核心观点 - **行业评级**：报告对煤炭开采行业维持“买入”评级 [1][2] - **核心观点**：节后煤炭需求稳步回升，海外动力煤价普遍上涨，预计2026年行业供需将从宽松转向平衡偏紧，煤价中枢将稳步回升 [1][4][93] - **市场表现**：截至报告期，煤炭（中信）指数年初以来累计上涨15.9%，跑赢沪深300指数14.2个百分点 [81] 一、市场动态 （一）动力煤 - **价格走势**：本周港口动力煤价延续较快上涨，2月27日CCI5500大卡动力煤指数报744元/吨，周环比上涨22元/吨，涨幅超过20元/吨 [4][10][40]；国际动力煤价同步上涨，2月26日澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报87.0美元/吨，周环比上涨3.2% [10] - **供需与库存**：节后工业需求回升，2月26日沿海八省电厂日耗158万吨，库存可用天数21.6天 [23]；2月25日100家样本动力煤矿产能利用率72.1%，周环比下降12.3个百分点 [20]；主流港口库存6131万吨，周环比微升0.7% [20] - **后市展望**：考虑到工业需求回升、进口煤价格倒挂及产业链库存维持中低位，预计煤价总体支撑较强，短期偏强 [4][40][82] （二）炼焦煤 - **价格走势**：本周炼焦煤价稳中偏弱，2月27日京唐港山西产主焦煤库提价报1660元/吨，周环比持平 [41]；产地局部小幅回落，2月河南、山西、安徽等地长协价环比稳中有降，部分煤种小幅下跌30元/吨 [4][64] - **供需与库存**：节后需求仍在恢复中，2月25日88家样本炼焦煤矿产能利用率69.0%，周环比下降14.3个百分点 [52]；产业链库存总体处于中低位，2月27日独立焦化企业炼焦煤库存（230家）为829万吨，周环比下降7.2% [56] - **后市展望**：预计3月以后下游旺季需求将逐步来临，焦煤价格有望企稳上行 [4][64][83] （三）焦炭 - **价格走势**：本周焦炭价格保持平稳，2月27日天津港准一级冶金焦平仓价1510元/吨，周环比持平 [66]；首轮提涨（50-55元/吨）已于1月底落地 [79] - **供需与库存**：节后铁水产量继续回升，2月27日独立焦化企业（230家）产能利用率72.8%，周环比上升1.0个百分点 [68]；焦化厂焦炭库存62万吨，周环比上升12.0% [68] - **后市展望**：节后产业链需求仍在恢复中，预计短期焦炭价格有望基本平稳，后期随旺季需求启动或稳步上行 [79] 二、行业观点与重点关注 （一）行业整体展望 - **景气度转换**：2025年煤炭行业景气度整体回落，进入2026年，预计供需将从宽松转向平衡偏紧 [4][93] - **驱动因素**：供给端，国内产量增速预计显著下降，印尼出口和产量预期回落进一步影响全球供给；需求端，2026年有较大改善空间 [4][93] - **价格与盈利预期**：预计2026年煤价中枢将稳步回升，行业盈利预期改善 [4][93]；2025年煤炭开采行业利润总额3520亿元，同比下降42% [4][93] （二）政策与供需基本面 - **行业政策**：2026年电煤长协政策已落地，相比2025年增加了市场化因素，并进一步强调保供要求，预计新政策下长协兑现率有望提升 [84][87]；四季度以来安全监管整体趋严，产量持续受限 [4][87] - **国内供需**：2025年煤炭需求回落，下半年开始产量同比也出现下降，预计2026年供需呈紧平衡 [4][88]；2025年全国原煤产量48.32亿吨，同比+1.2%；煤炭进口量4.90亿吨，同比-9.6% [89] - **国际供需**：2025年全球海运煤炭贸易量13.33亿吨，同比下降2.8% [4][90]；供给方面，印尼、澳洲出口量下降；需求方面，印度、中国进口有所回落，但欧盟、越南等国需求增长较快 [91][92] （三）估值与投资逻辑 - **板块估值**：截至2月27日，煤炭行业市净率（MRQ）1.59倍，市盈率（TTM，剔负）16.4倍，估值具备优势 [4][93] - **股息率优势**：部分龙头公司股息率普遍处于4-5%的水平，具备吸引力 [4][93][94] - **中长期支撑**：预计2026-2028年煤炭供应增长将放缓，而东南亚等地区需求增长较为确定，中长期煤价具备支撑 [95][96] 三、重点公司 - **盈利稳健型动力煤公司**：包括中国神华（A、H）、陕西煤业、中煤能源（A、H）、兖矿能源（A、H）、晋控能源、电投能源等 [4][97] - **高弹性公司**：受益于需求预期向好、供应收缩，包括淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际等 [4][97] - **中长期成长型公司**：包括华阳股份、新集能源、宝丰能源、中国秦发等 [4][97]

