报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尽管新粮总体增产，但华北等地粮质分化严重，实际供应压力或不及去年；市场青睐东北优质玉米，多去东北屯粮；新粮销售偏快，且需求偏强；建议用粮企业逢低采购，适度加大安全储备，贸易商低吸高抛 [7] 各部分总结 期货与现货价格 - 玉米主力2601合约反弹至2190附近承压调整，现货价格稳中有涨，鲅鱼圈玉米平舱价在2215元/吨附近，蛇口港玉米到港价涨至2370元/吨附近，玉米基差小幅走强，盘面维持贴水 [5] - 淀粉主力2601合约小幅调整，潍坊金玉米淀粉价格稳定在2800元/吨附近，基差震荡小幅走强 [5] 新粮销售与供应 - 全国玉米产量增加至3亿吨，较上年同期高500万吨；考虑粮质分化，受损玉米或抵消增产压力，玉米价格反季节上涨 [5] - 截至11月20日，全国售粮总进度为27%，同比快2%；如售粮进度持续，后期偏紧预期将增加 [5] 港口库存与下游采购 - 截至11月14日，北港玉米库存为117万吨，继续回升；周度下海量为40万吨，环比回落；广东港内贸玉米库存环比大落，外贸玉米库存环比回落 [6] - 截至11月21日，深加工企业玉米库存环比回落，饲料企业玉米库存环比回升 [6] 谷物替代与进口 - 麦玉价差维持200以上，不具备替代优势，国内玉米进口维持低位；但中美贸易向好，有进口玉米补库轮换可能 [6] 外盘情况 - 美政府结束停摆，美农11月供需报告微调减美玉米单产及产量，但期末库存微增，供应压力较大；全球玉米期末库存微降，美农报告偏中性 [6] 需求情况 - 猪价低迷，养殖大幅亏损，但生猪存栏短期难减；禽类方面，蛋价再落，蛋鸡养殖持续亏损；10月全国工业饲料产量环比回升，同比增加6% [7] - 深加工企业需求向好，淀粉加工企业持续盈利，开机率偏强；酒精加工企业大幅亏损，开机率再次走高；下游淀粉糖企业和造纸企业开机率偏稳 [7]

全球及国内玉米供应格局 - 北半球新季玉米上市延续全球玉米供应宽松格局 [1] - 国内玉米在增产预期压制下价格持续下滑 [1] - 2025/2026年度全球玉米产量预计约为12.97亿吨与上一年度基本持平 [2] 国内玉米生产情况 - 今年国内玉米播种面积较去年增加13.4万公顷增长0.3% [2] - 国内玉米单产因天气良好较去年增加71公斤/公顷约增长1.1% [2] - 国内玉米产量同比增加408万吨增幅约为1.38% [2] 谷物进口与贸易影响 - 因中美中加贸易分歧国内玉米等谷物进口量缩减 [3] - 大麦进口量预计缩减至1000万吨以内高粱进口量预计在550万-650万吨 [3] - 预计2025-2026年玉米进口量在600万吨左右不会突破720万吨配额上限 [3] 玉米需求端支撑因素 - 四季度生猪肉禽等养殖进入旺季白羽鸡产能提升生猪存栏量处于高位支撑玉米饲用需求 [4] - 10月中旬后国内淀粉等玉米深加工企业利润重回盈利区间并持续攀升 [4] - 截至10月底国内主要深加工企业玉米消耗量周环比增加6.71% [4] 库存与成本分析 - 国内玉米库存自2022-2023年回升后今年预计稳定在4100万吨附近 [5] - 截至10月底国内主要深加工企业玉米库存在282.7万吨周环比增加7.82%同比下降13.41% [5] - 东北等玉米主产区种植成本下滑幅度有限因人工成本上涨玉米种植收益处于偏低水平制约价格下探空间 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 新粮进入购销阶段销售较快，市场有去东北屯粮现象，后期优质粮源或紧张，需求旺盛，建议深加工企业逢低采购玉米，饲料企业逢低采购优质潮粮，贸易商按需采购，择机盘面买入远月套保规避涨价风险 [5] 各方面情况总结 期货与现货价格 - 玉米主力2601合约企稳反弹，鲅鱼圈玉米平舱价由2140元/吨涨至2165元/吨附近，蛇口港玉米到港价稳定在2250元/吨附近，玉米基差震荡走弱，盘面小幅贴水 [3] - 淀粉主力2601合约震荡反弹，潍坊金玉米淀粉价格稳定在2800元/吨附近，基差震荡走弱 [3] 新粮销售情况 - 