贵金属价格表现 - 1月12日亚盘时段，现货黄金价格盘中首次站上4600美元/盎司大关，新年首月累计上涨280美元 [1][4] - 同期，现货白银价格盘中突破83.9美元/盎司，超越前两周高点创下历史新高，日内涨幅一度接近5% [1][4] 推动价格上涨的宏观与政策因素 - 美国上周五公布的非农数据不及预期，市场认为这支持了美联储进一步降息的预期 [1][4] - 地缘政治紧张局势加剧，为贵金属提供了支撑 [1][4] - 美联储主席鲍威尔表示收到司法部大陪审团传票，威胁对其证词提出刑事起诉，导致美元在亚洲交易时段小幅走低 [1][4] - 美国最高法院未能对特朗普的关税做出权衡 [1][4] - 黄金被视为最终的地缘政治避风港，尤其是在美国政府推行新国际政策的背景下，分析师预计这将迫使各国实现美元多元化 [2][6] 商品指数再平衡的影响 - 黄金和白银价格对年度商品指数再平衡（如彭博商品指数和标准普尔高盛商品指数）极其敏感 [1][4] - 据一些估计，商品指数必须出售大约50亿美元的黄金和白银才能重新平衡权重 [1][4] - 这种再平衡将于本周完成，尽管带来短期下行风险，但支撑金属的更广泛基本面仍被分析师认为牢固 [1][4] 白银市场供需分析 - 白银工业消费和投资者需求持续争夺日益减少的供应，市场难以看到任何重大下行趋势 [2][5] - 未来几个月内无法建造新的银矿来缓解持续的供应紧缩 [2][5] - 即使美国的白银库存流向伦敦等其他市场以改善流动性，也无法解决根本问题，即白银不足以满足持续的需求 [2][6] - 在此环境下，市场越来越预期白银价格可能轻松触及并超过每盎司100美元 [2][6] 分析师观点与市场策略 - 许多分析师认为，他们去年使用的策略仍然具有相关性，即逢低买入将相当快 [1][4] - 许多分析师预计金价在今年达到每盎司5000美元只是时间问题 [2][6]

贵金属价格表现 - 2026年1月12日欧洲时段，现货黄金盘中首次突破4600美元/盎司，新年首月累计上涨280美元 [1] - 同日，现货白银冲上83.9美元/盎司，刷新历史纪录，日内涨幅一度接近5% [1] - 现货铂金报2346.5–2397美元/盎司，日内涨幅达3.13%–4.37%，创2008年以来新高 [1][5] 驱动价格上涨的核心因素 - 美国非农数据不及预期，强化了市场对美联储进一步降息的预期 [2] - 伊朗局势升温加剧地缘政治紧张，推升避险需求 [2] - 美联储主席鲍威尔透露收到司法部大陪审团传票，导致美元在亚洲时段小幅走低 [2] - 全球供应持续紧张，南非产能受限且库存低位，而氢能产业催化需求爆发 [5] - 中国实物投资需求激增，同时美联储降息预期压低美元 [5] 黄金市场观点与分析 - 黄金被视为终极地缘政治避风港，在美国推行“强权即公理”政策的背景下，各国加速美元多元化进程 [3] - 分析师预计金价今年触及5000美元/盎司只是时间问题 [3] - 彭博调查显示，十余位基金经理选择坚守黄金头寸，看好其长期吸引力 [3] - 技术分析显示，黄金上行势头增强，下一个更高的阻力区出现在4664美元到4766美元 [4] - 下行方面，4408美元和20日均线4392美元构成潜在短期支撑，保持在20日线上方则指向新的趋势高点 [4] 白银市场观点与分析 - 工业消费与投资者需求持续争夺日益紧张的供应，短期内新矿建设无法缓解短缺 [3] - 市场普遍预期银价有望轻松突破100美元/盎司 [3] - 技术分析指出，白银长期趋势看涨，但日线图目前依靠74.83美元的单一上升趋势线支撑，若失守可能回落至价值区间 [4] 铂金市场观点与分析 - 铂金强势上行，创2008年以来新高，受供应紧张、氢能需求、降息预期及中国投资需求等多重因素推动 [5] - 技术面看，日线RSI稳定于65附近，MACD红柱持续扩张，多头动能强劲 [5] - 价格有效突破2320美元阻力，短期目标指向2400–2420美元/盎司，下方关键支撑位于2300–2310美元区间 [5] - 黄金/铂金比价已降至0.8以下，估值修复逻辑深化 [5] 市场结构与潜在影响因素 - 金银价格对年度商品指数再平衡极为敏感，据估算彭博商品指数和标准普尔高盛商品指数等需抛售约50亿美元的黄金和白银以调整权重 [2] - 再平衡将于本周完成，且支撑金属的基本面依然稳固，分析师认为去年“逢低买入”策略仍适用 [2] - 美联储政策仍是关键变量，市场预计本月不会降息，但随着劳动力市场持续降温，利率下行仅是时间问题 [3] - 美国最高法院定于周三对特朗普关税政策作出裁决，若反对关税将削弱其标志性经济政策 [2]

