报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，因产量处于高位，进口玉米补充供应，整体供应充足，玉米小麦价差处于可替代区间，小麦大量替代玉米，叠加进口替代品等因素压制玉米价格，新作种植面积偏高，单产预期良好，新作产量预计仍偏宽松，新作折盘面最低种植成本约在2000元/吨，成本重心继续下移 [1] 根据相关目录分别进行总结 国内玉米供应 - 玉米价格继续震荡偏弱，新季玉米长势良好，现阶段主要变数是生长期天气情况，尤其是降雨情况 [7] - 本周全国玉米市场继续偏弱运行，期货和现货价格皆明显下跌，东北地区贸易商看涨情绪减弱，出货量增加，但下游采购需求一般，华北地区供应继续相对偏紧，华南等玉米销区受盘面期货价格大跌影响，贸易商报价也跟随下跌，企业以刚需补货为主，新作预期丰产叠加成本重心下移等利空因素带动盘面下跌，河南等地旱情改善挤出天气升水，期价震荡下行 [8] 进口 - 玉米进口规模显著减少，2025年6月玉米进口总量为15.64万吨，较上年同期91.97万吨减少76.38万吨，同比减少82.99%，较上月同期18.86万吨环比减少3.21万吨，2025年1 - 6月玉米进口总量为78.53万吨，较上年同期累计进口总量的1105.07万吨减少1025.54万吨，同比减少92.88%，2024/25年度（10 - 6月）累计进口总量为167.52万吨，较上年度同期累计进口总量的2163.59万吨减少1996.07万吨，同比减少92.26% [14][16] 替代品 - 饲企采购小麦替代玉米，进口替代品替代压力减退，玉米市场主要替代品分为国产替代品（小麦和稻谷）和进口替代品（进口高粱、大麦等） [26] - 本周小麦市场震荡，江苏开启托市，政策稳步推进且储备范围扩大，但托市节奏偏缓，部分库点满仓停收，供应端因天气湿热，部分贸易商出货意愿强烈，需求端面粉消费低迷，制粉企业采购需求不振，目前华北玉米小麦价差在平水附近，处于可替代区间，小麦对玉米的饲用替代压力大 [27] 饲料养殖 - 养殖业饲料需求存在刚性，养殖利润表现一般，2025年6月，全国工业饲料产量2767万吨，环比下降0.1%，同比增长6.6%，饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为36.3%，同比增长2.5个百分点，饲料产量偏高，玉米饲用量相对较好，但处于季节性下降阶段 [32][33] - 6月份能繁母猪存栏量为4043万头，环比略有增加，6月份白羽肉鸡父母代存栏在8600多万套以上，创下同期历史新高，7月份蛋鸡苗出苗量在4000万羽附近，后市养殖行业存栏规模较高，饲料需求存在刚性 [33] - 自繁自养生猪养殖利润虽实现盈利，但处于同期低位水平，肉鸡养殖利润季节性走高，蛋鸡养殖利润亏损幅度再次扩大，创下同期新低水平 [34] 深加工 - 黑龙江玉米淀粉企业开工率大幅上升，深加工生产利润亏损严重，本周全国主要玉米淀粉企业开工率有所回升，回归至同期中性水平，山东地区淀粉企业开工率相对平稳，约在61%左右，黑龙江地区淀粉企业开机率大幅上涨，约在86%左右 [54][55] - 本周淀粉企业玉米淀粉产量有所回升，为27.85万吨，下游提货量同比偏低，为25.15万吨，玉米淀粉生产利润亏损严重，山东深加工利润亏损在 - 120元/吨附近，黑龙江加工利润亏损在 - 110元/吨附近，河北加工利润同样亏损严重 [55] - 本周玉米酒精企业玉米消耗量有所回升，约为27.46万吨，处于同期中性水平附近，玉米酒精企业开工率继续创下同期新高水平，主产省份玉米酒精制造利润依然亏损 [55] 渠道及下游库存 - 渠道和下游库存逐渐减少，淀粉库存明显偏高，截至8月1日，北方四港总库存降至190万吨左右，南方港口内贸玉米库存波动下降，全国饲料企业库存继续减少，可用库存天数在30天附近，深加工企业玉米库存季节性下降，全国深加工企业玉米库存约为364万吨左右，处在同期中性水平 [78][79] - 本周主要淀粉企业淀粉库存略有增加，续创近八年同期历史新高水平，库存压力较大，目前全国主要淀粉企业淀粉库存在132万吨附近 [80] 