周四（10月30日）亚市早盘，现货黄金小幅上涨，现报3949美元/盎司附近。周三(10月29日)，现货黄金 逆转盘中巨大涨幅，最终收盘下跌，美联储主席鲍威尔的鹰派言论刺激美元走强，并重创金价。 现货黄金价格在美联储决议后短暂触及4007.47美元/盎司的高点，但很快转为下跌。 美联储当地时间周三宣布，将联邦基金利率目标区间再次下调25个基点，此举符合此前市场普遍预期。 美联储联邦公开市场委员会(FOMC)以10票赞成、2票反对的结果将利率下调至3.75%-4%的区间。 除了调整利率，美联储还宣布将于12月1日结束量化紧缩。 FOMC会后声明没有就委员会12月份的计划提供任何指示。在9月份的会议上，官员们暗示今年可能会 三次降息。美联储将于12月再次召开会议。 声明指出："现有指标显示，经济活动一直在以温和的速度扩张。今年就业增长放缓，失业率小幅上 升，但整个8月份都保持在低位;最近的一些指标与这些发展相一致。自今年早些时候以来，通胀有所上 升，并且仍在一定程度上处于高位。" 声明重申政策制定者对劳动力市场的担忧，称"近几个月就业下行风险上升"。 金价在鲍威尔讲话后加速下跌，最终金价收盘报3930.42美元/盎 ...

市场整体表现 - 沪指早盘突破4000点大关，创逾10年新高，但午后回落，收盘跌0.22%报3988.22点，深证成指跌0.44%，创业板指跌0.15% [1] - 沪深北三市合计成交21656亿元，较前一日减少逾1900亿元，场内超2900只个股下跌 [1] - 前海开源基金首席经济学家认为，当前行情以“科技牛”为特征，由政策面与资金面推动，突破4000点可能是行情新起点 [2] 人形机器人概念板块 - 板块午后逆市活跃，锦富技术直线封板录得20%涨停，永茂泰、方正电机亦强势涨停 [2] - 三花智控盘中直线拉升一度触及涨停，收盘涨8.21%，股价创历史新高，成交额180.85亿元，最新市值2214.3亿元 [2] 军工板块 - 板块午后强势拉升，江龙船艇20%涨停，北方长龙涨超16%，多股涨停或涨超10% [4] - 机构观点认为军工行业正处于从业绩预期到业绩兑现的转折点，“9·24”以来板块最高涨幅达50%，2025年将进入业绩兑现阶段，行业订单和业绩增速有望企稳回升 [4] AI与科技主题 - AI应用概念板块发力上扬，天下秀、税友股份涨停，多股涨超5% [5] - 政策面提出要加快人工智能等数智技术创新，实施“人工智能+”行动 [5] - 平安证券研报称中长期科技行情有望延续，关注半导体、通用航空、创新药等先进制造领域 [3] - 中信证券研报指出市场风格维持高位震荡并围绕科技主线博弈，AI算力板块交易情绪高涨，推荐关注AI算力、半导体等主题 [6] 其他活跃板块 - 两岸融合概念集体走高，多只福建地区个股涨停 [4] - 存储芯片概念再度活跃，首批科创板成长层个股表现亮眼，禾元生物上涨213.5%，西安奕材涨198.7%，必贝特涨74.1% [1] 资源类板块 - 有色、钢铁、电力、燃气等资源股集体下挫 [1] - 黄金概念股大幅回调，工业金属方向领跌，铜陵有色跌停，多只有色金属股跌幅居前 [7] - 伦敦现货黄金及COMEX黄金均跌超1%，现货黄金价格失守3930美元/盎司 [7]

在伦敦金银市场协会会议上对全球代表进行的一项调查还预测，白银价格将从周二的约每盎司46美元， 在一年内跃升至59美元。 今年到目前为止，白银价格已上涨62%，是自2010年以来的最大涨幅。由于强劲的投资需求、伦敦现货 市场的供应紧张以及印度的采购量增加，银价在10月17日创下了54.5美元的历史新高。 他们还预测，铂金价格将从目前的每盎司1544美元攀升至1816美元，而钯金价格将从约1364美元上涨至 1709美元。 在矿产供应紧张和对美国关税担忧的背景下，今年迄今，铂金和钯金价格分别上涨了76%和54%。 伦敦金银市场协会（LBMA）周二于京都举行的年度会议上，与会代表预测，未来12个月内，黄金价格 预计将达到每盎司4980美元，较当前水平上涨约27%。 今年迄今，黄金价格已上涨52%，有望创下自1979年以来的最大年度涨幅。