报告行业投资评级 - 偏强震荡，中线趋势判断持多待涨 [3] 报告的核心观点 - 宏观情绪主导，展望1月新疆技改、云南枯水期限电预期形成供给约束，海外LME库存同比低位，短期难大幅回升，下游新能源汽车、光伏等领域需求增速明显，但暂难以完全冲抵淡季压力，市场刚需补货为主，预计下周铝价维持高位区间震荡偏强思路，但上行可能受限 [4][9] 各部分总结 总体观点 - 铝土矿市场：12月28日几内亚总统大选，预计敦布亚首轮胜出，未来几内亚矿业整顿聚焦“清理存量、优化结构”，在产大型矿山政策关停风险低，预计26年几内亚铝土矿CIF均价运行区间为58 - 68美元/吨 [8] - 氧化铝市场：截止12月26日，国内氧化铝建成产能约11255万吨，运行产能约9440万吨，产能利用率约85.14%，运行产能自11月底小幅回落；2026年国内新投产能约1440万吨/年，主要上半年投产，分布在西南及北方沿海区域，海外新增产能规模有限；2026年初国内或减产带动价格上行，后复产打压市场，下半年或重演“短缺 - 再过剩”循环 [8] - 产量（电解铝）：11月国内建成产能约4591.65万吨，运行产能约4463.93万吨，铝水比例约73.38%，为近年高位，国内供应刚性约束，海外欧美受碳税及高电价制约，印度、印尼因电力配套进展缓慢，预计2026年全球铝供给弹性几乎消失 [8] - 进出口：目前电解铝进口理论亏损约2400元/吨；2025年11月中国出口未锻轧铝及铝材57万吨，同比下降14.8%，1 - 11月累计出口559万吨，同比下降9.2%，但仍处近年高位 [8] - 库存（电解铝）：电解铝锭社会库存61.2万吨，较上周增约4%，较上年同期高约29%，高价及下游淡季制约出货量，厂内及社会库存处2022年以来区间低位，上期所期货库存为近年低位且小幅累库；铝棒12.54万吨，较上周增约7%，较去年同期高约20%；LME铝库存持稳，较去年同期低约22%，处近年低位 [9] - 氧化铝利润：最近一个月中国氧化铝行业完全成本平均值约2780元/吨，现货理论利润约 - 90元/吨，期货连续月合约理论盈利约 - 130元/吨 [9] - 电解铝利润：目前国内电解铝生产平均成本约16800元/吨，理论盈利约5000元/吨，上周盈利4800元/吨，利润处较高水平 [9] - 市场预期：宏观面积极，基本面压力提升拖累铝价冲高，后市贵金属及铜高位震荡，铝跟进动力有限，美联储1月利率维稳概率提升，资金趋向温和，西北发运改善后需求地累库提速，需求端年底趋弱，预计下周现货铝价窄幅补涨后区间震荡，周均价约21850元/吨 [9] 重要产业环节价格变化 - 部分铝土矿价格有降，如几内亚SI2 - 3%铝土矿周环比降4.35%；氧化铝河南一级价格周环比降2.36%；动力煤价格周环比降4.38%；国内电解铝生产成本周环比降0.44%；沪铝主力合约收盘价周环比涨0.99%，电解铝等相关产品价格多数有不同程度涨跌 [10] 重要产业环节库存变化 - 铝土矿（进口）港口库存周环比降0.23%；钢联中国氧化铝库存周环比增1.11%；7城电解铝社会库存周环比增4.08%；铝棒库存周环比增7.09%；上期所铝库存周环比增6.64%；LME铝库存周环比增0.29%；LME铝注销仓单周环比降0.81% [11][12] 供需情况 - 国内氧化铝行业理论现货亏损约90元/吨，期货主力盈利约30元/吨，理论进口盈利约 - 50元/吨；电解铝生产成本约16800元/吨，理论利润约5000元/吨，理论进口亏损约2400元/吨 [17] 供需情况 - 下游开工概况 - 本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率较上周降0.6个百分点至60.8%，铝板带开工率下降1个百分点至64.0%，预计短期内开工率仍有下行空间 [22] 期现结构 - 沪铝期货呈现远高近低的正向市场结构，处于升水锁库格局，电解铝厂产出可能较顺畅转移至中下游 [27] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 1810元/吨，节前为 - 1860元/吨，原铝与合金价差处于近年来中轴水平，对电解铝影响中性 [32][34] 市场资金情况 - LME铝品种：最新一期基金净多头寸小增，11月来多头阵营持稳、空头阵营减仓，海外资金面多头主导，但多头浮盈仓位重，易出现高位反复行情 [36] - 上期所电解铝品种：本周主力转为净空头寸，12月来空头阵营增仓力度大于多头，以金融投机为主背景资金本周转净空头寸，以中下游企业为主背景资金净多头寸暂观望，主力资金对近期走高偏谨慎 [39] 品种交易策略 - 短线多单建议离场观望，中期多单继续持有，现货企业建议持有足量现货库存 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中线行情大区间震荡，新单以高位震荡行情短线交易为宜，国内支持政策持续发力但海外宏观不确定性大，产量接近瓶颈年内增量有限 [5] - 预计短期铝价高位震荡，下周沪铝2508合约波动区间20300 - 20800，铝棒市场价格震荡运行区间20000 - 20800元/吨 [8][11] - 铝加工行业开工率受铝价高企、利润不足、下游需求疲软等因素影响下降，预计下周继续小幅回落 [24][25] 各部分总结 总体观点 - 铝土矿市场：6月中国铝土矿产量环比减3.2%、同比增4.1%，国产受检查影响产量下降，进口7月到港预计维持高位但几内亚雨季影响将显现 [9] - 氧化铝市场：截至7月3日，建成产能11082万吨，运行产能8863万吨，开工率79.97%较上周降0.31%，下半年国内外供需过剩程度收窄 [9] - 电解铝产量：截止6月底国内运行产能约4382万吨，6月产量同比增1.57%，国内外产量提升空间有限，预计2025年全球原铝产量增速1.9% [9] - 进出口：目前电解铝进口理论亏损约1350元/吨，下半年铝材出口有变数，可能保持韧性或面临下行压力 [9] - 需求：各铝加工行业开工率有不同程度变化，整体受消费淡季影响新增订单乏力，开工承压 [10] - 库存：国内主流消费地电解铝锭库存47.5万吨，较上上周增约3%，铝棒15.02万吨，较上周增约9%，LME库存近两周小增 [10] - 利润：氧化铝行业现金成本约2600元/吨，利润约500元/吨；电解铝生产成本约17400元/吨，理论盈利约3300元/吨 [11] - 市场预期：短期铝价高位震荡，下周铝棒市场价格震荡运行区间20000 - 20800元/吨 [11] 重要产业环节价格变化 - 各铝相关产品价格有不同程度的周环比、月环比、年环比变化，国产矿石价格供应平稳，进口矿成交冷清，动力煤价格震荡偏强，氧化铝现货价格小幅上行 [12] 重要产业环节库存变化 - 几内亚政策及雨季影响，铝土矿港口库存下降；氧化铝库存相对走稳；国内电解铝锭和铝棒库存增加，LME铝库存累库 [15][16] 供需情况 - 国内氧化铝和电解铝有相应的成本、利润及进口亏损情况 [18] - 铝加工行业开工率较上周降0.1个百分点至58.7%，预计下周继续小幅回落 [24][25] 期现结构 - 沪铝价格整体价格结构仍为偏强格局，但市场对下半年铝价上行空间预期不强 [29] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 1260元/吨，原铝与合金价差处于近年来区间偏高水平，对电解铝价格或有拖累 [35][36] 市场资金情况 - LME铝品种净多头寸最近8周小幅回升，近一个月空头减仓，多头最新一期增仓，市场或以偏强震荡为主 [37]