吉比特 2025 年上半年业绩及业务分析 **1 公司业绩表现** - 2025 年上半年营业收入 25.18 亿元，同比增长 28.49%[3] - 归母净利润 6.45 亿元，同比增长 24.5%[3] - 经营活动现金流量净额 10.77 亿元，同比增幅 81.18%[3] - 业绩增长主要来自新游《问剑长生》和《仗剑传说》的增量贡献，以及《封神幻想世界》的持续收益[2][3] - 《问道手游》收入同比微降，但整体表现稳健[3] - 投资业务收益 604 万元，同比减少[3] - 汇兑损失 871 万元，汇兑收益同比减少[3] **2 核心产品运营情况** - 《问道手游》运营 9 年，累计注册用户超 5,000 万，2025Q2 流水同比基本持平[2][5] - 《仗剑传说》2025 年 5 月底上线，国内畅销榜最高排名第四，已进入日本及港澳台市场[2][5] - 《问剑长生》2025 年 1 月上线，累计注册用户突破 300 万，畅销榜最高排名第 14[5] - 《问道端游》和《一念逍遥》收入利润同比减少[3] - 《封神幻想世界》2024Q4 上线，本期贡献增量收入[3] **3 分红政策** - 2025 年上半年每股分红 6.6 元，总额约 4.74 亿元，占归母净利润 73.46%[2][7] - 上市以来累计分红 64.89 亿元，是累计融资净额的 7.2 倍[2][7] **4 产品创新与市场策略** - 《仗剑传说》创新融合放置框架与 MMO 玩法，降低传统 MMO 沉重感，强社交属性或延长生命周期[2][8][9] - 国内营销策略：买量推广+口碑营销[10] - 海外市场采取稳健策略，优先深耕港澳台，准备进入日本市场[2][11][17] - 题材选择考虑文化壁垒以提高海外接受度（如《断剑》调整题材）[30] **5 储备产品计划** - 《问界长生》预计下半年登陆港澳台及韩国市场[6] - 《九牧之野》（三国题材 SLG）上线时间未定[6][12] - M72 和 M88 项目开发成本均在 2 亿以内，M88 表现超预期[18] - M95 和 M98 至少需 3 年上线，目前处于早期阶段[25] **6 研发与行业展望** - 研发费用率下降源于年初业务梳理和聚焦，优质资源集中到优质项目[4][19] - 游戏行业需求多样化，竞争稳定，爆款与普通产品差距大[19][28] - AI 应用主要提高生产效率，未来或融入游戏玩法[4][27][35][36] - 赛道选择以制作人热爱为主导，结合公司经验积累[20][31] **7 海外市场布局** - 鼓励制作人兼顾海外市场，但不刻意迎合，注重题材文化接受度[30][38] - 下半年重点深耕港澳台，准备进入日本市场，逐步推进其他地区[17][30] - 自研产品为主，代理全球化产品困难[38] **8 其他要点** - 小程序游戏《道友来挖宝》表现超预期，但对《问道》IP 影响有限[14][24] - 销售费用增长因新品上线（《仗剑传说》《问剑长生》），下半年或随《九牧》上线增加[33] - 美元贬值风险预案：持多币种组合，不进行对冲[40] - 无香港 IPO 计划[42]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][7] 核心财务数据 - 2025年上半年营业总收入25.18亿元，同比增长28.49%，归母净利润6.45亿元，同比增长24.5% [4] - 2025年上半年经营活动现金流量净额10.77亿元，同比增长81.18% [4] - 2025年上半年拟派发现金红利4.74亿元，占半年度归母净利润的73.46% [4] - 2025年预计营业收入52.27亿元(原39.09亿元)，同比增长41% [7] - 2025年预计归母净利润15.93亿元(原9.08亿元)，同比增长69% [7] 产品表现 - 新品《问剑长生》2025年上半年流水5.66亿元 [6] - 新品《仗剑传说》上线一个月流水达4.24亿元，中国港澳台地区iOS畅销榜第一 [6] - 《问道手游》2025年上半年流水10.71亿元，同比下滑7.25% [6] - 《问道》端游流水1.59亿元，同比下滑11.55% [6] 财务指标 - 2025年上半年毛利率92.31%，较去年同期88.22%提升 [7] - 自主运营业务毛利率94.21%(去年同期90.45%)，联合运营毛利率89.78%(去年同期85.41%) [7] - 