核心观点 - 二季度战略资产配置建议关注A股和商品，同时将中债作为风险资产的对冲工具进行配置[3][8] - 当前大类资产交易的核心是风险溢价，而非经济增长预期或利率预期[8][11] - 二季度风险偏好大概率回升，但风险评价将出现分化：全球风险评价上行，而国内风险评价下行[8] 大类资产分析框架 - 大类资产的定价主要受三个共有因子驱动：增长预期、利率预期和风险溢价[8][11] - 在新时代背景下，三要素可进一步拓展：增长预期分为传统增长预期和新兴增长预期；利率预期分为境内和境外利率预期；风险溢价包括境内外风险评价和风险偏好[11][12] 增长预期分析 - 传统增长预期承压：油价高企（如持续高于100美元/桶）可能对经济产生非线性影响，对中下游利润的挤压效应或强于对上游的提振效应，导致二季度增长预期下修[8][13] - 新兴增长展现韧性：在总量经济偏弱背景下，先进制造领域（如新能源发电、国产算力）仍具结构性支撑，地缘扰动提升了全球能源安全需求，为中国具备竞争优势的光伏、风电、输变电等领域带来新增长机会[8][13] 利率预期分析 - 全球利率中枢抬升，但上行空间有限：受地缘扰动影响，一季度美国、日本、德国等长端利率快速上行，但短期定价已较为充分[8][14] - CME美联储降息预期已推迟至2027年9月，且原油价格与美债收益率走势出现一定程度的松绑[8][14] - 美国3月工资增速和劳动参与率未随非农数据同步走强，长期高油价可能抑制需求并拖累经济，限制了利率进一步上行空间[8][14] 风险溢价分析 - 风险偏好有望修复：若中东局势不出现预期外因素，3月以来受压制的全球风险偏好大概率逐步修复[8][17] - 风险评价出现分化：中东事件导致全球（包括美国）风险评价上行；相比之下，中国受益于政策稳定及安全优势，风险评价将稳步下降[8][17] - 建议将地缘风险纳入组合考量，可通过配置能化ETF等原油相关标的进行常态化风险管理[8][17] 权益资产配置观点 - A股相对占优：当前配置核心线索在于风险溢价，体现为国内风险评价相较海外下行，且风险偏好从两端向中间回归[8][19] - 结构上关注中盘蓝筹，重点看好新能源（光伏/风电/输变电）及国产算力等先进制造方向[8][19] - 港股走势受海外利率预期约束：若海外利率预期下行在先，则优先配置红利股；若风险偏好修复在先，则港股科技股可能与美股出现同步反弹[8][19] - 美股风险评价下行，理论上应配置科技成长等弹性较大板块，但因当前风险偏好受压制暂不推荐，后续需关注全球风险偏好回升节奏[8][19] 商品资产配置观点 - 原油：价格已部分反映地缘风险，若出现更极端情况导致供需紧张，油价可能进一步攀升，建议将能化ETF等原油相关标的纳入常态化地缘风险管理组合[8][20] - 黄金：短期回归投资属性，2025年以来黄金ETF对金价有更强的边际定价权，其申赎受投资属性影响较大，3月美国黄金ETF赎回较大但近期已企稳，二季度黄金表现将很大程度上跟随美联储预期变化，整体不悲观但胜率不及三、四季度[20][22] - 工业金属：关注需求有韧性的品种，如碳酸锂、稀土等，其需求具有战略性和结构性（对应能源安全和国家安 全相关产业），确定性更高；铜、铝受益于电网和能源基础设施需求有一定支撑，但铜对全球经济周期的敏感性小于铝，且二者均受美债利率波动影响存在短期不确定性；对其他金属建议保持适当谨慎[8][23] 债券资产配置观点 - 中债：受地缘扰动直接影响有限，整体预计以震荡为主，更适合作为组合中风险资产的对冲工具[8][24] - 美债：存在不确定性，赔率较高但在高油价扰动和债务约束下胜率有限[8][24] - 在风险评价分化的背景下，中债信用较美债信用胜率更高[8][24]

