美联储降息预期与市场反应 - 市场对美联储下周降息预期概率高达94% 形成高度共识 [1][2] - 降息预期压制美元汇率和实际利率水平 显著增强贵金属配置吸引力 [3] - 白宫降息压力及领导层变动不确定性强化宽松货币政策持续预期 为贵金属提供支撑 [4] 经济数据表现 - 非农就业人数历史性下修达91.1万人 生产者物价指数陷入通缩状态 [2] - 8月CPI同比上涨2.9% 核心CPI同比上升3.1% 显示通胀具粘性特征但未恶化 [4] - 初次申请失业救济金人数飙升至26.3万人 创近四年最高水平 显示就业市场加速冷却 [4] 贵金属价格表现 - 金价收于3,631美元略低于历史高点 主力黄金合约上涨0.58%至每盎司3,694.8美元 [1][3] - 银价突破41.67美元前高至41.77美元 期货大涨1.37%至每盎司42.730美元 [1][3] - 沪银涨幅达2.39%报每千克10,040元 突破万元整数关口并刷新历史新高 [3] 技术走势分析 - 黄金建立更高顶部和底部 关键支撑位于3,593美元 上行目标看3,780美元 [5] - 白银趋势保持上升 支撑位位于41.03美元 守住该水平则通往44.22美元通道保持开放 [6] - 铂金持稳1,383美元 受到1,367美元上方50日线支撑 但涨幅落后于黄金和白银 [1] 政策与改革动向 - 财政部长与多位潜在美联储主席候选人会谈 遴选范围超出原11人名单 [4] - 推动以"有机方式缩减资产负债表"为核心改革 旨在削减美联储债券持仓规模 [4] - 政策转向信号及经济数据鸽派倾向共同为降息周期创造有利条件 [2][4]

美国通胀与就业数据 - 美国8月CPI同比上涨2.9% 环比升0.4% 核心CPI同比3.1% 环比0.3% 均基本符合预期 反映通胀未恶化但仍有粘性 [3] - 上周初请失业金人数激增至26.3万人 创近四年新高 显示就业市场正在加速放缓 [3] - 经济增长放缓迹象强化了美联储下周降息25个基点的预期 并为年底前累计三次降息提供支持 [3] 美联储政策与人事动态 - 美国财政部长贝森特与美联储主席热门候选人劳伦斯·林赛 凯文·沃什及詹姆斯·布拉德等多位人士会谈 遴选范围超出特朗普此前公开名单 [3] - 有意从11位候选人中增补一至两名进入最终名单 [3] - 贝森特推动以有机方式缩减资产负债表为核心的美联储改革 旨在稳妥削减其巨额债券持仓并减少对经济的干预 [3] 贵金属市场表现 - 现货黄金最终收跌0.21% 收报3633.46美元/盎司 仍守在历史高位附近 [1][2] - 现货白银最终收涨0.93% 报41.50美元/盎司 [1][2] - 白宫降息压力及领导层变动风险强化了市场对宽松政策延续的预期 为贵金属价格提供支撑 [3] 贵金属价格预测与操作策略 - 纽约金短期或位于3550-3730美元/盎司区间附近震荡 对应沪金价格约在790至845元/克之间波动 [4] - 纽约金中长期有望触及3800美元/盎司附近新高 对应沪金目标价位约860元/克附近 [4] - 纽约银短期需重点关注43美元/盎司附近阻力 对应沪银价格约10150元/千克左右 下一目标可看向45美元/盎司附近 对应沪银约10600元/千克附近 [4] - 操作上建议以逢回调分批布局为主 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期特朗普对美联储强势干预使美联储独立性危机加剧、美国就业数据走弱，市场对美联储降息预期强化，叠加投资资金流入 ETF、央行持续购金和实物需求复苏等利好，为金银价格提供支撑，短期金银不宜追涨，中长期看好 [3] - 今年一直强烈看好白银，虽年初至今涨幅超 