白银价格表现 - 2025年1月14日，现货白银价格盘中站上90美元/盎司，续创历史新高，截至发稿前大涨4.76%，报91.05美元/盎司 [1] - 同期，沪银主力合约同步走高，涨超7%，年初至今涨幅超30% [3] - 国内贵金属期货市场多个沪银合约在1月14日涨幅显著，例如沪银2601合约现价22850，单日涨7.82%，年初至今涨幅达35.47% [4] 市场比较与规模 - 根据CompaniesMarketCap数据，白银市值已突破5万亿美元，超过芯片巨头英伟达4.52万亿美元的市值 [4] 贵金属市场整体动向 - 2025年1月14日，除白银外，现货黄金、纽约铂金等贵金属价格也纷纷大涨 [5] - 花旗集团分析师近期将未来三个月黄金和白银的价格预期分别上调至每盎司5000美元和100美元 [6] 价格上涨驱动因素 - 美国2025年12月核心消费者物价指数环比上升0.2%，同比上升2.6%，均略低于市场预期，增强了投资者对美联储货币政策转向的押注 [6] - 持续的地缘政治与经济不确定性推升了避险需求 [6] - 2025年以来，白银市场出现短期现货紧缺，催化因素包括美国贸易政策将白银纳入关键矿产名单、印度订单等 [6] - 广发宏观指出，2022年以来白银被视为“类黄金”，以金融属性定价为主，但2025年的变化叠加了远端“叙事”的兴起，如新工业需求、资产配置广泛增加实物资产等 [6][7] 行业前景与关注点 - 广发宏观预计，2026年白银可能先受到商品指数年度再平衡的影响，近端“现货短缺”逻辑的演变方向将成为关键 [6] - 随着美国贸易政策进一步明朗与库存迁移趋于稳定，现货市场“最紧”的时段已经度过，但仍需关注美国下阶段贸易政策 [6]

现货白银价格表现 - 2025年1月14日，现货白银价格盘中站上90美元/盎司，最高触及90.004美元/盎司，续创历史新高 [2] - 伦敦银现当日结算价为89.883美元/盎司，较前一日上涨2.964美元，涨幅达3.41% [3] - COMEX白银期货同步走强，盘中最高达89.900美元/盎司，当日结算价为89.685美元/盎司，较前一日上涨3.347美元，涨幅达3.88% [4] - 国内沪银期货主力合约（以沪银2601为例）现价达22850元，单日上涨1658元，涨幅7.82% [5] - 沪银主力合约自年初以来涨幅显著，例如沪银2601年初至今涨幅已达35.47% [5] 白银市场地位与规模 - 根据CompaniesMarketCap数据，白银总市值已突破5.056万亿美元 [6] - 白银市值在全球主要资产排名中位列第二，超越了市值4.523万亿美元的芯片巨头英伟达 [5][6] 其他贵金属价格表现 - 除白银外，其他国际贵金属在同期亦有上涨：伦敦金现报4619.518美元/盎司，上涨0.73%；COMEX黄金报4630.3美元/盎司，上涨0.68% [7] - 现货铂金报2413.60美元/盎司，上涨82.10美元，涨幅3.52%；现货钯金报1879.50美元/盎司，上涨46.45美元，涨幅2.53% [7] 价格上涨驱动因素 - 宏观层面，美国2025年12月核心消费者物价指数环比上升0.2%，同比上升2.6%，均略低于市场预期，增强了市场对美联储年内降息的预期 [8] - 地缘政治与经济不确定性推升了避险需求 [7] - 花旗集团分析师近期将未来三个月白银的价格预期上调至每盎司100美元 [8] - 广发宏观分析指出，2025年以来白银市场出现短期紧缺，现货紧缺现象始于近端的现实催化，如美国贸易政策将白银纳入关键矿产名单、印度订单等 [8] - 远端“叙事”的兴起也支撑了紧缺状态，例如新工业需求、资产配置广泛增加实物资产等 [8] 未来市场展望 - 广发宏观预计，2026年白银可能先受到商品指数年度再平衡的影响，近端逻辑（即“现货短缺”逻辑的演变方向）将成为关键 [8] - 随着美国贸易政策进一步明朗与库存迁移趋于稳定，现货市场“最紧”的时段已经度过，但仍需关注美国下阶段贸易政策 [8]

