n 分析师：娄倩 证 券 研 究 报 告 行业 专题报告 SAT疫情推演猪价：5-7月抛压寻底加速去化，Q4至明年Q1迎反转 SAT疫情发酵与疫苗干预下的生猪产能去化及拐点前瞻 投资评级： （ ） 报告日期： 推荐 维持 2026年04月28日 n SAC编号：S1050524070002 目 录 CONTENTS 1. 病毒本质：SAT1型口蹄疫已从牛群变异至猪群，且具备 全国扩散的高风险 2. 病毒传播：5-7月的季风和梅雨有利于病毒在全国范围内 的大面积传播 3. 病毒影响的猪价节奏：短期探底，Q4确立反转 4. 病毒影响的猪价幅度：本轮反弹空间看至1-2倍 5. 投资建议：优选低成本龙头，关注周期底部配置机会 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明 1 1. 病毒本质：SAT1型口蹄疫已从牛群变异至猪群，且具备全国扩散的高风险 口蹄疫病毒 血清型 SAT1型 口蹄疫病毒 病毒"接收器" 感染 三月底 报告牛疫情 三月底 发现猪疫情 病毒从牛 变异到猪 猪疫情扩散 非洲传入 牛疫情扩散 猪是毒性"放大器" • 结构：蛋白质和遗传物质RNA • 血清型：共7种，宿主间存在差异，且不 存在交叉免 ...

成文日期: 20260427 报告周期:日报 究员：游镇齐（从业资格号：F3012673;投资咨询从业证书号:Z0012990) 生猪期货日报 核心观点 【行情分析】早盘受周末现货价格下跌影响低开,随后在去化 预期支撑下,期价逐步走强但最高价也并未翻红,最终收跌。短期 去化交易或已告一段落。 【次日展望】现货价格超跌反弹后遭遇阻力,期货市场高位回 调。供给端出栏量保持相对稳定，但大体重猪源充足压制价格上行 空间。需求端复苏缓慢,高价抑制消费,市场交投气氛欠佳。 【宏观预期】维持原先判断,能繁母猪存栏的持续下滑将逐步 传导至生猪供应端,预计 2026年下半年生猪出栏量将有所收缩。需 求端随着消费旺季来临,猪肉消费有望逐步回暖。饲料成本虽然近 期有所回落,但仍处于相对高位,将对生猪价格形成底部支撑。预 计 2026 年二季度猪价仍将承压，三季度后可能逐步企稳回升。 【风险关注】非洲猪瘟等疫病发展情况对生猪供应的影响；能 繁母猪调控政策的执行力度;饲料原料价格变化对养殖成本的影 啊。 1 行情回顾 【主力合约】2026年４月 27日，大连商品交易所生猪期货主 力合约 LH2607 开盘价 11305 元/吨,收盘价 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告核心观点 - 2026年一季度业绩受猪价下跌拖累出现亏损，但公司2025年综合养殖成本已显著下降，肉鸡业务在2026年一季度有所改善，且财务结构稳健，重视股东回报 [1][5][6] - 分析师看好2027年猪价回升前景，预计公司2026-2028年归母净利润将呈现先降后升再降的波动，其中2027年有望实现显著增长 [6][7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入1038.62亿元，同比下降1.69%；归母净利润52.66亿元，同比下降43.25% [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业总收入245.31亿元，同比增长0.31%；归母净利润为亏损10.70亿元，同比下降153.15% [5] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为1035.47亿元、1276.12亿元、1258.28亿元，同比变化分别为-0.30%、+23.24%、-1.40% [6] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为19.58亿元、172.38亿元、89.94亿元，同比变化分别为-62.81%、+780.25%、-47.83% [6][7] - **估值指标**：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为53.5倍、6.1倍和11.7倍 [6][7] 生猪养殖业务 - **2025年销量与收入**：销售生猪4047.69万头，其中毛猪和鲜品3544.67万头，同比增长17.44%；生猪养殖业务销售收入645.34亿元，同比下降0.49%，主要因毛猪销售均价同比下降17.95% [6] - **2025年成本**：肉猪养殖综合成本降至6.1-6.2元/斤，同比下降约1.1元/斤 [6] - **2026年第一季度**：销售肉猪934.34万头，同比增长8.73%；由于毛猪销售均价同比下跌，该板块出现亏损 [6] 肉鸡养殖业务 - **2025年销量与收入**：销售肉鸡13.03亿只，同比增长7.86%；肉鸡养殖业务销售收入348.50亿元，同比下降2.43%，主要因毛鸡销售均价同比下降9.80% [6] - **2025年成本**：毛鸡出栏完全成本为5.7元/公斤，保持稳定 [6] - **2026年第一季度**：销售肉鸡1.04亿羽，同比微降0.95%；销售收入80.56亿元，同比增长17.71%，主要因肉鸡价格高于去年同期 [6] 财务健康与股东回报 - **资本结构**：截至2026年一季度末，公司资产负债率为53.14%，其中有息负债率为24.75%，同比下降1.55个百分点 [6] - **股东回报**：2025年度拟每10股派发现金股利2元（含税），加上股份回购，现金分红和股份回购总额合计36.14亿元，占当年归母净利润的比例达到68.63% [5][6] 市场与估值数据 - **股价表现**：截至2026年4月24日，当前股价15.75元，52周价格区间为15.14-20.21元 [3] - **市值与交易数据**：总市值1047.99亿元，流通市值937.02亿元，日均成交额7.33亿元，近一月换手率0.78% [3] - **相对表现**：最近1个月、3个月、12个月，公司股价相对沪深300指数分别跑输12.9个百分点、跑输0.7个百分点、跑输29.9个百分点 [3]

电话会议纪要分析：河北生猪产业专家草根调研反馈 一、 涉及的行业与公司 * 行业：**中国生猪养殖行业** * 区域：以**河北省**为代表，并提及山东、湖南、陕西、安徽、河南等地区[20][24] * 养殖主体：涵盖**大型集团企业**、**年出栏几百头至一两万头的中小规模企业**以及**散户**[5][11][18][20] 二、 核心观点与论据 1. 近期猪价反弹原因与供应端影响 * **核心观点**：近期（2026年4月）猪价反弹主要由**供应阶段性下降**驱动，而非主动去产能[1][2] * **关键论据**： * 当前出栏生猪对应2025年11-12月出生的仔猪[2] * 冬季**蓝耳病等疫病**影响严重，其损失在2024-2025年甚至超过非洲猪瘟[1][2] * 夏季高温导致母猪**配种效率平均下降约5%**[1][2] * 上述因素叠加，导致4-7月生猪出栏量阶段性下降[1][2] 2. 行业成本结构与差异 * **成本水平**：行业完全成本普遍在**11-12元/公斤**[1][12] * **模式差异**： * **外购仔猪育肥**成本约**11元/公斤**[1][11] * **自繁自养**成本在此基础上高出约**1元/公斤**[1][11] * **主体差异**： * **散户**成本优势在于**人工、栏舍折旧和水电成本较低**，但个体差异大，成本区间在10-14元/公斤[1][11][12] * **集团企业**成本分布相对集中，平均值更具参考性[12] * **成本构成**：完全成本包含制造成本、财务成本、管理成本及折旧，两者差异约**每公斤一块多钱**[17] 3. 出栏均重维持高位的原因 * **现状**：出栏均重维持在**124公斤**高位，第三方数据显示约**128公斤**[1][4][5] * **核心原因**：**消费端偏好与屠宰端需求**支撑[1][4] * 非洲猪瘟后市场接受度提高，**120-130公斤**体重的猪更受欢迎[4] * 该体重区间生猪**肉质更香**，屠宰**出肉率较高**[4] * 2025年四季度至2026年一季度销售数据显示，**115-130公斤**区间猪源最受欢迎[4] * **主体差异**：集团企业因注重周转率和成本控制（110公斤后料肉比快速上升），出栏均重通常比中小企业**低至少5公斤**[1][5] 4. 