40%，但相对黄金和铜，白银绝对和相对价格仍处低位且弹性大，更看好其走势 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、贵金属行情回顾 - 2025 年 8 月，月初美国非农数据弱、特朗普罢免统计局局长使降息预期升温，金银价涨；7 月 PPI 显示通胀、劳动力市场有韧性，9 月降息预期弱化，金银价承压；8 月 20 日特朗普罢免美联储理事库克，金银价再度走强，COMEX 期金月度涨幅 5.2%，期银涨幅 10.76%；9 月特朗普干预加剧、官员支持降息、8 月非农数据骤降，降息预期强化推动金银价上涨；8 月人民币贬值，国内金银价走势弱于外盘，沪期金涨幅 1.93%，沪期银涨幅 4.09% [8] 二、贵金属价格影响因素分析 1、美联储独立性危机加剧 - 特朗普自 2025 年 1 月多次抨击鲍威尔降息迟缓、威胁解雇，原因是对冲关税对经济负面冲击和降低政府债务利息负担；罢免鲍威尔实现难度高，目前候选人名单缩至三人，鲍威尔任期明年 5 月结束，继任者遴选时间不明；8 月 22 日鲍威尔讲话转向偏鸽派，可能意味联储独立性终结开始；8 月 25 日特朗普罢免库克，是对美联储独立性最强力干预，市场担忧加剧，预计贵金属价格维持高位 [15][16] 2、弱非农强化降息预期 - 8 月新增非农就业 2.2 万人远低于预期，6 - 7 月累计下修 2.1 万，6 月修订后转负，近 3 个月平均新增就业较年初下行；8 月失业率 4.3% 上升，时薪环比低，支持美联储降息；此前多项就业数据指向劳动力市场降温，市场有衰退预期但交易理由不充分；考虑特朗普对理事会掌控力，美联储连续降息有政治动力；8 月通胀数据是 9 月降息幅度关键，7 月 PCE 同比升 2.6%，核心 PCE 同比升约 2.9%，9 月较难降 50bp，更可能连续降 25bp，今年降息 2 - 3 次 [17][18] 三、市场结构及资金流向分析 1、金银比价变化 - 8 月银价强于金价，COMEX 金银比价从 90.4 回落至 85 附近，近期金价创新高，比价略有反弹；预计白银补涨逻辑持续，金银比价继续回归概率大 [22] 2、期现及内外价差变化 - 8 月上半月人民币兑美元汇率窄幅波动，下旬贬值，沪期金与 COMEX 期金价差缩小甚至为负，沪期银与 COMEX 期银价正常波动，国内期现价差正常 [24] 3、央行购金动向 - 2010 年起全球央行成黄金净买入方，2022 年俄乌冲突后加速储备多元化，2024 年连续第三年购金超 1000 吨，四季度购金量 333 吨，年度总量 1045 吨，波兰、印度和土耳其是大买家；2025 年二季度全球央行购金量放缓，二季度净购金 166 吨，同比减 21%，上半年维持五年平均水平以上；中国央行二季度净购金 6 吨，上半年增储 19 吨，8 月末黄金储备 7402 万盎司，连续 10 个月增持；未来央行增持黄金是大方向，2025 年全球央行购金需求主导，为黄金需求提供支撑 [27][28] 4、贵金属库存变化 - 去年 12 月起因关税政策预期，大量黄金运往美国，COMEX 黄金库存两月内成倍增加，白银库存增幅不及黄金；3 月黄金库存增速放缓，4 月关税落地黄金排除在外，4 - 6 月库存下降，7 - 8 月增加；截至 2025 年 9 月 5 日，COMEX 黄金期货库存 3896 万盎司（约 1212 吨），环比增 0.4%，同比增 129%；COMEX 白银库存 7 - 8 月增加，9 月 5 日有 5.18 亿盎司（约 16123 吨），环比增 2.38%，同比增 69%；8 月上海黄金交易所和上期所白银库存小幅下降，月底两交易所库存共计 2480 吨，比上月同期减少 