**行业与公司** 生猪养殖行业 生猪养殖龙头企业[1] **核心观点与论据** * 母猪产能去化效果不明显 虽遏制数量增长但未达大幅去化预期 表明现有政策效果有限[1][2] * 库存去化方面表现较为理想 体现在体重方面的数据较好 官方和龙头企业数据均显示积极迹象[2] * 未来生猪价格将保持稳定 大幅波动可能性降低 波动率会显著下降[1][3] * 价格趋稳主因是聪明产能占比提升导致行业波动率下降 旺季涨幅也将受限[1][3] **其他重要内容** * 投资应避免依赖价格剧烈波动的小型散户 建议关注具有稳定盈利能力和抗风险能力强的龙头企业[1][4][5] * 成本控制成为关键竞争优势 具有低成本优势的上市公司将更具投资价值并率先受益[1][6] * 龙头公司投资价值高源于内部价值属性增强：分红能力显著提升 资产负债表改善 分红比例和金额增加[1][6][7] * 外部因素改善：猪价稳定性增强 横向比较（如与煤炭和银行板块相比）劣势缩小 价值股属性更突出[1][7][8] * 公司累积资金更多 分红比例有望进一步提升 未来表现值得期待[8][9]

政策调控与行业变革 - 官方多次提出要求，包括大猪企停止扩产能、出栏体重控制在120公斤、严格控制二次育肥比例等措施，被视为生猪市场的重大变革[2] - 各猪企正在响应政策号召，通过降重出栏、控制育肥等方式调整产能[2][8] - 政策干预导致市场对三季度传统旺季的猪价预期转为悲观[8] 供需失衡现状 - 二季度末全国生猪存栏42447万头，同比增长2.2%，上半年仔猪增量同比增长超过9%，预示下半年出栏量将继续增加[4] - 肥猪占比提升将进一步加大市场供应压力，消费端难以承接[4] - 2024年三季度猪价冲高至21.15元/公斤后回落，显示市场供需基本面并未实质性改善[7][8] 市场行为与价格波动 - 2024年猪价反弹主要受盼涨情绪驱动，压栏和二次育肥导致供应短期缩量[5][7] - 人为延迟出栏导致供应压力后移，四季度出现"旺季不旺"现象[8] - 2025年市场看涨情绪仍然高涨，但政策调控可能压制三季度传统高点[8][10] 行业前景展望 - 去产能过程将持续进行，但难以快速完成，导致2024年旺季行情可能落空[10] - 行业将进入微利时代，价格大概率维持在成本线以上[10] - 当前调整有利于2025年市场回归正常季节性波动规律[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年2月中旬至今全国生猪市场供需僵持价格窄幅调整 端午后猪价阶段性回落 短期持续博弈 盈利空间至临界点 现货或维持区间震荡 [7][15] - 2025年5月能繁母猪存栏量环比回升 上半年养殖端盈利 产能难降 主动调减意愿弱 生产效率提升但产能过剩是核心矛盾 下半年出栏量或增长 猪价上涨空间有限 [7][42] - 下半年生猪养殖行业盈利预期仍存 但疫病防控压力增加 产能面临去化考验 预计能繁母猪存栏量稳中小降 7月供应增加 需求无调整 现货或区间偏弱运行 长期价格有望改善但同比或不及去年 [9] - 短期市场情绪好转支撑盘面走强 主力合约压力位参考14000 期权可卖出虚值看涨期权 [9] 各部分总结 半年度观点及策略 基本面观点 - 现货方面 2025年2月中旬至今生猪市场供需僵持 端午后猪价阶段性回落 短期博弈 盈利至临界点 近期现货短暂跌破14元/公斤后反弹 预计维持区间震荡 [7][15] - 产能方面 2025年5月能繁母猪存栏量环比回升 上半年养殖盈利 产能难降 主动调减意愿弱 生产效率提升但产能过剩 下半年出栏量或增长 猪价上涨空间有限 [7][42] 策略观点与展望 - 