纪要涉及的行业 煤炭行业 纪要提到的核心观点和论据 - **政策影响**：国家能源局反内卷政策核查并关停整改超产10%煤矿，提升市场预期推动煤炭板块大涨，抑制企业超产，预计全国煤炭产量无显著提升[2] - **产量变化** - 全国：2025年预计产量48亿吨左右，较去年增加几千万吨；4月单月产量3.9亿吨，5月4亿吨出头，6月4.2亿吨[4][6] - 山西、陕西：国企占比大，产能利用率达上限[4] - 内蒙：6月产量1.08亿吨，7月起约5000 - 6000万吨产能退出，产量环比下降[4] - 新疆：全年单月平均产量约5000万吨，总量与去年持平或略多；短期生产受铁路降费优惠截止影响，长期新增产能规划受新领导思路影响[4][5][7] - **进口量变化**：2025年上半年进口量同比降3000多万吨，预计全年降9000万吨 - 1亿吨[6] - **全球供给趋势**：2025年见顶，2026年开始回落，中长期稳中趋降[1][8] - **用电量与电力需求**：一季度增速2.5%，4月起逐步恢复，全年预计与GDP增速相当约5%，未来三五年用电总需求扩张；新能源装机收益率下降，火电需求有望回升[3][9][10] - **价格走势与基本面**：动力煤和焦煤6月底以来上涨，焦煤基本面触底回升，供给低于预期，下游钢铁需求强劲，库存去化，动力煤和焦煤板块复苏[3][11] - **企业盈利与持仓**：焦煤企业盈利压力大于动力煤企业，煤炭板块机构持仓降至五年最低[3] - **市场表现与政策预期**：周期品板块上涨反映资金充裕，政策放松基建项目限制恢复市场信心；若出口或经济压力增加，将出台对冲政策，供需双改善，周期品有望迎行情[13][14][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **大宗商品投资建议**：建议大型机构配置煤炭ETF；动力煤企业推荐晋控、山煤、陕煤、中煤和神华；焦煤企业推荐淮矿、潞安、山西焦煤和平煤股份[16]

热点资讯 - 今年上半年我国社会融资规模增量22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元，人民币贷款增加12.92万亿元，6月末M2余额同比增长8.3%，央行将继续实施适度宽松货币政策，人民币汇率在双向波动中保持基本稳定具有坚实基础 [2] - 今年上半年我国货物贸易进出口总值21.79万亿元，创历史同期新高，同比增长2.9%，其中出口增长7.2%，进口增长2.3%，6月进出口、出口、进口同比均增长且增速回升，6月稀土出口7742.2吨，1 - 6月累计出口32569.2吨，同比增长11.9% [2] - 国新办7月15日上午10时举行新闻发布会介绍2025年上半年国民经济运行情况 [2] - 中国煤炭运销协会强调煤炭企业要认识煤炭供需形势错位失衡的严峻性和复杂性，落实电煤中长期合同制度，加强行业自律，整治内卷式竞争，促进市场供需平衡 [2] - 美国总统特朗普敦促俄罗斯达成停火协议，否则征收100%二级关税，将就关税问题与各国磋商，对贸易谈判持开放立场，已达成一些贸易协议，将从8月1日起对20多个国家征收新关税，对所有进口美国的铜征收50%关税 [3] 板块表现 - 重点关注尿素、塑料、碳酸锂、螺纹钢、豆粕 [4] - 夜盘表现中，非金属建材涨2.79%，贵金属涨28.63%，油脂油料涨12.36%，有色涨2.87%，软商品涨19.14%，煤焦钢矿涨14.41%，能源涨3.23%，化工涨12.59%，谷物涨1.21%，农副产品涨2.78% [4] 板块持仓 - 文档展示了近五日商品期货板块持仓变动情况，但未明确具体各板块持仓数据变化内容 [5] 大类资产表现 - 权益类中，上证指数日涨0.27%、月内涨2.18%、年内涨5.01%；上证50日涨0.04%、月内涨1.69%、年内涨2.72%；沪深300日涨0.07%、月内涨2.07%、年内涨2.10%；中证500日跌0.10%、月内涨1.78%、年内涨5.15%；标普500日涨0.14%、月内涨1.03%、年内涨6.58%；恒生指数日涨0.26%、月内涨0.54%、年内涨20.65%；德国DAX日跌0.39%、月内涨1.05%、年内涨21.35%；日经225日跌0.28%、月内跌2.54%、年内跌1.09%；英国富时100日涨0.64%、月内涨2.71%、年内涨10.09% [6] - 固收类中，10年期国债期货日跌0.08%、月内跌0.15%、年内跌0.18%；5年期国债期货日跌0.05%、月内跌0.23%、年内跌0.58%；2年期国债期货日跌0.03%、月内跌0.12%、年内跌0.58% [6] - 商品类中，CRB商品指数日涨幅0.00%、月内涨2.10%、年内涨2.29%；WTI原油日跌2.38%、月内涨2.80%、年内跌7.09%；伦敦现货金日跌0.36%、月内涨1.23%、年内涨27.39%；LME铜日跌0.18%、月内跌2.37%、年内涨9.82%；Wind商品指数日涨1.35%、月内涨1.68%、年内涨15.73% [6] - 其他资产中，美元指数日涨0.24%、月内涨1.38%、年内跌9.56%；CBOE波动率日涨幅0.00%、月内跌1.97%、年内跌5.48% [6]

