早盘煤炭股市场表现 - 早盘煤炭股表现强势 大有能源、安泰集团、新大洲A涨停 云煤能源涨超7% [1] - 具体个股表现：大有能源现价9.20元 涨10.05% 成交额9.64亿元 安泰集团现价5.59元 涨10.04% 成交额13.86亿元 新大洲A现价6.49元 涨10.00% 成交额5.86亿元 云煤能源现价4.84元 涨7.32% 成交额2.74亿元 [2] - 其他煤炭股普遍上涨 昊华能源涨3.69% 宝泰隆涨3.35% 陕西黑猫涨2.88% 中煤能源涨2.80% 郑州煤电涨2.64% 辽宁能源涨2.54% 靖远煤电涨2.41% 新集能源涨2.03% [2] 煤炭行业近期表现与市场关注点 - 煤炭板块近期受到市场关注 行业供需紧平衡预期下 题材炒作情绪推动 [2] - 广发证券指出 四季度以来煤炭煤价上涨超预期 [2] - 10月火电发电量同比增速达7.3% 各环节库存仍低于去年同期 [2] - 11月下旬开始季节性需求进一步提升 预计年末及2026年煤价总体延续稳中偏强走势 [2] 机构对煤炭行业的投资观点与策略 - 中泰证券发布2026年煤炭行业投资策略 主题为“迎接煤炭新周期 长短结合 进退皆宜” [3] - 中泰证券认为交易面与基本面共振 看好2026年煤炭板块投资机会 [3] - 投资建议把握三条主线：基于中长期资金持续入市 煤炭“高股息、低估值”投资价值进一步凸显 积极配置红利属性较强的标的 [3] - 投资建议把握三条主线：基于企业自身产能增长逻辑 叠加盈利弹性较大 重点关注α与β共振的有望受益 [3] - 投资建议把握三条主线：基于煤价见底、盈利改善 重点关注困境反转的炼焦煤有望受益 [3]

行业投资策略核心观点 - 中泰证券发布2026年煤炭行业投资策略，核心观点为“迎接煤炭新周期，长短结合，进退皆宜” [1] - 交易面与基本面共振，看好2026年煤炭板块投资机会 [1] 投资建议主线 - 第一条主线：基于中长期资金持续入市，煤炭“高股息、低估值”投资价值进一步凸显，建议积极配置红利属性较强的标的 [1] - 第二条主线：基于企业自身产能增长逻辑，叠加盈利弹性较大，建议重点关注α与β共振的有望受益标的 [1] - 第三条主线：基于煤价见底、盈利改善，建议重点关注困境反转的炼焦煤有望受益标的 [1]

核心观点 - 报告认为煤炭行业正迎来上行新周期，供需格局持续改善将推动价格中枢抬升，建议采取"长短结合，进退皆宜"的投资策略[3][8][10] - 交易面与基本面共振，看好2026年煤炭板块投资机会，投资建议围绕高股息、产能增长和困境反转三条主线展开[10][11][133] 行情复盘 - 2025年煤炭行情呈现"反内卷"再催化特征，第8波行情（7月21日至11月30日）申万煤炭指数上涨12.8%，相对沪深300指数超额收益为1.2%[16][19] - 煤炭价格呈现前低后高走势，6月筑底后震荡走强，动力煤现货价格中枢（Q5500）695元/吨同比下降19%，炼焦煤现货价格中枢1497元/吨同比下降28%[4][23] - 长协价格相对稳定，秦皇岛Q5500动力煤长协价678元/吨同比下降3%，河南主焦煤长协价1546元/吨同比下降27%[4][27] - 价格与行情表现基本一致，25Q3动力煤价格环比下跌20.7%而煤炭指数上涨6.89%，25Q4动力煤价格环比下跌4.4%而指数上涨6.81%[30][31] 供给分析 - 国内供给收缩预期强化，安全生产监管趋严和"预核增产能"退出预计导致2026年国内供应规模收缩超亿吨[5][44][49] - 进口煤炭增量有限，2025年1-10月进口煤炭3.88亿吨同比下降11%，预计2026年进口规模维持在5.0亿吨左右动态平衡[5][52][56] - 疆煤外运增速显著放缓，2025年1-10月新疆煤炭产量4.45亿吨同比仅增2.8%（2024年增速17.5%），疆煤外运8518万吨同比增6.4%（2024年增速50.5%）[6][61] 需求分析 - 