彭博大宗商品指数再平衡及其对白银的短期影响 - 彭博大宗商品指数于1月9日至15日进行年度再平衡，黄金权重从20.5%下调至14.9%，白银权重从9.7%大幅下调至3.94%，市场担忧会触发被动抛售 [1][6][28] - 历史研究表明，指数再平衡通常对期货和现货价格无显著影响，主要影响未平仓合约和交易量，且调整信息会提前三个月公告，主动资金有时间应对 [2][8][30] - 但2026年的情况具有特殊性：白银权重下调5.8%为历史最大降幅；白银流动性更薄、市场深度更小，资金进出对价格波动影响更大；1月初标普高盛商品指数也同时下调权重；且叠加期货主力合约切换、交易所风控限制等技术性冲击，预计1月上半月白银价格高波动特征将延续 [2][8][9][10][11][33][34][35] 本轮白银定价逻辑的演变 - 2022年以来，白银和金矿股在资产配置中被视为“类黄金”资产，以金融属性定价为主，两者相关性大幅提升至0.74 [13][41][48][49] - 但2025年以来，特别是四季度后，白银定价逻辑发生明显变化，其涨幅不仅跑赢黄金和金矿股，且与美元贬值脱敏，转而与反映现货紧缺的指标（如掉期利率、租赁利率、SLV费率）高度共振 [13][15][41][58] - 本轮白银上涨的核心驱动力从金融属性转向“现货短缺叙事”，这始于近端的现实催化（如美国贸易政策、印度订单），并因远端的“新工业需求叙事”（如光伏、AI）而持续 [13][15][59][63] 白银工业属性增强与远期需求弹性 - 白银的工业需求占比显著提升，根据IEA数据，2024年工业需求占白银总需求的近60%，而2015年不到45% [4][17][62] - 太阳能光伏是工业需求增长的主要驱动力，2024年光伏用银需求比2022年高出70%，是2015年的三倍多，新能源汽车、消费电子、AI产业链同样推高需求 [4][17][62] - 工业属性的上升极大地增加了白银远期需求的弹性和叙事空间，使其与传统贵金属的定价逻辑产生分化 [4][63] 2026年白银定价框架：远近结合 - 广发宏观团队认为，2026年商品定价将从侧重远端叙事变为“远近结合”，对于白银，未来将是“叙事定方向、供求定波动” [5][19][69] - 决定价格的两个关键变量：一是远端“新需求叙事”（如光伏、AI资本开支）是否松动；二是近端“现货市场的紧缺”是否迎来边际缓解 [5][19][69] 历史周期对比与远端叙事分析 - 回顾1979年和2010年两轮金银大涨周期，上涨后白银均出现大幅回撤：1979年后一年、三年分别回撤69%、74%；2010年后一年、三年分别回撤33%、59.6% [6][21][71] - 与前两轮相比，本轮周期同样具备全球货币体系、地缘政治、通胀、ETF规模增加等金融属性逻辑，但区别在于本轮白银的工业属性更强，远期想象空间更大 [6][21][71] 近端现货短缺状态的评估 - 目前白银的“现货短缺”处于松动但尚未逆转的状态：反映紧缺的掉期利率、租赁利率、SLV费率已度过压力最大时段，但仍处于“紧平衡”区间 [7][24][77] - 短缺可能边际缓解的原因包括：跨市场库存迁移导致的结构性短缺可能放缓；光伏行业“去银化”（如电镀铜、银包铜技术）的技术路径尝试可能修正短期被过度放大的工业需求弹性；市场经历“羊群效应”后可能出现技术性回归 [7][24][25][85][88] - 需关注现货紧缺边际缓解的可观测信号，如租赁利率下降、掉期利率回升、伦敦现货溢价回落、库存回升等 [91] 2026年白银市场展望总结 - 预计2026年白银将先经历商品指数年度再平衡带来的短期高波动影响 [8][27][92] - 随后，近端“现货短缺”逻辑的演变方向将成为关键，随着美国贸易政策明朗化与库存迁移趋稳，现货市场“最紧”时段可能已过，但美国下阶段贸易政策（如232关税）仍是重要定价变量 [8][27][92] - 最后，远端叙事逻辑，特别是光伏和AI产业链资本开支的增长斜率，将是影响白银长期定价的关键 [8][27][92]