宏观情景与市场预期 - 中东局势改变市场假设，主线从复苏逻辑向滞胀情景切换，当前处于通胀预期阶段[1] - 4月市场预期可能在通胀与滞胀之间摇摆，3月美国数据（如2月非农减少9.2万，失业率升至4.4%）可能强化滞胀预期[1][7] 国际市场资产配置 - **美债**：通胀预期强化下利率易上难下，CME模型显示市场降息预期已延后至2027年9月，期限利差可能进一步收窄[3][17] - **美股**：短期受外部冲击避险情绪主导，标普500与纳指已跌破日线支撑位，但长期AI产业趋势若能转化为盈利仍具韧性[3][28] - **商品**：短期走势取决于原油，多数品种4月易涨难跌；长期可能进入大周期上行，因供应恢复慢、OPEC控价及AI算力推升能源需求[3][19] - **黄金**：短期受流动性冲击下跌，但长期配置价值高，因美元信用松动及滞胀阶段实际利率通常走低[3][4][22] 国内市场展望 - **A股**：避险情绪下可能区间震荡，关注三条主线：算电协同（绿电、储能）、反内卷（化工、光伏、新能源车）、红利等防御型板块（金融、公用事业）[4][47] - **港股**：外资持仓占比近50%的恒生科技指数短期受避险情绪压制，但政策现改善迹象，预期缓和后或展现弹性[4][49] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期、全球经济景气不及预期、地缘政治局势超预期是主要风险[4][50]

核心观点 - 3月发酵的中东局势正在改变市场对经济周期情景的假设，市场主线有从中美传统行业复苏逻辑向滞胀情景切换的迹象，当前处于通胀预期阶段[1] - 4月市场预期可能在通胀和滞胀之间来回摇摆切换[1] - 如果中东事态升级，市场可能进一步向滞胀预期切换，4月可能是在通胀和滞胀之间来回摇摆的过渡期[14] 国际市场 - **经济与通胀**：3月美国经济数据指引有限，但中东局势强化了经济走弱、通胀上行的预期[7]。2月非农就业减少9.2万，远低于市场预期；失业率小幅升至4.4%[7]。2月CPI同比2.4%，环比0.3%，核心CPI同比2.5%，环比0.2%，均符合预期[7] - **货币政策**：3月FOMC会议点阵图仍支持今年1次降息，但投票分布朝着“减少降息次数”的方向变化，利率中枢维持在相对高位的时间可能延长[13] - **地缘局势**：中东局势仍有进一步发酵可能性，市场预期存在从复苏向滞胀切换的迹象[14]。如果霍尔木兹海峡问题一直得不到解决，原油价格维持高位，美联储降息预期将不断延后，目前CME模型显示市场对降息的预期已经延后至2027年9月[3][17] - **原油**：短期油价走势取决于霍尔木兹海峡何时解封，目前事态还有进一步发酵可能性，短期油价或维持高位[15]。机构对恢复时间分歧较大，乐观假设认为一个月内恢复正常，中性假设认为需要一个季度，悲观假设认为海峡或关闭数月[15] - **美债**：在通胀预期强化阶段易上难下，预计向滞胀预期切换后大趋势仍向上[3][17]。如果油价问题延续导致滞胀显性化，美债利率大趋势或仍向上，但期间可能因市场向衰退预期摇摆而呈现阶段性回落，期限利差易收窄，实际利率易下行[3][17] - **商品**：短期走势仍取决于原油，多数品种遵循供给端逻辑，4月易涨难跌[3]。长期来看，商品可能正在演绎新一轮大周期的上行，主要原因包括：原油供应难以快速恢复、OPEC可能顺势控价、供应链扰动后存在重新补库需求、AI算力基建推动能源需求、中国强调产能调控和价格治理[3][19] - **黄金**：冲突爆发后未立即发挥避险作用，主要受短期流动性冲击影响[3][22]。