[Table_Page] 投资策略周报|煤炭开采 证券研究报告 [Table_Title] 煤炭行业周报（2026 年第 15 期） 本周市场稳中有升，3 月火电发电量同比增长 4.2% [Table_Summary] 核心观点： [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2026-04-19 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [分析师： Table_Author]沈涛 SAC 执证号：S0260523030001 SFC CE No. AUS961 010-59136686 shentao@gf.com.cn 分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-38003693 anpeng@gf.com.cn 分析师： 宋炜 SAC 执证号：S0260518050002 SFC CE No. BMV636 021-38003691 songwei@gf.com.cn -4% 5% 14% 22% 31% 40% 04/25 07/25 09/25 11/25 02/26 04/26 煤炭开采 沪深300 [Ta ...

报告行业投资评级 - 评级：增持 [5] 报告核心观点 - 全球煤炭供需平衡表步入边际市场收缩，即使不考虑地缘影响，全球煤价中枢有望持续提升，战略性看多未来5-10年的能源大周期 [5] - 3月国内产量维持历史高位的4.4亿吨，进口3900万吨环比有20%+抬升，但预计4月进口将因安监加强及内外煤价倒挂而大幅收紧 [5] - 随着气温快速抬升，沿海电厂日耗已攀升至同期最高值，电煤正逐步进入淡旺季切换，基本面在快速向好 [5] - 动力煤方面，预计价格底部在700元/吨以上，电厂补库进程可能因日耗维持而提前至4月底到5月初，价格可能提前拉升 [5] - 焦煤方面，在国内钢铁需求基本持平略低于去年同期及蒙煤进口高位的背景下，供需面较为平衡，难以支撑价格大幅上涨 [5] 动力煤数据跟踪 - **价格总体上涨**：截至2026年4月17日，北方黄骅港Q5500平仓价777元/吨，较前一周上涨8元/吨（1.0%）；Q5000平仓价694元/吨，上涨9元/吨（1.3%）[8] - **内蒙坑口煤价上涨**：山西大同Q5500坑口价620元/吨，较前一周上涨5元/吨（0.8%）；内蒙古鄂尔多斯东胜Q5200坑口价546元/吨，上涨5元/吨（0.9%）[13] - **国际煤价部分下跌**：截至2026年4月17日，纽卡斯尔NEWC动力煤价133.90美元/吨，较前一周下跌6.60美元/吨（-4.70%）[14] - **港口库存减少**：截至2026年4月17日，秦皇岛库存570万吨，较前一周减少63.0万吨（-10.0%）[19] - **年度长协价环比上涨**：2026年4月，北方港电煤Q5500年度长协价为685元/吨，较上月上涨3元/吨（0.4%）[26] 焦煤数据跟踪 - **港口焦煤价格上涨**：截至2026年4月17日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1670元/吨，较前一周上涨20元/吨（1.2%）；连云港山西产主焦煤平仓价1800元/吨，上涨24元/吨（1.3%）[30] - **产地焦煤价格有跌有平**：截至2026年4月16日，山西古交肥煤车板价1380元/吨，较前一周下跌20元/吨（-1.4%）；内蒙古乌海主焦煤车板价1280元/吨，与前一周持平 [35] - **进口焦煤价格分化**：截至2026年4月17日，澳洲焦煤到岸价250美元/吨，较前一周下跌2美元/吨（-0.6%）；美国主焦煤到岸价1650美元/吨，上涨90美元/吨（5.8%）[44][45] - **蒙古焦煤价格大幅上涨**：截至2026年4月17日，蒙古甘其毛都口岸焦精煤进口场地价1310元/吨，较前一周上涨95元/吨（7.8%）；焦原煤进口场地价1135元/吨，上涨85元/吨（8.1%）[46] - **港口库存微降**：截至2026年4月17日，炼焦煤库存三港合计275.2万吨，较前一周减少0.4万吨（-0.2%）[51] 无烟煤数据跟踪 - **价格总体持平**：截至2026年4月17日，阳泉小块出矿价为900元/吨，与前一周持平；截至4月10日，晋城Q5600无烟煤坑口价为730元/吨，与前一周持平 [67] - **下游产品价格涨跌互现**：截至2026年4月17日，华鲁恒升尿素价格1860元/吨，较前一周上涨10.0元/吨（0.5%）；华东甲醇市场价3385元/吨，上涨80.0元/吨（2.4%）；聚乙烯现货价8467元/吨，下跌373元/吨（-4.2%）[70][71] 上周行情回顾 - **板块跑输大盘**：上周（截至2026年4月17日当周）上证综指上涨1.64%，煤炭板块下跌1.39% [73] - **子板块普跌**：动力煤、炼焦煤、焦炭板块分别下跌1.43%、1.21%、2.46% [73] - **个股表现分化**：涨幅前五名为电投能源（6.58%）、安源煤业（3.91%）、盘江股份（2.51%）、山煤国际（2.46%）、晋控煤业（2.36%）；跌幅前五名为中煤能源（-4.43%）、宝泰隆（-4.83%）、陕西黑猫（-5.83%）、宝丰能源（-7.16%）、中国旭阳集团（-7.92%）[73] 附录：上周重要事件回顾 - **宁煤“香砟子”块煤淡季销量创新高**：3月单月销量达36.2万吨，创近三年单月新高；截至4月9日累计销量45.4万吨，同比增19.2万吨 [79] - **统计局数据显示4月上旬煤价继续上涨**：无烟煤（洗中块）价格961.7元/吨，较上期上涨41.7元/吨（4.5%）；山西优混（5500大卡）价格759.3元/吨，上涨3.0元/吨（0.4%）；焦炭（准一级冶金焦）价格1396.4元/吨，上涨50.0元/吨（3.7%）[82] - **一季度全国规上工业原煤产量微增**：1-3月份，规上工业原煤产量12.0亿吨，同比增长0.1%；3月份单月产量4.4亿吨，同比持平 [82]

