报告行业投资评级 - 煤炭行业评级为“增持”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 印尼部分矿场因与政府就2026年生产配额博弈而暂停部分现货煤炭出口，但此举对企业基本面的实际冲击有限，情绪面影响可能更大 [2] - 印尼政府计划将2026年煤炭出口配额从此前的7.9亿吨水平降至6亿吨附近，个别矿场配额审批收紧幅度更大，引发了本轮供给波动 [2] - 由矿企自发驱动的出口限制是博弈举措，其持续性和影响范围更灵活，可能随政策转向而取消 [2] - 若出口限制仅局限于现货，对中国煤炭供需影响有限；但若蔓延至长协合同，将在短时间内对中国供需产生明显影响，可能推高煤价 [3][4] - 中国国内煤炭产能具备应对此类供给扰动的能力，可通过释放产量来覆盖潜在的进口缺口 [5] - 事件最终可能通过两种路径利好煤炭板块：一是限制蔓延推高现货煤价，利好现货敞口大的公司；二是配额收缩落地支撑全年煤价中枢上移，利好红利属性龙头 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件起因与性质 - 印尼部分矿场主动暂停部分现货煤炭出口，起因是与政府关于2026年生产配额的博弈 [2] - 印尼政府计划将2026年煤炭出口配额从2025年的7.9亿吨水平下降至6亿吨附近 [2] - 当前的出口限制是部分矿场的主动行为，而非印尼政府的政策举措，属于企业自发驱动的博弈 [2] 对中国的潜在影响分析 - **现货限制的影响**：根据测算，若印尼现货煤炭出口完全切断，将影响中国月度动力煤消费量的0.5%和月度进口量的4.2% [2][3] - 测算依据：中国2025年前11个月从印尼进口1.9亿吨，月均约1700万吨，其中现货占比10%，即170万吨/月 [3] - 对比基准：中国月度动力煤消费量约3.5亿吨，月度进口量约4000万吨 [3] - **长协限制的极端影响**：推演显示，若印尼对中国动力煤出口完全中断1个月（约1700万吨），将影响中国月度动力煤消费量的4.9%和月度进口量的42% [4] - **综合评估**：由于2026年2月适逢农历新年工厂放假，煤炭消费量自然回落，因此情绪面冲击可能大于基本面冲击 [2] 中国国内供给应对能力 - 国内煤炭供给侧从2025年下半年开始“查超产”，此前预期2026年上半年国内产量同比将下降1.5%，减少约3600万吨 [5] - 在印尼出口中断的极端情景下，国内可通过释放产量、保持同比产出不变，利用这3600万吨的供给能力，覆盖相当于来自印尼2.1个月的进口量 [5] 投资机会推演 - 情景一：如果出口限制从现货蔓延至长协，对中国月度消费量的最大影响可能达到4.4%（注：原文数据为4.9%[4]，此处4.4%可能为另一测算或笔误，以原文为准），可能驱动现货煤价持续上行，利好现货煤敞口多的标的 [8] - 情景二：如果印尼政府与企业达成一致，恢复正常出口但全年配额收缩至6亿吨附近落地，也会支撑2026年煤价中枢上移，利好具有红利属性的煤炭龙头公司 [8]

期现货价格 - 焦炭2605合约上周五收盘价为1717元/吨，呈震荡下跌态势 [2][8] - 焦煤2605合约上周五收盘价为1157元/吨，呈震荡下降态势 [2][8] 供给情况 - 焦炭日均产量为63.3万吨，较前值减少0.1万吨 [2][8] - 247家钢厂日均焦炭产量为46.95万吨 [2][8] - 523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为89.3%，环比增加0.9个百分点 [2][8] - 原煤日均产量为199.4万吨，环比增加1.7万吨 [2][8] 需求情况 - 247家钢厂高炉开工率为78.68%，环比减少0.16个百分点，同比增加0.70个百分点 [2][8] - 高炉炼铁产能利用率为85.51%，环比增加0.03个百分点，同比增加0.87个百分点 [2][8] - 钢厂盈利率为40.69%，环比增加0.86个百分点，同比减少8.23个百分点 [2][8] - 日均铁水产量为228.1万吨，环比增加0.09万吨，同比增加2.65万吨 [2][8] 库存情况 - 247家钢厂焦炭库存为661.6万吨，增加11.3万吨，焦炭可用天数为12.4天，较上周增加0.4天 [3][9] - 247家钢厂焦煤库存为803.2万吨，增加1万吨 [3][9] - 独立焦企全样本焦煤总库存为1177.7万吨，增加44.9万吨，焦煤可用天数为12.9天，与上周持平 [3][9] 供需逻辑与市场观点 - 焦炭供需矛盾有限，主流焦企开启提涨但下游钢厂因利润微薄而抵触，采购以按需为主，对高价接受度低 [3][9] - 春节前钢厂补库有望进一步拉动需求，预计短期内焦炭将延续震荡运行 [3][9] - 焦煤方面，国内煤矿生产稳定，主产地开工率和蒙煤进口保持高位，库存连续累库但仍处于中低位 [3][9] - 焦煤基本面矛盾相对可控，考虑到春节前钢厂补库，需求有望继续改善，预计短期维持震荡运行 [3][9] - 近期部分产区煤炭核减及印尼降低年度煤炭产量引发市场对未来供给收缩的担忧，为焦煤价格提供底部支撑 [4][9] 投资策略 - 焦煤方面：震荡 [4][10] - 焦炭方面：震荡 [4][10] - 跨品种、期现及期权策略：无 [4][11]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 [1] 报告核心观点 * 冷空气持续扰动，终端日耗改善，预计煤价仍将上行 [1] * 看好旺季需求回升带动动力煤价格反弹 [1] * 推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源，建议关注鄂尔多斯 [1] * 建议关注成长性动力煤标的特变电工、晋控煤业、华阳股份、新集能源、淮河能源、兖矿能源 [1] * 推荐低估值弹性标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能 [1] 根据相关目录分别总结 1. 近期行业政策及动态 * 全国矿山安全生产工作会议在京召开，预计春节前安监力度会偏紧 [1][5] * “龙口—广州”煤炭运输通道正式开通，首航载17000吨煤炭，践行“北煤南运”国家能源战略 [5] * 山西省应急管理厅印发通知，决定在全省范围内常态化开展矿山“体检式”精查工作 [5] * 2025年南方电网西电东送电量达2616亿千瓦时，创历史新高 [5] * 印尼可能在2026年批准约6亿吨的煤炭产量配额，水平将低于去年的7.9亿吨 [1][5] 2. 产地动力煤价环比上涨、焦煤价稳中有跌 * **动力煤价格**：截至1月9日，秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价收报526、613、699元/吨，环比分别上涨21、20、17元/吨 [1] * **产地动力煤价**：大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价环比上涨20元/吨至540元/吨；内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价环比上涨15元/吨至440元/吨；榆林5800大卡动力煤坑口价环比上涨10元/吨至580元/吨 [6] * **动力煤价格指数**：环渤海地区动力煤价格指数环比下跌8元/吨至685元/吨；秦皇岛港5500大卡动力煤综合交易价环比下跌9元/吨至686元/吨 [6] * **国际动力煤价**：印尼产（Q3800）FOB价45.60美元/吨，环比上涨0.3美元/吨，涨幅0.7%；澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数报107.53美元/吨，环比上涨0.58美元/吨 [7] * **产地炼焦煤价**：截至1月12日，山西安泽低硫主焦出厂价1500元/吨，环比持平；山西古交2号焦煤车板价环比下跌50元/吨至1435元/吨 [1][9] * **国际炼焦煤价**：澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价报230美元/吨，环比持平；澳洲产主焦煤京唐港库提价环比上涨30元/吨至1590元/吨 [9] * **其他煤种**：阳泉无烟煤洗中块车板价环比下跌150元/吨至820元/吨；长治6000大卡喷吹煤车板含税价环比下跌50元/吨至940元/吨 [10] 3. 国际油价上涨 * 截至1月9日，布伦特原油期货结算价63.34美元/桶，环比上涨2.59美元/桶，涨幅4.26% [2][11] * 按热值统一后，国际油价与国际煤价比值为2.38，环比增长0.1点，增幅4.39%；国际油价与国内煤价比值为2.56，环比增长0.02点，增幅0.98% [11] 4. 环渤海港口库存环比下降 * 截至1月9日，环渤海四港区港口库存为2672.70万吨，环比上周减少80万吨，降幅2.91%，但同比高7.04% [1][16] * 环渤海四港区本周日均调入量146.13万吨，环比增加6万吨，增幅4.28%，同比下降2.39% [1][16] * 环渤海四港区本周日均调出量164.79万吨，环比增加1.1万吨，增幅0.69%，同比上升4.54% [1][16] * 环渤海四港区当周日均锚地船舶共81艘，环比增加7.6艘，涨幅10.35% [16] 5. 国内沿海运费环比下跌 * 截至1月9日，国内主要航线平均海运费报31.90元/吨，环比下跌0.55元/吨，跌幅1.69% [2][22] * 国际海运费涨跌互现：澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费环比上涨0.04美元/吨至15.28美元/吨；印尼南加至宁波煤炭运价环比下跌0.57美元/吨至8.91美元/吨，跌幅6.0% [2][22] 6. 