供给：1-8月原煤供给边际递减。2025年1-8月，原煤累计产量实现31.65亿吨，同比增 2.8%，同比增速边际下滑。8月当月实现3.91亿吨，同比降3.2%，环比增2.5%。 需求：1-8月终端需求受制造业和基建支撑，电力需求改善。25年1-8月固定资产投资同 比增0.5%，其中制造业投资增5.1%、基建投资增2.0%、房地产投资降12.9%。25年1-8月火 电累计增速实现-0.8%；焦炭累计增速实现2.8%；生铁累计增速实现-1.1%；水泥累计增速实 现-4.8%；8月火电增速实现1.7%；焦炭增速实现3.9%；生铁增速实现1.0%；水泥增速实 现-6.2%。 进口：8月煤炭进口环比增长，1-8月进口量维持收缩趋势。2025年1-8月进口量累计实现 3.00亿吨，同比降12.2%。8月当月实现4273.70万吨，同比降6.78%，环比增20.02%。 山西证券近日发布煤炭月度供需数据点评：8月受供需阶段性紧张影响下煤价加速上 涨，其中动力煤在8月大部分时间呈现加速上涨趋势，月内长协解除倒挂，价格阶段高点较 传统旺季高点延后10天左右，超出市场预期，月底因季节性因素回落；炼焦煤均价环比涨幅 虽然更大，但 ...

市场走势 - 上证指数收盘3,860.50点 下跌0.26% [4] - 深证成指收盘13,005.77点 上涨0.63% [4] - 创业板指收盘3,066.18点 上涨1.51% [4] - 中小板指收盘7,940.33点 上涨0.76% [4] - 沪深300收盘4,533.06点 上涨0.24% [4] - 科创50收盘1,340.40点 上涨0.18% [4] 社零消费数据 - 8月社零总额3.97万亿元 同比增长3.4% 环比下滑0.3个百分点 低于市场预期的3.82% [6] - 1-8月社零总额32.39万亿元 同比增长4.6% [6] - 8月餐饮收入同比增长2.1% 商品零售同比增长3.6% [6] - 1-8月实物商品网上零售额同比增长6.4% 其中吃类增长15.0% 穿类增长2.4% 用类增长5.7% [6] - 1-8月便利店零售额同比增长6.6% 超市增长4.9% 百货店增长1.2% 专业店增长5.2% 品牌专卖店增长1.7% [6] 细分品类表现 - 8月黄金珠宝零售额同比增长16.8% 环比提升8.6个百分点 [6] - 8月上金所AU9999黄金均价775.92元/克 同比上涨36.7% [6] - 8月体育娱乐用品零售额同比增长16.9% 环比提升3.2个百分点 [6] - 8月化妆品零售额同比增长5.1% 环比提升0.6个百分点 [6] - 8月纺织服装零售额同比增长3.1% 环比提升1.3个百分点 [6] - 1-8月体育娱乐用品累计增长20.6% 黄金珠宝累计增长11.7% 化妆品累计增长3.3% 纺织服装累计增长2.9% [6] 运动服饰行业 - 361度上半年营收实现双位数增长 李宁/特步/安踏为低至中单位数增长 [6] - 特步旗下索康尼/迈乐和安踏旗下迪桑特/可隆等户外品牌延续快速增长 [6] - 行业零售折扣略微加深但整体可控 经营利润率稳中有升 库存保持稳定 [6][7] - 推荐361度 建议关注特步国际和安踏体育 [6][7] 纺织制造出口 - 1-8月纺织品出口945.13亿美元 同比增长1.6% 服装出口1027.61亿美元 同比下降1.7% [9] - 越南纺织品服装出口264.72亿美元 同比增长8.7% 制鞋出口160.83亿美元 同比增长7.6% [9] - 申洲国际、开润股份、百隆东方全年业绩确定性较强 [9] - 伟星股份下调全年营收预期 华利集团净利率承压 裕元集团Q3出货量预计下滑 [9] - 建议关注百隆东方/裕元集团（高股息）和申洲国际/开润股份（业绩稳健） [9] 黄金珠宝及零售 - 国际金价突破3600美元/盎司创历史新高 [9] - 推荐老铺黄金、潮宏基 建议关注菜百股份、周大生 [9] - 名创优品Q2国内同店转正 海外同店改善 