电力需求有望重回增长，2025年1-10月火电发电量同比下降0.4%，预计2026年发电量增速若达3%以上，燃煤火电耗煤量有望继续增长[7][74][76] - 非电需求呈现分化格局，2025年1-10月需求增速化工10.9%＞钢铁0.2%＞电力-1.1%＞建材-4.9%[7][9][71] - 钢铁需求受稳增长政策托底，《钢铁行业稳增长工作方案》设定2025-2026年行业增加值年均增长4%目标，预计日均铁水产量维持240万吨高位[9][95][98] - 化工耗煤需求保持强劲增长态势，现代煤化工项目持续推进，预计2026年需求继续增长[9][102][103] - 建材需求拖累减弱，房地产弱复苏迹象显现，2025年1-10月土地成交数据降幅收窄，专项债券发行加快支撑基建投资[9][78][94] 投资建议 - 高股息主线：重点关注中国神华A+H、中煤能源A+H、新集能源、淮河能源等红利属性较强标的[11][133] - 产能增长主线：推荐兖矿能源A+H、华阳股份等具备自身产能增长逻辑的公司，山煤国际、晋控煤业、陕西煤业等有望受益[11][127][133] - 困境反转主线：重点推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤等炼焦煤企业，上海能源、神火股份等有望受益[11][130][133] - 盈利弹性测算显示，若煤价上涨100元/吨，甘肃能化、兖矿能源、山煤国际等公司净利润增幅显著，分别可达271%、103%和59%[130][131]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：煤炭行业（动力煤、炼焦煤）[1] * 公司：兖矿能源、潞安环能、中煤国际、晋控煤业、陕西煤业、中国神华、中煤能源、新集能源、淮河能源、平煤股份、淮北矿业、山焦煤、上海能源、兰花科创[14] 核心观点与论据 供给端：收缩预期增强，主要产地产量受限 * 主要产地山西、内蒙古、新疆的煤炭产量从11月、12月起预计不会有明显增加[1] * 山西省前10个月煤炭产量同比下降2.0%[2]，该地区存在约1.9亿吨问题产能，其中6000万吨至7000万吨虽有合法证照但因资源枯竭无法满负荷生产，剩余约1.3亿吨因环保、安全等问题难以释放[5][6] * 内蒙古前10个月煤炭产量同比下降4.6%[2]，该地区面临产能指标退出难题，预计2026年可能有5000万吨以上预核产能因使用期限到期而退出[7] * 新疆前10个月煤炭产量同比下降8.3%[2] * 国家发改委强调治理企业无序竞争，对低价竞争容忍度低，预示未来对产能控制仍将严格[1][3][4] 需求与价格：短期震荡回调，中期预期偏强 * 近期价格波动：动力煤（5500大卡）价格下跌18元，炼焦煤价格下降110元[8] * 下跌原因：动力煤因南方天气回暖导致电煤需求爬坡缓慢[8] 炼焦煤受期货交易、企业盈利不佳、焦炭提涨乏力及北方停限产等因素影响[8] * 未来走势：冬季取暖需求预计推动煤炭需求增加，12月至1月间价格可能保持震荡偏强趋势[1] 国家发改委预测，因春节较晚，冬季取暖与节前生产叠加将使电厂负荷创新高，电煤价格有望继续上行[11] * 上涨动力：供给端因反内卷政策及进口量减少，国内供应不会显著增加[11] 进口方面，南半球多雨影响印尼、澳大利亚出货，且印尼计划明年对出口征税，限制进口补充效应[11] 北港封航解除后，现货煤紧缺情况将迅速反映到价格上[13] 库存情况：整体水平较高，但结构性差异明显 * 全国25省电厂库存周环比上涨1.3%，年同比下降0.3%，基本持平[9] * 环渤海港口库存为2667万吨，周环比上涨2.65%，年同比下降11.98%，逐步爬升至高位[9] * 炼焦煤港口主焦煤库存年同比下降36.6%，钢厂炼焦煤库存同比上涨约七八个百分点[9][10] 国际市场：影响国内供需与定价 * 国际大宗商品期货价格上涨（分别上涨0.4%和0.1%）[12] * 