重点公司估值表 * 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、特变电工等在内的20家重点煤炭行业公司的估值数据，包括股价、总市值、2024A至2027E的每股收益（EPS）预测、市盈率（PE）和市净率（PB） [25]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对“煤炭开采”行业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 * 报告认为，在冷空气影响下，终端日耗改善，同时临近年底部分煤矿因完成年度目标或安监力度加大而可能减产，预计动力煤价格将获得支撑并有望企稳反弹 [1] * 报告看好旺季需求回升带动的动力煤价格反弹，并推荐了稳定经营高分红高股息标的、成长性动力煤标的及低估值弹性标的 [1] 根据相关目录分别总结 1. 近期行业政策及动态 * 国家发改委、国家能源局印发新版《电力中长期市场基本规则》，以建设全国统一电力市场，主要修订内容包括纳入跨区交易机制、新增新型经营主体参与条款、整合绿电交易内容以及推动交易周期延伸 [6] * “十五五”期间，榆林计划新建煤矿16处，新增产能8700万吨/年，并推动所有煤矿实现智能化开采 [6] * 新疆首个富油煤中试基地在哈密启用，标志着新疆富油煤综合利用有了科创新平台 [6] * 酒泉市瓜州县桥湾公铁物流铁路专用线进入试运营，日均煤炭运量稳定突破1万吨，建成后年发运量可达800万吨，旨在打造西部亿吨级煤炭储运保供基地 [6] * 甘南州成功与蒙古国签订20万吨煤炭进口协议，货值达1.2亿元 [6] 2. 产地动力煤价、焦煤价环比均稳中有跌 * **动力煤价格**：截至12月26日，秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价分别为486、576、672元/吨，环比分别下跌20、24、31元/吨 [1]。产地方面，大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价环比下跌10元/吨至525元/吨，榆林5800大卡动力煤坑口价环比下跌5元/吨至570元/吨，内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价环比持平于425元/吨 [7]。新疆吉木萨尔县4900大卡沫煤坑口价130元/吨，巴里坤县5200大卡沫煤坑口价215元/吨，均环比持平 [3] * **动力煤价格指数**：截至12月24日，环渤海地区动力煤价格指数报695元/吨，环比下跌4元/吨 [7]。截至12月26日，秦皇岛港5500大卡动力煤综合交易价报695元/吨，环比下跌7元/吨；国煤下水动力煤价格指数NCEI（5500k）报687元/吨，环比下跌8元/吨；CECI沿海指数（5500k）报698元/吨，环比下跌13元/吨 [7] * **国际动力煤价**：截至12月24日，印尼产(Q3800)FOB价45.15美元/吨，环比下跌1.15美元/吨，跌幅2.5% [8]。截至12月12日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数报109.64美元/吨，环比上升1.12美元/吨；南非理查德RB煤炭价格指数报87.30美元/吨，环比上升2.8美元/吨；欧洲三港ARA煤炭价格指数报95.88美元/吨，环比持平 [8] * **炼焦煤价格**：截至12月26日，山西安泽低硫主焦出厂价1600元/吨，环比持平 [1]。产地方面，山西古交2号焦煤车板价环比下跌50元/吨至1485元/吨，河南平顶山、安徽淮北焦煤车板价均环比持平于1660元/吨，六盘水主焦煤车板价环比持平于1500元/吨 [10] * **国际炼焦煤价格**：截至12月26日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比上涨1.5美元/吨至230美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价环比下跌40元/吨至1430元/吨 [10] * **无烟煤与喷吹煤价格**：截至12月26日，阳泉无烟煤洗中块车板价环比持平于970元/吨，晋城无烟煤小块坑口含税价环比持平于900元/吨 [12]。截至12月25日，阳泉发热量大于7000大卡喷吹煤车板含税价环比持平于920元/吨，长治6000大卡喷吹煤车板含税价环比持平于990元/吨 [12] 3. 