97 吨 [29][31] 5、金银 ETF 持仓分析 - 近三年金银 ETF 持仓与价格正相关性弱化，金价创新高后资金流入；2025 年二季度全球黄金需求总量同比增 3%，黄金 ETF 投资是推高需求关键驱动力，二季度流入量 170 吨，较一季度下降，亚洲和北美地区基金流入量突出；近几个月全球最大黄金和白银 ETF 所持金银量小幅增加，9 月 5 日，SPDR 持金量 982 吨，ishares 持银量 15194 吨，投资资金持续流入 [37][38] 6、CFTC 持仓变化 - COMEX 非商业性资金持仓代表投机基金动向，领先金银价格走势；8 月中旬白银期货非商业性净多持仓快速增加，对应银价上攻；截至 2025 年 9 月 2 日，COMEX 黄金期货非商业性净多持仓 249530 张，白银期货 55923 张，当周多头资金大幅增仓，是 8 月底 9 月初金银上攻行情助推因素 [43] 四、行情展望及操作策略 - 近期特朗普干预使美联储独立性危机加剧、美国就业数据走弱，市场降息预期强化，投资资金流入 ETF、央行持续购金和实物需求复苏为金银价提供支撑，短期金银不宜追涨，中长期看好；今年一直看好白银，虽年初至今涨幅超 40%，但相对黄金和铜，白银绝对和相对价格仍处低位且弹性大，更看好白银走势 [49]

行业与公司 * 行业为全球贵金属 特别是黄金和白银[1] * 公司为UBS 其分析师Joni Teves负责该评论[5] 核心观点与论据 **黄金上涨的驱动因素** * 黄金在9月初创下历史新高 白银突破关键水平每盎司40美元[1] * 上涨由多重因素推动 包括对美联储即将降息的预期增强 对其独立性和信誉的担忧 实际收益率下降 以及美元在近期区间低点附近徘徊[1][2][3] * 投资者黄金配置的增加推高了价格 黄金和白银的上涨与美国实际利率持续下降同时发生 且伴随着ETF的资金流入[3] * 关键技术水平被突破可能吸引了系统和动量资金流 放大了价格变动[3] * 尽管上月有报道称金条可豁免关税 但市场仍在等待白宫和/或海关与边境保护局的正式确认 持续的紧张情绪可能反映在黄金EFP保持高位[2] **对后市的展望与预测** * 基本假设是黄金在未来几个季度将继续创出新高 预计黄金的涨势将持续 因其投资者基础扩大且配置增加[4] * 看涨情景下 黄金目标指向3600/3700美元 白银目标指向44/45美元[4] * 预计官方部门仍将是约900-950吨的净买家 表明在今年剩余时间里还会有更多购买[33] * 黄金作为战略资产的持久相关性不容低估 在宏观经济和地缘政治风险高的环境中 多元化比以往任何时候都更加重要[33] * 长期前景依然强劲 受到生产成本上升 供应有限 投资者基础扩大以及对财政政策和债务可持续性的日益担忧的支持[34] **风险与不确定性** * 更深度回调的可能性不能排除 特别是如果美国经济数据意外上行且美联储降息预期相应重新校准[24] * 过去十年中 黄金价格最大的9月环比跌幅接近5% 但认为今年如此大幅度的回调不太可能发生[24] * 10年追踪平均跌幅约为-1.72% 对应3450美元心理区域 预计此处将提供支撑[24] * 不确定性预计将持续 投资者敏锐意识到许多变动因素 全球贸易关系 政治转变和宏观经济风险仍处于不断变化中[4] **季节性因素与需求韧性** * 回顾过去十年黄金价格的季节性表现 9月往往是疲软月份 但去年是个例外 去年9月是当年环比涨幅第二大的月份[23] * 历史上第四季度黄金通常录得涨幅 这一趋势与实物需求的季节性密切相关[25] * 实物需求旺季通常始于印度的婚礼和节日季节 随后是中国在2026年初农历新年前的补库存[25] * 尽管金价昂贵带来挑战 