行业投资评级与核心观点 - 报告对煤炭行业维持“推荐”评级 [3] - 核心观点：海内外供给收缩催化内贸煤需求，煤价有望持续上涨 [1][7][9] - 全年来看，供给收缩力度加强，煤价有望回到2023-2024年供需基本平衡状态，价格回升至750-1000元/吨区间季节性震荡运行 [7][9] 市场行情回顾 - 截至2026年2月27日，中信煤炭板块周涨幅为**5.7%**，同期沪深300周涨幅为**1.1%**，上证指数周涨幅为**2.0%**，深证成指周涨幅为**2.8%**，板块显著跑赢大盘 [16] - 各子板块中，焦炭子板块涨幅最大，为**10.7%**；其他煤化工子板块周环比持平 [19] - 本周煤炭行业上市公司中，江钨装备涨幅最大，为**38.99%**；平煤股份涨幅最小，为**1.83%** [22] 行业核心动态与观点 - **动力煤观点**：海外供给收缩（印尼RKAB审批及斋月、波罗的海冰情限制俄罗斯出口）叠加国内节前供给收缩、港口库存超预期去化，共同催化内贸煤需求，推动煤价上涨 [7][9][26] - **焦煤观点**：节后产地煤矿陆续复工复产，供应稳步回升，但需求端焦企按需采购、钢厂维持刚需，供需格局趋于宽松，价格或稳中偏弱运行 [7] - **焦炭观点**：节后焦企复产提速，供应增量，但终端需求恢复缓慢，库存季节性累积，叠加环保限产预期，短期价格震荡偏弱运行 [7][13] - **国际局势影响**：伊朗局势推升油价，伊朗作为全球第二大甲醇生产国，其甲醇约**75%**出口至中国，**2025年中国自伊朗进口甲醇数量占总进口量的56.6%**，油化工成本抬升下，煤化工比价优势扩大，预计带动国内煤制甲醇、煤制烯烃需求明显增长 [7][9] - **板块投资逻辑**：国际局势不确定性增强，煤炭板块受中美贸易冲突影响较小、稳定高股息所体现的投资价值提升 [10] 关键数据跟踪 - **价格**： - 港口动力煤：截至2月27日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于**739元/吨**，较节前上涨**27元/吨** [10] - 产地动力煤：山西大同地区Q5500报收于**593元/吨**，较节前上涨**21元/吨**；陕西榆林地区Q5800报收于**601元/吨**，较节前上涨**3元/吨**；内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于**538元/吨**，较节前上涨**15元/吨** [10] - 国际煤价：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价为**117美元/吨**，较上周上涨**2.14%**；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价为**240美元/吨**，较上周下跌**3.23%** [70] - **库存**： - 截至2月27日，北方港口库存为**2321.2万吨**，较节前增加**42万吨（+1.8%）**，同比减少**434万吨（-15.8%）** [11] - 秦皇岛港煤炭库存为**508万吨**，同比大幅减少**32.18%** [77] - **运输与需求**： - 大秦线周内日均运量环比上升**10.6%**至**102.7万吨** [11] - 2月26日二十五省电厂日耗为**481.2万吨**，周环比上升**112.6万吨**；周均日耗**401.1万吨**，周环比上升**2.3万吨** [11] - 截至2月27日当周化工行业合计耗煤**767.86万吨**，同比增长**11.5%**，周环比增长**0.5%** [11] - 波罗的海干散货指数(BDI)为**2140点**，较节前上涨**2.74%**；中国海运煤炭CBCFI综合指数为**611点**，较节前上涨**10.83%** [85] 投资建议与关注标的 - 报告推荐三条投资主线 [7][14]： 1. **高现货比例弹性标的**：建议关注晋控煤业、山煤国际、潞安环能、华阳股份、兖矿能源 2. **行业龙头业绩稳健标的**：建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源 3. **受益核电增长的强α稀缺天然铀标的**：建议关注中广核矿业 - 同时，山西省2024年已完成超产治理，受本轮“限超产”影响最小，建议关注山西标的 [7][9]

全球煤炭供需格局与价格展望 - 印尼出口政策调整并大幅削减产量配额 导致2026年产量可能较2025年下降24% 旨在控量提价 [1] - 全球煤炭供需平衡可能在2026年开始被打破 呈现供给收缩、需求抬升态势 [1] - 除印尼外 澳洲部分产能将退出 俄罗斯产量自然下滑 美国动力煤出口可能转自用 全球煤炭紧平衡将逐步兑现 [1] - 看好煤价后续全球的上升周期 [1] 对中国煤炭市场的影响 - 印尼产量收缩将直接导致中国进口量继续收缩 预计2026年进口量同比下降 [1] - 整体价格预计2026年国内均价在国内供给平稳、海外进口略降 需求端稳中有恢复的背景下 结束4年下降周期 恢复增长 [1] 相关金融产品信息 - 煤炭ETF（515220）跟踪的是中证煤炭指数（399998） [1] - 该指数从沪深市场中选取涉及煤炭开采与加工领域的上市公司证券作为指数样本 以反映煤炭行业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 该指数侧重于上游资源类配置 同时关注中小市值企业 兼具周期性与红利属性 [1]

