报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，基本面改善，板块具备周期弹性和稳健红利的双重属性，当前为布局时点[3][4][5] - 动力煤价格将逐步修复至750元/吨的合理价格并保持窄幅波动，长期逻辑受供给收紧和需求放量双重影响[3] - 炼焦煤价格由供需基本面决定，可通过与动力煤的比值（约2.4倍）推算目标价格，期货将修复与现货的贴水[3][4][15] - 投资建议遵循“周期与红利双逻辑”，通过四条主线精选个股[5][16] 根据相关目录分别总结 1. 投资观点与逻辑 - 动力煤价格修复路径明确：将经历修复央企长协（670元/吨）、修复地方长协（700元/吨）、达到煤电盈利均分线（约750元/吨）、上穿电厂报表盈亏平衡线（800-860元/吨）四个过程[4][15] - 截至1月17日，秦港Q5500动力煤平仓价为695元/吨，环比下降4元/吨，已回调至750元以下，预计未来将逐步修复[3] - 炼焦煤价格反弹强劲：截至1月17日，京唐港主焦煤报价1770元/吨，从七月初的1230元底部反弹；焦煤期货从6月初的719元反弹至1171元，累计涨幅达62.9%[3] - 供给端持续收紧：自7月严查超产行动延续，叠加11月中央安全生产考核巡查推进，产能释放受限[3] - 需求端进入旺季：北方寒潮来临提前供暖，年底工业生产冲刺，煤炭需求有大幅增长态势[3] 2. 市场表现与估值 - 板块指数表现：本周煤炭指数小跌3.11%，跑输沪深300指数2.54个百分点[8][24] - 板块估值水平：截至1月16日，煤炭板块平均市盈率（PE）为15.12倍，市净率（PB）为1.33倍，均位列A股全行业倒数第5位[10][25][27][29] - 个股涨跌分化：涨幅前三为江钨装备（+3.97%）、神火股份（+3.46%）、华阳股份（+2.9%）；跌幅前三为大有能源（-21.11%）、中煤能源（-7.24%）、云煤能源（-5.08%）[24] 3. 动力煤产业链关键数据 - **价格**： - 港口价微跌：秦港Q5500平仓价695元/吨，环比跌0.57%[21][32] - 产地价持平：鄂尔多斯Q6000坑口价695元/吨、大同Q5600坑口价530元/吨环比持平；榆林Q5500坑口价535元/吨，环比涨0.94%[21][32] - 长协价小跌：2026年1月CCTD秦港Q5500年度长协价684元/吨，环比跌1.44%[21][36] - 国际价涨跌互现：纽卡斯尔NEWC（Q6000）报107.05美元/吨，环比跌0.45%；纽卡斯尔FOB（Q5500）报73.5美元/吨，环比涨2.44%[21][46] - 进口煤有价格优势：国内与进口动力煤均价差为21.2元/吨[21][46] - **生产与需求**： - 煤矿开工率大涨：晋陕蒙442家煤矿开工率83.9%，环比上涨4.0个百分点[21][53] - 电厂日耗大跌：沿海八省电厂日耗217.8万吨，环比跌4.39%[21][67] - 电厂库存小跌：库存3348.9万吨，环比跌1.71%；库存可用天数15.4天，环比涨2.67%[21][67] - **库存与物流**： - 环渤海库存小涨：库存2701.2万吨，环比涨1.07%[21][89] - 港口净调入：环渤海港口煤炭净调入量39.9万吨[21][90] - 海运费大跌：秦皇岛-广州运费33.6元/吨，环比跌6.67%[21][94] 4. 炼焦煤产业链关键数据 - **价格**： - 港口价大涨：京唐港主焦煤（山西产）1770元/吨，环比涨9.26%[21][23][100] - 产地价小涨：山西吕梁主焦煤1500元/吨，环比涨3.45%[21][23][100] - 期货价小跌：焦煤期货主力合约1171元/吨，环比跌1.60%，贴水现货329元/吨[21][23][100] - 国际价微涨：澳洲峰景矿硬焦煤230美元/吨，环比涨0.09%[23][105] - **下游需求与库存**： - 钢厂生产微跌：247家钢厂日均铁水产量228.0万吨，环比跌0.69%[23][114] - 钢厂盈利率大涨：主要钢厂盈利率39.81%，环比上涨2.13个百分点[23][114] - 焦化厂库存大涨：独立焦化厂（100家）炼焦煤库存955万吨，环比涨4.70%；库存可用天数14.6天，环比涨5.04%[23][112][115] 5. 无烟煤与行业动态 - 无烟煤价格大涨：晋城Q7000无烟中块坑口价940元/吨，环比涨10.59%；阳泉Q7000无烟中块车板价900元/吨，环比涨9.76%[24][127] - 行业动态：近期各省煤炭价格涨跌互现，总体处于迎峰度冬消费旺季，供需关系保持平衡或边际改善，价格预计以窄幅波动或温和调整为主[130] 6. 