行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 市场对能源价格高企长期化的定价，使得加息选项被摆上台面，导致工业金属和贵金属价格显著回调[1] - 长期来看，“滞涨环境”有助于打开黄金的上行空间，在市场短期经历通胀走高的恐慌阶段后，黄金仍是资金配置优选[1][4] - 尽管国内铝锭库存偏高，但海外库存处于极低水平，随着海外供给风险扩大，铝价的上行风险正在放大[3] 行情回顾 - 本周（3月16日-3月20日）有色金属板块下跌11.82%，在31个申万一级行业中排名第31，跑输上证指数8.44个百分点[1][14] - 二级行业全线下跌：金属新材料板块下跌8.94%，能源金属板块下跌9.88%，小金属板块下跌10.48%，贵金属板块下跌10.73%，工业金属板块下跌13.30%[1][14] - 个股方面，万邦德（+1.35%）和云南锗业（+0.23%）涨幅居前；黄河旋风（-21.61%）、南山铝业（-18.59%）、云铝股份（-18.33%）跌幅居前[19][22][25] 工业金属基本面 - **宏观背景**：美国2026年2月PPI年率录得3.4%，高于预期的2.9%，为2025年2月以来新高[26][44]；市场开始定价能源价格高企长期化及通胀持续走高风险，美联储和欧洲央行加息可能性被市场讨论，根据CME利率观察工具，美联储2026年全年不降息概率已升至80%[26][28][44] - **铜**：伦铜报收11,835美元/吨，周环比下跌7.07%；沪铜报收94,740元/吨，周环比下跌5.55%[2][29][32]；LME库存34.24万吨，周环比上升9.79%；国内社库小幅去化6.98%至61.02万吨[30][32]；进口铜矿TC下跌至-60美元/吨，国内矿源紧缺加剧[2]；预计铜价短期维持震荡偏弱走势[2] - **铝**：伦铝报收3,192美元/吨，周环比下跌7.18%；沪铝报收24,020元/吨，周环比下跌3.77%[3][29][36]；国内电解铝社会库存环升3.17%至130.9万吨，延续累库趋势[3][37]；中东电解铝产线面临氧化铝库存与天然气供电双重压力，已停产产能约65万吨，短期停产风险加大[3][37] - **锌**：伦锌收盘价为3,056美元/吨，周环比下跌7.21%；沪锌收盘价为22,800元/吨，周环比下跌4.62%[39]；LME库存11.72万吨，周环比上升20.18%[39] - **锡**：伦锡收盘价为42,840美元/吨，周环比下跌11.27%；沪锡收盘价为328,300元/吨，周环比下跌12.07%[41]；价格下跌刺激下游逢低补库，带动国内社会库存去化[41] 贵金属基本面 - **价格表现**：COMEX黄金收盘价为4,492美元/盎司，周环比下跌10.57%；SHFE黄金收盘价为1,093.22元/克，周环比下跌8.28%[4][44][46] - **核心逻辑**：市场定价能源价格高企长期化及通胀风险，美联储加息可能性被讨论，贵金属估值端遭显著压制[4][44]；尽管联储加息门槛严苛，但紧货币预期仍将显著压制短期黄金价格[4][45]；短期关注能源价格是否具备进一步上行风险，长期“滞涨环境”有助于打开黄金上行空间[4][45] 稀土与小金属 - **稀土**：价格维持震荡偏弱走势，氧化镨钕收报69.5万元/吨，周环比下跌11.18%[60][61]；短期价格下行主要受贸易商大幅抛货导致，长期人形机器人等新兴领域有望提振需求[60] - **其他**：报告列出了钼、钨、镁、锰、锑、铋、铟、钽、锗等多种小金属的现货报价图表[63][67][69][71][72][75][78][81][82]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 市场对能源化工价格高企的长期化进行定价，使得全球央行加息选项被摆上台面，导致工业金属与贵金属价格本周显著回调[1][26] - 尽管短期价格因紧缩货币预期而承压，但长期看，“滞涨环境”有助于打开黄金的上行空间，黄金仍是资金配置优选[1][4][45] - 对于工业金属，报告认为海外供给风险（特别是铝）正在放大，尽管国内库存偏高，但仍看好部分金属在供给失速背景下的上行空间[3][37] 根据目录分别总结 1. 