天然气和原油价格下降（分别下降6.9%、2.1%和1.6%）[12] * 北半球供暖季支撑能源需求，南半球多雨影响印尼、澳大利亚出货，加剧全球供应不确定性，支撑国内煤炭需求及定价[3][12] 其他重要内容 个股推荐 * 动力煤弹性标的：兖矿能源、中煤国际、晋控煤业、陕西煤业[14] * 长期白马标的：中国神华、中煤能源、新集能源、淮河能源（建议加仓）[14] * 焦煤弹性标的：潞安环能（强烈建议关注）、平煤股份、淮北矿业、山焦煤[14] * 估值破净标的：上海能源、兰花科创（市净率仅为0.7倍）[14] 市场行情展望 * 整体看好接下来一段时间内的煤炭行情，建议投资者把握回调机会布局[15]

行业与公司 * 行业为煤炭行业 涵盖动力煤与炼焦煤市场[1] 核心观点与论据 **1 2026年煤炭长协机制变化及影响** * 2026年煤炭长协机制更加市场化 取消年度最低签约要求 允许采用浮动价定价并由供需双方自主协商[3] * 长协企业享有运力优先配置权[3] * 市场化机制使煤炭企业在高煤价时盈利弹性增加 但在煤价下行时利润保障减弱[4][5] **2 焦煤期货价格大幅回落的原因** * 基本面原因包括国内矿井复产 进口量增加 钢厂利润下滑及需求季节性回落[6] * 技术面主导原因为大商所修改交割质量标准 从明年1月起交割品种调整为国产主流商品焦煤 现阶段可交割资源质量差导致多头接货意愿不强[6] * 预计技术因素影响在明年1月后缓解 价格可能再次上涨[6] **3 近期煤炭市场价格表现与分化** * 港口动力煤价格持平 5,800大卡价格维持在834元/吨[7] 焦煤价格从1,860元/吨跌至1,780元/吨[7] * 动力煤坑口价格强势上涨 山西 陕西 内蒙古等地涨幅在15元至30元不等[8] 炼焦煤坑口价格回落 如柳林地区高硫焦煤下降40元至1,430元/吨[8] * 不同环节价格走势反映出供需不一致[1][7] **4 库存与需求端情况** * 全国25省样本电厂库存同比基本持平略低 可用天数周环比下降0.9天 日耗水平周环比上升4.3%[9] * 环渤海港库存达2,598万吨 周环比增加6.94% 但年同比下滑11.16%[9] 船舶数量年同比高增139.53% 表明需求不弱 短期累库无需过度担心[9] * 冬季用电高峰将至 南方区域最高负荷预计达2.39亿千瓦 同比增长9.4%[12] **5 供给端与宏观环境** * 供给端偏紧格局未变 受超产核查 安全检查及环保要求等因素抑制产能利用率[12] * 国际动力煤期货价格小幅上涨 IPE路特丹和纽卡斯尔港价格分别上涨0.1%和1.2% 原油期货价格下降[10] * 11月上旬水电同比增速降至7.54% 但总发电量增速仅为3.09% 火电同比增速转负至-0.19% 清洁能源挤占火电空间[11] **6 未来市场走势与价格预测** * 煤炭市场整体偏强格局未变 预计未来几个月动力煤价将继续上涨[12] * 价格涨幅取决于天气 若天气正常冷 价格在800-850元/吨波动 若偏冷则在850-900元/吨 若极寒可能突破900至1,000元/吨[12] * 当前煤炭价格约在850到900元/吨之间 有10%上涨空间 若天气更冷可能有20%上涨空间至1,000元左右[13] 其他重要内容 **1 投资建议与标的推荐** * 认为当前超跌状态下配置性价比较高 建议把握投资机会[15] * 动力煤板块推荐兖矿能源 山煤国际 晋控煤业 陕西煤业[15] 龙头白马股推荐中国神华 中煤能源 新集能源 淮河能源[15] * 炼焦煤板块重点推荐六安环能 平煤股份 淮北矿业 山西焦煤[16][17] * 其他值得关注标的包括上海能源 兰花科创（PB处于板块最低水平） 神火股份[18] **2 板块调整原因与展望** * 煤炭板块近期调整原因包括港口库存增加 煤价涨幅不及预期及大盘深度调整拖累[14] 但基本面偏强格局未变[14] * 若下周大盘企稳 可能是布局加仓的重要时间点 随着天气变冷 相关标的有望迎来明显涨幅[19]