全球煤炭市场复盘及展望关键要点总结 一、 行业与公司概览 * 涉及的行业为**全球煤炭行业**，包括动力煤与焦煤市场 [1] * 涉及的公司包括投资标的：**兖煤澳大利亚、中国秦发、力量发展、兖矿能源、中国神华、陕西煤业、广汇能源、中煤能源** [1][10][11] 二、 核心观点与市场展望 1. 市场阶段与长期趋势 * 全球煤炭市场进入**以需定产阶段**，IEA预测2025-2030年**供给收缩快于需求**，呈现**供需双弱**但**供小于求**的格局 [1][2][9] * IEA预测到2030年，全球煤炭需求将维持**高位平台震荡**，近两三年仍有小幅增长，2029-2030年可能出现微降，但非快速下滑 [5] * 2026年是**煤炭板块较好的交易阶段**，因需求尚未见顶回落，而供给已提前受到约束，形成**供需错配**的有利交易机会 [5] * 2026年夏季旺季可能是**价格上涨斜率最陡峭的时期**，当前（2026年4月）为**布局窗口** [1][11] 2. 供给侧核心动态与影响 * **印尼**：实施**RKAB生产配额政策**以控制产量、提升价格和税收 [5] * 截至2026年4月初，已批准约**5.8亿至5.9亿吨**的RKAB配额 [5] * 产量已从1月的约**6500万吨**下降至2月的约**4500万吨**（环比降**30%**），3月预计延续下降或持平 [1][6] * 政策中长期影响包括**产量约束**和**成本抬升**（计划推行煤炭出口税等），预计将使煤炭**成本底部至少抬升30元人民币/吨** [1][6][9] * **澳大利亚**：主要出口**高热值动力煤**（5500大卡和6000大卡）及**优质主焦煤**，面向日本、韩国、欧洲等高端市场 [4][7] * **中国**：产量占全球**一半以上**，与印度合计占比接近**65%**，但同时也是全球最大的煤炭进口国之一 [2] * 全球三大主要出口国（印尼、澳大利亚、俄罗斯）出口总量合计占全球的**70%至75%**，其供应中断对全球市场影响重大 [3] 3. 需求侧核心变化与驱动 * **主要进口国/地区**：中国（最大）、印度、日本、韩国、中国台湾地区、欧洲（以德国为代表）、东南亚 [4] * **2025年需求增长**：全球实现弱增长，其中**美国贡献了约3700万吨的绝对需求增量** [4] * **关键边际变化 - “气转煤”与补库需求**： * 地缘冲突致**卡塔尔气源中长期受限**，促使日本、欧洲等天然气发电占比高的国家进行**“气转煤”**结构性转变 [1][8] * 欧洲、日本、韩国煤炭库存已降至**2022年俄乌冲突爆发前的历史低位** [1][4][7] * 欧洲市场自2026年3月第二周起已**重返澳大利亚煤炭市场采购** [8] * 日本电厂为确保澳煤供应，可能以**高于当前市场交易价**的水平签订长协 [8] * **低库存下的补库行为**将成为推动价格上涨的关键，在库存最低的阶段，补库积极性最高，带来需求和煤价上涨最快的阶段 [4][11] 4. 价格走势与传导逻辑 * 2026年煤炭市场呈现**海外因素集中催化**的特征：**海外煤价上行将带动国内煤价补涨** [1][9] * 当前（需求淡季）价格已止跌且全社会库存仍在下降，预示着**旺季来临时价格上涨的确定性非常强** [9][11] * 澳大利亚5500大卡和6000大卡动力煤的价格**涨幅远未结束** [8] 三、 投资逻辑与标的侧重 * **核心逻辑**：行情由海外市场传导至国内市场，形成“澳大利亚需求受替代支撑、印尼供给主动收缩、海外煤价上行、国内煤价补涨”的完整链条 [10] * **投资侧重**：重点关注**在海外拥有煤炭资源布局**的上市公司，因其**不受国内长协限价约束**，在价格上行周期中**业绩弹性更佳** [1][10] * **具体标的**： * 布局印尼的**中国秦发**（其RKAB审批获全额批复）[10] * 布局南非的**力量发展** [1][10] * 布局澳大利亚的**兖煤澳大利亚** [1][10] * **其他推荐标的**： * **兖矿能源**：作为兖煤澳大利亚母公司，业绩并表受益，是A股弹性首选；同时拥有**超过400万吨的甲醇产能**，受益于煤化工行情 [1][10] * 其他煤化工资产公司：**广汇能源、中煤能源** [10] * 高股息绩优股：**中国神华、陕西煤业** [1][11] 四、 其他重要信息 * 全球煤炭行业普遍处于**低资本开支周期**，导致产能在中长期内增长受限 [2] * 供给侧的主动变革（如中国“反内卷”政策、印尼生产配额、地缘冲突导致的运输瓶颈）可能**系统性上修未来一至三年的能源价格预期** [2] * 全球动力煤市场被分为**高卡和低卡两个相对独立的细分市场**（印尼主出口中低热值煤，澳大利亚主出口高热值煤），二者价格长期趋势一致，但阶段性供需预期强弱可能不同 [4] * 尽管板块近期出现调整，但**上升趋势和基本面未被证伪**，短期调整可视为**旺季来临前的布局机会** [11]

