报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月原煤产量3.8亿吨，环比大幅下降4千万吨，但仍是历史同期第二高水平，1-7月原煤累计产量27.8亿吨是历史最高水平 [2] - 要完成能源局全年预计的48亿吨产量，下半年8 - 12月月均需完成4.04亿吨产量，理论上只需全国原煤总产量月均提产百万吨 [2] - 7月原煤产量属季节性下滑，超产自查和三西地区暴雨加剧了下滑，从19 - 24年历年情况看下半年月均产量往往超上半年 [2] - 基于7月产量环比大幅下滑，2025年1 - 6月/7月区域性超产情况可能弱于同期，煤价持续上升易引发相关部门对价格调控的担忧 [2] 根据相关目录分别进行总结 原煤产量数据 - 7月份规上工业原煤产量3.8亿吨，同比下降3.8%，日均产量1229万吨，1 - 7月份规上工业原煤产量27.8亿吨，同比增长3.8% [1] - 2024年7月原煤产量3.9亿吨为同期最高 [2] - 2025年1 - 7月月均产量3.97亿吨 [2]

行业政策分析 - 2025年煤矿产量核查新政出台 明确要求年度原煤产量不得超过公告产能 月度产量不超过公告产能10% 超产煤矿将停产整改 [2] - 对比2016年"276政策"解决产能过剩 2021年"超产入刑"规范安全生产 2025年新政直接约束超产行为 政策调控重点随市场矛盾动态调整 [2][3] - 三次政策手段演变：从行政限产到法律约束 再转向生产行为规范 体现政策响应市场变化的特征 [3] 煤炭价格走势 - 2016年政策后煤价从349元涨至735元 2021年政策后从564元攀升至1705元 当前新政出台时煤价基数高于前两轮 [4] - 新政通过限制产量改善供需 对煤价形成托底效应 但大幅上涨需观察宏观经济或相关行业带来的需求变化 [4] - 动力煤供给增量主要来自国内 进口煤量下降 高温天气催化电厂日耗攀升 港口库存消化加速 [5] 供需结构变化 - 动力煤国内产量同比提升 进口利润减少导致海外出售量下降 工业能源需求恢复有望带动全年用煤量同比增加 [5] - 炼焦煤年初国内产量较高 价格下跌导致部分煤矿开工率下滑 进口同比减少 下游开始提前累库 [5] - 焦煤产量受限叠加下游抢购 港口快速去库 而下游库存因涨价预期开始提升 [5] 投资机会 - 电煤需求增加叠加供给侧收紧 煤价有望提升 弹性及低估值板块将受益 [1] - 政策确立煤价底部 高分红比例标的股息率有保障 高股息企业估值有望提升 [1] - 建议关注资源禀赋优秀 经营业绩稳定且分红比例预期较高的标的 [1]