行业与公司关键要点总结 1. 涉及的行业与公司 * **行业**：生猪养殖行业，涵盖上游种猪、中游育肥、下游屠宰及终端批发全产业链[25] * **公司类型**：大型养殖集团、中型养殖场、中小散户、上市公司（如提及牧原、天邦、双胞胎）、屠宰企业[2][24][25] 2. 核心观点与论据 2.1 当前市场状况：供需错配，价格承压 * **猪价持续下跌，创阶段新低**：2月全国生猪均价为11.52元/公斤，环比下降9.23%，同比下降22.54%[5] 截至3月6日，均价跌至10.32元/公斤，为2021年11月以来最低水平[1][5] * **行业全面亏损**：行业完全成本约11.6-11.8元/公斤[1][27] 2月份自繁自养单头亏损108.55元，仔猪育肥单头亏损118.11元[7] 当前价格已明显低于养殖成本线[1][5] * **供应压力巨大**：3月份生猪出栏计划环比增长22.54%[1][13] 出栏均重处于125.4公斤的高位[1][10] 3-4月将进入降体重出栏阶段，进一步加大短期供应压力[1][10] * **需求节后骤降**：春节后5天日均屠宰量较节前下降45.5%，猪肉消费减少约一半[9] 2.2 产能与结构变化：去化启动但存结构性差异 * **能繁母猪存栏开始下降**：2月综合样本企业能繁母猪存栏环比下降0.35%，同比下降1.442%[1][2] 预计3-5月月均降幅将扩大至0.8%以上[1][32] * **商品猪存栏持续增加**：2月综合样本企业商品猪存栏环比增长0.80%，同比增长8.79%[2] 主要驱动因素为2025年能繁母猪存栏高位、生产效率提升及出栏体重偏高[3] * **淘汰母猪胎龄大幅下移**：全国淘汰母猪平均淘汰胎龄已从过去的6-8胎降至约3胎[1][21] 此趋势从2024年下半年开始显现[22] * **去产能主力为中小散户**：中小散户（尤其是母猪存栏1000头以内）因技术、成本劣势正加速退出[1][23] 集团企业凭借基因、技术和管理优势，成本可达11.6元/公斤甚至更低[24][28] 2.3 价格与利润展望：拐点后移，盈利分化 * **猪价拐点预计在5-6月**：结合产能与出栏节奏，预计2026年价格拐点大概出现在5月，最晚在6月[1][14][30] * **短期价格仍将低迷**：预计3-4月全国生猪均价将运行于10-11元/公斤区间，存在跌破10元/公斤的风险[1][8][14] * **年度高点预期在12月**：预计2026年价格高点约70%概率出现在12月腌腊旺季，区间预计为13-14元/公斤[1][31] * **仔猪价格逆势反弹，利润可观**：2月7公斤断奶仔猪均价360.19元/头，环比上涨23.37%[1][6] 预计二季度补栏高峰期价格高点在450-470元/头，按成本280元/头测算，单头利润最高可达180-200元[1][16][32] * **产业链利润分配不均**：当前利润率最高的是终端猪肉批发环节；利润最低的是屠宰企业（如北方中型屠宰企业每头猪净亏损约40元）；种猪与母猪企业盈利水平相对较高[25][26] 2.4 关键驱动因素与市场行为 * **仔猪补栏存在刚性需求**：大型企业为维持猪舍使用率和代养户稳定，散户因节后空栏及规避冬季低温风险，均在3-4月形成强补栏需求，支撑仔猪价格[29] * **二次育肥与冻品入库提供底部支撑**：市场普遍预期在生猪价格10元/公斤左右时，二次育肥和屠宰企业冻品入库的积极性将增强，对价格底部形成支撑[17] * **产能去化具有季节性**：3-6月通常是去产能高峰期，这与仔猪销售价格的季节性规律（8-11月为低价窗口）密切相关[18][19] * **政策调控影响预期**：市场信息显示政策可能从“抑制仔猪价格炒作”和“禁止头部集团销售二次育肥”两方面着手，以平缓产能调整和市场价格波动[32] 3. 