价格表现 - 玉米期货主力合约周度收盘价2191元/吨 周K线收阴 持仓量环比增持28,014手 [1] - 周内价格区间为2150-2197元/吨 开盘价2175元/吨 周度涨跌幅达1.58% [1] 供需数据 - 美国玉米种植区受干旱影响比例维持5% 低于去年同期的8% [2] - 美国2024/2025年度玉米出口净销售为-1.8万吨 较前一周-2.7万吨有所改善 2025/2026年度净销售209万吨 低于前一周的286万吨 [2] - 美国玉米出口装船量114.9万吨 较前一周104.1万吨增长10.4% [2] - 国内96家主要加工企业玉米库存总量294.2万吨 较前周下降6.51% [2] 机构研判 - 近端压力因仓单流出和北港去库加速有所缓解 但小麦替代优势持续 下游养殖利润一般且深加工亏损制约补库需求 新玉米上市临近使中期供需趋于宽松 [3] - 部分春玉米上市且开秤价较低刺激短期供应增加 进口玉米拍卖持续施压市场 新季玉米产情良好 随着收获临近贸易商抛压加大 整体维持弱势运行预期 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米期货主力换月至 2511 合约，主力盘面价格破位下行，产区余粮减少，下游深加工企业开机率低，饲料企业刚需采购积极性不高，春玉米上市将补充供给，预计玉米延续偏弱震荡 [9][61] - 操作策略为单边逢高偏空，套利采用近远月间反套，期权暂时观望 [9][62] 根据相关目录分别进行总结 走势回顾 期货价格 - 上周五玉米期货主力切换至 2511 合约，上周盘面偏弱震荡，主力 c2511 合约报 2190 元/吨，跌幅 0.77%，成交量 484753 手，持仓量 828457 手 [13] - 上周五 CBOT12 月新作玉米合约收盘报 405.75 美分/蒲式耳，涨幅 2.14% [16] 现货价格 - 上周东北玉米价格承压下行，贸易商库存有限，终端需求疲弱，深加工企业库存充裕收购价下调，饲料企业库存充足采购意愿平淡，哈尔滨、长春二等玉米周跌 10 元/吨 [22] - 上周华北玉米价格稳中偏弱，市场看涨预期降温，贸易商走货积极，企业采购放缓库存下降，山东寿光深加工玉米价格下调 14 元/吨 [23] - 上周销区玉米价格整体持稳局部回落，新粮上市冲击陈粮价格，下游饲料企业观望消耗库存，成都、昆明玉米价格周跌 20 元/吨 [23] - 上周南北港口玉米市场分化，北港价格平稳，南港受期价带动小幅上行，锦州港报价 2300 元/吨，蛇口港报价 2430 元/吨 [23] 上周相关信息回顾 - 法国 2025 年玉米产量预期下调，小麦上调，影响欧洲玉米供需和贸易流向 [24] - 国务院常务会议通过耕地保护法草案，影响中国农业生产和玉米种植结构产量 [24] - 两部门调整农产品进口关税配额再分配政策，影响玉米进口节奏和供应预期 [24] - 俄罗斯将小麦和玉米出口关税降至零，影响全球玉米贸易格局 [24] - 辽宁省乡村振兴政策稳定玉米生产保障国内供应 [24] - 印度生产乙醇使农民多种玉米，影响全球玉米供需格局 [25] - 乌克兰 10 月船期玉米溢价，反映短期供应紧张预期 [25] - 截至 8 月 7 日美国玉米酒糟粕报价持平，现货价格跌，买家采购谨慎 [25] - 中美斯德哥尔摩经贸会谈后部分农产品进口可能重启 [25] - 美国 7 月 CPI 数据巩固美联储 9 月降息预期，影响全球农产品资金流向 [25] - 乌克兰上调 2025 年粮食产量预测，影响全球玉米供应格局 [26] - 印度政府政策影响全球玉米供需平衡 [26] - 美国农业部 8 月报告预计 2025/26 年度玉米增产，致 CBOT 期货暴跌 [26] - 巴西玉米收获进度影响全球玉米市场 [26] - 美国向墨西哥大额出口玉米，显示国际需求存在 [26] - 赞比亚出口过剩玉米，影响国际玉米贸易格局 [26] - 美国玉米播种面积增加，影响未来供应 [27] - 韩国购入饲料玉米，国际玉米贸易需求未显著增长 [28] 玉米供需格局分析 