核心观点 - 尽管面临商品指数再平衡等技术性压力，但在地缘政治风险加剧和美联储货币政策预期转变的共同推动下，贵金属市场表现强劲，国际现货黄金上周上涨4.10%或177.58美元，现货白银上涨近10%或超7美元，市场情绪乐观，预计金银震荡上行的趋势将延续 [1] - 展望新一周，市场焦点将集中在地缘政治风险、商品指数再平衡进程、美国CPI数据以及美联储官员密集讲话上，尽管存在回撤风险，但向上突破只是时间问题 [1] 市场表现与价格走势 - **黄金表现**：上周（1月5日至1月9日当周）国际现货黄金开盘4354.87美元/盎司，最低4343.42美元/盎司，最高4517.05美元/盎司，报收4510.26美元/盎司，当周上涨177.58美元或4.10%，收大阳线 [1] - **白银表现**：上周现货白银收涨近10%，累计上涨超7美元 [1] - **技术分析**：金价站稳4500美元/盎司关口，短期阻力位在4550美元/盎司，突破后有望冲击4630-4700美元/盎司区域，中期目标指向5000美元/盎司关口，短期支撑位于4500-4480美元/盎司区域，关键支撑在4450美元/盎司 [7] - **国内金价**：短期阻力位于108-1038元/克区域，关键压力在1055-1065元/克，中期目标指向1100-1200元/克区域，支撑位于992-982元/克区域，关键支撑在980-970元/克区域 [8] - **国际银价**：短期阻力位于81-85美元/盎司，关键阻力在90-92美元/盎司，中期指向99-102美元/盎司阻力区域，支撑位于79-78美元/盎司区域，关键支撑在75-72美元/盎司区域 [8] - **国内银价**：阻力位于20000-20500元/千克，中期目标指向25000-30000元/千克区域，支撑关注19000-18500元/千克区域，关键支撑位见于17800-17300元/千克 [8] 驱动因素分析 - **地缘政治风险**：伊朗国内抗议活动及美国威胁干涉导致局势紧张，同时美国对格陵兰岛的言论引发国际关注，地缘政治风险加剧是支撑“避险”资金流入和金价上行的关键因素 [2][3][4] - **商品指数再平衡**：从1月8日至1月14日期间，标准普尔高盛商品指数和彭博商品指数等主要商品指数的年度重新平衡，可能引发黄金和白银期货的抛售，构成技术性压力 [1][4] - **经济数据与美联储政策**：上周美国ISM制造业报告强劲曾短暂削弱降息预期，但非农就业报告显示就业创造明显弱于预期，立即重新提振了市场对美联储维持宽松周期的押注 [5] - **通胀数据焦点**：本周美国将发布12月消费者价格指数（CPI），市场预计报告将显示通胀仍处于高位，若月率录得0.3%或更高可能重燃通胀粘性担忧并提振美元，若读数低于0.2%则可能推动金价上涨 [5] - **美联储官员讲话**：本周有大量美联储官员将陆续发表讲话，投资者将从中获取更多有关利率变化的线索，芝商所数据显示期货交易员预计至少要到5月份才会再次降息 [5] 市场情绪与资金流向 - **调查情绪**：最新的Kitco News每周黄金调查显示，华尔街对黄金的近期前景几乎达成了完全看涨的共识，而散户投资者则维持了多数看涨的偏见 [7] - **未平仓合约**：截至1月9日当周，芝加哥商业交易所（CME）黄金未平仓合约增加23608手，并且自2025年9月以来，未平仓合约总数首次突破50万手关口 [7] - **投机头寸**：美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至1月6日当周，黄金投机客将净多头头寸削减2617份合约，至124256份合约，白银投机者将净多头头寸增加1063份合约，至17658份合约 [7] - **ETF持仓**：全球最大黄金ETF—SPDR GOLD TRUST持仓报告显示，截至1月9日当周，该ETF的黄金持仓减少0.57吨，至1064.56吨 [7]