核心观点 - 报告核心观点认为，尽管当前处于传统淡季，但煤炭价格维持偏强态势，预计2026年煤炭供需将从宽松转向偏紧，煤价盈利和估值弹性可期 [1][5] - 短期来看，全球能源价格上涨、进口煤成本增加以及非电需求支撑，是煤价偏强的主要因素 [5] - 中长期来看，国内产量增速预期显著下降，印尼等国出口预期回落，而煤电、煤化工需求具有韧性，行业预计维持较高景气度 [5] - 截至2026年4月10日，煤炭行业市净率（MRQ）为**1.71倍**，市盈率（TTM，剔负）为**18.5倍**，部分龙头公司股息率约**4%**，结合价格上涨的盈利弹性，估值和股息具有优势 [5] 市场动态 动力煤 - **价格方面**：本周（截至2026年4月10日）CCI5500大卡动力煤指数报**764元/吨**，周环比上涨**4元/吨**；环渤海动力煤指数报价**693元/吨**，周环比上涨**3元/吨**；主产地煤价涨跌互现，山西地区上涨**1元/吨**，蒙西地区上涨**5-6元/吨**，陕北块煤下跌**10元/吨**、末煤上涨**11元/吨**；澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报**88.5美元/吨**，周环比上涨**2.3%** [11] - **运销方面**：样本动力煤矿产能利用率为**91.5%**，周环比下降**0.1个百分点**；样本动力煤矿库存为**319万吨**，周环比上升**0.3%**；主流港口库存为**6742万吨**，周环比上升**0.9%**；北方九港库存为**2761万吨**，周环比下降**2.4%**，其中秦港库存**633万吨**，周环比下降**7.6%** [20] - **需求方面**：沿海八省电厂日耗**192万吨**，库存可用天数**17.2天**，库存**3291万吨**，周环比下降**1.4%**；全国重点电厂存煤可用天数**19.8天**，库存**9443万吨**，日耗**447万吨**；水泥行业开工率为**48.8%**，周环比上升**2.3个百分点**；煤化工行业周耗**757万吨**，周环比上升**0.4%** [23][30] - **市场点评**：尽管处于电煤消费淡季，但大秦线检修导致港口去库、进口煤成本高企，以及非电行业（化工、冶金）需求支撑，预计动力煤价有望震荡偏强 [38] 炼焦煤 - **价格方面**：京唐港山西产主焦煤库提价报**1620元/吨**，周环比持平；主产地炼焦煤价稳中有降，临汾洪洞1/3焦精煤车板价下跌**30元/吨**；澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报**232.8美元/吨**，周环比下跌**1.7%**；甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格**1225元/吨**，周环比下跌**2.8%** [39] - **运销方面**：样本炼焦煤矿产能利用率为**86.8%**，周环比持平；样本炼焦煤矿精煤库存为**110万吨**，周环比上升**18.8%**；北方六港口库存**282万吨**，周环比上升**2.7%**；独立焦化企业炼焦煤库存**846万吨**，周环比下降**4.7%**；样本钢厂炼焦煤库存**785万吨**，周环比下降**0.5%** [48][54] - **市场点评**：下游以消化库存为主，采购情绪一般，但铁水产量较快回升提供刚性需求支撑，同时澳洲焦煤到岸成本较内贸煤倒挂约**330元/吨**，对国内价格形成支撑，预计焦煤价格有望稳中回升 [62] 焦炭 - **价格方面**：天津港准一级冶金焦平仓价**1510元/吨**，周环比持平；山西太原一级冶金焦现货平均价**1401元/吨**，周环比持平 [64] - **运销方面**：独立焦化企业产能利用率为**73.9%**，周环比上升**0.2个百分点**；独立焦化企业焦炭库存**44万吨**，周环比下降**4.4%**；主要港口焦炭库存**240万吨**，周环比上升**1.7%**；国内样本钢厂焦炭库存**679万吨**，周环比下降**0.5%** [66] - **市场点评**：首轮提涨（**50-55元/吨**）已落地，铁水产量持续回升，焦企利润修复且库存处于中低位，预计焦炭价格有望稳中有升 [77] 行业观点与重点关注 近期市场表现与驱动因素 - 年初以来（截至报告期），煤炭（中信）指数累计上涨**16.0%**，跑赢沪深300指数**15.8个百分点** [79] - 动力煤价偏强驱动因素包括：1）非电及补库需求向好；2）国内产量增量有限，大秦线检修（4月1日开启，持续30天）加速港口去库；3）国际煤价高位运行，进口成本倒挂，印尼计划征收**1-5%**的煤炭出口税可能加剧倒挂 [79] - 