投资建议与个股梳理 - 投资逻辑双主线：一是周期弹性（受益于价格反弹），二是稳健红利（受益于高分红）[5] - 四条布局主线： 1. **周期逻辑**：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能[5][16] 2. **红利逻辑**：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业[5][16] 3. **多元化铝弹性**：推荐神火股份、电投能源[5][16] 4. **成长逻辑**：推荐新集能源、广汇能源[5][16] - 主要公司盈利预测：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等在内的超过20家主要煤炭上市公司的股价、归母净利润预测、市盈率（PE）、市净率（PB）、分红比例、股息率及评级（多数为“买入”）[17][19]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 核心观点：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前基本面已到拐点右侧，已到布局时点[3][4][5] - 核心观点：动力煤价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程，第四目标价格区间为800-860元/吨[4][13] - 核心观点：炼焦煤价格更多由供需基本面决定，其目标价格可通过与动力煤价格的比值（2.4倍）作为参考[4][13] - 核心观点：投资建议遵循周期与红利双逻辑，通过四条主线精选个股进行布局[5][14] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与估值 - 本周（截至2025年12月12日）煤炭指数小跌3.64%，跑输沪深300指数3.56个百分点[8][21][24] - 主要煤炭上市公司跌多涨少，涨幅前三为江钨装备（+2.38%）、平煤股份（+1.78%）、郑州煤电（+0.67%）[21][22] - 截至2025年12月12日，煤炭板块平均市盈率PE（TTM）为14.76倍，位列A股全行业倒数第4位；市净率PB为1.3倍，位列A股全行业倒数第六位[8][26][27][30] 动力煤产业链关键数据 - **价格**：截至12月12日，秦港Q5500动力煤平仓价为753元/吨，环比下降38元/吨（-4.8%），广州港价格为815元/吨[3][17][31] - **长协**：2025年12月CCTD秦港Q5500年度长协价格为694元/吨，环比上涨10元/吨（+1.46%）[17][36][38] - **国际与价差**：纽卡斯尔FOB（Q5500）报价78美元/吨，环比下跌7.5美元/吨（-8.77%）；国内动力煤与国外价差（国内-进口）为32.9元/吨[17][45][48] - **供给**：晋陕蒙三省442家煤矿开工率为84.4%，环比上涨0.7个百分点[17][52] - **需求**：沿海八省电厂日耗合计199.7万吨，环比上涨2万吨（+1.01%）；库存合计3434.2万吨，环比下跌71.1万吨（-2.03%）；库存可用天数17.2天，环比下跌0.5天（-2.82%）[17][61][73] - **库存**：环渤海港库存2907.7万吨，环比大涨140.3万吨（+5.07%）[17][85] - **非电需求**：甲醇开工率84.31%，环比微涨0.57个百分点；尿素开工率81.85%，环比微涨0.02个百分点；水泥开工率37.02%，环比微跌0.05个百分点[17][76][79] 炼焦煤产业链关键数据 - **价格**：截至12月12日，京唐港主焦煤报价1630元/吨，环比持平；焦煤期货主力合约报价1017元/吨，环比下跌75元/吨（-6.87%）[3][18][20][99][107][109] - **国际与价差**：澳洲峰景矿硬焦煤报价224美元/吨，环比上涨3美元/吨（+1.35%）；国内山西焦煤与澳洲价差（国内-进口）为25元/吨[20][112][115] - **下游价格**：焦炭现货报价1300元/吨，环比大跌180元/吨（-12.16%）；螺纹钢现货报价3250元/吨，环比微跌20元/吨（-0.61%）[20][116][124] - **需求**：247家钢厂日均铁水产量229.1万吨，环比小跌3.1万吨（-1.34%）；钢厂盈利率为35.91%，环比大跌0.43个百分点[20][119][125][129] - **库存**：独立焦化厂（100家）炼焦煤库存884万吨，环比小涨26万吨（+3.08%），库存可用天数13.4天，环比大涨0.9天（+7.2%）[20][126][131] 