贵金属价格表现 - 现货黄金价格在周一（1月12日）亚盘首次站上4600美元大关，新年首月累计上涨280美元 [3][10] - 现货白银价格盘中突破83.9美元/盎司，创下历史新高，日内涨幅一度接近5% [3][10] 推动价格上涨的核心驱动因素 - 美国非农数据不及预期，支持了市场对美联储进一步降息的预期 [5][12] - 伊朗局势升温加剧了地缘政治紧张局势 [5][12] - 美联储主席鲍威尔收到司法部大陪审团传票，引发对美元的压力，导致美元在亚洲交易时段小幅走低 [5][12] - 美国最高法院对特朗普关税政策的未决裁决，可能削弱其标志性经济政策 [5][12] - 市场预期美联储未来将降息，尽管本月可能不会行动，但利率下降被视为时间问题 [7][13][14] 商品指数再平衡的影响 - 黄金和白银对年度商品指数再平衡（如彭博商品指数和标普高盛商品指数）极其敏感 [6][12] - 据估计，商品指数为重新平衡权重需出售约50亿美元的黄金和白银 [6][12] - 这种再平衡预计将于本周完成，分析师认为支撑金属的广泛基本面依然牢固 [6][13] 白银市场供需基本面 - 工业消费和投资者需求持续争夺日益减少的供应，导致很难看到任何重大下行趋势 [6][13] - 未来几个月内无法建造新银矿来缓解持续的供应紧缩 [6][13] - 即使美国库存流向其他市场（如伦敦）以改善流动性，也无法根本解决白银供应不足以满足持续需求的问题 [6][13] - 市场预期白银价格可能轻松触及并超过每盎司100美元 [6][13] 黄金的长期吸引力与价格预期 - 黄金被视为最终的地缘政治避风港，尤其是在美国政府推行新国际政策的背景下 [7][13] - 新的炮舰外交和经济武器化预计将迫使各国实现美元多元化 [7][13] - 许多分析师预计金价今年达到每盎司5000美元只是时间问题 [7][13] - 彭博调查的十几位基金经理选择不从黄金押注中撤出太多资金，坚信其长期吸引力 [7][13] 技术分析观点 - 黄金在从20日均线附近支撑位反弹后，上行势头增强，上周五触及4517美元的八天高点 [7][14] - 技术分析显示下一个更高阻力区在4664美元到4766美元之间，这两个水平来自长期测量 [8][14] - 下行方面，短期支撑位在4408美元（上周四低点）和4392美元（20日均线） [8][14] - 若金价保持在20日均线上方，则继续指向新的趋势高点，这是近期上升趋势的关键动态支撑指标 [8][14]

彭博大宗商品指数再平衡及其对白银的短期影响 - 彭博大宗商品指数于1月9日至15日进行年度再平衡，黄金权重从20.5%下调至14.9%，白银权重从9.7%大幅下调至3.94%，市场担忧会触发被动抛售 [1][6][28] - 历史研究表明，指数再平衡通常对期货和现货价格无显著影响，主要影响未平仓合约和交易量，且调整信息会提前三个月公告，主动资金有时间应对 [2][8][30] - 但2026年的情况具有特殊性：白银权重下调5.8%为历史最大降幅；白银流动性更薄、市场深度更小，资金进出对价格波动影响更大；1月初标普高盛商品指数也同时下调权重；且叠加期货主力合约切换、交易所风控限制等技术性冲击，预计1月上半月白银价格高波动特征将延续 [2][8][9][10][11][33][34][35] 本轮白银定价逻辑的演变 - 2022年以来，白银和金矿股在资产配置中被视为“类黄金”资产，以金融属性定价为主，两者相关性大幅提升至0.74 [13][41][48][49] - 但2025年以来，特别是四季度后，白银定价逻辑发生明显变化，其涨幅不仅跑赢黄金和金矿股，且与美元贬值脱敏，转而与反映现货紧缺的指标（如掉期利率、租赁利率、SLV费率）高度共振 [13][15][41][58] - 本轮白银上涨的核心驱动力从金融属性转向“现货短缺叙事”，这始于近端的现实催化（如美国贸易政策、印度订单），并因远端的“新工业需求叙事”（如光伏、AI）而持续 [13][15][59][63] 白银工业属性增强与远期需求弹性 - 白银的工业需求占比显著提升，根据IEA数据，2024年工业需求占白银总需求的近60%，而2015年不到45% [4][17][62] - 太阳能光伏是工业需求增长的主要驱动力，2024年光伏用银需求比2022年高出70%，是2015年的三倍多，新能源汽车、消费电子、AI产业链同样推高需求 [4][17][62] - 工业属性的上升极大地增加了白银远期需求的弹性和叙事空间，使其与传统贵金属的定价逻辑产生分化 [4][63] 2026年白银定价框架：远近结合 - 广发宏观团队认为，2026年商品定价将从侧重远端叙事变为“远近结合”，对于白银，未来将是“叙事定方向、供求定波动” [5][19][69] - 决定价格的两个关键变量：一是远端“新需求叙事”（如光伏、AI资本开支）是否松动；二是近端“现货市场的紧缺”是否迎来边际缓解 [5][19][69] 历史周期对比与远端叙事分析 - 回顾1979年和2010年两轮金银大涨周期，上涨后白银均出现大幅回撤：1979年后一年、三年分别回撤69%、74%；2010年后一年、三年分别回撤33%、59.6% [6][21][71] - 与前两轮相比，本轮周期同样具备全球货币体系、地缘政治、通胀、ETF规模增加等金融属性逻辑，但区别在于本轮白银的工业属性更强，远期想象空间更大 [6][21][71] 近端现货短缺状态的评估 - 目前白银的“现货短缺”处于松动但尚未逆转的状态：反映紧缺的掉期利率、租赁利率、SLV费率已度过压力最大时段，但仍处于“紧平衡”区间 [7][24][77] - 短缺可能边际缓解的原因包括：跨市场库存迁移导致的结构性短缺可能放缓；光伏行业“去银化”（如电镀铜、银包铜技术）的技术路径尝试可能修正短期被过度放大的工业需求弹性；市场经历“羊群效应”后可能出现技术性回归 [7][24][25][85][88] - 需关注现货紧缺边际缓解的可观测信号，如租赁利率下降、掉期利率回升、伦敦现货溢价回落、库存回升等 [91] 2026年白银市场展望总结 - 预计2026年白银将先经历商品指数年度再平衡带来的短期高波动影响 [8][27][92] - 随后，近端“现货短缺”逻辑的演变方向将成为关键，随着美国贸易政策明朗化与库存迁移趋稳，现货市场“最紧”时段可能已过，但美国下阶段贸易政策（如232关税）仍是重要定价变量 [8][27][92] - 最后，远端叙事逻辑，特别是光伏和AI产业链资本开支的增长斜率，将是影响白银长期定价的关键 [8][27][92]

市场面临多重关键事件考验 - 市场正屏息以待一系列关键事件 这些事件将深刻重塑市场走向 并直接冲击美股 美债及贵金属市场的定价逻辑 [2][3] - 北京时间1月9日晚21:30将发布12月非农就业报告 该报告是美联储1月议息会议前最具决定性的参考依据 将直接影响其政策选择 [4] - 在此节点 警惕波动风险是重要策略 [5] 千亿美元关税诉讼案 - 已有超过1000家企业正式提起诉讼 试图推翻现行关税政策并要求退还总额高达千亿美元的关税 [8] - 诉讼方包括Costco 固特异轮胎等知名上市巨头 [9] - 美国最高法院预计最早于本周对关税计划合法性作出最终裁决 [11] - 若关税被推翻 富国银行测算标普500成分股公司2026年息税前利润可能较去年提升约2.4% 将直接利好股市 [12] - 取消关税将削弱政府收入来源 加剧联邦赤字担忧 可能引发美债抛售 [12] - 即便裁定非法 涉及约1330亿美元的退款流程可能仍需下级法院处理 且政策不确定性将长期存在 [13] 关键矿产关税调查 - 针对关键矿产的美国“232条款”调查结果预计于1月10日公布 直接关系到Comex白银和铂族金属的命运 [14] - 花旗研究团队给出情景推演：若征收关税 将诱发约15天的“抢运美国”行为 推高美国国内基准定价和期货溢价 [15] - 截至1月7日 EFP定价显示市场预期铂金关税税率约12.5% 钯金约7% 白银约5.5% [16] - 若不征收关税 金属将流出美国 缓解伦敦现货价格压力 可能导致价格回调 [18] - 花旗认为 考虑到涉及商品数量众多 行动可能无限期推迟 在此期间银价和铂族金属价格很可能继续上涨 [18] 贵金属品种具体影响分析 - 白银：美国严重依赖进口 花旗认为不征税是基本情景 即便征税也可能豁免加 墨两国 但在“无关税”情景下 价格可能面临临时性回调压力 [20] - 钯金：最有可能被征收关税（例如50%） 一旦征税 美国国内进口成本将急剧上升 推高期货价格 [20] - 铂金：是否征税目前极其不确定 [20] 商品指数再平衡引发技术性抛售 - 彭博商品指数年度权重再平衡已于1月8日盘后启动 将持续至1月14日 对贵金属板块构成显著抛压 [21] - 黄金权重从20.4%下调至14.9% 面临相当于总持仓量3%的卖盘 [22] - 白银权重将从9.6%大幅降至3.94% 预计卖盘规模将高达总持仓量的9% [23] - 这种由指数规则触发的“非基本面”抛售 迫使投机资金离场观望 加剧短期波动 [24] - 贵金属下跌发生在一轮罕见上涨之后 现货黄金2025年全年累计涨幅超过70% 白银涨幅一度达到约150% 巨大的短期获利盘积累使市场在面临流动性事件时极其脆弱 [29] - 短期内 面对大规模被动基金“换仓” 投资者神经紧绷 [30]