2025.07. 03 本文字数：1659，阅读时长大约3分钟 作者 | 第 一财经 陈益刊 今年上半年地方政府发债加速。 根据财政部及中国债券网数据，今年上半年全国发行地方政府债券合计约5.5万亿元，同比增长约 57%。 中央财经大学教授温来成告诉第一财经，今年地方政府债券发行进度比较快，这体现了在复杂内外形 势之下，地方政府加快发债筹资，投向重大项目等建设，从而比较好地支持经济稳步增长。 地方政府债券按用途分为新增债券和再融资债券。新增债券是新发行的债券，资金主要用于基础设施 等重大项目、民生项目等的建设。再融资债券则主要用于偿还到期债务本金或置换存量隐性债务，属 于"借新还旧"。 根据财政部及中国债券网数据，今年上半年地方发行的近5.5万亿元政府债券中，新增债券发行规模 约2.6万亿元，同比增长43%。再融资债券发行规模约2.9万亿元，同比增长约73%。 不难发现，今年上半年，一半以上的地方政府债券资金都用来"借新还旧"，偿还旧债。 温来成分析称，今年上半年再融资债券发行速度快，主要有两方面原因：一是，今年2万亿元用于置 换存量隐性债务再融资债券，大多数在上半年完成发行，从而支持地方化解隐性债务风险，延 ...

地方政府债券发行规模与结构 - 上半年全国发行地方政府债券合计约5.5万亿元，同比增长57% [1] - 新增债券发行规模约2.6万亿元，同比增长43%，其中新增专项债券发行约2.2万亿元，同比增长45% [1][2] - 再融资债券发行规模约2.9万亿元，同比增长73%，主要用于偿还到期债务本金或置换存量隐性债务 [1][2] 债券资金用途分析 - 新增债券资金主要用于基础设施等重大项目、民生项目建设 [1] - 再融资债券中2万亿元用于置换存量隐性债务，支持地方化解隐性债务风险 [2] - 新增专项债投向：市政和产业园区基础设施28%，交通领域19%，土地储备11%，农林水利5%，医疗卫生近5% [3][9] 区域发行特点 - 江苏省发债规模居全国首位约5500亿元，山东、广东、四川均超3000亿元 [9] - 江苏和山东获得较大额度用于置换隐性债务的再融资债券 [9] - 专项债被允许投向土地储备项目，地方明显加大该领域投入 [9] 债券发行条件变化 - 1-5月地方政府债券平均发行期限16.4年，比2024年全年高出2年 [9] - 1-5月平均发行利率1.95%，明显低于去年全年水平2.29% [9] - 截至2025年5月末全国地方政府债务余额512475亿元，控制在限额内 [9] 未来政策导向 - 财政部表态将尽早发行超长期特别国债和专项债券 [10] - 三季度地方政府专项债券会加快发行以实现实物工作量 [10] - 政策着力支持"两重""两新"等工作，推动促消费、扩投资等 [10]

代币化技术发展 - 代币化技术正在为下一代货币和金融系统奠定基础，央行数字储备、商业银行数字货币和政府债券代币化的"三位一体"将构成未来金融体系基础 [1] - 代币化将传统账本上的资产权益记录转移到可编程平台，实现信息传递、对账和资产转移的一体化操作，通过"统一账本"实现央行储备、商业银行货币和金融资产在同一平台运行 [2] - 代币化在跨境支付领域可替换复杂中介链条为单一集成流程，降低运营风险、延迟和成本，在资本市场可实现抵押品管理、保证金调整和券款对付的条件执行 [3] - 代币化核心优势在于"条件执行"功能，如券款对付(DvP)确保资产转移与付款同步，降低交易对手风险并减少托管需求 [3] 稳定币市场现状与问题 - 稳定币在单一性、弹性和完整性三大关键测试中表现不佳，难以成为货币体系主体 [1] - 稳定币单一性测试失败：持有者实际持有特定发行机构负债，缺乏央行资产负债表最终结算，常以偏离面值汇率交易 [4] - 稳定币弹性测试失败：发行机构无法随意扩张资产负债表，需全额预付现金，无法提供大额支付体系所需弹性流动性 [4] - 稳定币完整性测试失败：公共区块链匿名性便利非法使用，已成为犯罪和恐怖主义组织资金工具 [4] - 稳定币市场集中度极高，USDT和USDC占据主导地位，99%以美元计价，跨境交易量在高通胀和汇率波动期间显著上升 [5] - 稳定币对美国国债市场影响显著，35亿美元市值增长可压低国债收益率2.5-5个基点，赎回期间影响高达三倍 [5] 央行在代币化中的角色 - 央行需通过明确愿景、监管框架、基础资产提供和公私合作四种方式推动金融体系转型 [6] - 代币化央行储备为批发交易提供稳定结算资产，确保货币单一性并支持货币政策实施 [3] - 代币化商业银行货币在保持信任和稳定同时提供新功能，代币化政府债券增强流动性并支持各类金融交易 [3] 加密货币与传统货币体系差异 - 加密工具通过摒弃中介支持点对点交易，但催生了托管钱包运营商等新中介生态 [7] - 无背书加密货币价格波动巨大，更像投机资产而非稳定货币工具 [7]