饲料企业库存情况 - 截至 8 月 14 日，全国饲料企业平均库存 29.61 天，较前周下降 0.83 天，环比下跌 2.73%，同比上涨 2.07%，库存持续下降，企业刚需采购，销区玉米供应来自东北等地 [32] 深加工企业玉米库存情况 - 上周全国 96 家玉米深加工厂家库存总量 340.2 万吨，环比减少 6.62%，同比减少 6.10%，库存持续下降，东北靠合同粮补库，华北采购节奏缓 [38] 深加工企业开机情况 - 上周全国玉米加工总量 57.6 万吨，环比增加 1.55 万吨；淀粉产量 28.92 万吨，环比增加 1.07 万吨；开机率 55.9%，环比升高 2.07%，开机率小幅回升，本周或下滑 [42] 深加工企业利润情况 - 上周吉林、山东、黑龙江玉米淀粉对冲副产品利润分别为 -94 元/吨、 -146 元/吨、 -139 元/吨，环比分别升高 3 元/吨、12 元/吨、32 元/吨，因玉米价格弱调、副产品价格上涨，企业利润回升 [47] 深加工企业玉米消费情况 - 截至 8 月 14 日，全国 149 家主要玉米深加工企业上周消耗玉米 114.06 万吨，环比减少 2.40 万吨，其中淀粉加工企业、氨基酸企业、柠檬酸企业、酒精企业消耗情况有增减 [51] 关联品情况分析 玉米淀粉 - 截至 8 月 14 日，山东、河北、黑龙江玉米淀粉主流成交价格环比下跌，吉林持平，市场价格延续弱势，因原料成本降、开机率回升供应充裕，下游需求有向好预期但新玉米上市临近，企业观望刚需补库 [55] 生猪 - 上周全国生猪出栏均价 13.67 元/公斤，环比下跌 1.94%，同比下跌 34.84%，价格延续下跌，养殖端供过于求加剧，需求缺乏利好支撑 [60]

价格表现 - 玉米期货主力合约8月7日报收2267元/吨，单日涨幅0.53% [1] 库存与物流数据 - 截至8月1日北方四港玉米库存190.5万吨，周环比减少20.1万吨 [2] - 当周北方四港下海量24万吨，周环比减少15.3万吨 [2] - 巴西7月第5周玉米装运量243.4万吨，同比去年8月的355.39万吨下降31.5% [2] - 巴西日均装运量10.58万吨/日，较去年8月15.45万吨/日减少31.51% [2] 国际贸易动态 - 美国2024/25市场年度玉米出口净销售预计介于20-40万吨（截至7月31日当周） [2] - 美国2025/26市场年度玉米出口净销售预期达130-250万吨 [2] - 阿根廷首批对华玉米出口正式启运 [3] 供需基本面 - 巴西二季玉米收获进入尾声，丰产局面未改但收获进度偏慢 [3] - 美国新季玉米种植面积同比增加，优良率表现较好 [3] - 小麦在部分区域仍存在替代优势 [3] - 养殖利润一般且深加工持续亏损，下游大规模补库动力不足 [3] - 新玉米上市临近，叠加拍卖进口玉米出库，供需格局趋于宽松 [3] 机构观点与操作策略 - 外盘受北半球天气稳定及丰产压力影响，短期或延续寻底走势 [3] - 国内市场存在陈粮投放与区域供应收紧的矛盾，下行空间受限 [3] - 玉米09合约支撑区间下移至2220-2230元/吨，压力区间2430-2450元/吨 [3] - 操作上建议空单逢低减持，期权策略考虑卖出宽跨式组合或虚值看涨期权 [3] - 中期对玉米期价维持震荡偏空判断 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 旧作玉米供需偏紧，若无大量政策拍卖，价格预计震荡偏强；新作玉米面积小幅下降、种植成本下降，上市面临供应压力，估值低于旧作 [2] - 24/25 年度维持供需偏紧判断，替代谷物减少是玉米平衡表偏紧核心逻辑，替代品是驱动玉米价格核心因素 [2] - 2025 年下半年玉米价格波动区间为 2200 - 2500 元/吨，核心区间为 2250 - 2450 元/吨，关注政策拍卖，在此之前玉米预计震荡偏强，后续关注新作情况，整体估值中枢或下移 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025 