核心观点 报告构建了一个结合宏观与技术指标的港股月度择时量化策略框架 该综合策略在恒生指数和恒生科技指数上均表现出优于单一策略的绩效 年化收益率更高且风险调整后收益更佳 近期信号显示看多情绪在2026年3月出现回落 [2][6][66] 港股择时策略框架 - 报告从宏观和技术两个维度构建港股月度择时策略 借鉴了在A股市场验证有效的择时方法 [6] - 宏观策略使用五个指标：美元指数（反向）、中国私人部门融资增速（正向）、港币M2同比（正向）、中国主权5年期CDS利差（反向）、港股通当日买入成交净额（正向）[8][9] - 模型以2022年为界划分样本内（2014-2022年）和样本外（2022年至今）数据 采用均值差法构建子模型信号 并通过等权投票法生成0-1之间的综合得分 大于0.5则看多港股 [10] - 回测方案为月度调仓 看多时100%配置恒生指数R 看空时100%配置中债新综合财富指数 无风险收益率设定为2.5%[10] 港股择时宏观策略表现 - 基于五大宏观指标的择时策略自2014年以来年化收益率为13.7% 显著高于恒生指数R的4.3%和中债新综合财富指数的4.7% 策略多空胜率为58.9% 其中看多胜率达64.0%[2][12][13] - 策略看多信号月度占比为51.4% 低于恒生指数55.5%的月度上涨胜率 且看空胜率为53.5% 存在一定踏空风险 [12] - 近一年（截至2026年3月9日）宏观综合信号对恒生指数的择时胜率达75% 有效规避了2025年11-12月的市场回调并抓住了2026年1月的上涨机会 [2][14] - 该宏观策略应用于恒生科技指数（2015年以来）年化收益率达19.6% 看多胜率为63.8% 但同样存在踏空风险 [2][17][22] 港股择时技术指标分析 - 报告分析了四个技术指标：换手率（市场热度）、动量因子（市场方向）、卖空占成交额比（空头情绪）、股票回购金额（公司行为）[2][25][27][29][36] - **换手率**：基于其月变动方向的择时模型样本内外胜率分别为53%和52%[2][25] - **动量因子**：以恒生指数月收益率正负为信号 样本内外胜率均为56%[2][27] - **卖空占成交额比**：当该指标22-44日均值差的分位数处于75%-100%区间时 未来一个月恒生指数平均收益率为-0.5% 胜率51% 基于其月变动方向的择时模型样本内外胜率分别为55%和54%[2][32][34] - **股票回购金额**：当其变动分位数高于50%时 未来一个月恒生指数平均收益率更高 基于其月变动方向的择时模型样本内外胜率分别为58%和56%[2][38][40] 港股择时技术策略表现 - 基于上述四个技术指标等权构建的技术综合得分 其样本内外择时胜率分别为61%和60% 样本内外年化收益率分别为9.1%和9.5% 显著优于单一指标[2][42][43][45][48] - 技术综合策略自2014年以来年化收益率为9.2% 多空胜率61.0% 其中看多胜率62.0% 看空胜率58.7% 策略看多信号占比高达68.5%[2][49][50][52] - 该技术策略应用于恒生科技指数（2015年以来）年化收益率为14.1% 多空胜率59.7% 其中看多胜率60.7%[2][52] 港股择时综合策略表现 - 综合策略结合了5个宏观指标和4个技术指标 共9项指标进行等权投票 生成综合得分[2][55] - 在恒生指数上 综合策略自2014年以来年化收益率达14.7% 高于宏观策略的13.7%和技术策略的9.2% 其多空胜率为61.6% 夏普比为0.85 表现优于单一策略[2][57][58][60][62] - 在恒生科技指数上 综合策略自2015年以来年化收益率高达22.8% 高于宏观策略的19.6%和技术策略的14.1% 其多空胜率为60.4% 夏普比为0.88[2][59][60][64] - 分年度看 基于恒生指数的三种择时策略在大部分年份跑赢指数 宏观、技术、综合策略相对于恒生指数R的年度胜率分别为69%、77%、69% 主要回撤发生在2017、2019和2024年[64][65] 近期信号与展望 - 近三年（截至2026年3月9日）宏观、技术、综合信号对恒生指数择时的胜率分别为58.3%、63.9%、61.1% 近一年胜率均为75%[66] - 最新信号显示 宏观、技术及综合看多信号在2026年3月均出现回落 转为看空[2][66] - 在近12个月中 三种信号观点完全一致 仅在2025年11月、12月及2026年3月发出看空信号 且在这三个月中恒生指数与恒生科技指数均下跌 看空胜率达100%[66][67]

