报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤和焦炭短期、中期均为震荡走势，日内震荡偏弱，整体持震荡思路 [1] 各品种总结 焦煤 - 核心逻辑为 11 月以来持续回调，主因供应端分歧加大，一方面国家强调能源保供且煤矿产量环比改善，另一方面煤炭行业反内卷缺乏新增政策利好，供应端强预期放缓，向上突破驱动不足，但 12 月政治局会议预期和年末煤矿产量收缩预期仍有待兑现，关注主力合约在震荡区间下沿支撑 [5] 焦炭 - 核心逻辑为现货市场原材料焦煤现货氛围降温，焦炭第四轮提涨艰难落地，焦企利润预计好转；供需方面，截至 11 月 14 日当周，样本独立焦化厂和钢厂焦化厂焦炭日均产量合计周环比降 0.51 万吨，下游 247 家钢厂日均铁水产量周环比增 2.66 万吨，短期基本面好转但持续性预计有限，需求担忧仍存，市场对成本端支撑分歧增加，多空博弈渐增，期货震荡回调 [6]

姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359 投资咨询证号：Z0011688 电话：0571-87006873 作者声明 本人具有中国期货业协会 授予的期货从业资格证书，期 货投资咨询资格证书，本人承 诺以勤勉的职业态度，独立、 客观地出具本报告。本报告清 晰准确地反映了本人的研究观 点。本人不会因本报告中的具 体推荐意见或观点而直接或间 接接收到任何形式的报酬。 期货研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 黑色金属 | 日报 2025 年 11 月 20 日 煤焦日报 专业研究·创造价值 偏空氛围蔓延，煤焦继续下挫 核心观点 焦炭：现货市场方面，近期原材料焦煤现货氛围降温，焦炭第四轮提涨 艰难落地，日照港准一级湿熄焦平仓价 1670 元/吨，焦企利润预计有 所好转。供需方面，截至 11 月 14 日当周，样本独立焦化厂和钢厂焦 化厂焦炭日均产量合计 109.17 万吨，周环比降 0.51 万吨；下游 247 家钢厂日均铁水产量 236.88 万吨，周环比增 2.66 万吨。整体来看， 焦炭短期基本面好转，但持续性预计有限，需求担忧依然存在，且市场 对前期的主要向上驱 ...

行业与公司 * 行业为煤炭行业 涉及国家能源局对煤矿生产核查的政策及影响[1] * 公司未明确提及 但涉及晋陕蒙及新疆等地区煤矿企业[5][6][17] 核心政策与核查内容 * 国家能源局启动煤矿生产核查 重点针对2025年1-6月单月产量超公告产能10%的煤矿 可能导致停产[1][13] * 核查文件层级较低（国家能源局综合司下发） 实际影响或有限 属常规管理非应急措施[7][19] * 预核增产能政策始于2022年 约40%未完成合法化手续 面临到期处理问题[1][8][11] * 产能置换指标价格过高 环评等前置条件未完成 企业购买积极性下降 部分煤矿因亏损停产[9][10] 产能与生产现状 * 2025年上半年全国煤炭产能利用率降至70%以下 超产非普遍现象[1][19][25] * 煤价下行导致企业亏损面扩大 自主减产或停产现象增加[12][25] * 新疆、山西等地存在生产不均衡问题 3月份产量异常需重点关注[16][17] * 企业上报数据或存在虚报 实际产量与统计局数据可能不符[30] 市场影响与价格预期 * 资本市场反应强烈（申万煤炭板块涨幅5.78%） 因供应减少预期推动股价上涨[3] * 下半年煤炭供需格局改善 价格预期更为乐观 或回升至700元以上区间[27][28][31] * 官方供给管控增强边际收缩预期 不规范产能退出可能性增大[31] 长期行业趋势 * 煤炭消费预计2028年达峰 2030年前需求总量不会显著下滑[2][22][24] * 未来新增项目减少 供应端或转向新疆地区[21] * 去产能因素包括预核增未合法化、资源枯竭、环保政策等[20] 其他关键细节 * 预核增产能有效期三年（2022年9月-2025年9月） 部分煤矿手续未完成[11][14] * 公告产能指各省能源局正式文件 合同文件不算公告[15] * 能源局与发改委政策无矛盾 均旨在合理释放产能[23]