报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但对多只个股给出了“买入”或“增持”评级 [7] 报告的核心观点 * 动力煤市场现货与长协价格再次全面倒挂，煤价底部临近，市场期盼寒冷天气刺激需求或政策收缩供应以扭转跌势 [1][3] * 本轮煤价下跌核心原因是火电发电量不及预期，11月规上企业火电发电量同比下降4.2%，同时煤炭供应处于高位，11月原煤日均产量达1423万吨创年内新高 [1] * 当前煤价止跌回升需满足两个条件之一：一是出现大面积降温雨雪天气带动电厂日耗同比转正；二是现货长协倒挂倒逼政策出手干预以收缩供应 [3] * 焦煤市场供需矛盾不突出，价格弱稳震荡，交易价值较低，长期看国内炼焦煤尤其是主焦煤供需格局持续向好 [3][4][47] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 * 报告期内（2025年12月22日至26日），中信煤炭指数收于3619.74点，下降0.89%，跑输沪深300指数2.84个百分点，在板块涨跌幅榜中位列第28位 [1][76] * 自11月中旬以来，动力煤价累计下跌144元/吨（从831元/吨跌至687元/吨） [1] * 截至12月26日，北方港口动力煤现货价格报收687元/吨，周环比下降33元/吨，Q5500现货价格（687元/吨）低于长协价格（694元/吨）出现倒挂 [3][33] * 截至12月26日，CCI柳林低硫主焦煤价格报1550元/吨，周环比持平 [3] 动力煤市场分析 * **供应端**：临近年底，因完成年度生产任务而停产减产的煤矿增多，供应收紧，“三西”地区煤矿产能利用率为84.6%，周环比下降4.2个百分点 [3][13] * **需求端**：全国气温普遍偏高，电厂日耗虽季节性上升但同比仍为负增长，导致库存去化缓慢，终端以消耗长协煤为主，主动补库意愿不强 [3] * **库存情况**：截至12月27日，环渤海9港库存为2749万吨，周环比下降236万吨，但同比仍高99万吨；截至12月24日，全国73港动力煤库存为6773万吨，周环比上涨94万吨，同比上涨496万吨 [15] * **电厂数据**：截至12月25日，沿海8省电厂日耗为216万吨，周环比上涨11.3万吨，但同比下降11万吨；库存为3427万吨，周环比上升14.4万吨 [31] * **产地价格**：截至12月26日，大同南郊Q5500坑口价报550元/吨，周环比持平；陕西榆林Q5500报540元/吨，周环比下降10元/吨；鄂尔多斯Q5500报528元/吨，周环比下降9元/吨 [16] 焦煤市场分析 * **供需与价格**：下游焦企和钢厂对高价煤接受度不高，采购谨慎，部分性价比高的资源成交尚可，整体煤价弱稳震荡，涨跌互现 [3][38] * **供应**：主产地因年度任务完成而停减产的煤矿继续增多，样本煤矿原煤产量为1187.4万吨，周环比减少5.2万吨 [4] * **库存**：截至12月26日，港口炼焦煤库存为300万吨，周环比上升13万吨；230家独立焦企炼焦煤库存为883万吨，周环比上升2万吨；247家钢厂炼焦煤库存为807万吨，周环比上升2万吨 [43][46] * **长期展望**：国内焦煤存量矿井供应或逐步收缩，且新建矿井有限，后备资源不足，长期供需格局向好，主焦煤可能尤其紧缺 [47][50] 焦炭市场分析 * **价格与预期**：焦炭第三轮提降（50-55元/吨）已落地，市场存在第四轮提降预期 [74] * **供需**：部分钢厂检修即将结束，开始提前补库，但整体需求未明显好转；焦企供应小幅上涨 [48] * **库存**：焦企整体库存处于偏低水平，本周港口焦炭库存为178万吨（周环比+3万吨），230家样本焦企库存为50万吨（周环比-2万吨），247家样本钢厂库存为642万吨（周环比+8万吨） [59] * **利润**：样本焦企平均吨焦利润转为亏损，为-18元，其中内蒙古二级焦平均盈利-64元，亏损周环比增加41元/吨 [67][69] 投资策略与重点标的 * **投资策略**：遵循“绩优则股优”原则，重点推荐三季报业绩优异的公司 [9] * **重点推荐标的**： * 核心推荐：中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [9] * 智慧矿山领域：科达自控 [9] * 困境反转：中国秦发 [9] * 其他重点关注：力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份、华阳股份、甘肃能化 [9] * 前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注 [6] * **个股评级与预测**：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等在内的多只煤炭行业重点股票的买入或增持评级，以及2024年至2027年的每股收益（EPS）和市盈率（PE）预测 [7]