无烟煤产业链关键数据 - **价格**：晋城Q6200无烟末煤坑口价680元/吨，环比大跌140元/吨（-17.07%）；阳泉Q6500无烟末煤车板价610元/吨，环比大跌160元/吨（-20.78%）[21][141][144] 投资建议与个股布局 - **主线一（周期逻辑）**：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能[5][14] - **主线二（红利逻辑）**：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业[5][14] - **主线三（多元化铝弹性）**：推荐神火股份、电投能源[5][14] - **主线四（成长逻辑）**：推荐新集能源、广汇能源[5][14] - 报告提供了主要煤炭上市公司的盈利预测与估值表，例如中国神华2025年预测归母净利润为520.0亿元，预测EPS为2.6元，预测PE为15.3倍[15] 行业动态摘要 - 11月福建省煤炭市场价格平均为1329.67元/吨，环比上涨2.1%[149] - 11月宁夏煤炭价格为723.33元/吨，上涨1.3%[149] - 12月1日至7日，全国动力煤、无烟块煤、炼焦煤价格分别为785元/吨、1166元/吨和1068元/吨，分别下降0.5%、0.2%和0.1%[149] - 多家上市公司发布公告，包括淮北矿业调整关联交易存款及贷款上限至40亿元，兖矿能源成功发行30亿元科技创新债券等[146][148]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月原煤产量3.8亿吨，环比大幅下降4千万吨，但仍是历史同期第二高水平，1-7月原煤累计产量27.8亿吨是历史最高水平 [2] - 要完成能源局全年预计的48亿吨产量，下半年8 - 12月月均需完成4.04亿吨产量，理论上只需全国原煤总产量月均提产百万吨 [2] - 7月原煤产量属季节性下滑，超产自查和三西地区暴雨加剧了下滑，从19 - 24年历年情况看下半年月均产量往往超上半年 [2] - 基于7月产量环比大幅下滑，2025年1 - 6月/7月区域性超产情况可能弱于同期，煤价持续上升易引发相关部门对价格调控的担忧 [2] 根据相关目录分别进行总结 原煤产量数据 - 7月份规上工业原煤产量3.8亿吨，同比下降3.8%，日均产量1229万吨，1 - 7月份规上工业原煤产量27.8亿吨，同比增长3.8% [1] - 2024年7月原煤产量3.9亿吨为同期最高 [2] - 2025年1 - 7月月均产量3.97亿吨 [2]

行业政策分析 - 2025年煤矿产量核查新政出台 明确要求年度原煤产量不得超过公告产能 月度产量不超过公告产能10% 超产煤矿将停产整改 [2] - 对比2016年"276政策"解决产能过剩 2021年"超产入刑"规范安全生产 2025年新政直接约束超产行为 政策调控重点随市场矛盾动态调整 [2][3] - 三次政策手段演变：从行政限产到法律约束 再转向生产行为规范 体现政策响应市场变化的特征 [3] 煤炭价格走势 - 2016年政策后煤价从349元涨至735元 2021年政策后从564元攀升至1705元 当前新政出台时煤价基数高于前两轮 [4] - 新政通过限制产量改善供需 对煤价形成托底效应 但大幅上涨需观察宏观经济或相关行业带来的需求变化 [4] - 动力煤供给增量主要来自国内 进口煤量下降 高温天气催化电厂日耗攀升 港口库存消化加速 [5] 供需结构变化 - 动力煤国内产量同比提升 进口利润减少导致海外出售量下降 工业能源需求恢复有望带动全年用煤量同比增加 [5] - 炼焦煤年初国内产量较高 价格下跌导致部分煤矿开工率下滑 进口同比减少 下游开始提前累库 [5] - 焦煤产量受限叠加下游抢购 港口快速去库 而下游库存因涨价预期开始提升 [5] 投资机会 - 电煤需求增加叠加供给侧收紧 煤价有望提升 弹性及低估值板块将受益 [1] - 政策确立煤价底部 高分红比例标的股息率有保障 高股息企业估值有望提升 [1] - 建议关注资源禀赋优秀 经营业绩稳定且分红比例预期较高的标的 [1]