金价在3月份突破了每金衡 盎司3000美元，随后在10月份又突破了4000美元，这两个价位都被市场参与者视为重要的心理阻力位。 这是伦敦金银市场协会在其年度调查中收集的结果，并在会议上向与会代表们展示。 政治紧张局势、美国关税的不确定性，以及近期一波"害怕错过"（FOMO）上涨行情的 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美经贸谈判达成初步方案使不确定性缓和预期偏空，美联储10月议息会议或降息25个基点并停止缩表等对贵金属价格长期支撑偏多，预计贵金属价格或有调整，建议投资者暂时观望，并给出伦敦金、沪金、伦敦银、沪银的支撑位和压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 美国财政与货币政策 - 美国未偿公共债务规模为3.80万亿美元较上周增加308亿美元，2025年三季度国债净发行量为9645亿美元，四季度或环比下降；CBO预测永久化扩大附加税抵免、废除健康保险相关条款会使26 - 35年财政赤字增加 [10] - 美联储银行准备金余额为2.93万亿美元较上周减少，隔夜逆回购协议规模为3544亿美元较上周增加，美国财政部现金账户为9051亿美元较上周增加；临时拨款法案未获参议院通过 [13] - 美联储对商业银行再贴现贷款为73.49亿美元较上周增加，季节性贷款为0.46亿美元较上周减少；定期融资计划BTFP已降至0亿美元 [16] - 美联储开展常备回购便利SRF累计306亿美元，美国信贷危机有所缓解 [17] - 美国9月消费端通胀CPI年率为3%高于前值，核心CPI年率为3%低于预期和前值；10月消费者一年（五年）通胀预期为4.6%（3.9）持平预期和前值（高于预期和前值） [19] - 美联储主席关注就业市场转弱，强化降息预期，引导美国短中长期国债收益率下降 [21] - 美联储未来降息和停止缩表及财政赤字扩张预期支撑通胀预期，但就业市场担忧使中长期抗通胀国债收益率下降 [23] - 美国10年与3个月(2年)期国债收益率差值0.09%（0.54%）且环比升高(持平)，长期与中短期国债收益率差值扩大 [26] - 美国OFR金融压力指数为 - 2.0930较上周下降，各分项环比升高，银行间市场流动性紧张缓解 [29] 第二部分 美国经济与就业表现 - 美国当周商业银行贷款和租赁额周率为0.21%，工商业贷款等各类贷款周率有不同表现，信用卡和车贷周率环比下降 [35] - 美国红皮书商业零售销售周度年率5.0％较上周下降，民众消费支出相对稳定 [38] - 美国15年期和30年期抵押贷款固定利率下降，MBA抵押贷款申请活动指数下降，8月新屋与成屋总销售量增加 [41] - 美国当周初请失业金人数报21.8低于预期和前值，续请失业金人数192.6万低于预期但高于前值；9月ADP新增私营就业人数为 - 3.2万低于预期和前值，就业市场有转弱担忧 [44] - 欧元区10月PMI使欧洲央行降息预期减弱，日本难加息，美联储降息和停缩表预期使美与德、日中长期国债收益率差值下降 [47] - 美联储降息和停缩表预期升温，美国经济景气，欧元兑美元汇率触底，美元兑人民币汇率走弱 [48] - 美国标普500和黄金ETF指数波动率下降 [50] 第三部分 金银价差与库存情况 - COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比下降，SPDR黄金ETF持仓量减少 [58] - COMEX与上期所黄金总库存量减少，COMEX减少，上期所增加 [60][62] - 国内外黄金期货和现货价差处于相对低位，建议关注短线轻仓逢低试多套利机会 [67] - 伦敦与COMEX黄金基差为负且合理，金交所与上期所黄金基差为正且低位，建议沪金基差空单止盈并试多 [69] - COMEX和上期所黄金近远月合约价差为负且合理，建议观望沪金月差套利机会 [72] - 伦敦白银1个月期租赁利率显著下降，现货短缺局面缓解 [75] - COMEX白银期货非商业多空持仓量比值环比升高，iShare白银ETF持仓量减少 [77] - COMEX与上期所及上金所白银总库存量减少 [79] - 国内外白银期货和现货价差处于相对低位，建议关注短线轻仓逢低试多套利机会 [83] - 海外和上海白银基差为正，上海基差低位，建议沪银基差空单止盈并试多 [84] - COMEX和上海白银近远月合约价差为负且合理，建议观望沪银近远月合约价差套利机会 [85] - 伦敦与美、上海“金银比”介于近五年50 - 75%分位数，建议关注短线轻仓逢低试多套利机会 [87] - 伦敦与美、上海“金油比”“金铜比”远高于近五年90%分位数，建议分别关注短线轻仓逢高试空套利机会 [89]