预计2025年经调净利润29-30亿元 [9] 煤炭供需数据 - 1-8月原煤产量31.65亿吨 同比增长2.8% 8月单月3.91亿吨 同比下降3.2% [10] - 1-8月煤炭进口3.00亿吨 同比下降12.2% 8月单月4273.70万吨 同比下降6.78% 环比增长20.02% [10][11] - 1-8月固定资产投资增长0.5% 其中制造业投资增长5.1% 基建投资增长2.0% 房地产投资下降12.9% [10] - 1-8月火电下降0.8% 焦炭增长2.8% 生铁下降1.1% 水泥下降4.8% [10] - 8月火电增长1.7% 焦炭增长3.9% 生铁增长1.0% 水泥下降6.2% [10] 煤炭价格表现 - 8月煤价超预期上涨 动力煤长协解除倒挂 价格高点较传统旺季延后10天 [11] - 8月价格环比涨幅焦炭＞炼焦煤＞动力煤 [11] - 推荐华阳股份、晋控煤业、山煤国际（动力煤）和潞安环能、山西焦煤（炼焦煤） [11]

行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [1] 核心观点 - 8月煤价超预期上涨 受供需阶段性紧张影响 动力煤呈现加速上涨趋势 长协解除倒挂 价格阶段高点较传统旺季延后10天左右 炼焦煤均价环比涨幅更大但月内价格呈现回落走势 [7] - 国内供应继续收缩 1-8月原煤累计产量31.65亿吨 同比增2.8% 同比增速边际下滑 8月当月产量3.91亿吨 同比降3.2% 环比增2.5% [4] - 进口煤贡献弹性 1-8月进口量累计3.00亿吨 同比降12.2% 8月当月进口4273.70万吨 同比降6.78% 环比增20.02% [5] - 需求端受制造业和基建支撑 1-8月固定资产投资同比增0.5% 其中制造业投资增5.1% 基建投资增2.0% 房地产投资降12.9% [5] 供需数据分析 - 原煤供给边际递减 1-8月累计产量同比增2.8% 8月当月同比降3.2% [4] - 终端需求分化明显 1-8月火电累计增速-0.8% 焦炭累计增速2.8% 生铁累计增速-1.1% 水泥累计增速-4.8% 8月单月数据改善 火电增速1.7% 焦炭增速3.9% 生铁增速1.0% 水泥增速-6.2% [5] - 进口量收缩趋势放缓 1-8月累计进口同比降12.2% 但8月环比显著增长20.02% [5] 价格表现 - 煤炭价格超预期反弹 8月各品种均价环比均有不同程度反弹 环比增幅焦炭＞炼焦煤＞动力煤 [6] - 动力煤长协解除倒挂 价格阶段高点较传统旺季延后10天左右 [7] - 炼焦煤均价环比涨幅更大但月内价格呈现回落走势 [7] 投资建议 - 反内卷政策转向提升市场风险偏好 弹性标的排序靠前 [7] - 动力煤关注华阳股份 晋控煤业 山煤国际 长协倒挂解除后三季度产销比和累库现象预计改善 [7] - 炼焦煤关注潞安环能 山西焦煤 金九银十需求预期不差 供给扰动下价格存在反弹预期 [7]

行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为增持（维持）[7] 核心观点 - 海外印尼示威游行活动可能影响煤矿生产和出口，需关注进口煤边际变化[2] - 近期"反内卷"、"查超产"等消息对煤价中长期预期有明显改善，煤炭股估值和盈利有较大上升空间[5] - 推荐关注焦煤股配置价值，重点公司包括中国神华、中煤能源、陕西煤业、潞安环能、山西焦煤等[5] 价格动态 - 秦皇岛港口动力煤平仓价（5500大卡）为695元/吨，环比下降1.14%[3] - 陕西榆林动力混煤坑口价（5800大卡）为540元/吨，环比下降1.46%[3] - 澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价格（5500大卡）为72美元/吨，环比上升1.26%[3] - 布伦特原油期货结算价为68.12美元/桶，环比上升0.58%[3] - 欧洲天然气期货结算价（DUTCH