核心观点 - 公司业绩表现强劲，主要得益于现有产品《仗剑传说》《道友来挖宝》的突出表现，且增长势头有望延续至2026年 [1][2] - 公司未来增长动力明确，包括现有产品的境外地区拓展以及新游戏《九牧之野》的上线 [1][3] - 基于强劲业绩和增长前景，分析师上调了公司盈利预测和目标价 [2] 财务业绩 - 2025年前三季度归母净利润为12.14亿元，同比增长84.66% [2] - 2025年第三季度单季归母净利润为5.69亿元，同比增长307.7% [2] - 2025年前三季度营收为44.86亿元，同比增长59.17% [2] - 2025年第三季度单季营收为19.68亿元，同比增长129.19% [2] - 公司宣布第三季度利润分配方案，每股派发现金红利6元，2025年前三季度累计分红总额达9.04亿元 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司EPS分别为21.15元、30.10元、34.36元，较上次预测有所上调 [2] - 基于可比公司2026年平均PE估值19.37倍，将2026年目标价上调至602元（前值517元），对应2026年20倍PE [2] 现有产品表现 - 《仗剑传说》大陆地区前三季度流水合计11.66亿元，稳定在iOS游戏畅销榜前40名水平 [3] - 《道友来挖宝》于2025年5月上线，截至9月底流水达3.16亿元 [3] - 公司1-9月境外营收5.88亿元，同比增长59.46% [3] - 《仗剑传说（境外版）》于2025年7月15日境外上线，累计流水达4.78亿元，在日本地区排名iOS游戏畅销榜前60，中国港澳台地区前10 [3] 未来增长动力 - 《问剑长生》预计于2025年第四季度在中国港澳台、韩国等地区上线 [3] - 《仗剑传说》在欧美、韩国等境外区域的发行尚在规划中 [3] - 公司储备游戏《九牧之野》（三国题材赛季制SLG手游）已于10月开启线下试玩，预计2025年第四季度或2026年第一季度上线 [1][3]

行业整体表现 - 2025年第三季度A股上市游戏公司在外部经济环境压力减缓及暑期档带动下实现稳健增长[1] - A股上市游戏公司前6位第三季度净利润均实现增长，其中游族网络净利润同比增长幅度最大，达到4466%[2] - 部分公司如汤姆猫业绩持续下滑，盛天网络净利润同比降低1232%，呈现冰火两重天态势[3][24] 世纪华通 - 公司第三季度营业收入达100.16亿元，同比增长60.19%，净利润为17.01亿元，同比增长163.78%，单季度营收首次突破百亿[4] - 公司年内股价飙涨超300%，市值最高峰突破1500亿元，截至2025年10月30日收盘总市值为1287亿元，Q3股价增幅达85%[2][3] - 旗下点点互动产品《无尽冬日》居于中国手游出海收入榜前列，新游《Kingshot》跻身全球多地区畅销榜前列，并被外媒评为2025全球顶尖手游开发商Top50中的第一名[4][5][6] 巨人网络 - 第三季度实现营业收入17.06亿元，同比增长115.63%，净利润为6.4亿元，同比增长81.19%[6][7] - 公司市值达687亿元，Q3股价增幅为97%，新游《超自然行动组》表现优异，同时在线人数突破100万，畅销榜排名稳定在前三十[3][6][7] 恺英网络 - 第三季度利润为6.33亿元，同比增长34.51%，营业收入14.97亿元，同比增长9.08%[8] - 与盛趣游戏联合发行的《龙之谷世界》上线5天收入超2000万元，8月上线的《热血江湖：归来》进入畅销榜前百名[10] 三七互娱 - 第三季度净利润达9.44亿元，同比大幅增长49.24%，尽管营业收入同比下降3.23%至39.75亿元[10][11] - 业绩增长得益于对现有产品长线运营的精细化深耕及《时光大爆炸》《英雄没有闪》等新游的优异表现[11] 吉比特 - 第三季度实现营业收入19.68亿元，同比增长129.19%，净利润为5.69亿元，同比增长高达307.70%[12][13] - 期内公司海外游戏业务营业收入合计5.88亿元，同比增加59.46%，主要受益于《杖剑传说（海外版）》等游戏[13] 完美世界 - 