煤炭行业26Q3业绩述评电话会议纪要关键要点 一、涉及行业与公司 - **行业**：煤炭行业（动力煤、炼焦煤、无烟煤三大细分领域）[1][5] - **涉及公司**：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源、淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、兰花科创、新集能源、山煤国际、晋控煤业、华阳股份、电投能源、昊华能源、广汇能源、上海能源、盘江股份、淮河能源、兖煤澳大利亚[3][4][5][9] 二、核心观点与论据 （一）供给端：安监约束导致供给偏紧格局难扭转 - 9月全国煤炭供给缺口超1,500万吨，山西省9月原煤产量同比大幅下滑31.3%，减量超过3,000万吨[1][2] - 全国规模以上原煤产量同比增速持续下滑：6月同比下滑9.7%，7月下滑10.1%，8月下滑7.7%，9月下滑6.8%[2] - 9月全国23个产煤省份中仅内蒙古（同比增8.3%，增量不足1,000万吨）、陕西（增2.9%，增量约200万吨）、新疆（增4.2%，增量约200万吨）、安徽（增3.3%，增量约20万吨）、山东（增1.1%）、广西（增量仅8万吨）六个省份同比增长，五个主要增产省份总增量不足1,500万吨[2] - 其余17个产煤省份产量同比均下滑，安全监察全面收紧背景下煤矿生产以安全为先，增产保供政策基调是在保证安全的前提下进行，生产管控全面趋严导致产量释放困难[2] - 生产安全的重要性高于能源安全，供给量大幅增加导致供需格局彻底扭转的事件发生概率极小[2] （二）26Q3业绩：整体低于预期但扣非增速强劲 - 26Q3煤炭行业上市公司整体业绩兑现度普遍低于市场预期，多数公司处于符合预期甚至不及预期状态[3] - **中国神华**：三季度业绩较市场预期的180亿元减少近20至25亿元，主因并表后资产负债率大幅上涨导致财务费用、相关税费及营业外支出增加；扣非增速10.6%[3][4] - **兖矿能源**：三季度业绩约39.7亿元，不及预期核心原因为销量下滑，受地质条件变化及安监趋严影响单季度销量减少222.5万吨；扣非增速88.4%[3][4] - **陕西煤业**：三季度业绩57.9亿元略低于预期，计提7亿元资产减值、1.7亿元信用减值及1亿元营业外支出合计近10亿元，单季度销量下滑约102.5万吨；扣非增速35.3%[3][4] - **其他计提减值公司**：兰花科创计提减值并有接近6,000万元营业外支出，新集能源计提1亿元减值损失，平煤股份计提1.4亿元减值损失[3] - **扣非净利润增速表现亮眼**：淮北矿业扣非增速超3,000%，广汇能源超1,300%，平煤股份超500%，盘江股份500%，潞安环能415%，兰花科创300%，昊华能源300%，山西焦煤85.4%，华阳股份80%，电投能源80%，晋控煤业49%，山煤国际45%，上海能源10%[4] （三）价格与Q4业绩展望 - 26Q3煤炭均价约870元，Q4至今均价已达1,000元左右，若价格维持Q4业绩环比Q3将继续改善[1][4] - 港口5,500大卡动力煤最新价格1,008元/吨，炼焦煤价格2,430元/吨[6] - **动力煤价格回落原因**：东南沿海省份用电需求相对不旺，迎峰度冬行情尚未真正启动，下游采购和补库节奏放缓；产能核增政策预期及部分企业通过长协煤补充库存使库存具备安全垫，对港口现货价格造成压力[7] - **炼焦煤价格回落原因**：11、12月天气转冷钢铁生产进入相对淡季，铁水产量逐步回落导致焦煤需求减弱，价格从高位季节性回调[7] - **后市预判**：动力煤回落幅度有限约10%，除非核增文件落地引发情绪冲击导致超跌（如跌破900元），否则供给紧张基本面不支持大幅下跌；炼焦煤跌破2,000元/吨概率极低，因保供政策主要针对动力煤，炼焦煤矿井埋藏深、安全生产风险高、安全管控严格、生产恢复困难，且蒙煤进口从甘其毛都口岸通关数据看仍未有明确放开信号[1][7] - 煤炭价格高位震荡格局预计不会改变，随着11、12月迎峰度冬旺季需求释放及12月至次年1月炼焦煤补库需求启动，煤价仍有进一步上行可能性[7] （四）估值水平：板块具备吸引力，炼焦煤显著低估 - **动力煤PE（基于2026年全年业绩预测）**：中煤能源约9倍，兖矿能源约10倍，陕西煤业约12倍，淮北矿业13倍，新集能源11倍，山煤国际12倍，晋控煤业14倍，电投能源不足10倍，昊华能源约10倍；考虑Q4高煤价带来的业绩改善实际估值或更低[5] - **炼焦煤PB**：淮北矿业0.93倍，平煤股份0.89倍，上海能源0.67倍，山西焦煤0.97倍，潞安环能0.91倍，盘江股份0.99倍，均跌破1倍处于显著低估状态；无烟煤兰花科创PB为0.61倍；动力煤公司PB普遍在1倍以上[1][5] - **股息率**：中国神华A股4.5%、港股5.1%；兖矿能源A股4.9%、港股高达8.2%；陕西煤业4.5%；淮北矿业3.8%；平煤股份4.4%；淮河能源6.2%；山煤国际5.8%；山西焦煤4.5%；潞安环能4.3%[1][5] （五）投资逻辑与标的建议 - **三条配置逻辑**：第一，红利风格回归背景下煤炭板块低估值和盈利向上增长通道对红利策略资金吸引力强；第二，若美国中期选举后地缘政治冲突（如美伊冲突）升级可能进一步巩固全球能源价格上涨趋势，煤、油、气等能源资产配置价值增强；第三，公募基金对煤炭板块持仓比例非常低，交易踩踏风险几乎不存在，为资金增配提供有利条件[8][9] - **弹性标的**：炼焦煤板块重点关注淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能等低估优质标的；动力煤板块关注兖矿能源（A股、港股）、兖煤澳大利亚、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、山煤国际、兰花科创、华阳股份[9] - **红利配置标的**：核心推荐中国神华（A股、港股）和陕西煤业；有明确高分红承诺的淮河能源、有提升分红预期的新集能源和中煤能源、已提升分红比例的电投能源也适合红利策略配置[9] - **炼焦煤优质标的**：近期调整幅度较大的淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能当前被认为是积极买入的重点对象[9] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 预计10月原煤产量同比降幅会进一步收窄，但下降趋势并未彻底扭转[2] - 兖矿能源港股股息率高达8.2%，显著高于A股4.9%，港股红利价值突出[5] - 炼焦煤公司业绩释放才刚刚开始，预计Q4及2027年业绩兑现度将超出市场预期[5] - 只要行业基本面保持稳定不出现趋势性扭转，板块上行行情就没有结束[9] - 蒙煤进口作为潜在供给补充，从甘其毛都口岸通关数据来看目前仍未有明确放开信号，供给端弹性受限[1][7]