但实物需求的韧性证明了黄金持久的吸引力 7月份中国和印度的黄金进口总量同比增加 并与历史平均水平一致[25][34] **市场持仓与技术分析** * 尽管看涨共识存在 但投资者的市场持仓仍然较低[4][27] * 白银的投资者持仓非常轻 表明有充足的追涨资金流入空间[20] * 随着美联储放松政策 白银有空间改善其对黄金的相对表现[23] * 黄金与实际利率的长期负相关关系因避险和多元化资金流的韧性而减弱[8] * 黄金与实际利率的负相关关系是不对称的——当利率下降且低于1.25%时 beta值更负[12] * 黄金与美元的负相关关系今年似乎略强[14] 其他重要内容 * 评论发布日期为2025年9月2日[46] * 包含多项风险声明 涉及市场风险 信用风险 利率风险 外汇风险 地缘政治事件和政策冲击等[44] * 包含大量免责声明和监管披露信息 表明其作为研究报告的合规要求[45][46][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79]

核心观点 - 白银价格上涨由供需失衡、避险需求和工业革命红利共同驱动 白银正与黄金共同成为通胀环境下资产配置的重要选择 [2][3][4] 供应状况 - 全球白银连续5年供不应求 2024年供应缺口达5000吨 预计2025年短缺3660吨 [3] - 矿山增产乏力 而光伏产业和新能源汽车需求激增导致白银成为抢手货 [3] 需求驱动因素 - 光伏产业和新能源汽车行业需求激增显著拉动白银工业需求 [3] - 2025年6月白银ETF持仓量单月激增858吨 显示投机资金大量涌入 [4] - 制造业PMI回升时白银涨幅高于黄金 2025年6月白银单日涨1.1%而黄金仅涨0.3% [8][10] 价格关系与比值 - 金银价格比值一度高达105:1 远超历史均值 资金因白银被低估而涌入推动价格向黄金靠拢 [5] - 黄金具有货币属性和稳定性 2025年全球央行购金量创纪录 中国连续多月增持黄金储备 [6] 属性差异 - 黄金主要发挥避险属性 在通胀失控时最先被抢购 2025年3月美国CPI超预期时黄金单日涨1.8%而白银仅涨0.7% [6][10] - 白银具备双重属性 既能对冲通胀又能捕捉经济增长红利 对经济复苏敏感度更高 [8] 配置策略 - 保守型配置建议黄金70%加白银30% 以黄金打底并用白银捕捉工业需求反弹 [10] - 平衡型配置建议黄金50%加白银50% 兼顾避险属性与价格弹性 [10] - 可通过黄金ETF、白银ETF等工具进行配置 流动性好且无杠杆风险 [10]

贵金属市场周期与价格驱动因素 - 贵金属市场迎来多重利好驱动的上行周期 黄金与白银价格在美联储降息周期及宏观环境变化中预计出现分化行情 [1] - 历史数据显示美联储降息后贵金属通常显著上涨 黄金在降息后60天内平均涨幅达6%（最高14%） 白银同期平均上涨4% [1] 需求端与资金流向 - 全球黄金ETF今年增持约440吨 扭转此前四年净流出态势 显示机构资金配置需求回升 [3] - 白银ETF持仓量同期增加1.27亿盎司 但需警惕投机性交易可能导致价格超涨 [3] - 印度7月黄金进口出现改善迹象 尽管第二季度珠宝需求创2020年三季度以来新低 但GST改革带来的消费能力提升预期或推动后续需求复苏 [6] 价格预测与核心驱动因素 - 黄金年底目标价设定为3800美元/盎司 核心驱动因素包括美联储降息周期推进、美元指数可能进一步走弱以及新兴市场珠宝消费潜在复苏 [6] - 白银目标价40.9美元/盎司 太阳能电池板产量稳定与墨西哥矿产供应同比收缩7%的矛盾暗示价格存在超预期上涨可能 [6] 定价逻辑与宏观关联性 - 黄金与美元强负相关性仍是关键定价逻辑 美元指数延续贬值趋势将直接利好以美元计价的贵金属 [9] 行业属性与投资关注点 - 黄金在降息周期中的避险与抗通胀属性支撑价格上行 白银需在工业需求与投机情绪间寻找平衡 [12] - 投资者需密切关注美联储政策动向、美元走势及印度市场消费复苏信号以把握结构性机会 [12]

