报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026年春节后铝锭价格先筑底消化、后震荡修复，短期受库存高位压制偏弱，中期随下游复工和旺季启动逐步走强，无大幅单边行情，以区间修复为主 [10] - 3月补库、旺季需求和供应偏紧使市场或偏强运行，但美伊地缘局势、美联储利息政策预期变化及关税波动会扰动市场，电解铝低位预计22000 - 22500，高位约24000 - 25000 [4][10] - 中期呈震荡偏强格局，3月中旬前或高位宽幅震荡 [4] 各目录总结 中线行情分析 - 中期震荡偏强，3月中旬前或高位宽幅震荡 [4] - 3月补库、旺季需求和供应偏紧使市场偏强，但美伊地缘局势等因素会扰动市场，电解铝低位22000 - 22500，高位24000 - 25000 [4] - 建议适当保持库存 [4] 品种交易策略 - 上周建议中期多单继续持有，新多仓可在23000以下适量布局 [7] - 本周建议轻仓多单或清仓过节，持有适量现货库存 [7] 总体观点 - 铝土矿市场供强需弱，2月中下旬中国主流港口库存或缓步增长，几内亚部分中小型内陆矿山有成本压力，几内亚政府配额制政策未确认是最大不确定性 [9] - 氧化铝市场建成产能约11255万吨，运行产能约9330万吨，开工率83.46%，运行产能自2025年10月高位小幅回落但仍处近年高位 [9] - 1月国内电解铝产能约4618.65万吨，产量4477.93万吨，产能横盘但产量小幅回升，2026年全球铝供给弹性小，进口理论亏损约2400元/吨 [9] - 2026年中国铝型材出口呈“结构性增长、高端化突破、但面临外部壁垒加剧”态势，总量增速或放缓，出口结构在高附加值领域持续优化 [9] - 截至2月12日铝社会库存约91.4万吨，2月19日厂内库存约19.1万吨，均处2024年来同期高位附近，12日铝棒社会库存30.9万吨处近10年区间高位，累库预计2月24 - 26日出现拐点，LME铝库存约47.56万吨，2025年来小幅回落处于近年低位 [9] - 最近一个月氧化铝行业完全成本约2680元/吨，现货理论利润约 - 50元/吨，期货主力月合约理论盈利约160元/吨，电解铝生产平均成本约16600元/吨，理论盈利约6600元/吨 [10] 供需情况 - 最近一个月氧化铝行业完全成本约2680元/吨，理论现货亏损约50元/吨，期货主力盈利约160元/吨，理论进口盈利约 - 50元/吨；电解铝生产成本约16600元/吨，理论利润约6600元/吨，理论进口亏损约2400元/吨 [12] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 2540元/吨，节前为 - 2520元/吨 [21] - 原铝与合金价差处于近年来中轴偏低水平，对电解铝影响中性偏支撑 [23] 市场资金情况 - LME铝品种净多头寸近期小幅收窄但为2018年来高位，最新一期基金净多头寸继续小幅回落，1月下旬来多头高位小幅减仓、空头小幅增仓，多头浮盈仓位重易出现高位反复行情 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 电解铝 铝基本面有显著支撑 但价格受宏微观共振推动提前突破往年高位 近日市场情绪企稳 春节前铝期货市场较月初降温 整体震荡偏强格局不变 短期高位震荡 下方支撑较强 中期偏强趋势不变 [3] 氧化铝 氧化铝整体过剩格局仍在 价格接近前期低位后有随商品市场情绪反弹迹象 但整体反弹幅度理论上不应超过仓单注册利润 后续若新投如期推进 氧化铝价格整体仍将承压运行 [90] 根据相关目录分别进行总结 铝策略展望 - 衍生品暂时观望 [3] - 宏观方面 特朗普表态、美联储主席及降息预期、地缘政治风险、去美元化等对有色金属有影响 日本长期国债市场抛售压力缓和 美国通胀指标符合预期提振风险偏好 [3] - 产业供应近期无超预期变动 安哥拉新项目投产 全球供给端刚性预期明显 前期负基差和铝棒产量下降带动短期铸锭增加 [3] - 产业需求价格回调企稳后有补库操作 全球短缺主要在海外 一季度日本铝溢价较2025年四季度飙升127% [3] - 库存本周铝锭及铝棒社库库存增加 周度环比增2.87万吨至120.08万吨 增量下降但库存绝对值偏高 后续在途量高 库存压力和基差压力大 [3] - 交易逻辑铝供给端全球有缺口且弹性低 需求端有新亮点 基本面支撑显著 但价格提前突破高位 