TTF）为33欧元/兆瓦时，环比上升1.13%[3] 供需与生产 - 动力煤矿山产能利用率89.4%，环比下降2.72个百分点，同比下降5.40个百分点[4] - 炼焦煤矿山开工率84.0%，环比下降1.37个百分点，同比下降6.85个百分点[4] - 247座高炉产能利用率90.02%，环比下降0.23个百分点，同比上升7.06个百分点[4] - 日均铁水产量240.06万吨，环比下降0.3%，同比上升8.7%[4] 库存情况 - 秦皇岛港口煤炭库存610万吨，环比上升4.27%，同比上升25.77%[4] - 环渤海港口煤炭库存2300.0万吨，环比下降1.18%，同比下降4.62%[4] - 独立焦化厂炼焦煤库存819.87万吨，环比下降0.49%[4] - 样本钢厂炼焦煤库存811.85万吨，环比下降0.06%[4] 重点公司数据 - 中国神华2024年预测EPS 2.95元，PE 13倍[6] - 中煤能源2024年预测EPS 1.46元，PE 8倍[6] - 陕西煤业2024年预测EPS 2.31元，PE 9倍[6] - 潞安环能2024年预测EPS 0.82元，PE 16倍[6] - 山西焦煤2024年预测EPS 0.55元，PE 13倍[6] 其他市场因素 - 28个主要城市平均气温29.43℃，处于同期正常水平[4] - 三峡出库流量12743立方米/秒，环比上升6.19%，同比上升4.21%[4] - 印尼2024年煤炭产量8.4亿吨，占全球9.0%，出口5.4亿吨，占全球贸易总量29.8%[2]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 2025年5月原煤产量稳定，进口环比下行，火电由降转增，粗钢产量同比下降，焦煤仍处抵抗式下跌，后期或面临压力，动力煤进口或稳中有降，焦煤进口压力有望缓解 [1][2][3][4] - 投资策略上重点推荐煤炭央企、困境反转企业、绩优企业、弹性企业及未来有增量企业，安源煤业也值得关注 [5] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 5月规上工业原煤产量4.0亿吨，同比增长4.2%，增速比4月加快0.4个百分点，日均产量1301万吨；1 - 5月产量19.9亿吨，同比增长6.0% [1][12] - 预计2025年产量净增量5500 - 6000万吨，同比增长1.2 - 1.3%，增速较2024年继续放缓 [1][12] 进口 - 5月进口煤炭3604万吨，较去年同期减少777.6万吨，下降17.7%，较4月减少178.5万吨，下降4.7%；1 - 5月共进口18867.1万吨，同比下降7.9% [1][17] - 预计2025年动力煤进口稳中有降，全年约3.85亿吨，同比下滑4.9%；焦煤进口压力有望缓解 [2][17] 需求 - 5月规上工业发电量7378亿千瓦时，同比增长0.5%，增速比4月放缓0.4个百分点；1 - 5月发电量37266亿千瓦时，同比增长0.3%，扣除天数日均发电量同比增长1.0% [3][19] - 5月火电同比增长1.2%，4月为下降2.3%；水电下降14.3%，降幅比4月扩大7.8个百分点；核电增长6.7%，增速比4月放缓5.7个百分点；风电增长11.0%，增速比4月放缓1.7个百分点；太阳能发电增长7.3%，增速比4月放缓9.4个百分点 [3][19] - 5月粗钢产量8655万吨，同比降低6.9%；截至6月13日当周，247家样本钢厂日均铁水产量241.6万吨，同比增长1.0% [4][31] - 焦煤供需偏松格局未实质性改变，目前处抵抗式下跌，后期若铁水回落，焦煤仍有压力，关注铁水下滑负反馈力度及煤矿减产/停产现象，焦煤上涨关注进口扰动和强刺激政策落地 [4] 投资建议 - 重点推荐中国神华（H + A）、中煤能源（H + A）、中国秦发、新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业、兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份、华阳股份、甘肃能化 [5][36] - 安源煤业前期完成控股股变更，正在办理资产置换，值得关注 [5][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场情绪放缓价格震荡运行，整体持续去库，淡季临近建材消费或回落但低库存有支撑，板材有韧性，出口有韧性但美高关税影响不可忽视，后续关注供给侧政策和中美会谈消息 [1] - 铁矿市场情绪不佳价格弱势下跌，供应增加需求降低但铁水产量仍处高位价格坚挺，长期供需偏宽松，钢厂有减产预期，需关注淡季需求和库存变化 [3] - 双焦需求端疲软价格震荡运行，焦煤库存高位需求弱，焦炭产能过剩终端需求难改善，价格重心预计维持低位 [5][6] - 动力煤采购积极性有所改善，产区煤价震荡运行，短期需求支撑不足，中长期供应宽松，关注非电煤消费和补库情况 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 市场分析：昨日螺纹钢主力期货合约收于2981元/吨，热卷主力合约收于3095元/吨，期货交投氛围淡，现货市场成交一般，全国建材成交10.2万吨 [1] - 供需与逻辑：钢材整体持续去库，原材料价格低使钢厂利润尚可，淡季临近建材消费或回落，低库存支撑建材价格，板材有韧性去库好支撑价格，国内低价优势使出口钢材有韧性，美高关税影响仍不可忽视，钢材价格整体稳定 [1] - 策略：单边、跨期、跨品种、期现、期权均无 [2] 铁矿 - 市场分析：昨日铁矿石期货盘面价格弱势下跌，主力2509合约收于703元/吨，跌幅0.71%，现货主流品种价格小幅下跌，贸易商报价积极性一般，市场交投情绪一般，钢厂按需补库；本期全球铁矿石发运小幅增加，45港到港总量2609万吨，环比增加2.9%，昨日全国主港铁矿累计成交85.0万吨，环比上涨14.4% [3] - 供需与逻辑：目前铁矿石供应增加需求降低，但铁水产量仍处历年相对高位，价格表现坚挺，长期供需偏宽松，钢厂有减产预期，偏弱预期已通过贴水表达，需注意淡季需求超预期的价格反弹，关注淡季铁水产量和铁矿石库存变化 [3] - 策略：单边关注价格反弹后择机卖出套保机会，跨品种、跨期、期现、期权均无 [4] 双焦 - 市场分析：昨日双焦期货整体震荡运行，部分省份焦化受环保影响开工下滑，短期部分煤矿减产有支撑，炼焦煤港口现货弱稳运行，终端按需补库，产地炼焦煤价格承压下行，进口蒙煤盘面反弹但实际成交有限，口岸库存累积，价格偏弱运行 [5][6] - 供需与逻辑：焦煤库存高位需求疲软，钢厂铁水产量下滑，价格缺乏涨跌动力；焦炭产能过剩终端需求难改善，价格重心预计维持低位 [6] - 策略：焦煤震荡，焦炭震荡偏弱，跨品种、跨期、期现、期权均无 [6] 动力煤 - 市场分析：产地坑口煤价震荡运行，环保影响鄂尔多斯部分露天煤矿及洗煤厂，化工等刚需采购，站台大户量价优惠，部分煤矿出货顺畅，贸易商谨慎，长途拉运积极性一般，部分煤矿销售承压；港口市场弱稳运行，去库明显，采购积极性改善，主流刚需补库，梅雨季节火电大规模采购可能性小，关注终端补库节奏 [7] - 供需与逻辑：短期煤炭价格需求支撑不足，雨季到来价格短期震荡，中长期供应宽松，关注非电煤消费和补库情况 [7] - 策略：无 [7]

