报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告核心观点 - 2026年一季度业绩受猪价下跌拖累出现亏损，但公司2025年综合养殖成本已显著下降，肉鸡业务在2026年一季度有所改善，且财务结构稳健，重视股东回报 [1][5][6] - 分析师看好2027年猪价回升前景，预计公司2026-2028年归母净利润将呈现先降后升再降的波动，其中2027年有望实现显著增长 [6][7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入1038.62亿元，同比下降1.69%；归母净利润52.66亿元，同比下降43.25% [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业总收入245.31亿元，同比增长0.31%；归母净利润为亏损10.70亿元，同比下降153.15% [5] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为1035.47亿元、1276.12亿元、1258.28亿元，同比变化分别为-0.30%、+23.24%、-1.40% [6] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为19.58亿元、172.38亿元、89.94亿元，同比变化分别为-62.81%、+780.25%、-47.83% [6][7] - **估值指标**：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为53.5倍、6.1倍和11.7倍 [6][7] 生猪养殖业务 - **2025年销量与收入**：销售生猪4047.69万头，其中毛猪和鲜品3544.67万头，同比增长17.44%；生猪养殖业务销售收入645.34亿元，同比下降0.49%，主要因毛猪销售均价同比下降17.95% [6] - **2025年成本**：肉猪养殖综合成本降至6.1-6.2元/斤，同比下降约1.1元/斤 [6] - **2026年第一季度**：销售肉猪934.34万头，同比增长8.73%；由于毛猪销售均价同比下跌，该板块出现亏损 [6] 肉鸡养殖业务 - **2025年销量与收入**：销售肉鸡13.03亿只，同比增长7.86%；肉鸡养殖业务销售收入348.50亿元，同比下降2.43%，主要因毛鸡销售均价同比下降9.80% [6] - **2025年成本**：毛鸡出栏完全成本为5.7元/公斤，保持稳定 [6] - **2026年第一季度**：销售肉鸡1.04亿羽，同比微降0.95%；销售收入80.56亿元，同比增长17.71%，主要因肉鸡价格高于去年同期 [6] 财务健康与股东回报 - **资本结构**：截至2026年一季度末，公司资产负债率为53.14%，其中有息负债率为24.75%，同比下降1.55个百分点 [6] - **股东回报**：2025年度拟每10股派发现金股利2元（含税），加上股份回购，现金分红和股份回购总额合计36.14亿元，占当年归母净利润的比例达到68.63% [5][6] 市场与估值数据 - **股价表现**：截至2026年4月24日，当前股价15.75元，52周价格区间为15.14-20.21元 [3] - **市值与交易数据**：总市值1047.99亿元，流通市值937.02亿元，日均成交额7.33亿元，近一月换手率0.78% [3] - **相对表现**：最近1个月、3个月、12个月，公司股价相对沪深300指数分别跑输12.9个百分点、跑输0.7个百分点、跑输29.9个百分点 [3]

报告核心观点 - 电力投资将迎来“十五五”加速周期，国家电网固定资产投资规模预计达历史新高的4万亿元，较“十四五”增长40%，为相关建筑央企带来确定性机遇 [2][5] - 生猪养殖行业产能仍处高位，猪价短期回升但去产能预期转弱，行业政策转向寻求科技与模式创新的解决方案型企业 [2][10] - 农业板块因多重属性（如对抗型资产溢价、产业逻辑独立、估值低位）配置价值上升 [16] 机械/建材建筑行业（建筑装饰）总结 - **电网投资规划与增长**：国家电网宣布“十五五”期间（2026-2030年）固定资产投资规模预计达4万亿元，较“十四五”期间增长40% [2][5]。“十四五”期间国网固定资产投资总额约2.86万亿元，较“十三五”增长18%以上 [2][5]。以2025年预计首次超过6500亿元的投资为基数，“十五五”期间投资的年复合增长率有望超过5% [2][5] - **近年投资强度**：国家电网2023年完成电网投资5381亿元，2024年增至6092亿元，2025年预计固定资产投资首次超过6500亿元并创历史新高 [2][5] - **投资重点方向**：投资将围绕做强电网平台、构建新型电力系统，包括建设主网、配网和微网协同的新型电网平台，巩固“西电东送、北电南供”网络 [5]。