冻品库存与二次育肥动态 * **冻品入库**：2026年**第一季度冻品入库量较大**[1][9] * **出库预期**：预计**第三季度**集中出库，因市场看涨预期及消费季节性回暖[1][9] * **二次育肥**：近期有所增加，但规模**远逊于2024和2025年**[1][10] * **制约因素**：**高昂的饲养成本**是关键[10] * 二次育肥需将猪从110-120公斤增重至160-170公斤以上，此阶段**料肉比高达3.0-4.0**[1][10] * 仅饲料成本（肥猪料加运费约3元/公斤）按3.5料肉比计算就**超过10元/公斤**[10] 5. 产能去化现状与趋势 * **去化性质**：呈**渐进式被动特征**，主要由现金流断裂导致，而非主动淘汰[1][14][15][24] * **去化主体**：主要集中在**年出栏几百头到一两万头之间的中小型企业**[1][18][20] * **去化节奏**：自2025年10月启动，过程渐进，无明确加速拐点[24] * 2025年10月：行情未达预期，部分主动淘汰[24] * 2025年11月-2026年2月：蓝耳病和非洲猪瘟导致被动淘汰[24] * 2026年3-4月：持续亏损下，有能力企业主动优化，困难企业被迫退出[24] * **核心困境**：行业高度“内卷”，普遍存在“希望别人退出，但自己绝不先退”的心态[19] * **区域案例（河北）**：产能持续下降，但本地**母猪基础存栏量已很低**，淘汰空间有限；产能减少主要体现在**外购仔猪的育肥环节**，向育肥大省转型[20] 6. 行业现金流与经营压力 * **普遍状况**：现金流**非常紧张**[16] * **主要原因**： * **长期亏损**：2023、2024、2025年行情低谷期，多数企业亏损长达两年甚至两年半以上[16] * **高折旧压力**：猪场等固定资产多建于近5-10年，仍处高折旧期[16] 7. 市场情绪与行为 * **深度下跌期（3-4月）**：市场恐慌，出现抛售和相互踩踏，加剧价格低谷[3] * **价格上涨后**：存在**压栏惜售**情绪，部分中小户选择多养一周以期增重涨价[6] * **屠宰端备货**：积极性不高，更倾向于“现宰现卖”，以规避库存风险[7] * **仔猪补栏意愿**：市场信心严重不足，未出现往年季节性大规模采购现象[21] * 2026年春节后猪价低于节前，为近20年罕见[21] 8. 饲料成本与疫病影响 * **饲料成本**：上涨推升养殖成本，行业多数企业**缺乏有效应对措施**，只能被动接受或尝试内部管理优化[13] * **疫病影响**： * **蓝耳病、非洲猪瘟**：影响母猪配种和生产，是导致供应阶段性下降的主因之一[2][22][24] * **口蹄疫**：在猪只中零星散发，**对整体产能影响微乎其微**，未形成大范围扩散[24] 三、 其他重要信息 1. 生产效率与供需平衡预判 * **生产效率**：行业真实**PSY（每头母猪每年所能提供的断奶仔猪头数）水平在24-30之间**[1][25] * **供需平衡点**：基于PSY提升及消费总量下降的长期趋势，能繁母猪存栏需降至**3,000-3,300万头**，行业才能达到健康平衡，该水平较官方指导值**低约10%**[1][25] 2. 2026年行情展望 * **二季度**：猪价有望**回升至成本线左右**[1][22] * **三季度**：可能进入**微利期**，但因母猪存栏基数仍大，**难现大幅上涨行情**[1][22] * **整体判断**：产能下降速度不会太快，市场信心恢复需要时间[22] 3. 指标观察 * **淘汰母猪价格比**：正常约为标猪价格的0.6倍，但2025年冬天至今多在**0.7-0.8之间**，反映淘汰量偏少[14] * **仔猪供应**：2025年四季度疫病影响可能导致2026年二季度仔猪供应量下滑，但**不会出现断崖式减少**[22][23]