其他重要但可能被忽略的内容 * **生产效率提升对冲产能去化**：能繁母猪存栏下降对提振产业信心的作用，需同时评估生产效率提升对产能释放的对冲影响[4] * **集团与散户成本差异收敛**：历史上集团饲料成本较散户低100-200元/吨，近两年因饲料企业内卷加剧，利润已低于50元/吨，双方在饲料成本上的差距呈收敛趋势，差异更多体现在管理、规模及技术层面[28] * **“换种”提升效率是结构性更新**：行业向PIC、丹系等优质品种更换的趋势，主要通过分批淘汰现有母猪、补充后备母猪的方式进行，不显著改变当期产能去化逻辑[33] * **春节时间点影响供给节奏**：2026年春节前屠宰企业停工时间较往年提前，压缩了养殖端出栏窗口，导致节前降体重不及预期，节后出栏体重偏高[11][12] * **仔猪销售企业结构**：仔猪销量结构中，上市公司与非上市公司的占比约为3:7或4:6，上市公司销量占比约在30%-40%区间[25]

核心观点 - 报告认为生猪产能有望加速去化，同时油价上涨可能推升农产品价格，农林牧渔行业评级为“买入” [1] 本周行业观点与重点推荐 - **生猪养殖**：3月6日全国瘦肉型生猪出栏均价为10.39元/公斤，环比下跌3.6%，同比下跌30%，价格创2019年以来新低，部分地区跌破10元/公斤，当前猪价或处于周期底部区域，养殖亏损压力与政策调控（农业农村部强化生猪产能综合调控）有望加速行业产能去化，板块估值处于相对低位，建议优选成本优势的龙头企业 [4][12] - **禽类养殖**：白羽鸡方面，3月6日烟台地区毛鸡和商品代鸡苗均价分别约3.52元/斤和2.85元/羽，环比分别下跌2.8%和0.7%，建议关注餐饮链复苏态势，黄羽鸡方面，节前主动去化库存，年后价格坚挺，2月23日中速鸡价格约6.1元/斤，较春节前上涨0.2%，预计行业盈利复苏态势有望延续 [4][12] - **奶牛养殖**：2月国内主产区生鲜乳价格为3.04元/公斤，同比下跌2.3%，环比微涨0.1%，下游乳企大包粉库存正在逐步消化，原奶供给拐点已现，行业进入去库存涨价阶段，同时肉牛价格迎来周期性上行，淘汰母牛价格上涨至20元/公斤以上，能增加牧业公司业绩弹性 [4][13] - **饲料与动保**：水产料方面，受鱼粉价格上涨影响（本周鱼粉仓库价14430元/吨，环比上涨2.5%），特种水产料价格全面上涨，2026年水产行业将延续结构分化，有利于全品类布局龙头市场份额提高，饲料龙头企业出海可打开成长空间，动保龙头企业则积极向宠物医疗、合成生物等方向寻求破局 [4][14] - **种植业**：3月6日国内玉米现货价2418元/吨，环比上涨1.1%；豆粕现货价3175元/吨，环比上涨0.4%，原油价格上涨或助推大宗农产品上行，农产品价格上涨将改善种植端盈利并向产业链上游的种业、土地资源等主体传导 [15] - **宠物食品**：2025年城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3126亿元，同比增长4.1%，行业格局初步呈现头部化趋势，龙头公司正推动功能粮等新品类渗透率提升 [16] 行业表现与价格跟踪 - **板块表现**：本周农林牧渔板块（申万行业）上涨2.1个百分点，沪深300指数下跌1.1个百分点，板块跑赢大盘3.2个百分点，子板块中，种植业、畜禽养殖和饲料板块涨幅居前，分别上涨4.6%、3.8%和0.4% [20][21] - **生猪价格与利润**：3月6日全国瘦肉型生猪出栏均价10.39元/公斤，环比下跌3.5%，自繁自养头均亏损237.98元/头，外购育肥亏损58.89元/头，利润环比分别下跌78.3元/头和79.7元/头 [22][34] - **禽类价格与利润**：3月6日烟台白羽毛鸡价3.52元/斤，环比下跌2.8%；鸡苗价2.85元/羽，环比下跌0.7%；毛鸡养殖利润为盈利0.18元/羽，环比下跌0.22元/羽 [34][37] - **原材料价格**：本周国内玉米现货价2418元/吨，环比上涨1.1%；豆粕现货价3175元/吨，环比上涨0.4%；国内小麦现价2542元/吨，环比上涨0.3% [47][51][53] - **加工与水产品价格**：本周橡胶国内现价15712元/吨，环比上涨1.9%；柳州白糖价5410元/吨，环比上涨0.4%；对虾大宗价280元/公斤，环比下跌6.7%；湖北地区小龙虾批发价22元/斤，环比上涨29.4% [67][70][75][86] 重点公司经营数据与关注标的 - **傲农生物**：2026年2月销售生猪14.80万头，同比增长52.10%，环比下降11.12% [17] - **正虹科技**：2026年2月销售生猪0.32万头，销售收入497.27万元，销量和收入环比分别减少77.59%、65.34% [17] - **温氏股份**：2026年2月销售肉鸡8476.51万只，收入23.36亿元，毛鸡均价12.10元/公斤 [18] - **牧原股份**：2026年2月销售商品猪460.3万头，商品猪销售均价11.59元/公斤，销售收入64.05亿元 [18] - **报告重点推荐及关注的公司**包括：畜禽养殖领域的温氏股份、牧原股份、立华股份、德康农牧、新希望、正邦科技、天康生物、神农集团、唐人神、圣农发展、益生股份；奶牛养殖领域的优然牧业、现代牧业；饲料动保领域的瑞普生物、科前生物、普莱柯等；种植业领域的隆平高科、登海种业等；宠物食品领域的乖宝宠物、中宠股份等 [4][5][12][13][14][15][16]

行业现状：春节后供需失衡加剧，养殖亏损深度扩大 - 春节后生猪市场需求疲软、供应宽松，猪价走低，养殖行业亏损再度加剧[1] - 截至2月25日，2月份生猪自繁自养盈利为-96.05元/头，较1月份亏损增加89.71元/头；仔猪育肥盈利为-98.56元/头，较1月份亏损增加53.85元/头[2] - 2月份全国瘦肉型生猪均价为11.68元/公斤，月内加速走低，2月25日均价跌至10.74元/公斤的阶段性新低[3] 亏损原因：供强需弱格局凸显，成本刚性挤压利润 - 春节后居民家庭库存肉充足，餐饮及团体消费恢复缓慢，终端需求进入传统淡季[3] - 养殖端适重猪源供应充足，市场供应压力不减，供需失衡压制猪价[3] - 生猪销售收入因猪价下行大幅减少，而饲料等养殖成本相对刚性，导致亏损幅度加深[3] - 1月下旬后供应释放，春节后需求断崖式回落，屠宰企业开工率偏低，市场走货缓慢，供强需弱格局凸显[2] 未来展望：上半年持续磨底，下半年盈利有望修复 - 结合生猪产能与供需基本面判断，2026年上半年养殖或仍将维持亏损格局[1] - 2025年全国能繁母猪存栏量整体处于相对高位，对应2026年生猪供应依旧充裕，上半年养殖盈利难有明显好转[4] - 