核心观点 - 报告构建了一个基于五大宏观驱动因素的港股月度择时框架，并通过历史回测验证其有效性，综合指标策略在样本内外均显著跑赢基准指数，当前（2025年10月）基于多项指标继续看多港股 [2][89] 港股市场概述 - 港股市场以大型公司为主，恒生综合指数和恒生指数的平均市值分别为1256亿元和4481亿元人民币，后者市值介于沪深300和上证50之间 [6] - 长期来看，港股风险与收益水平整体低于A股，波动性更小，但在中证800下跌行情中展现出抗跌性，部分时期（如2009-2010年、2024-2025年年中）也具备更强的进攻属性 [2][9] - A股与港股相对表现存在周期性波动，AH股溢价受美元指数周期影响，美元指数下行有利于港股上涨并促进溢价收敛，两地市场定价环境的差异是相对表现的主导因素 [2][12][15] 港股宏观驱动因素 - **海外宏观**：美元指数与港股走势高度负相关，2017年以来相关性达-0.75，美元指数下行阶段港股普遍上涨，例如2025年上半年美元指数下跌13.0%期间恒生指数R上涨28.9% [2][20][22][24] - **国内宏观**：私人部门融资增速是关键指标，其上行周期通常对应港股良好表现，例如2008年11月至2010年1月增速上行期间恒生指数R上涨49.6% [2][27][30] - **中国香港宏观**：港币M2增速的向上拐点是港股市场触底反弹的重要标志之一，当前M2同比继续上行，为港股提供流动性支持 [2][33] - **外资偏好**：中国主权5年期CDS利差与港股高度负相关，2015年以来相关性达-0.8，利差下行表明外资对中国资产偏好提升，利好港股 [2][37] - **定价权变动**：南向资金在港股市场的持仓和成交额占比显著提升，今年以来成交额占比最高超过50%，其边际定价能力不断增强 [2][40] 港股月度择时策略 - 策略基于五个宏观指标（美元指数、私人部门融资增速、港币M2增速、中国主权CDS利差、南向资金净买入）构建信号，采用均值差法判断趋势，每月调仓 [46][47] - 单一指标策略在样本外（2022年以来）回测均跑赢恒生指数R，年化收益率分别为：美元指数策略13.3%、私人部门融资增速策略16.8%、港币M2增速策略12.8%、中国主权CDS策略7.8%、南向资金策略24.5% [2][51][56][61][66][72] - 基于等权投票法构建的宏观综合指标策略表现更优，样本外年化收益率达22.3%，夏普比0.94；2014年以来年化收益率13.9%，看多信号胜率64.7%，多空胜率57.9% [2][75][76][77] - 将综合策略应用于恒生科技指数，2015年以来年化收益率达23.2%，看多胜率66.1% [89] - 宏观综合指标自2025年2月以来持续看多港股，10月基于美元指数下行、港币M2上行、中国主权CDS利差下行及港股通净买入逻辑维持看多观点 [2][89]

美元走势 - 中期视角下，美国相对欧日经济增速或占优，美元下跌最快的时候可能已过去，未来半年到一年需警惕美元反弹风险[2][13] - 金融危机后，美国经济占比与美元指数长周期背离，2008 - 2014年月均净购美债量从164亿美元升至403亿美元，未来一年美元或难进入持续下行大周期[15][16][18] - 4 - 6月，10年期美债利率从4.2%升至4.58%，美元指数从104跌至99，资管公司美元指数期货空头寸从2010张涨至1.1万张，需警惕美元反弹[20][21][22] 债市分析 - 7月债市难有趋势行情，10y国债维持1.6 - 1.7%，短端或有季节性修复机会，交易要及时止盈[4] - 7月政府债净融资或达1.5 - 1.7万亿，跨季后大行卖债缓解，理财、基金需求偏强，供需结构好于8 - 9月[4][27][28] - 回顾2019 - 2024年，7月债市下行居多，2021 - 2024年DR007平均下行约10BP，10y国债平均下行4.4BP，信用表现优于利率[29] 股市与基金 - A股后市或先抑后扬维持震荡，港股后市或看多恒生指数，下周推荐消费者服务等行业[8][9] - 本周股票型基金总仓位94.90%，较上周增加97bps，混合型基金总仓位80.57%，增加133bps[5] - 本周股票型基金平均收益1.31%，股票型ETF平均收益1.24%，新成立公募基金38只，募集53.28亿元[7] CIPS规则 - 央行拟修订CIPS业务规则，放宽参与者准入条件，明确境外资金托管行，细化业务处理和风控规则[9][43] - 2024年我国跨境电商进出口约2.71万亿元，同比增长14%，CIPS处理业务金额175.49万亿元，同比增长42.60%[42] - 建议重视银行板块配置机会，推荐国有大行、稳健股份行、区域优质中小行等[44]