印尼出口下降：根据煤炭资源网数据，2026年1-3月印尼累计向中国大陆出口海运煤**4221万吨**，同比下降**8.85%**，其中3月单月同比下降**22.1%** [79] 政策与供需面分析 - **行业政策**：“十五五”规划纲要发布，强调能源安全，目标到十五五末能源综合生产能力达到**58亿吨标准煤**（2025年为**51.3亿吨标准煤**），同时要求单位GDP能耗下降**10%**左右，并强化煤炭清洁高效利用及煤制油气战略基地建设 [81][82] - **2026年电煤长协政策**：签约和履约要求基本稳定，但产地长协引入更市场化的月度价格调整机制，预计新政策下长协兑现率有望提升，但部分产地长协占比较高的公司长协综合价格可能小幅下降 [82][83] - **国内供需**：2026年需求端，前2月用电量增速**6.1%**，其中火电增速转正至**3.3%**，水泥产量增速转正至**+6.8%**；供给端，前2月国内煤炭产量同比下降**0.3%**，进口量同比上升**1.5%**，预计全年供需呈紧平衡 [85][86] - **国际供需**：2025年全球海运煤炭贸易量同比下降**2.8%**至**13.33亿吨**；主产国如印尼（前2月出口同比**-7.9%**）、澳大利亚（2025年出口同比**-3.0%**）出口量下降；需求国中，印度前2月进口同比**-4.7%**，而韩国前2月进口同比**+13.9%** [87] 投资建议与重点公司 - 报告将重点公司分为四类进行推荐 [5][91] 1. **能源价格上涨弹性和价值兼具的龙头公司**：包括中煤能源（A、H）、兖矿能源（A、H）、陕西煤业、中国神华（A、H） 2. **低估值/高弹性动力煤标的**：包括新集能源、电投能源、晋控煤业、兖煤澳大利亚、中国秦发等 3. **焦煤弹性标的**：包括淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、平煤股份、山煤国际等 4. **高成长标的**：包括宝丰能源、华阳股份等

核心观点 - 报告认为，地缘冲突延续，煤炭价格进一步上涨，2026年煤炭行业供需预计将从宽松转向偏紧，年初以来煤价表现已超预期 [2][8] - 短期看，中东局势提振全球能源价格和煤炭需求，进口煤成本增加，煤炭盈利和估值弹性可期 [8] - 中长期看，国内产量增速或显著下降，印尼等国出口预期回落，而煤电、煤化工需求有韧性，煤炭预计维持较高景气度 [8] - 截至2026年3月27日，煤炭行业市净率1.75倍，市盈率19.1倍，部分龙头公司股息率约4%，考虑到价格上涨的盈利弹性，估值和股息具有优势 [8] 市场动态：动力煤 - **价格普遍上涨**：2026年3月27日CCI5500大卡动力煤指数报763元/吨，周环比上涨27元/吨；3月年度长协港口5500大卡煤价为682元/吨，月环比上涨2元/吨；晋陕蒙产地煤价普遍上涨20-40元/吨 [8][14] - **供需基本面**：需求端，传统淡季但非电需求（化工、冶金、建材）及大秦线春检前的提前补库支撑显著；供给端，国内产量增量有限，1-2月国内煤炭产量同比下降0.3%，大秦线为期30天的春检于4月1日正式开启 [8][82] - **国际因素支撑**：中东局势推高能源价格预期，印尼煤炭出口税最早4月1日起征、RKAB审批延迟影响供应，进口煤成本倒挂加剧，对国内煤价形成支撑 [8][82] - **库存与运销**：2026年3月25日，样本动力煤矿产能利用率91.8%，周环比上升2.0个百分点；样本动力煤矿库存315万吨，周环比下降2.2%；北方九港库存2904万吨，周环比上升6.2% [23] 市场动态：炼焦煤 - **价格普遍上涨**：2026年3月27日，京唐港山西产主焦煤库提价报1750元/吨，周环比上涨130元/吨；主产地炼焦煤价普遍上涨，吕梁柳林4焦煤车板价上涨120元/吨；澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报235美元/吨，周环比上涨4.9% [43] - **供需基本面**：需求端，钢厂积极复产、铁水产量持续回升，旺季需求全面启动，下游补库积极；供给端，主产地部分矿井停产导致供应小幅收紧，样本炼焦煤矿产能利用率周环比下降0.5个百分点 [50][63] - **进口成本倒挂**：澳洲峰景矿硬焦煤FOB价235美元/吨，折合国内港口库提价约2082元/吨，与产地煤价倒挂约230元/吨，对国内焦煤价格形成强力支撑 [63] - **产业链库存**：2026年3月25日，样本炼焦煤矿精煤库存97万吨，周环比下降10.2%；独立焦化企业炼焦煤库存886万吨，周环比上升4.5% [55] 市场动态：焦炭 - **价格企稳，提涨预期强**：本周焦炭现货价格持平，但焦企已发起首轮提涨，预计下周有望落地 [66][79] - **供需基本面**：需求端，铁水产量环比继续回升，随着各环节库存消耗，补库需求开始释放；供给端，原料煤价格上涨使部分焦企进入亏损，但化工品价格涨幅较大支撑利润，焦企产能利用率周环比上升0.9个百分点 [68][79] - **产业链库存**：2026年3月27日，独立焦化企业焦炭库存50万吨，周环比下降5.1%；主要港口焦炭库存216万吨，周环比上升8.5% [68] 行业观点与近期关注 - **2026年前2月行业利润同比增长**：全国煤炭开采和洗选业利润总额在26年前2月同比回升5% [81][96] - **国内供需面紧平衡**：需求端，26年前2月全社会用电量同比+6.1%，火电发电量同比+3.3%，水泥产量同比+6.8%，增速均转正；供给端，26年前2月国内煤炭产量同比下降0.3%，进口量同比+1.5%，预计全年供需紧平衡 [88][89][90] - **国际供需面**：2025年全球海运煤炭贸易量13.33亿吨，同比下降2.8%；主产国印尼、澳洲出口量下降，印度、中国进口量也有回落 [91] - **“十五五”规划影响**：规划强调能源安全，单位GDP能耗目标下降10%左右，单位GDP二氧化碳排放降低17%，非化石能源比重提高至25%，同时要求加强化石能源清洁高效利用和煤炭储备体系，预计煤炭将继续发挥能源安全压舱石作用 [84][85][86] - **2026年电煤长协政策**：新政策在产地长协中引入更市场化的月度价格调整机制，预计长协兑现率有望提升，但部分公司长协综合价格可能小幅下降 [86][87] 重点公司 - **能源价格上涨弹性和价值兼具的龙头公司**：中煤能源（A、H）、陕西煤业、兖矿能源（A、H）、中国神华（A、H）[8][97] - **动力煤弹性标的**：晋控煤业、电投能源、兖煤澳大利亚、中国秦发等 [8][97] - **焦煤弹性标的**：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、平煤股份、山煤国际等 [8][97] - **高成长标的**：新集能源、宝丰能源、华阳股份等 [8][97] - **估值参考**：报告列出了包括上述公司在内的重点公司估值表，提供了2025E和2026E的每股收益（EPS）、市盈率（PE）、市净率（PB）及净资产收益率（ROE）预测 [9]

行业投资评级 * 报告对煤炭行业给予“推荐”评级 [3] 核心观点 * 报告核心观点认为，国内供给收缩是推动煤价中枢上移的主线，海外因素与煤化工需求增长构成边际利好 [6][8] * 国内方面，自2025年7月底国家能源局展开生产核查以来，国内供给持续收缩，当前仍有约2亿吨产能存在核减风险，供给收缩将带来煤价确定性上移 [6][8] * 海外方面，欧洲气价大涨导致电厂重启煤炭发电，全球煤炭需求提升，叠加印尼减产预期增强，进口煤价格全面倒挂，对内贸煤形成强力支撑 [6][8] * 煤化工方面，油价高位运行凸显煤头化工性价比，下游需求持续增强，2023-2025年我国化工耗煤量分别达到3.04亿吨、3.25亿吨、3.62亿吨，同比增速分别为+9.4%、+6.9%、+11.5% [6][9] * 综合判断，煤炭行业有望回到2023-2024年供需基本平衡状态，价格回升至800-1000元/吨区间季节性震荡运行 [6][8] 本周市场行情回顾 * 截至2026年3月13日当周，中信煤炭板块周涨幅为5.4%，同期沪深300周涨幅为0.2%，煤炭板块显著跑赢大盘 [15][18] * 各子板块中，动力煤子板块涨幅最大，为5.7%；其他煤化工子板块周环比持平 [18] * 个股方面，当周郑州煤电涨幅最大，上涨19.20%；兖矿能源上涨12.91%；中煤能源上涨8.60% [21] * 当周江钨装备跌幅最大，下跌20.16% [21] 行业动态与数据跟踪 * **国内供给与政策**：内蒙古“十五五”规划提出在产煤矿产能稳定在13亿吨/年左右 [24]；山西省自2026年1月1日起将煤电容量电价标准调整为165元/千瓦·年 [27]；2025年化石能源消费中，原料用能继续保持11.6%的高速增长，达到约6.37亿吨标准煤，其增量首次超过全部化石能源消费增量 [28] * **进出口数据**：2026年1-2月中国累计进口煤炭7722.2万吨，同比增长1.5% [26]；2月蒙古国煤炭出口量634.95万吨，同比增长11.55% [24]；2月印尼海运煤炭出口量为3644.54万吨，同比减少7.7% [24] * **国际生产与需求**：2025年全球海运煤炭装船量累计为13.318亿吨，较2024年下降2.9% [29]；美国能源信息署预计2026年美国电力需求将增至4.26万亿千瓦时，创纪录新高 [31]；印度煤炭部表示其煤炭总库存约2.1亿吨，可满足约88天消费量 [32] * **煤炭价格**： * **港口煤价**：截至3月13日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于731元/吨，周环比下跌14元/吨 [10]；京唐港主焦煤价格为1570元/吨，周环比下跌10元/吨 [13] * **产地煤价**：山西动力煤均价为610元/吨，周环比上涨0.47%；山西炼焦精煤均价为1316元/吨，周环比上涨0.42% [48][49]；陕西动力煤均价为641元/吨，周环比下跌0.26% [56]；内蒙古动力煤均价为506元/吨，周环比下跌1.47% [60] * **国际煤价**：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价为130美元/吨，周环比上涨11.94% [67] * **库存与运输**：截至3月13日，北方港口库存2504万吨，周环比增加103万吨(+4.3%)，但同比减少387万吨(-13.4%) [12]；中国海运煤炭CBCFI综合指数为739点，周环比上涨10.31% [83] * **下游需求**：截至3月13日当周，化工行业合计耗煤756.30万吨，同比增长10.7%，周环比下降1.0% [12]；上海螺纹钢价格为3260元/吨，周环比上涨2.84% [79] 