核心观点 - 2025年煤炭行业供需整体宽松，但下半年开始转向基本平衡，行业利润总额同比下降42% [1][6] - 进入2026年，预计供应端增速将大幅下降，同时需求有较大改善空间，煤价中枢有望稳步回升，行业盈利预期将改善 [6][115] - 当前煤炭板块估值进入历史中高位区间，但股息率具备吸引力，板块年初以来表现强势，跑赢大盘 [6][16][20] 一、 煤炭板块回顾 - **市场表现强劲**：2026年1月，煤炭板块累计上涨**8.3%**，跑赢沪深300指数**6.7**个百分点，在中信行业指数中排名**7/30** [6][16] - **子板块分化**：年初以来，动力煤、炼焦煤、焦炭（中信）子板块累计涨跌幅分别为**+0.5%**、**-12.3%**、**+11.9%**，炼焦煤板块表现相对较好 [16] - **估值水平**：截至1月30日，煤炭（中信）板块市盈率（TTM）为**15.7倍**，位于历史高位，全市场排名**5/30**；市净率（LF）为**1.51倍**，位于历史中高水平，全市场排名**8/30** [6][20] 二、 煤炭市场回顾 - **国内煤价**： - **动力煤**：1月价格相对平稳，1月30日秦皇岛港5500大卡市场价为**692元/吨**，较12月末上涨**2.1%**；1月年度长协价为**684元/吨**，环比下跌**10元/吨** [29] - **炼焦煤**：1月价格稳中回升，1月30日京唐港主焦煤库提价为**1800元/吨**，较12月末上涨**3.4%**；长协价保持平稳 [37] - **国际煤价**：1月炼焦煤价涨幅突出，1月30日峰景矿硬焦煤离岸价报**250.5美元/吨**，较12月末上涨**14.9%**；纽卡斯尔动力煤离岸价也有小幅上涨 [45] - **国内需求（2025年）**： - 全社会用电量同比增长**5.0%**，其中第一、二、三产业和居民用电同比增速分别为**+9.9%**、**+3.7%**、**+8.2%**、**+6.3%** [46] - 火电发电量同比**-1.0%**，生铁产量同比**-3.0%**，水泥产量同比**-6.9%**，需求偏弱；但化工需求较好，甲醇和尿素产量同比分别增长**12.5%**和**7.0%** [46][47] - **国内供给（2025年）**： - 全国原煤产量为**48.32亿吨**，同比增长**1.2%** [56] - 煤炭进口量为**4.90亿吨**，同比**下降9.6%**；其中12月进口量**5860万吨**，同比**+11.9%** [56] - **海外供需（2025年）**： - 全球海运煤装载量为**13.33亿吨**，同比**-2.8%** [69] - 印度产量同比**-0.1%**，日本进口量同比**-2.3%**，韩国进口量同比**-4.4%**，越南进口量同比**+2.6%** [69] - 主要出口国中，印尼出口量同比**-5.0%**，澳大利亚出口量（前3月）同比**-7.6%** [79] - **产业链库存**：1月进入用煤旺季，中下游动力煤库存均有回落；焦煤库存处于中低位水平 [6][88][89] - **政策与公司动态**：2026年电煤长协政策落地，增加了市场化因素并强调保供；2025年四季度以来安全监管趋严，产量持续受限 [6][97][103] 三、 近期市场动态 - **动力煤**：近期日耗维持中高位，临近春节供应总体收窄，预计煤价有望延续整体稳定 [6][112] - **炼焦煤**：市场仍处需求淡季，但元旦后铁水产量增加，需求有韧性，后期产量有望稳步下降，预计价格基本稳定 [6][112] - **焦炭**：首轮提涨顺利落地，下游采购情绪整体向好，预计价格有望稳中有升 [6][113] 四、 行业观点与重点公司 - **行业盈利**：2025年煤炭开采行业利润总额为**3520亿元**，同比下降**42%**；预计2026年行业盈利预期改善，板块估值和股息率优势明显 [6][115] - **供需展望**：预计2026年供应端增速将大幅下降，需求有改善空间，煤价中枢有望稳步回升 [6][115] - **重点公司分类**： - **盈利分红稳健的动力煤公司**：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源、电投能源、晋控煤业等 [6][117] - **受益于煤价上涨的高弹性公司**：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际等 [6][117] - **中长期成长性突出的公司**：华阳股份、新集能源、宝丰能源、中国秦发等 [6][117]

行业与公司 * 行业：煤炭行业，具体涉及动力煤与炼焦煤子板块 [1] * 公司：提及多家上市公司，包括中国神华、中煤能源、陕西煤业、新集能源、淮河能源、兖矿能源、华阳股份、山煤国际、晋控煤业、广汇能源、兰花科创、潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、上海能源、神火股份、盘江股份 [27][28][30] 核心观点与论据 供应端：国内生产克制，进口存在不确定性 * **国内原煤产量增长有限**：2025年全国原煤产量48.3亿吨，同比增长1.2%，较2024年规划产量（约47.6亿吨）仅增长约0.7亿吨 [2][3] * **国内供应前高后低**：自2025年7月强调“反内卷”后，单月原煤产量同比下滑，全年供应呈“前高后低、偏克制”状态 [2][3] * **2026年国内供应预计偏紧**：基于两个核心支撑判断2026年原煤产量不会高于2025年 [4] * 支撑一：以陕西为代表的产地已开始对“预合成产能”进行出清，预计内蒙古、山西也将跟进，导致供应缩减 [4] * 支撑二：自2月1日起实施的新《煤矿安全规程》将增加中小矿井安全投入，预计导致部分产能退出，测算2026-2027年两年因此退出的产能约7000-8000万吨 [5] * **煤炭进口量存在收缩可能**：2025年12月进口量达5800万吨创历史新高，主因是10-11月煤价上涨后沿海电厂加强采购的船期集中到港、年末贸易商长协集中报关，以及印尼出口政策不确定性导致出口商在12月加强出口 [6][7] * **2026年进口量预测**：若煤价维持在700-800元区间，全年进口规模可能不超过5亿吨（即不超过2025年水平），叠加印尼出口政策（加征关税、配额管制）的不确定性，进口量可能比预期更少 [8][9][10] 需求与价格：短期稳中趋强，动力煤看天气、炼焦煤看补库 * **短期（1-2周）煤价判断**：整体稳中趋强 [1][23] * **动力煤核心驱动是天气**：需关注寒冷天气的持续性，若持续两周甚至三周，将对煤价预期产生明显影响 [11][14] * 下周天气预计偏冷，动力煤价格判断偏强 [11] * 若寒冷持续至春节前，价格反弹高度可更乐观 [23] * **炼焦煤核心驱动是下游补库**：面临春节放假，下游为保证生产，补库需求预计持续，支撑价格稳中趋强 [11][12] * **价格与库存高频数据**： * **价格分化**：最新秦港5500大卡动力煤价格685元/吨，周环比下跌10元；港口内蒙炼焦煤价格1800元/吨，周环比上涨30元 [10] * **产地价格分化**：动力煤产地价格普跌，炼焦煤产地价格偏强（如柳林低硫主焦煤涨30元） [12][13] * **电厂库存下降**：全国25省电厂库存周环比下降2.7个百分点，年同比下降2.9个百分点；可用天数17.9天，年同比低4.1天（去年同期约22天） [14] * **钢厂焦煤库存低位**：钢厂炼焦煤库存年同比下降5.3个百分点，处于相对低位 [15] * **港口库存下降**：环渤海港口库存2628万吨，周环比下降2.71% [15] * **全球能源价格共振**：本周WTI与布伦特原油期货价格涨至60美元/桶以上，周涨幅分别为0.1%和0.4%；国际动力煤期货价格（鹿特丹、纽卡斯尔）周环比分别上涨1.6%和0.6%；美国与欧洲天然气价格周度涨幅达8.6% [16][17][18] 电力需求：火电达峰存疑，26年增速是关键 * **清洁能源挤压火电**：2026年1月上旬，水电同比下滑2.64%，火电同比下滑0.33%；发电增量主要由清洁能源贡献（风电、光伏、核电同比增速达30.56%） [19] * **2025年发电结构**：火电同比增速-1.0%，水电+2.8%，核电+7.7%，风电+9.7%，光伏+24.4% [20] * **2026年火电需求判断**：煤炭消费需求的胜负手在于电力 [21] * 若全社会发电量增速保持3%（对应用电量增速6%），电煤需求才能保持增长 [21] * 预计2026年发电量增速在3%以上，因此2026年火电出力可能比2025年更乐观，2024年可能并非火电耗煤达峰年份 [22] * 最终判断需跟踪水电出力及风电光伏节奏 [23] 价格节奏展望：节前节后分化 * **春节前（未来1-2周）**：动力煤与炼焦煤价格均有望稳中趋强 [23] * **春节后**： * 动力煤：随天气回暖，可能进入季节性淡季，价格或回落，但若节前库存下降明显，可能出现“淡季不淡” [24][25] * 炼焦煤：可能逐步进入需求旺季，价格相对偏强 [24] * **二季度后**：炼焦煤价格同比表现可能明显好于预期，动力煤在旺季的上涨幅度可能持续超预期 [30] 其他重要内容 投资建议：分两条主线 * **主线一：高股息、低估值龙头（偏防御配置）**：因资金搬家（如保险资金OCR账户管理）带来的配置需求，推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业、新集能源、淮河能源 [26][27] * 重点提示**淮河能源**：2025-2027年每股分红不低于0.19元，股息率约5.5%，分红确定性高且关注度低、筹码结构健康 [27][28] * **主线二：价格弹性标的（偏波段操作）**：当前股价几乎回至前期低点，建议逢低布局，二季度后可能有较大波动上行空间 [28][30] * 标的包括：兖矿能源、华阳股份、山煤国际、晋控煤业、广汇能源、兰花科创，以及炼焦煤企业（潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、上海能源、神火股份、盘江股份） [28] * 重点提示**兖矿能源**：定为2026年度金股，兼具分红属性与价格弹性，当前位置低 [30][31]

核心观点 - 报告核心观点为：动力煤库存继续回落，焦煤价格稳中有升 [1] 进入2026年，预计供应端增速较前期大幅下降，同时考虑到2025年需求受到制约，2026年也有较大改善空间，预计煤价中枢有望稳步回升 [7] 行业盈利预期将改善，板块估值和股息率优势明显 [7] 一、市场动态 - **动力煤价格**：本周CCI5500大卡动力煤指数收报691元/吨，周环比下跌11元/吨 [7][13] 环渤海动力煤指数报价685元/吨，周环比下跌1元/吨 [13] 主产地煤价稳中有降，山西地区煤价下跌5元/吨，蒙西地区煤价下跌2-11元/吨，陕北地区煤价下跌7-15元/吨 [13] 国际方面，1月22日澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报73.55美元/吨，周环比上涨0.1% [13] - **动力煤运销与库存**：1月14日100家样本动力煤矿产能利用率89.8%，周环比上升1.2个百分点 [23] 1月14日100家样本动力煤矿库存320万吨，周环比上升0.4% [23] 1月19日主流港口库存6939万吨，周环比下跌2.4% [23] 1月23日北方九港库存2629万吨，周环比下跌2.7% [23] 1月15日沿海八省电厂库存3349万吨，库存周环比下降1.7%，库存可用天数15.4天 [29] 全国重点电厂存煤1.24亿吨，日耗541万吨，库存可用天数22.0天 [29] - **动力煤需求与点评**：本周寒潮天气对日耗有一定提振，但库存整体充足，港口和产地动力煤价仍有小幅回落 [7][13] 后期，随着低温持续，日耗有望维持较高水平，动力煤需求仍有支撑 [7][13] 1月下旬气温维持较低水平，各环节库存有望继续消化，价格具备支撑 [7] 1季度煤炭产量或有减量，且进口煤价差优势回落，印尼产量预期下降 [7] - **炼焦煤价格**：本周炼焦煤价稳中略有上涨，其中港口价和局部产地价上涨30元/吨 [7][44] 1月23日京唐港山西产主焦煤库提价报1800元/吨，周环比上涨30元/吨 [44] 1月河南、山西、安徽等地长协价环比基本平稳 [7] 国际方面，1月23日澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报250.3美元/吨，周环比上涨8.1% [44] - **炼焦煤运销与库存**：1月21日88家样本炼焦煤矿产能利用率86.3%，周环比上升0.9个百分点 [53] 1月21日88家样本炼焦煤矿精煤库存131万吨，周环比下降2.6% [59] 1月23日北方六港口库存289万吨，周环比下降3.2% [59] 产业链库存方面，独立焦化企业炼焦煤库存（230家）995万吨，周环比上升4.2%，样本钢厂炼焦煤库存（247家）803万吨，周环比上升0.1% [59] - **炼焦煤需求与点评**：近期产业链需求环比有所改善，下游采购情绪向好 [7] 虽然钢焦需求仍处淡季，但考虑到1、2月民营矿逐步减产，且库存总体处于中低位，预计焦煤价格有望基本稳定 [7] 下周焦炭首轮提涨有望落地，需求仍有支撑，且产量有望稳步下降 [7] - **焦炭市场**：本周焦炭价格保持平稳，首轮提涨暂未落地 [7][70][83] 1月23日天津港准一级冶金焦平仓价1460元/吨，周环比持平 [70] 1月23日独立焦化企业（230家）产能利用率71.4%，周环比下降0.1个百分点 [72] 产业链库存方面，独立焦化企业焦炭库存42万吨，周环比上升4.0%，主要港口焦炭库存196万吨，周环比上升4.2%，国内样本钢厂（247家）焦炭库存662万吨，周环比上升1.7% [72] 预计焦炭价格有望稳中有升 [83] 二、行业观点与重点关注 - **行业表现**：本周煤炭（中信）指数上涨1.4%，跑赢沪深300指数2.1个百分点，年初以来累计上涨4.2%，跑赢沪深300指数2.6个百分点 [85] - **行业政策**：2026年长协政策基本稳定，四季度以来安全监管整体趋严，产量持续受限 [7] 2026年电煤长协签约数量、履约要求变化不大，但签约价格方面，产地长协相比2025年有所调整，提出建立产地月度价格调整机制 [88] 新政策下长协兑现率有望提升，但部分产地长协占比较高的公司长协综合价格将小幅下降 [89] 预计2026年安全和超产监管将进入常态化阶段，存量煤矿产量难有上涨 [89] - **国内供需面**： - **需求**：2025年火电发电量同比下降1.0%，其中12月同比下降3.2% [91] 2025年全社会用电量10.4万亿千瓦时，同比增长5.0% [97] 钢铁行业，2025年生铁、粗钢产量同比分别下降3.0%和4.4%，其中12月同比分别下降9.9%和10.3% [91] 建材行业，2025年全国水泥产量同比下降6.9% [91] - **供给**：2025年全国原煤产量48.32亿吨，同比增长1.2%，其中12月产量同比下降1.0% [92] 2025年我国煤炭进口量4.90亿吨，同比下降9.6%，其中12月进口量5860万吨，同比上升11.9%，环比上升33.0% [92] - **国际供需面**：根据AXS Marine，2025年国际海运煤炭装载量为13.33亿吨，同比下降2.8% [7][93] 供给方面，2025年印尼前11月煤炭出口量4.73亿吨，同比下降6.8%，澳大利亚前9月煤炭出口量2.52亿吨，同比下降5.3% [95] 需求方面，2025年印度前10月煤炭进口量2.13亿吨，同比下降0.5%，欧盟前9月煤炭进口4620万吨，同比上升3.1% [96] - **行业盈利与估值**：根据国家统计局，2025年1-11月煤炭开采行业利润总额2970亿元，同比下降47% [7][97] 预计2026年行业盈利预期改善 [7] 根据Wind，截至1月23日，煤炭行业市净率（MRQ）1.44倍，市盈率（TTM，剔负）15.0倍，部分龙头公司股息率普遍处于4-5%的水平 [7] 三、重点公司 - 报告将重点公司分为三类： - **盈利分红稳健的动力煤公司**：包括中国神华（A、H）、兖矿能源（A、H）、陕西煤业、中煤能源（A、H）、电投能源、晋控能源等 [7][100] - **受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司**：包括淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际等 [7][100] - **中长期成长性突出的公司**：包括华阳股份、新集能源、宝丰能源、中国秦发等 [7][100] - 报告附有重点公司估值和财务分析表，提供了各公司的最新收盘价、盈利预测及估值指标 [8]

