文章核心观点 光大证券研报对2025年及2026年中国理财市场的发展趋势进行了展望 核心观点认为 2025年全市场理财规模预计增长约3.5万亿元至33-34万亿元 而2026年理财业务将在规模增长 产品布局 资产配置 运行模式和竞争格局等多个维度发生新的变化 存款“脱媒”仍是规模增长的重要支撑 但节奏可能颠簸 产品端将积极拓展含权产品以增厚收益 资产配置则需向多资产多策略要收益 同时“真净值”运作下业绩基准承压且净值回撤压力增大 但流动性无忧 行业竞争格局上 理财公司市占率有望继续提升 但渠道竞争可能加剧 [1][2][3][4][5][6] 理财规模 - 2025年全市场理财规模预估增长3.5万亿左右至33-34万亿 [1] - 2026年规模增长中性预估增量约为3万亿左右 存款“脱媒”仍是重要支撑 测算2026年上市银行2年以上存款到期量约41万亿 同比多增9万亿左右 [2] - 规模增长节奏可能偶尔颠簸 受“真净值”运作导致收益波动加大 “打榜”产品规模回落压力 银行揽储意愿较强及保险等竞品分流资金等因素影响 2026年第一季度理财规模或难有超预期表现 [2] 产品布局 - 理财公司将积极拓展含权产品 2025年“固收+”理财规模增长1.5万亿 年末存续规模较年初增长近16% [3] - 测算2026年理财有望为股市带来1500-3000亿配置资金 [3] - 含权益类资产的多资产配置将持续成为理财增厚收益的重要抓手 介入权益投资的方式包括股票类资产 战略配售和线下打新等 [3] 资产配置 - 存款类资产配置仍具刚性 同时需关注可能导致配置意愿从存款向债券类资产切换的潜在边际变化 如存款和债券的相对“性价比”变化 以及理财负债稳定性对配置能力约束的变化 [4] - 预估理财在债券配置上将对短端保持较强需求 曲线中长端配置能力或降低 可能推动收益率曲线陡峭化 [4] - 将通过多资产多策略博取收益增强 不同风险预算产品线配置差异加大 并对公募基金 信托计划等资管产品保持较高配置强度 [4] 理财运行 - 在“真净值”运行模式下 2026年理财业绩基准仍将承压下行 净值潜在回撤压力增大 客户收益体验可能较上年趋弱 [5] - 随着市场调整 局部产品线阶段性面临赎回扰动或是“新常态” [5] - 考虑到低波资产占比提升 流动性备付充裕 投资者耐受度提升及监管呵护等因素 赎回压力传导至负债端并强化为负向反馈的概率极低 理财流动性预估无忧 [5] 竞争格局 - 理财公司市占率有望在高位继续提升 驱动因素包括代销渠道进一步向县域等地区下沉以提升客户触达能力 以及非持牌机构有序退出 [6] - 理财机构数量大体稳定 新增机构批设或仍可期待 [6] - 随着代销渠道进一步拓展 “内卷式”竞争也可能加剧 渠道为王背景下 从负债端着手缓解资产配置压力或有阻滞 [6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：银行理财收益率走低，打通入市卡点可提升吸引力 [1][7] - 银行理财平均收益率自2012年以来首次低于上市银行平均个人定存利率，近三年对个人投资者的吸引力未高于中长期定期存款 [7] - 监管正调研制约银行理财提高投资A股规模和比例的障碍，若相关制度改进，有望提升权益类产品占比，进而提升整体理财产品收益率和吸引力 [2] - 2026年银行股投资逻辑将从“红利防御”转向“红利+成长”双轮驱动，预计是板块估值系统性回升的一年 [8] 市场与行业表现总结 - 报告期内（2026/01/05-2026/01/11），申万银行指数周跌1.90%，跑输沪深300指数4.96个百分点 [7] - 同期，主要指数沪深300上涨2.79%，上证综指上涨3.82%，创业板指数上涨3.89% [7] - 沪深两市主板A股日均成交额17,531.72亿元，较上周上涨29.87% [7] - 截至2026年1月9日，两融余额26,276.01亿元，较上周上涨3.42% [7] - 银行板块近1个月绝对表现5.0%，近6个月17.3%，近12个月17.7% [5] - 