煤炭行业运行分析 - 中国煤炭运销协会强调需守牢安全稳定底线 科学把握生产节奏 提升供给质量 加强行业自律 整治内卷式竞争 促进市场供需平衡 [1] - 当前煤炭供需形势错位失衡严峻复杂 需严格落实电煤中长期合同制度 强化用户分级分类评估管理 完善合同失信约束性举措 [1] - 沿海电厂日耗跃升且库存下降 存煤可用天数快速下降 未来黄淮等地持续高温或推动电厂日耗维持高位 补库需求触发在即 [1] 电煤需求前景 - 新能源装机高增对煤电挤压效益明显 市场担忧电煤消费将进入下行通道 [2] - 2025年新能源"430、531"新政出台后 考虑到电网消纳压力和项目盈利性下降 新能源发电将减速 对煤电边际冲击减弱 [2] - 电煤需求拐点或将在2027年出现 [2] 港股煤炭标的 - 煤炭产业链相关港股包括中煤能源(01898) 兖煤澳大利亚(03668) 兖矿能源(01171) 中国神华(01088) 中国秦发(00866) [3]

供给 - 2025年1-5月全国原煤产量累计19.85亿吨 同比增长6% 其中5月产量4.03亿吨 同比增长4.2% [2] - 1-5月煤炭进口1.89亿吨 同比减少0.16亿吨(7.9%) 5月进口3604万吨 同比减少17.8% [2] - 2025年1-3月疆煤铁路外运量2201万吨 4月出台跨局运价下浮25%政策缓解外运压力 [2] 需求 - 1-4月全国商品煤消费16.6亿吨 同比增长0.3% 3-4月消费恢复但1-2月疲软 [3] - 化工行业消费1.4亿吨(同比+10.8%) 钢铁2.3亿吨(+2.8%) 建材1.4亿吨(-1.9%) 电力9.4亿吨(-2.7%) [3] 价格 - 1-5月动力煤/炼焦煤/无烟煤均价740元/吨(-20.5%)、1406.5元/吨(-38.7%)、898.4元/吨(-7.1%) [4] - 秦皇岛5500大卡长协价从1月693元/吨下调至6月669元/吨 现货企稳后长协价有望稳定 [4] 政策与平衡 - 预计6-12月需减产0.57-1.06亿吨稳价 需求乐观/中性/悲观对应减量分别为0.57/0.81/1.06亿吨 [4] - 政策效果滞后4-6个月 焦煤需待动力煤供需改善后企稳反弹 [1][4] 行业观点 - 维持"看好"评级 建议逢低布局高股息动力煤公司 [1] - 供给侧减产是平衡核心 进口下降叠加国内产量边际减量将改善供需 [1][2]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 本周焦煤期货周环比上涨7.2%至779元/吨，反弹或与蒙古资源税上调传闻、供应收缩预期增强、期货超跌修复有关，但为技术修复和情绪驱动的阶段性行情，供需未实质性改善，短期或有震荡反弹空间，中期需求承压，长期关注需求政策与供需再平衡 [2][7] - 本周煤炭指数（长江）下跌0.35%，跑输沪深300指数1.23个百分点，动力煤后市或震荡，高温有望反弹，焦煤短期或技术性修复但空间有限，需关注山西减产范围和蒙煤进口情况 [6] 各目录总结 一周跟踪总结 - 本周煤炭板块下跌0.35%，动力煤指数跌幅1.16%，炼焦煤指数涨幅1.27%，煤炭炼制指数涨幅3.21%；秦港动力煤市场价609元/吨，周环比下跌2元/吨；京唐港主焦煤库提价1270元/吨，周环比持平；日照港一级冶金焦平仓价1280元/吨，周环比下跌70元/吨 [20] 动力煤 - 需求方面，淡季日耗底部震荡，截至6月5日二十五省日耗煤量485.4万吨，周环比增加7.5%，同比增加1.1%；电厂库存方面，二十五省电厂库存为1.18亿吨，周环比增加1.0%，可用天数24.4天，周环比减少1.6天；港口库存方面，截至6月7日北方三港库存周环比减少5.65%；供给方面，“三西”地区样本煤矿产能利用率环比下降0.4个百分点；海外方面，截至6月5日澳大利亚5500大卡FOB价格为69.05美元/吨，周环比下跌0.4美元/吨；后市梅雨或压制补库需求，部分民营小煤矿减产叠加进口缩量，关注港口去化节奏，煤价预计震荡，高温有望反弹 [21] 双焦 - 