公司运营与生产 - 长庆油田作为中国最大的油气生产基地，在冬季已全线运转，承担保障能源供应的使命 [1] - 公司2025年夯实了千万吨级油气稳产的实力，为能源供应提供底气 [1] - 公司通过全链条协同管控来筑牢生产防线 [1] 公司战略与能力 - 公司通过科技创新赋能，实现高效生产 [1] - 公司在生产运营中坚守生态理念，厚植绿色根基 [1] - 公司将地下清洁能源转化为保障民生温暖的供应，彰显能源央企的使命担当 [1]

为了保障冬季进口能源供应链稳定，鲅鱼圈海关制定"一船一策"监管方案，实施进口货物"一站式"查 验；依托科技手段，不断创新优化进口煤炭检测流程，压缩实验室检测周期，实现进口煤炭"随到随 检、快检快放"，为冬季能源保供提供了有力支持。 前不久，在大连海关所属鲅鱼圈海关监管下，华能国际电力股份有限公司申报进口的7.07万吨进口煤炭 快速通关放行，尽享这一便利。 本报讯 记者佟利德报道 寒潮天气频频来袭，进口煤炭迅速通关到企迫在眉睫。为此，大连海关所属鲅 鱼圈海关开通了通关"绿色通道"，煤炭抵港后第一时间办理手续，迅速放行。 ...

转自：新华财经 新华财经北京12月25日电（记者 沈寅飞）从广袤西北戈壁的千万千瓦级"沙戈荒"新能源基地到奔腾的 金沙江畔一座座大型水电站，再到蔚蓝的海面上一座座风电"巨轮"迎风转动…… 记者从中国华电获悉，该集团"十四五"累计完成发电量3.4万亿千瓦时、供热量22.51亿吉焦、煤炭产量 2.8亿吨，较"十三五"分别提升25.1%、53.8%、8.6%，有力保障了经济社会发展用能需求。 "能源安全是国家安全的基石，关乎经济命脉与民生福祉。"中国华电相关负责人表示，"十四五"期间， 中国华电始终把能源保供作为首要政治责任，在筑牢能源保供硬支撑的同时，中国华电不断推动安全环 保效能迈上新台阶。扎实推进"三改联动"和煤电机组低碳化改造，完成节能降碳改造、灵活性改造和供 热改造机组167台次，推动传统能源向清洁高效、灵活可靠的方向稳步转型。 据介绍，"十四五"以来，中国华电坚持以战略统领推进绿色转型，加快构建新型电力系统，跑出了绿色 发展的"加速度"。这些项目包括：在新疆天山北麓，我国首个"沙戈荒"新能源外送基地。在内蒙古腾格 里，总装机1600万千瓦内蒙古腾格里"沙戈荒"新能源基地项目。在青海柴达木，全国规模最大" ...

核心事件与公司核心使命 - 海南自贸港于12月18日正式封关运作 [1][7] - 中国石油天然气销售海南公司以“安全保供”为核心使命，通过四大举措构建燃气供应保障体系 [1][7] 安全生产与风险排查举措 - 公司开展覆盖全业务的安全生产“百日攻坚”行动，聚焦基层能力提升与风险源头治理 [3][9] - 行动包含员工培训、整治“三违”、优化管理体系等11项核心工作，采用“周计划、周复盘”模式推进 [3][9] - 对燃气管网、场站设施进行拉网式排查，建立隐患台账并执行“销号管理”，累计完成130余项问题的排查与整改 [3][9] 应急能力建设与演练 - 公司着力打造反应迅速、技能过硬的应急保障队伍，常态化开展多场景实战化应急演练 [3][9] - 演练场景包括在琼海组织LPG卸液泄漏演练、在居民小区开展户内燃气泄漏演练，以检验并提升全链条应急协同能力 [3][9] - 专门组建专业化抢修突击队，并配足应急物资与装备，确保快速响应与高效处置 [3][9] 气源保障与供应调度 - 封关前夕的12月12日，公司成功接卸一船8000余吨LNG资源，以储备充足气源 [5][11] - 通过精准预测封关后用气需求、实时监测数据、动态分析负荷，科学制定气源调配方案 [5][11] - 加强与上游供应方及地方政府协同联动，构建高效保供机制，确保气源稳定接入与精准输配 [5][11] 客户服务与科技保障升级 - 针对冬季“候鸟”人群南迁的服务高峰，公司全面升级客户服务体系，确保客服热线24小时畅通 [5][11] - 所属文昌公司推行“网格化安检”，主动上门排查隐患 [5][11] - 所属昆仑港华公司为老年等特殊群体开通绿色通道、设置24小时自助服务点 [5][11] - 在硬件保障上，所属能源公司完成了LNG储备库大型储罐的防腐工程 [12] - 所属三亚分公司升级“激光甲烷 ppb级巡检系统”，以提升亚龙湾区域燃气风险预警与处置能力 [12] 公司未来承诺 - 公司将以自贸港封关为新起点，持续履行能源保供责任，为海南高质量发展提供更安全、稳定、温暖的燃气服务 [7][14]