银行板块近1个月相对表现2.8%，近6个月15.6%，近12个月24.4% [5] - A股银行板块周度涨幅前三为：渝农商行（1.70%）、杭州银行（1.05%）、兰州银行（0.86%）[13] - H股银行板块周度涨幅前三为：中原银行（3.08%）、徽商银行（1.22%）、大新金融（1.07%）[15] 银行理财市场现状与机遇 - 截至2025年12月末，全市场理财产品存续规模达31.63万亿元 [2] - 产品结构以固收类为主：固定收益类占比76.60%，现金管理类占比20.87%，混合类占比2.37%，权益类仅占比0.08%，商品及金融衍生品类占比0.01% [2] - 权益类理财产品占比偏低，原因包括银行渠道客户风险偏好较低、权益资产估值波动大、理财产品缺乏中长期考核要求 [2] - 拥有30万亿体量的理财资金进行权益类投资的权重很小，与其考核周期及资金池运作方式有关 [2] - 监管近期通过理财公司调研，了解制约提高投资A股规模和比例的障碍，涉及投资运营政策、考核指标、激励机制、资本市场生态等维度 [2] 2026年银行板块投资建议与主线 - 投资建议：重视银行板块配置机会，银行欠配幅度仍然较大 [8] - 2026年投资逻辑转向“红利+成长”双轮驱动 [8] - 高股息、低估值的类债属性将持续吸引稳健资金 [8] - 部分优质银行将随息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长展现业绩弹性，估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换 [8] - 建议关注三条投资主线 [8]： - 主线一：国家信用与红利基石，以国有大行+招商银行为代表 [8] - 主线二：息差或率先回暖、财富管理业务弹性大、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行，如招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行、常熟银行 [8] - 主线三：持续受益区域政策、业绩端有较大释放空间的城商行，如成都银行、重庆银行、厦门银行、青岛银行、长沙银行、渝农商行 [8] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了宁波银行、江苏银行、招商银行、常熟银行、瑞丰银行共5家银行的盈利预测、估值及投资评级，评级均为“推荐” [3] - **宁波银行**：股价28.07元，2025-2027年预测EPS分别为4.33元、4.71元、5.27元，对应PE分别为6.48倍、5.96倍、5.33倍，2025年预测PB为0.85倍 [3] - **江苏银行**：股价10.50元，2025-2027年预测EPS分别为1.83元、1.99元、2.13元，对应PE分别为5.75倍、5.29倍、4.92倍，2025年预测PB为0.76倍 [3] - **招商银行**：股价41.12元，2025-2027年预测EPS分别为5.86元、5.94元、6.23元，对应PE分别为7.02倍、6.92倍、6.60倍，2025年预测PB为0.93倍 [3] - **常熟银行**：股价7.02元，2025-2027年预测EPS分别为1.30元、1.45元、1.60元，对应PE分别为5.40倍、4.84倍、4.39倍，2025年预测PB为0.73倍 [3] - **瑞丰银行**：股价5.51元，2025-2027年预测EPS分别为1.05元、1.15元、1.27元，对应PE分别为5.26倍、4.81倍、4.33倍，2025年预测PB为0.54倍 [3] 行业基本数据 - A股银行板块股票家数42只，占全市场0.01% [4] - 总市值114,991.99亿元，占全市场13.04% [4] - 流通市值78,973.67亿元，占全市场11.41% [4]