前三季度实现营收54.17亿元，同比增长33%，净利润6.66亿元，同比增长271.17%，第三季度营收17.26亿元，同比增长31.45%[14][15] - 业绩表现主要系端游《诛仙世界》《诛仙 2》及电竞业务增长驱动，游戏业务净利润达7.17亿元[15] 其他重点公司业绩亮点 - 游族网络第三季度净利润0.26亿元，同比增长4466.74%，主要得益于《少年三国志2》等产品的长线表现[19][20] - 星辉娱乐第三季度净利润1.13亿元，同比增长317.56%，带动游戏业务前三季度扭亏为盈[21] - 神州泰岳Q3营收13.8亿元，同比降低5.29%，扣非净利润同比降低3.02%至2.1亿元，但有两款SLG新游进入付费测试阶段[17] 公司产品储备与未来规划 - 世纪华通旗下盛趣游戏代理《大航海时代：起源》国服手游预计2025年Q4推出，点点互动有多款代号产品在研[28][30] - 巨人网络正在研发《名将杀》《五千年》《口袋斗蛐蛐》等多款游戏，探索多赛道[30] - 三七互娱储备有《赘婿》《代号 MLK》等多元化题材产品，吉比特计划推进《杖剑传说》《问剑长生》的全球化发行[32] - 恺英网络新品多为授权IP改编，包含《仙境传说》《三国：天下归心》等多款游戏[34] - 完美世界二次元开放世界游戏《异环》已获得版号，并推测有《众神遗产》（可能为《代号Z》）在研[37]

市场表现 - 9月22日A股三大股指集体高开 沪指涨0.05% 深成指涨0.37% 创业板指涨0.10% [1] - 有色钴概念全线走强 消费电子板块活跃 机器人概念和油气板块跌幅居前 [1] - 游戏ETF（159869）现跌超1% 近5个交易日累计获得资金净流入达5.07亿元 [1] 行业趋势 - 2025年游戏行业重新焕发生机 2024年上半年国内自研网络游戏市场规模同比增长19% [1] - 17家A+H股核心公司Q2收入增速中位数为18% 头部公司与中型公司趋势共同向好 [1] - 供给和需求双旺盛带动游戏总时长提升和大盘扩容 竞争格局明显趋缓 [2] 公司动态 - 腾讯《三角洲行动》、巨人《超自然行动组》、点点互动《无尽冬日》《Kingshot》、吉比特《仗剑传说》在各自优势赛道获得亮眼流水表现 [1] - 头部公司发力长青游戏 中型公司布局垂类优势赛道 [2] 行业变革 - 营销范式转移（轻买量、重内容营销）和渠道变革（轻安卓联运、重自有渠道）减轻销售费用和渠道分成压力 [2] - 游戏社区与直播平台受益于行业变革 [2] - AI赋能管线提升产能 申万游戏整体研发费用率从1Q23的48%降至2Q25的29% [2] - 板块整体利润率上行趋势明显 [2] 投资机会 - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数 反映动漫游戏产业A股上市公司整体表现 [2]

行业与公司 * 涉及的行业包括游戏行业、影视广电行业以及IP（知识产权）产业 [1] * 涉及的公司包括A股游戏公司（如吉比特、巨人网络、三七互娱、ST华通）以及IP行业公司（如泡泡玛特、大麦娱乐、巨星传奇） [6][11][19] 核心观点与论据：政策影响 * 文化政策趋暖，广电二十一条取消影视剧集数、单集时长及古装剧限制，恢复中插广告，实施边播边审，旨在增加内容供给，提升行业采买和广告招商能力，减轻资金压力 [1][2][4] * 传媒行业作为轻资产行业对政策敏感度极高，2012至2014年及2022年至今政策出台密集，与资本活跃、科技变革共同推动传媒板块投资 [1][5] 核心观点与论据：游戏行业表现与前景 * 游戏板块年初表现出色，头部公司股价翻倍，呈现EPS驱动行情，估值未泡沫化 [1][6][12] * 2025年第二季度14家A股游戏公司总收入221.8亿元，同比环比均增长，连续六个季度环比正增长，毛利率达71.3% [1][6] * 2025年第二季度游戏行业扣非净利润超2020年同期，净利率接近20%，为五年最高水平，增长主要由新品带动 [3][10] * 游戏公司研发费用保持稳定（约20亿元水平），研发费用率下降，预示新项目开发竞争趋缓，对A股中腰部游戏公司竞争格局有利 [1][7][8] * 