长期来看依然具有较高配置价值，一方面美元信用体系松动现实未逆转，另一方面滞胀阶段实际利率通常走低，一旦滞胀环境形成，黄金将迎来强劲驱动力[3][22] - **美股**：AI产业趋势与外部冲击相互拉扯，4月或暂时以避险为主，长期产业趋势仍然值得博弈[3]。短期可能以外部冲击带来的避险情绪为主，目前标普500和纳指已跌破日线中枢下沿支撑位，4月可能因预期摇摆而有所反弹，但建议谨慎对待[3][28]。参考1978-1980年滞胀环境，美股在ROE上行阶段仍有较好表现[3] 国内市场 - **经济表现**：1-2月经济数据释放积极信号，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，比上年12月加快1.1个百分点；进出口总额同比增长18.3%，其中出口增长19.2%；社会消费品零售总额同比增长2.8%；固定资产投资同比增长1.8%，由上年全年下降转为正增长[37] - **流动性**：宏观流动性维持充裕，LPR和DR007均维持低位；M1-M2增速差有所回升，整体维持韧性；A股市场需要等待更多增量资金进入的信号，近期日成交额一度回落至2万亿以下，两融余额也有所回落[37] - **A股市场**：避险情绪主导下可能维持区间震荡[3][47]。结构性方面关注三条主线：一是算电协同（政府工作报告首次提及，可能成为新基建重要发力方向，短期绿电、储能等方向有更好支撑）[3][47]；二是“反内卷”主线（油价推升能源成本强化商品涨价逻辑，国内反内卷政策加速，关注化工、光伏、新能源汽车等板块）[3][47]；三是红利等防御型板块（建议配置思路上维持谨慎，向金融、公用事业等板块倾斜）[3][47] - **港股市场**：避险情绪延续背景下恒生科技或相对弱势，若预期缓和可能展现出不错弹性[3][48][49]。外资持仓占比近50%的恒生科技指数易受流动性负反馈，但政策端已出现有利迹象[3][49]

中东资金对香港市场的兴趣与动向 - 自中东地区局势升级以来，中东家族和高净值人士的投资策略已调整，正在寻找香港的投资机会以抵御风险 [1][3] - 超过400位全球家族办公室决策者、家族继承人及行业领袖齐聚香港第四届“裕泽香江”高峰论坛，其中包括中东家族和高净值人士 [2] - 香港投资推广署表示，随着中东地缘局势持续紧张，全球家族办公室对香港作为安全、稳健且具国际连通性据点的兴趣显著上升，相关咨询与考察活动明显增加 [2] 中东资金流入香港的迹象与市场观察 - 过去两周，来自中东家族及高净值客户向中国内地、中国香港拓展业务的咨询需求明显增加，咨询增加的比例大约为20% [6] - 中金公司研报指出，短期有一些中东资金流入中国香港的间接线索，但尚未观测到资金大幅流入股市的直接证据 [9] - 兴业证券表示，外资有回流港股迹象，3月2日至3月18日国际中介累计净流入2.1亿港元，但认为近期加仓的外资或以海外对冲基金等灵活资金为主，而非中东长线资本 [10] - 香港金管局回应查询时表示，香港金融体系稳健，近日资金流入流出情况一切正常 [4] 中东地区市场表现与投资者行为 - 中东军事冲突爆发后，当地股市受到影响：阿联酋股市（ADX综合指数）过去一个月下降10.47%；迪拜金融市场（DFM）综合指数从3月4日至3月16日约下跌17%；迪拜房地产和建筑指数（DFMREI）从2月27日高点16910点连跌11天至11000点以下，跌幅超过35% [7] - 观察显示，中东高净值客户行为呈现“审慎观望、按兵不动”特征，而非恐慌性出逃，因多数客户早已在瑞士、新加坡等地进行了战略性多元化配置 [7] 