核心观点 - 全国正通过加强传统能源保供、大力发展清洁能源、深度融合数字技术等多措并举，系统性保障今冬明春能源供应安全稳定，并推动能源结构绿色低碳转型 [1][2][3] 传统能源保供现状 - 国家铁路11月发送煤炭1.84亿吨，同比增长0.3%，其中电煤1.28亿吨，保持高位 [1] - 截至11月底，全国铁路直供电厂存煤8823万吨，可耗天数35.8天，同比增加1天，存煤15天以下的电厂已实现动态清零 [1] - 专家建议需夯实传统能源兜底保障，促进煤炭稳产增产，强化电煤中长期合同履约，并确保天然气储备充足 [4] 清洁能源发展与贡献 - 清洁能源已成为能源保供体系中的重要增量，为保障工作提供绿色支撑 [1] - 新疆哈密“沙戈荒”新能源外送基地新能源装机占比超70%，采用“风光火热储一体化”模式保障稳定供应，全部投产后每年可外送绿电360亿千瓦时至川渝地区 [2] - 多地推进居民取暖清洁化，如内蒙古呼和浩特实施“煤改电”、“煤改气”、“煤改集中供热”，居民反馈在清洁、室温稳定及节省开支方面有改善 [2] 数字技术赋能能源行业 - 数字技术（如5G、大数据、人工智能）融入能源行业，能提升供需预测精度、优化调度与电网运行、保障基础设施安全并提高应急决策速度 [3] - 北京某电力企业利用人工智能开展主动抢修服务，精准排除故障 [3] - 河北石家庄某供电公司打造配电网全景可视化平台，融合实时数据以掌握负荷变化，提升输电与检修精准度 [3] - 专家建议利用数字化手段提升对极端天气的预警和电网抗灾能力 [4] 能源保供面临的挑战 - 冬季取暖导致用能需求集中且峰值高，寒潮频发加剧供需平衡压力 [3] - 能源结构转型下新能源占比提升，其在冬季无风少光时的间歇性与波动性影响电力系统稳定运行 [3] - 煤炭运输链易受极端天气干扰，输电线路可能面临覆冰等风险 [3] 系统性保障建议 - 加快建设抽水蓄能、新型储能，推动煤电灵活性改造，以平抑新能源波动，提升系统灵活调节能力 [4] - 增强基础设施韧性，推进电网补强和跨区域输电通道建设 [4] - 加强统筹调度和需求侧管理，引导用户错峰用电，并在极端情况下优先保障民生用能 [4]