自研爆款产品涌现（如吉比特《仗剑传说》、巨人《超自然行动组》），通过官服及TapTap等平台发行降低渠道分成成本，提高毛利率 [1][6] * 销售费用稳定增长但费用率可控，管理费用平稳 [1][9] * 游戏板块TTM估值约33倍，头部公司不到30倍，预计2026年估值可能回到15-20倍区间 [1][12][13] 核心观点与论据：IP行业发展与潜力 * IP分为内容类IP（如影视、游戏、文学）和形象类IP（如拉布布、Hello Kitty），2025年传媒研究重点抓手之一是IP领域 [14] * 中国IP行业市场空间预计达千亿规模，2020至2024年年均复合增长率约8.5%，2024年IP授权相关零售额超1550亿元 [15] * 中国人均IP零售消费占人均可支配收入比例为0.14%，远低于日本的0.61%和美国的0.78，显示出巨大增长潜力 [15] * 中国电影收入90%来自票房，仅10%来自IP衍生品，而日本和美国后链路衍生品收入占比达70%和60%，显示中国IP衍生品市场有巨大提升空间 [16] * 推动中国IP行业发展的因素包括消费升级、Z世代等人口结构变化、供应链渠道成熟以及出海路径打开 [17] * IP与AI结合可提升产品吸引力，案例如维维AI奥特曼产品上线售罄 [18] * 泡泡玛特、大麦娱乐、巨星传奇等公司因拥有优质稀缺资源矩阵和强运营渠道能力被视为行业领先者 [19] 其他重要内容 * 经营性现金流与净利润分析吻合，呈加速爬坡上涨态势，验证2025年游戏行业经营发展状态良性 [11] * 国际头部公司（如三丽鸥、万代）财报显示其在大陆市场授权收入大幅增长，验证国内IP市场发展潜力 [17]

公司：吉比特 核心财务表现 - 公司连续三个季度财报超预期 二季度老产品基本盘企稳[3] - 自研新品《问界长生》一季度上线后 二季度流水保持良好 表现超出预期[2][4] - 《仗剑传说》国内首月流水达4.2亿 海外首月流水超1亿[2][3][4] 产品表现与储备 - 《仗剑传说》后续流水下滑幅度低于市场预期[3] - 代理产品《九牧之野》已拿到版号并进行测试 若进展顺利将成为新增长点[5] - 公司对外投资收益可能带来增量看点[5] 用户与买量策略 - 30岁以下女性等泛用户群体对《仗剑传说》成功贡献显著 吸量优势明显[6] - 泛用户类型优化买量模型 推动游戏流水和利润率提升[2][6] - 泛用户流量红利在中国大陆及海外许多市场存在较大潜力[6] 海外战略成效 - 出海战略开始显现成效 《仗剑传说》在港澳台及日本地区表现优异[2][7] - 公司具备超过五年海外发行经验 未来可能通过出海实现超预期增长[7] 发行策略调整 - 雷霆游戏发行策略调整 从资源分散转为团队集中 聚焦SLG赛道[8] - 策略调整有望在SLG赛道实现突破 带来新业绩增长点[2][8] 行业：游戏 市场趋势 - 泛用户群体成为游戏产品成功重要因素 尤其30岁以下女性用户[6] - 海外市场存在流量红利 港澳台及日本等地区表现优异[2][6][7] 发行与投资 - SLG赛道成为发行商聚焦重点 策略调整可能带来行业突破[8] - 代理产品与对外投资收益成为行业增长潜在看点[5]

行业概况 * 游戏行业因其稳步上涨的趋势和稳定的业绩支撑 成为当前市场环境中值得配置的领域[1] * 2025年和2026年游戏行业的业绩表现预计将非常稳定 尤其是今年有一个较大的产品周期 整体上可以看到业绩支撑[3] * 尽管其他板块波动较大 游戏板块及其ETF仍处于稳步上涨状态[3] 公司核心观点与论据 **巨人网络** * 巨人网络凭借《超自然行动组》的高DAU和内容传播策略 有效降低销售费用 实现利润释放[1] * 《超自然行动组》今年7月份同时在线人数已突破百万人 主要依靠内容传播进行推广 公司采取创作者激励措施 通过社交媒体传播内容 不需要投入大量销售费用[5] * 预计三季度收入贡献显著 频繁版本更新延长了游戏生命周期 例如7月更新了宝藏房间、抽奖、时装等内容 8月更新了新的员工艾伦、新地图、新玩法等 并且9月份继续更新新怪物和联名时装[1][5] **吉比特** * 吉比特今年上线的《问剑长生》、《仗剑传说》及小程序游戏《道友来挖宝》预计在三季度贡献良好利润[1][4] * 《问剑长生》1月份上线 