Key Points Silver prices have been on a tear this year -- up even more than gold. Demand for silver is outpacing supply in what is known as a "silver squeeze." Fundamental drivers of silver demand look set to continue despite a recent pullback. 10 stocks we like better than iShares Silver Trust › There's a lot of talk about the price of gold this year. And for good reason -- the yellow metal soared 65% from the beginning of the year through Oct. 20, its strongest performance in a calendar year si ...

Every great bull market eventually faces a test of faith: that moment when prices start to wobble just after achieving something monumental. For silver, that moment has arrived. After breaking through the ~$50 level for the first time in decades—a ceiling that had capped every major rally since 1980—the metal is now doing what all strong markets eventually do: it's circling back to test the conviction behind its breakout. And that's where the real battle begins.To understand why this retest matters so much, ...

投资咨询系列报告 山金期货贵金属策略报告 更新时间：2025年10月22日16时45分 一、黄金 报告导读： 今日贵金属暴跌后偏弱震荡，沪金主力收跌3.92%，沪银主力收跌3.86%。①核心逻辑，短期避险方面，中美或会面，贸易战风险 缓和；美国经济滞涨风险增加，就业走弱通胀温和，联储降息预期开始兑现。②避险属性方面，欧洲领导人发表联合声明，支持通 过谈判推动俄乌停火。特朗普称对中国征收100%关税不可持续。美财长预计中美近日在马来西亚会晤，防止关税升级。③货币属 性方面，美联储主席鲍威尔暗示，官员们可能在未来几个月停止收缩资产负债表。美联储理事沃勒警告，美国就业增长可能在过去 几个月已转为负值。美联储9月降息25个基点并暗示将进一步下调利率。9月ADP就业减少3.2万人，大幅低于市场预期的新增5.1 万人。目前市场预期美联储10月降息25基点概率维持90%附近，且年内降息次数预期仍有2次左右。美元指数和美债收益率震荡偏 弱；④商品属性方面，CRB商品指数震荡下行，人民币升值利空国内价格。⑤预计贵金属短期震荡偏弱，中期高位震荡，长期阶梯 上行。 投资咨询系列报告 二、白银 报告导读： 黄金价格趋势是白银价格的锚 ...