核心观点 - 煤炭新周期向上趋势基本得到确认，当前煤炭板块基本面与交易面共振，胜率和赔率俱佳，配置性价比突出 [1] 价格端 - 动力煤现货价格三季度平均值为672元/吨，同比下跌176元/吨(-20.7%)，环比上涨41元/吨(+6.5%)，同比降幅较Q2的-25.6%收窄 [1] - 炼焦煤现货价格三季度平均值为1562元/吨，同比下跌332元/吨(-17.5%)，环比上涨247元/吨(+18.8%)，同比降幅较Q2的-37.1%收窄 [1] - 动力煤长协价格三季度平均值为669元/吨，同比下跌30元/吨(-4.2%)，环比下跌5元/吨(-0.7%) [2] - 炼焦煤长协价格三季度平均值为1448元/吨，同比下跌609元/吨(-29.6%)，环比持平 [2] 产销端 - 自产煤产量方面，永泰能源同比增幅明显(+8.2%)，兰花科创同比降幅明显(-69.8%) [3] - 自产煤销量方面，山煤国际同比增幅明显(+37.2%)，兰花科创同比降幅明显(-65.5%) [3] - 自产煤吨煤售价同比均下滑，潞安环能降幅最低(-5.7%)，永泰能源降幅最大(-34.1%) [3] - 吨煤成本涨跌互现，山煤国际同比增幅明显(+22.0%)，兰花科创同比降幅较大(-21.2%) [3] 财务端 - 煤炭板块三季度营业收入同比下滑11.1%，环比增长12.1% [4] - 动力煤板块营业收入同比降幅最小(-6.7%)、环比增幅最大(+14.0%)，炼焦煤板块同比降幅最大(-27.2%)、环比增幅有限(+5.4%) [4] - 归母净利润同比下滑24.0%，环比增长21.3% [4] - 动力煤板块归母净利润同比降幅最小(-16.3%)、环比增幅最大(+29.3%)，炼焦煤板块同比降幅最大(-84.1%)、环比降幅最大(-68.0%) [4] - 经营活动净现金流量同比下滑12.8%，环比增长11.9% [4] 持仓端 - 2025Q3 SW煤炭基金持仓占比0.65%，季度环比上涨0.10个百分点，但行业市值占比为1.50%，基金低配幅度为-0.85%，季度环比收窄0.28个百分点 [5] - 前五大重仓股为中国神华(A+H)、中煤能源(A+H)、陕西煤业、潞安环能、兖矿能源(A+H)，中国神华(A+H)持股总市值位列第一 [5] 投资建议 - 弹性推荐兖矿能源、山煤国际、晋控煤业、陕西煤业、潞安环能、淮北矿业、平煤股份、山西焦煤 [7] - 价值推荐中国神华、中煤能源、新集能源、淮河能源 [7] - 兰花科创、华阳股份、上海能源、盘江股份、广汇能源、神火股份有望受益 [7]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 煤炭新周期向上得到确认，动力煤盈利改善快于炼焦煤 [1][9] - 价格端触底反弹趋势明确，同比降幅明显收窄；长协价格完成探底，绝对值低位待回升 [5][9] - 上市公司自产煤产销量出现明显分化，吨煤售价同比下降，吨煤成本涨跌互现 [6][9] - 收入、利润、经营性现金流环比大幅改善，动力煤盈利表现明显好于炼焦煤 [7][9] - 基金持仓环比提升但仍低配，中国神华持仓市值最大 [8][9] - 当前煤炭板块基本面与交易面共振，胜率和赔率俱佳，配置性价比突出 [9] 行业市场走势与价格端 - 动力煤现货价格（秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500)）三季度平均值为672元/吨，同比下跌176元/吨（-20.7%），环比上涨41元/吨（+6.5%），同比降幅较第二季度（-25.6%）收窄 [5] - 炼焦煤现货价格（京唐港:库提价:主焦煤）三季度平均值为1562元/吨，同比下跌332元/吨（-17.5%），环比上涨247元/吨（+18.8%），同比降幅较第二季度（-37.1%）收窄 [5] - 