行业投资评级 - 对煤炭行业维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 供给收紧叠加节前补库需求仍存，煤价有望趋稳反弹 [1][11] - 2025年国内原煤产量48.3亿吨，同比增长1.2%或7282万吨，进口总量4.90亿吨，同比下降9.6%或5243万吨，供给端净新增2039万吨 [11] - 伴随产能核减开启以及印尼2026年产量目标大幅下降，供给收缩力度加强，煤价有望回到2023-2024年供需基本平衡状态，价格回升至750-1000元/吨区间季节性震荡运行 [11] - 国际局势不确定性增强，煤炭板块受中美贸易冲突影响较小，稳定高股息价值提升 [12] - 板块方面，供需改善下，现货比例高、资产负债表改善的标的占优，同时山西省2024年已完成超产治理，受本轮“限超产”影响最小 [11] 本周市场行情回顾 - 截至1月23日当周，中信煤炭板块周涨幅1.4%，同期沪深300周跌幅0.6%，板块跑赢大盘 [18] - 各子板块中，焦炭子板块涨幅最大，为5.8%，动力煤子板块跌幅最大，为0.3% [21] - 个股方面，金瑞矿业周涨幅最大，上涨14.34%，电投能源周跌幅最大，下跌3.20% [24] 本周行业动态与数据 - **动力煤市场**：本周港口及产地煤价偏弱运行，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收686元/吨，周环比下跌11元/吨 [12] - **供给端**：春节临近部分民营煤矿放假，供应收缩，大秦线周内日均运量环比下降2.3%至103.4万吨 [11][13] - **需求与库存**：寒潮影响下电厂日耗周环比大幅上升，1月23日二十五省电厂日耗687.6万吨，周环比上升57.6万吨，可用天数17.9天，周环比减少2.2天，北方港口库存周环比减少80万吨(-3.0%)至2560万吨 [13] - **焦煤市场**：补库节奏放缓，价格稳中偏强，京唐港主焦煤价格1800元/吨，周环比上涨30元/吨 [15] - **焦炭市场**：成本有支撑，价格偏稳运行，唐山二级冶金焦市场价报收1330元/吨，周环比持平 [15] - **国际煤价**：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价109美元/吨，周环比上涨2.22%，澳洲峰景矿硬焦煤现货价240美元/吨，周环比持平 [79] 重点公司盈利预测与投资建议 - 报告覆盖并给予“推荐”评级的公司包括：晋控煤业、山煤国际、潞安环能、华阳股份、兖矿能源、中国神华、陕西煤业、中煤能源、中广核矿业、新集能源、淮北矿业，对兰花科创给予“谨慎推荐”评级 [2] - 投资建议关注三条主线： 1. 高现货比例弹性标的：晋控煤业、山煤国际、潞安环能、华阳股份、兖矿能源 [16] 2. 行业龙头业绩稳健标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源 [16] 3. 受益核电增长的强α稀缺天然铀标的：中广核矿业 [16] 上市公司动态摘要 - **兖矿能源**：2025年第四季度商品煤产量4651万吨，同比增加4.40%，全年商品煤产量1.824亿吨，同比增加6.28% [44] - **苏能股份**：预计2025年归母净利润1.8227亿元到2.5941亿元，同比减少81%到87% [45] - **广汇能源**：预计2025年归母净利润13.2亿元至14.7亿元，同比下降50.03%至55.13%，拟计提资产减值准备约3.5亿元 [47] - **淮北矿业**：预计2025年归母净利润约14.95亿元，同比减少69.21%左右，商品煤产量1738.38万吨，同比下降15.42% [54] - **郑州煤电**：决定停止核定产能120万吨/年的超化煤矿生产，预计计提固定资产减值准备约3.11亿元 [53]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，基本面改善，板块具备周期弹性和稳健红利的双重属性，当前为布局时点[3][4][5] - 动力煤价格将逐步修复至750元/吨的合理价格并保持窄幅波动，长期逻辑受供给收紧和需求放量双重影响[3] - 炼焦煤价格由供需基本面决定，可通过与动力煤的比值（约2.4倍）推算目标价格，期货将修复与现货的贴水[3][4][15] - 投资建议遵循“周期与红利双逻辑”，通过四条主线精选个股[5][16] 根据相关目录分别总结 1. 投资观点与逻辑 - 动力煤价格修复路径明确：将经历修复央企长协（670元/吨）、修复地方长协（700元/吨）、达到煤电盈利均分线（约750元/吨）、上穿电厂报表盈亏平衡线（800-860元/吨）四个过程[4][15] - 截至1月17日，秦港Q5500动力煤平仓价为695元/吨，环比下降4元/吨，已回调至750元以下，预计未来将逐步修复[3] - 炼焦煤价格反弹强劲：截至1月17日，京唐港主焦煤报价1770元/吨，从七月初的1230元底部反弹；焦煤期货从6月初的719元反弹至1171元，累计涨幅达62.9%[3] - 供给端持续收紧：自7月严查超产行动延续，叠加11月中央安全生产考核巡查推进，产能释放受限[3] - 需求端进入旺季：北方寒潮来临提前供暖，年底工业生产冲刺，煤炭需求有大幅增长态势[3] 2. 市场表现与估值 - 板块指数表现：本周煤炭指数小跌3.11%，跑输沪深300指数2.54个百分点[8][24] - 板块估值水平：截至1月16日，煤炭板块平均市盈率（PE）为15.12倍，市净率（PB）为1.33倍，均位列A股全行业倒数第5位[10][25][27][29] - 个股涨跌分化：涨幅前三为江钨装备（+3.97%）、神火股份（+3.46%）、华阳股份（+2.9%）；跌幅前三为大有能源（-21.11%）、中煤能源（-7.24%）、云煤能源（-5.08%）[24] 3. 