本周双焦期货价格反弹明显；供给方面，样本煤矿产能利用率周环比下降0.87pct，进口蒙煤方面，甘其毛都口岸日均通关755车，周环比减少169车；需求方面，样本钢厂日均铁水产量241.8万吨，周环比下降0.05%，截至6月6日上海螺纹钢价格3140元/吨，环比上涨10元/吨；库存方面，焦煤库存合计周环比减少1.07%，同比偏高7.35%，焦炭方面，全国独立焦化厂平均吨焦盈利1元/吨，周环比上涨7元/吨；后市山西安监趋严或支撑焦煤现货价格，但中期需求承压，短期技术性修复空间有限，关注山西减产范围和蒙煤进口情况 [22] 行业及公司涨跌幅 板块涨跌与估值情况 - 本周煤炭指数（长江）跌幅0.35%，跑输沪深300指数1.23个百分点，动力煤指数跌幅1.16%，跑输沪深300指数2.04个百分点，炼焦煤指数涨幅1.27%，跑赢沪深300指数0.39个百分点，煤炭炼制指数涨幅3.21%，跑赢沪深300指数2.33个百分点；截至2025年6月6日，CJ动力煤、CJ炼焦煤、CJ煤炭炼制的市盈率（TTM）分别为11.49倍、14倍、89.23倍，同期沪深300指数的市盈率为11.88倍，各子行业对沪深300的溢价分别为 -3.34%、17.80%、650.88% [20][25][29] 煤炭个股涨跌情况 - 本周煤炭板块涨幅前五名的公司为大有能源（10.51%）、金能科技（5.49%）、宝泰隆（4.94%）、山西焦煤（4.15%）、郑州煤电（3.76%）；变动幅度后五名的公司为陕西煤业（ -4.02%）、山煤国际（ -2.49%）、兖矿能源（ -2.10%）、安源煤业（ -1.62%）、中煤能源（ -1.49%） [32] 行业数据一周汇总 动力煤供需与价格情况 - 需求方面，截至6月5日二十五省日耗煤量485.4万吨，周环比增加7.5%，同比增加1.1%；电厂库存方面，二十五省电厂库存为1.18亿吨，周环比增加1.0%，可用天数24.4天，周环比减少1.6天；港口方面，北方三港日均吞吐量88.89万吨，环比提升20.53%，同比提升11.55%，日均铁路调入量73.81万吨，环比提升14.39%，同比减少2.27%，截至本周六，北方三港煤炭库存合计1420万吨，环比减少5.65%，较上年同期提升17.65%，长江口煤炭库存合计732万吨，环比提升0.41%，较上年同期减少2.40%；价格方面，截至6月6日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价（山西产）为609元/吨，较5月30日环比下降2元/吨（ -0.33%） [21][38][40][46] 焦煤焦炭供需与价格情况 - 供需情况：钢铁方面，本周主要城市钢材库存环比减少0.22%，主要钢厂建筑钢材库存环比减少0.90%；焦煤方面，本周焦煤库存合计环比减少1.07%；焦炭方面，本周焦炭库存合计环比增加0.15%；价格情况：钢铁期现货方面，本周螺纹钢期货价格环比上涨0.47%，上海螺纹钢期货价格环比上涨0.32%；焦炭期现货方面，本周焦炭期货价格环比上涨3.25%，天津港一级冶金焦价格环比下跌4.90%；港口焦煤价格方面，本周焦煤期货价格环比下跌9.42%，山西吕梁主焦煤价格环比下跌2.73% [49][54][56] 公司重点公告 - 新集能源董事长王志根因年龄原因申请离任 [64] - 甘肃能化解聘副总经理张得君 [65] - 美锦能源“美锦转债”预计触发转股价格向下修正条件，近期可能召开股东大会审议修正方案 [66] - 电投能源董事张昊因工作变动原因离任，继续担任总经理职务 [67] 投资建议 - 边际配置推荐长久期稳盈利龙头中煤能源（A + H）、中国神华（A + H）、陕西煤业；转型成长电投能源、新集能源；弹性成长标的兖矿能源（A + H）、华阳股份、晋控煤业；焦煤山西焦煤、淮北矿业、平煤股份 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖中煤能源，给予“买入”评级，目标价 14.33 元/股 [1][18] 报告的核心观点 - 预计 2025 - 2027 年中煤能源归母净利润分别为 161.52 亿、179.71 亿、185.66 亿，EPS 分别为 1.22、1.36、1.40 元，同比增长 -16.41%、11.26%、3.31% [1][17] - 煤炭市场供需基本平衡，2025 - 2027 年现货采购价格中枢维持 750 - 850 元/吨，公司经营稳健，未来分红能力有望突破 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 关键假设 - 煤价中枢相对平稳，未来保持 750 - 850 元/吨左右 [11] - 煤炭自产量相对平稳，2025 - 2027 年动力煤产量分别为 1.25、1.25、1.25 亿吨，炼焦煤产量分别为 0.11、0.11、0.11 亿吨 [11] - 煤炭贸易量相对平稳，2025 - 2027 年贸易煤销售分别为 1.34、1.38、1.36 