动力煤长协价格（年度长协价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)）三季度平均值为669元/吨，同比下跌30元/吨（-4.2%），环比下跌5元/吨（-0.7%） [5] - 炼焦煤长协价格（河南:车板价:主焦煤）三季度平均值为1448元/吨，同比下跌609元/吨（-29.6%），环比持平 [5] 产销端表现 - 自产煤产量方面：永泰能源增幅明显（同比+8.2%），兰花科创降幅明显（同比-69.8%） [6] - 自产煤销量方面：山煤国际增幅明显（同比+37.2%），兰花科创降幅明显（同比-65.5%） [6] - 自产煤吨煤售价同比均下滑：潞安环能降幅最低（同比-5.7%），永泰能源降幅最大（同比-34.1%） [6] - 吨煤成本涨跌互现：山煤国际增幅明显（同比+22.0%），兰花科创降幅较大（同比-21.2%） [6] 财务端表现 - 煤炭板块三季度营业收入同比下滑11.1%，环比增长12.1% [7] - 动力煤板块营业收入同比降幅最小（-6.7%）、环比增幅最大（+14.0%） [7] - 炼焦煤板块营业收入同比降幅最大（-27.2%）、环比增幅有限（+5.4%） [7] - 归母净利润同比下滑24.0%，环比增长21.3% [7] - 动力煤板块归母净利润同比降幅最小（-16.3%）、环比增幅最大（+29.3%） [7] - 炼焦煤板块归母净利润同比降幅最大（-84.1%）、环比降幅最大（-68.0%） [7] - 经营活动净现金流量同比下滑12.8%，环比增长11.9% [7] - 动力煤经营活动净现金流量同比下滑13.0%、环比增长9.1% [7] - 炼焦煤经营活动净现金流量同比增长9.9%、环比增长23.8% [7] 持仓端情况 - 2025年第三季度SW煤炭基金持仓占比0.65%，季度环比上涨0.10个百分点 [8] - SW煤炭市值占所有行业总市值的1.50%，季度环比下降0.18个百分点 [8] - 基金持仓占比与行业市值占比差值为-0.85%，低配幅度季度环比收窄0.28个百分点 [8] - 前五大重仓股分别为中国神华（A+H）、中煤能源（A+H）、陕西煤业、潞安环能、兖矿能源（A+H） [8] - 中国神华（A+H）持股总市值位列第一，潞安环能持股总市值环比增速领先 [8] 投资建议 - 弹性推荐：兖矿能源、山煤国际、晋控煤业、陕西煤业、潞安环能、淮北矿业、平煤股份、山西焦煤 [8] - 价值推荐：中国神华、中煤能源、新集能源、淮河能源 [8] - 兰花科创、华阳股份、上海能源、盘江股份、广汇能源、神火股份有望受益 [8]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为煤炭行业，具体包括动力煤和炼焦煤 [1] * 纪要重点分析的公司包括兖矿能源、潞安环能、山煤国际、晋控煤业、陕西煤业、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤等 [13][14][15] 核心观点与论据：供需分析 价格表现强劲超预期 * 炼焦煤港口价格上涨至1,710元，超出市场预期，国庆假期后需求未减弱 [1][2] * 秦皇岛5,500大卡动力煤本周价格上涨39元，为今年以来最大单周涨幅，炼焦煤港口价格比上周上涨80元 [2] * 坑口价格普涨，山西大同5,500大卡动力煤价格上涨75元，陕西榆林上涨120元 [3] 供给端面临收缩压力 * 9月煤炭进口量同比下降3.3%，前9个月累计进口量3.46亿吨，同比下降11.1% [1][6] * 四季度进口量预计保持偏弱格局，因贸易商锁定长协量较去年大幅减少 [6][7] * 四季度供给端面临安全检查、巡查以及降雨偏多等挑战，预计将进一步收紧供给 [1][9] 需求端保持强劲态势 * 美国计划从11月1日起对中国商品加征关税，导致企业赶工期，工业用电需求保持强劲 [1][10] * 以钢铁为代表的非电用煤需求保持旺盛，今年出口形势较好 [10] * 