基差与价差 - 报告展示了玉米不同合约（01、05、09）在锦州港的基差，淀粉不同合约（01、05、09）在吉林地区的基差，以及玉米和淀粉不同合约间的价差情况（如1 - 5、5 - 9、9 - 1价差） [114][116][118] 玉米仓单量 - 报告展示了玉米和玉米淀粉的仓单数量情况 [132]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 旧作玉米供需偏紧，若无大量政策拍卖，价格预计震荡偏强；新作玉米面积小幅下降、种植成本下降，上市面临供应压力，估值低于旧作 [2] - 24/25 年度维持供需偏紧判断，替代谷物减少是玉米平衡表偏紧核心逻辑，替代品是驱动玉米价格核心因素 [2] - 2025 年下半年玉米价格波动区间为 2200 - 2500 元/吨，核心区间为 2250 - 2450 元/吨，关注政策拍卖，在此之前玉米预计震荡偏强，后续关注新作情况，整体估值中枢或下移 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025 年上半年玉米及玉米淀粉走势回顾 2025 年上半年玉米走势回顾 - 2025 年上半年玉米价格震荡上涨，期货指数和现货价格均上行，受增储、关税反制、小麦干旱、余粮少等因素影响 [6] - 上半年玉米走势分五个阶段，1 - 3 月中旬增储提振价格上涨，3 月中旬 - 3 月底供应压力增加盘面下行，4 - 5 月中旬北港去库、华北价格涨盘面上涨，5 月中旬 - 5 月底基差低、贸易商出货盘面下跌，5 月底至今粮源消耗价格再次上涨 [9][10][11] 2025 年上半年玉米淀粉走势回顾 - 玉米淀粉价格整体跟随玉米期价，因主产区华北玉米价格偏强，淀粉走势较玉米略显偏强，上半年收益率（8.4%）跑赢玉米（7.4%） [12] 2025 下半年国际玉米主要关注点 旧作年度关注南美及美国玉米需求 - 巴西玉米产量大幅增加，预计 2024/25 年度产量 1.28 亿吨，同比增 1275 万吨，增幅 11%，7 月开始大量出口，关注出口性价比 [15] - 美国玉米旧作出口进度较快，截至 6 月 5 日当周，累计销量 6593 万吨，销售进度 97.94%，装船进度 76.57%，关注关税及巴西玉米上市冲击 [18] 2025/26 年度全球玉米降库，但产量预计增至历史最高水平 - 2025/26 年度全球玉米供需格局略微收紧，产量或达历史最高水平，种植面积增加，消费大幅增长，期末库存下降 [20] - 美国玉米新作播种面积增加，关注 6 月底种植面积报告，短期天气条件同比稍差，关注产区天气变化 [21][22] 国内旧季玉米下方存支撑，新季玉米估值下移 国内玉米旧季偏紧格局未变 - 24/25 年度玉米供需偏紧，产量小幅减少，进口大幅减少，需求增加，呈现去库格局 [28] - 北港库存预计去化速度较快，前期库存高位压制价格，后续集港量预期降低，港存快速去化，价格参考价值将提升 [29][30] - 华北玉米自身供需偏紧，售粮进度快，后续关注小麦替代和东北粮源流入情况 [38] - 东北玉米外流多，后续可售粮源不多，产区价格震荡偏强，预计深加工提价收购 [39] 替代品性价比仍是关键 - 小麦 - 玉米价差缩小，替代性价比凸显，24/25 年度小麦替代预计同比小幅增加，但玉米替代品总量同比减幅大 [44][48] - 稻谷投放对玉米市场影响大，关注是否投放，若投放量级预计超 1000 万吨 [48] - 进口谷物同比减幅较大，24/25 作物年度玉米进口预计 400 万吨以内 [49] 下游边际利多玉米需求 - 养殖高存栏基数，饲料总量增加利多玉米需求，下半年预计饲料消费继续环比增加 [51] - 淀粉需求季节性边际提升，下半年预计边际改善，下游需求有好转预期 [51] 国内新季玉米展望 - 玉米种植收益弱于大豆和花生，新季播种面积预计下降，但降幅有限，产量预计降幅不大 [53][54] - 新季生长关注夏季天气，关注干旱风险，后续关注天气对单产影响 [54] - 新季玉米种植成本下降，估值下降，2511 及以后合约估值低于 2509 及以前合约 [55]