报告行业投资评级 报告对棉花、白糖、纸浆三个行业均给出中性评级[2][5][7] 报告的核心观点 - 棉花市场上下空间受限，板块整体震荡，短期内盘面套保压力大可能回调，中长期棉价偏乐观[1][2] - 白糖市场短期难有大反弹，但下方空间也受限，中长期或仍处熊市周期[4][5] - 纸浆市场基本面改善不足，浆价难脱离底部，预计延续低位震荡[6][7] 根据相关目录分别进行总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘棉花2601合约13600元/吨，较前一日变动 -20元/吨，幅度 -0.15% - 现货方面，3128B棉新疆到厂价14658元/吨，较前一日变动 +8元/吨，现货基差CF01 +1058，较前一日变动 +28；3128B棉全国均价14843元/吨，较前一日变动 +3元/吨，现货基差CF01 +1243，较前一日变动 +23 - 印度本年度植棉面积减少且局地受灾，但产量预期乐观，预计在530 - 570万吨，同比增加，近期新棉上市增加，日均到货量接近1.7万吨，当地棉价承压[1] 市场分析 - 国际方面，受美国政府停摆影响数据推迟发布，市场缺乏交易线索，新年度全球棉市供需趋宽松，北半球新棉上市供应压力释放，美棉出口签约不佳，外盘短期承压，中长期关注美棉减产和出口目标情况 - 国内方面，旧季棉花去库快，新年度低库存开局，但新棉上市补充供应，国庆后籽棉收购价企稳回升，新棉产量预期下滑支撑盘面，但新棉集中上市套保盘将进场，下游需求不足，棉价上行空间受限[2] 策略 中性，短期盘面套保压力大可能回调测试前低，中长期期初库存低消费有韧性，棉价偏乐观[2] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘白糖2601合约5472元/吨，较前一日变动 -22元/吨，幅度 -0.40% - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5750元/吨，较前一日变动 +0元/吨，现货基差SR01 +278，较前一日变动 +22；云南昆明地区白糖现货价格5720元/吨，较前一日变动 +0元/吨，现货基差SR01 +248，较前一日变动 +22 - 巴西中南部10月上半月压榨甘蔗3403.7万吨，同比增加0.3%；产糖248.4万吨，同比增加1.25%；甘蔗制糖比48.24%，同比增加0.91%；出糖率158.78千克/吨，同比减少0.96%。2025/26榨季截至10月16日，累计压榨甘蔗5.2496亿吨，同比减少2.78%；累计产糖3601.6万吨，同比增加0.89%；累计甘蔗制糖比52.36%，高于上年同期；累计甘蔗出糖137.53千克/吨，同比减少3.4%[3] 市场分析 - 原糖方面，巴西10月上半月制糖比下滑，后续糖产量可能下滑，短期支撑原糖价格，中长期北半球增产，全球糖市或处熊市周期，原糖反弹受限 - 郑糖方面，9月底广西和云南结转工业库存同比增加，三季度加工糖冲击市场，甜菜糖9月开榨，短期供应充足，原糖走弱，郑糖反弹空间有限，但四季度进口减弱，盘面接近制糖成本，下方空间也受限[4][5] 策略 中性，短期糖浆管控政策趋严，关注5400附近能否形成阶段性支撑[5] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘纸浆2601合约5224元/吨，较前一日变动 -18元/吨，幅度 -0.34% - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5500元/吨，较前一日变动 +0元/吨，现货基差SP01 +276，较前一日变动 +18；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格4990元/吨，较前一日变动 +5元/吨，现货基差SP01 + -234，较前一日变动 +23 - 昨日进口木浆现货市场价格基本稳定，个别有涨跌，上海期货交易所主力合约震荡偏弱，进口针叶浆个别牌号调整10 - 100元/吨，阔叶浆、本色浆、化机浆市场价格暂稳或横盘整理[5][6] 市场分析 - 供应方面，海外阔叶浆厂报涨、减产及转产计划，但美金盘成交不佳，减量对供应格局改变有限，9月国内纸浆进口回升，港口去库慢，库存高位，供应宽松格局未改 - 需求方面，欧美纸浆消费弱势，全球浆厂库存压力显现，国内需求疲软是压制浆价核心因素，成品纸产能投产但终端需求不足，纸张过剩，纸厂开工率下滑，利润收缩，旺季下游采购谨慎[6] 策略 中性，纸浆基本面改善不足，预计延续低位震荡，关注四季度旺季需求落地情况[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2011 - 2025年锰硅价格经历三轮波动周期，当前或处第四轮下行周期，6月低价已突破第二轮周期低位 [5] - 锰硅熊市周期受锰矿价格周期性波动和锰硅供需切换影响，价格中枢随周期不断下移 [31] 根据相关目录分别进行总结 锰硅历史价格回顾 - 2011 - 2015年价格持续破新低，因锰矿进口结构丰富、报价走低，成本支撑弱化且锰硅产能过剩 [5] - 2016 - 2018年供给侧改革，落后产能出清，供需再平衡，价格重心抬升 [5] - 2018 - 2020年需求疲软，地产周期回落，黑色系需求走弱，产能过剩加剧 [5] - 2020 - 2021年政策驱动反弹，能耗双控政策提出，限电限产、落后产能二次出清，价格拉涨 [5] - 2021 - 2024年过剩深化，实际产量未受影响，疫情和粗钢产量平控政策使需求放缓，过剩明显 [5] - 2024年3月飓风影响码头受损，锰矿供给收紧，价格拉涨 [5] - 2024年6月至今生产端调整配比替代澳矿，价格回落，生产过剩仍存，黑色需求预期疲软 [5] 全球锰资源供应 - 2011 - 2015年全球锰系金属产量递增，2011 - 2024年产量增加但生产分布有差异，澳洲、巴西、印度、中国等产量减量 [12] - 2024年全球金属锰产量2000万吨，南非740万吨，加蓬460万吨，澳大利亚280万吨，加纳82万吨，印度80万吨，中国77万吨 [12] - 全球锰资源分布格局转变，南非主导地位强化，加蓬快速崛起，新兴产区不稳定，其他地区起边际补充作用 [12] 锰矿供应与价格 - 锰矿供应过剩，源于进口递增和粗钢持稳导致的产能过剩，加剧市场供需矛盾 [15] - 港口报价走弱，供应过剩推动报价降低 [15] - 锰硅生产成本重心下移，锰矿成本下降是主因 [15] - 锰硅价格中心或下移，生产成本减少叠加生产量骤减，强化价格下行预期 [15] 锰硅产能情况 - 2011 - 2024年全国锰硅产能由1598万吨增长至2859万吨，产能扩张44%，内蒙、宁夏地区扩张明显 [18] - 2011 - 2015年产能投放加速，受工信部淘汰落后产能影响，矿热炉替换升级明显 [18] - 2011年铁合金淘汰产能212.7万吨，2014年淘汰234.3万吨，包含多种矿热炉小炉型 [21] - 锰硅产能持续扩张但区域分布不均，北方生产集中，南方产能过剩严重，拖累行业效率 [25] 未来趋势 - 2025年下半年锰硅或集中投产，以内蒙古为主，新能源项目或使成本重心下移 [26] - 锰矿和电费、焦炭价格变动是影响锰硅价格短期驱动的主要因素，当前锰矿成本重心较2013 - 2015年高，较2022 - 2023年下移 [28] - 新能源发电和政府补贴使北方主产地电价重心下行，冶金焦价格随煤炭价格震荡下移，锰硅生产成本重心持续下移 [30]