在第一季度贡献流水3.63亿元 但第二季度略有下降至2.03亿元[6] * 《仗剑传说》5月底上线 在第二季度贡献流水4.26亿元 相较于首月流水有所下降 但第三季度能贡献整个三个月的流水 其海外版也将带来额外收入[1][6] * 小程序游戏《道友来挖宝》自6月16日起稳居前十 目前排名前三 有望在第三季度持续释放利润[6] * 公司代理的一款三国题材SLG手游《九牧之野》预计将在下半年上线 为公司提供进一步增长动力[6] **恺英网络** * 恺英网络凭借独家传奇版权 与多家头部传奇发行方签署合作协议 每年获得1亿至2亿元的稳定收益 巩固其市场地位[1][7] * 传奇盒子业务收入计入恺英网络信息服务 2024年下半年收入5.43亿元 若2025年下半年计入4.5亿元 预计总收入可达10亿元左右 同比增速40%-70%[1][8] * 传奇盒子业务的毛利率高达92%-93% 平台搭建成本已完成 该业务对公司整体收入和利润有显著提升作用[1][8] 其他重要内容 * 巨人网络的《超自然行动组》 吉比特的新游戏组合 以及恺英网络的传奇盒子业务 均对各自公司今年的业绩有显著拉动作用 值得重点关注[2][9] * 巨人网络的超自然行动组在2025年下半年及2026年的业绩释放情况良好[9] * 吉比特今年的三个大游戏对今年及明年的整体业绩有明显拉动作用[9] * 恺英网络的传奇盒子业务是高毛利率业务 2025年下半年签署了4.5亿元合作协议 对全年业绩有显著拉动作用[9]

**行业与公司** * 行业为游戏行业 公司包括ST华通 巨人网络 吉比特 心动公司 完美世界 三七互娱等A股及港股游戏公司[1][2][17] **核心财务表现** * 2025年二季度25家主要A股游戏公司合计营收279亿元 同比增长23% 环比增长4% 远高于国内游戏行业大盘增速[1][11] * 同期归母净利润总计46亿元 同比增长100% 环比增长25%[1][11] * 二季度板块毛利率为68% 同比增长3个百分点 环比增长2个百分点[3][12] * 二季度销售费用率合计为33% 同环比持平[3][13] * 管理和研发费用率分别为7%和10% 同比下降2个百分点 环比下降1个百分点[14] **公司产品表现与亮点** * ST华通"Wild Survival"8月全球流水超2亿美元 环比增长17% 其中海外iOS和Google Play平台流水超1.5亿美元 环比增长21% 国内iOS端流水超4900万美元 环比增长7%[1][2] * ST华通"King Shot"8月流水7760万美元 环比增长26% "Tasty Travels"8月环比增长24% 月流水近1000万美元 "Truck Star"中文版8月环比增长25% 月流水近7500万美元[2] * 巨人网络"超自然"8月国内iOS端流水环比增长73%[2][4] * 吉比特"仗剑传说"海外市场上线后 港澳台地区8月环比增长62% 日本地区同比增长116% 全球流水环比增加64% 其国内版本上线一个多月流水达4.24亿人民币[4] * 心动公司老游戏推动业绩 "心动小镇"7月单月流水达年内新高 计划9月底上线"伊瑟"的港澳台和日韩版本[4] * 完美世界《P5X 女神异闻录》7月海外流水1.4亿至1.5亿人民币 8月约8000万人民币 总体超2亿人民币[1][8] * 三七互娱《斗罗猎魂世界》8月流水环比下降 但老游戏稳健[10] **行业趋势与驱动因素** * 业绩增长驱动因素包括现有热门游戏高速增长 新品发布及国际市场拓展 全球数字娱乐需求增加及技术进步[5][6] * 毛利率提升因高质量产品降低对传统渠道依赖 如部分游戏通过官服和TapTap渠道发布[12][13] * 销售费用率稳定因买量精准度提升及游戏社区和内容营销占比提升 其费用低于传统买量[14] * 研发管理费用率下降因营收增长摊薄费用 以及公司降本增效及架构调整 截至6月30日20家游戏公司员工总数同比下降4% 环比持平[14] **未来展望** * 看好2025年下半年及2026年A股游戏板块 因业绩加速增长 产品大年延续 AI与游戏结合提高效率[3][15] * 预计多款新品如"Wild Survival"、"无尽冬日"、"King