国际油价上涨 * 截至12月26日，布伦特原油期货结算价60.64美元/桶，环比上周上涨0.17美元/桶，涨幅0.28% [3][13] * 按热值统一为吨标准煤后，截至12月19日，国际油价与国际煤价比值为2.26，环比上涨0.01点，涨幅0.48%；国际油价与国内煤价比值为2.56，环比上升0.08点，涨幅3.37% [13] 4. 环渤海港口库存环比上升 * **调入与调出**：截至12月26日当周，环渤海四港区日均调入量160.84万吨，环比上周减少3.11万吨，跌幅1.90%，同比下降2.11%；日均调出量159.6万吨，环比上周增加7.46万吨，涨幅4.90%，同比下降10.00% [1][18] * **港口库存**：截至12月26日，环渤海四港口库存2988.2万吨，环比上周增加23万吨，涨幅0.78%，同比上涨12.23% [1][18] * **锚地船舶**：截至12月26日当周，环渤海四港区日均锚地船舶65艘，环比上周增加2艘，涨幅3.86%，同比上涨12.01% [18] 5. 国内沿海运费环比下跌 * 截至12月26日，国内主要航线平均海运费报29.85元/吨，环比下跌0.34元/吨，跌幅1.13% [3][26] * 截至12月25日，印尼南加至宁波煤炭运价为9.48美元/吨，环比下跌0.72美元/吨，跌幅7.1% [3][26]。截至12月19日，澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费（巴拿马型）报15.75美元/吨，环比下跌0.5美元/吨 [26] 6. 重点公司估值表 * 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等在内的20家重点煤炭公司的估值数据，包括股价、总市值、2024A至2027E的每股收益（EPS）预测及相应的市盈率（PE）、市净率（PB） [30] * 例如：中国神华总市值7961亿元，2025E EPS为2.68元，对应PE为15倍；陕西煤业总市值2092亿元，2025E EPS为1.88元，对应PE为11倍 [30]

2026年煤炭价格走势展望 - 预计2026年煤价将呈现前低后高走势 全年价格中枢可能与2025年基本持平 [1] - 上半年受政策传导滞后和季节性影响 需求可能偏平淡 煤价或有一定压力 [1] - 下半年需求有望边际改善 驱动煤价上行 [1] 煤炭行业供需基本面分析 - 煤炭行业产能并不过剩 今年煤价超预期下行的根源在于超能力生产 [2] - 若供需过度宽松 政策可能仍有一定加码空间以收紧供给 [2] - 由于新建产能有限、老旧枯竭产能逐步退出 总体产能超额增长的风险较低 [2] 动力煤需求前景 - 预计“十五五”时期绿色能源或开始挤压存量煤电需求 [2] - 2024-2030年全社会用电量年复合增速或保持4.5%以上 [2] - 煤电需求有望维持在峰值平台 大幅下滑风险有限 [2] 炼焦煤供需格局 - 2026年国内炼焦煤供给向上弹性有限 但蒙煤进口具备增量 整体供给可能仍有增长 [2] - 钢铁减产存在政策博弈 实际完成情况存在不确定性 [2] - 判断2026年炼焦煤供需相对宽松 蒙煤放量限制价格向上弹性 [2] - 蒙煤难以替代国内优质主焦煤 主焦煤供给相对偏紧的态势延续 [2]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 核心观点：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前基本面已到拐点右侧，已到布局时点[3][4][5] - 核心观点：动力煤价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程，第四目标价格区间为800-860元/吨[4][13] - 核心观点：炼焦煤价格更多由供需基本面决定，其目标价格可通过与动力煤价格的比值（2.4倍）作为参考[4][13] - 核心观点：投资建议遵循周期与红利双逻辑，通过四条主线精选个股进行布局[5][14] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与估值 - 本周（截至2025年12月12日）煤炭指数小跌3.64%，跑输沪深300指数3.56个百分点[8][21][24] - 主要煤炭上市公司跌多涨少，涨幅前三为江钨装备（+2.38%）、平煤股份（+1.78%）、郑州煤电（+0.67%）[21][22] - 截至2025年12月12日，煤炭板块平均市盈率PE（TTM）为14.76倍，位列A股全行业倒数第4位；市净率PB为1.3倍，位列A股全行业倒数第六位[8][26][27][30] 动力煤产业链关键数据 - **价格**：截至12月12日，秦港Q5500动力煤平仓价为753元/吨，环比下降38元/吨（-4.8%），广州港价格为815元/吨[3][17][31] - **长协**：2025年12月CCTD秦港Q5500年度长协价格为694元/吨，环比上涨10元/吨（+1.46%）[17][36][38] - **国际与价差**：纽卡斯尔FOB（Q5500）报价78美元/吨，环比下跌7.5美元/吨（-8.77%）；国内动力煤与国外价差（国内-进口）为32.9元/吨[17][45][48] - **供给**：晋陕蒙三省442家煤矿开工率为84.4%，环比上涨0.7个百分点[17][52] - **需求**：沿海八省电厂日耗合计199.7万吨，环比上涨2万吨（+1.01%）；库存合计3434.2万吨，环比下跌71.1万吨（-2.03%）；库存可用天数17.2天，环比下跌0.5天（-2.82%）[17][61][73] - **库存**：环渤海港库存2907.7万吨，环比大涨140.3万吨（+5.07%）[17][85] - **非电需求**：甲醇开工率84.31%，环比微涨0.57个百分点；尿素开工率81.85%，环比微涨0.02个百分点；水泥开工率37.02%，环比微跌0.05个百分点[17][76][79] 炼焦煤产业链关键数据 - **价格**：截至12月12日，京唐港主焦煤报价1630元/吨，环比持平；焦煤期货主力合约报价1017元/吨，环比下跌75元/吨（-6.87%）[3][18][20][99][107][109] - **国际与价差**：澳洲峰景矿硬焦煤报价224美元/吨，环比上涨3美元/吨（+1.35%）；国内山西焦煤与澳洲价差（国内-进口）为25元/吨[20][112][115] - **下游价格**：焦炭现货报价1300元/吨，环比大跌180元/吨（-12.16%）；螺纹钢现货报价3250元/吨，环比微跌20元/吨（-0.61%）[20][116][124] - **需求**：247家钢厂日均铁水产量229.1万吨，环比小跌3.1万吨（-1.34%）；钢厂盈利率为35.91%，环比大跌0.43个百分点[20][119][125][129] - **库存**：独立焦化厂（100家）炼焦煤库存884万吨，环比小涨26万吨（+3.08%），库存可用天数13.4天，环比大涨0.9天（+7.2%）[20][126][131] 无烟煤产业链关键数据 - **价格**：晋城Q6200无烟末煤坑口价680元/吨，环比大跌140元/吨（-17.07%）；阳泉Q6500无烟末煤车板价610元/吨，环比大跌160元/吨（-20.78%）[21][141][144] 投资建议与个股布局 - **主线一（周期逻辑）**：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能[5][14] - **主线二（红利逻辑）**：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业[5][14] - **主线三（多元化铝弹性）**：推荐神火股份、电投能源[5][14] - **主线四（成长逻辑）**：推荐新集能源、广汇能源[5][14] - 报告提供了主要煤炭上市公司的盈利预测与估值表，例如中国神华2025年预测归母净利润为520.0亿元，预测EPS为2.6元，预测PE为15.3倍[15] 行业动态摘要 - 11月福建省煤炭市场价格平均为1329.67元/吨，环比上涨2.1%[149] - 11月宁夏煤炭价格为723.33元/吨，上涨1.3%[149] - 12月1日至7日，全国动力煤、无烟块煤、炼焦煤价格分别为785元/吨、1166元/吨和1068元/吨，分别下降0.5%、0.2%和0.1%[149] - 多家上市公司发布公告，包括淮北矿业调整关联交易存款及贷款上限至40亿元，兖矿能源成功发行30亿元科技创新债券等[146][148]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [9] 报告核心观点 - 近期煤价回调主要受气候异常、产地复产与核增加速、以及对2026年电价下调的担忧影响 [2][6][7] - 尽管近期煤价承压，但报告认为2026年煤炭需求有望改善，在“反内卷”政策背景下存量供给产能利用率受限，供需格局改善将支撑煤价中枢提升 [2][7] - 考虑到煤价上有顶下有底且供需改善确定性高，配置兼具红利与攻守属性的标的胜率较高，若需求超预期则可关注低估值弹性标的 [2][7] 近期市场表现与基本面跟踪总结 - **板块表现**：截至报告周（2025-12-08至2025-12-12），长江煤炭指数下跌3.71%，跑输沪深300指数3.63个百分点，在32个行业中排名垫底 [6][30][35] - **动力煤价格**：截至12月12日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价为745元/吨，周环比下跌40元/吨，较11月下旬高点834元/吨回落明显 [6][7][30][58] - **动力煤需求**：截至12月11日，全国二十五省电厂日耗煤量为592万吨，同比偏低7.5%，主要受暖冬气候影响 [6][7][31] - **动力煤库存**：截至12月11日，二十五省电厂库存为1.35亿吨，可用天数22.8天，周环比下降0.5天 [31] - **焦煤价格**：截至12月12日，京唐港主焦煤库提价为1630元/吨，周环比持平 [6][30] - **焦炭价格**：日照港一级冶金焦平仓价1580元/吨，周环比下降50元/吨 [30] 2026年煤炭供需展望分析 - **需求端**：在用电增速平稳、风光挤压减速的背景下，2026年火电增速有望平稳甚至小幅正增长，储能对火电的冲击在2026年因规模较小影响有限，预计未来5-10年煤电需求韧性仍存 [7] - **国内供给端**：中央经济工作会议提出“深入整治‘内卷式’竞争”，预计2026年超产核查将继续严格限制存量产能利用率，即使有新产能投产，供应增量也有限，长期看资源枯竭可能成为支撑煤价的客观压力 [7] - **进口端**：全球主要煤炭出口国因成本抬升、新建产能少、资源枯竭导致2026年产量增长有限，同时全球AI用电需求增长将减少海外煤炭对国内的倾销压力 [7] - **电价对煤价的影响测算**：报告测算，即使假设2026年电价下调4分钱，电厂利润回归合理水平仍能支撑煤价到757元/吨；若电厂利润回归盈亏平衡线则能支撑煤价到844元/吨 [7][22] 近期供给端具体变化 - **产地复产与核增**：11月，鄂尔多斯市应急管理局公告察哈素煤矿（800万吨/年）和不连沟煤矿（1800万吨/年）复工复产；同期，鄂尔多斯能源局公告6座煤矿产能核增，总产能从3700万吨/年核增至6100万吨/年，核增2400万吨/年 [7][17] - **产量数据**：受上述因素影响，11月以来CCTD内蒙古样本煤矿周度产量创年内新高，但晋陕蒙样本煤矿周度产量仍低于去年同期 [7][18][20][21] 投资建议与标的推荐 - **攻守兼备型标的**：重点推荐兖矿能源（A+H）、电投能源 [7] - **稳健红利型标的**：重点推荐中煤能源（A+H）、陕西煤业、中国神华（A+H） [7] - **弹性进攻型标的**：若需求较好、煤价改善超预期，可关注低估值、筹码少、盈利分位较低的华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份 [7] - **配置时机**：考虑到一季度一般为保险资金集中流入窗口期，且OCI会计规则将于2026年正式实施，一季度或是较好的配置时机 [7] 行业估值情况 - 截至2025年12月12日，长江动力煤指数市盈率（TTM）为13.79倍，对沪深300溢价4.77%；长江炼焦煤指数市盈率为31.33倍，对沪深300溢价138.05% [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材预计钢价维持区间震荡走势，等待新变量打破区间，螺纹参考3000 - 3200区间，热卷波动参考3250 - 3400区间，可继续持有卷螺差收敛至180的操作，考虑铁水下降抑制铁矿价格，可关注1月合约多螺空矿套利操作 [1] - 铁矿石期货将震荡运行，运行区间750 - 820 [3] - 焦煤单边震荡看待，区间参考1050 - 1150，套利推荐焦煤1 - 5反套 [7] - 焦炭单边震荡看待，区间参考1550 - 1700，套利推荐焦炭1 - 5反套 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 - **价格及价差**：螺纹钢现货在华东、华北价格持平，华南跌10元/吨；热卷现货在华东、华南跌10元/吨，华北持平；螺纹钢和热卷各合约有不同涨跌 [1] - **成本和利润**：钢坯、板坯价格持平，各地区螺纹、热卷成本持平，华东、华北、华南热卷利润增加2，华东螺纹利润增加12，华北螺纹利润增加2，华南螺纹利润增加2，东南亚 - 中国价差持平 [1] - **产量**：日均铁水产量234.7，降1.6，降0.7%；五大品种钢材产量855.7，增5.8，增0.7%；螺纹产量206.1，降1.9，降0.9%，其中电炉产量增2.6，增9.5%，转炉产量降4.4，降2.4%；热卷产量319.0，增3.0，增0.9% [1] - **库存**：五大品种钢材库存1400.8，降32.3，降2.3%；螺纹库存531.5，降21.9，降4.0%；热卷库存400.9，降1.2，降0.3% [1] - **成交和需求**：建材成交量9.0，降0.8，降8.6%；五大品种表需888.0，降6.2，降0.7%；螺纹钢表需227.9，降2.8，降1.2%；热卷表需320.2，降4.2，降1.3% [1] 铁矿石产业 - **相关价格及价差**：仓单成本中卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉均有不同程度下降；01合约基差部分品种下降；5 - 9价差持平，9 - 