公司核心战略转型 - 公司拟以2685.15万元转让所持北京三元德宏房地产开发有限公司10%股权，实现房地产业务剥离，进一步聚焦主业 [1][2] - 公司近年来持续推行“瘦身战略”，剥离亏损的非核心资产以减轻负担，并梳理SKU，2024年全年退市SKU占比近20% [1][6] - 公司制定了“聚焦北京、深耕低温”战略，大力推广低温奶，并尝试以“现打鲜奶+现制饮品”的茶饮店创新业态开辟新赛道 [7] 公司历史并购与资产处置 - 公司过去多元化并购成效不佳，多项资产在收购后再度剥离，例如法国圣悠活（St Hubert）业务营收增长停滞至下滑后于2022年放弃投票权出表，以及收购后业绩急转直下的首农畜牧股权也被剥离 [3] - 收购艾莱发喜（拥有“八喜”品牌）相对成功，2024年其冰淇淋业务为公司贡献22%的收入，但该业务2024年营收和净利润分别同比减少16.24%及4.38% [3] - 持续的并购推升了公司负债压力，截至2025年三季末，公司有息负债达21.27亿元且全部为短期，而账面货币资金仅11.42亿元，不足以覆盖短债 [4] 公司近期财务表现 - 2025年前三季度公司归母净利润大幅增长124.84%至2.36亿元，扣非净利润增长206.82%至2.23亿元，净利率提升至4.62%，为近年来新高 [1][6] - 同期公司营业收入下滑10.06%至48.71亿元，核心液态奶收入减少13.15%，冰淇淋收入减少14.33%，仅体量较小的固态奶增长4.14% [7] - 公司毛利率同比减少1.17个百分点至22.69%，经销商渠道收入减少26.11%，经销商总数净减少1077家，较2024年底减少31%，其中北京区域减少近33% [7] 公司长期业绩与市场状况 - 公司营收自2019年高点81.51亿元下滑至2024年的70.12亿元，减少近14%，扣非净利润在2022年及2023年连续大幅下滑后，2024年恢复至2022年水平 [6] - 公司净利率长期处于较低水平，近三年最高为2.81%，最低仅为0.24%，受行业需求偏弱、原奶价格下行及较高费用率影响 [6] - 公司大本营北京市场液态奶份额居第一，低温鲜奶占有率56.2%，但北京市场收入出现大幅下滑 [1][7] 行业环境与挑战 - 乳制品行业消费需求偏弱，原奶供过于求价格持续下行，自2021年10月起原奶价格已连续下滑四年，累计跌幅近30% [6][8] - 2025年11月奶业主产省生鲜乳收购价为每公斤3.03元，同比下跌2.9% [8] - 2025年前三季度，63%的上市乳制品企业收入出现下滑，52%的企业扣非净利润下滑，行业普遍承压 [8] 被剥离资产状况 - 三元德宏主要从事房地产代建，有5个在手项目，2024年营收1.09亿元，净利润736.68万元；2025年前三季度营收1174.49万元，净利润-659.73万元 [2] - 本次交易评估中，三元德宏净资产减值率达9.55%，总估值约2.69亿元，较2018年股权转让时的2.94亿元估值出现降幅 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司瘦身转型见成效，全渠道库存下降超60万台，新能源车销售增长，海外市场应对不利影响有举措；上汽大众业绩稳定，上汽通用计提较大规模减值；公司对内重组大乘用车板块，对外与华为加强合作；调整2025 - 2026年净利润预测，新增2027年净利润预测，考虑估值水平维持“推荐”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为汽车，公司网址是www.saicmotor.com，大股东是上海汽车工业(集团)有限公司，持股63.27%，实际控制人是上海市国有资产监督管理委员会，总股本11,575百万股，流通A股11,575百万股，总市值1,880亿元，流通A股市值1,880亿元，每股净资产25.23元，资产负债率61.8% [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入6140.7亿元（同比 - 15.4%），归母净利润16.7亿元（同比 - 88.2%），扣非归母净利润 - 54.1亿元（同比 - 153.9%），分红预案为每10股派送现金红利0.88元（含税）；2025年一季度公司实现营业收入1376.8亿元（同比 - 0.9%），归母净利润30.2亿元（同比 + 11.4%），扣非归母净利润28.5亿元（同比 + 34.4%） [4] 财务预测 - 2025 - 2027年预测营业收入分别为641,312百万元、660,468百万元、702,342百万元，同比分别增长4.4%、3.0%、6.3%；净利润分别为7,491百万元、10,224百万元、12,245百万元，同比分别增长349.5%、36.5%、19.8%等 [6] 业务表现 - 2024年整车批发销量401.3万台，同比下降20.1%，零售销量463.9万台，全渠道库存下降超60万台；大自主板块上汽乘用车、上汽通用五菱销量分别为70.7万/134.0万台，同比分别下滑28.3%/4.5%；合资板块上汽大众、上汽通用销量分别为114.8万/43.5万台，同比分别下滑5.5%/56.4%；新能源车销售123.4万台，同比增长9.9%，智己销量6.6万台，同比增长71.2%；海外销量103.8万台，同比下滑14.1%，欧洲市场销售超24万台 [7] 公司举措 - 2024年对自主乘用车板块进行深度改革，设立“大乘用车板块”，实施一体化管理，完善产品开发管理，实施整体业绩考核，荣威与飞凡深度整合；2025年与华为终端签署深度合作协议，联合发布全新品牌尚界，采用华为智选车模式，上汽集团为尚界品牌首期投入60亿元，团队人员超5000人，首款车型将于2025年下半年上市 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司瘦身转型见成效，全渠道库存下降超60万台，新能源车销售增长，海外市场应对不利影响有举措；上汽大众业绩稳定，上汽通用计提较大规模减值；对内重组大乘用车板块，对外与华为加强合作；调整2025 - 2026年净利润预测，新增2027年预测，维持“推荐”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为汽车，公司网址为www.saicmotor.com，大股东是上海汽车工业(集团)有限公司，持股63.27%，实际控制人是上海市国有资产监督管理委员会，总股本11575百万股，流通A股11575百万股，总市值1880亿元，流通A股市值1880亿元，每股净资产25.23元，资产负债率61.8% [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入6140.7亿元（同比 - 15.4%），归母净利润16.7亿元（同比 - 88.2%），扣非归母净利润 - 54.1亿元（同比 - 153.9%），分红预案为每10股派送现金红利0.88元（含税）；2025年一季度实现营业收入1376.8亿元（同比 - 0.9%），归母净利润30.2亿元（同比 + 11.4%），扣非归母净利润28.5亿元（同比 + 34.4%） [4] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|726199|614074|641312|660468|702342| |YOY(%)|0.7|-15.4|4.4|3.0|6.3| |净利润(百万元)|14106|1666|7491|10224|12245| |YOY(%)|-12.5|-88.2|349.5|36.5|19.8| |毛利率(%)|10.2|9.4|9.7|10.3|10.5| |净利率(%)|1.9|0.3|1.2|1.5|1.7| |ROE(%)|4.9|0.6|2.5|3.4|3.9| |EPS(摊薄/元)|1.22|0.14|0.65|0.88|1.06| |P/E(倍)|13.3|112.8|25.1|18.4|15.4| |P/B(倍)|0.7|0.7|0.6|0.6|0.6| [6] 业务情况 - 2024年整车批发销量401.3万台，同比下降20.1%，零售销量463.9万台，全渠道库存下降超60万台；大自主板块上汽乘用车、上汽通用五菱销量分别为70.7万/134.0万台，同比分别下滑28.3%/4.5%；合资板块上汽大众、上汽通用销量分别为114.8万/43.5万台，同比分别下滑5.5%/56.4%；新能源车销售123.4万台，同比增长9.9%，智己销量6.6万台，同比增长71.2%；海外销量103.8万台，同比下滑14.1%，在欧洲市场销售超24万台 [7] 板块业绩 - 2024年上汽大众业绩基本稳定，全年净利润47.4亿元（含部分资产处置收益）；上汽通用及其控股子公司在2024年四季度计提资产减值准备232.12亿元，对公司四季度合并报表归属于上市公司股东的净利润减少约78.74亿元，公司合并口径对上汽通用整车相关公司的长期股权投资账面价值减记至零 [7] 改革合作 - 2024年对自主乘用车板块进行深度改革，设立“大乘用车板块”，实施一体化管理，完善产品开发管理工具，实施整体业绩考核，荣威与飞凡深度整合；2025年上汽与华为终端签署深度合作协议，4月联合发布全新品牌尚界，采用华为智选车模式，面向主流市场，上汽集团为尚界品牌首期投入60亿元，团队人员超5000人，首款车型将于2025年下半年正式上市 [8]