中东投资者关注的投资领域与产品 - 来自中东的家族或高净值人士更青睐新能源、科技、基础设施、数据中心等领域的一级股权投资机会 [14] - 他们喜欢有稳定现金流的业务，如电力、水利、交通等基础设施项目，同时也青睐能与自身现有业务形成产业协同的策略性投资 [14] - 近期流入香港的中东资金多以家族办公室设立、二级市场建仓和高股息蓝筹配置为主，辅以pre-IPO基石投资 [14] - 中东资金对港股、债券、保险产品及在香港设立家族办公室的要求也表现出兴趣 [14] 中东资金参与香港资本市场的历史案例 - 中东资金近年来在港股市场参与度提升，包括参与港股IPO基石投资和上市公司定增配售 [15] - 具体案例包括：卡塔尔投资局背景的Al-Rayyan Holding成为东鹏饮料港股IPO核心基石投资者；阿布扎比投资局成为精锋医疗-B及MINIMAX-W两家港股IPO的最大基石投资者；科威特投资局在宁德时代港股IPO中认购5亿美元基石股份 [15] - 在定增配售方面，中东Al-Futtaim家族办公室于2025年参与比亚迪港股闪电配售；阿布扎比财政部旗下的CYVN Holdings是蔚来汽车的第一大股东 [15] 中东资本“东进”的性质与长期趋势 - 全球地缘政治动荡正持续推动中东资本加速东进亚洲，尤其聚焦中国内地与中国香港市场，这一资本迁徙并非短期临时行为，底层逻辑兼具短期避险需求与长期战略再平衡考量 [17] - 香港在人工智能、生物医药、金融科技及绿色金融等领域的蓬勃生态，对中东资本具有极大的战略吸引力 [17] - 中东资本的“东进”是一股将长期延续的宏观趋势，香港凭借“一国两制”独特优势，能为中东资本提供极高的安全性与长期的“制度信任” [18] - 中金公司研报将中东资金粗略划分为以中东为驻留地的外部资金和中东本地资金，前者可能受短期避险需求影响更大，后者更看重长期的多元化配置诉求 [18][19] 香港吸引中东资本的核心优势 - 中东资本视香港为通往粤港澳大湾区及内地市场的理想门户，可以链接科技等领先发展机遇，实现跨周期战略投资 [13] - 香港的核心优势包括社会稳定且背靠祖国、资金可自由流动、金融生态体系高度成熟、拥有国际认可的法律制度、税制简单且税率偏低，以及具备国际视野的专业服务团队 [13] - 内地具备突出的生产制造优势，涵盖技术水平、产品质量与综合成本控制，且内地企业出海意愿强烈，对与海外合作持积极开放态度 [13]

核心观点 - 中东地缘政治局势持续恶化，霍尔木兹海峡封锁导致原油价格高企且仍具备上行动能，全球再通胀交易正演变为滞胀交易 [1][15] - “超级央行周”释放谨慎货币政策信号，多家主要央行表态偏鹰并压缩降息空间，市场大幅下修宏观流动性宽松预期 [4][13] - 大类资产定价的关键在于霍尔木兹海峡封锁的持续性，若存在解封可能，基于滞涨预期的交易或迅速逆转，造成资产价格波动 [4][15] - 战术配置上建议超配中国A股与原油，对黄金长期看好但短期波动加剧，工业商品需求受滞涨交易压制 [1][4][16][17] 大类资产表现回顾与配置观点 大类资产表现回顾 - **全球权益市场普遍下跌**：上周（2026年3月16日至22日）主要股指多数收跌，上证综指下跌3.38%，标普500下跌1.90%，纳斯达克下跌2.07%，德国DAX下跌4.55% [9] - **原油表现突出**：布伦特原油上周大幅上涨12.92%，年初至今涨幅达86.14% [9] - **黄金大幅回调**：伦敦金现上周下跌10.49%，但年初至今仍上涨4.02% [9] - **债券表现分化**：中国中短久期国债上涨（1-3年国债涨0.07%），而长久期国债下跌（10年以上国债跌0.28%）；美债期货普遍下跌（10Y美债期货跌0.85%） [9] 