北方供暖季即将开始，将增加电力需求并推动补库需求 [4] 库存状况偏中性乐观 * 全国25省电厂库存约1.3亿吨，同比下降1.5% [1][4] * 环渤海港库存2,382万吨，环比下降7%，同比下降3% [4] 能源替代影响减弱 * 水电自九月份以来表现优于往年，但十月中旬后将进入枯水期，对火电的替代影响将明显减弱 [8] 市场展望与投资建议 价格走势预测 * 综合供需因素，预计未来一周及接下来几个月内煤价将震荡偏强 [1][11] * 短期涨幅可能受限，因南方降温后电煤需求回落，北方尚未大面积进入供暖季 [11] 投资策略建议 * 建议投资者果断加仓煤炭股，利用价格波动带来的回调机会进行布局 [12] * 推荐顺序从优先推荐龙头白马股转向弹性标的，因其业绩弹性将显著恢复 [12] * 动力煤重点推荐兖矿能源、山煤国际、晋控煤业和陕西煤业 [13] * 炼焦煤重点推荐潞安环能，同时推荐平煤股份、淮北矿业、山西焦煤等 [14] * 若仅选两支，动力煤推荐兖矿能源，炼焦煤推荐潞安环能 [15]

纪要涉及的行业或公司 * 煤炭行业 特别是动力煤和炼焦煤细分领域 [1][2][3] * 主要产区公司 包括山西省的晋控煤业、山煤国际、潞安环能、山西焦煤 内蒙古地区的相关煤矿 以及陕西省的陕西煤业 [1][18] * 推荐的投资标的 如兖矿能源、晋控煤业、山煤国际、陕西煤业、潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤 [18] 核心观点和论据：供需格局与价格展望 需求端：非电需求成为核心驱动力 * 非电用煤需求回升是近期煤价上涨主要驱动力 三伏天结束后下游复工对价格形成支撑 [1][3] * 港口主焦煤价格上涨130元/吨至1,670元/吨 秦皇岛5,500大卡动力煤价格单周上涨24元至704元/吨 超出此前9-19元的周涨幅预期 [3] * 预计九月、十月是非电用煤需求旺季 价格上涨趋势可能持续 [4] * 水电发电量同比增速达10.26% 对火电形成替代效应 是潜在的不利因素 [6] 供给端：主产区供应持续偏紧 * 全国原煤产量边际回暖 8月份产量3.9亿吨 同比降幅收窄至3.2% [8] * 但主产地山西省产量同比下降6.7% 降幅较7月份扩大 受强安监和产能核查影响 [8][9] * 中央环保督查强化山西省环保、安全和合规生产要求 预计下半年山西省原煤产量同比不会明显增加 [10] * 内蒙古能源局通报299处煤矿产能核查 发现93处存在超能力生产问题 占比30% 鄂尔多斯市有82处 [12] * 陕西省在9月上半月对30多处煤矿进行安全监察 约三分之一被责令停产停业或整改 与山西、内蒙联动收缩供给 [16] 库存与进口：结构性矛盾突出 * 北方港口煤炭库存处于低位 预计10月下旬大秦线检修结束前难以明显回升 加剧供应紧张 [1][4] * 全国25省电厂库存季节性回升 但预计10月份开始将进行更大规模补库 与大秦线检修叠加可能推高煤价 [4][5] * 8月份煤炭进口同比下降约7% 但环比增长20% [6] * 高品质动力煤结构性紧缺 国内外价差拉开下 中国能获得的高品质进口煤数量有限 低品质进口煤不影响非电用煤供需格局 [7] 价格展望：稳中偏强 中枢抬升 * 预计后续煤炭价格趋势保持稳中偏强 下周涨幅可能收窄但总体仍偏强 [11] * 因需求恢复和供给收紧 预计国内供应趋紧 若明年需求不疲软 价格中枢将抬升 对未来价格持乐观态度 [2][17] 其他重要内容：长期产能风险 * 内蒙古地区2025年1至6月份有15处煤矿超过公告产能10% 涉及3,460万吨产能 占内蒙古总产能12.36亿吨比例较小 对整体生产干扰有限 [14] * 长期来看 部分预核增产能的民营矿井因前期手续办理不积极 可能在2026年面临退出风险 导致全国约1亿吨产能退出 对明年供给带来较大冲击 [15]