2025年上半年销售费用8.36亿元，同比增长55.6%，销售费用率33.2% [7] - 2025年上半年研发费用3.57亿元，同比下滑8.8% [7] - 2025年预计ROE为21.2%，2026年预计19.1% [10] 估值指标 - 当前市值对应2025年PE为17.3x，2026年14.7x，2027年13.7x [7] - 2025年预计P/B为4.3x，2026年3.3x [3][10] 新品储备 - 《九牧之野》已取得版号，为代理发行三国题材赛季制SLG产品 [7] - 《问剑长生》预计2025年下半年在中国港澳台、韩国等地区上线 [7]

核心观点 - 传媒板块7月表现跑输市场，申万传媒指数上涨3.18%，跑输沪深300指数0.37个百分点，在申万一级31个行业中排名第18位 [4][12] - 游戏市场1-6月营收持续较快增长，1-7月累计发放游戏版号946个，同比增长19.1% [4] - 电影市场7月总票房达40.67亿元人民币，同比下滑24.4%，《南京照相馆》表现亮眼有望拉动8月票房 [5] - AI应用领域取得突破性进展，包括Kimi K2高速版模型发布、百度推出全球首批AI数字员工等 [5][93][95] - 投资建议持续看好游戏、AI应用及IP潮玩板块机会，8月重点推荐组合为分众传媒、哔哩哔哩、巨人网络、心动公司、泡泡玛特 [6][115] 市场回顾 - 7月传媒板块上涨3.18%，跑输沪深300指数0.37个百分点 [4][12] - 当前申万传媒指数TTM-PE为44.9x，处于过去5年93%分位数 [4][17] - 个股表现分化，果麦文化、兰生股份、上海电影、易点天下涨幅居前，ST紫天、元隆雅图等跌幅居前 [4][22][23] 游戏行业 - 1-7月累计发放游戏版号946个，同比增长19.1%，7月发放127款国产游戏和7款进口游戏 [4][26] - 6月中国游戏市场收入281亿元，同比增长0.9%，移动游戏收入201亿元，同比增长1.4% [4][30] - 1-6月中国自研游戏出海收入95亿美元，同比增长11%，美日韩为主要市场 [4][36][40] - 7月新游中《斗罗大陆：猎魂世界》表现突出，预估流水2.5亿以上 [45][49] 影视行业 - 7月电影票房40.67亿元，同比下滑24.4%，观影人次1.07亿，平均票价38元 [52][54][55] - 《南京照相馆》7月票房9.06亿元，预计将继续拉动8月票房 [58][60] - 剧集市场《以法之名》15.21亿播放量居首，综艺市场芒果《爸爸当家》市占率14.89%领先 [68][69][70] AI应用进展 - WAIC大会展示具身智能最新进展，超过150台人形机器人亮相 [78][82] - DeepSeek以1.63亿月活跃用户位居增速APP榜首，豆包月活1.41亿同比增长410.69% [83][84] - Kimi K2高速版模型输出速度提升4倍，达到每秒40 Tokens [88][92] - 百度推出全球首批AI数字员工，具备"懂业务、给结果、可进化"三大能力 [95] 投资建议 - 游戏板块推荐恺英网络、巨人网络、姚记科技、心动公司等 [6][115] - 广告媒体推荐分众传媒、哔哩哔哩、芒果超媒 [6] - 影视内容推荐万达电影、光线传媒、华策影视 [6] - IP潮玩推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技 [6] - AI应用关注游戏、玩具、广告、教育等方向落地机会 [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：游戏行业、传媒互联网行业 - **公司**：心动公司、巨人网络、吉比特、世纪华通、新东公司、凯英网络、盛天网络、完美世界、友谊时光、金山软件 纪要提到的核心观点和论据 游戏行业现状 - 游戏行业处于景气上行周期，2025 年第一季度中国国内游戏市场规模达 857.04 亿元，同比增长 18%，4 月和 5 月移动游戏市场规模环比增长，无淡季效应 [1][11] - 版号供给稳定增加，2024 年月均发放 118 款，2025 年 6 月达 157 款，缓解游戏公司新品上线压力，减少市场规模收入波动性 [1][10] - 新游表现超预期，如《超自然行动组》《爆炒萌厨》《仗剑传说》《异色重启日》等，为相关公司带来业绩弹性 [1][12][14] 