黄金市场表现 - 上周国际现货黄金连续五日刷新历史纪录，实现连续第九周上涨，为1970年以来的第五次 [1] - 金价上周开盘4013.02美元/盎司，最高触及4379.52美元/盎司，最低4007.33美元/盎司，报收4247.02美元/盎司，当周上涨236.59美元或5.9% [1] - 历史上从未出现过金价连续十周上涨的情况，预示现货黄金9周连涨之后面临调整压力 [1] 美联储政策与市场预期 - 美联储官员近期表态促使投资者增加鸽派押注，交易员正在加码押注美联储年底前至少再降息50基点 [2] - 市场对超常规降息的预期增强，但预计即将发布的9月CPI数据可能令超常规降息承压 [2] - 市场预期不会改变美联储将在10月28-29日会议再次降息25基点的预期 [2] 宏观经济与地缘政治事件 - 美国联邦政府停摆持续，参议院第十次表决临时拨款法案仍未通过 [3] - 美国地区银行板块遭遇重挫，KBW地区银行指数下跌3.6%，创5月以来最大单日跌幅，74家最大银行市值单日蒸发逾1000亿美元 [3] - 地缘政治局势出现缓和迹象，美国总统特朗普宣布加沙战争结束，并与俄罗斯总统普京讨论结束俄乌冲突 [5] 市场风险与监管动态 - 上海黄金交易所发布风险提示，指出国际贵金属价格波动剧烈，呼吁提高风险防范意识 [4] - 上海期货交易所宣布自10月21日起上调黄金和白银期货交易保证金比例和涨跌停板幅度 [4] - 工商银行、建设银行等多家银行发布提示，指出贵金属价格波动加剧，并上调了积存金购买门槛 [5] 技术分析与价格展望 - 国际金价自8月以来急速上涨导致技术上出现严重超买，多个时间周期共振 [6] - 金价短期阻力位于4280-4300美元/盎司区域，关键阻力位于4330-4380美元/盎司，短期支撑位于4180-4150美元/盎司区域，关键支撑位于4100美元/盎司 [6] - 中长期看黄金牛市或远未结束，未来目标或指向5000-7000美元/盎司区域 [7] 相关市场表现 - 伴随特朗普缓解贸易紧张焦虑及地区银行股反弹，美股上周红盘收官，导致债券、黄金与白银应声下跌 [3] - 国内沪金主连（AU2512）达到1001元/克后大幅回撤，阻力见于980-990元/克区域，关键阻力1000-1010元/克 [7] - 沪银主连（AG2512）合约未能突破13000元/千克阻力，达到12366元/千克后回落 [7]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 近期多个风险事件集中发生，市场避险情绪高涨，刺激金、银维持单边强劲走势并不断刷出历史新高，但特朗普发出缓和信号后贵金属快速回调；伦敦银现货市场出现结构性供需矛盾，当前紧张程度初步缓解；倾向于贵金属中长期上涨基础未变 [3] - 市场交易主线从关税博弈转向降息博弈，特朗普对美联储独立性的干扰或在中长期抬升美国通胀，是8月底以来贵金属上涨的主要驱动之一 [16][33] - 美国经济呈现GDP减速、消费预期变差、两大PMI指标趋弱、就业市场降温、通胀数据波动等特征，市场对后续降息预期有所提升 [34][44][60][72] - 2025年上半年黄金供应小幅增长，需求增长，投资需求增幅较大；全球央行购金积极；白银供应相对稳定，需求中光伏用银25年或不再高速增长，供需缺口预计减少 [77][85][89] 根据相关目录分别进行总结 第一章 周度核心要点分析及策略推荐 - 综合分析：宏观面上，美国政府停摆、中美贸易摩擦、地区银行爆雷等使市场避险情绪高涨，刺激金银上涨，特朗普缓和信号使贵金属回调；供需面上，伦敦银现货市场有结构性供需矛盾，当前紧张程度初步缓解；期货方面，沪金触及千元整数大关，沪银上探新高后回落，倾向于贵金属中长期上涨基础未变 [3] - 策略推荐：单边延续低多思路，套利和期权观望 [3][4] 第二章 宏观面数据追踪 - 市场交易主线：从关税博弈转向降息博弈，特朗普持续干扰美联储独立性，动机是迫使降息减轻国债利息负担，若独立性受干扰或抬升美国通胀，是贵金属上涨驱动之一 [16][33] - 美国经济 - GDP减速、消费预期变差：二季度GDP表面增长亮眼，但进口萎缩使净出口分项走高，消费和投资领域疲软，零售数据震荡，通胀率和预期指数表现不佳 [43] - 两大PMI指标趋弱：8月标普全球和ISM制造业、服务业PMI有不同表现，制造业PMI终值部分不及预期，服务业PMI部分超预期，PMI数据使价格接近“加息区间” [51][52] - 就业：8月季调后非农就业人口不及预期，失业率上行，平均每小时工资符合预期，数据指向劳动力市场降温，且非农数据多次下修加剧市场对就业衰退的担忧 [60] - 通胀：8月未季调CPI年率和季调后月率为1月以来新高，PPI年率为6月以来新低，月率下降，企业避免大幅提价，市场在现实和“滞胀”“衰退”预期间波动 [67][68] - 市场对后续的降息预期：当前押注美联储今年内再降息2次，对2026降息预期也是两次；年初市场对降息路径押注回调，2月中旬起因宏观数据疲软和贸易战担忧预期提升，5月因关税谈判缓和回调，8月初以来因数据走弱、美联储措辞转鸽和特朗普干扰再度回升 [72] 第三章 贵金属基本面数据追踪 - 黄金供需情况：2025年上半年黄金总供应量同比增1%，金矿产量和回收金增加；需求总量同比增13%，投资需求增长117%，科技用金持平，金饰消费下降；未来金矿产量有望创新高，回收金或增加，消费方面黄金ETF有上涨潜力，金饰需求难显著回升，科技用金可能承压 [77] - 央行购金现状：2022年起全球央行掀起购金潮，中国、波兰、土耳其、印度等发展中国家表现积极，各国央行购金有不同动机，部分央行购金数量信息不透明 [85][87] - 白银世界供需平衡：2024年全球白银供给量同比+2%，需求较上年-3%，供需缺口4634吨；2025年预计供给继续增长2%，需求中工业用银整体变化不大，光伏用银维持在6千吨左右，供需缺口预计减少至3658吨 [89] - 伦敦银市场的“轧空”行情：LBMA库存降至历史低位，可自由流动数量约6000吨，海外白银租赁利率上周四、五飙升后回落，显示伦敦现货紧张初步缓解，预计从Comex市场搬运库存到伦敦需一周左右 [94]

市场危机概况 - 全球白银市场正经历一场由多重因素引发的完美风暴，危机严重程度被描述为自1980年亨特兄弟操纵事件以来之最[1][2] - 白银价格在上周五触及每盎司54美元的历史高点后，当日暴跌6.7%，凸显市场极端压力[2] - 印度最大贵金属精炼厂历史性耗尽库存，其交易主管表示27年来未见如此疯狂的市场[3] 印度需求激增 - 印度社交媒体大V在排灯节前鼓励买入白银，引爆散户FOMO狂潮，导致白银需求暴增至前所未有的水平[6][7][8] - 受此影响，白银溢价飙升至每盎司5美元以上，远超正常的几美分差价，孟买黄金市场爆发竞价战[9] - 基金公司包括Kotak、UTI及国家银行运营的基金被迫暂停白银基金的新申购[10] - 摩根大通等大型银行一度停止向印度供应白银，最快要到11月才能交货[4] 伦敦市场流动性危机 - 伦敦市场的可自由流通库存已降至不足1.5亿盎司，而每日交易量约2.5亿盎司，流动性严重不足[12] - 隔夜拆借利率一度飙升至年化200%，大型银行纷纷退出报价，买卖价差扩大到几乎无法交易的程度[12] - 瑞士贵金属精炼商Argor-Heraeus表示伦敦市场租赁几乎没有流动性，已基本停止所有非合同承诺的收购[13] 供应转移与库存消耗 - 为缓解伦敦挤兑，交易员转向纽约Comex库存，过去两周该库存减少超过2000万盎司，为25年来最大降幅[14] - 将白银运往伦敦的物流复杂，海关延误可能导致展期成本激增，特朗普可能出台的矿产关税增加了套利风险[15] - 今年初以来，对关税的担忧促使交易员抢先将超过2亿盎司金属运入纽约仓库以规避风险[19] 长期结构性失衡 - 危机是多年结构性失衡的集中爆发，据白银协会数据，过去五年白银需求持续超过供应，总计缺口达6.78亿盎司[17][18] - 光伏行业的繁荣是主要驱动因素，其需求在过去五年增长超过一倍[18] - 今年前九个月，全球ETF吸纳超过1亿盎司白银，这波贵金属投资需求也助推了黄金价格[20] - 库存转移和投资需求共同耗尽了伦敦的储备，使支撑每日巨额交易量的可用金属降至危险低位[21]