投资建议与标的推荐 * 报告建议关注三条投资主线 [6][14] * 主线一：高现货比例弹性标的，建议关注晋控煤业、山煤国际、潞安环能、华阳股份、兖矿能源 [6][14] * 主线二：行业龙头业绩稳健标的，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源 [6][14] * 主线三：受益核电增长的强α稀缺天然铀标的，建议关注中广核矿业 [6][14] * 报告同时指出，山西省因2024年已完成超产治理，受本轮“限超产”影响最小，建议关注山西标的 [6][9] 煤化工投资机会 * 报告测算，目前在建的新型煤化工项目耗煤需求量约2.43亿吨，拟建项目的潜在需求量约5.61亿吨，较当前水平翻倍，预计未来化工耗煤有望持续高增 [6][9] * 近期化工品价格大涨，煤化工公司除有望实现盈利提升外，在地缘冲突背景下能源安全重要性提升、国内煤化工审批新建速度有望加快，亦有望因较好的成长预期实现估值提升 [6][9]

核心观点 - 报告核心观点认为，在“两会”期间国内煤炭产量或维持低位，而进口煤成本继续提升，预计2026年煤炭行业供需将从宽松转向平衡偏紧，煤价中枢将稳步回升，行业盈利和估值弹性可期 [1][4] 市场动态：动力煤、炼焦煤与焦炭 动力煤 - **价格方面**：本周（截至2026年3月6日）港口动力煤价相对平稳，CCI5500大卡动力煤指数收报750元/吨，周环比持平；产地价格涨跌互现，其中山西地区煤价上涨22元/吨，蒙西地区煤价下跌1-44元/吨 [4][10] - **供给与库存**：节后主产地煤矿多数已恢复正常生产，2月25日100家样本动力煤矿产能利用率72.1%，周环比下降12.3个百分点；同期样本煤矿库存299万吨，周环比下降4.7%；3月2日主流港口库存6324万吨，周环比上升3.1% [19][20] - **需求与点评**：节后工业需求稳步回升，但下游对高价接受度一般；供给端受国内重大会议和印尼减产预期影响，同时中东局势提振能源价格，预计国内煤价维持相对强势 [39] 炼焦煤 - **价格方面**：本周港口和产地炼焦煤价均有所回落，3月6日京唐港山西产主焦煤库提价报1580元/吨，周环比下跌80元/吨；3月河南、山西、安徽等地长协价环比基本持平 [4][40] - **供给与库存**：节后煤矿开工率回升，3月4日88家样本炼焦煤矿产能利用率85.3%，周环比上升16.3个百分点；同期样本煤矿精煤库存129万吨，周环比上升6.6% [47][52] - **需求与点评**：节后下游需求恢复相对缓慢，因焦炭首轮提降，市场看跌情绪浓厚；预计3月后随着旺季来临，下游需求全面启动，焦煤价格有望回升 [60] 焦炭 - **价格方面**：本周焦炭首轮提降落地，降幅为50-55元/吨；3月6日天津港准一级冶金焦平仓价1460元/吨，周环比下跌50元/吨 [4][62] - **供给与库存**：3月6日独立焦化企业（230家）产能利用率72.3%，周环比下降0.5个百分点；同期焦化企业焦炭库存63万吨，周环比上升1.6% [64] - **需求与点评**：节后产业链需求仍在恢复中，会议期间部分钢厂有限产检修，铁水产量环比回落；预计短期焦炭价格基本平稳，后期随着旺季需求启动或稳步上行 [73] 行业观点与近期关注 行业整体观点 - 2025年煤炭行业景气度整体回落，进入2026年，预计供需将从宽松转向平衡偏紧，煤价中枢将稳步回升 [4] - 供给端，国内产量增速或显著下降，印尼产量和出口预期回落进一步影响供给；需求端，2026年有较大改善空间 [85] - 受中东局势影响，全球能源价格上涨，进口煤成本增加，煤炭盈利和估值弹性可期；截至3月6日，煤炭行业市净率（MRQ）1.69倍，市盈率（TTM，剔负）17.5倍，部分龙头公司股息率约4% [4][85] 近期重点关注 - **行业政策**：2026年电煤长协政策落地，要求煤炭企业任务量不低于自有资源量的75%，发电企业合同签订量不低于签约需求量的80%，全年履约率原则上不低于90%；相比2025年，政策增加了市场化因素并强调保供，预计长协兑现率有望提升 [4][78][79] - **国内供需面**：2025年煤炭需求回落，火电发电量同比下降1.0%；同年国内原煤产量48.32亿吨，同比+1.2%，进口量4.90亿吨，同比-9.6%；预计2026年供需呈紧平衡 [4][80][81] - **国际供需面**：2025年全球海运煤炭装载量13.33亿吨，同比下降2.8%；供给方面，印尼、澳大利亚等国出口量下降；需求方面，印度、欧盟、越南等国进口需求有增有减 [4][83][84] 重点公司 - **全球能源价格上涨下盈利估值具优势的动力煤公司**：包括中国神华、兖矿能源、中煤能源、陕西煤业、晋控能源、电投能源等 [4][88] - **受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司**：包括淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际等 [4][88] - **中长期成长性突出的公司**：包括华阳股份、新集能源、宝丰能源、中国秦发等 [4][88] - 报告附有重点公司估值和财务分析表，提供了截至报告日的最新收盘价、盈利预测及估值指标 [5]