亿吨 [11] - 煤化工等板块业务收入，2025 - 2027 年各业务板块收入按过去均值预计 [12] 区别于市场的观点 - 行业观点：预计 2025 - 2027 年在电煤长协保障下，现货采购价格中枢维持 750 - 850 元/吨，最高价格仍可能创新高 [13] - 公司观点：公司一体化运营保障成本和利润稳定，未来有望提高现金分红能力 [14] 股价上涨催化剂 - 煤炭价格大幅上涨带动实际利润提升 [15] - 分红比例继续提升，分红收益率增加 [15] - 中长期无风险收益率下行，股息率 - 利率差扩大 [16] 估值与目标价 - 绝对估值：采用 DDM 模型，预测公司股票合理估值 13.68 元/股 [17] - 相对估值：选中国神华、陕西煤业、兖矿能源为可比公司，中煤能源合理 PE 为 12.28 倍，对应合理估值 14.98 元 [18] - 综合估值：给予目标价 14.33 元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [18] 中煤能源：煤炭央企，能源航母 公司简介 - 中煤能源是中煤能源集团 2006 年发起设立的股份制公司，聚焦煤炭清洁高效转化利用 [22] - 业务涵盖煤炭、煤化工、煤电、装备制造等产业，各产业有自身优势和发展成果 [22][23][24][25] 财务数据 - 2024 年营业收入 1893.99 亿元，同比降 1.85%；归母净利润 193.23 亿元，同比降 1.08% [27] - 2025 年一季度营收和归母净利润受煤价影响下降，预计旺季煤价反弹带动业绩恢复 [27] - 盈利能力提升，ROE 从 2016 年的 2.36%提至 2024 年的 12.72%，资产负债率降至 44.8% [33] - 短期现金流受煤价影响，中长期预计稳定 [35] 主营业务：龙头煤企、资源充足 行业判断 - 供给端：保供难度大，产能释放有天花板，全国煤炭产量增速下降 [39][42] - 需求端：绿电消纳不足，火电基数高，煤电在用电增量中仍占重要地位 [44][45] - 价格分析：2025 年上半年煤价下跌，下半年中枢有望恢复到 750 - 800 元/吨 [51] - 总结：2025 - 2027 年供需基本平衡，现货采购价格中枢维持 750 - 850 元/吨 [54] 基本情况 - 资源储量：截至 2024 年底，煤炭储量 265.2 亿吨、可开采储量 138.21 亿吨，可开采近 100 年 [56] - 产销量：2024 年商品煤产量 13757 万吨，增长 2.5%；煤炭销售量 28483 万吨，规模稳定 [56] - 在建产能：里必煤矿及选煤厂、苇子沟煤矿及选煤厂项目正在建设 [57] 煤化工配套 - 布局：重点发展煤制烯烃、煤制尿素等产业，分布在内蒙古、陕西、山西等省区 [61] - 产量：2024 年全年完成煤化工产量 569 万吨，同比降 5.7% [62] 盈利预测与估值 盈利预测 - 核心假设：煤价、自产量、贸易量相对平稳，煤化工等板块业务收入按过去均值预计 [66][67] - 预计煤炭分部 2025 - 2027 年收入分别为 1504.96 亿、1562.06 亿、1579.41 亿 [67] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 1822.91 亿、1862.26 亿、1876.98 亿 [69] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 161.52 亿、179.71 亿、185.66 亿 [69] 估值与投资建议 - 绝对估值：采用 DDM 模型，考虑多种假设，对应每股价值 13.68 元 [70][74] - 相对估值：选可比公司，中煤能源合理 PE 为 12.28 倍，对应合理估值 14.98 元 [74] - 总结：综合估值给予目标价 14.33 元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [76]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 动力煤价格后半周止跌，有望反弹；焦煤关注企业减产情况；焦炭利润收缩，刚需采购为主 [6] - 动力煤供应稳定，需求好转，库存去化，煤价止跌企稳；焦煤供应收缩，需求减弱，价格震荡偏弱；焦炭供应稳定，需求刚需，利润下降，价格有下调预期 [6] - 推荐煤炭央企、困境反转企业、绩优企业、弹性企业及有增量企业，关注资产置换企业 [8] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 动力煤 - 