5月社融数据 - 5月社融规模保持较快增长 政府债券是主要拉动因素 [1] - 一季度政府债券净融资规模超3 8万亿元 同比增加2 5万亿元 [1] - 二季度政府债净融资进度加快 特别国债启动发行 [1] 政府债券发行情况 - 特殊再融资专项债发行较多 用于置换隐性债务 [1] - 5月新增专项债规模4432亿元 单月发行规模创年内新高 [1] - 地方新增专项债发行出现提速迹象 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月地方债发行及净融资规模环比上升、同比下降，新增债发行进度加快，16省完成第二批置换额度发行 [4] - 浙江首发用于收购存量商品房的专项债，后续发行规模或增加，可缓解房地产库存压力，但面临难点且收益或承压 [3] 各部分总结 一级市场 - 5月地方债发行7794.43亿元，同比降13.74%、环比增12.43%，净融资5546.16亿元，同比降12.64%、环比增4.94%；1 - 5月累计发行4.31万亿元、同比增52.93%，累计净融资3.71万亿元、同比增1.3倍 [4] - 1 - 5月新增专项债累计发行1.63万亿元，完成限额进度37.1%，快于去年同期但低于近三年平均；新增一般债累计发行3510.22亿元，完成全年限额进度43.9% [4][6] - 1 - 5月特殊新增专项债已发行超2423.84亿元，5月发行986.56亿元；除广东、上海外29省发行16291.12亿元特殊再融资专项债，5月发行301.68亿元，16省完成第二批置换发行 [6] - 5月地方债发行以新增专项债为主，规模4431.74亿元、占比56.86%；有22个省份发行，江苏发行规模最大达1039亿元 [6] - 5月发行的地方债以10年期为主，发行利率环比下行至1.87%，发行利差环比收窄至10.69BP，广西发行利率最高，内蒙古发行利差最大 [8] 二级市场 - 5月地方债现券交易规模为16088.04亿元，同比上升13.36%，短端到期收益率整体下行，长端到期收益率整体上行 [9] 偿付情况 - 6 - 9月到期规模较大，8月为年内到期高峰，河南、浙江等地年内到期规模较高 [11] - 5月付息规模或在1500亿元左右、同比增长近20%，2025全年付息规模或超1.5万亿、同比增长约12% [12]

财政收支概况 - 2025年1-2月全国一般公共预算收入43856亿元，同比下降1.6% [1][7] - 全国一般公共预算支出45096亿元，同比增长3.4% [1][7] - 广义财政支出同比2.9%，广义财政收入同比-2.9% [2][8] 预算完成度分析 - 广义财政支出预算完成13.4%，与过去五年平均13.5%基本持平 [2][8] - 广义财政收入预算完成17.8%，高于过去五年平均17.5% [2][8] - 政府性基金收入预算完成10.2%，高于2024年同期10.1% [17] 财政收支结构 - 一般财政收支差-0.1万亿元，显著低于2020-2024年同期平均0.5万亿元 [10] - 政府性基金收支差-0.5万亿元，与2020-2024年同期平均-0.4万亿元相近 [10] - 政府性基金收入同比-10.7%，地方国有土地出让收入同比-15.7% [14][17] 地方债发行情况 - 1-2月新增地方债及特殊再融资债发行规模1.8万亿元 [11] - 特殊再融资专项债发行9542亿元，进度达48% [11] - 新增专项债仅发行5968亿元，进度14% [11] 支出分项表现 - 一般财政支出中科学技术(10.6%)、教育(7.7%)、社保(6.7%)增速较高 [23] - 社保、教育、卫生健康支出占比分别提升3.4、1.6个百分点 [23] - 政府性基金支出同比1.2%，较2024年12月下降超11个百分点 [28] 收入分项表现 - 税收收入同比-3.9%，较12月下降超6个百分点 [18] - 个人所得税同比26.7%，主因春节错位影响 [18] - 国内增值税、消费税同比分别下降5.5、6.5个百分点 [18]