挂收敛、出口强劲、结汇意愿回升，维持温和升值观点，但短期升值速度较快已与美元及利差背离，预计后续升速将放缓 [3] - 黄金方面，近期地缘政治冲突或使其获益，考虑到美联储降息持续推进及央行购金趋势，预计牛市将继续，未来或有望上碰5,000美金整数关口 [3] 中国宏观策略：经济与政策 - 经济景气度逆季节性走高，2025年12月制造业PMI回升0.9个百分点至50.1%，自3月以来重回扩张区间，非制造业PMI回升0.7个百分点至50.2%，新订单指数创年内新高 [5] - 内需方面，12月汽车零售量降幅扩大，30大中城市新房成交下降26.7%但降幅较11月收窄6.4个百分点，样本33城二手房成交均价同比下降17.4%，元旦假期全国国内出游1.42亿人次，国内出游总花费847.89亿元，分别增长2.6%和3.1% [5] - 外需方面，出口动能短期边际走弱，12月最后一周港口货物吞吐量25662万吨、集装箱611万箱，环比分别下降0.8%和1.5%，但12月平均货物和集装箱吞吐量同比增速分别为1.1%和7.8%，显示机电等产成品出口景气度仍高 [6] - 政策方面，发改委提出加快推动消费、投资等领域系列政策，包括优化实施“两新”政策，扩大大规模设备更新覆盖范围，优化汽车、家电等重点消费品补贴，明确将安排超长期特别国债资金实施“两新”政策，已下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划共计约2950亿元 [6] 中国债券市场 - 上周债市多空因素共振，利率窄幅波动，利空在于12月制造业PMI超预期回升，利好在于债基赎回费率要求放松，新规改为“机构持有30天以上、个人持有7天以上可另行约定” [7] - 前瞻来看，预计国债利率曲线维持陡峭，债市短期震荡略偏弱，10年国债利率中枢持稳略上行，主要波动区间1.65%-2.0%，通胀修复温和，“灵活高效”的降准降息仍可期，但股债比价向股市倾斜 [7] - 策略上，维持中短期品种配置，长久期品种需重视赔率，待利率上行至区间上沿后逐步介入，关注固收+产品的配置机遇 [7] 中国股票市场 - 上周A股交易三日，上证指数震荡微涨0.13%，自12月下半月以来市场延续上行，近期行情强势源于人民币快速升值及A500 ETF带来的千亿级增量资金入场 [8] - 展望后市，短期需警惕年末资金冲量效应消退及1月年报预告“暴雷”风险，中期维持偏乐观判断，春季行情胜率峰值通常出现在2月，建议逢回调积极布局 [9] - 结构层面，上周周期板块涨0.65%，成长板块跌0.22%，金融板块跌0.43%，消费板块跌1.43%，配置可关注AI产业驱动的科技股、出海高端制造业及相关上游原材料 [9] - 港股方面，元旦后首日恒生指数上涨2.76%，恒生科技指数涨4.00%，近期强势或与人民币快速升值有关，中期维持看多，结构上看多科技、高端制造及关联原材料，港股红利资产股息率显著高于A股 [9]

2. 高盛：委内瑞拉未来石油产量可能会有所增加，油价风险偏向下行 高盛集团表示，美国介入之后，委内瑞拉的石油产量在未来有望进一步提高，这可能会最终对油价造成 压力。包括Daan Struyven和Yulia Zhestkova Grigsby在内的分析师表示："产量的任何回升都可能会是缓 慢且有限的，因为基础设施已经受损，而且还需要强有力的激励措施来促进大规模的上游投资。"就近 期而言，该行维持了其对今年油价的平均预测不变，布伦特原油的均价预测仍为每桶56美元，WTI原油 的均价预测仍为每桶52美元。不过他们表示："除了近期俄罗斯和美国的石油产量数据有所增长之外， 委内瑞拉长期产量可能会进一步攀升，这使得我们对2027年及以后的油价预测面临更大的下行风险。" 3. 凯投宏观：不认为委内瑞拉事件会改变石油市场 国外 1. 瑞银：上调黄金目标价至5000美元 "我们继续看好黄金，并将2026年3月、6月和9月的目标价由每盎司4500美元上调至5000美元。"瑞银财 富管理投资总监办公室最新观点指出，黄金价格近期创下历史新高，主要受美元走弱、地缘政治紧张加 剧、制度性不确定性持续以及季节性流动性偏紧等因素推动。多国 ...