主产区市场偏弱，产地供应宽松，下游刚需，港口库存去库慢，价格上涨缺动力，海运船运上升，电厂日耗一般，坑口煤价下跌 [12][13][27] - 截至5月23日，大同南郊Q5500报444元/吨，周环比降28元/吨；陕西榆林Q5500报400元/吨，周环比降30元/吨；秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价620元/吨左右，周环比降9元/吨 [12][32] 焦煤 - 炼焦煤市场弱势运行，产地供应缩减，下游刚需，库存累积，价格震荡偏弱 [36][42][51] - 截至5月23日，吕梁主焦报1130元/吨，周环比降50元/吨；乌海主焦报1090元/吨，周环比降40元/吨；柳林低硫主焦报1170元/吨，周环比降30元/吨；柳林高硫主焦报1000元/吨，周环比持平；京唐港山西主焦报收1300元/吨，周环比降20元/吨 [36][37][51] 焦炭 - 利润收缩，刚需采购，供需稳定，库存累积，利润下降，价格暂稳有下调预期 [56][65][74] - 截至5月22日，样本焦企平均吨焦亏损15元，周环比降22元；山西准一级焦平均盈利0元，周环比降28元/吨；山东准一级焦平均盈利33元，周环比降29元/吨；内蒙二级焦平均亏损68元，周环比降22元/吨 [70] 本周行情回顾 - 上证指数报收3348.37点，下降0.57%；沪深300指数报3882.27点，下降0.18%；中信煤炭指数3276.27点，上涨0.98%，跑赢沪深300指数1.15pct，位列中信板块涨跌幅榜第6位 [77] - 煤炭板块上市公司中18家上涨，0家持平，17家下跌 [77] 本周行业资讯 行业要闻 - 4月份全国原煤产量同比增长3.8%，环比下降11.64% [81] - 1 - 4月全国焦炭、钢铁产量同比均增长 [82] - 4月全国电力生产平稳增长，同比增长0.9% [83] - 4月份全国出口煤炭72万吨，同比增长29.8% [84] - 4月份中国炼焦煤进口量环比增3.6%，同比降18.8% [86] - 2025年1 - 4月原煤产量前十名企业排名公布 [87] - 4月中国动力煤进口量环比降4.02%，同比三连降 [88] - 西藏年内绿电交易电量突破1亿千瓦时 [89] - 2025年4月份全社会用电量同比增长4.7% [90] - 国家能源局发布2025年1 - 4月份全国电力工业统计数据 [92] - 我国首个海上CCUS项目投用 [93] - 全国首例竞价矿业权转让在新疆成功交易 [94] - 河南4月原煤产量同比增长2.3% [96] - 安徽4月原煤产量同比增长8.6% [97] - 2025年第20周美国煤炭预估产量环比增4.86% [98] - 4月全球粗钢产量同比降0.3% [99] 重点公司公告 - 宝泰隆一矿收到建设项目联合试运转备案回执 [101] - 平煤股份回购注销2020年限制性股票激励计划部分限制性股票 [101] - 平煤股份签订《委托管理协议》暨关联交易 [101] - 兰花科创参股子公司山西亚美大宁能源有限公司停产 [101] - 开滦股份为承德中滦公司提供财务资助 [101] - 平煤股份实施2024年度权益分派时“平煤转债”停止转股暨转股价格调整 [101] - 美锦能源为子公司提供担保 [101] - 中国神华收购国家能源集团财务有限公司7.43%股权 [101]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 市场深度调整后筑底信号显现，基本面边际改善和政策加码，左侧布局窗口开启 [3] - 动力煤跌势放缓，5大因素助力止跌；焦煤弱预期主导，关注供应端变化和上涨因素 [5][7] - 推荐煤炭央企、困境反转企业、绩优企业、弹性企业及有增量企业，关注安源煤业 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 动力煤 - 产地供应宽松，需求刚需为主，价格短期或跌但空间有限 [14][35] - 港口库存高位，价格跌幅收窄，去库慢，短期延续跌势 [15][35] - 海运船运市场上升 [27] - 电厂日耗略增，库存震荡攀升，刚需采购 [30] - 坑口煤价维持下跌，长期行业供需平稳，高质量发展可期 [31][35] 焦煤 - 产地供应宽松，需求弱势，价格短期承压 [37][49] - 库存下游刚需为主，产地累库明显 [40] - 价格短期震荡偏弱，关注多因素，长期供需格局向好 [49][51] 焦炭 - 供需供给低位，需求刚需，库存低位，利润提升 [54][69] - 价格市场暂稳，后期运行压力增加，关注上下游及终端需求 [76] 本周行情回顾 - 上证指数、沪深300指数、中信煤炭指数均上涨，中信煤炭指数跑赢沪深300指数 [78] - 