2025年下半年生猪产能有所去化，其效果将于2026年下半年传导至商品猪出栏端，供应将随产能去化有所减少[4] - 下半年随着产能去化效果显现及季节性需求回暖，行业盈利或逐步修复，供需格局将逐步改善[1][4] 盈利预测：预计8-9月转正，四季度盈利水平提升 - 预计生猪自繁自养盈利将在2026年8-9月份实现转正[1][4] - 卓创资讯测算，生猪自繁自养由亏转盈时间节点或在8-9月份[5] - 预计2026年四季度平均盈利水平或在61元/头左右，期间盈利高点或在12月份，月均盈利达到122元/头左右[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 长期来看25年四季度能繁母猪继续下降但产能下降程度低于调控目标；中期到二季度结束是国内生猪出栏压力兑现阶段，后期理论出栏量维持高位；饲料环比下降是季节性特征且降幅低于历史同期，猪价季节性强度受限；需求处于节后淡季，终端需求支撑有限，但猪价低位、育肥舍利用率不高时，二育及分割品入库需求或成支撑因素；活体库存出栏均重处于高位，大猪供应压力待消化；操作上近端偏弱震荡，远月有产能预期但供应收缩力度有限，宽幅震荡中把握低位阶段性多配机会 [1][21] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2月以来生猪现货市场下跌，月初标猪均价12.26元/公斤，春节前备货旺季需求强度不及往年，养殖端出栏量大、活体库存高，猪价下跌；春节后需求减少，活体库存上升，猪价跌破11元/公斤；期货表现偏弱，近端合约弱势，Lh2603跌破10000元/吨，远月因去产能及政策调控预期偏强，近远月价差走低 [3] 生猪供需分析 - **产能去化速度减缓 仔猪出生量维持高位**：2024年11月能繁母猪存栏达4080万头，2025年12月底降至3961万头，较高点去化2.9%；1月以来仔猪价格反弹、销售利润转正，或影响能繁母猪去化速度，部分样本显示存栏回升；去年9月至今仔猪出生量处于较高水平，上半年理论标猪出栏量高 [5] - **饲料销量季节性减少**：2025年10 - 12月仔猪料销量环比下降，1月回升，育肥猪料2025年12月、2026年1月环比增速转负，社会猪源存栏偏稳定，后期出栏压力大 [8] - **出栏均重仍处于高位 肥标猪价差走弱**：2月生猪出栏均重维持高位，春节前降幅有限，节后均重上升；集团场猪节后均重125.2公斤，散户猪出栏均重140.65公斤，高于上年同期；春节肥标猪价差快速回落，同比低于去年但高于前年 [10] - **屠宰量维持低位 关注分割入库动向**：2月屠宰量月中变化大，春节前备货旺季增加但强度有限，节后下降；鲜销率节后季节性走弱，同比中性；多数屠宰企业主动入库心理价位在10元以下；1月二育补栏量增加，2月节前出栏、补栏积极性回落，目前育肥舍利用率偏低，部分二育开始补栏但观望情绪大 [13][15] - **养殖利润转差 关注对去产能节奏的影响**：2月猪价下跌，养殖利润再次亏损，仔猪价格稳定、生产利润为正，需关注猪价对仔猪价格影响及仔猪利润转负后产能去化是否提速；长期去产能方向不变，但亏损幅度不大或时间不长时去产能速度不宜过高；关注生猪产能调控政策 [17] 结论及行情展望 - 长期能繁母猪下降但未达调控目标，中期出栏压力大，饲料环比下降预示猪价季节性强度受限，需求淡季但二育及分割品入库或成支撑，活体库存出栏均重高，操作上近端偏弱震荡，远月宽幅震荡把握低位阶段性多配机会 