随着玉米收获基本结束，市场迎来购销期，因华北、黄淮等地此前连阴雨粮质受损，市场多去东北屯粮，新粮销售偏快 [3] - 截至11月6日，全国售粮总进度为22%，同比快3%，其中东北地区为18%，同比快3%，华北地区为20%，同比快1%，西北地区为42%，同比快4%，如售粮继续加快，年后供应或趋向偏紧且偏紧时间或提前 [3] 库存与采购情况 - 截至10月31日，北港玉米库存为102.1万吨继续回升，周度下海量为71.6万吨维持高位，广东港内贸玉米库存为42.5万吨止降回升，外贸玉米库存为31.7万吨环比回落 [3] - 下游企业库存回升有补库需求，截至11月7日，深加工企业玉米库存为279.5万吨环比微降总体回升，饲料企业玉米库存为24.88天止降回升 [3] 谷物替代与进口情况 - 麦玉价差走扩至200以上，不具备替代优势，国内玉米进口维持低位 [4] - 最新中美贸易和谈且开始相互降税，仍保留10%基本关税，协议将进口千万吨级美豆，相关协议暂未涉及玉米，预计短期内进口玉米仍维持低位 [4] 外盘情况 - 美政府继续停摆，但美农或发布最新供需报告，美玉米收获或基本结束，增产压力大 [4] - 受中美贸易和谈及降税影响，美玉米得到提振，但中国是否进口美玉米并不明确 [4] 需求情况 - 猪价自低位反弹，养殖亏损幅度收窄，截至10月31日，外购仔猪养殖利润为 -179.72元/头，自繁自养利润为 -89.3元/头，能繁母猪产能调减偏慢，9月全国能繁母猪存栏为4035万头，较上月减少3万头，市场压栏及二育增加，三季度末生猪存栏为43680万头，环比增29%，同比增23%，短期存栏难减 [5] - 禽类方面，蛋价反弹，蛋鸡养殖微亏，鸡苗销量下降，老鸡淘汰增加，10月在产蛋鸡存栏微降，但产能调整仍慢，饲料需求维持旺盛 [5] - 深加工企业需求向好，淀粉加工企业持续盈利，开机率走高，截至11月7日，开机率为62.77%继续回升，淀粉库存环比回升，酒精加工企业再度大幅亏损，开机率维持高位为66.79%，下游淀粉糖企业开机率企稳，造纸企业开机率走高 [5]

种植面积与供应 - 2025年中国玉米种植面积呈现稳中有增的发展态势，出现明显增长 [3] - 2020年至2024年，玉米种植面积累计增长8.4%，产量累计增长13.1% [4] - 玉米供应增长趋势良好，原因包括国家政策支持及玉米种植具有生产效益好和便利性的双重优势 [4] - 种植面积变化呈现区域分化特征，东北产区稳定，新疆和西南产区增幅明显，河南等地夏播玉米面积增幅较大 [4] 产区天气与长势 - 南北产区玉米长势差别较大，河南等地因持续高温干旱天气，夏播玉米预计减产幅度在30%以上 [5][6] - 东北地区春玉米种植时间因低温多雨延后5-15天，但后期长势好转，预计单产与总产量和去年持平或略增 [6] - 新疆产区天气条件适宜，玉米长势良好，预计总产量高于2024年 [7] 市场需求与消费 - 中国玉米总需求量从2000年的1.14亿吨增长至2024年的2.9亿吨以上，年均增速4.2%，2025年预计仍增长 [8] - 玉米消费结构以饲用为主占比60%，饲用消费量2025年出现显著增长，受能繁母猪存栏4050万头、生猪存栏42450万头等稳定产能拉动 [8] - 进口玉米及替代品数量明显下降，为国产玉米腾出需求空间，小麦替代玉米数量也因价格抬升而下滑 [9] - 玉米工业消费需求表现较弱，主要因玉米淀粉加工利润空间小及白酒等下游产品销量下滑 [9] 市场价格与运行 - 国内玉米市场运行平稳，新季玉米收获后价格运行轨迹由传统“一路上涨”变为“高开低走”，贸易商获利空间变小 [10] - 东北地区2025年产玉米零星上市，水分30%的毛粮主流开秤价约0.85元/斤，北方港口陈玉米收购价约1.12元/斤 [11] - 河南春玉米开秤价在1.15-1.2元/斤，新疆新季玉米价格表现不理想，深加工企业挂牌价经常下调 [11] - 全国玉米市场价格呈现“北强南弱、产区分化”格局，新陈玉米价格差较小，主流价格形成尚需时日 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，因产量处于高位，进口玉米补充供应，整体供应充足，玉米小麦价差处于可替代区间，小麦大量替代玉米，叠加进口替代品等因素压制玉米价格，新作种植面积偏高，单产预期良好，新作产量预计仍偏宽松，新作折盘面最低种植成本约在2000元/吨，成本重心继续下移 [1] 根据相关目录分别进行总结 国内玉米供应 - 玉米价格继续震荡偏弱，新季玉米长势良好，现阶段主要变数是生长期天气情况，尤其是降雨情况 [7] - 本周全国玉米市场继续偏弱运行，期货和现货价格皆明显下跌，东北地区贸易商看涨情绪减弱，出货量增加，但下游采购需求一般，华北地区供应继续相对偏紧，华南等玉米销区受盘面期货价格大跌影响，贸易商报价也跟随下跌，企业以刚需补货为主，新作预期丰产叠加成本重心下移等利空因素带动盘面下跌，河南等地旱情改善挤出天气升水，期价震荡下行 [8] 进口 - 玉米进口规模显著减少，2025年6月玉米进口总量为15.64万吨，较上年同期91.97万吨减少76.38万吨，同比减少82.99%，较上月同期18.86万吨环比减少3.21万吨，2025年1 - 6月玉米进口总量为78.53万吨，较上年同期累计进口总量的1105.07万吨减少1025.54万吨，同比减少92.88%，2024/25年度（10 - 6月）累计进口总量为167.52万吨，较上年度同期累计进口总量的2163.59万吨减少1996.07万吨，同比减少92.26% [14][16] 替代品 - 饲企采购小麦替代玉米，进口替代品替代压力减退，玉米市场主要替代品分为国产替代品（小麦和稻谷）和进口替代品（进口高粱、大麦等） [26] - 本周小麦市场震荡，江苏开启托市，政策稳步推进且储备范围扩大，但托市节奏偏缓，部分库点满仓停收，供应端因天气湿热，部分贸易商出货意愿强烈，需求端面粉消费低迷，制粉企业采购需求不振，目前华北玉米小麦价差在平水附近，处于可替代区间，小麦对玉米的饲用替代压力大 [27] 饲料养殖 - 养殖业饲料需求存在刚性，养殖利润表现一般，2025年6月，全国工业饲料产量2767万吨，环比下降0.1%，同比增长6.6%，饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为36.3%，同比增长2.5个百分点，饲料产量偏高，玉米饲用量相对较好，但处于季节性下降阶段 [32][33] - 6月份能繁母猪存栏量为4043万头，环比略有增加，6月份白羽肉鸡父母代存栏在8600多万套以上，创下同期历史新高，7月份蛋鸡苗出苗量在4000万羽附近，后市养殖行业存栏规模较高，饲料需求存在刚性 [33] - 自繁自养生猪养殖利润虽实现盈利，但处于同期低位水平，肉鸡养殖利润季节性走高，蛋鸡养殖利润亏损幅度再次扩大，创下同期新低水平 [34] 深加工 - 黑龙江玉米淀粉企业开工率大幅上升，深加工生产利润亏损严重，本周全国主要玉米淀粉企业开工率有所回升，回归至同期中性水平，山东地区淀粉企业开工率相对平稳，约在61%左右，黑龙江地区淀粉企业开机率大幅上涨，约在86%左右 [54][55] - 本周淀粉企业玉米淀粉产量有所回升，为27.85万吨，下游提货量同比偏低，为25.15万吨，玉米淀粉生产利润亏损严重，山东深加工利润亏损在 - 120元/吨附近，黑龙江加工利润亏损在 - 110元/吨附近，河北加工利润同样亏损严重 [55] - 本周玉米酒精企业玉米消耗量有所回升，约为27.46万吨，处于同期中性水平附近，玉米酒精企业开工率继续创下同期新高水平，主产省份玉米酒精制造利润依然亏损 [55] 渠道及下游库存 - 渠道和下游库存逐渐减少，淀粉库存明显偏高，截至8月1日，北方四港总库存降至190万吨左右，南方港口内贸玉米库存波动下降，全国饲料企业库存继续减少，可用库存天数在30天附近，深加工企业玉米库存季节性下降，全国深加工企业玉米库存约为364万吨左右，处在同期中性水平 [78][79] - 本周主要淀粉企业淀粉库存略有增加，续创近八年同期历史新高水平，库存压力较大，目前全国主要淀粉企业淀粉库存在132万吨附近 [80] 基差与价差 - 报告展示了玉米不同合约（01、05、09）在锦州港的基差，淀粉不同合约（01、05、09）在吉林地区的基差，以及玉米和淀粉不同合约间的价差情况（如1 - 5、5 - 9、9 - 1价差） [114][116][118] 玉米仓单量 - 报告展示了玉米和玉米淀粉的仓单数量情况 [132]