行情回顾 - 本周（3月16日-3月20日）上证综指下跌3.38%，申万有色金属行业指数下跌11.82%，在31个申万一级行业中排名第31位，跑输大盘8.44个百分点[14] - 申万有色金属类二级行业全线下跌：金属新材料板块下跌8.94%，能源金属板块下跌9.88%，小金属板块下跌10.48%，贵金属板块下跌10.73%，工业金属板块下跌13.30%[1][14] - 个股方面，周涨幅前二为万邦德（+1.35%）、云南锗业（+0.23%）；跌幅前三为黄河旋风（-21.61%）、南山铝业（-18.59%）、云铝股份（-18.33%）[22][24] 2. 本周基本面回顾 2.1 工业金属 - **核心驱动**：美国2月PPI年率录得3.4%，高于预期的2.9%，为2025年2月以来新高[26][44]；中东战局扩散至能源基础设施，市场开始定价能源价格高企长期化及通胀持续走高风险[26][28]；美联储与欧洲央行加息可能性被市场讨论并计价，根据CME工具，美联储2026年全年不降息概率已升至80%[28][44] - **价格表现**：工业金属价格普遍显著回调，LME期铜周跌7.07%，期铝周跌7.18%，期锌周跌7.21%，期锡周跌11.27%[29] - **铜**：伦铜收于11,835美元/吨，周跌7.07%；沪铜收于94,740元/吨，周跌5.55%[2][29]；供给端进口铜矿TC跌至-60美元/吨，矿源紧缺加剧[2]；需求端铜价下跌刺激低位点价，国内社库去化6.98%至61.02万吨[2]；LME库存34.24万吨，周升9.79%[30][32]；预计铜价短期震荡偏弱[2] - **铝**：伦铝收于3,192美元/吨，周跌7.18%；沪铝收于24,020元/吨，周跌3.77%[3][29]；国内电解铝社会库存环升3.17%至130.9万吨，延续累库[3]；国内理论开工产能环比增加1万吨至4433.5万吨[3]；中东地区已停产电解铝产能约65万吨，伊朗及卡塔尔剩余产能短期停产风险加大[3][37]；尽管国内库存高，但海外库存处于极低水平，铝价上行风险正在放大[3][37] - **锌**：伦锌收于3,056美元/吨，周跌7.21%；沪锌收约22,800元/吨，周跌约4.62%[39]；LME库存11.72万吨，周升20.18%[39] - **锡**：伦锡收于42,840美元/吨，周跌11.27%；沪锡收于328,300元/吨，周跌12.07%[41]；价格下跌刺激下游补库，带动国内社会库存去化[41] 2.2 贵金属 - **价格表现**：COMEX黄金收于4,492美元/盎司，周环比下跌10.57%；SHFE黄金收于1,093.22元/克，周跌8.28%[4][44][46] - **核心逻辑**：通胀数据超预期及地缘冲突推升能源价格，导致市场对美联储和欧洲央行（预期加息75bp）的加息预期升温，显著压制贵金属估值[4][28][44] - **短期与长期观点**：尽管联储加息门槛严苛，但紧缩货币预期短期内仍将压制金价；短期关注能源价格是否进一步上行；长期看，“滞涨环境”有助于打开黄金上行空间，黄金仍是资金配置优选[4][45] 2.3 稀土 - **价格表现**：氧化镨钕收报69.5万元/吨，周环比下跌11.18%；氧化镝报收1,410元/千克，周涨3.68%[60][61] - **市场状况**：基本面无明显变化，供给稳定，需求端按需采购；短期价格下行主要受贸易商大幅抛货导致，镨钕产品价格持续压低[60] - **长期展望**：人形机器人等新兴领域有望长期提振稀土需求[60] 3. 本周新闻（宏观） - 美国2月PPI年率3.4%，前值2.9%，预期2.9%[84] - 美国2月核心PPI年率3.9%，前值3.6%，预期3.7%[85] - 美国当周初请失业金人数20.5万人，低于前值与预期[85] - 欧元区3月欧洲央行边际贷款利率维持2.4%[86]