事件概述 - 2025年7月下旬，山西省忻州市原平市338国道因持续强降雨发生路基塌陷并封闭施工，预计年底恢复通行，该路段是陕蒙煤炭入晋的咽喉要道[2] - 道路中断导致运输车辆需绕行70余公里，造成运力锐减、成本激增，沿线贸易商运营几近停滞[2] - 事件波及位于原平的某央企电厂（国网英大风险管理（深圳）有限公司下游客户），该电厂因场地与安全限制无法增储库存，面临生产用煤断料风险[2] 危机影响与核心挑战 - 危机不仅是物流阻断，更深层次冲击了资金循环，运输成本飙升与回款周期拉长使上游贸易商资金链承压，购煤发运意愿急剧萎缩[3] - 作为资金类业务的关键枢纽，专业的金融服务商需在危机中发挥优势，筑牢资金链的韧性与安全防线[1] 应对措施与解决方案 - 国网英大风险管理（深圳）有限公司迅速启动应急机制，派遣团队一线勘察，从金融与实体两端协同发力[3] - 金融端：快速注入资金活水，纾解上游贸易商因运力紧张骤增的垫资压力，重燃其组织煤源、保障发运的信心[3] - 实体端：切实履行代理采购职责，整合渠道资源，制定科学转场方案，协调运力与设备，助力煤炭顺利转运[3] - 同时与下游电厂紧密沟通，动态优化进煤计划与车辆调度，确保在安全库存期内完成保供[3] 成果与成效 - 通过金融赋能与贸易协同的双轮驱动，公司成功打通资金堵点，探索出以资金服务保障实体稳定的路径[4] - 2025年下半年，公司累计为该央企电厂稳定供应生产用煤3万余吨，有效化解了断料危机[4] 商业模式与未来展望 - 此次保供实践是公司“以金融赋能实体，以服务稳定供应”商业模式的生动诠释[5] - 在金融监管趋严、服务主业与盈利任务并重的背景下，公司致力于强化供需衔接、平滑资金成本，履行央企责任[5] - 未来公司将在严守监管红线与行业规范的基础上，持续提升资金类业务服务质效[5]

大会概况与核心发布 - 2026年全国煤炭产运需衔接大会于12月23日在河北邯郸召开，主题为促进产运需高效衔接，为煤炭供应链“十五五”良好开局夯实基础，汇聚国家部委、国铁集团、地方政府及煤炭、电力、港口、物流等领域近千名代表 [1] - 大会正式发布国铁全煤直达动力煤价格指数，该指数依托全国煤炭交易平台真实交易数据，整合16个铁路局、470家样本煤矿信息，聚焦晋陕蒙核心产区并涵盖七大规格品类，已纳入2026年电煤保供中长期合同定价参考体系 [1] - 河北省领导指出河北作为“北煤南运、西煤东运”核心枢纽，将持续保障能源运输通道畅通，深化以煤为媒的多方合作 [1] 政策导向与行业协同 - 国家发展改革委官员强调煤炭行业需统筹能源安全与绿色转型，在筑牢保供底线的同时深化全产业链协同，并严格落实电煤中长期合同履约，推动上下游从“博弈对手”转为“利益共同体” [2] - 国家能源集团、华能集团、河北港口集团等企业代表从生产、消费、储运等维度分享了产运需协同实践经验 [2] - 现场举行了多场重磅签约，国铁集团分别与煤炭、电力企业签订2026年电煤保供中长期合同，与河北港口集团达成路港战略营销联盟合作，并联合航运企业启动多式联运“一单制”合作 [2] 铁路物流发展与规划 - 国铁集团表示正深化货运市场化改革，构建“1+21+40+N”物流组织体系，并推出多式联运“一单制”、物流总包、“运费证”金融产品等创新服务 [2] - 2025年全国铁路货运量预计达40.8亿吨，同比增长2.4% [2] - 2026年国铁集团计划进一步加强与上下游企业合作，优化中长期合同履约保障，推进数据互联互通，提升智慧物流服务水平，助力降低全社会物流成本 [2] 专题研讨与会议安排 - 大会设置了3个电煤保供中长期合同运量集中衔接专场会议、6个平行会议及1个专题座谈会，议题涵盖2026年铁路煤炭运输、电煤保供中长期合同衔接、煤炭产业金融创新、数智化服务等 [3] - 中国人民大学教授就当前宏观经济形势与“十五五”规划作专题讲座，为行业发展提供宏观视角参考 [3]

