登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 （来源：漫步红岭中路） ■ 11月理财规模再创历史新高 结合同业机构交流，全行业当月规模高点接近约34万亿元（高于普益口径数据披露），即使年底会有一定 规模回表，判断年底行业规模可以站稳33万亿元。同时，近期理财存量产品整改节奏有所缓释，考虑到纯 债类理财产品通过增加存款配置、加大委外基金交易等方式应对市场波动，判断产品净值受近期债券市场 波动的冲击整体可控，但也会存在年底赎回基金、落袋为安的动作。但从长期看，理财业内共识是债券回 报已窄，下一步要通过增加权益配置等方式发展"多资产"产品。 ■ 多资产配置是理财子公司利率中枢下行与寻求自身业绩增长的必然战略方向 当前，银行理财面临的核心矛盾在于传统以债券与非标资产为主的"固收+"策略收益中枢趋势性下行，这 与投资者对净值化产品仍抱有的"刚兑预期"或"稳健收益预期"形成落差。为破解这一困局，并开辟新的收 入增长曲线，向多资产、多策略拓展已成为头部理财子的共识性战略选择。2025年以来，部分领先机构如 招银理财、宁银理财等已在此领域进行了积极的产品布局与策略尝试，其方向不仅限于简单的权益资产增 配，更涵盖量化中性、 ...

银行理财市场转向含权产品 - 银行理财市场出现新变化，部分国有大行代销渠道开始主动引入权益类资产投资占比中枢在30%的含权产品，而以往主要销售纯固收产品或权益占比上限不超过15%的"固收+"产品 [2] - 含权类理财产品增加使银行理财在"资金搬家潮"中经受住考验，8月全市场理财产品存续规模达31.2万亿元，与上月基本持平 [2] - 理财规模没有缩水的主要原因是理财资金正在体内循环，即资金从纯固收产品与现金管理类产品流向权益类资产投资占比较高的含权产品 [2] 含权产品规模快速增长 - 权益类资产投资占比在20%-45%的含权产品理财资金净流入量相当大 [3] - 一款规模不到2亿元的含权产品在1个月内实现规模翻番，达到逾5亿元，多只含权产品出现规模快速扩张 [5] - 7月银行理财子公司新发的混合类产品达到45款，超过上半年的月均新发数量 [8] 银行转向含权产品的驱动因素 - 银行尝试引入含权产品的重要驱动力是应对市场利率下行所带来的纯固收产品销售困局与理财产品代销业务增收压力 [1][3] - 若市场利率继续下行导致纯固收产品收益率与吸引力双双下降，银行将面临客户流失与理财产品代销中间收入下降的双重挑战 [11] - 引入含权产品可提升理财品种的整体收益率，作为留住客户资金与增加中间收入的重要手段 [11] 投资者行为变化 - 尽管A股股指迭创年内新高，但直接赎回理财产品并投资股市的投资者不多，8月以来直接入市的理财资金规模低于去年"9·24行情" [5] - 投资者将资金从纯固收产品或现金类管理产品转向含权产品，既能分享股市上涨红利，又能获取相对稳健的投资回报 [5] - 高净值投资者调仓积极性最高，将部分资金快速转向权益类资产投资占比中枢至少在30%、风险评级在R3的含权产品 [6] 含权产品风险偏好与收益表现 - 流向R3风险评级含权产品的理财资金最多，甚至部分投资者赎回R2含权产品改投R3含权产品 [6] - 投资者认为R2含权产品的权益类资产投资占比较低，未必能全面分享股市上涨红利；R4含权产品需面签且权益类投资占比相对较高，投资风险较大 [7] - 多只挂钩红利策略与指增策略的含权理财产品的年化收益率突破10%，且净值最大回撤幅度低于2.5% [9] 银行理财子公司面临的挑战与对策 - 含权产品资金规模快速扩张带来收益摊薄与仓位下降挑战，一款红利策略R3含权产品资金规模从设定的3亿元上限增至超过6亿元 [11] - 为应对收益挑战，理财子公司将黄金+、恒生科技指数+、量化策略+等众多资产纳入投资范畴，并围绕高净值投资者提供定制化专户理财产品服务 [11] - 设计研发适合投资者新需求的含权产品面临挑战，投资者对资金灵活进出的日开型含权理财产品情有独钟，但产品研发需兼顾资金流动性、较低投资风险与较高收益目标 [12]