加快特高压直流外送通道建设，推动跨区跨省输电能力较“十四五”末提升超过30% [5]。加快推进城市、农村、边远地区配网建设，并夯实数智基础设施，实施“人工智能+”专项行动 [5] - **受益标的与逻辑**：建议关注具备电力工程总承包能力、深度参与电网及新能源配套建设的建筑央企龙头，如中国电建、中国能建 [2][6]。这两家公司在特高压输变电工程、电源基地建设、抽水蓄能、新能源电站及配套基础设施等领域具备长期积累，是国网投资体系中的核心施工与系统集成力量 [2][6]。“十五五”期间电网投资高强度释放叠加新能源装机扩张，预计将直接拉动其在电力施工、能源工程等板块的订单规模与项目体量，因其业务结构相关占比高，受益弹性更直接、确定性更强 [2][6] - **基建数据跟踪**：截至2026年1月18日，新增专项债累计发行量1246.90亿元，同比增加268.64% [7]。本周城投债净融资额为-353.99亿元 [7] - **市场表现回顾**：本周申万建筑装饰指数上涨0.27%，子板块中其他专业工程、钢结构、工程咨询服务涨幅居前，分别为+4.16%、+1.45%、+1.34% [8]。个股方面，德才股份、亚翔集成、圣晖集成涨幅居前 [8] 农林牧渔行业总结 生猪养殖 - **行业现状与价格**：SW生猪养殖板块本周下跌4.9%，受市场情绪及去产能担忧影响 [2][10]。2025年全国生猪出栏71973万头，同比增长2.4%；年末生猪存栏42967万头，增长0.5%；能繁母猪存栏3961万头，下降2.9%，为正常保有量的101.6% [10]。2025年12月第三方能繁数据降幅偏缓（涌益环比+0.36%），猪价持续拉涨，2026年1月18日涨至13.25元/kg，带动补栏情绪修复，7kg仔猪价格于1月16日涨至330元，去产能预期进一步转弱 [2][10] - **政策与展望**：行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新的能力 [11]。在产能调控政策影响下，2026年猪价或提前止跌回升，叠加上市公司成本可能持续下降，盈利能力或有较好表现 [11] - **投资建议**：推荐关注成本领先、联农带农的企业，如“平台+生态”模式代表德康农牧，以及牧原股份、温氏股份、天康生物、邦基科技等 [11] 肉鸡 - **市场状况**：板块本周整体震荡调整，1月19日毛鸡价格3.65元/斤，环比-3.18%，鸡苗报价2.6元/羽，环比-27.78% [12] - **供给端事件**：受法国主要供种地区禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡，2025年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占40%，此事可能导致进口引种减少甚至暂停，父母代种苗价格有望高位上行 [12] - **行业矛盾与趋势**：2026年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损可能倒逼产能缩减，产业链一体化企业及合同养殖企业或进一步扩大市占率 [12] - **投资建议**：关注两条主线：一是优质进口种源龙头如益生股份；二是全产业链龙头如圣农发展 [12] 饲料 - **价格与公司**：本周水产品价格回暖，普水与特水多个品种价格同比环比有升有降 [13]。推荐海大集团，该公司公告拟将2025-2027年分红率提升至50%以上，并提出2050年全球销量1亿吨的目标（国内外各5000万吨） [14]。公司海外布局已超10年，正加速对东南亚、南美等市场的考察和布局 [14]。国内资本开支高峰已过，随着产能利用率提升、格局优化，吨利有望提升 [14] 宠物 - **行业格局**：头部品牌优势明显，行业集中度持续提升。炼丹炉数据显示，2025年淘系平台头部宠物品牌销售额增速远高于行业增速及中腰部品牌增速 [15]。淘系销售额前十名品牌除“网易严选”外均实现正增长，而第11-35名中腰部品牌中仅7个正增长 [15] - **业绩与展望**：临近年报披露期，市场担忧板块2025年第四季度业绩，板块表现低迷 [15]。外销因加税影响持续且人民币升值可能进一步抑制业绩，但预计2026年第二至第三季度基于低基数原因业绩将有所修复 [15] - **投资建议**：推荐中宠股份，建议关注佩蒂股份、依依股份、源飞宠物、乖宝宠物 [16] 农产品 - **价格动态**：国内豆粕本周收跌2.1%，玉米本周收涨0.8%，鸡蛋本周震荡偏强收涨1.4% [16] - **后续关注**：豆粕关注天气及进口情况；玉米短期价格或偏震荡；鸡蛋短期关注需求支撑，持续关注产能去化情况 [16]