游戏行业投资逻辑 - 基于用户精神和情绪消费刚需与游戏供给释放共振、新消费趋势带来新用户群体、游戏品类创新、AI 技术赋能及政策支持等因素 [3] - AI 技术提高游戏开发效率、降低成本、丰富玩法和交互体验，推动商业模式多元化，打开长期成长空间 [3][21] 个股选择标准 - 关注产品周期好、长情运营表现突出、积极拥抱 AI 技术并实现业务赋能的公司 [5] 游戏行业发展趋势 - 短、中、长期发展趋势乐观，有望迎来估值与业绩双轮驱动，行业规模持续增长 [6] - 更多轻度休闲和虚拟社交陪伴属性游戏出现，扩大用户基础和提升付费能力 [6] 政策推动情况 - 浙江省等 17 部门联合印发支持游戏出海措施，北京市发布促进行业高质量发展办法，两会将游戏纳入促进消费政策 [3][18] AI 技术影响 - 赋能游戏开发，辅助代码、场景、角色生成和美工画面优化，融入智能 NPC、动态剧情生成和虚拟角色互动 [21] - 推动商业模式从道具付费延展到混合模式，多模态模型能力提升推动原生 AI 游戏诞生 [3][21] 具体公司产品表现 - 心动公司《异色重启日》海外表现好，首月流水过亿，心动小镇有望成长青产品，TapTap 平台广告收入有望增长 [1][15][17] - 世纪华通旗下 King Short 5 月收入环比翻倍，WHITEOUT survival 国内 iPhone 畅销榜排名靠前，两款产品有望成长青游戏 [19][20] 其他重要但可能被忽略的内容 - 传媒互联网板块投资机会集中在 AI 应用和 IP 新消费，暑期建议关注新内容 [2] - 国服游戏流水量级预计高于海外英语服，心动小镇暑期有望提升流水和排名 [15] - 公司储备产品仙逆传说 RO1 初心服在东南亚表现良好，老产品有增量，每年一到两款重磅 IP 产品推动自研游戏业绩成长 [16]

报告行业投资评级 - 看好互联网传媒行业 [3] 报告的核心观点 - 持续推荐游戏板块，版号数量创新高，关注暑期推广，新品增长带动估值切换；发布巨人网络深度报告；中期逻辑包括出海和悦己消费带来增量市场、竞争格局好转带动利润率超预期、AI布局带来估值提升期权 [4] - 快手、美图等AI创意生成应用商业化超预期，关注AI教育、AI广告、AI陪伴等方向 [4] - 持续推荐潮玩、音乐、演唱会等高景气悦己消费核心标的 [4] - 分众传媒合作支付宝碰一碰，有望带来媒体网络价值重估 [4] 各板块总结 游戏板块 - 6月158款新游获批，数量创今年单月新高，暑假推广旺季有望验证业绩增长；发布巨人网络深度报告，强调《超自然行动》中期增长驱动；华通点点互动、吉比特等公司部分游戏表现较好；心动公司、三七互娱等公司有新品待上线或测试 [4] AI相关应用 - 快手AI视频付费金额高，与网易合作拓展变现场景，出品AI剧集；发布美图公司深度报告，看好其toC和tob业务；腾讯和哔哩哔哩应用AI提升广告推荐效率；恺英布局EVE陪伴类产品；上海电影投资的AI玩具已发售；新东方推出AI教育产品 [4] 悦己消费板块 - 泡泡玛特Labubu补货维护品牌形象，其他IP热度接力；网易云音乐付费用户高增，格局好、议价力强；阿里影业更名大麦娱乐，演唱会票务和IP衍生品业务高增；布鲁可入港股通，关注下半年市场拓展 [4] 广告板块 - 分众传媒与支付宝合作，有望提升广告效果和价值；公司相比其他顺周期标的有电梯广告韧性、拟收购整合新潮、合作支付宝等优势 [4] 重点公司估值表 |子分类|代码|标的|总市值（亿人民币）|营业收入（亿人民币）|营业收入yoy|归母净利润（亿人民币）|归母净利润yoy|PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | | | |24A|25E|26E|25E|26E|24A|25E|26E|25E|26E|25E|26E| |游戏|0700.HK|腾讯控股|42,955|6,603|7,336|7,908|11%|8%| |2,227|2,528|2,837|14%|12%|17|15| | |9999.HK|网易|6,007|1,053|1,167|1,226|11%|5%|336|356|379|6%|7%|17|16| | |300002.SZ|神州泰岳|221|65|77|88|19%|15%|14|15|17|2%|14%|15|13| | |603444.SH|吉比特|198|37|42|44|15%|