近期重要事件回顾 - **全球央行政策偏鹰**：美联储维持利率在3.50%-3.75%不变，但上调2026年核心PCE通胀预期至2.7%；欧洲央行将2026年通胀预测从1.9%大幅上调至2.6%；日本央行维持利率但释放未来加息信号；澳洲联储已加息25个基点 [13] 重要事件定价分析 - 央行鹰派表态导致市场下修降息预期，再通胀交易向滞胀交易演化 [15] - 霍尔木兹海峡的封锁状态是影响原油价格及大类资产定价的核心变量，其持续性将决定滞涨交易的走向 [15] 重点资产战术性配置观点 - **权益资产**：建议超配A股，认为中国市场风险溢价更低，当前位置不宜盲目杀跌，有望出现重要底部；对港股、美股、欧股、印度股市持标配观点；对日股持不下载（低配）观点 [16][18] - **债券资产**：通胀预期强化压制长久期债券表现，建议标配中国国债，偏好中短久期品种；对美债持标配观点，尽管全球机构趋势性减持，但避险资金可能进行防御性配置 [16][18] - **商品资产**： - **黄金**：长期战略性配置价值维持，但短期受投机资金撤离和再通胀交易影响波动加剧，持标配观点 [17][18] - **原油**：建议超配，因地缘政治局势恶化且霍尔木兹海峡封锁，原油价格具备上行动能 [17][18] - **工业商品（如铜）**：受滞涨交易演化压制需求，持标配观点 [17][18] - **外汇资产**：对美元和人民币均持标配观点，预计人民币汇率将呈现双向波动、中枢震荡升值的态势 [18] 战术性资产配置组合追踪 - **组合表现**：上周（截至2026年3月22日）战术性资产配置组合收益率为-1.92%，基准组合收益率为-1.36%，组合跑输基准0.56个百分点；累计超额收益率为5.85%，累计绝对收益率为17.38% [21][22] - **组合权重**：当前组合中权益配置权重为43.19%，债券为35.37%，商品为21.44%；超配了商品（尤其是原油权重7.25%），低配了权益（基准权益权重为45%） [19][25] - **基准构成**：比较基准为宏观因子风险平价模型，其中权益权重45%（A股、港股各7.5%，美股15%），债券权重45%，商品权重10% [19]

文章核心观点 - 中东地缘冲突升级是当前全球资本市场的核心驱动因素，霍尔木兹海峡通航状态与原油价格走势是决定后续市场节奏的关键变量 [1] - 权益市场风险已得到较大程度释放，但明确企稳拐点仍需观察，市场调整孕育着未来V型反转的机遇 [3][5] - 黄金市场短期因再通胀交易驱动的紧缩预期而承压，中期走势高度依赖美伊战争的演变场景 [7][9] 一、权益市场：风险出清大半，等待拐点信号 - **市场现状与驱动因素**：中东局势恶化，霍尔木兹海峡处于实质性通航受限状态，美国与伊朗对峙升级，地面行动概率上升 [2]。A股于3月23日大幅调整，上证指数下跌3.63%，恒生指数下跌3.54%，根本原因在于中东局势升级引发的滞胀紧缩预期，这是对权益资产最不利的宏观组合 [1][3] - **历史规律与下行空间**：回顾历史，战争风险定价通常较快完成，冲突剧烈升级可能意味着尾部风险最剧烈阶段正在过去 [3]。从A股历史回撤规律看，近10年上涨年份中，上证指数阶段性回撤多集中在8–17%区间，平均回撤幅度约13%。据此测算，上证指数回落至3500–3850点属于牛市中的常态化调整区间。3月23日上证指数收于3813点，已进入该合理区间，进一步大幅下行空间有限 [4] - **企稳信号与配置建议**：市场企稳需关注两大信号：一是中东冲突出现拐点、油价高位回落；二是红利、能源等前期强势板块出现补跌 [4]。