行业规模与近期表现 - 2025年11月银行理财行业规模高点接近约34万亿元，预计年底规模可站稳33万亿元 [1][34] - 11月末理财产品存量规模为31.7万亿元，环比上月增加0.1万亿元 [11][42] - 2025年11月银行理财规模加权平均年化收益率为1.23%，较上月回落165个基点 [8][39] - 11月新发产品初始募集规模为2717亿元，新发产品业绩平均比较基准为2.34% [18][19][49][50] - 11月到期的封闭式银行理财产品共计1523只，大部分产品达到了业绩比较基准 [24][55] 产品结构与收益细分 - 现金管理类和固收类产品是理财产品的绝对主力 [11][14][42][45] - 细分产品年化收益率：现金管理类产品1.28%，纯债类产品2.02%，“固收+”产品1.27% [8][39] - 新发产品从投资性质看基本都是固收类产品，从运作模式看大部分是封闭式产品 [18][49] 行业发展趋势与战略转向 - 理财业内共识是债券回报已窄，下一步要通过增加权益配置等方式发展“多资产”产品 [1][34] - 传统“固收+”策略收益中枢趋势性下行，向多资产、多策略拓展已成为头部理财子的共识性战略选择 [2][34] - 2025年以来，招银理财、宁银理财等领先机构已在多资产领域进行积极布局，涵盖量化中性、商品、衍生品、跨境资产等复杂策略 [2][34] - 这一趋势是理财业务脱离“资金池-资产池”模式后，向真正意义上的资产管理进阶的必经之路 [2][34] 多资产策略实施的关键 - 策略成功的关键在于匹配“好”资金，主要包括两类：风险偏好经过充分教育的资金，以及通过产品设计锁定较长投资期限的资金 [2][35] - 长期资金（如一年以上封闭或定开产品）能为管理人提供逆周期布局和中长期策略的操作空间，平滑市场波动冲击 [2][35] - 理财子公司未来的竞争核心将从“销售产品”转向“经营客户”，体现在客户精准分层和相应产品设计能力上 [2][35] 能力构建路径：外部合作 - 银行理财子在权益及多资产投资的投研、人才和历史业绩上，与成熟公募基金存在阶段性差距 [3][35] - 通过“自建+外包”模式构建开放式“基础策略池”或“管理人池”是务实高效的选择 [3][35] - 需深化与优秀公募基金、券商资管等机构的合作，将其作为重要的alpha策略供给方，合作形式可从FOF/MOM向共同研发定制策略等更深层次演进 [3][35] - 这种分工有利于理财子聚焦于大类资产配置、客户需求对接和组合风险管理等核心优势 [3][35] 政策环境催化 - 理财资金的风险偏好是负债端（客户）风险偏好的镜像，当前客户普遍呈现低风险、低波动特征 [4][36] - 政策层面可通过进一步放开银行理财产品在互联网平台等广泛渠道销售，以接触风险认知更多元的客群，优化客户结构 [4][36] - 监管可在产品创新、风险评级体系、销售适当性管理等方面给予更清晰指引，鼓励发行真正具有“风险收益”特征的产品，引导培育能承受波动的理财资金 [4][36] 2026年入市路径与影响展望 - 预计到2026年，理财资金通过加大权益市场配置成为持续性增量资金的路径明确 [6][37] - 入市方式将呈现“理财特色”，主流打法是以“固收+”及“多资产”组合为载体，通过量化对冲、打新、高股息、CTA、可转债等方式间接或直接增加权益风险敞口，而非大规模发行纯权益产品 [6][37] - 预计其带来的年度增量资金规模可能介于1500亿至2500亿元人民币量级 [6][37] - 理财资金对收益确定性、波动控制和策略透明度的独特要求，将倒逼公募基金等行业开发更多与之匹配的创新工具，丰富资本市场产品生态 [6][37]