贵金属价格表现 - 白银价格突破40美元/盎司 为2011年以来首次 年内累计涨幅超过40% [1] - 伦敦现货白银报40.56美元/盎司 涨幅2.27% 纽约白银期货主力合约涨超1.5% 最高触及41.64美元/盎司 [1] - 上海白银期货主力合约大涨超4% 报收9775元/千克 年内涨幅达30% [1] 白银供需结构 - 2024年全球白银总供应量10.15亿盎司 其中一次矿山生产供应占比81% [1] - 2024年全球白银总需求量11.64亿盎司 工业需求占比58.5%达6.81亿盎司 主要集中于电子电气（光伏）、钎焊合金和焊料领域 [1] - 白银市场正迈向连续第五年供应短缺 主要受太阳能电池板等清洁能源技术推动 [1] 价格驱动因素 - 金融属性驱动因素包括全球再通胀倾向、美联储货币政策局限性及全球政治格局与信用货币体系转变 [3] - 工业需求持续增长 光伏用银需求提升 供给端难以实现明显增量 供需紧张提供基本面支撑 [1] - 白银具备金融与工业双重属性 工业需求占比约50% 价格波动大于黄金 [3] 投资价值分析 - 白银存在相对黄金的溢价洼地 投资回报有望强于黄金 [3] - 黄金上涨后白银通常具备补涨需求 且更受益于工业需求提振 [3] - 市场担心美国政府对关键金属采取贸易保护措施 可能推升白银避险和替代性需求 [3]

市场整体表现 - 上证指数涨0.12% 深证成指涨0.11% 创业板指涨0.55% 全市场半日成交额1.85万亿元 较上日略有缩量 全市场超3100只个股上涨 [1] - 寒武纪半日成交额186亿元登顶 新易盛成交额144.38亿元 中际旭创成交额132.26亿元 东方财富成交额123.83亿元 [1][2] - 港股市场上午大涨 恒生指数涨1.77% 恒生科技指数涨1.77% 恒生国企指数涨1.54% [2] 板块表现 - 贵金属板块整体走高 黄金珠宝、钴矿、小金属等概念股活跃 [4] - 创新药、影视院线、旅游酒店、存储芯片等板块涨幅居前 [2] - 保险、军工装备、证券、机场航运等板块回调 [2] 贵金属板块个股表现 - 海星股份涨停涨10.01% 金钼股份涨停涨10.00% 盛达资源涨停涨9.99% 西部黄金涨停涨9.99% 湖南白银涨停涨9.98% [4][5] - 湖南黄金涨6.68% 洛阳钼业涨6.55% 中金黄金涨6.20% [5] - 晓程科技涨14.24% 华钰矿业涨8.02% 兴业银锡涨6.33% 云南锗业涨6.31% [5] 创新药板块个股表现 - 迈威生物20cm涨停涨20.00% 百花医药涨停涨10.06% 第一医药涨停涨10.03% 康辰药业涨停涨10.01% 长春高新涨停涨10.00% 德展健康涨停涨10.00% [7][8] - 海辰药业涨12.71% 智翔金泰涨11.48% 盈康生命涨11.28% 一品红涨10.69% [8] - 健康元涨9.98% 济民健康涨9.98% 义翘神州涨9.19% 易瑞生物涨9.12% 普蕊斯涨9.05% [8] 贵金属板块驱动因素 - 美国7月核心PCE符合预期 未动摇美联储9月降息预期 降息预期增加贵金属吸引力 [5] - 国际金价当日走高 银价同步上涨 [5] - 特朗普关税政策升级引发市场担忧 地缘政治风险和全球贸易摩擦持续升级 强化贵金属避险资产配置价值 [5] - 金钼股份与紫金矿业签署合作意向书 合作开发安徽金寨沙坪沟钼矿 