核心观点 - **行业评级**：报告对煤炭开采行业维持“买入”评级 [1][2] - **核心观点**：节后煤炭需求稳步回升，海外动力煤价普遍上涨，预计2026年行业供需将从宽松转向平衡偏紧，煤价中枢将稳步回升 [1][4][93] - **市场表现**：截至报告期，煤炭（中信）指数年初以来累计上涨15.9%，跑赢沪深300指数14.2个百分点 [81] 一、市场动态 （一）动力煤 - **价格走势**：本周港口动力煤价延续较快上涨，2月27日CCI5500大卡动力煤指数报744元/吨，周环比上涨22元/吨，涨幅超过20元/吨 [4][10][40]；国际动力煤价同步上涨，2月26日澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报87.0美元/吨，周环比上涨3.2% [10] - **供需与库存**：节后工业需求回升，2月26日沿海八省电厂日耗158万吨，库存可用天数21.6天 [23]；2月25日100家样本动力煤矿产能利用率72.1%，周环比下降12.3个百分点 [20]；主流港口库存6131万吨，周环比微升0.7% [20] - **后市展望**：考虑到工业需求回升、进口煤价格倒挂及产业链库存维持中低位，预计煤价总体支撑较强，短期偏强 [4][40][82] （二）炼焦煤 - **价格走势**：本周炼焦煤价稳中偏弱，2月27日京唐港山西产主焦煤库提价报1660元/吨，周环比持平 [41]；产地局部小幅回落，2月河南、山西、安徽等地长协价环比稳中有降，部分煤种小幅下跌30元/吨 [4][64] - **供需与库存**：节后需求仍在恢复中，2月25日88家样本炼焦煤矿产能利用率69.0%，周环比下降14.3个百分点 [52]；产业链库存总体处于中低位，2月27日独立焦化企业炼焦煤库存（230家）为829万吨，周环比下降7.2% [56] - **后市展望**：预计3月以后下游旺季需求将逐步来临，焦煤价格有望企稳上行 [4][64][83] （三）焦炭 - **价格走势**：本周焦炭价格保持平稳，2月27日天津港准一级冶金焦平仓价1510元/吨，周环比持平 [66]；首轮提涨（50-55元/吨）已于1月底落地 [79] - **供需与库存**：节后铁水产量继续回升，2月27日独立焦化企业（230家）产能利用率72.8%，周环比上升1.0个百分点 [68]；焦化厂焦炭库存62万吨，周环比上升12.0% [68] - **后市展望**：节后产业链需求仍在恢复中，预计短期焦炭价格有望基本平稳，后期随旺季需求启动或稳步上行 [79] 二、行业观点与重点关注 （一）行业整体展望 - **景气度转换**：2025年煤炭行业景气度整体回落，进入2026年，预计供需将从宽松转向平衡偏紧 [4][93] - **驱动因素**：供给端，国内产量增速预计显著下降，印尼出口和产量预期回落进一步影响全球供给；需求端，2026年有较大改善空间 [4][93] - **价格与盈利预期**：预计2026年煤价中枢将稳步回升，行业盈利预期改善 [4][93]；2025年煤炭开采行业利润总额3520亿元，同比下降42% [4][93] （二）政策与供需基本面 - **行业政策**：2026年电煤长协政策已落地，相比2025年增加了市场化因素，并进一步强调保供要求，预计新政策下长协兑现率有望提升 [84][87]；四季度以来安全监管整体趋严，产量持续受限 [4][87] - **国内供需**：2025年煤炭需求回落，下半年开始产量同比也出现下降，预计2026年供需呈紧平衡 [4][88]；2025年全国原煤产量48.32亿吨，同比+1.2%；煤炭进口量4.90亿吨，同比-9.6% [89] - **国际供需**：2025年全球海运煤炭贸易量13.33亿吨，同比下降2.8% [4][90]；供给方面，印尼、澳洲出口量下降；需求方面，印度、中国进口有所回落，但欧盟、越南等国需求增长较快 [91][92] （三）估值与投资逻辑 - **板块估值**：截至2月27日，煤炭行业市净率（MRQ）1.59倍，市盈率（TTM，剔负）16.4倍，估值具备优势 [4][93] - **股息率优势**：部分龙头公司股息率普遍处于4-5%的水平，具备吸引力 [4][93][94] - **中长期支撑**：预计2026-2028年煤炭供应增长将放缓，而东南亚等地区需求增长较为确定，中长期煤价具备支撑 [95][96] 三、重点公司 - **盈利稳健型动力煤公司**：包括中国神华（A、H）、陕西煤业、中煤能源（A、H）、兖矿能源（A、H）、晋控能源、电投能源等 [4][97] - **高弹性公司**：受益于需求预期向好、供应收缩，包括淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际等 [4][97] - **中长期成长型公司**：包括华阳股份、新集能源、宝丰能源、中国秦发等 [4][97]