银行理财市场转向含权产品 - 银行理财市场出现新变化，部分国有大行代销渠道开始主动引入权益类资产投资占比中枢在30%的含权产品，而以往主要销售纯固收产品或权益占比上限不超过15%的"固收+"产品 [2] - 含权类理财产品增加使银行理财在"资金搬家潮"中经受住考验，8月全市场理财产品存续规模达31.2万亿元，与上月基本持平 [2] - 理财规模没有缩水的主要原因是理财资金正在体内循环，即资金从纯固收产品与现金管理类产品流向权益类资产投资占比较高的含权产品 [2] 含权产品规模快速增长 - 权益类资产投资占比在20%-45%的含权产品理财资金净流入量相当大 [3] - 一款规模不到2亿元的含权产品在1个月内实现规模翻番，达到逾5亿元，多只含权产品出现规模快速扩张 [5] - 7月银行理财子公司新发的混合类产品达到45款，超过上半年的月均新发数量 [8] 银行转向含权产品的驱动因素 - 银行尝试引入含权产品的重要驱动力是应对市场利率下行所带来的纯固收产品销售困局与理财产品代销业务增收压力 [1][3] - 若市场利率继续下行导致纯固收产品收益率与吸引力双双下降，银行将面临客户流失与理财产品代销中间收入下降的双重挑战 [11] - 引入含权产品可提升理财品种的整体收益率，作为留住客户资金与增加中间收入的重要手段 [11] 投资者行为变化 - 尽管A股股指迭创年内新高，但直接赎回理财产品并投资股市的投资者不多，8月以来直接入市的理财资金规模低于去年"9·24行情" [5] - 投资者将资金从纯固收产品或现金类管理产品转向含权产品，既能分享股市上涨红利，又能获取相对稳健的投资回报 [5] - 高净值投资者调仓积极性最高，将部分资金快速转向权益类资产投资占比中枢至少在30%、风险评级在R3的含权产品 [6] 含权产品风险偏好与收益表现 - 流向R3风险评级含权产品的理财资金最多，甚至部分投资者赎回R2含权产品改投R3含权产品 [6] - 投资者认为R2含权产品的权益类资产投资占比较低，未必能全面分享股市上涨红利；R4含权产品需面签且权益类投资占比相对较高，投资风险较大 [7] - 多只挂钩红利策略与指增策略的含权理财产品的年化收益率突破10%，且净值最大回撤幅度低于2.5% [9] 银行理财子公司面临的挑战与对策 - 含权产品资金规模快速扩张带来收益摊薄与仓位下降挑战，一款红利策略R3含权产品资金规模从设定的3亿元上限增至超过6亿元 [11] - 为应对收益挑战，理财子公司将黄金+、恒生科技指数+、量化策略+等众多资产纳入投资范畴，并围绕高净值投资者提供定制化专户理财产品服务 [11] - 设计研发适合投资者新需求的含权产品面临挑战，投资者对资金灵活进出的日开型含权理财产品情有独钟，但产品研发需兼顾资金流动性、较低投资风险与较高收益目标 [12]

银行理财市场资金流向变化 - 银行理财市场出现资金从纯固收产品与现金管理类产品向权益类资产投资占比较高的含权产品流动的体内循环趋势 [1] - 8月全市场理财产品存续规模达31.2万亿元，与上月基本持平，理财规模未缩水主要得益于资金体内循环 [1] - 尤其是权益类资产投资占比在20%—45%的含权产品，理财资金净流入量相当大 [2] 含权产品需求激增与规模扩张 - 部分国有大行代销渠道开始主动引入权益类资产投资占比中枢在30%的含权产品，而以往主要销售纯固收产品或要求权益占比上限不超过15% [1] - 一款规模不到2亿元的含权产品在1个月内实现规模翻番，现规模逾5亿元，新增资金多从纯固收产品转投而来 [3] - 7月银行理财子公司新发的混合类产品达到45款，超过上半年的月均新发数量 [7] 投资者行为与偏好分析 - 尽管A股股指迭创年内新高，但直接赎回理财产品并投资股市的投资者不多，8月以来直接入市的理财资金规模低于去年'9·24行情' [3] - 投资者倾向于将资金转向含权产品以分享股市上涨红利并获取相对稳健回报，而非盲目直接入市 [3] - 高净值投资者调仓积极性最高，迅速将资金从纯固收或"固收+"产品转向权益占比中枢至少30%的R3风险评级含权产品，甚至要求定制化多资产多策略产品 [4] - 下半年以来，流向R3风险评级含权产品的理财资金最多，部分投资者赎回R2含权产品改投R3产品 [4] 产品风险评级与市场定位 - 理财子公司对不同权益占比的含权产品设定差异化风险评级：0%—20%为R2，20%—45%为R3，45%—80%为R4 [4] - 多数投资者认为R2含权产品权益占比较低，未必能全面分享股市上涨红利，而R4产品需面签且投资风险较大 [5] - 投资者认为R3含权产品攻守兼备，契合其希望分享股市红利又担心直接入市导致资产大幅缩水的需求 [7] 