银行理财市场资金流向变化 - 银行理财市场出现资金从纯固收产品与现金管理类产品向权益类资产投资占比较高的含权产品流动的体内循环趋势 [1] - 8月全市场理财产品存续规模达31.2万亿元，与上月基本持平，理财规模未缩水主要得益于资金体内循环 [1] - 尤其是权益类资产投资占比在20%—45%的含权产品，理财资金净流入量相当大 [2] 含权产品需求激增与规模扩张 - 部分国有大行代销渠道开始主动引入权益类资产投资占比中枢在30%的含权产品，而以往主要销售纯固收产品或要求权益占比上限不超过15% [1] - 一款规模不到2亿元的含权产品在1个月内实现规模翻番，现规模逾5亿元，新增资金多从纯固收产品转投而来 [3] - 7月银行理财子公司新发的混合类产品达到45款，超过上半年的月均新发数量 [7] 投资者行为与偏好分析 - 尽管A股股指迭创年内新高，但直接赎回理财产品并投资股市的投资者不多，8月以来直接入市的理财资金规模低于去年'9·24行情' [3] - 投资者倾向于将资金转向含权产品以分享股市上涨红利并获取相对稳健回报，而非盲目直接入市 [3] - 高净值投资者调仓积极性最高，迅速将资金从纯固收或"固收+"产品转向权益占比中枢至少30%的R3风险评级含权产品，甚至要求定制化多资产多策略产品 [4] - 下半年以来，流向R3风险评级含权产品的理财资金最多，部分投资者赎回R2含权产品改投R3产品 [4] 产品风险评级与市场定位 - 理财子公司对不同权益占比的含权产品设定差异化风险评级：0%—20%为R2，20%—45%为R3，45%—80%为R4 [4] - 多数投资者认为R2含权产品权益占比较低，未必能全面分享股市上涨红利，而R4产品需面签且投资风险较大 [5] - 投资者认为R3含权产品攻守兼备，契合其希望分享股市红利又担心直接入市导致资产大幅缩水的需求 [7] 产品业绩表现与吸引力 - 多只挂钩红利策略与指增策略的含权理财产品下半年以来年化收益率突破10%，且净值最大回撤幅度低于2.5% [7] - 面对股市上涨，主动性股票投资基金的净流入量低于股指ETF，显示投资者关注资金灵活进出及风险收益平衡 [7] - 市场利率下行导致纯固收产品收益率与吸引力下降，银行引入含权产品以提升整体收益率，作为留住客户资金与增加中间收入的重要手段 [8] 规模激增带来的挑战与应对策略 - 含权产品规模快速扩张带来收益摊薄与仓位下降挑战，例如一款R3含权产品资金规模从设定的3亿元上限增至超过6亿元 [8] - 为应对收益挑战，理财子公司采取双管齐下策略：纳入黄金+、恒生科技指数+等多资产以提升权益仓位维持收益；为高净值投资者提供定制化专户服务分流资金减压 [8] - 投资者偏好资金灵活进出的日开型含权产品，对定期开放型或封闭期较长的产品兴趣不大 [9] 产品研发与投资策略调整 - 在热门股票价格大幅上涨背景下，研发兼顾流动性、低风险与高收益的日开型含权产品令理财子公司相当头疼 [9] - 拟定策略包括不再买入高估值、股息率趋降的红利股长期持有，转而自下而上挖掘现金流改善与分红意愿高的个股，以及增持红利策略ETF以保持资产流动性 [9] - 部分理财子公司在日开型产品研发管理中引入"产品年化绝对收益/产品最大回撤值"绩效管理指标，以平衡高收益、低风险与赎回压力 [9]

政策导向与市场现状 - 国家推动中长期资金入市 公司要求下半年增加混合类/权益类理财产品发行规模 [2] - 截至6月底全市场存续理财产品规模30.97万亿元 混合类/权益类占比仅2.08%与0.09% 合计0.67万亿元 [3] - 六部委发布《实施方案》允许银行理财参与上市公司定增 给予与公募基金同等政策待遇 [5] 产品销售困境与原因 - 混合类/权益类产品净值波动大 风险等级R4-R5需临柜面签 操作繁琐导致销售受阻 [3] - 代销渠道反馈R4-R5产品认购金额多低于2亿元 80%投资者不接受净值波动超3% [6][7] - 投资者风险偏好集中于R1-R2 固收类产品占存续规模75.57%达23.4万亿元 [6] 产品创新与应对策略 - 理财子公司转向含权产品（固收+权益） 权益占比≤20% 风险等级R3 平衡风险收益 [8] - 平安理财配置红利资产/可转债等 结合市场中性策略 目标绝对收益增厚 [9] - 含权产品年化收益率3%-4%高于纯固收类2.3% 但需控制净值回撤在3%以内 [9][10] 运营挑战与风控措施 - 监管禁止平滑估值后 理财子公司通过调仓优化策略 目标净值波动率≤1.8% [10] - 权益策略投资占比超15%时启用对冲工具 避免市场波动导致大幅回撤 [11] - 含权产品面临收益稀释问题（规模扩大致收益率下降）及投资者对波动适应性不足 [11]

