期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货生猪年年报 产能去化放缓 猪价僵持 20250630 蒋琴 交易咨询号：Z0014038 从业资格号：F3027808 0769-22110802 审核：萧勇辉 交易咨询号：Z0019917 1 半年度观点及策略 2 期现市场 3 产能 4 供给端 5 需求端 6 成本及利润 半年度观点及策略 基本面观点 撑有限。 u 现货：2025年2月中旬至今，全国生猪市场陷入供需僵持，生猪价格区间内窄幅调整为主。端午节过后天气开启高温模式，猪肉消 费也进入偏淡季节，猪企各方面压力较大，猪价阶段性回落，短期价格呈现持续博弈局面，盈利空间已至临界点。近期来看，现货 价格短暂跌破14元/公斤后再度反弹，反映当前市场二育低价承接意愿较强，预计在集团持续控量的背景下，现货仍将维持区间震 荡状态，上下或都难以走出较大的行情。 u 产能：据国家统计据数据显示，2025年5月能繁能繁母猪存栏量环比回升4万头至4042万头，环比微涨0.10%，同比上涨1.15%，较正 常保有量（3900万头）仍高出3.9%。上半年生猪养殖端持续盈利，母猪产能难降，行业产能主动调减意愿偏弱，仍 ...

生猪行业供需现状 - 5月上市猪企总出栏量达1781万头，同比增长30%，其中牧原股份、温氏股份、新希望分别出栏777万头、316万头、133万头 [1][3][4] - 全国生猪（外三元）价格6月17日报14.24元/公斤，同比下跌24.13%，环比下跌2.8%，仍处于年内低点但较月初略有反弹 [1][3] - 当前猪价仅能支撑成本管控优秀的猪企盈利，行业普遍处于微利或保本状态，部分企业仍挣扎在盈亏平衡线上 [1][3] 头部企业表现 - 牧原股份5月商品猪出栏640万头（同比+9%），销售均价14.52元/公斤（同比降约1元/公斤），销售收入122.58亿元（同比+18亿元） [4] - 温氏股份5月生猪销量315.54万头（同比+32.64%），销售收入53.23亿元（同比+6.63亿元） [4] - 新希望5月出栏量133.39万头（同比-2.41%），销售收入19.72亿元（同比-6.01%） [4] 中小规模猪企动态 - 大北农、正邦科技、天邦食品、唐人神5月出栏量分别为73万头、64万头、50万头、48万头 [5] - 正邦科技、东瑞股份、中粮家佳康出栏量同比增速分别达158%、122%、103%，唐人神、大北农增速超40% [5] 能繁母猪存栏与产能调控 - 4月末全国能繁母猪存栏量4038万头（环比持平，同比+1.3%），持续高于3900万头的正常保有量 [2][7] - 市场传闻有关部门拟调减能繁母猪存栏100万头至3950万头，若实施将影响10个月后生猪供应规模 [7] 养殖成本与行业趋势 - 牧原股份5月养殖成本降至12.2元/公斤（较1月累计降0.9元/公斤），按销售均价14.52元/公斤计算每公斤盈利约3.3元 [8] - 温氏股份5月养殖成本12-12.2元/公斤（较1月降0.8元/公斤），1-5月累计销售仔猪101万头 [8] - 行业进入比拼成本控制阶段，头部企业通过精细化管理获取超额收益，未来供给侧变化将决定景气度 [7][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年一季度生猪产业数据同比增长已被期货盘面提前兑现，市场应关注当前市场供给增加幅度与期货盘面已兑现增加幅度的相对强弱 [3][4] - 一季度生猪供给压力不及市场预期，现货表现强于期货预期，生猪期货合约在春节前跌至最低点后持续向上修复贴水 [5] - 2025年生猪全年供给受能繁母猪存栏减少、生产效率提升、生猪出栏体重三者综合影响，目前大致推算今年全年养殖行业有望保持盈利水平，出栏体重是影响养殖利润大小的关键驱动之一 [9] 根据相关目录分别进行总结 1、“同比增长”有效意义不足 - 2025年一季度猪牛羊禽肉产量2540万吨，同比增长2.0%，其中猪肉、牛肉、禽肉产量分别增长1.2%、2.7%、5.1%，羊肉产量下降5.1%；牛奶产量增长1.7%，禽蛋产量下降0.1% [3] - 一季度末生猪存栏41731万头，同比增长2.2%；一季度生猪出栏19476万头，增长0.1%；猪肉产量1602万吨，同比增加19万吨 [3] - 2025年一季度生猪存栏同比增加2.2%，较2023年减少3.1%；生猪出栏同比增长0.1%，较2023年减少2.1%；猪肉产量同比增长1.2%，较2023年一季度增加0.75% [4] - 今年一季度生猪头数供给高于2024年但低于2023年同期，因出栏体重高于近几年同期，猪肉增量弥补头数供给，使今年一季度猪肉产量略高于2023年同期 [4] - 今年一季度全国生猪季度均价为15.12元/公斤，高于2024及2023年同期，原因一是原料成本低位、肥标价差持续使增重利润可观，驱动二育进场；二是春节前市场悲观使供给左移，节后供给压力减弱，养殖主体通过体重调节供给 [5] 2、能繁母猪数据的问题与思考 - 一季度末能繁母猪存栏4039万头，同比增加47万头，2025年2月末为4066万头，2024年12月末为4078万头 [6] - 非季度末月份的能繁母猪存栏量以国家统计局季度末数据为基数推算得出，季度数据和非季度数据相比意义不大 [7] - 当前仔猪、肥猪持续盈利，养殖端主动减少母猪存栏意愿不足，但春节前后部分区域疫病或驱动低效母猪加速淘汰，且企业后备群体充足，疫病导致的被动去产能恢复速度较快，短期季节性淘汰对供给影响减弱 [8] - 生猪产能需考虑母猪、生产效率、出栏体重三个维度，我国缺乏全国养殖生产效率指标的公开持续数据，生产效率对全年供给推算影响大 [8][9] - 2025年全国生猪供给对应的母猪平均数量为4042万头（24年3月至25年2月），低于2024年的4209万头和2023年的4307万头 [9]