报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 从仔猪出生数量推算，当前至次年3月国内生猪出栏压力大且后期理论出栏总体增长；饲料产销显示社会猪源存栏增加；出栏节奏体现活体库存仍高；11 - 1月消费旺季或难超预期，价格受供应匹配程度影响；10月以来二育增加，压制旺季表现空间；盘面升水已计价旺季预期；短期关注二育持续时间，中期关注活体降库存节点，长期关注行业去产能节奏；操作上，LH2601、LH2603合约反弹做空，远月LH2609宽幅震荡，关注低位波段做多机会 [1][23] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 10月以来生猪现货大幅下跌，期货先跌后反弹；长假消费提振不力、大集团加快出栏致现货下跌，猪价下跌使部分养殖户惜售，肥标猪价差拉开减弱抛售冲击；10月下旬南方降温利好消费，11月消费旺季预期和肥标猪价差高位推动二育入场，是猪价反弹主因 [3] 生猪供需分析 - **仔猪数据显示后期肉猪供应量偏高**：全国能繁母猪存栏2024年11月达4080万头高点后回落，9月底为4035万头，较高点去化1.1%；10月猪价下跌使部分地区淘汰母猪屠宰量增加，产能去化偏慢；年初到5月仔猪出生量环比增加，6 - 8月商业机构有分化但减少幅度不大，2025年11月至2026年3月出栏压力逐步增加且不会大幅缩减 [5] - **饲料销量侧面印证社会猪源的增多**：2025年6 - 9月仔猪料、教保料销量稳中有增，环比增幅略低于2024年但好于2023年；8、9月育肥猪料环比增速较高，社会猪源存栏整体增加但边际增幅略低于去年 [8] - **肥标猪价差高位 二育有所抬头**：散户生猪出栏均重9月见顶回落、集团场9月初触底回升，同比均偏高；9月肥标猪价差冲高，反映大猪供应趋紧；政策引导头部企业控制二育猪销售和出栏体重，中小型企业受影响小；8月以来二育存栏下跌，10月因肥标猪价差高位和价格偏低，二育入场使销量及育肥舍利用率回升 [10][12] - **屠宰量增加明显 需求承接有限**：全国生猪屠宰量较上年增加，反映供应增加；屠宰鲜销率走低、冻品库容利用率回升，反映终端消费不振；11、12月是消费旺季，11月日均消费量环比增10%，12月增幅超15%，消费走强或托底现货，但市场走向取决于供需对比 [14] - **行业进入亏损区间 成本进一步下降空间有限**：2025年9月下半段猪价走弱，养殖利润恶化，全国均价跌破12元使自繁自养模式亏损；近期仔猪价格下跌，外购仔猪育肥猪出栏成本下降，9月下旬预期出栏成本降至12元以内；饲料成本中豆粕、玉米价格处于低位，下降空间小，低价将挤压利润、刺激行业去产能 [20] 结论及行情展望 同报告核心观点 [1][23]