近日市场情绪企稳 春节前市场降温 整体震荡偏强 [3] - 交易策略短期高位偏强震荡 中期看多 套利和期权暂时观望 [3] 氧化铝策略展望 - 逻辑分析氧化铝过剩格局仍在 仓单成交吸收部分过剩量但对近月价格有压力 需关注高成本产能开工率和新投产能进程 价格接近低位有反弹迹象 但受进口窗口和仓单注册限制 新投如期推进则价格承压 [90] - 交易策略单边氧化铝价格短期反弹后仍将承压 警惕价格波动幅度扩大 套利和期权暂时观望 [93] - 原料端几内亚铝土矿增量预期显著 价格下降 氧化铝成本后续有下降预期 [92] - 供应端全国氧化铝企业生产水平高位 临近春节部分企业补充库存 部分企业进入焙烧炉轮修 不排除春节期间压产 目前运行产能增加 高成本产能触及现金成本压力 但减产难定 需关注运行产能开工率和一季度新投产能投产计划 [92] 后续关注要点 - 氧化铝关注一季度新投进度 2026年氧化铝新投产能预计1220 - 1440万吨/年 南方市场新投产能占比76% 投产时间可能集中在上半年 北方市场在下半年 [118][119] - 几内亚关注后续政策走向 近期政策包括矿山复产、贸易协议谈判、矿业权数字化平台上线、总统选举等 [123][124][125] - 铝土矿关注几内亚铝土矿成本 不同价格对应不同亏损产能情况 成本受运输等多因素影响 需综合评估 [122] 铝供需平衡展望 | | 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 全球产量 | 6416.2 | 6382.9 | 6524 | 6739 | 6869 | 7079 | 7299.8 | 7450.6 | 7585.6 | | 全球需求 | 6541 | 6517 | 6343 | 6898 | 6887 | 7063 | 7271 | 7471 | 7643 | | 全球平衡 | -124.8 | -133.9 | 181 | -158.7 | -17.7 | 16 | 29 | -21 | -57 | | 海外产量 | 2768 | 2786 | 2799 | 2826 | 2861 | 2905 | 2961.3 | 3001.2 | 3061.3 | | 海外需求 | 2931 | 2836 | 2510 | 2881 | 2841 | 2732 | 2759 | 2820 | 2874 | | 海外净出口 | -65 | -24 | 98 | 157 | 20 | 140 | 200 | 220 | 250 | | 海外平衡 | -97.8 | -18.9 | 190.4 | -152.2 | -10.7 | 33 | 3 | -39 | -62 | | 中国产量 | 3648 | 3573 | 3725 | 3898 | 4003 | 4174 | 4339 | 4449 | 4524 | | 中国需求 | 3705.58 | 3640.96 | 3824.94 | 4039.07 | 4089.30 | 4331 | 4525 | 4651 | 4769.2 | | 净进口+抛储 | 7 | 0 | 105.4 | 186.42 | 47.72 | 140 | 200 | 220 | 250 | | 中国平衡 | -61.7 | -109.5 | 7.4 | -15.58 | -1.28 | -5 | 13 | 18 | 5 | [85] 氧化铝供需平衡情况 | 冶金级氧化铝 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 全球产量 | 12425 | 12195 | 12353 | 12668 | 13055 | 13131 | 13354 | 13815 | 14763 | 15573 | 16158 | | 全球需求 | 12205 | 12352 | 12254 | 12575 | 12915 | 13290 | 13613 | 14054 | 14221 | 14532 | 14814 | | 全球平衡 | 220 | -157 | 99 | 93 | 139 | -159 | -259 | -239 | 542 | 1041 | 1344 | | 海外产量 | 5470 | 5096 | 5381 | 5826 | 5716 | 5371 | 5312 | 5586 | 5806 | 6166 | 6658 | | 海外需求 | 