文章核心观点 - 文章对日本主要游戏企业2025年第三季度（2025年7月至9月）的财报表现进行了综述 [3] - 多家公司通过发布经典游戏的重制版或移植版（如Nintendo Switch 2版本）来驱动销售，而非依赖全新大型游戏 [4] - 部分公司面临营收或利润下滑，原因包括线上与移动游戏收入减少、组织重组带来的特别损失以及并购相关费用 [4][5] 各公司业绩概况 光荣特库摩 - 2025年第三季度营收312亿6800万日元（约合人民币14亿4111万元），同比下降11.2% [5][6] - 当期净利润134亿6500万日元（约合人民币6亿1920万元），同比下降15.7% [5][6] - 营业利润79亿6400万日元（约合人民币3亿6649万元），同比下降25.2% [6] - 业绩双降主因是娱乐事业板块中线上与移动游戏的收入下滑 [5] - 本季度发布了Nintendo Switch 2移植作品《狂野之心S》和“炼金工房”系列新作，但销售仍集中在现有作品上 [8] 其他公司动态 - CAPCOM发行了《街头霸王6》的Nintendo Switch 2版本 [4] - KONAMI推出了大型经典游戏重制版《潜龙谍影Δ:食蛇者》及系列新作《SILENT HILL f》 [4] - 万代南梦宫的新作《SD高达G世纪永恒》与《艾尔登法环：黑夜君临》表现良好 [4] - SQUARE ENIX因组织重组带来特别损失，下调了全年业绩预期 [4] - 世嘉因加入并购企业业绩而计入了较大费用 [4]

国内游戏公司三季度业绩 - 世纪华通第三季度营收首次突破百亿，达到100.16亿元，同比增长60.19%，净利润为17.01亿元，同比增长163.78% [3] - 三七互娱第三季度净利润为9.44亿元，同比增长49.24%，但营收为39.75亿元，同比下降3.23% [4] - 游族网络第三季度净利润为2620.00万元，同比大幅增长4466.74%，营收为3.31亿元，同比增长11.99% [5] - 完美世界第三季度归属于上市公司股东的净利润为1.62亿元，同比增长176.59%，营收为17.26亿元，同比增长31.45% [6] - 巨人网络第三季度净利润为6.40亿元，同比增长81.19%，营收为17.06亿元，同比增长115.63% [7] - 吉比特第三季度净利润为5.69亿元，同比增长307.7%，营收为19.68亿元，同比增长129.19%，并拟向全体股东每10股派发现金红利60元 [8] 公司重大人事变动与治理 - 巨人网络CEO、总经理张栋因个人原因辞职，公司董事刘伟继任，公司称其内部赛道化管理模式可确保人事变动影响有限 [9] - 三七互娱及相关责任人因2014年至2020年年报虚假记载、2018年至2020年关联交易未披露等行为，被证监会合计罚款3255万元 [10] 重点产品表现与行业事件 - B站旗下Team Soda工作室研发的游戏《逃离鸭科夫》在发售后两周内销量突破200万，并获得Steam平台96%的好评率 [9] - 美国Google Play官方宣布，在法院禁令有效期间，将允许美国地区的开发者使用Google Play Billing以外的第三方应用内支付方式 [11] 海外市场动态与诉讼 - 日本特许厅对任天堂在起诉《幻兽帕鲁》开发商后提交的一项关键专利分割申请发出“拒绝理由通知”，质疑其“缺乏进步性” [12] - 受亚马逊游戏部门裁员1.4万人影响，其基于《指环王》IP的大型多人在线游戏项目可能终止开发，同时MMORPG《新世界》已宣布停止更新并将于2026年停运 [13] 电竞赛事进展 - 在《英雄联盟》S15比赛中，LCK战队T1先后以3:2战胜AL、3:0战胜TES，与同赛区的KT战队会师决赛，决赛定于11月9日举行 [14]

核心观点 - 游戏行业在2Q25展现出强劲的财务表现，收入连续第六个季度环比增长，毛利率提升至71.3%，净利润创2019年以来新高，经营性净现金流达64.7亿，行业竞争趋缓且估值未出现泡沫化，行情由EPS驱动并有望持续 [5][7][14][21][24] 财务表现 - 2Q25总收入达221.8亿，同比增长22.3%，环比增长3.6%，连续第六个季度实现环比正增长 [7] - 2Q25整体毛利为158.1亿，同样连续第六个季度环比正增长 [7] - 2Q25整体归母净利润为41.6亿，较去年同期24.7亿大幅提升，单季度净利率18.7%，扣非归母净利润40.1亿创2019年以来新高 [14] - 2Q25经营性净现金流为64.7亿，较去年同期38.7亿显著提升，创2019年以来单季度新高 [21] - 货币资金储备持续增加，2Q25达到365.9亿，创2019年以来新高 [21] 毛利率与费用结构 - 2Q25整体毛利率水平为71.3%，自3Q20以来波动攀升，环比进一步提升，主要与渠道向官服及TapTap等非抽成平台集中以及自研游戏收入占比提升有关 [5] - 研发费用开支峰值出现在4Q21，近几个季度基本维持在20亿左右，2Q25开支为20.1亿，环比持平，研发费用率持续下降周期已达10个季度 [11] - 2Q25管理费用合计开支为13.3亿，管理费用率接近2019年以来季度新低，仅为6% [11] - 2Q25销售费用开支为76.5亿，销售费用率未明显提升，买量效率保持不错 [11] 头部公司表现 - 2Q25收入排名前五公司为ST华通（环比+11.27%）、三七互娱（环比-0.01%）、完美世界（环比-17.55%）、吉比特（环比+21.71%）、神州泰岳（环比+2.85%），CR5占比79.9% [18] - 2Q25归母净利润排名前五公司为ST华通（环比-3.22%）、三七互娱（环比+54.97%）、恺英网络（环比-16.64%）、巨人网络（环比+23.37%）、吉比特（环比+27.55%），CR5占比81.3% [23] - 实现收入与净利润均同环比提升的公司为吉比特和巨人网络，收入同比增速最快公司为ST华通，净利润同环比均提升公司还包括三七互娱 [23] 行业趋势与估值 - 行业竞争趋缓，管理费用收缩，研发投入精细化，推动净利润水平持续季度环比提升 [14] - 当前游戏板块PE-TTM为33x左右，处于2022年以来估值区间中位稍偏上水平，2023年最高时为45x左右，估值未出现泡沫化 [24] - 行情由政策端改善（提PE）至行业端改善（提PE）再至公司端改善（提EPS）持续演绎，EPS驱动行情基础扎实 [24] 建议关注公司 - 建议关注ST华通、巨人网络、完美世界、吉比特、恺英网络 [24]