Shot"等在暑期表现亮眼 支撑Q3及Q4业绩[15] * 25~26年仍是产品大年 多款爆款产品将在年底到明年初上线[15] * AI技术广泛应用于研发和发行环节 提高效率 如部分公司70%广告视频由AI制作[15] * 估值中枢仍不到20倍 被视为合理甚至偏低[3][15] **其他重要内容** * 心动公司"伊瑟"于8月28日开启商业前最后一轮付费测试[7] * 《火炬之光无限》在七八月份的新赛季流水创下年内新高[7] * 完美世界《一环》于7月结束二测[9] * 建议关注产品线较好且AI布局前瞻的公司 包括ST华通 巨人网络 吉比特 完美世界 凯英网络等[17]

核心观点 - 游戏行业在2Q25展现出强劲的财务表现，收入连续第六个季度环比增长，毛利率提升至71.3%，净利润创2019年以来新高，经营性净现金流达64.7亿，行业竞争趋缓且估值未出现泡沫化，行情由EPS驱动并有望持续 [5][7][14][21][24] 财务表现 - 2Q25总收入达221.8亿，同比增长22.3%，环比增长3.6%，连续第六个季度实现环比正增长 [7] - 2Q25整体毛利为158.1亿，同样连续第六个季度环比正增长 [7] - 2Q25整体归母净利润为41.6亿，较去年同期24.7亿大幅提升，单季度净利率18.7%，扣非归母净利润40.1亿创2019年以来新高 [14] - 2Q25经营性净现金流为64.7亿，较去年同期38.7亿显著提升，创2019年以来单季度新高 [21] - 货币资金储备持续增加，2Q25达到365.9亿，创2019年以来新高 [21] 毛利率与费用结构 - 2Q25整体毛利率水平为71.3%，自3Q20以来波动攀升，环比进一步提升，主要与渠道向官服及TapTap等非抽成平台集中以及自研游戏收入占比提升有关 [5] - 研发费用开支峰值出现在4Q21，近几个季度基本维持在20亿左右，2Q25开支为20.1亿，环比持平，研发费用率持续下降周期已达10个季度 [11] - 2Q25管理费用合计开支为13.3亿，管理费用率接近2019年以来季度新低，仅为6% [11] - 2Q25销售费用开支为76.5亿，销售费用率未明显提升，买量效率保持不错 [11] 头部公司表现 - 2Q25收入排名前五公司为ST华通（环比+11.27%）、三七互娱（环比-0.01%）、完美世界（环比-17.55%）、吉比特（环比+21.71%）、神州泰岳（环比+2.85%），CR5占比79.9% [18] - 2Q25归母净利润排名前五公司为ST华通（环比-3.22%）、三七互娱（环比+54.97%）、恺英网络（环比-16.64%）、巨人网络（环比+23.37%）、吉比特（环比+27.55%），CR5占比81.3% [23] - 实现收入与净利润均同环比提升的公司为吉比特和巨人网络，收入同比增速最快公司为ST华通，净利润同环比均提升公司还包括三七互娱 [23] 行业趋势与估值 - 行业竞争趋缓，管理费用收缩，研发投入精细化，推动净利润水平持续季度环比提升 [14] - 当前游戏板块PE-TTM为33x左右，处于2022年以来估值区间中位稍偏上水平，2023年最高时为45x左右，估值未出现泡沫化 [24] - 行情由政策端改善（提PE）至行业端改善（提PE）再至公司端改善（提EPS）持续演绎，EPS驱动行情基础扎实 [24] 建议关注公司 - 建议关注ST华通、巨人网络、完美世界、吉比特、恺英网络 [24]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 1H25业绩表现亮眼 收入25.2亿元(yoy+28.5%) 归母净利润6.4亿元(yoy+24.5%) [7] - Q2归母净利润3.6亿元(yoy+36.6% qoq+27.6%)超市场预期 [7] - 《仗剑传说》表现超预期 Q2流水4.2亿元 道具摊销余额增量近1亿元(Q2末5.67亿元vsQ1末4.65亿元) [7] - 《问道手游》Q2流水同比持平 环比增长43%显示基本盘企稳 [7] - 人员优化成效显著 研发人员641人较24年报减少30% [7] - 延续高分红政策 1H25分红4.7亿元 分红比例73.5% 预计全年股息率3.6% [7] 