5199 | 5344 | 5363 | 5405 | 5427 | 5606 | 5608 | 5753 | 5771 | 5917 | 6173 | | 海外净出口 | 281 | -95 | 137 | 365 | 321 | 98 | 57 | -37 | -156 | -200 | -200 | | 海外平衡 | -10 | -153 | -119 | 56 | -32 | -333 | -353 | -131 | 190 | 448 | 685 | | 中国产量 | 6955 | 7099 | 6971 | 6842 | 7339 | 7760 | 8042 | 8230 | 8957 | 9407 | 9500 | | 中国需求 | 7006 | 7008 | 6891 | 7170 | 7488 | 7684 | 8005 | 8301 | 8450 | 8614 | 8641 | | 净进口 | 281 | -95 | 137 | 365 | 321 | 98 | 57 | -37 | -156 | -200 | -200 | | 中国平衡 | 230 | -4 | 217 | 38 | 171 | 174 | 94 | -108 | 351 | 593 | 659 | [136]

报告行业投资评级 - 偏强震荡，中线趋势判断持多待涨 [3] 报告的核心观点 - 宏观情绪主导，展望1月新疆技改、云南枯水期限电预期形成供给约束，海外LME库存同比低位，短期难大幅回升，下游新能源汽车、光伏等领域需求增速明显，但暂难以完全冲抵淡季压力，市场刚需补货为主，预计下周铝价维持高位区间震荡偏强思路，但上行可能受限 [4][9] 各部分总结 总体观点 - 铝土矿市场：12月28日几内亚总统大选，预计敦布亚首轮胜出，未来几内亚矿业整顿聚焦“清理存量、优化结构”，在产大型矿山政策关停风险低，预计26年几内亚铝土矿CIF均价运行区间为58 - 68美元/吨 [8] - 氧化铝市场：截止12月26日，国内氧化铝建成产能约11255万吨，运行产能约9440万吨，产能利用率约85.14%，运行产能自11月底小幅回落；2026年国内新投产能约1440万吨/年，主要上半年投产，分布在西南及北方沿海区域，海外新增产能规模有限；2026年初国内或减产带动价格上行，后复产打压市场，下半年或重演“短缺 - 再过剩”循环 [8] - 产量（电解铝）：11月国内建成产能约4591.65万吨，运行产能约4463.93万吨，铝水比例约73.38%，为近年高位，国内供应刚性约束，海外欧美受碳税及高电价制约，印度、印尼因电力配套进展缓慢，预计2026年全球铝供给弹性几乎消失 [8] - 进出口：目前电解铝进口理论亏损约2400元/吨；2025年11月中国出口未锻轧铝及铝材57万吨，同比下降14.8%，1 - 11月累计出口559万吨，同比下降9.2%，但仍处近年高位 [8] - 库存（电解铝）：电解铝锭社会库存61.2万吨，较上周增约4%，较上年同期高约29%，高价及下游淡季制约出货量，厂内及社会库存处2022年以来区间低位，上期所期货库存为近年低位且小幅累库；铝棒12.54万吨，较上周增约7%，较去年同期高约20%；LME铝库存持稳，较去年同期低约22%，处近年低位 [9] - 氧化铝利润：最近一个月中国氧化铝行业完全成本平均值约2780元/吨，现货理论利润约 - 90元/吨，期货连续月合约理论盈利约 - 130元/吨 [9] - 电解铝利润：目前国内电解铝生产平均成本约16800元/吨，理论盈利约5000元/吨，上周盈利4800元/吨，利润处较高水平 [9] - 市场预期：宏观面积极，基本面压力提升拖累铝价冲高，后市贵金属及铜高位震荡，铝跟进动力有限，美联储1月利率维稳概率提升，资金趋向温和，西北发运改善后需求地累库提速，需求端年底趋弱，预计下周现货铝价窄幅补涨后区间震荡，周均价约21850元/吨 [9] 重要产业环节价格变化 - 部分铝土矿价格有降，如几内亚SI2 - 3%铝土矿周环比降4.35%；氧化铝河南一级价格周环比降2.36%；动力煤价格周环比降4.38%；国内电解铝生产成本周环比降0.44%；沪铝主力合约收盘价周环比涨0.99%，电解铝等相关产品价格多数有不同程度涨跌 [10] 重要产业环节库存变化 - 铝土矿（进口）港口库存周环比降0.23%；钢联中国氧化铝库存周环比增1.11%；7城电解铝社会库存周环比增4.08%；铝棒库存周环比增7.09%；上期所铝库存周环比增6.64%；LME铝库存周环比增0.29%；LME铝注销仓单周环比降0.81% [11][12] 