煤炭板块24家上涨，5家持平，6家下跌 [79] 本周行业资讯 行业要闻 - 内蒙古核增产能、国际海运贸易量下降等多项行业动态 [83][95] 重点公司公告 - 兖矿能源股份解除质押、并购进展等多家公司公告 [97]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 一季度煤炭板块业绩整体下降，受假期、气温偏高等因素影响，需求偏弱，供给增加，煤价下降，但动力煤企业因长协价格制度，一季度业绩相对偏稳 [3] - 需关注后续需求好转，预计煤价短期仍有下行压力，5月中旬有望反弹 [3] - 政策方面，煤炭协会发倡议要求控制产量，提高质量，当前需求或为全年底部，供应下降，旺季煤价有望反弹，维持行业“看好”评级 [3] - 逢低布局高股息动力煤公司，优先关注动力煤公司中国神华、陕西煤业、中煤能源等；焦煤公司关注淮北矿业、潞安环能等；同时关注利润同比改善的焦炭公司金能科技、美锦能源等 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业市场表现 - 截止4月29日，中信煤炭行业收跌3.69%，沪深300指数下跌2.89%，在30个中信一级行业中，煤炭跌幅排第11，年初至今，中信煤炭下跌13.99%，跑输同期沪深300指数9.93个百分点 [10] - 截止4月29日，煤炭行业市盈率（TTM整体法，剔除负值）为11.5，环比上月上升0.84，在中信30个一级行业中，煤炭行业位于第27位，环比上月持平，仅高于石油石化、建筑、银行 [10] - 截止4月29日，本月各子板块跌多涨少，其他煤化工板块涨幅最大，为0.97%，炼焦煤板块跌幅最大，为6.11% [14] - 截止4月29日，本月煤炭板块个股整体表现较差，中信煤炭行业共计37只A股标的，5只股价上涨，32只股价下跌，涨幅榜中，淮河能源涨幅最高，整月涨幅为4.15%；安源煤业跌幅为25.31%，为跌幅最大股票 [15] 行业供需情况 煤炭供应 - 20大集团：2025年1 - 3月，销量日均值680.6万吨，同比减少3.5%；3月日均值714.9万吨，同比减少3.1%；4月（截止24日），销量日均值704.8万吨，同比减少3.5% [25][26][27] - 全国煤炭产量：2025年1 - 3月，产量12亿吨，同比增长8.1%；3月产量4.4亿吨，同比增长9.6%；2025年1 - 3月煤炭开采和洗选业固定资产投资同比增加11.8% [40][41][42] - 煤及褐煤进口：2025年1 - 3月，进口1.1亿吨，同比减少0.9%；3月进口3873万吨，同比减少6.4% [4][47][48] 煤炭需求 - 商品煤消费量：2025年1 - 3月，耗煤12.7亿吨，同比增长0.2%；3月耗煤4.2亿吨，同比增长1.8% [59][60] - 电力行业：2025年1 - 3月，耗煤7.4亿吨，同比减少3%；3月耗煤2.4亿吨，同比减少1.3%；2025年1 - 3月，全社会用电量累计23846亿千瓦时，同比增长2.5%，其中3月份，全社会用电量8282亿千瓦时，同比增长4.8%；3月份，规上工业火电降幅收窄，水电、核电增速加快，风电、太阳能发电增速放缓 [59][60][66] - 化工行业：2025年1 - 3月，耗煤1亿吨，同比增长10.9%；3月耗煤0.4亿吨，同比增长9.4% [59][60] - 建材行业：2025年1 - 3月，耗煤0.9亿吨，同比减少1.1%；3月耗煤0.4亿吨，同比增长2.3% [59][60] - 钢铁行业：2025年1 - 3月，耗煤1.7亿吨，同比增长2.2%；3月耗煤0.6亿吨，同比增长3.4% [59][60] 煤炭价格 - 2025年1 - 4月，动力煤（广州港）767.6元/吨，同比减少151.4元/吨，减少16.5%；炼焦煤（京唐港）1428.2元/吨，同比减少894.2元/吨，减少38.5%；无烟煤（阳泉）910.5元/吨，同比减少46.9元/吨，减少4.9% [4][80] - 2025年4月，动力煤（广州港）684元/吨，同比减少216元/吨，减少24%；炼焦煤（京唐港）1380元/吨，同比减少662.7元/吨，减少32.4%；无烟煤（阳泉）850元/吨，同比减少123.6元/吨，减少12.7% [81] - 2025年4月，动力煤长协价679元/吨，同比减少22元/吨，减少3.1%；炼焦煤长协价新华指数1025.5元/吨，同比减少476元/吨，减少31.7% [82] 板块季报总结 - 从整体看，2025年Q1中信煤炭板块归母净利润合计241.2亿元，同比下降41.5%；营业收入2201.1亿元，同比下降33.6%；营业成本1651.9亿元，同比下降31.9% [91] - 