全球动力煤价格走势 - 全球动力煤价格跌至四年半以来新低 仅为2022年能源危机峰值四分之一 [1] - 断崖式暴跌源于供应过剩和库存激增双重打击 中国国内煤炭产量创历史新高 印度库存激增 [1] - 分析师警告更大跌幅可能还在后头 [1] 煤炭供需与价格支撑因素 - 当前煤炭供需偏宽松 主因地产基建等高需求行业预期较弱 [1] - 气温升高有望带来用煤需求上涨 煤矿生产积极性降低及进口煤体量由增转降或形成新支撑 [1] - 动力煤存在区间内弹性 炼焦煤具完全弹性 两类煤种有望企稳反弹 [2] 企业业绩与投资策略 - 公式定价长协价格受影响较小 神华陕煤中煤等长协占比较高企业业绩稳定性较强 [1] - 煤价触底反弹时低估值弹性标的有望迎来反弹 [1] - 煤炭稳健红利仍可配置 国资背景风险小 或成险资布局首选方向 [2] 政策与行业周期展望 - 宏观政策力度很大 市场期待政策落地后需求端真实效果 [2] - 2025年两会后政策方案落实及开春施工季来临 煤炭需求和价格均有望体现向上趋势 [2] - 煤炭股周期属性将显现 板块有望迎来重新布局起点 [2] 相关上市公司 - 兖矿能源(01171) 中煤能源(01898) 中国神华(01088) 兖煤澳大利亚(03668)等港股标的 [3]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 4月煤炭供给端增速放缓，需求端非电需求支撑、电力需求边际改善，国内需求缺口小，进口煤连续2个月负增，煤炭价格继续调整或夏季反弹，建议关注被低估标的及高股息品种 [5][38] 根据相关目录分别总结 供给端 - 1 - 4月原煤供给增速边际放缓，2025年1 - 4月原煤累计产量15.85亿吨，同比增6.6%，同比增速边际下滑，4月当月产量3.89亿吨，同比增3.8%，增速较上月大幅下降 [3][13] 需求端 - 1 - 4月终端需求受基建支撑，非电走势强于电力，25年1 - 4月固定资产投资同比增4.0%，较24年同期降0.2个百分点，制造业、基建投资增速有降，房地产投资降10.3%，地产新开工等面积增速负增长但边际改善 [4][17] - 25年1 - 4月火电累计增速 - 4.1%，较去年同期降9.6个百分点，焦炭、生铁累计增速分别为3.2%、0.8%，较去年同期增5.3、5.1个百分点，水泥累计增速 - 2.8%，较去年同期增7.5个百分点 [4][20] 进口煤 - 1 - 4月进口量增速放缓，2025年1 - 4月进口量累计15267万吨，同比降5.3%，增速较24年同期大幅下降，4月当月进口量3783万吨，同比降16.4% [4][24] 价格与利润表现 - 25年以来动力煤及焦煤价格相对弱势，山西优混5500动力煤价格中枢下降，京唐港主焦煤均价降低，天津港二级冶金焦均价调整但降幅小于炼焦煤 [4][26] 点评与投资建议 - 4月煤炭供给端增速放缓，关注新疆区域放量，需求端非电支撑、电力改善，国内需求缺口小，进口煤负增，煤炭价格或夏季反弹，动力煤关注政策发力，炼焦煤关注期货贴水结构改善 [5][38] - 建议关注被低估标的，非煤业务占比小的【新集能源】【昊华能源】【中煤能源】，非煤业务占比大的【陕西能源】【电投能源】，山西区域的【晋控煤业】【华阳股份】 [5][38] - 建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，稳定高股息看好【中国神华】【陕西煤业】，弹性高股息看好【淮北矿业】【平煤股份】 [5][38]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 4月煤炭供给端增速放缓，需求端非电需求支撑、电力需求边际改善，国内需求缺口小，进口煤连续2个月负增，煤炭价格继续调整或夏季反弹，建议关注被低估标的及高股息品种 [5][38] 根据相关目录分别总结 供给端 - 1 - 4月原煤供给增速边际放缓，2025年1 - 4月原煤累计产量15.85亿吨，同比增6.6%，同比增速边际下滑，4月当月产量3.89亿吨，同比增3.8%，增速较上月大幅下降 [3][13] 需求端 - 1 - 4月终端需求受基建支撑，非电走势强于电力，25年1 - 4月固定资产投资同比增4.0%，较24年同期降0.2个百分点，制造业投资增8.8%、基建投资增5.8%、房地产投资降10.3%，地产新开工等面积增速负增长但边际改善 [4][17] - 25年1 - 4月火电累计增速 - 