供需情况 - 国内氧化铝行业理论现货亏损约90元/吨，期货主力盈利约30元/吨，理论进口盈利约 - 50元/吨；电解铝生产成本约16800元/吨，理论利润约5000元/吨，理论进口亏损约2400元/吨 [17] 供需情况 - 下游开工概况 - 本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率较上周降0.6个百分点至60.8%，铝板带开工率下降1个百分点至64.0%，预计短期内开工率仍有下行空间 [22] 期现结构 - 沪铝期货呈现远高近低的正向市场结构，处于升水锁库格局，电解铝厂产出可能较顺畅转移至中下游 [27] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 1810元/吨，节前为 - 1860元/吨，原铝与合金价差处于近年来中轴水平，对电解铝影响中性 [32][34] 市场资金情况 - LME铝品种：最新一期基金净多头寸小增，11月来多头阵营持稳、空头阵营减仓，海外资金面多头主导，但多头浮盈仓位重，易出现高位反复行情 [36] - 上期所电解铝品种：本周主力转为净空头寸，12月来空头阵营增仓力度大于多头，以金融投机为主背景资金本周转净空头寸，以中下游企业为主背景资金净多头寸暂观望，主力资金对近期走高偏谨慎 [39] 品种交易策略 - 短线多单建议离场观望，中期多单继续持有，现货企业建议持有足量现货库存 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中线行情大区间震荡，新单以高位震荡行情短线交易为宜，国内支持政策持续发力但海外宏观不确定性大，产量接近瓶颈年内增量有限 [5] - 预计短期铝价高位震荡，下周沪铝2508合约波动区间20300 - 20800，铝棒市场价格震荡运行区间20000 - 20800元/吨 [8][11] - 铝加工行业开工率受铝价高企、利润不足、下游需求疲软等因素影响下降，预计下周继续小幅回落 [24][25] 各部分总结 总体观点 - 铝土矿市场：6月中国铝土矿产量环比减3.2%、同比增4.1%，国产受检查影响产量下降，进口7月到港预计维持高位但几内亚雨季影响将显现 [9] - 氧化铝市场：截至7月3日，建成产能11082万吨，运行产能8863万吨，开工率79.97%较上周降0.31%，下半年国内外供需过剩程度收窄 [9] - 电解铝产量：截止6月底国内运行产能约4382万吨，6月产量同比增1.57%，国内外产量提升空间有限，预计2025年全球原铝产量增速1.9% [9] - 进出口：目前电解铝进口理论亏损约1350元/吨，下半年铝材出口有变数，可能保持韧性或面临下行压力 [9] - 需求：各铝加工行业开工率有不同程度变化，整体受消费淡季影响新增订单乏力，开工承压 [10] - 库存：国内主流消费地电解铝锭库存47.5万吨，较上上周增约3%，铝棒15.02万吨，较上周增约9%，LME库存近两周小增 [10] - 利润：氧化铝行业现金成本约2600元/吨，利润约500元/吨；电解铝生产成本约17400元/吨，理论盈利约3300元/吨 [11] - 市场预期：短期铝价高位震荡，下周铝棒市场价格震荡运行区间20000 - 20800元/吨 [11] 重要产业环节价格变化 - 各铝相关产品价格有不同程度的周环比、月环比、年环比变化，国产矿石价格供应平稳，进口矿成交冷清，动力煤价格震荡偏强，氧化铝现货价格小幅上行 [12] 重要产业环节库存变化 - 几内亚政策及雨季影响，铝土矿港口库存下降；氧化铝库存相对走稳；国内电解铝锭和铝棒库存增加，LME铝库存累库 [15][16] 供需情况 - 国内氧化铝和电解铝有相应的成本、利润及进口亏损情况 [18] - 铝加工行业开工率较上周降0.1个百分点至58.7%，预计下周继续小幅回落 [24][25] 期现结构 - 沪铝价格整体价格结构仍为偏强格局，但市场对下半年铝价上行空间预期不强 [29] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 1260元/吨，原铝与合金价差处于近年来区间偏高水平，对电解铝价格或有拖累 [35][36] 市场资金情况 - LME铝品种净多头寸最近8周小幅回升，近一个月空头减仓，多头最新一期增仓，市场或以偏强震荡为主 [37]