分子版块来看，2025年Q1动力煤板块利润下降35.9%，无烟煤板块利润下降37.6%，炼焦煤板块利润下降69.5%，焦炭板块利润减亏，其他煤化工板块利润下降64.5% [91] - 2025年Q1，37家上市公司中，25家上市公司盈利，比去年同期减少2家，25家盈利的上市公司中，归属母公司净利润同比下降的有23家 [94] - 动力煤公司，中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、晋控煤业归母净利润同比分别下降18.0%、1.2%、20.0%、27.9%、34.4% [94] - 焦煤公司，淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份归母净利润同比分别下降56.5%、28.3%、49.0%、79.5% [94] - 无烟煤公司，华阳股份、兰花科创归母净利润同比分别下降31.2%、75.3% [95] 投资建议 - 关注后续需求好转，预计煤价短期仍有下行压力，5月中旬有望反弹 [3] - 维持行业“看好”评级，逢低布局高股息动力煤公司 [3] - 优先关注动力煤公司中国神华、陕西煤业、中煤能源等；焦煤公司关注淮北矿业、潞安环能等；同时关注利润同比改善的焦炭公司金能科技、美锦能源等 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也为买入 [2] 报告的核心观点 - 1季度因各环节库存高位、旺季需求低于预期等，煤价较为弱势；4月受关税政策影响，短期市场情绪降温，但后期稳增长逆周期调节政策力度加大预期增强，随着工业需求回升、产量增长放缓及进口煤预期下降，预计煤价在库存回落后逐步回升；25年煤价中枢或下行，但龙头公司长协价格相对稳定、成本费用控制有力，预计盈利保持整体稳健 [7][68][83] 根据相关目录分别进行总结 市场动态 动力煤 - 价格方面，4月18日CCI5500大卡动力煤价报670元/吨，周环比下跌2元/吨；4月16日环渤海动力煤指数报价678元/吨，周环比持平；本周主产地动力煤价稳中有降；4月17日澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报71.05美元/吨，周环比上涨0.4% [13] - 运销方面，4月16日100家样本动力煤矿产能利用率90.2%，周环比上升0.3pct；4月16日100家样本动力煤矿库存336万吨，周环比上升0.4%；4月14日主流港口库存7506万吨，周环比上升2.8%；4月18日北方九港库存3197万吨，周环比上升7.1%，其中秦港煤炭库存685万吨，周环比上升11.2%；4月10日沿海八省电厂日耗186万吨，库存可用天数18.0天，库存3342万吨，库存周环比上升0.6%；4月12日全国重点电厂存煤可用天数23.8天，库存1.01亿吨，日耗397万吨，同比分别+11.2%/+5.3%/-6.9%；4月8日统调电厂库存可用天数30.3天；4月10日水泥行业开工率51.2%，周环比上升3.2pct；4月11日化工行业煤炭周耗682万吨，周环比下降1.3%；本周秦港平均铁路调入量50万吨，周环比上升13.7%，平均港口吞吐量40万吨，周环比下降20.3% [16][18][26][31] - 点评认为，本周港口煤炭市场和产地煤价转弱，因电煤需求淡季及非电需求弱势，市场情绪偏弱；需求端，4月电煤需求处淡季，但工业需求回升和补库需求增加弥补季节性需求下降，3月全社会用电量同比+4.8%，规模以上火电发电量同比降幅收窄至2.3%，4月以来电厂日耗同比数据改善；供给端，环保安全等检查扰动部分煤矿生产，少数煤矿产量恢复，坑口煤矿产能利用率小幅回升，进口煤量下降，供应端对煤价有支撑；总体来看，3月以来煤价回落至成本支撑附近，部分环节库存回落，需求端略有改善，预计短期煤价有望企稳或略涨 [32] 炼焦煤 - 价格方面，4月18日京唐港山西产主焦煤库提价报1380元/吨，周环比持平；本周主产地炼焦煤价保持平稳；4月18日澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报187.6美元/吨，周环比上涨6.0%；4月18日甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格1035元/吨，周环比下跌4.2% [33] - 运销方面，4月16日88家样本炼焦煤矿产能利用率为87.4%，周环比下降0.8pct；4月18日北方六港口库存337万吨，周环比下降3.3%；4月18日独立焦化企业炼焦煤库存（230家）830万吨，周环比上升1.9%；4月18日样本钢厂炼焦煤库存（247家）784万吨，周环比上升0.6% [42][46] - 