4.1%，较去年同期降9.6个百分点；焦炭累计增速3.2%，较去年同期增5.3个百分点；生铁累计增速0.8%，较去年同期增5.1个百分点；水泥累计增速 - 2.8%，较去年同期增7.5个百分点 [4][20] 进口煤 - 4月煤炭进口增速维持负增，1 - 4月进口量增速放缓，2025年1 - 4月进口量累计15267万吨，同比降5.3%，4月当月3783万吨，同比降16.4% [4][24] 价格与利润表现 - 25年以来动力煤及焦煤价格相对弱势，山西优混5500动力煤价格中枢下降，京唐港主焦煤均价降低，天津港二级冶金焦均价调整但降幅小于炼焦煤 [4][26] 点评与投资建议 - 4月煤炭供给端增速放缓，关注新疆区域放量；需求端非电支撑、电力改善；国内需求缺口小，进口煤负增；煤炭价格或夏季反弹，动力煤关注政策发力，炼焦煤关注期货贴水结构改善 [5][38] - 建议关注被低估标的，非煤业务占比小的【新集能源】【昊华能源】【中煤能源】，非煤业务占比大的【陕西能源】【电投能源】，山西区域的【晋控煤业】【华阳股份】 [5][38] - 建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，稳定高股息看好【中国神华】【陕西煤业】，弹性高股息看好【淮北矿业】【平煤股份】 [5][38]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为增持（维持） [8] 报告的核心观点 - 非电需求维持高位，关注旺季电煤需求回升幅度，预计后期基建投资增速将维持高位，支撑非电用煤需求 [1] - 近期油价、气价下跌，煤价体现强韧性，港口动力煤现货价格进一步下跌空间有限，2025 年煤价中枢同比将下行，建议以防守思路对待当前板块，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 商用载货车领涨周期股 [9] 动力煤价格 - 本周秦皇岛港口动力煤平仓价（5500 大卡周度平均值）为 658 元/吨，环比-6 元/吨（-0.90%） [2] - 陕西榆林动力混煤坑口价格（5800 大卡）周度平均值为 521 元/吨，环比-11 元/吨（-2.07%） [2] - 澳大利亚纽卡斯尔港动力煤 FOB 价格（5500 大卡周度平均值）为 71 美元/吨，环比+0.11% [2] 炼焦煤价格 - 焦煤期货价格企稳 [25] 国际能源价格 - 欧洲天然气期货结算价（DUTCH TTF）为 34 欧元/兆瓦时，环比-2.73% [2] - 布伦特原油期货结算价为 66.87 美元/桶，环比-1.60% [2] 供需跟踪 - 本周 110 家样本洗煤厂开工率为 63.0%，环比+1.1pct，同比-4.1pct，处于 5 年同期低位水平 [3] - 本周 247 座高炉产能利用率为 91.60%，环比+1.45pct，同比+6.07pct，日均铁水产量 244.42 万吨，环比+1.8%，同比+6.8% [3] - 本周 28 个主要城市平均最高气温为 23.72℃，处于同期高位 [3] - 本周三峡出库流量为 7939 立方米/秒，环比-20.05%，同比-33.37% [3] 库存跟踪 - 截至 4 月 25 日，秦皇岛港口煤炭库存 689 万吨，环比+0.58%，同比+35.63%，处于同期高位水平 [4] - 截至 4 月 25 日，环渤海港口煤炭库存 3109.9 万吨，环比-2.66%，同比+32.63% [4] - 截至 4 月 25 日，独立焦化厂炼焦煤库存 819.83 万吨，环比-1.21%，样本钢厂炼焦煤库存 782.48 万吨，环比-0.22%，处于同期低位水平 [4] - 截至 4 月 25 日，110 家样本洗煤厂精煤库存 181.68 万吨，环比+0.19%，同比+4.06% [4] 重点公司股息率 - 报告梳理了多家煤炭上市公司股息率、归母净利润、PE、分红比例等情况，如中国神华 2023A 股息率 6.1%，2024E 股息率 6.0%等 [60]