行业投资评级与核心观点 - 报告对煤炭行业维持“推荐”评级 [3] - 核心观点：海内外供给收缩催化内贸煤需求，煤价有望持续上涨 [1][7][9] - 全年来看，供给收缩力度加强，煤价有望回到2023-2024年供需基本平衡状态，价格回升至750-1000元/吨区间季节性震荡运行 [7][9] 市场行情回顾 - 截至2026年2月27日，中信煤炭板块周涨幅为**5.7%**，同期沪深300周涨幅为**1.1%**，上证指数周涨幅为**2.0%**，深证成指周涨幅为**2.8%**，板块显著跑赢大盘 [16] - 各子板块中，焦炭子板块涨幅最大，为**10.7%**；其他煤化工子板块周环比持平 [19] - 本周煤炭行业上市公司中，江钨装备涨幅最大，为**38.99%**；平煤股份涨幅最小，为**1.83%** [22] 行业核心动态与观点 - **动力煤观点**：海外供给收缩（印尼RKAB审批及斋月、波罗的海冰情限制俄罗斯出口）叠加国内节前供给收缩、港口库存超预期去化，共同催化内贸煤需求，推动煤价上涨 [7][9][26] - **焦煤观点**：节后产地煤矿陆续复工复产，供应稳步回升，但需求端焦企按需采购、钢厂维持刚需，供需格局趋于宽松，价格或稳中偏弱运行 [7] - **焦炭观点**：节后焦企复产提速，供应增量，但终端需求恢复缓慢，库存季节性累积，叠加环保限产预期，短期价格震荡偏弱运行 [7][13] - **国际局势影响**：伊朗局势推升油价，伊朗作为全球第二大甲醇生产国，其甲醇约**75%**出口至中国，**2025年中国自伊朗进口甲醇数量占总进口量的56.6%**，油化工成本抬升下，煤化工比价优势扩大，预计带动国内煤制甲醇、煤制烯烃需求明显增长 [7][9] - **板块投资逻辑**：国际局势不确定性增强，煤炭板块受中美贸易冲突影响较小、稳定高股息所体现的投资价值提升 [10] 关键数据跟踪 - **价格**： - 港口动力煤：截至2月27日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于**739元/吨**，较节前上涨**27元/吨** [10] - 产地动力煤：山西大同地区Q5500报收于**593元/吨**，较节前上涨**21元/吨**；陕西榆林地区Q5800报收于**601元/吨**，较节前上涨**3元/吨**；内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于**538元/吨**，较节前上涨**15元/吨** [10] - 国际煤价：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价为**117美元/吨**，较上周上涨**2.14%**；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价为**240美元/吨**，较上周下跌**3.23%** [70] - **库存**： - 截至2月27日，北方港口库存为**2321.2万吨**，较节前增加**42万吨（+1.8%）**，同比减少**434万吨（-15.8%）** [11] - 秦皇岛港煤炭库存为**508万吨**，同比大幅减少**32.18%** [77] - **运输与需求**： - 大秦线周内日均运量环比上升**10.6%**至**102.7万吨** [11] - 2月26日二十五省电厂日耗为**481.2万吨**，周环比上升**112.6万吨**；周均日耗**401.1万吨**，周环比上升**2.3万吨** [11] - 截至2月27日当周化工行业合计耗煤**767.86万吨**，同比增长**11.5%**，周环比增长**0.5%** [11] - 波罗的海干散货指数(BDI)为**2140点**，较节前上涨**2.74%**；中国海运煤炭CBCFI综合指数为**611点**，较节前上涨**10.83%** [85] 投资建议与关注标的 - 报告推荐三条投资主线 [7][14]： 1. **高现货比例弹性标的**：建议关注晋控煤业、山煤国际、潞安环能、华阳股份、兖矿能源 2. **行业龙头业绩稳健标的**：建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源 3. **受益核电增长的强α稀缺天然铀标的**：建议关注中广核矿业 - 同时，山西省2024年已完成超产治理，受本轮“限超产”影响最小，建议关注山西标的 [7][9]

全球煤炭供需格局与价格展望 - 印尼出口政策调整并大幅削减产量配额 导致2026年产量可能较2025年下降24% 旨在控量提价 [1] - 全球煤炭供需平衡可能在2026年开始被打破 呈现供给收缩、需求抬升态势 [1] - 除印尼外 澳洲部分产能将退出 俄罗斯产量自然下滑 美国动力煤出口可能转自用 全球煤炭紧平衡将逐步兑现 [1] - 看好煤价后续全球的上升周期 [1] 对中国煤炭市场的影响 - 印尼产量收缩将直接导致中国进口量继续收缩 预计2026年进口量同比下降 [1] - 整体价格预计2026年国内均价在国内供给平稳、海外进口略降 需求端稳中有恢复的背景下 结束4年下降周期 恢复增长 [1] 相关金融产品信息 - 煤炭ETF（515220）跟踪的是中证煤炭指数（399998） [1] - 该指数从沪深市场中选取涉及煤炭开采与加工领域的上市公司证券作为指数样本 以反映煤炭行业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 该指数侧重于上游资源类配置 同时关注中小市值企业 兼具周期性与红利属性 [1]