点评认为，本周港口和产地主焦价格平稳，蒙煤价格回落，澳煤供应紧张价格回升，进口价格延续倒挂；需求端，铁水日均产量、高炉和焦化厂开工率维持高位，下游焦炭完成第一轮提涨，对焦煤价格有支撑；供给端，部分煤矿因安全生产等原因产量偏低，产地供应延续小幅收缩；总体来看，处于春季开工旺季，下游刚需维持高位，焦煤库存压力缓解，预计短期煤价有望稳中有升 [52] 焦炭 - 价格方面，4月18日天津港准一级冶金焦平仓价1430元/吨，周环比上涨50元/吨；4月18日山西太原一级冶金焦现货车板价1200元/吨，周环比上涨50元/吨 [56] - 运销方面，4月18日华北地区样本焦化厂开工率77.2%，周环比上升0.3pct；4月18日独立焦化企业（230家）焦炭库存68万吨，周环比上升3.1%；4月18日主要港口焦炭库存246万吨，周环比上升5.6%；4月18日国内样本钢厂（247家）焦炭库存664万吨，周环比下降0.5% [59] - 点评认为，本周焦炭首轮提涨落地，涨幅50 - 55元/吨；需求端，开工旺季钢材需求和铁水产量回升，本周铁水产量有见顶迹象，受关税政策影响下游采购积极性放缓；供给端，3月中旬以来焦化厂开工率逐步回升，本周样本焦企开工率和产量环比继续回升，高于去年同期水平；总体来看，铁水产量维持高位，短期焦炭刚需支撑较强，预计价格维持平稳，后期关注宏观政策和终端需求变化 [66] 行业观点 - 本周煤炭（中信）指数上涨2.6%，跑赢沪深300指数2.0pct；年初以来煤炭（中信）指数累计下跌11.8%，跑输沪深300指数7.7pct [68] - 动力煤方面，本周秦港动力煤市场价和CCI5500动力煤价格指数下跌，年度长协4月港口5500大卡煤价月环比下跌；目前处于电煤需求淡季，非电需求一般，市场情绪偏弱，但3 - 4月煤价降幅收窄，供需宽松格局缓解；后期部分环节库存回落，5、6月迎峰度夏临近，补库需求或提升，供应端难有增长，预计煤价维持基本稳定，库存回落后有望回升；具体为5月后临近旺季需求或改善，3月全社会用电量同比+4.8%，规模以上火电发电量同比降幅收窄，4月以来电厂日耗同比数据改善；1季度国内产量受低基数影响大，后期产量增速或放缓，大秦线春季检修影响部分铁路运力；3月进口量同比回落，受价差及需求影响，进口量或延续高位回落 [69] - 焦煤方面，本周港口和产地主焦价格平稳，市场情绪好转，澳煤供应紧张价格回升，进口价格延续倒挂；需求端，铁水日均产量、高炉和焦化厂开工率维持高位，下游焦炭完成第一轮提涨，焦煤采购积极性好转；供给端，部分煤矿因安全生产等原因产量偏低，产地供应延续小幅收缩；总体来看，终端需求回暖，下游焦企开工稳定，焦炭价格提涨，焦煤库存压力缓解，预计短期煤价有望稳中有升 [70] - 近期重点关注方面，行业利润和年报汇总显示24年龙头煤企及煤电一体化企业业绩稳健性强，25年前2月行业利润承压，前2月煤炭开采和洗选业实现利润总额507亿元，同比-47.3%，测算吨煤净利53元，同比-51%，主要因煤价下跌和成本变化相对滞后；部分上市公司24年年报或业绩快报显示，中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、新集能源、平煤股份等公司归母净利润有不同变化，且各公司有相应的分红计划 [71][73] - 国内供需面方面，前3月煤炭主要下游需求总体偏弱，国内原煤产量增速较高受低基数影响大，煤炭进口量增速转负；需求方面，25年3月社会用电量同比+4.8%，火电发电量同比降幅收窄，钢铁、水泥等非电行业产量普遍小幅增长；供给方面，25年前3月国内原煤产量同比+8.1%，增量主要来自山西和新疆，煤炭进口量累计同比-0.9% [76][79] - 国际供需面方面，24年全球煤炭供需分别增长0.8%和1.0%，海运贸易煤同比增长2.4%，供给增量主要来自印尼、中国、蒙古，而印度和东南亚需求旺盛；供给方面，印尼供给增长较快，美澳产量有所下降；需求方面，印度、越南需求持续旺盛 [80] - 行业观点认为，煤炭需求仍维持小幅增长，预计2025年全国全社会用电量10.4万亿千瓦时，同比增长6%左右；供给总体仍受限，价差及高基数影响未来进口量或有望减量；煤价下行盈利压力增加，但龙头股息率仍具备吸引力，目前行业龙头公司股息率处于5 - 7%的水平；中长期煤价具备支撑，预计未来五年全球煤炭供给难有增长，需求整体稳健，煤炭企业资本开支持续下降，高盈利和现金流及分红的优势有望持续显现 [85][86] - 重点公司包括盈利稳健高分红的动力煤公司如陕西煤业、中国神华（A、H）；估值较低且长期具备增量公司如新集能源、兖矿能源（A、H）、中煤能源（A、H）；受益于需求预期向好且PB较低的公司如淮北矿业、山西焦煤、广汇能源、平煤股份、潞安环能、山煤国际、晋控煤业、华阳股份、首钢资源等 [7][87]