在明确企稳拐点前，仍宜谨慎控仓。结构配置建议关注三条主线：红利板块（避险价值）、能源链（传统能源、电力、新能源）、硬科技（通信电子等长期方向）。风格上，大盘股优于小盘股，价值风格优于成长风格 [5] - **港股与美股表现**：港股与A股驱动逻辑一致，同步大幅调整。市场传闻的中东资金避险逻辑中长期合理但短期难兑现，冲突后中东资金优先回流本土股市，EPFR数据显示近期中东资金对中国资产呈小幅流出态势 [5]。美股面临AI资本开支回报率下降、高估值以及油价高位可能压制流动性等多重压力，波动将加剧，市场风格正从科技巨头、大盘股转向非科技行业和中小盘股 [6] 二、黄金市场：短期承压，中期取决于战争场景 - **短期下跌原因**：黄金下跌聚焦三方面原因。一是再通胀交易驱动紧缩预期上升，市场定价重心由“避险”切换至“再通胀交易”，美联储降息预期大幅收敛甚至计入加息可能，美债实际利率与美元指数走强压制金价，全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust在战争爆发后出现约44吨的显著净流出 [7]。二是高波动市场的抛售螺旋，杠杆资金平仓及多头止损、长期止盈盘触发自我强化的抛售效应 [7]。三是对产油国可能抛售黄金以回笼流动性的市场猜测 [8] - **中期走势场景推演**：黄金后续走势高度依赖美伊战争演变，可分三种场景推演。场景一：海峡封锁长期化，油价持续飙升可能引发滞胀，动摇对美国财政信心，黄金在短期紧缩冲击后将因“卖出美国+抗滞胀”属性迎来做多机会 [9]。场景二：美方主导速战速决或较快停火，油价冲高回落，加息预期修正，黄金有望回到温和上涨轨道 [10]。场景三：只胀不滞（高油价推升通胀但美国经济有韧性），市场继续交易加息预期，黄金大概率步入下跌通道 [10] - **综合判断**：短期市场正在定价最为确定的通胀交易，黄金下跌风险仍在释放。中期需关注战争演变时长及对经济的影响，未来油价高企是否会对经济形成“滞”的冲击，是决定黄金能否反转的关键 [11]

全球宏观环境与地缘冲突 - 美伊冲突进入第四周，节奏转向高频持续对抗，冲突有向里海和海湾外溢的迹象，短期内很难快速收束，更多会向持续消耗状态演变 [2] - 霍尔木兹海峡通行受扰，尽管各方释放储备对冲冲击，但运输、保险和库存等成本上升，使油价在一个更高中枢上运行 [2] - 高油价背景下，美联储货币政策空间明显收窄，3月议息会议维持利率不变，点阵图显示多数官员仅支持0-1次降息，并将2026年通胀预测上调至2.7% [2] 美债市场动态 - 美国联邦债务已接近40万亿美元，近几个月扩张速度明显加快，叠加对外军事支出与长期财政赤字，发债需求仍在上升 [3] - 在当前利率水平下，利息支出增长较快，2026财年可能突破1万亿美元 [3] - 美债需求端发生变化，高通胀压低实际回报，海外主要持有国如日本和中国在2025年末曾出现阶段性减持，同时部分中东产油国和新兴市场也在推进储备多元化 [3] 资产定价逻辑变化 - 美债收益率更易受到通胀与供给影响，长端利率中枢面临上行压力 [1][5] - 黄金在通胀与不确定性环境下具备配置价值 [1][5] - 原油价格中枢抬升成为重要约束 [1][5] - 美元短期仍受避险与流动性支撑，但中期在财政压力与储备多元化背景下面临调整压力 [1][5] 人民币资产与股市展望 - 人民币资产的吸引力将有所提升，中国远离冲突核心区域，政策仍有空间，产业链与供给能力较强，使其在“稳定性”维度具备优势 [1][5] - A股短期受外部扰动影响，但在电力设备、高端制造等领域仍存在结构性机会 [1][5] - 港股受外资流动影响更大，波动较高，但在估值偏低背景下，对中长期资金的吸引力有所上升 [1][5] 历史比较与当前定位 - 从历史看，战争并不直接决定美债走势，关键还是通胀和货币政策环境，例如越战时期利率上行主因是通胀失控和美元体系变化 [4] - 当前环境更接近2022年后的情况，在高通胀和加息环境下，供给、通胀和利率之间的约束同时存在，发债和利率出现同步上行 [4]