3%|9|10|11|7%|13%|20|17| | |002558.SZ|巨人网络|414|29|35|42|18%|21%|14|16|18|14%|11%|25|23| | |002517.SZ|恺英网络|375|51|59|66|16%|12%|16|20|23|25%|15%|18|16| |影视院线|601595.SH|上海电影|129|7|11|13|62%|19%|1|3|4|201%|43%|48|33| | |300251.SZ|光线传媒|586|16|31|28|95%|-9%|3|15|16|420%|3%|39|37| | |1896.HK|猫眼娱乐|77|41|47|52|16%|10%|3|7|8|113%|21%|12|10| |泛娱乐|1024.HK|快手|2,455|1,269|1,439|1,584|13%|10%|177|203|239|14%|18%|12|10| | |9626.HK|哔哩哔哩|640|268|304|338|13%|11%|0|20|29|-|44%|-|22| | |300413.SZ|芒果超媒|402|141|139|150|-1%|8%|14|18|23|33%|24%|22|18| | |9899.HK|网易云音乐|479|80|82|91|4%|10%|17|18|21|5%|17%|27|23| | |0772.HK|阅文集团|272|81|82|86|1%|5%|11|13|14|12%|11%|21|19| |广告|002027.SZ|分众传媒|1,037|123|135|145|10%|7%|52|59|65|14%|10%|18|16| |潮玩|9992.HK|泡泡玛特|3,159|130|231|313|77%|36%|32|65|94|102%|45%|49|34| | |0325.HK|布鲁可|304|22|41|62|83%|51%|6|11|16|87%|46%|28|19| |跨境电商|002315.SZ|焦点科技|137|17|19|22|15%|15%|5|6|7|23%|21%|25|20| [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：游戏行业 - **公司**：世纪华通、巨人网络、吉比特、恺英网络、完美世界、心动公司 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 - **行业增长态势良好**：2025年前四个月游戏行业整体收入加速增长，一季度国内游戏行业增速为15%，4月增速上扬至22%，手游增速达28%；海外市场一季度增速约18%，4月维持大个位数增长。增长原因包括低基数效应、长线游戏运营表现亮眼、次新游助力、新品表现超预期[1][3]。 - **政策支持力度加大**：浙江发布鼓励游戏行业出海政策，多部委联合重视游戏行业特别是出海业务；今年国产版号每月发放约100个，季度发放进口版号，为上市公司业绩增长提供良好环境[1][3][8]。 - **估值有望提升**：过去两三年游戏行业整体估值中枢在15 - 20倍，若2025年前四月数据持续，行业平均估值中枢有望提升至20 - 25倍，消费领域估值提升也可能带动游戏板块估值[1][5]。 公司层面 - **世纪华通**：海外产品《Whiteout Survival》及国内版《无尽冬日》表现卓越，海外月均流水1.5亿美金，国内月流水约1.1亿美金；Q1新游《King's Shot》月流水3000 - 4000万美金，有望爬升至7000 - 8000万美金；全年预计营收可观，利润率预计从15%提升至20% - 25%，2025年业绩预期45 - 50亿人民币[1][12]。 - **巨人网络**：老游戏流水稳定，新游《超燃行动组》内测数据攀升，5月流水2000 - 3000万，买量增加后预计流水进一步提升；因涨停板估值达22倍[1][6][10]。 - **吉比特**：存量产品《问道》及《一念逍遥》维稳，Q1新游《问道长生》贡献增量，新品《仗剑传说》及《九牧之野》测试玩家突破3万，下半年有望持续推出新品[1][6][10]。 - **恺英网络**：AI恋爱向游戏《Evadix》口碑好，商业化空间大，长线运营能力稳定；2025年第一季度利润端增长超30%，预计今年净利润超20亿元，下半年《斗罗大陆》和《盗墓笔记》两款大作即将上线[2][15][16]。 - **完美世界**：2025年业绩反转明显，诛仙世界端游使一季度利润显著改善；6月26日一环进行二次测试，预计明年流水60 - 80亿元，乐观预期达100亿元，明年利润增量主要依赖一环收益[10][17]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年1 - 2月游戏行业整体收入因春节效应同比高增，3月稍下滑，4月恢复双位数增长，一季度上市公司业绩主要由存量老产品及出海产品贡献[9]。 - 目前主流游戏上市公司PE仍在20倍以下，心动公司在H股市场估值略高于20倍，预计暑期旺季环比数据有积极变化[10]。 - 今年是各大游戏公司产品周期重要年份，Q2开始至下半年将有大量重点产品上线[11]。

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：游戏行业，包括国内和全球市场 - **公司**：腾讯、网易、米哈游、吉比特、ST 华通、完美世界、巨人网络、凯英网络、37 互娱、盛趣游戏、金溢科技 纪要提到的核心观点和论据 行业整体情况 - **国内市场复苏**：2025 年 4 月国内游戏市场收入同比增长 22%至 273.5 亿元，手游市场增长 28.4%，主要因《王者荣耀》《崩坏：星穹铁道》等头部游戏流水增长 [1] - **出海表现良好**：2025 年 4 月中国出海手游收入同比增长 9.6%至 15.54 亿美元，点点互动《Wild Chaos Survival》持续领跑，米哈游《崩坏：星穹铁道》海外流水显著增长 [1] - **A股市场热度高**：预计 2025 年 Q3/Q4 仍将保持同比增长，腾讯、网易、米哈游等头部公司重磅新品预计在 Q4 及以后上线，新游测试积极推进 [1] - **核心逻辑支撑**：包括产品周期、政策转暖以及 AI 原生游戏的变化，泛新消费中游戏估值较低，供给驱动使游戏板块受经济周期影响较小 [2] - **全球竞争力强**：中国的商业模式和运营能力在全球领先，具备创新能力，如融合玩法创新提升月流水峰值，新技术和商业模式早已应用，AI 技术开始探索原生玩法 [4] 各公司情况 - **吉比特**：新游《仗剑传说》上线首周表现超预期，iOS 畅销榜排名升至第十三名，有望首季度流水超 3 亿元并贡献大几千万利润；《九木之夜》6 月 7 日二测，有望年内上线 [10] - **ST 华通**：旗下点点互动《Wild Chaos Survival》持续霸榜出海手游，月流水超 2 亿美元；《King's Throne》流水增长迅速，有望成为新的利润增长点，2025 年业绩预计达 50 亿或 55 亿元以上 [1][17] - **完美世界**：二次元开放世界游戏《异火》获三端版号，市场预期高，首年流水有望突破 50 亿元；人员优化和管理层调整后，经营层面转变，业绩预期乐观；P5x 日服、美服定档 6 月 26 日，预计带来业绩增量 [3][16][19] - **巨人网络**：《超自然行动组》经济表现超预期，预计暑期大推后突破流水天花板；预计 2025 年归母净利润同比增长 15%至 16.5 亿元；AI 布局潜力大，《太空杀》AI 内鬼玩法渗透率高，自研多款垂直游戏大模型布局 AI 产业 [3][26][30] - **凯英网络**：《龙之谷世界》首月流水超 3 亿元；新游储备多，包括《信长之野望天下》《盗墓笔记启程》等；通过战略投资自然选择公司、自研行一大模型、投资大鹏 VR 眼镜，实现全方面 AI 布局，有望提升估值 [8][9][24] - **盛趣游戏**：新任 CEO 上任后业务起色，新产品更新节奏好，畅销榜排名保持在 50 - 100 名之间；储备有 IP 游戏饥荒、龙之谷世界海外版等 [14][15] - **金溢科技**：老游戏流水下滑幅度有望放缓，《问剑长生》已上线，《仗剑传说》表现良好，《九木之野》6 月 7 日开启付费测试 [23] 其他重要但可能被忽略的内容 - **未来关注产品**：腾讯 DNF 手游、米哈游绝区 0 等重磅产品将推动行业发展，常青树型头部作品持续更新保持强劲表现 [6] - **新游上线计划**：6 月后至第四季度前，37 互娱《斗罗大陆猎魂世界》定档 7 月 11 日上线；凯英网络有多款新游待上线 [8] - **游戏板块涨幅**：6 月 3 日游戏板块普涨，游戏 ETF 涨幅超 3%，网络游戏指数涨幅超 2.5%，多家游戏公司涨幅超 5% [2]