财务表现 - 25年营收预测上调至59.9亿元(原预测42.5亿元) 26年68.9亿元 27年71.6亿元 [6][7] - 25年归母净利润预测上调至15.5亿元(原预测10.1亿元) 26年17.5亿元 27年20.1亿元 [6][7] - 毛利率显著提升 1H25达92.3%(24年87.9%) 预计25年91.6% [6] - ROE持续改善 预计25-27年分别为27.0%/27.7%/28.6% [6] - 估值具有吸引力 现价对应25-27年PE为21/19/17倍 [6][7] 产品管线 - 《仗剑传说》持续性良好 7月大陆版本下滑幅度好于预期 港澳台及日本版本首30日流水约2亿元 [7] - 《道友来挖宝》表现强劲 ROI高 7月加投流水环比提振 微信小游戏畅销榜TOP4 [7] - 《问剑长生》预计下半年上线港澳台和韩国 [7] - 代理SLG《九牧之野》正在调优 预计25年底至26年初上线 [7] - 中期关注M95/M98及《重装前哨2》等项目 [7]

吉比特 2025 年上半年业绩及业务分析 **1 公司业绩表现** - 2025 年上半年营业收入 25.18 亿元，同比增长 28.49%[3] - 归母净利润 6.45 亿元，同比增长 24.5%[3] - 经营活动现金流量净额 10.77 亿元，同比增幅 81.18%[3] - 业绩增长主要来自新游《问剑长生》和《仗剑传说》的增量贡献，以及《封神幻想世界》的持续收益[2][3] - 《问道手游》收入同比微降，但整体表现稳健[3] - 投资业务收益 604 万元，同比减少[3] - 汇兑损失 871 万元，汇兑收益同比减少[3] **2 核心产品运营情况** - 《问道手游》运营 9 年，累计注册用户超 5,000 万，2025Q2 流水同比基本持平[2][5] - 《仗剑传说》2025 年 5 月底上线，国内畅销榜最高排名第四，已进入日本及港澳台市场[2][5] - 《问剑长生》2025 年 1 月上线，累计注册用户突破 300 万，畅销榜最高排名第 14[5] - 《问道端游》和《一念逍遥》收入利润同比减少[3] - 《封神幻想世界》2024Q4 上线，本期贡献增量收入[3] **3 分红政策** - 2025 年上半年每股分红 6.6 元，总额约 4.74 亿元，占归母净利润 73.46%[2][7] - 上市以来累计分红 64.89 亿元，是累计融资净额的 7.2 倍[2][7] **4 产品创新与市场策略** - 《仗剑传说》创新融合放置框架与 MMO 玩法，降低传统 MMO 沉重感，强社交属性或延长生命周期[2][8][9] - 国内营销策略：买量推广+口碑营销[10] - 海外市场采取稳健策略，优先深耕港澳台，准备进入日本市场[2][11][17] - 题材选择考虑文化壁垒以提高海外接受度（如《断剑》调整题材）[30] **5 储备产品计划** - 《问界长生》预计下半年登陆港澳台及韩国市场[6] - 《九牧之野》（三国题材 SLG）上线时间未定[6][12] - M72 和 M88 项目开发成本均在 2 亿以内，M88 表现超预期[18] - M95 和 M98 至少需 3 年上线，目前处于早期阶段[25] **6 研发与行业展望** - 研发费用率下降源于年初业务梳理和聚焦，优质资源集中到优质项目[4][19] - 游戏行业需求多样化，竞争稳定，爆款与普通产品差距大[19][28] - AI 应用主要提高生产效率，未来或融入游戏玩法[4][27][35][36] - 赛道选择以制作人热爱为主导，结合公司经验积累[20][31] **7 海外市场布局** - 鼓励制作人兼顾海外市场，但不刻意迎合，注重题材文化接受度[30][38] - 下半年重点深耕港澳台，准备进入日本市场，逐步推进其他地区[17][30] - 自研产品为主，代理全球化产品困难[38] **8 其他要点** - 小程序游戏《道友来挖宝》表现超预期，但对《问道》IP 影响有限[14][24] - 销售费用增长因新品上线（《仗剑传说》《问剑长生》），下半年或随《九牧》上线增加[33] - 美元贬值风险预案：持多币种组合，不进行对冲[40] - 无香港 IPO 计划[42]