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种走势分化，油脂震荡回落，蛋白粕上涨动力减弱，玉米高位盘整，生猪低位震荡，天然橡胶高位震荡，合成橡胶走弱，棉花冲高回落，白糖中长期震荡偏弱，纸浆宽幅震荡，双胶纸窄幅震荡，原木短期震荡运行 [1][5] - 市场多空因素交织，宏观波动及关税政策带来的波动风险放大，建议关注阶段性低位买入策略 [2][5] 各品种总结 油脂 - 观点：震荡回落，豆油震荡偏强，棕油震荡，菜油震荡 [5] - 逻辑：利好因素消化，棕榈油出口弱势拖累油脂高位回落；美豆及美豆油受政策和需求支撑高位震荡，国内大豆通关和储备拍卖有顾虑；加拿大菜籽期货受支撑，国内菜籽采购增加，远期供应转宽松 [1][5] - 展望：油料供给相对充足，多空因素交织，建议关注阶段性低位买入策略 [2][5] 蛋白粕 - 观点：市场追涨情绪不高，盘面上涨动力减弱，豆粕和菜粕震荡 [5] - 逻辑：国际关注美国生物柴油政策和中美贸易，巴西大豆丰产预期压制盘面；国内油厂价格持稳，基差下调，终端备货充足，消费淡季，库存偏高，需警惕南美大豆到港和中储粮拍卖冲击；菜粕短期供应偏紧，中期压力增大，水产需求待启动 [5] - 展望：节后消费淡季，供需双弱，资金扰动加剧 [5] 玉米 - 观点：高位盘整，震荡偏强 [5] - 逻辑：上游售粮积极性增强，降雪减轻存储压力；下游购销未完全恢复，企业有补库需求；替代方面关注小麦产情；进口谷物到货或压制销区价格 [5][6] - 展望：短期现货购销缓慢恢复，关注下游补库和贸易商节奏 [5][6] 生猪 - 观点：供需宽松，猪价低位震荡，震荡偏弱 [6][7][8] - 逻辑：供应短期出栏增加，中期猪源充裕，长期去产能进程受阻；需求节后消费淡季；库存均重下降，二育栏舍利用率下降；节奏短期供应压力持续，长期出栏压力下半年或削弱 [7] - 展望：春节后消费淡季，基本面偏弱，上半年关注逢高做空套保，下半年猪周期或见底回暖 [7][8] 天然橡胶 - 观点：盘面高位震荡，震荡 [9][10] - 逻辑：市场偏多情绪高涨，但进一步上行需基本面配合，当前价格有调整需求；基本面库存压力大，但即将进入低产期，下游需求维持，盘面易涨难跌 [9][10] - 展望：基本面变量有限，资金关注度上升，盘面维持震荡 [10] 合成橡胶 - 观点：库存数据高企，盘面走弱，震荡 [11] - 逻辑：丁二烯成交转弱，顺丁库存偏高；中期核心逻辑是丁二烯上半年供应偏紧预期；原料端丁二烯价格上行 [11] - 展望：丁二烯供需格局改善确定，短期需调整，中期震荡偏强 [11] 棉花 - 观点：冲高回落，可阶段性止盈，震荡偏强 [12] - 逻辑：郑棉持仓先增后减，受春节利好补涨；USDA预计全球棉花供需紧缩，美棉库销比下降；国内本年度预计紧平衡，植棉面积预计下降；短期上涨缺乏新增动力，05合约有压力 [12] - 展望：中长期棉价有走高空间，前期多单可阶段性止盈，回调低多 [12] 白糖 - 观点：印度增产预期下调，糖价中长期震荡偏弱 [13][14] - 逻辑：25/26榨季全球糖市预计供应过剩，主产国均预计增产，巴西出口有潜力，印度增产增幅或不及预期，泰国和中国生产节奏偏慢但产量仍增加 [13][14] - 展望：维持反弹空思路 [14] 纸浆 - 观点：现货未恢复正常，期货随金融氛围波动，震荡 [15] - 逻辑：现货对期货指引不强，期货随大宗商品氛围波动；需求节后平淡，金三银四需求有季节性向好预期；供应报价持平呈利空；进口成本上抬效应未完全反应；多空交叠，维持宽幅震荡 [15] - 展望：需求边际好转预期利多，供应报价持平利空，维持区间震荡 [15] 双胶纸 - 观点：窄幅震荡，震荡 [16] - 逻辑：市场延续稳势，供需变化有限，部分产线停机，下游印厂复产，经销商拿货意愿一般，纸企有喊涨意向，业者观望；行业产能大，货源充裕，盈利承压，消费需求趋弱，供需两淡 [16] - 展望：节前交投转弱，短期稳定，盘面区间震荡 [16] 原木 - 观点：工厂复工较晚，市场短期震荡运行，震荡 [17][18][19] - 逻辑：节后市场窄幅波动，加工厂复工晚，下游需求疲软，购销清淡；外盘价格筑底企稳，国内库存低位；消息面暂停部分交割边库业务，估值端外盘报价上涨，供应端主流港口到货下降，交割面有潜在利多 [17][19] - 展望：短期无新增驱动，基本面宽松，维持区间运行 [19]

养殖ETF市场表现 - 2月25日，养殖ETF（159865）收涨超1.4%[1] - 该ETF跟踪中证畜牧指数（930707），该指数从沪深市场中选取涉及畜禽饲料、畜禽养殖、疫苗兽药等业务的上市公司证券作为指数样本[1] - 该指数覆盖了畜牧业上下游产业链，具有较强的行业代表性[1] 生猪行业观点 - 长期来看，低猪价叠加产能调控政策推进，行业产能去化预计持续[1] - 持续的产能去化有望推动长期猪价中枢上移[1] 家禽行业观点 - 白羽鸡春节苗价走高，主要系节后短期鸡苗供应量不大，养殖端补栏积极[1] - 毛鸡价格则保持稳定[1] - 当前海外引种受限，白羽鸡上游产能或收缩[1] - 蛋鸡方面，节后市场交投清淡，蛋价弱势运行[1] - 海外禽流感导致祖代鸡引种受阻，优质种源稀缺性持续，有望驱动远期价格回暖[1] 其他牧业观点 - 肉牛价格春节持稳[1] - 中长期能繁母牛去化将逐步传导至出栏缩量，预期2026-2027年牛价进入上行周期[1] - 原奶价格则处于周期底部，产能去化预计持续[1] - 随着供给收缩，2026年原奶价格有望企稳回升[1]

当前猪价与市场情绪 - 临近春节猪价出现上涨，但涨幅微不足道，整体行业背景依然不乐观 [2] - 由于年前猪价提前上涨失败，当前市场关注重心已完全转向年后行情 [2] 年后生猪行情预期 - 市场普遍看跌年后生猪行情，主要因年后是猪肉消费淡季，预期消费将跌至冰点，猪价可能降至年内低点 [3] - 市场对2026年下半年的生猪行情则普遍持乐观态度 [3] 产能去化与结构变化 - 自2024年10月以来，生猪产能去化提速，能繁母猪存栏量成功降至4000万头以下，提振了养殖端情绪 [5] - 2024年10月单月产能去化幅度达45万头，但随后速度显著放缓，11月和12月两个月合计去化仅29万头 [5] - 元旦后猪价上涨进一步提振市场信心，预计2025年1月产能去化速度会更低 [5] - 尽管能繁母猪存栏量下降，但行业经过两年调整，规模养殖场通过淘汰低效母猪、留存高效母猪实现降本增效，整体生猪存栏和出栏数量预期并不低 [5] 猪肉消费趋势 - 年前猪肉消费因春节偏晚导致采购不集中，但整体趋势显示猪肉消费量在逐年下滑 [7] - 鉴于2025年全年消费不景气，预计2026年猪肉消费整体依然难言乐观 [7] 行业竞争格局演变 - 生猪行业竞争从前两年的大企业与中小企业及散户之间的竞争，转变为大企业之间的激烈竞争 [8] - 随着产能去化和看涨预期增强，部分大企业已开始增产布局以抢占市场份额 [8] - 当前市场竞争核心是比拼成本，成本更低的企业才能存活更久并有望最终胜出 [10] 2026年市场展望 - 市场对2026年猪价持乐观态度，但这种乐观是有限度的，因产能、消费及竞争等风险依然存在 [10] - 预计2026年生猪行情将在实质供需与市场情绪的博弈中发展，整体态势依然风雨飘摇 [10]