年上半年玉米及玉米淀粉走势回顾 2025 年上半年玉米走势回顾 - 2025 年上半年玉米价格震荡上涨，期货指数和现货价格均上行，受增储、关税反制、小麦干旱、余粮少等因素影响 [6] - 上半年玉米走势分五个阶段，1 - 3 月中旬增储提振价格上涨，3 月中旬 - 3 月底供应压力增加盘面下行，4 - 5 月中旬北港去库、华北价格涨盘面上涨，5 月中旬 - 5 月底基差低、贸易商出货盘面下跌，5 月底至今粮源消耗价格再次上涨 [9][10][11] 2025 年上半年玉米淀粉走势回顾 - 玉米淀粉价格整体跟随玉米期价，因主产区华北玉米价格偏强，淀粉走势较玉米略显偏强，上半年收益率（8.4%）跑赢玉米（7.4%） [12] 2025 下半年国际玉米主要关注点 旧作年度关注南美及美国玉米需求 - 巴西玉米产量大幅增加，预计 2024/25 年度产量 1.28 亿吨，同比增 1275 万吨，增幅 11%，7 月开始大量出口，关注出口性价比 [15] - 美国玉米旧作出口进度较快，截至 6 月 5 日当周，累计销量 6593 万吨，销售进度 97.94%，装船进度 76.57%，关注关税及巴西玉米上市冲击 [18] 2025/26 年度全球玉米降库，但产量预计增至历史最高水平 - 2025/26 年度全球玉米供需格局略微收紧，产量或达历史最高水平，种植面积增加，消费大幅增长，期末库存下降 [20] - 美国玉米新作播种面积增加，关注 6 月底种植面积报告，短期天气条件同比稍差，关注产区天气变化 [21][22] 国内旧季玉米下方存支撑，新季玉米估值下移 国内玉米旧季偏紧格局未变 - 24/25 年度玉米供需偏紧，产量小幅减少，进口大幅减少，需求增加，呈现去库格局 [28] - 北港库存预计去化速度较快，前期库存高位压制价格，后续集港量预期降低，港存快速去化，价格参考价值将提升 [29][30] - 华北玉米自身供需偏紧，售粮进度快，后续关注小麦替代和东北粮源流入情况 [38] - 东北玉米外流多，后续可售粮源不多，产区价格震荡偏强，预计深加工提价收购 [39] 替代品性价比仍是关键 - 小麦 - 玉米价差缩小，替代性价比凸显，24/25 年度小麦替代预计同比小幅增加，但玉米替代品总量同比减幅大 [44][48] - 稻谷投放对玉米市场影响大，关注是否投放，若投放量级预计超 1000 万吨 [48] - 进口谷物同比减幅较大，24/25 作物年度玉米进口预计 400 万吨以内 [49] 下游边际利多玉米需求 - 养殖高存栏基数，饲料总量增加利多玉米需求，下半年预计饲料消费继续环比增加 [51] - 淀粉需求季节性边际提升，下半年预计边际改善，下游需求有好转预期 [51] 国内新季玉米展望 - 玉米种植收益弱于大豆和花生，新季播种面积预计下降，但降幅有限，产量预计降幅不大 [53][54] - 新季生长关注夏季天气，关注干旱风险，后续关注天气对单产影响 [54] - 新季玉米种植成本下降，估值下降，2511 及以后合约估值低于 2509 及以前合约 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 过去一周玉米现货震荡上涨，期货偏强震荡，基差略走弱，C7 - 9价差小幅下跌；玉米供需格局趋于改善，后期料震荡走强，操作上偏多思路 [7] 根据相关目录总结 周度分析与展望 - 供应端基层余粮消耗将尽，上量持续偏低，5月进口玉米及替代品仍然偏少，且跟踪进口买船亦无明显增量，后期整体供应压力不大 [7] - 消费端饲料产量同比维持增长，但小麦 - 玉米价差偏低，对玉米在饲料领域的使用有一定挤占效果 [7] - 深加工方面淀粉加工利润受到副产品走强提振有所修复，行业开机率略有增加 [7] - 库存方面南方港口内贸玉米有所增加，北港玉米库存继续下降，饲料企业及深加工企业原料库存亦走低，整体库存压力继续减轻 [7] 玉米产区天气监控 目前黄淮大部夏播接近尾声，大部夏玉米已出苗，华北大部、西北地区东部夏玉米处于播种至出苗期；预计6月21 - 24日，夏种区大部多晴好天气、土壤墒情较适宜 [62]