2025年A股市场回顾与数据总结 - 2025年上证指数全年上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，创业板指上涨49.57% [1][6] - 截至2025年底，沪市总市值约64.78万亿元，较2024年底增加约12.35万亿元 [1][6] - 2025年沪市股票筹资额约1.04万亿元，同比增长343.64%，其中IPO筹资额813亿元，同比增长148.75% [1][6] - 沪市股票账户数达3.99亿户，较2024年底增加2700万户 [1][6] - 2025年深市公司回购增持金额上限超1100亿元，分红持续超5000亿元 [1][6] - 深市ETF总规模超过1.79万亿元，同比增长79% [1][6] - 深市全年IPO公司48家，其中87.5%属于战略新兴产业，全年股票融资额1485亿元 [1][6] 2026年A股开局与市场展望 - 2026年1月2日，香港恒生指数收涨2.76%，恒生科技指数大涨4% [2][7] - 近10年A股全年首个交易日，上证指数与创业板指均呈现“五涨五跌”格局 [2][7] - 招商证券分析认为，开年后地方政府专项债发行有望提速，中央预算内投资加两重项目有望提速 [3][8] - 2025年四季度因2024年同期业绩基数较低，年报业绩预报披露的同比增速有望明显回升 [3][8] - 由于赚钱效应积累，开年后国内各路资金进一步加仓A股的概率较高，A股在1月继续走震荡向上走势、创前期新高的概率加大 [3][8] - 信达证券认为，元旦假期港股走强的原因包括南下资金布局、人民币升值及半导体产业催化密集，或有利于元旦后A股表现 [4][9] - 春节前流动性环境大概率较好，市场可能继续偏强，但1月可能会有一些波动，春季躁动若为季节性博弈，则2月胜率赔率更高 [4][9] 机构关注的2026年投资方向 - 国盛证券建议，2026年对外继续重视出海主线，特别是品牌龙头；对内看好消费领域求新求变的子行业，如新文旅、新零售 [4][9] - 招商证券指出，美国空袭委内瑞拉事件后，短期油价走势或较为纠结，在美国抑制通胀诉求下油价可能下跌，利好航空、炼化化工等下游板块 [5][10] - 该事件背景下，短期美元或较为强势，黄金走势或较为纠结，同时军工股可能迎来短期机会 [5][10] - 德邦证券分析称，此次地缘政治冲击远超普通事件，商业航天等决定未来国家硬实力的产业将更加被重视，相关投资机会值得关注 [5][10] 近期监管动态 - 2025年末，证监会就《上市公司董事会秘书监管规则（征求意见稿）》公开征求意见，以规范董秘履职、提升公司治理水平 [1][6] - 证监会修订发布了《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》 [1][6]

行业与公司 * 纪要涉及的行业或公司：宏观中国经济与人民币汇率、A股市场、港股市场、有色金属行业（铜、铝、镍）、消费行业（新消费、大众消费）、高端制造业、美国股市与债市[1][4][9][13] 核心观点与论据 * 核心观点：人民币汇率中长期升值趋势确立，2026年将成为中国经济重返繁荣的关键转折点，坚定看好人民币资产[2][4][8] * 核心论据一：人民币升值源于中国进入工业化成熟期后的强劲出口能力，此为因，升值是果，类似美国1945年后与日本1975年后的历史经验[2][5] * 核心论据二：人民币升值趋势不仅由企业结汇驱动，更受益于过去贬值期间流出的大约16万亿资金回流，即使未来结汇减少，趋势仍将持续[4][6] * 核心论据三：2026年美联储可能转向全面QE，这将为中国人民银行实施大规模QE化债提供空间，从而修复实体部门资产负债表，配合现金流量表已开始的修复，中国经济将回归繁荣周期[4][8][11][12] * 核心论据四：中国实体部门现金流量表正通过美联储降息带来的资本回流以及国内反内卷政策得到修复[4][10][11] 其他重要内容 * 汇率预测：预判2026年及未来几年，人民币汇率有望相继升值突破前高6.8，甚至达到6.3[2] * 资金回流规模：过去几年人民币贬值期间流出的资金包括广义未结汇资金约6万亿和套息套汇交易资金约10万亿，总计16万亿[6] * 美联储潜在操作：美联储可能从2026年1月开始每月向市场购入约400亿美元国库券，相当于类QE扩展政策[12] * 历史对比：中国1999年通过快速化债进入2000年繁荣周期，与日本90年代未能及时化债导致经济停滞形成对比[12] 大类资产配置建议 * A股市场：坚定看好，有望创新高，建议关注有色金属、新消费、大众消费以及高端制造等领域[4][9][13] * 港股市场：同样看好，相信港股大反攻时刻即将到来[4][9] * 人民币相关资产：坚定看好A股、H股以及国债等人民币计价资产[13][14] * 工业金属：可以关注铜、铝、镍等小金属品种[4][13] * 黄金：保持战略配置，但对投机交易需保持谨慎[13] * 美股与美债：预计仍将维持增长态势[4][13]