展望方面 下半年盈利预期仍存 但疫病防控压力增加 产能面临去化考验 预计能繁母猪存栏量稳中小降 7月供应增加 需求无调整 现货或区间偏弱运行 长期价格有望改善但同比或不及去年 需关注关键指标和二次育肥及需求兑现程度 期货行情依赖市场情绪 需跟踪主力资金持仓动态 [9] - 策略方面 短期市场情绪好转支撑盘面走强 主力合约压力位参考14000 期权可卖出虚值看涨期权 [9] 期现市场 - 生猪期现货价格 2025年2月中旬至今全国生猪市场供需僵持 价格窄幅调整 端午后猪价阶段性回落 短期博弈 盈利至临界点 近期现货短暂跌破14元/公斤后反弹 预计维持区间震荡 [7][15] - 标肥、毛白价差 近期标猪肥猪价格同步上涨 周内集团场出栏缩量 散户惜售 供应同步缩减 二次育肥需求提升 标猪价格涨幅大于肥猪 标肥价差走缩 [31] - 仔猪&二元母猪价格 自5月中旬起仔猪价格走低 与商品猪行情弱和补栏高峰期过及高温疫情有关 下半年补栏积极性减弱 供应增量或大于需求增量 价格或偏弱调整 [35] - 淘汰母猪价格 当前行业主动淘汰产能意愿低迷 多胎龄淘汰母猪销售折扣率高 周内受生猪价格上涨带动走强 下周预计跟随震荡调整 [38] 产能 - 能繁母猪存栏量 2025年5月农业部数据显示能繁母猪存栏量环比回升 同比上涨 较正常保有量高出3.9% 上半年养殖盈利 产能难降 主动调减意愿弱 以优化更替为主 产能过剩是核心矛盾 下半年出栏量或增长 猪价上涨空间有限；钢联统计数据显示5月规模场和中小散样本场能繁母猪存栏量环比均有上涨 6月预计难再增加 [42][45] - 能繁母猪淘汰量 5月规模场和中小散样本场能繁母猪淘汰量环比有降有升 5月猪瘟平稳 养殖端主动淘汰意愿弱 以产能优化更替为主 6月南方高温高湿 预计淘汰量易稳难降 [49] 供给端 - 商品猪存栏量 5月规模场和中小散样本企业商品猪存栏量环比均增加 6月高温 二育和散户认卖增加 规模企业降重提前出栏 预计6月存栏环比减少 [54] - 商品猪出栏量 5月规模场和中小散样本企业商品猪出栏量环比均减少 6月规模企业计划出栏量减少 但散户认卖 大猪增加 规模企业降重提前出栏 预计6月出栏量环比增加 [57] - 商品猪存栏结构 2025年5月不同体重段生猪存栏占比及环比有不同变化 7 - 49公斤存栏环比下跌因仔猪补栏暂缓 140公斤以上大猪存栏减少因散户认卖 90 - 140KG存栏微增因二育猪源待售 [60] - 商品猪出栏均重 周内生猪价格走强 养殖端挺价 规模场出栏均重跌后回稳 养殖户标猪出栏意向不足 肥猪价格偏强 市场压栏增重意愿强 大猪供应占比收紧 出栏均重小降 [63] 需求端 - 终端消费疲软不及预期 屠宰企业鲜销率高 冻品库容率低 下游企业建库存谨慎 白毛比价低 消费终端对高价猪肉接受度低 国内冻品自2023年下半年至今去库存 目前库存低 对猪价冲击有限 [72] - 开工率环比下滑因下游需求走弱 终端采购热情不足 企业收缩开工规模 冻品市场需求疲软 走货慢 部分地区鲜品走货不佳有被动入库现象 冻品库容率微升 [75] 成本及利润 - 自繁自养模式周均盈利75.35元/头 环比增加14.24元/头 外购仔猪模式周均亏损扩大至58.39元/头 环比亏损增加4.97元/头 集团控量与市场看涨支撑猪价反弹利好自繁自养利润 外购仔猪受前期高成本影响延续亏损 [88] - 本周猪粮比值为5.90 环比涨幅0.73% 生猪价格走强 玉米供应偏紧 粮价涨幅不及猪价回升幅度 比值上调 下周预计稳中小涨 [95]