动力煤产业链关键数据 - **价格**： - 港口价微跌：秦港Q5500平仓价695元/吨，环比跌0.57%[21][32] - 产地价持平：鄂尔多斯Q6000坑口价695元/吨、大同Q5600坑口价530元/吨环比持平；榆林Q5500坑口价535元/吨，环比涨0.94%[21][32] - 长协价小跌：2026年1月CCTD秦港Q5500年度长协价684元/吨，环比跌1.44%[21][36] - 国际价涨跌互现：纽卡斯尔NEWC（Q6000）报107.05美元/吨，环比跌0.45%；纽卡斯尔FOB（Q5500）报73.5美元/吨，环比涨2.44%[21][46] - 进口煤有价格优势：国内与进口动力煤均价差为21.2元/吨[21][46] - **生产与需求**： - 煤矿开工率大涨：晋陕蒙442家煤矿开工率83.9%，环比上涨4.0个百分点[21][53] - 电厂日耗大跌：沿海八省电厂日耗217.8万吨，环比跌4.39%[21][67] - 电厂库存小跌：库存3348.9万吨，环比跌1.71%；库存可用天数15.4天，环比涨2.67%[21][67] - **库存与物流**： - 环渤海库存小涨：库存2701.2万吨，环比涨1.07%[21][89] - 港口净调入：环渤海港口煤炭净调入量39.9万吨[21][90] - 海运费大跌：秦皇岛-广州运费33.6元/吨，环比跌6.67%[21][94] 4. 炼焦煤产业链关键数据 - **价格**： - 港口价大涨：京唐港主焦煤（山西产）1770元/吨，环比涨9.26%[21][23][100] - 产地价小涨：山西吕梁主焦煤1500元/吨，环比涨3.45%[21][23][100] - 期货价小跌：焦煤期货主力合约1171元/吨，环比跌1.60%，贴水现货329元/吨[21][23][100] - 国际价微涨：澳洲峰景矿硬焦煤230美元/吨，环比涨0.09%[23][105] - **下游需求与库存**： - 钢厂生产微跌：247家钢厂日均铁水产量228.0万吨，环比跌0.69%[23][114] - 钢厂盈利率大涨：主要钢厂盈利率39.81%，环比上涨2.13个百分点[23][114] - 焦化厂库存大涨：独立焦化厂（100家）炼焦煤库存955万吨，环比涨4.70%；库存可用天数14.6天，环比涨5.04%[23][112][115] 5. 无烟煤与行业动态 - 无烟煤价格大涨：晋城Q7000无烟中块坑口价940元/吨，环比涨10.59%；阳泉Q7000无烟中块车板价900元/吨，环比涨9.76%[24][127] - 行业动态：近期各省煤炭价格涨跌互现，总体处于迎峰度冬消费旺季，供需关系保持平衡或边际改善，价格预计以窄幅波动或温和调整为主[130] 6. 投资建议与个股梳理 - 投资逻辑双主线：一是周期弹性（受益于价格反弹），二是稳健红利（受益于高分红）[5] - 四条布局主线： 1. **周期逻辑**：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能[5][16] 2. **红利逻辑**：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业[5][16] 3. **多元化铝弹性**：推荐神火股份、电投能源[5][16] 4. **成长逻辑**：推荐新集能源、广汇能源[5][16] - 主要公司盈利预测：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等在内的超过20家主要煤炭上市公司的股价、归母净利润预测、市盈率（PE）、市净率（PB）、分红比例、股息率及评级（多数为“买入”）[17][19]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 核心观点：焦煤供应周环比下降，看好焦煤价格弹性，预计1月供给边际减量，焦煤库存偏低、供给下降、下游补库有望带动价格上涨，当前煤炭资产股息合理，建议布局高股息动力煤公司和弹性焦煤公司 [6][25] 市场表现与板块数据 - 截至2026年1月9日，中信煤炭行业指数本周收涨6.26%，跑赢沪深300指数3.47个百分点，板块内36只个股上涨，0只下跌，1只持平，江钨装备涨幅最高达19.21% [2] - 截至2026年1月8日，重点监测企业煤炭日均销量为705万吨，周环比增加17.1%，年同比减少0.4%，其中动力煤销量周环比增20.9%，炼焦煤销量周环比减5.1%，无烟煤销量周环比增18.5% [2] - 截至2026年1月8日，重点监测企业煤炭日均产量为705万吨，周环比增加20.8%，年同比减少3.4%，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）2348万吨，周环比持平，年同比减少11% [2] - 2026年以来（截至1月8日），重点监测企业煤炭累计销量5518万吨，同比增加1.1%，其中动力煤、焦煤、无烟煤累计销量分别同比-1.2%、15%、6.8% [2] - 2026年以来（截至1月8日），电力、化工行业累计耗煤分别同比减少0.1%、增加9.2%，铁水产量同比增加1.6% [2] 动力煤产业链情况 - 价格方面：截至2026年1月9日，中国进口电煤采购价格指数808元/吨，周环比下跌0.98%，产地大同动力煤坑口价环比上涨4.68%，榆林环比下跌1.85%，鄂尔多斯环比上涨1.73% [3] - 库存方面：截至2026年1月8日，全社会库存为17399万吨，周环比减少665万吨，年同比增加31万吨，秦皇岛煤炭库存535万吨，周环比减少70万吨 [3] 炼焦煤产业链情况 - 价格方面：截至2026年1月9日，京唐港主焦煤价格为1650元/吨，周环比下跌2.9%，产地柳林主焦煤出矿价周环比下跌3.45%，焦煤期货结算价格1188元/吨，周环比上涨6.5% [4] - 