市场规模与增长 - 截至2025年6月末，银行理财市场规模达30.97万亿元，半年增加1.3万亿元 [2][3] - 上半年规模呈现"先下后上"趋势，一季度末存续规模29.14万亿元，较去年末下降8100亿元，二季度资金回流 [3] - 现金管理类产品规模占比下滑至22.1%，固收类产品占比提升至75.6% [3] 收益率表现 - 上半年理财产品平均年化收益率2.65%，显著高于一年期定存利率（不足1%） [2][3] - 现金管理类产品平均年化收益率降至1.54%，纯固定收益类、"固收+"类分别为2.98%、2.71% [2][4] - 含权益类产品波动明显：混合类上半年平均年化收益率3.06%（1月为-0.26%），权益类上半年2.49%（前两月冲高至8.72%） [7] 产品结构变化 - 新发固收类理财产品1.45万只，占比93.3%，同比提升1.1个百分点；现金管理类新发669只，占比4.3%，同比下降0.9个百分点 [3] - 混合类理财产品占存续规模2.08%，权益类占0.09%；新发混合类258只（占比1.7%），权益类69只（占比0.4%） [7] 资产配置趋势 - 理财产品资金主要投向债券（43.9%）、现金及银行存款（23.3%）、同业存单（13.5%） [8] - 行业通过增加权益、衍生品等配置增厚收益，"固收+"产品布局加速，但上半年平均收益2.72%暂未超越纯固收类（2.98%） [11] 业绩基准调整 - 2025年6月新发开放式、封闭式理财产品平均业绩比较基准分别降至1.97%、2.54%，较去年12月下降0.45、0.21个百分点 [9] - 5月以来理财公司发布超900条业绩比较基准调整公告 [9] 行业应对策略 - 理财公司探索多元化策略，如ETF轮动、利率量化、定增量化等，以固收资产打底结合权益加持 [11] - 需建立与风险预算匹配的资产配置体系，优化产品配置结构 [11]

理财资金入市进展 - 光大理财成为首家通过权益类理财产品参与上市公司定增的理财公司，以外高桥为标的获配181.4882万股，金额约2000万元 [1] - 此次外高桥定增总发行2.25亿股，募集资金24.75亿元，共有11家机构参与 [1] - 该案例是2023年9月中央政治局会议提出打通理财资金入市堵点后，全市场首单理财直投定增项目 [2] 政策环境支持 - 2024年1月六部门联合印发方案，允许银行理财作为战略投资者参与定增，给予与公募基金同等政策待遇 [2] - 2024年3月沪深交易所修订实施细则，新增理财公司为IPO网下投资者，并将银行理财产品纳入A类配售对象 [3] - 政策明确理财公司多个产品参与定增时可合并计算为一个发行对象 [3] 理财公司市场动向 - 光大理财等7家理财公司近期持续增持ETF产品，杭银理财、兴银理财宣布自购旗下含权理财产品 [3] - 光大理财表示将加大资本市场布局，包括ETF、定增、可转债、可交债等工具 [4] - 行业在政策支持下逐步提升权益资产配置比例，2024年以来理财资金入市空间持续扩大 [2][3] 市场背景 - 2023年9月中央政治局会议首次明确提出打通理财资金入市堵点 [2] - 监管部门推动中长期资金入市，覆盖社保、保险、理财等多类资金 [2] - 上海金融业联合会确认光大理财案例具有市场里程碑意义 [2]

文章核心观点 - 政策明确推动中长期资金入市，理财资金体量大但其入市仍存障碍，需打通堵点 [1] - 预计更多理财公司将发力权益投资，但面临投资者偏好、渠道、投研能力等多重挑战 [1][6] - 资本市场需提升可投资性以吸引并留住中长期资金，形成投融资良性循环 [9] 投资者风险偏好 - 截至2024年末，权益类产品存续规模仅0.06万亿元，占比0.2%，理财产品投向权益类资产余额0.83万亿元，占比2.58% [2] - 持有理财产品的个人投资者中，风险偏好为稳健型的占比最高，达33.83%，而成长型与进取型投资者占比之和略超20% [3] - 银行理财产品主要面向追求安全稳健的投资者，导致其对高波动性产品容忍度低，机构为迎合需求对权益资产配置保守 [2][3] 销售渠道与客户触达 - 银行理财产品主要通过银行渠道销售，对手机银行等线上渠道依赖度高，但高风险理财产品销售渠道受限且触达客户难度大 [4] - 根据监管要求，四级以上理财产品销售需在营业网点进行，且需进行风险承受能力评估，流程繁琐导致销售困难 [4] - 银行渠道偏好代销中低风险产品以增强客户黏性，理财产品在券商、互联网等非银渠道受限，加大了高风险产品触达难度 [4][5] 产品期限与投研能力 - 银行理财平均存续期限较短，1年及以上理财产品销售难度高，中长期限产品仍在探索 [5] - 理财公司在权益市场投研方面相对薄弱，多数机构尚未建立成熟权益投研体系，在风险控制和策略运用上存在难点 [6] - 相较于公募基金，理财机构在权益投资经验和管理体系上存在不足，制约其推动资金入市 [6] 政策支持与行业动向 - 政策鼓励理财公司加强权益投资能力，发行长期限权益产品，并给予其与公募基金同等的政策待遇，如参与定增 [7] - 部分理财公司已设立专业投资团队，并借鉴公募基金成熟方案，加速提升权益投资能力，权益投研建设成为2025年重点方向 [8] - 理财公司进行权益投资时需注重精准择时、回撤控制和分散持股，以适配其投资者追求绝对收益和稳健的特点 [8]