生猪市场供需格局 - 2月上旬生猪价格在短暂反弹后重拾跌势，核心驱动是供应持续放量而终端消费提振乏力，市场呈现供过于求的宽松格局 [1] 供应端：总量充裕且去化缓慢 - 截至2025年12月末，全国能繁母猪存栏量高达3961万头，为正常保有量的101.6%，为2026年上半年供应奠定坚实基础 [2] - 1月在猪价反弹和仔猪行情回暖背景下，部分规模场产能环比微增，主动淘汰意愿减弱，产能去化进程不及预期 [2] - 养殖企业为规避节后风险将出栏计划前置，导致节前日均出栏压力陡增，截至1月底生猪出栏均重约124公斤，处于近3年同期最高水平，放大了实际猪肉供应量 [2] - 商品猪存栏中，90~140公斤适重待出栏猪占比超三分之一，预示未来1-3个月内可供出栏猪源依然充裕 [2] - 仔猪价格上涨和近期补栏积极性回升，将继续延缓本轮产能去化节奏 [2] 需求端：消费疲软且支撑减弱 - 春节前备货促使屠宰企业开工率小幅回升至40%左右，但白条肉跟涨乏力，终端市场接受度一般，鲜销率提升而冻品库存消化缓慢，表明下游实际消费提振有限 [3] - 节后消费将快速回落进入传统淡季，对猪价的支撑作用显著减弱 [3] - 替代品禽肉价格同样低迷，未能对猪肉消费形成有效拉动 [3] 行业经营与效益 - 截至2月初，毛猪出栏均价为12.5元/公斤，猪粮比5.26：1处于二级预警区间，头均养殖亏损130元 [3] - 自繁自养模式在经历1月短暂盈利后再度转为亏损，亏损源于成本与价格的严重倒挂，尽管饲料原料价格小幅下跌，但猪价跌幅更深 [3] - 行业资金链持续承压，在深度亏损背景下，产能被动去化的过程将较为漫长 [3] 政策影响 - 2月6日，农业农村部强化生猪产能综合调控政策，明确提出对头部生猪养殖企业实行年度生产备案管理，有序调控全国能繁母猪存栏量 [4] - 短期来看，政策通过抑制产能无序扩张缓解价格下行压力，加速低效产能出清 [4] - 长期来看，政策推动行业向规模化、高质量发展转型，头部优质企业将主导市场，行业中枢利润和景气度有望提升 [4]

核心观点 - 生猪行业面临长期结构性供大于求的局面 猪肉消费量连续两年趋势性下降而生产效率提升导致供应难减 行业供需错配可能持续存在 市场对2026年下半年猪价拐点的盈利预期较为有限 [2][3][7][12] 消费端趋势 - 2025年居民家庭人均猪肉消费量为26.6公斤/年/人 同比下降5.4% 为连续第二年下跌 2024年降幅为7.8% [2][3] - 猪肉消费下降是趋势性而非暂时性现象 主要受三大因素驱动 [8] - 驱动因素一：人口老龄化及年轻群体健康意识增强 消费习惯从高脂猪肉转向低脂高蛋白的禽肉及牛羊肉 [8] - 驱动因素二：水产品等替代品消费量明显增加 进一步压缩猪肉消费空间 [9] - 驱动因素三：宏观经济背景下居民消费能力受限 限制了猪肉消费 [10] 供应端状况 - 行业核心问题是供大于求 产能去化进程不顺利 [3] - 2025年生猪产能去化主要发生在10月份 单月去化45万头 使全国能繁母猪存栏降至4000万头以下 但随后因看涨情绪去化速度放缓 [3] - 截至2024年底 生猪产能为3961万头 11月和12月两个月仅去化29万头 远低于10月速度 [5] - 当前产能3961万头仍高于官方设定的3900万头正常保有量 [5] - 行业养殖集中度快速提升 