库存方面：截至2026年1月8日，焦煤库存为2896万吨，周环比增加79万吨，年同比减少285万吨，京唐港炼焦煤库存199.34万吨，周环比减少5.4万吨（-2.64%），独立焦化厂总库存797.54万吨，周环比减少4.96万吨（-0.62%），可用天数12.8天，周环比减少0.08天 [4] 煤化工产业链情况 - 截至2026年1月9日，主要化工品价格：阳泉无烟煤价格（小块）900元/吨，周环比持平，华东地区甲醇市场价2251.14元/吨，周环比上涨34.55元/吨，河南市场尿素出厂价（小颗粒）1710元/吨，周环比上涨20元/吨，华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价4639.23元/吨，上涨133.46元/吨，上海石化聚乙烯（PE）出厂价6625元/吨，周环比上涨215元/吨 [5] 行业综合数据摘要 - 板块估值：截至1月10日，煤炭板块市盈率（PE）为15.6倍，其中动力煤、炼焦煤、无烟煤、其他煤化工子板块PE分别为14.3倍、32.4倍、25.2倍、95.2倍 [8] - 供给方面：2026年1月2日-1月8日，重点监测企业煤炭日均销量705万吨，周环比增加17.1%，煤企库存2348万吨，周环比持平 [8] - 需求方面：日耗环比上涨，同比上涨，北港库存环比下跌，周度化工用煤上涨，铁水日产量上涨，水泥库容比下跌 [8] - 价格方面：煤炭港口价格以涨为主，钢价以跌为主，化工品价格以上涨为主，水泥价格指数下跌 [8] - 情绪方面：原油价格环比上涨，美天然气价格下跌，纽卡斯尔动力煤价格持平，焦煤期货价格上涨 [8] 投资建议与关注标的 - 投资建议：维持行业“看好”评级，布局高股息动力煤公司和弹性焦煤公司 [6][25] - 动力煤公司关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、吴华能源、晋控煤业、华阳股份等 [6][25] - 焦煤公司关注：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份、开滦股份等 [6][25] - 焦炭公司关注：山西焦化、金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等 [6][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年焦煤价格中枢有望平稳或小幅抬升，政策调控或转向动态供需平衡，进口政策需关注，产业链有累库压力但之后库存压力有望缓解，价格下方有政策底，上方受制于终端钢铁需求和进口煤补充 [41] - 2026年焦炭自身驱动不强，价格跟随焦煤波动，库存结构影响价格，行业产能过剩，新国标施行利于长期优化格局，价格上方受终端钢材需求和钢厂利润限制，下方受焦煤成本和去产能政策支撑 [44] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年双焦盘面呈现"先跌后涨再横盘宽幅震荡"格局 [5] - 上半年供需失衡，国内焦煤产量增速快、供给宽松，下游钢材需求恢复慢，煤矿累库，价格下跌 [6] - 7月起政策驱动市场强势反弹，市场预期供应收缩，低库存下补库需求放大，价格快速拉升 [6] - "金九银十"需求一般，进入淡季下游钢厂利润不佳、补库意愿一般、铁水产量下滑，进口焦煤补充供应，库存压力显现，市场多空僵持 [6] 宏观预期 - 年末重要会议及政策提振2026年预期，中央经济工作会议确定明年经济工作重点任务，全国财政工作会议指出2026年实施积极财政政策，多部门发布多项政策 [7] - 保供、环保等政策扰动行业预期，发改委对供暖季能源保供工作进行安排，发布煤炭清洁高效利用相关通知 [8][9] 基本面情况 - 国内原煤产量增速放缓，进口量受限，2025年1 - 11月累计产量同比增长1.4%，进口量同比减少11.94%，预计2026年总供给平稳或略有增减 [11][12] - 国内炼焦煤供应趋于平稳，样本矿山产能利用率先高后低，样本洗煤厂整体生产不及去年同期，供需关系趋于宽松 [14] - 炼焦煤进口存韧性，蒙煤为主要增量来源，2025年1 - 11月进口总量同比下降5.67%，进口格局向蒙古、俄罗斯集中 [16] - 炼焦煤库存去化压力再度回升，样本矿山企业库存处于阶段高位，短期内去化压力仍存，2026年关注需求恢复和供给政策 [23] - 炼焦煤下游维持"低库存"策略，独立焦化企业和钢厂补库受多种因素影响，整体补库强度受限 [24] - 焦炭整体产能利用率维持在相对稳定区间，2025年1 - 11月累计产量同比增长3.2%，钢厂附属焦化厂与独立焦化企业生产分化 [26] - 铁水产量高位波动，带动焦炭消费量存支撑，2025年部分行业需求旺盛支撑铁水产量，2026年终端需求结构性分化延续 [32] - 焦炭库存结构逐步转为宽松，年中库存向下游转移，四季度供需格局转向宽松，产业链库存高于去年同期，2026年议价权弱势 [35] - 焦企利润承压运行，独立焦企吨焦平均利润多在盈亏平衡线下方，行业处于"高产能、低利润"状态，价格跟随焦煤波动 [37] - 交易所修改焦煤合约信息，调整强度、硫分等指标，调整交割区域升贴水，修改相关规则，增强期货价格真实性和稳定性 [39][40] 后市研判 - 2026年焦煤价格中枢有望平稳或小幅抬升，政策调控注重动态供需平衡，进口政策需关注，产业链有累库压力但之后或缓解，价格受终端需求和进口煤影响 [41] - 2026年焦炭价格跟随焦煤波动，库存结构影响价格，新国标施行利于长期优化格局，价格受终端需求和钢厂利润限制，受焦煤成本和去产能政策支撑 [44]