生猪行业供需现状 - 5月上市猪企总出栏量达1781万头，同比增长30%，其中牧原股份、温氏股份、新希望分别出栏777万头、316万头、133万头 [1][3][4] - 全国生猪（外三元）价格6月17日报14.24元/公斤，同比下跌24.13%，环比下跌2.8%，仍处于年内低点但较月初略有反弹 [1][3] - 当前猪价仅能支撑成本管控优秀的猪企盈利，行业普遍处于微利或保本状态，部分企业仍挣扎在盈亏平衡线上 [1][3] 头部企业表现 - 牧原股份5月商品猪出栏640万头（同比+9%），销售均价14.52元/公斤（同比降约1元/公斤），销售收入122.58亿元（同比+18亿元） [4] - 温氏股份5月生猪销量315.54万头（同比+32.64%），销售收入53.23亿元（同比+6.63亿元） [4] - 新希望5月出栏量133.39万头（同比-2.41%），销售收入19.72亿元（同比-6.01%） [4] 中小规模猪企动态 - 大北农、正邦科技、天邦食品、唐人神5月出栏量分别为73万头、64万头、50万头、48万头 [5] - 正邦科技、东瑞股份、中粮家佳康出栏量同比增速分别达158%、122%、103%，唐人神、大北农增速超40% [5] 能繁母猪存栏与产能调控 - 4月末全国能繁母猪存栏量4038万头（环比持平，同比+1.3%），持续高于3900万头的正常保有量 [2][7] - 市场传闻有关部门拟调减能繁母猪存栏100万头至3950万头，若实施将影响10个月后生猪供应规模 [7] 养殖成本与行业趋势 - 牧原股份5月养殖成本降至12.2元/公斤（较1月累计降0.9元/公斤），按销售均价14.52元/公斤计算每公斤盈利约3.3元 [8] - 温氏股份5月养殖成本12-12.2元/公斤（较1月降0.8元/公斤），1-5月累计销售仔猪101万头 [8] - 行业进入比拼成本控制阶段，头部企业通过精细化管理获取超额收益，未来供给侧变化将决定景气度 [7][8]

报告行业投资评级 - 行业评级为超配，前次评级超配，评级变动维持 [4] 报告的核心观点 - 建议把握生猪养殖板块布局机会，关注出栏增长确定性强、经营稳健的猪企，推荐牧原股份、温氏股份、唐人神、华统股份、巨星农牧 [3] 根据相关目录分别进行总结 上市猪企25年1月出栏量同环比均下滑 - 25年1月出栏量为920.02万头，同比-0.76%，环比-7.89%；头部企业中，温氏股份/新希望分别出栏289.97/149.87万头，同比分别+9.95%/-13.11%，环比分别-4.64%/-5.83%；出栏量环比下滑因春节假期提前至1月下旬，生猪行业开工率普遍下降；同比下滑因新希望、天邦、华统等公司出栏量同比下滑较大 [1][10] - 25年1月营业收入为144.30亿元，同比+23.72%，环比-14.10%；头部企业中，温氏股份/新希望实现收入53.49/20.57亿元，同比分别+26.07%/-4.72%，环比分别-10.37%/-14.65%；收入同比大增因出栏价明显高于去年同期，环比下降因生猪出栏价格环比回落 [2][10] 25年1月猪企出栏均价同比上升，环比小幅回落 - 1月生猪销售均价环比-1.93%，同比+14.72%；头部企业中，温氏股份/新希望1月销售均价为15.77/15.41元/公斤，环比分别-0.76%/-0.64%，同比分别+14.61%/+15.86%；受养殖户春节前加速出栏等因素影响，出栏价环比小幅回落，但仍明显强于去年同期水平 [2][19] - 1月出栏均重为102.61公斤，环比-3.27%，同比+1.58%；头部企业中，温氏股份/新希望出栏均重为116.97/89.07公斤/头，环比分别-5.30%/-8.77%，同比分别+0.05%/-5.36%；春节前猪企加速出栏，造成出栏均重环比小幅下降 [3][19]