且生产效率显著提高 2025年生猪PSY(每头母猪每年提供的断奶仔猪数)达到24.34头 较2016年大幅提升6.78头 [5] - 生产效率提升意味着即使能繁母猪存栏不增长 也能通过单产提高稳定增加出栏量 [5] - 尽管产能下降 2025年猪肉产量仍达到5938万吨 同比增长4.1% 创历史新高 预示未来即使产能回归正常保有量以下 产量水平依然不低 [7] 行业展望与市场预期 - 仔猪价格自2024年末开始一路飙升 因市场普遍看好2026年下半年猪价实现反转并积极补栏 [5] - 在看涨情绪增长下 生猪产能去化速度大概率进一步放缓 [5] - 市场预期2026年下半年猪价有望整体扭亏为盈 但盈利空间有限 预期仅在成本线之上一点点 [12] - 有观点认为 用不了几年 当前3900万头的正常保有量标准可能与实际消费水平再次错位 该保有量数据有可能再次下调 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪或在2026年一季度中期面临震荡偏弱走势 生猪期货盘面或迎来 “高供给兑现 + 需求不及预期” 的抢跑式下跌 随后或被春节后二育集中补栏的预期 “纠偏” 盘面或呈先抑后震荡走势 [17][18] 根据相关目录分别总结 能繁母猪存栏量 - 2025年四季度能繁母猪存栏量呈 “高位下降” 态势 产能去化节奏加快 截至12月底 存栏3961万头 同比降减2.87% 略高于正常保有量上限 降幅略低于市场预期 近年规模场能繁母猪MSY持续增长 对应2026年三季度商品猪出栏量或同比增长 [1] - 2026年一季度能繁母猪存栏或延续环比下滑趋势 但降减幅度收敛 预计一季度末存栏或降至接近3930万头左右 [2] 全国新生仔猪数据 - 2025年10 - 11月新生仔猪数量环比转降 阶段性高点或于9月兑现 按6个月育肥周期推算 2026年3月左右或迎来阶段性出栏高峰 4 - 6月出栏量或降减 [4] - 2026年一季度生猪可供出栏量或同比显著增长 商品猪可供出栏压力或集中在2 - 3月 [4] 生猪出栏、存栏量 - 2025年全国累计出栏生猪7.19亿头 同比增长2.44% 处于历史次高水平 年末存栏约4.30亿头 同比增长0.52% 处于近9年同期第5高水平 出栏量增长与能繁母猪、新生仔猪情况及二次育肥有关 生猪存量因仔猪存活率提高而改善 [5][6] - 2026年一季度出栏量有望同比增长 接近2023年同期水平 存栏量或同比微增 增幅收窄 [7] 定点屠宰企业屠宰量 - 2025年生猪屠宰市场呈现 “规模企业主导、总量创新高” 特点 1 - 11月规模以上定点屠宰企业屠宰量36246万头 同比增长22.41% 创历史新高 四季度屠宰量高位但同比增幅收窄 终端主动需求不及2024年同期 [9][11] - 2026年一季度定点屠宰企业屠宰量或持续维持历史同期最高水平 [11] 屠宰端均重 - 2025年四季度16省市规模屠宰企业生猪宰后均重窄幅降减 均值约88.73kg/头 同比下降2.47% 规模场出栏端降重 二次育肥和散户出栏端体重上扬 不同供给主体体重决策分化 [12][14] - 2026年一季度供应端压力仍存 但猪肉供应增长幅度或有限 春节前二育和散户端大肥猪或阶段性出清 猪肉供应或先增后降 [14] 总结 - 能繁母猪存栏量进一步降减 2026年一季度降减积极性或收敛 一季度理论猪肉供给继续同比增长 需求端春节备货旺季消费或高增 节后支撑不乐观 节后二次育肥或补栏 关注节后价格 “洼地” 反应 [16]