行业政策分析 - 2025年煤矿产量核查新政出台 明确要求年度原煤产量不得超过公告产能 月度产量不超过公告产能10% 超产煤矿将停产整改 [2] - 对比2016年"276政策"解决产能过剩 2021年"超产入刑"规范安全生产 2025年新政直接约束超产行为 政策调控重点随市场矛盾动态调整 [2][3] - 三次政策手段演变：从行政限产到法律约束 再转向生产行为规范 体现政策响应市场变化的特征 [3] 煤炭价格走势 - 2016年政策后煤价从349元涨至735元 2021年政策后从564元攀升至1705元 当前新政出台时煤价基数高于前两轮 [4] - 新政通过限制产量改善供需 对煤价形成托底效应 但大幅上涨需观察宏观经济或相关行业带来的需求变化 [4] - 动力煤供给增量主要来自国内 进口煤量下降 高温天气催化电厂日耗攀升 港口库存消化加速 [5] 供需结构变化 - 动力煤国内产量同比提升 进口利润减少导致海外出售量下降 工业能源需求恢复有望带动全年用煤量同比增加 [5] - 炼焦煤年初国内产量较高 价格下跌导致部分煤矿开工率下滑 进口同比减少 下游开始提前累库 [5] - 焦煤产量受限叠加下游抢购 港口快速去库 而下游库存因涨价预期开始提升 [5] 投资机会 - 电煤需求增加叠加供给侧收紧 煤价有望提升 弹性及低估值板块将受益 [1] - 政策确立煤价底部 高分红比例标的股息率有保障 高股息企业估值有望提升 [1] - 建议关注资源禀赋优秀 经营业绩稳定且分红比例预期较高的标的 [1]