该矿保有钼金属资源量210万吨 平均品位0.187% 钼金属储量110万吨 平均品位0.2% [6] 创新药板块驱动因素 - 迈威生物两款地舒单抗注射液获得巴基斯坦药品监管局注册批准 系巴基斯坦首次批准的地舒单抗生物类似药 也是公司首个海外注册批件产品 [8] - 迈威生物9MW3811注射液临床试验申请获国家药监局受理 公司与CALICO达成独家许可协议 获得2500万美元首付款 最高可达5.71亿美元里程碑付款及特许权使用费 [9] - 迈威生物于8月29日向香港联交所重新递交H股上市申请 [9] - 国家医保局公布2025年医保及商保创新药目录调整初步形式审查药品名单 以新药为主 包含"百万抗癌药"CAR-T产品及多个"全球首个且唯一"产品 [9] - 中信证券指出中报季结束 9月创新药催化事件料将明显增多 调整出清短线投机资金后配置价值重新显现 [9] 港股个股表现 - 阿里巴巴涨超17%领涨恒指成份股 阿里健康涨6.41% 中银香港涨6.08% 紫金矿业涨5.86% [2][3] - 药明生物涨5.84% 药明康德涨5.84% 石药集团涨5.06% 比亚迪电子涨5.05% 中芯国际涨4.94% [3] - 百度集团涨3.64% 中国生物制药涨3.45% 新东方涨3.12% [3]

贵金属价格走势 - 白银价格突破每盎司40美元关口 为2011年以来首次 [1] - 白银年内涨幅超40% 周一现货白银最高上涨约19%触及每盎司40534美元 [1] - 黄金价格本周开盘实现07%涨幅 触及自4月历史高点以来新高 [1] 投资需求与市场动态 - 投资者对贵金属投资需求持续走强 白银ETF持仓量连续第七个月增长创2020年以来最长资金流入周期 [2] - 伦敦市场可自由流通白银库存持续减少 市场供应保持紧张态势 [2] - 全球白银市场将连续第五年出现供应短缺 [2] 美联储政策预期 - 交易员预计美联储本月降息25个基点概率为87% [2] - 美联储官员戴利重申支持降息 保留本月25个基点降息可能性 [1] 价格驱动因素 - 利率下调利好贵金属 因其本身不产生利息收益 [1] - 白银在太阳能电池板等清洁能源技术领域工业应用价值支撑价格 [2] - 地缘政治紧张局势和金融环境不确定性加剧 贵金属作为避险资产获投资者青睐 [1]

上周五晚间，美元指数走弱。美联储方面，主席鲍威尔释放鸽派信号为9月降息敞开大门，提振了贵金 属的金融属性；但内部官员如哈玛克等对通胀的担忧言论，以及特朗普威胁解雇美联储理事引发的政治 不确定性，共同构成了多空博弈。 摘要周一（8月25日），上周五，由于鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的讲话提振了市场对9月降息的预期， 美元指数盘中跳水，最终收涨0.4934%，报97.7，创8月初以来最大单日跌幅，抹去周内全部涨幅。现货 黄金在鲍威尔讲话后直线拉升，盘中最高触及3378.8美元/盎司，最终收涨1%，收报3372.11美元/盎司； 现货白银跟随黄金走高，最终收涨1.72%，报38.85美元/盎司。 【行情回顾】 周一（8月25日），上周五，由于鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的讲话提振了市场对9月降息的预期，美元 指数盘中跳水，最终收涨0.4934%，报97.7，创8月初以来最大单日跌幅，抹去周内全部涨幅。现货黄金 在鲍威尔讲话后直线拉升，盘中最高触及3378.8美元/盎司，最终收涨1%，收报3372.11美元/盎司；现货 白银跟随黄金走高，最终收涨1.72%，报38.85美元/盎司。 【要闻汇总】 全球贸易层面，特朗普宣称对进 ...