产品业绩表现与吸引力 - 多只挂钩红利策略与指增策略的含权理财产品下半年以来年化收益率突破10%，且净值最大回撤幅度低于2.5% [7] - 面对股市上涨，主动性股票投资基金的净流入量低于股指ETF，显示投资者关注资金灵活进出及风险收益平衡 [7] - 市场利率下行导致纯固收产品收益率与吸引力下降，银行引入含权产品以提升整体收益率，作为留住客户资金与增加中间收入的重要手段 [8] 规模激增带来的挑战与应对策略 - 含权产品规模快速扩张带来收益摊薄与仓位下降挑战，例如一款R3含权产品资金规模从设定的3亿元上限增至超过6亿元 [8] - 为应对收益挑战，理财子公司采取双管齐下策略：纳入黄金+、恒生科技指数+等多资产以提升权益仓位维持收益；为高净值投资者提供定制化专户服务分流资金减压 [8] - 投资者偏好资金灵活进出的日开型含权产品，对定期开放型或封闭期较长的产品兴趣不大 [9] 产品研发与投资策略调整 - 在热门股票价格大幅上涨背景下，研发兼顾流动性、低风险与高收益的日开型含权产品令理财子公司相当头疼 [9] - 拟定策略包括不再买入高估值、股息率趋降的红利股长期持有，转而自下而上挖掘现金流改善与分红意愿高的个股，以及增持红利策略ETF以保持资产流动性 [9] - 部分理财子公司在日开型产品研发管理中引入"产品年化绝对收益/产品最大回撤值"绩效管理指标，以平衡高收益、低风险与赎回压力 [9]

政策导向与市场现状 - 国家推动中长期资金入市 公司要求下半年增加混合类/权益类理财产品发行规模 [2] - 截至6月底全市场存续理财产品规模30.97万亿元 混合类/权益类占比仅2.08%与0.09% 合计0.67万亿元 [3] - 六部委发布《实施方案》允许银行理财参与上市公司定增 给予与公募基金同等政策待遇 [5] 产品销售困境与原因 - 混合类/权益类产品净值波动大 风险等级R4-R5需临柜面签 操作繁琐导致销售受阻 [3] - 代销渠道反馈R4-R5产品认购金额多低于2亿元 80%投资者不接受净值波动超3% [6][7] - 投资者风险偏好集中于R1-R2 固收类产品占存续规模75.57%达23.4万亿元 [6] 产品创新与应对策略 - 理财子公司转向含权产品（固收+权益） 权益占比≤20% 风险等级R3 平衡风险收益 [8] - 平安理财配置红利资产/可转债等 结合市场中性策略 目标绝对收益增厚 [9] - 含权产品年化收益率3%-4%高于纯固收类2.3% 但需控制净值回撤在3%以内 [9][10] 运营挑战与风控措施 - 监管禁止平滑估值后 理财子公司通过调仓优化策略 目标净值波动率≤1.8% [10] - 权益策略投资占比超15%时启用对冲工具 避免市场波动导致大幅回撤 [11] - 含权产品面临收益稀释问题（规模扩大致收益率下降）及投资者对波动适应性不足 [11]

市场规模与增长 - 截至2025年6月末，银行理财市场规模达30.97万亿元，半年增加1.3万亿元 [2][3] - 上半年规模呈现"先下后上"趋势，一季度末存续规模29.14万亿元，较去年末下降8100亿元，二季度资金回流 [3] - 现金管理类产品规模占比下滑至22.1%，固收类产品占比提升至75.6% [3] 收益率表现 - 上半年理财产品平均年化收益率2.65%，显著高于一年期定存利率（不足1%） [2][3] - 现金管理类产品平均年化收益率降至1.54%，纯固定收益类、"固收+"类分别为2.98%、2.71% [2][4] - 含权益类产品波动明显：混合类上半年平均年化收益率3.06%（1月为-0.26%），权益类上半年2.49%（前两月冲高至8.72%） [7] 产品结构变化 - 新发固收类理财产品1.45万只，占比93.3%，同比提升1.1个百分点；现金管理类新发669只，占比4.3%，同比下降0.9个百分点 [3] - 混合类理财产品占存续规模2.08%，权益类占0.09%；新发混合类258只（占比1.7%），权益类69只（占比0.4%） [7] 资产配置趋势 - 理财产品资金主要投向债券（43.9%）、现金及银行存款（23.3%）、同业存单（13.5%） [8] - 