涉及的行业与公司 * 行业：生猪养殖行业 [1] 核心观点与论据 * **核心观点：行业产能持续去化，供应峰值已过，猪价将进入上行通道，下半年有望显著回升** [1][2][7] * 论据1：能繁母猪存栏连续9个月下降，2026年3月末存栏3,904万头，同比降3.3% (135万头)，环比降1.4% [1][2] * 论据2：新生仔猪数在连续17个月增长后，于2026年3月首次出现同比下降，预示9个月后（即2026年9月）生猪供应将减少，价格将高于2025年同期14元/公斤的水平 [1][2] * 论据3：2026年第一季度生猪出栏量超2亿头 (同比+2.8%)，猪肉产量1,669万吨 (同比+4.2%)，但供应压力最大的时期已经过去 [1][2][4] * 论据4：宰后均重持续一个季度以上低于89公斤的合理区间，显示库存释放压力已缓解，且其拐点通常预示猪价将进入上行通道 [1][4] * 论据5：仔猪价格在200元/头以上企稳，与低迷的肥猪价格背离，印证了当前仔猪供应偏少以及市场对2026年第三季度补栏需求强劲的预期 [1][6] * 论据6：行业头均亏损超300元，处于历史底部，随着供应压力缓解和消费预期，预计下半年猪价有望回升至14元/公斤及以上 [1][5][7] 其他重要细节 * **当前市场状态**：近期猪价快速反弹至10元/公斤附近，此轮由补库存带动且具有延续性，市场预期“五一”假期消费将带来增量 [7] * **库存与均重详情**：2026年第一季度末生猪存栏4.23亿头 (同比+1.5%， 环比-1.4%)，出栏体重同比增加1.1公斤，但环比2025年第四季度下降1.8公斤 [3][4] * **行业影响**：在行业历史底部阶段，头部企业已展现业绩韧性，预计随着猪价回升，相关公司2026年将实现不错业绩，推动板块估值抬升 [7]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 行业核心观点：2026年3月，生猪养殖端在猪价快速下跌和行业亏损加深的背景下加速出栏兑现压力，供给压力集中释放，导致猪价短期仍将偏弱磨底[3][14] 同时，能繁母猪存栏出现边际回落，产能去化趋势初步确立，但能否加速仍取决于后续亏损向母猪端的传导情况[3][4][21] 报告认为，随着行业深度亏损持续消耗现金流，若大猪库存逐步去化并继续向母猪端传导，行业有望进入实质性去产能阶段，为后续猪价修复创造条件[14] 根据相关目录分别总结 1、 行业：3月养殖端加速出栏兑现压力，能繁边际回落去化趋势初步确立 - **猪价与供给压力**：2026年3月全国生猪销售均价为9.96元/公斤，环比下降14.25%，同比下降31.85%[3][14] 同期涌益监控样本屠宰量为453.84万头，环比大幅增加23.53%[3] 样本生猪出栏较计划完成率达到105.14%，且4月计划出栏量较3月实际出栏量进一步增加3.07%，表明短期供给压力仍将维持高位[3][14] - **大猪供给情况**：截至2026年4月16日，涌益样本生猪出栏结构中150公斤以上大猪占比为4.79%，周环比微升0.09个百分点，同比略高0.17个百分点，显示大猪出栏占比略高于2025年同期[3][15] 同时，My steel样本数据显示，2026年3月行业140公斤以上大体重肥猪存栏占比环比微降0.01个百分点，表明前期压栏大猪有所释放[3][15] - **需求与库存**：截至2026年4月16日，涌益监控样本毛白价差为2.79元/公斤，同比收窄1.62元/公斤，显示需求不足[19] 全国冻品库容率为22.45%，同比上升5.32个百分点，春节后因需求疲软和供应压力导致冻品库存迅速累积[19] - **行业亏损与产能去化**：受猪价下行影响，行业2026年3月自繁自养头均亏损290.77元，亏损程度进一步加深[4][21] 国家统计局数据显示，2026年一季度末全国能繁母猪存栏量为3904万头，同比下降3.3%，较2025年末下降1.4%，目前为正常保有量的100.1%[4][21] 涌益样本2026年3月能繁母猪存栏环比微降0.07%[4][21] 截至2026年4月14日，规模场7公斤仔猪价格止跌回稳至206元/头，但仔猪补栏意愿较弱[4][21] 产能去化能否加速，主要取决于2026年第二季度仔猪价格和利润是否持续低迷并向母猪端传导[4][21] 2、 