1价差涨2.5，涨5.1%，1 - 5价差降2.5，降10.0% [3] - **现货价格与价格指数**：日照港各品种铁矿石价格均有下降，新交所62%Fe掉期、晋氏62%Fe价格上涨 [3] - **供给**：上周铁矿石全球发运量3323.2，增44.8，增1.4%，45港到港量2699.3，降117.8，降4.2%，全国月度进口总量11130.9，降500.6，降4.3% [3] - **需求**：247家钢厂日均铁水234.7，降1.6，降0.7%，45港日均疏港量330.6，增3.6，增1.1%，全国生铁月度产量6554.9，降49.7，降0.8%，全国粗钢月度产量7199.7，降149.3，降2.0% [3] - **库存变化**：45港库存环比周一增27.3，增0.2%，247家钢厂进口矿库存降58.8，降0.7%，64家钢厂库存可用天数持平 [3] 焦炭产业 - **焦炭相关价格及价差**：山西准一级湿熄焦、日照港准一级湿熄焦仓单价格持平；焦炭01、05合约价格下降 [7] - **焦煤相关价格及价差**：山西中硫主焦煤仓单价格持平，蒙5原煤仓单价格涨5，涨0.4%；焦煤01、05合约价格下降 [7] - **供给**：全样本焦化厂日均产量63.8，增1.1，增1.7%，247家钢厂日均产量46.3，增0.1，增0.2%；原煤产量856.1，增4.6，增0.5%，精煤产量438.8，增4.9，增1.1% [7] - **需求**：247家钢厂铁水产量234.7，降1.6，降0.7% [7] - **库存变化**：焦炭总库存884.7，增4.0，增0.5%，全样本焦化厂焦炭库存71.8，增6.5，增9.94%，247家钢厂焦炭库存625.5，增3.2，增0.5%；焦煤库存方面，汾渭煤矿精煤库存107.6，增9.8，增9.8%，全样本焦化厂焦煤库存1010.3，降27.9，降2.7%，247家钢厂焦煤库存801.3，增4.2，增0.5% [7] - **供需缺口变化**：焦炭供需缺口测算为 - 3.6，增2.0 [7] 焦煤产业 - **价格及价差**：山西中硫主焦煤、焦煤01、05合约价格下降，蒙5原煤仓单价格涨5，涨0.4% [7] - **供给**：新增上良等停产煤矿3座涉及产能300万吨，新增关家崖等复产煤矿4座涉及产能420万吨 [7] - **需求**：钢厂亏损检修加大，铁水产量回落，焦化利润恢复后开工小幅提升，补库需求有所走弱 [7] - **库存**：洗煤厂、港口、焦企去库，煤矿、口岸、钢厂累库，整体库存中位略增 [7]

行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 报告核心观点 - 动力煤产地价格部分回调，但基本面供需格局不变，供给收缩预期延续，需求端火电发电同比增长，随着寒冷空气来临，电厂日耗回升，市场煤价格仍有望再度上行[1][11] - 炼焦煤产地煤价有所趋弱，部分高价稍有回调，焦企补库至合理位置后转为按需采购，成交氛围趋于平淡，坑口煤矿因预售订单较多暂无销售压力，价格持稳为主，短期弱稳窄幅震荡[1][11] 投资观点总结 - 主产区受安全检查和设备检修影响，供应略有收缩，多数煤矿库存处于低位，价格维持平稳[1][11] - 北方港口库存小幅累积，下游电厂负荷偏低，对高价市场煤接受度不高，部分需求转向进口煤与长协煤，但随着低成本货源消化，港口现货成本上移，对价格形成支撑，预计回调空间有限[1][11] - 10月原煤产量40675万吨，同比下降2.3%，降幅环比9月扩大0.5个百分点，连续第四个月同比下降，同时2025年度中央安全生产考核巡查启动，供给收缩预期延续[1][16] - 10月火电发电同比增长7.3%，下周全国将迎来寒冷空气，若气温下降，电厂日耗回升，市场煤价格有望再度上行[1][11] 煤炭板块行情及个股表现回顾 - 本周沪深300指数下跌1.08%，煤炭开采指数下跌1.54%[12] - 主要煤炭上市公司跌多涨少，涨幅前三名为：安泰集团(+57.29%)、大有能源(+22.32%)、云煤能源(+15.77%)，跌幅前三名为：华阳股份(-6.17%)、潞安环能(-5.39%)、兖矿能源(-5.12%)[12] 煤炭上市公司重要公告及行业新闻一周回顾 - 10月全国原煤产量40675万吨，同比下降2.3%，环比下降1.16%，日均产量1312万吨，较9月减少60万吨[16] - 恒源煤电收购陕西黑猫持有的张掖市宏能煤业、张掖市宏能昌盛能源100%股权正式落地，股权交易价款合计4.4亿元，同时承接债权11.37亿元[17] - 国家发改委对供暖季能源保供工作进行安排，要求稳定能源生产供应，抓好能源中长期合同履约，全力做好高峰期能源保供，保持对存煤15天以下的电厂动态清零[18] 煤炭行业动态数据跟踪 动力煤价格与库存 - 