行业与公司 * 行业为煤炭行业 包括动力煤和炼焦煤细分领域[1] * 公司提及潞安环能 华北矿业 平煤股份 山西焦煤 兖矿能源 三梅国际 进矿煤业 陕西煤业 中国神华 中煤 新集 淮河等上市公司[1][10] 核心观点与论据：价格与供需 当前价格走势与短期调整压力 * 当前秦皇岛港煤炭价格为704元/吨 本周上涨6元 上周上涨17元 再上周上涨19元 涨幅逐渐减小表明涨势动力减弱[3] * 近期煤炭价格可能迎来阶段性调整 主要因三伏天结束后日耗回落导致煤价二次探底 政策预期见顶及部分公司中报业绩不佳[1][3] 供给端持续收紧 * 主产地7月煤炭产量环比下降明显 晋陕蒙新等地减量3,507万吨 同比下降11.3%[1][6] * 新疆地区产量出现接近30%的降幅[1][6] * 供给收紧原因包括超产核查 安全检查趋严 主产地降雨量显著增加（西北东部 华北西部和内蒙古东北部降雨量比同期增加5-8成 局部增加一倍以上）矿难及阅兵活动安检趋紧[1][6][8] * 进口煤可能环比增加 但仅能部分抑制价格上涨[1][9] 需求端支撑强劲 * 长江中下游高温持续 电煤日耗需求维持高位[1][9] * 水电出力同比下降 支撑火电需求[9] * 非电用煤需求保持高位 今年以来铁水日均维持在240万吨高位 预计9月非电需求恢复将弥补电煤需求缺失[9] 未来价格判断 * 进入9月份后非电需求逐步恢复 将推动整个价格偏强运行 大幅度调整可能性较低[9] * 中间商缺失导致库存缓冲作用减少 增加了价格敏感性 若需求持续 价格传导更灵敏且可能超预期[17][19] 核心观点与论据：政策与行业结构 产能核查政策影响 * 7月10日能源局发布文件要求全国范围产能核查 各地8月15日前上报数据 但目前尚未形成进一步政策动作 市场对产能控制和供给影响的预期见顶[3][4] * 新疆等八个主要产煤省市自治区纳入核查 但新疆并未出现大面积停产限产减产 仍处于满负荷甚至超负荷生产状态[4][5] 物流总包模式强化规模效应 * 自2023年国家实施强力保供政策并强调降低全社会物流成本以来 中小贸易商被挤出供应链环节[10] * 物流总包机制通过整合铁路网络优势 以合同约定方式承接客户综合物流服务 实现降本增效[10] * 今年上半年国铁总局签订12.2亿吨物流总包合同 同比大幅增长269.70% 占累计货运量比例达61.62%[10] * 国铁公司核心诉求是推动全寿命成本降低及运量增长稳定 而非追求最优经济利益[12] * 发改委持续规范电子商务合同签订机制 并细化铁路运输合同规模要求 2025年6月中国铁路电煤发电量2.24亿吨 占比83.04% 表明运力集中于长协及有规模优势的大型企业[14] 行业结构变化与影响 * 物流总包模式及长协政策倾斜大型运营主体 导致中小贸易商被迫退出市场 形成强者恒强格局[10][13][19] * 太原煤炭交易中心自2025年8月1日起推行量价挂钩交易机制 采购量越大价格越优惠 高成本贸易商和煤炭企业难以获得大订单 进一步强化运营主体结构分化[18] * 以中国神华为例 其采用量价联动机制 根据发运列数分段定价（如7列 8-14列 15列以上三档在基本定价基础上分别加30元 32元或34元）以鼓励大规模运输[15] 其他重要内容 港口库存与调入情况 * 迎风度夏期间港口库存快速减少 自6月以来环渤海地区煤炭库存降幅达23.4% 而21年至24年同期降幅仅9.22%[16] * 净调入量持续疲软 今年净调入负五六百万吨 相较于往年的负两百万吨显著减少 大秦线发运量也从去年同期8,600万吨下降至8,000万吨 导致供给结构性紧张并推高价格[16] 投资建议与配置时机 * 尽管短期存在日耗回落 政策预期见顶 中报业绩不佳等利空 但逆向思维下利空出尽或是配置良机 A股整体行情向好背景下板块配置性价比提升[1][7][20] * 推荐优先选择弹性标的 炼焦煤关注潞安环能 华北矿业 平煤股份和山西焦煤 动力煤关注兖矿能源 其次是三梅国际 进矿煤业和陕西煤业[1][10] * 当前被视为板块配置机遇窗口 向下调整空间有限 而向上弹性将逐步显现[7][20]