3月上市猪企生猪出栏均价环比下跌 - **上市猪企出栏量**：2026年3月，主要12家生猪养殖企业合计出栏1592.08万头，同比增长6.69%[5][24] 各企业出栏增速分化显著，其中正邦科技（+49.7%）、东瑞股份（+45.8%）、傲农生物（+41.3%）、巨星农牧（+34.7%）、唐人神（+33.8%）、金新农（+35.7%）等同比增幅较大，而牧原股份（-2.7%）、新希望（-15.9%）、神农集团（-9.9%）等出现同比下降[5][24] - **上市猪企销售均价**：2026年3月，主要15家上市猪企的商品猪销售均价环比全线下跌，跌幅在10.29%至20.38%之间[6][32] 具体均价如下：牧原股份9.91元/公斤（环比-14.50%）、温氏股份10.11元/公斤（环比-12.99%）、新希望9.74元/公斤（环比-14.93%）、正邦科技10.38元/公斤（环比-10.29%）、天邦食品10.62元/公斤（环比-16.84%）、大北农9.87元/公斤（环比-12.89%）、中粮家佳康9.57元/公斤（环比-20.38%）、天康生物9.55元/公斤（环比-11.41%）、京基智农10.12元/公斤（环比-11.31%）、神农集团9.82元/公斤（环比-12.32%）、华统股份10.0元/公斤（环比-13.40%）、德康农牧10.1元/公斤（环比-12.60%）、巨星农牧10.1元/公斤（环比-10.46%）、东瑞股份10.9元/公斤（环比-11.13%）、新五丰10.08元/公斤（环比-12.95%）[6][32]

市场表现 - 4月22日早盘，猪肉板块强势拉涨后回落，天邦食品涨近7%，温氏股份涨0.85%，牧原股份A股由红转绿跌超1%，港股牧原股份跌超3% [1] - 截至4月22日11:09，牧原股份A股股价为44.98元，下跌1.10%，成交额15.7亿，市值2569亿，市净率3.01 [2] - 牧原股份港股股价为41.200港元，下跌3.38%，较A股溢价率为-19.73% [2] 公司一季度业绩 - 牧原股份2026年第一季度实现营业收入298.94亿元，同比下降17.10%，净亏损12.15亿元，同比转亏，业绩变动主要因生猪价格下降导致收入减少 [4] - 温氏股份2026年第一季度实现营业收入245.26亿元，同比增长0.34%，归母净亏损10.70亿元，同比转亏，业绩变动主要因猪价下跌导致肉猪业务亏损 [4] - 两大养殖巨头牧原股份与温氏股份一季度合计亏损超过22亿元 [4] 行业政策与监管动向 - 农业农村部于4月17日召开生猪产业发展座谈会，专家研判当前生猪价格低位运行，随着产能去化效果显现，猪价有望逐步企稳回升，全年或呈现“前低后高、窄幅波动”特征 [4] - 会议强调要进一步完善生猪产能综合调控政策，采取有力举措推动猪价合理回升 [4] - 2026年中央一号文件强调加强产能综合调控，农业农村部提出对头部生猪养殖企业实行年度生产备案管理，有序调控全国能繁母猪存栏量 [5] - 行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新的能力 [5] - 生猪产业进入“强监管、稳预期、去产能”新阶段，将通过行政、环保、金融等多重手段结合来稳定猪价，减少周期性震荡 [5] 机构观点与投资策略 - 部分机构认为，尽管两大养殖巨头一季度亏损，但生猪周期拐点或将近，建议左侧布局 [4] - 产能去化阶段往往是生猪养殖行业股票良好的投资时间点，后续板块将存在分化，效率高、成本低的企业将赢得竞争优势 [5] - 在当前阶段，适合左侧布局优先低成本、资金安全性强的龙头和弹性标的 [5] - 行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价 [6] - 建议关注“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，以及优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等 [6]