市场表现 - 3月17日早盘，A50指数直线拉升，一度涨超1.5%，技术形态上已走出下降通道[1] - 香港市场集体大涨，恒生指数一度涨超1%，恒生科技指数一度涨超2%[3] - A股大金融板块走强，爱建集团涨停，国信证券、广发证券、华泰证券、中信证券、东方财富等跟涨，银行股普遍走强，保险股表现强劲，新华保险一度大涨超4%[3] - 港股金融股大涨，中资券商板块一度涨超5%，其中中信证券大涨近8%，广发证券大涨近6%，保险板块大涨超2%[3] 驱动逻辑一：蚂蚁集团收购耀才证券 - 蚂蚁集团对耀才证券金融的要约收购已通过有关部门审批，预计3月30日完成交割[3] - 耀才证券金融是一家成立30年的老牌券商，持有多块宝贵的金融牌照[3] - 此次收购有助于蚂蚁集团快速补齐“支付—理财—证券”的业务闭环，未来用户或可直接在支付宝APP内完成港股、美股交易，并借助AI投研模型获得个性化资产配置建议[3] - 该消息是引爆中资券商股的重要原因，耀才证券金融股价在3月17日早盘一度狂拉近80%[1][3] 驱动逻辑二：中东资金回流叙事 - 中东地缘政治冲突（美以伊冲突）爆发后，香港股市成交金额从冲突前一周的平均每日约2400亿港元，增加四成至冲突后一周的平均每日3400多亿港元，市场认为部分增量来自中东市场的外逃资金[4] - 券商人士指出，许多中东本土基金及主权基金开始了解香港的投资机会[4] - 设在香港的家族办公室调整计划，加快香港总部的扩展步伐，包括增聘100名客户经理，而非原计划的新加坡及迪拜分公司[4] - 多家银行和机构报告指出，中东客户对香港投资、债券、保险产品及设立家族办公室的查询量明显增加，对港股、家族信托等兴趣上升[4] - 花旗报告认为，中东不稳定可能推动资金流入中国香港和新加坡等亚洲中立中心，香港因低税率等优势处于有利位置[4][5] - 富邦银行（香港）行政总裁表示，中东局势不稳或推动更多资金流入，利好香港财富管理业务[5]

文章核心观点 - 面对地缘政治等突发事件 投资者应避免参与基于短期预测的“摸口袋游戏” 除非自身在数据、分析和判断上拥有显著优势 否则最佳策略是坚持长期资产配置并适时进行再平衡 以获取市场长期通胀和生息带来的基础收益 而非试图通过交易从他人处获利 [4][5][24][27] “摸口袋游戏”的规则与本质 - 所有大类资产的长期收益率中枢是通胀和生息 价格围绕此中枢波动 仅长期持有即可获得该基础收益 [6][7][13] - 投资者之间的买卖交易是一个零和游戏 交易本身不创造价值 只是价值的转移 即“摸口袋” 例如一只股票10年内上涨100% 所有投资者的平均收益即为100% 有人赚取200%就意味着有人收益低于100% [9][10][11] - 黄金、原油、股票、债券、外汇等各类资产均遵循此规则 [12] 交易中的角色与劣势 - 每一次交易都是买卖双方的博弈 双方互认对方判断错误 [17][18] - 市场中存在“镰刀”和“韭菜” 若非前者 则极大概率成为后者 导致亏损或少赚 [19][20][21][22] - 投资者的优势取决于数据量、数据质量和分析框架 在分析如美伊冲突对油价的影响时 