投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 [3] 核心观点 - 25Q3业绩有望修复 主要受益于2025年7-8月焦煤价格反弹 公司将根据市场行情确定煤炭产品销售价格 [3] - 海则滩煤矿项目提供成长动力 该项目设计产能1000万吨/年 预计2026年6月底形成首采工作面开始试生产 年底形成第二个工作面 2027年一季度进行联合试运转 实现当年投产即达产 项目投产后将大幅提升公司经营业绩和核心竞争力 [3] - 公司煤电互补经营优势有望对冲煤价波动带来的负面影响 25H1电力业务实现毛利16.4亿元 同比增长20.51% [1] 财务表现 - 25H1实现营业收入106.76亿元 同比减少26.44% 归属于母公司所有者的净利润1.26亿元 同比减少89.41% [1] - 25Q2实现营业收入50.35亿元 同比减少29.98% 环比下降10.73% 归属于母公司所有者的净利润7485.32万元 同比减少89.65% 但环比增长46.58% [1] - 25Q2煤炭业务实现毛利2.59亿元 同比下降81% 环比下降22.11% [2] - 25Q2实现原煤产量400.4万吨 同比增长11.58% 环比增长37.47% 煤炭销量398.56万吨 同比增长12.33% 环比增长37.22% [2] - 25Q2测算吨煤售价为345.19元/吨 同比下降52.96% 环比下降13.48% 吨煤成本为280.18元/吨 同比下降19.84% 环比下降1.5% [2] 电力业务 - 25Q2实现发电量82.62亿千瓦时 同比下降11.8% 环比下降14.23% 上网电量78.43亿千瓦时 同比下降11.75% 环比下降13.99% [2] - 25H1实现发电量178.94亿千瓦时 同比下降7.6% 售电量169.61亿千瓦时 同比下降7.6% [2] - 发电量临时下降主要因江苏主力电厂配合国信沙洲三期投产准备线路施工陪停累计约52天 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.96亿元/5.55亿元/11.13亿元 对应EPS分别为0.01元/股/0.03元/股/0.05元/股 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为241.78亿元/265.06亿元/316.59亿元 增长率分别为-14.7%/9.6%/19.4% [4] - 2025年8月26日股价对应PE分别为112倍/60倍/30倍 [3][4] - 预计毛利率将从2024年的25.08%逐步恢复至2027年的20.66% [9] - 预计净利润率将从2025年的1.23%提升至2027年的3.52% [9]

核心财务表现 - 报告期内实现营业收入106.76亿元，归属于上市公司股东的净利润1.26亿元 [1] - 经营活动产生的现金流量净额为27.26亿元，显著高于净利润水平 [1] - 营业成本同比下降19.74%至84.33亿元，费用等成本同比下降11.15%至18.66亿元 [1] 电力业务运营 - 控股电力总装机容量918万千瓦，参股总装机容量400万千瓦，区域覆盖江苏、河南等地 [1] - 累计完成发电量178.94亿千瓦时，对外供热1535.4万吉焦 [2] - 通过年度双边协商交易、电网代理、省间外送电交易等多种方式争取电量计划 [2] 煤炭业务表现 - 实现原煤产量691.31万吨，销量689.01万吨，煤炭业务营业收入25.38亿元 [2] - 焦煤价格自7月起触底回升，有利于利润修复 [3] - 优化调整2025年采掘接续计划，多个煤矿工作面单产单进创纪录 [2] 重点项目进展 - 海则滩煤矿井田面积200平方公里，资源储量11.45亿吨，煤种为优质化工用煤及动力煤 [3] - 预计2026年6月底形成首采工作面试生产，年底形成第二个工作面 [3] - 2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产 [3] 战略优势 - 煤电互补经营模式有效对冲煤价波动影响 [1] - 主营业务造血能力维持正常运营发展 [1] - 项目投产后企业经营业绩和核心竞争力将大幅提升 [3]