文章核心观点 - 受生猪价格持续下行影响，2026年第一季度国内两大养殖巨头牧原股份与温氏股份净利润均由盈转亏，合计亏损超22亿元[1] - 行业正经历产能深度去化阶段，政策层面推动产能调控与猪价合理回升，机构认为当前是生猪养殖板块左侧布局的时机[7][8][9] 牧原股份2026年第一季度业绩 - 2026年第一季度实现营业收入298.94亿元，同比下降17.10%[1] - 净亏损12.15亿元，同比由盈转亏（2025年同期净利润为44.91亿元）[1] - 净利润较上年同期减少126.46%，主要原因是生猪价格下降导致收入减少[1] - 4月21日股价收涨0.35%，报45.48元/股，总市值2626亿元[1] 温氏股份2026年第一季度及2025年年度业绩 - **2026年第一季度**：实现营业收入245.26亿元，同比增长0.34%；归母净利润为-10.7亿元，同比由盈转亏（2025年同期为20.13亿元），同比下降153.15%，业绩变动主要因猪价下跌导致肉猪业务亏损[4][5] - **2025年年度**：实现营业收入1038.24亿元，同比下降1.67%；归母净利润为52.66亿元，同比下降43.25%；扣非净利润49.55亿元，同比下降48.24%[5] - **年度业绩驱动因素**：肉鸡销售均价同比下降9.8%导致肉鸡养殖业务利润下降；毛猪销售均价同比下降17.95%导致生猪养殖业务利润下降，尽管生猪养殖成本有较大同比下降[5] - **2025年度利润分配**：拟向全体股东每10股派发现金2元（含税），合计派发现金13.2亿元（含税）[5] - **股价表现**：4月21日股价下跌0.78%，收报16.56元，总市值1102亿元[6] 机构观点与行业分析 - **牧原股份评级**：国泰海通维持牧原股份“增持”评级，上调目标价至56.16元/股，认为其生猪养殖成本领先行业，屠宰业务盈利能力改善，静待猪价回暖[3] - **行业现状**：2026年春节后猪价超预期跌破9元/千克，目前生猪价格已跌至8.7元/公斤附近，行业进入深度亏损区间[3][9] - **供给压力**：国家统计局数据显示，2026年一季度生猪出栏20026万头，同比增长2.8%，季末生猪存栏42358万头，同比增长1.5%，供给上猪价短期仍面临压力[9] - **政策导向**：农业农村部会议强调要完善生猪产能综合调控政策，推动猪价合理回升，具体措施包括加快淘汰低产高龄能繁母猪、严控新增产能、推动产能调控与环保监管同向发力，并督促头部企业带头落实产能去化[8] - **投资时机**：机构认为生猪养殖行业正处于产能深度去化阶段，股价启动将领先于猪价，当前是左侧积极布局的时机[8][9] - **板块展望**：后续板块将存在分化，效率高、成本低的企业将赢得竞争优势，适合左侧布局优先低成本、资金安全性强的龙头和弹性标的[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 低价刺激消费和冻品入库，屠宰持续放量后体重下滑，企业计划完成度较好，头部企业缩量带动二育入场，现货打破前期负反馈循环，短期或转为易涨难跌模式；但年内产能偏大，现货节奏性变化是供应月间腾挪，当期现货涨价导致供应后移，盘面或转为近强远弱格局，近端交易偏强预期，远端因供压后移而整体承压 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 现货端上周国内猪价跌后反弹，前期供应大猪价弱势，后期北方养殖集团缩量挺价，南北价差拉开后调运及二育增多，猪价转强，周内屠宰量偏高，体重小降，肥标差季节性回落但同比偏高；河南均价周涨1.06元至10.16元/公斤，四川均价周持平于8.56元/公斤，广东均价周落0.14元至9.22元/公斤；头部企业缩量带动养殖端跟涨或延续，猪价托底因素增多，短期易涨难跌 [11] - 供应端去年以来母猪去化有限，今年上半年理论供应量仍大，下半年基本面改善空间有限，去年12月至今猪价不弱、仔猪涨价使母猪去化进度放缓，当前生猪育肥和仔猪出栏价亏损，产能去化大概率加速，需关注体重、仔猪价和淘汰母猪价来监测产能去化进度；一季度官方母猪3904万头，环比下降1.4%，产能充裕；理论出栏量全年偏高，3月达顶峰，6月为低谷，月度同比及季节性下降幅度不明显；春节后屠宰规模大，体重一度走高，低价刺激消费和冻品入库，当前体重下降，活体库存得到一定消化 [11] - 需求端宰量相对平稳，北方部分区域前半周有二次育肥补栏，标猪需求提升支撑行情，但猪价上涨后二育补栏成本增加，补栏量或减少 [11] - 交易策略建议单边低多05、07，盈亏比2:1，推荐周期1个月，核心驱动逻辑为存栏、体重、二育、肥标差、屠宰量，推荐等级二星，首次提出时间04.16；套利79、13正套，盈亏比2:1，推荐周期1个月，核心驱动逻辑为现货、季节性、体重，推荐等级二星，首次提出时间04.16 [13] 期现市场 - 现货走势上周国内猪价跌后反弹，前期供应大猪价弱势，后期北方养殖集团缩量挺价，南北价差拉开后调运及二育增多，猪价转强，周内屠宰量偏高，体重小降，肥标差季节性回落但同比偏高；河南均价周涨1.06元至10.16元/公斤，四川均价周持平于8.56元/公斤，广东均价周落0.14元至9.22元/公斤；头部企业缩量带动养殖端跟涨或延续，猪价托底因素增多，短期易涨难跌 [22] - 基差和价差走势现货年后大幅低开且近期压力大，盘面转为升水结构，基差转负；前期月差走反套，现货转势后转为正套 [25] 供应端 - 能繁母猪及变化去年以来母猪去化有限，今年上半年理论供应量仍大，下半年基本面改善空间有限，去年12月至今猪价不弱、仔猪涨价使母猪去化进度放缓，当前生猪育肥和仔猪出栏价亏损，产能去化大概率加速，需关注体重、仔猪价和淘汰母猪价来监测产能去化进度；一季度官方母猪3904万头，环比下降1.4%，产能充裕 [34] - 存栏出栏未提及具体总结内容 - 母猪淘汰和销售未提及具体总结内容 - 理论出栏数理论出栏量全年偏高，3月达顶峰，6月为低谷，月度同比及季节性下降幅度不明显 [42] - 出栏大小猪占比小猪出栏占比整体不高，疫病整体可控；大猪占比季节性回落、同比偏低，大猪存栏不高 [45] - 交易和宰后均重春节后屠宰规模大，体重一度走高，低价刺激消费和冻品入库，当前体重下降，活体库存得到一定消化 [49] - 进口和猪料环比未提及具体总结内容 - 二育和栏舍未提及具体总结内容 需求端 - 屠宰量宰量相对平稳，北方部分区域前半周有二次育肥补栏，标猪需求提升支撑行情，但猪价上涨后二育补栏成本增加，补栏量或减少 [58] - 屠宰开工率和毛利未提及具体总结内容 - 价差和价量未提及具体总结内容 - 鲜冻价差和鲜销率未提及具体总结内容 成本和利润 - 成本和养殖利润养殖成本整体低位运行，近期仔猪价格大幅下跌，外购成本亦跟随下降；年后猪价大幅下跌，养殖转为亏损状态，且从季节性表现看略微偏低 [69] 库存端 - 成本和养殖利润冻品库存季节性小幅增加，环比看处于被动累库状态 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年一季度生猪存栏、出栏量及猪肉产量同比均增长，未来半年生猪可出栏数量仍处较高水平，5/6 月左右生猪理论出栏量将见高点，猪肉供应充裕致春节后猪价下跌至十年最低 [2][5][7] - 猪肉产量增速高于出栏量增速是因生猪出栏体重同比增长，养殖企业春节后未有效降重 [9] - 当前生猪养殖行业进入深度亏损区间，全产业链亏损，未来随行业产能去化加速，生猪期货 2701 及之后的合约将逐步具备多头配置价值 [13] 根据相关目录分别进行的总结 生猪存栏情况 - 一季度末生猪存栏量 42358 万头，上年同期 41731 万头，同比增幅 1.5%，高于过去两年同期水平 [2] 生猪出栏情况 - 一季度生猪出栏 20026 万头，上年同期 19476 万头，同比增幅 2.8%，处于十年最高水平 [5] - 按推算，2026 年 5/6 月左右生猪理论出栏量将见到高点 [5] 猪肉产量情况 - 2026 年一季度猪肉产量 1670 万吨，2025 年一季度 1602 万吨，同比增幅 4.2%，创下十年最高 [7] 生猪出栏体重情况 - 2026 年一季度生猪出栏体重处在过去 5 年同期最高水平，养殖企业春节后猪价下跌未有效降重 [9] 行业盈利情况 - 截至 4 月 10 日，自繁自养养殖利润 -423.6 元/吨，外购仔猪养殖利润 -269.91 元/吨，仔猪销售毛利 -77.82 元/吨，全产业链亏损 [13]