普通投资者在关键数据（如军事行动细节、霍尔木兹海峡通航量、伊朗产量、全球库存、资金动向等）的获取数量和质量上 相比主权政府、产业巨头和金融机构处于绝对劣势 [24] - 缺乏高质量数据和系统分析框架的投资者 难以做出正确判断 短期盈利多靠运气 长期必然亏损 [24] 应对突发事件的策略 - 对于不具备明显优势的绝大多数投资者 应对各类突发政治事件的最佳方式是“不参与”相关的短期交易游戏 [24][27] - 应坚持既有的资产配置 不做大幅调整 市场波动过大时可进行再平衡操作 [24][27] - 此策略可能无法规避某些资产的下跌 也可能错过某些上涨 但能避免因试图“躲大跌”或“抓大涨”而导致的高买低卖、成为“韭菜”的结果 这些波动应被视为正常市场波动而忽略 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球正经历从全球化到地缘化范式转移，处于上一轮信息技术周期萧条期末尾，2026 年结束后或开启新一轮以人工智能、新能源为核心的周期，2026 - 2027 年有望成全球经济阶段性底部 [4] - 世界经济格局重塑，中美博弈主导秩序重组，美国经济有滞胀苗头、政策两难，中国经济面临“新常态”挑战与韧性并存，其他经济体分化 [4] - 科技革命、能源转型、地缘博弈是核心驱动力，催生投资热潮，影响全球定价，注入不确定性 [4] - 2026 年资产配置应防御为主、伺机进取、重在结构，不同大类资产有不同配置策略 [6][125] 各目录总结 百年变局下的历史性转折 - 全球政治经济格局从全球化向地缘化转变，地缘政治风险成资产定价核心变量 [17] - 全球经济处于上一轮信息技术周期萧条期末尾，预计 2026 年结束，与基钦周期库存底部共振，2026 - 2027 年或成经济阶段性底部 [18] 全球宏观经济裂变与重构 - 中美博弈致世界经济格局“东升西落”、秩序重组，经济体系向“集团化”“阵营化”发展 [23] - 美国经济有滞胀苗头，增长动能减弱、通胀顽固，政策陷入两难，降息周期或于 2025 年三季度结束 [4] - 中国经济面临“新常态”，挑战有老龄化、高杠杆等，韧性体现在出口与新质生产力，2026 年政策托底经济 [4] - 欧洲制造业 PMI 收缩有衰退风险，日本加息周期脆弱恐引日债危机，印度经济景气度放缓 [4] 技术、能源与政治核心驱动力剖析 - 新一轮科技革命以“人工智能 + 新能源 + 数字金融”为核心，朱格拉周期上行催生高科技投资热潮，AI 赋能传统行业并拉动底层硬件需求 [80] - 能源转型中新能源革命重塑需求格局，资源民族主义抬升采矿成本，本土化政策扭曲全球定价 [81] - 中美博弈“斗而不破”，焦点在科技脱钩等领域，多地缘冲突为市场注入不确定性 [89] 2026 年大类资产配置策略 - 贵金属中黄金适合核心配置，白银适合战术配置 [6][91] - 工业金属中铜、铝是核心战略资产，供给受限与新能源需求共振，易涨难跌 [6][97] - 能源化工需谨慎关注结构性机会，原油需求放缓但供给弹性弱，地缘事件驱动短期波动 [6][103] - 权益市场全球高波动，A股/港股关注结构性机会，美股警惕风险 [6][104] - 固定收益中，美债长端下行空间有限，中债收益率有下行空间，适合避险配置 [6][109] - 外汇市场美元震荡，人民币维持 6.7 - 7.2 区间基本稳定 [6][114] 风险提示与总结展望 - “黑天鹅”风险有美联储政策逆转、AI 泡沫破裂等 [119] - 2026 年投资策略应防御为主、伺机进取、重在结构，战略配置黄金，核心进攻聚焦战略金属和白银，权益选择深耕中国新质生产力，保持灵活 [125]