行业通过增加权益、衍生品等配置增厚收益，"固收+"产品布局加速，但上半年平均收益2.72%暂未超越纯固收类（2.98%） [11] 业绩基准调整 - 2025年6月新发开放式、封闭式理财产品平均业绩比较基准分别降至1.97%、2.54%，较去年12月下降0.45、0.21个百分点 [9] - 5月以来理财公司发布超900条业绩比较基准调整公告 [9] 行业应对策略 - 理财公司探索多元化策略，如ETF轮动、利率量化、定增量化等，以固收资产打底结合权益加持 [11] - 需建立与风险预算匹配的资产配置体系，优化产品配置结构 [11]

理财资金入市进展 - 光大理财成为首家通过权益类理财产品参与上市公司定增的理财公司，以外高桥为标的获配181.4882万股，金额约2000万元 [1] - 此次外高桥定增总发行2.25亿股，募集资金24.75亿元，共有11家机构参与 [1] - 该案例是2023年9月中央政治局会议提出打通理财资金入市堵点后，全市场首单理财直投定增项目 [2] 政策环境支持 - 2024年1月六部门联合印发方案，允许银行理财作为战略投资者参与定增，给予与公募基金同等政策待遇 [2] - 2024年3月沪深交易所修订实施细则，新增理财公司为IPO网下投资者，并将银行理财产品纳入A类配售对象 [3] - 政策明确理财公司多个产品参与定增时可合并计算为一个发行对象 [3] 理财公司市场动向 - 光大理财等7家理财公司近期持续增持ETF产品，杭银理财、兴银理财宣布自购旗下含权理财产品 [3] - 光大理财表示将加大资本市场布局，包括ETF、定增、可转债、可交债等工具 [4] - 行业在政策支持下逐步提升权益资产配置比例，2024年以来理财资金入市空间持续扩大 [2][3] 市场背景 - 2023年9月中央政治局会议首次明确提出打通理财资金入市堵点 [2] - 监管部门推动中长期资金入市，覆盖社保、保险、理财等多类资金 [2] - 上海金融业联合会确认光大理财案例具有市场里程碑意义 [2]

文章核心观点 - 政策明确推动中长期资金入市，理财资金体量大但其入市仍存障碍，需打通堵点 [1] - 预计更多理财公司将发力权益投资，但面临投资者偏好、渠道、投研能力等多重挑战 [1][6] - 资本市场需提升可投资性以吸引并留住中长期资金，形成投融资良性循环 [9] 投资者风险偏好 - 截至2024年末，权益类产品存续规模仅0.06万亿元，占比0.2%，理财产品投向权益类资产余额0.83万亿元，占比2.58% [2] - 持有理财产品的个人投资者中，风险偏好为稳健型的占比最高，达33.83%，而成长型与进取型投资者占比之和略超20% [3] - 银行理财产品主要面向追求安全稳健的投资者，导致其对高波动性产品容忍度低，机构为迎合需求对权益资产配置保守 [2][3] 销售渠道与客户触达 - 银行理财产品主要通过银行渠道销售，对手机银行等线上渠道依赖度高，但高风险理财产品销售渠道受限且触达客户难度大 [4] - 根据监管要求，四级以上理财产品销售需在营业网点进行，且需进行风险承受能力评估，流程繁琐导致销售困难 [4] - 银行渠道偏好代销中低风险产品以增强客户黏性，理财产品在券商、互联网等非银渠道受限，加大了高风险产品触达难度 [4][5] 产品期限与投研能力 - 银行理财平均存续期限较短，1年及以上理财产品销售难度高，中长期限产品仍在探索 [5] - 理财公司在权益市场投研方面相对薄弱，多数机构尚未建立成熟权益投研体系，在风险控制和策略运用上存在难点 [6] - 相较于公募基金，理财机构在权益投资经验和管理体系上存在不足，制约其推动资金入市 [6] 政策支持与行业动向 - 政策鼓励理财公司加强权益投资能力，发行长期限权益产品，并给予其与公募基金同等的政策待遇，如参与定增 [7] - 部分理财公司已设立专业投资团队，并借鉴公募基金成熟方案，加速提升权益投资能力，权益投研建设成为2025年重点方向 [8] - 理财公司进行权益投资时需注重精准择时、回撤控制和分散持股，以适配其投资者追求绝对收益和稳健的特点 [8]