发电量突破 - 沙洲电力四台机组单日发电量达7566 1万度 日负荷率高达96 70% 刷新建厂以来单日发电量最高纪录 [2] - 2022年发电量突破170亿度 2023年跃至185亿度 2024年达193亿度 预计今年发电量有望再创新高 [2] - 单日发电量较2024年1月26日前一纪录（7293 7万度）提升近3 7% [2] 经营业绩 - 2025年第一季度实现利润总额同比大幅增长78% 达2 59亿元 净增1 13亿元 [2] - 通过优化电量结算 强化电费回收 严控全流程成本实现降本增效 [2] 行业地位 - 沙洲电力总装机容量在江苏省位列第七 苏州地区排名第二 [3] - 电厂百万千瓦级机组全年利用小时数超5800小时 60万千瓦机组利用小时数突破6000小时 [3] - 永泰能源电力板块拥有918万千瓦控股装机与400万千瓦参股装机 [3] 运营模式 - 煤电互补模式下企业降本增效优势显著 [2] - 大机组 高技术 强调节能力在煤价下行期充分释放煤电互补优势 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025一季报，2024年营收283.6亿元，同比-5.9%，归母净利润15.6亿元，同比-31.1%；2025Q1营收56.4亿元，同比-23%，归母净利润0.5亿元，同比-89.1%。考虑煤价下滑，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润4.1/9/14.8亿元，同比-73.5%/+118.6%/+63.4%；公司煤电互补经营业绩稳健，煤矿建设加速推进，储能转型发展值得期待，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价1.37元，一年最高最低2.14/1.01元，总市值304.38亿元，流通市值304.38亿元，总股本222.18亿股，流通股本222.18亿股，近3个月换手率145.59% [1] 煤炭业务 - 2024年原煤产/销量1368/1368.3万吨，同比+5.5%/+5.3%，吨煤价格669.5元/吨，同比-23.3%，吨煤成本364.8元/吨，同比-6.6%，吨煤毛利304.6元/吨，同比-36.8%；2025Q1原煤产/销量291.1/290.5万吨，同比+21.5%/+22.3%，吨煤价格399元/吨，同比-56.5%，吨煤成本284.5元/吨，同比-28.8%，吨煤毛利114.5元/吨，同比-77.9% [4] 电力业务 - 2024年发电量/上网电量413/391亿千瓦时，同比+10.5%/+10.5%，度电价格0.4705元/度，同比-0.4%，度电成本0.4026元/度，同比-4.5%，度电毛利0.0678元/度；2025Q1发电量/上网电量96/91亿千瓦时，同比-3.7%/-3.7% [4] 未来发展规划 - 海则滩煤矿2025年进行主要硐室掘砌等工程施工，2026年二季度完成三期工程建设，6月底试生产，预计产煤300万吨，2027年全面投产，力争产煤1000万吨 [5] - 公司将在现有全钒液流电池全产业链基础上，有序推进上下游项目产线优化与建设 [5] - 2024年不进行利润分配，承诺完成2024年回购股份并注销方案，之后另行制定2025年回购股份方案，拟定回购金额不低于3亿元，所回购股份全部注销，方案需经董事会和股东大会审议批准后实施 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|30,120|28,357|20,761|23,400|27,552| |YOY(%)|-15.3|-5.9|-26.8|12.7|17.7| |归母净利润(百万元)|2,266|1,561|413|904|1,477| |YOY(%)|18.7|-31.1|-73.5|118.6|63.4| |毛利率(%)|27.4|25.1|17.0|19.9|23.9| |净利率(%)|7.5|5.5|2.0|3.9|5.4| |ROE(%)|4.9|3.9|0.8|1.9|3.7| |EPS(摊薄/元)|0.10|0.07|0.02|0.04|0.07| |P/E(倍)|13.1|19.1|72.0|32.9|20.2| |P/B(倍)|0.6|0.6|0.6|0.6|0.6| [6]