核心观点 - 基于“全天候”大类资产配置框架，认为美联储如期降息并超预期扩表将阶段性降低政策不确定性与市场博弈性，全球权益和大宗商品仍有表现机会，建议2026年1月超配风险资产 [1] - 建议2026年1月整体资产配置权重为：权益50.00%，债券35.00%，商品15.00% [1] 资产配置框架 - 构建了由“战略性资产配置（SAA）—战术性资产配置（TAA）—重大事件审议调整”构成的“全天候”大类资产配置框架 [1] - SAA用于分散宏观风险并设定长期配置基准，以保证组合稳健性 [1] - TAA通过定量方法识别短期风险回报特征更优的资产，对组合权重进行适度调整以提升收益 [1] - 最终结合重大事件的主观审议，对量化结果进行校正与补充 [1] 权益资产配置观点与建议 - 对权益相对乐观，建议2026年1月权益配置权重为47.50% [2] - 具体配置建议：超配A股（10.00%），超配港股（10.00%），超配美股（17.50%），低配欧股（2.50%），标配日股（5.00%），低配印股（2.50%） [2] - 多重因素支持中国权益表现，建议超配A/H股：经济工作会议临近，2026年是十五五开局之年，预计广义赤字有望进一步扩张，经济政策有望更加积极；美联储12月如期降息，人民币稳定升值，为2026年初中国宽松货币提供有利条件；改革提振中国市场风险偏好 [2] - “金发姑娘”背景渐显有利于美股表现，建议超配美股：美国经济边际降温但韧性仍在，内生性通胀粘性逐渐减弱，企业盈利预期或仍支撑美股中枢上行 [2] 债券资产配置观点与建议 - 对债券相对中性，建议2026年1月债券配置权重为37.50% [3] - 具体配置建议：长久期国债（10.00%），短久期国债（10.00%），长久期美债（7.50%），短久期美债（10.00%） [3] - 新年国债配置力量或进行博弈：融资需求与信贷供给不平衡仍是客观现实，但风险偏好中枢趋势性上行，居民企业或进行资产配置再平衡；此前债市由于缺乏有效的配置力量而较为低迷，新年或在当前点位迎来博弈 [3] - 美联储货币政策指引谨慎，美债利率或以震荡为主：美联储虽然于12月如期降息，但票委内部分歧较大，货币政策指引方向相对谨慎；美债利率中枢后续有望温和下行，但其相对于风险资产的风险回报比偏低 [3] 大宗商品配置观点与建议 - 对大宗商品相对乐观，建议2026年1月商品配置权重为15.00% [4] - 具体配置建议：超配黄金（8.00%），低配原油（2.00%），超配工业商品（5.00%） [4] - 风险资产波动背景下黄金具备较强韧性与避险属性，建议超配黄金：全球地缘政治局势的不确定性上升以及各国央行持续购金有利于支撑长期金价中枢；在全球风险资产波动且对AI产业趋势高度博弈的背景下，黄金价格仍然具有较强的韧性 [4] - 需求预期上修与交易动量维持高位，建议超配工业商品：以铜为代表的工业金属或阶段性处于供需不平衡的情况；建筑、电网与电动车是当下的主要需求驱动，AI算力扩张与电网现代化亦带来新增结构性需求，而铜的开发成本与复杂性显著提高 [4]

全球宏观环境 - 海外宏观事件落地，全球风险偏好改善，成长与有色金属板块有望占优 [1][10] - 美国2025年第三季度实际GDP增速达4.3%，大幅高于市场预期，消费保持韧性，AI投资贡献了当年经济增长的三分之一 [1][10] - 日本通过2026年大规模财政预算案，日债利率快速上行至2.11%，日元升值对美元指数产生压制，后续需关注1月美联储主席提名 [1][10] - 国内方面，在高基数影响下，11月工业企业利润降幅扩大，剔除基数后利润率环比小幅抬升但弱于季节性 [1][10] - 国内内外需呈现分化：酒精饮料、黑色金属冶炼行业盈利拖累整体增速，而出口增速回升带动计算机通信、汽车、电气机械、专用设备等出口链行业利润改善 [1][10] 市场策略观点 - 债券市场方面，上周（12月22日-26日）债市窄幅震荡，收益率曲线走陡，流动性宽松带动短端向好，长端因担忧跨年后行情而维持震荡 [1][11] - 跨年后资金面有望延续平稳，后续需观察信贷开门红、政府债供给和央行投放情况，明年1月为经济数据真空期 [1][11] - 债券长端风险在于权益市场“春季躁动”对风险偏好的扰动，但在央行呵护和跨年配置盘回暖下，上行风险有限，建议维持中性久期，逢调整适度配置，重视高票息和长久期资产的配置价值 [1][11] - A股市场方面，海内外宏观事件落地叠加市场结构性分化缓解，近期A股持续反弹 [2][11] - 考虑到中央经济工作会议的积极定调，叠加人民币汇率持续升值，看好A股后续行情，结构上，PPI和盈利的进一步回升仍需等待，拥挤度缓解后的科技成长板块有望占优 [2][11] - 港股目前处于“流动性受益但基本面偏弱”阶段，人民币升值有助于改善港股流动性环境，但港股全面上行（beta）依赖国内增长环境改善，关键看2026年物价水平（以PPI为代表）能否改善 [2][11] 大宗商品观点 - 原油方面，从全球经济基本面看，原油需求仍弱、供给持续释放、库存累积，价格仍面临压力 [3][12] - 黄金方面，短期视角下，随着中美关税摩擦暂缓、美国政策重心转向内政，不确定性降低，叠加黄金短期拥挤度处于高位，未来一段时间黄金的风险溢价可能逐步收敛，金价上涨速度或有所放缓，但中长期发展趋势依然看好 [3][13]