截至11月14日，秦皇岛港5500价格报832.0元/吨，周环比上涨19元/吨，5000价格报735.0元/吨，周环比上涨17元/吨[3] - CCI进口4700指数报80.0美元/吨，周环比上涨0.5美元/吨，CCI进口3800指数报60.5美元/吨，周环比持平[3] - 产地方面，榆林5800大卡指数665.0元/吨，周环比下跌7.0元/吨，鄂尔多斯5500大卡指数617.0元/吨，周环比上涨3.0元/吨，大同5500大卡指数680.0元/吨，周环比持平[3] - 11月秦皇岛港5500动力煤年度长协价684元/吨[3] - 沿海六大电厂日耗79.6万吨，周环比增加1.7万吨，总库存1399.1万吨，周环比减少24.5万吨，可用天数18天，周环比持平[4] - 北方港（除黄骅）库存合计2252.0万吨，周环比增加73.0万吨[4] 炼焦煤价格 - 截至11月14日，京唐港山西主焦煤1830元/吨，周环比上涨30元/吨[3] - CCI山西低硫指数1688.0元/吨，周环比上涨31元/吨，CCI山西中硫指数1420.0元/吨，周环比持平，CCI山西高硫指数1403.0元/吨，周环比持平[3] 重点公司估值 - 中国神华总市值8222.8亿元，2024年归母净利润586.7亿元，2025年Wind一致预测520.8亿元，2024年PE 14.0倍，2025年PE 15.8倍[43] - 陕西煤业总市值2290.0亿元，2024年归母净利润223.6亿元，2025年Wind一致预测176.0亿元，2024年PE 10.2倍，2025年PE 13.0倍[43] - 中煤能源总市值1737.5亿元，2024年归母净利润193.2亿元，2025年Wind一致预测167.8亿元，2024年PE 9.0倍，2025年PE 10.4倍[43] - 兖矿能源总市值1292.0亿元，2024年归母净利润144.3亿元，2025年Wind一致预测102.6亿元，2024年PE 9.0倍，2025年PE 12.6倍[43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年煤炭行情呈深V走势，7月起产量回落需求增长，供需从宽松转紧平衡或结构性短缺 [2][17] - 三季度煤炭产量受多因素影响环比改善不足、同比大幅转负，焦煤供给紧张，结构性缺口加剧 [5][34] - 7月后进口利润打开，进口资源部分补缺口，但蒙煤难缓解焦煤结构性短缺，煤炭整体进口形势严峻 [6][36][41] - 消费持续增长，焦煤刚需韧性足，需求进一步提升，动力煤和焦煤三季度消费超预期，供需对比鲜明 [8][43][56] - 三季度焦煤库存总量和结构优化，动力煤库存未累库且低于去年同期，支撑煤价 [9][57][65] - 四季度煤炭供需偏紧难扭转，价格易涨难跌，焦煤受关注和资金追捧，可考虑多煤空矿策略 [10][69] 根据相关目录分别进行总结 策略摘要 - 2025年煤炭行情呈深V走势，7月后产量回落需求增长，供需由宽松转紧平衡或结构性短缺，四季度供需偏紧，价格易涨难跌 [2] 核心观点 - 7月底核查煤矿生产致产量环比降，山西降幅明显，影响焦煤大，其他地区受环保督察和发运利润影响 [3][4][25] - 7月后进口利润打开，进口资源补缺口，蒙煤难缓解焦煤结构性短缺，煤炭整体进口形势严峻 [6][36][41] - 消费持续增长，焦煤刚需韧性足，需求进一步提升，动力煤和焦煤三季度消费超预期，供需对比鲜明 [8][43][56] - 三季度焦煤库存总量和结构优化，动力煤库存未累库且低于去年同期，支撑煤价 [9][57][65] - 四季度煤炭供需偏紧难扭转，价格易涨难跌，焦煤受关注和资金追捧，可考虑多煤空矿策略 [10][69] 一、煤炭价格趋势反转，供需格局再度重塑 - 2025年煤炭行情呈深V走势，焦煤期货基差变化大，上半年政策宽松产量升，7月后产量回落需求增长，供需转变 [17] 二、煤炭政策加严，供给大幅收缩 - 7月底核查煤矿生产，山西产量降幅明显，影响焦煤大，其他地区受环保督察和发运利润影响 [3][4][25] - 三季度煤炭产量受多因素影响环比改善不足、同比大幅转负，焦煤供给紧张，结构性缺口加剧 [5][34] 三、进口补充部分缺口，俄蒙提供巨大增量 - 7月后进口利润打开，进口资源部分补缺口，蒙煤难缓解焦煤结构性短缺，俄罗斯进口量增加 [6][36][39] - 煤炭整体进口形势严峻，受印尼新政影响，进口量同比负增长 [41] 四、消费持续性增长，形成结构性短缺 - 钢厂生产旺盛，生铁产量高，焦煤刚需韧性足，下游增加库存和投机需求，焦煤需求提升 [43] - 煤炭整体消费增长，电厂耗煤淡季不淡，化工耗煤高位，建材耗煤低位，供需对比鲜明 [8][50][56] 五、库存持续向好，提振煤价向上 - 三季度焦煤库存总量和结构优化，动力煤库存未累库且低于去年同期，支撑煤价 [9][57][65] 六、四季度行情展望 - 四季度煤炭供需偏紧难扭转，价格易涨难跌，焦煤受关注和资金追捧，可考虑多煤空矿策略 [10][69]