冬季能源保供核心举措与现状 - 核心观点：为确保冬季能源供应稳定，满足居民取暖和工业稳产需求，行业正通过提升煤炭等传统能源的供应保障能力，并大力发展可再生能源作为补充，同时利用数字化、智能化技术增强电力系统的预测、调度与巡检能力，以应对供需偏紧和极端天气等挑战 [1][2][3][4] 煤炭供应保障措施 - 国家铁路11月发送煤炭1.84亿吨，同比增长0.3%，其中电煤1.28亿吨，保持高位 [1] - 截至11月底，全国铁路直供电厂存煤8823万吨，可耗天数35.8天，同比增加1天，存煤15天以下的电厂已动态清零 [1] - 新疆通过多式联运体系预计全年疆煤外运达1亿吨，同比增长10% [2] - 山西大秦铁路经扩能改造后，11月以来非“天窗”日单日运量动态保持在130万吨 [2] 可再生能源发展现状 - 2025年1—10月，中国可再生能源新增装机3.32亿千瓦，总装机达22.2亿千瓦，占全国总装机容量近六成 [2] - 同期可再生能源发电量3.21万亿千瓦时，约占全国总发电量四成，超过同期第三产业与城乡居民生活用电量之和 [2] - 其中风电光伏发电量1.89万亿千瓦时，占全国发电量23.5% [2] - 具体应用案例：山东青岛某村通过整村“煤改电”及光伏建设，年发电量达244万千瓦时，可满足全村冬季供暖需求 [2] 电力系统智能化升级 - 行业广泛应用AI、大数据、数字孪生等技术，以提升对复杂电力系统的预测和调度能力，实现“算得准、调得快” [3] - 江苏宿迁500千伏数智化巡检示范站采用无人机、智能巡检机器人及机器狗，实现“地空一体、室内外协同”巡检 [3] - 湖北武汉某供电中心依托配电自动化主站和智能分析，能精准定位故障区段，显著提高对隐蔽故障的研判能力 [3] 面临的挑战与专家建议 - 挑战：冬季用能需求攀升，能源区域分布不平衡可能导致部分地区供需偏紧；极端天气影响新能源出力、增加调峰难度，并对煤炭运输、输电线路等构成挑战 [3] - 专家建议一：增强电源稳定性，加大煤炭供应，推动煤电灵活性改造，并加快抽水蓄能及新型储能建设 [4] - 专家建议二：增强电网输送能力，加快配电网智能化升级和特高压输电网建设，以高效输送西北清洁能源至东部 [4] - 专家建议三：优化需求侧管理，通过电价和市场机制引导用户错峰用电、有序用电 [4] - 专家建议四：提升系统数字化水平，利用数字技术强化预测、调度和巡检能力 [4]

核心观点 - 当前中国能源供需形势总体平稳，供应充裕，多能互补的现代能源体系为冬季能源保供构筑了坚实防线 [1] 传统能源保供 - 煤炭作为能源安全“压舱石”，国家电投内蒙古公司白音华蒙东煤业公司通过先进技术实现日原煤产量7.5万吨，电煤外运日运量6万吨，最大库存突破35万吨，可满足连续7天外运需求，迎峰度冬以来累计产煤超2100万吨 [1] - 国家能源集团启动应急保供机制，截至12月11日，12月以来对华北、西北、东北等地区煤炭供应量超1100万吨，发电量超210亿千瓦时，供热量超2760万吉焦 [2] - 我国首座海上储气库冀东油田南堡1号储气库开启采气周期，向京津冀地区供气 [2] 清洁能源发展 - 风电项目取得新突破，三峡江苏大丰800兆瓦海上风电项目全容量并网，预计年均发电量可满足140万户家庭用电，相当于节约标准煤约86万吨，减少二氧化碳排放约237万吨 [2] - 核电建设迎来节点，中核集团漳州核电2号机组首次并网成功，“华龙一号”批量化建设一期工程两台机组全部并网发电 [3] - 吉林等地区一批风电、光伏新能源项目并网，提升了省内度夏、度冬高峰时段供电能力 [3] 电网建设与运行 - 国家电网金上—湖北±800千伏特高压直流输电工程投运，每年可输送清洁电能约400亿千瓦时，相当于替代标准煤约1200万吨，减排二氧化碳约3000万吨 [3] - 国家电网82项迎峰度冬重点工程将于年底前全部建成，覆盖20余个省份，提升供电能力超3000万千瓦 [4] - 南方电网304项主配网防冰抗冰项目已完成99%以上，实现中重冰区1789条110千伏及以上线路覆冰监测和融冰能力全覆盖 [4] 未来发展方向 - 需提升极端天气下新能源功率预测精度，推动数字化技术在源网荷储各环节的应用 [5] - 需完善电力辅助服务市场，通过价格信号引导清洁能源参与系统调节 [5] - 需加强特高压通道利用效率，确保西部清洁能源高效输送至负荷中心 [5]