韩国政府债券发行 - 韩国计划于7月发行18 2万亿韩元政府债券 [1]

北京发行5年期其他专项地方债，规模189.9800亿元，发行利率1.5600%，边际倍数1.56倍，倍数预期 2.20。 北京发行2年期保障房专项地方债，规模15.0000亿元，发行利率1.4200%，边际倍数3.28倍，倍数预期 2.59； 北京发行1年期轨交专项地方债，规模0.5700亿元，发行利率1.4100%，边际倍数5.09倍，倍数预期 3.31； ...

北京发行3年期一般债地方债，规模8.0000亿元，发行利率1.4500%，边际倍数3.06倍，倍数预期1.45； 北京发行5年期一般债地方债，规模8.2000亿元，发行利率1.5600%，边际倍数2.93倍，倍数预期1.56； 北京发行7年期一般债地方债，规模19.3000亿元，发行利率1.6400%，边际倍数1.82倍，倍数预期1.64； 北京发行10年期一般债地方债，规模45.5000亿元，发行利率1.6900%，边际倍数1.16倍，倍数预期 1.69。 ...

四川发行30年期其他专项地方债，规模36.1900亿元，发行利率2.0400%，边际倍数7.22倍，倍数预期 1.94。 四川发行30年期普通专项地方债，规模163.7900亿元，发行利率2.0400%，边际倍数6.00倍，倍数预期 1.94； 四川发行7年期一般债地方债，规模68.1889亿元，发行利率1.6300%，边际倍数1.79倍，倍数预期1.71； ...

据标普数据显示，以色列政府债券违约掉期从周一收盘的107个基点下降至93个基点，创下自四月以来 的最低水平。 ...

财政政策组合拳发力显效 - 2025年上半年财政政策靠前发力，债券投资在稳增长中发挥关键作用，政府新增债务总规模达11.86万亿元，同比增加2.9万亿元 [1] - 超长期特别国债和专项债等工具协同发力，推动基建投资同比增长5.6%，增速较2024年全年提升1.2个百分点 [4] - 财政政策通过支持消费品以旧换新、土地储备等领域，形成财政乘数效应，促进投资与消费双向联动 [2][4] 超长期特别国债发行提速 - 2025年超长期特别国债规模达1.3万亿元，同比增加30%，截至6月23日发行进度达37.2%，首发时间较2024年提前近一个月 [2] - 资金用途明确：8000亿元支持"两重"项目，5000亿元用于"两新"政策扩围，其中1620亿元已下达消费品以旧换新领域 [2] - 中央金融机构注资特别国债5000亿元已发行完毕，用于补充国有大行核心一级资本，增强银行体系稳健性 [3] 地方政府债务置换与专项债进展 - 置换债发行进度达88.6%（1.77万亿元/2万亿元额度），有效缓解地方政府偿债压力，释放基建投资动能 [3] - 新增专项债发行规模1.81万亿元，同比大幅增长36.1%，重点投向土地储备（1140亿元）、存量商品房收购及拖欠账款化解 [4][5] - 专项债募集资金用途创新突破，浙江发行专项债收购存量商品房，云南披露拖欠账款化解专项债额度 [5] 下半年政策展望 - 预计三季度末新增专项债和超长期特别国债将基本发行完毕，为增量财政政策预留空间 [5][7] - 财政政策将持续聚焦稳投资、促消费，超长期特别国债和专项债发行或在三季度形成高峰 [6][7] - 科技创新财税优惠政策有望加码，进一步支撑全年经济增长目标实现 [7]

贵州地方债发行情况 - 贵州发行15年期棚改专项地方债，规模3 2080万元，发行利率1 9500%，边际倍数2 78倍，倍数预期1 94 [1] - 贵州发行30年期其他专项地方债，规模4 0000亿元，发行利率2 0400%，边际倍数47 25倍，倍数预期1 99 [1] - 贵州发行7年期一般债地方债，规模89 3999亿元，发行利率1 6300%，边际倍数1 20倍，倍数预期1 64 [1]